布鲁金斯学会支招：美联储可以将资产负债表砍到4.5万亿lg...

美国布鲁金斯学会（Brookings Institution）一份新研究提出，美联储可以通过改革流动性管理工具、降低银行对准备金的结构性需求，将资产负债表规模从目前约6.8万亿美元降至4.5万亿美元左右，同时维持对短期利率的有效控制。

这份由布鲁金斯学会哈钦斯财政与货币政策中心（Hutchins Center on Fiscal and Monetary Policy）非常驻研究员克里斯·休斯（Chris Hughes）撰写的报告认为，美联储不必长期维持庞大的固定准备金存量。若建立能够根据市场需求灵活提供资金的新机制，并同步调整银行监管规则，央行就有望在缩小资产负债表的同时，避免金融体系陷入流动性紧张。

这一方案正值美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）寻求缩小央行资产负债表之际。沃什已成立工作组研究相关选项。休斯认为，美联储调整货币政策运行机制的机会并不常见，现在应制定具体改革蓝图，而不只是罗列可供讨论的方案。

从“充足准备金”转向“弹性准备金”

报告的核心，是将美联储目前的“充足准备金”体系（Ample Reserves）改为“弹性准备金”体系（Elastic Reserves）。

在现行框架下，美联储倾向于在银行体系中维持较大规模的准备金，以便通过一套利率工具控制短期融资成本。这套制度是在2008年全球金融危机后逐步形成的。当时，美联储将利率降至接近零的水平，并大量购买国债等资产，以刺激经济、稳定金融市场。

新冠疫情期间，美联储再次大规模购债，推动其资产负债表从危机前不足1万亿美元升至2022年约9万亿美元的峰值。此后，央行开始通过被动缩减到期资产的方式收缩持仓，但资产负债表仍处于较高水平。

休斯提出，货币政策有效运行并不需要始终维持如此庞大的准备金存量。美联储可以将体系中的准备金规模从目前约3万亿美元降至约1万亿美元，同时通过更灵活的贷款工具，在市场需要时迅速补充流动性。

若方案落实，美联储资产负债表占国内生产总值（GDP）的比重将降至2008年以来最低水平。报告还估计，美联储支付给银行的准备金利息支出可能减少约三分之二，有助于降低庞大资产负债表带来的成本。

改革流动性工具，避免缩表引发资金紧张

要让准备金规模大幅下降而不影响利率控制，美联储需要调整现有工具，并建立新的流动性支持机制。

首先，报告建议改革常备回购工具（Standing Repo Facility）。该工具可向符合条件的金融机构提供短期资金。休斯主张取消其融资上限，并将利率设定在准备金利率之上，使其在市场流动性收紧时能够更充分地发挥资金后盾作用。

其次，美联储应推出新的定期流动性工具，通过拍卖方式提供期限约四个月的资金，并接受范围更广的抵押品。贴现窗口则继续承担紧急融资职能，为面临资金压力的金融机构提供支持。

在资产配置方面，报告建议美联储将持仓进一步转向短期国库券，减少对长期国债和抵押贷款支持证券的持有。休斯还主张，美联储应将担保隔夜融资利率（SOFR）作为目标利率，而不再以联邦基金利率作为操作目标。

这些调整的共同目的，是让美联储在不依赖庞大准备金存量的情况下，仍能通过市场化融资工具满足金融机构的临时资金需求。报告认为，英国央行的流动性供给方式，以及美联储过去使用过的部分融资工具，都可以为新框架提供参考。

但仅仅增加流动性工具并不足以实现长期缩表。休斯强调，美联储还必须同步降低银行对准备金的结构性需求，其中包括调整银行监管规则，以及改变美国财政部管理其在美联储现金账户的方式。如果银行仍然需要持有大量准备金，新增工具就难以单独支撑资产负债表的永久性收缩。

改革存在分歧，关键在于如何兼顾稳定与规模

缩小资产负债表的支持者认为，美联储长期持有大量国债和抵押贷款支持证券，会影响金融市场定价，并使央行在一定程度上左右长期借贷成本。减少持仓有望降低美联储在市场中的影响力，也能减轻准备金利息支出带来的财务压力。

不过，现行体系并非没有支持者。纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）此前表示，“充足准备金”体系在控制利率、保障核心金融市场平稳运行方面已被证明有效。部分专家也认为，银行持有充足现金，有助于应对金融压力和突发冲击。

沃什本人也承认，现有制度经过多年才逐步建立，不可能一夜之间改变。因此，即使美联储决心缩表，如何设定准备金规模、确保回购工具在压力时期真正发挥作用，以及避免资金市场利率失控，都将成为改革的关键。

休斯希望美联储的资产负债表工作组最终拿出一份明确、可执行的改革方案。由于改革涉及多项相互关联的政策工具和监管规则，他认为美联储主席的领导至关重要；国会也可以通过立法推动部分必要调整。

这份研究提供了一条比单纯被动缩表更全面的路径：一方面减少美联储长期持有的资产和银行体系的准备金，另一方面保留在市场出现资金缺口时迅速提供流动性的能力。方案能否实施，仍取决于美联储是否愿意重构现有操作框架，以及监管和财政管理规则能否同步调整。

来源：金十数据