博道说丨三季报揭秘！震荡行情下，把握未来投资机会的五个“关键词”lg...

小博说：三季度，A股整体承压，不少宽基指数年内涨幅由正转负；结构上成长领跌，红利走强。

进入10月，市场扰动有增无减。海外方面，对AI资本开支能否兑现盈利的担忧发酵，科技赛道持续走弱，负面情绪传导至A股；与此同时，持续紧张的中东局势推升国际油价，引发市场对通胀的担忧。

市场连续调整，主动权益基金经理们如何应对？往后看，科技板块还值得关注吗？AI叙事将走向何方？震荡市下，还隐藏着哪些结构性机会？

正值公募基金三季报披露之际，小博汇总了博道基金旗下五位主动权益基金经理的最新观点与投资策略——既有从业二十余载的投资老将拥抱变化的开放心态，也有新生代基金经理对投资底层逻辑的深度思考。在此与大家略作分享，愿有所得。

关键词：开放

保持开放心态，积极寻找超预期的投资机会

张迎军：26年证券、基金从业经验，22年投资经验。历经多轮周期考验，擅长大势把握，现任博道基金研究总监兼投资部总经理，“嘉”系列等产品基金经理。

市场每年都会出现新变化，新变化既是挑战又是机遇。投资机会往往来自变化，尤其是产业需求的非线性增长。线性变化更容易被预期和估值反映，非线性变化叠加供给瓶颈，才可能形成较大的超预期机会。因此，保持开放心态、持续学习，并及时识别需求和供给的变化，是当前最重要的投资能力之一。

三季度的核心变量是美联储正式进入加息周期，扭转了部分市场参与者此前对于美联储维持利率不变的预期。历史上，美联储进入加息周期，叠加美元走强，将使新兴市场特别是权益市场承压。2026年前三季度，恒生指数下跌3.97%，恒生科技指数下跌22.88%。

A股市场层面，随着海外AI产业链叙事在宏观与行业层面出现一定程度的逻辑裂痕，市场风险偏好随之回落，尽管创新药在AI赋能科研的催化下有所表现，但仍然难以重聚二季度“一九行情”的市场人气。所以，三季度红利板块一度成为市场热点。预计四季度A股市场仍将呈现区间震荡格局，等待以AI产业新进展为代表的基本面催化。

我们将坚持“以长期视角正确把握公司的合理价值，以合理价格买入优秀公司”基本原则，“尊重市场、顺势而为”，面对市场出现的新变化，在控制组合整体风险的前提下，保持开放心态努力参与，勤勉尽责，力争为投资者获得有竞争力的收益水平。

关键词：增强韧性

AI叙事进入观望与平衡期，组合配置进一步均衡

张建胜：16年证券、基金从业经验，11年投资经验。A+H全覆盖，自下而上寻找高性价比成长，现任博道基金权益投资副总监，“盛”系列产品基金经理。

2026年第三季度，在风险偏好受美联储流动性压制、市场波动率提高的环境下，我们的组合在行业配置进一步均衡，并主观上希望通过增加低相关性行业的配置来增强组合韧性。

我们认为，随着AI资本开支的日益庞大，对巨额资本开支ROI的重视程度将开始提升。随着AICoding渗透率提升斜率的放缓和低成本开源模型对ARR的潜在冲击，AI板块叙事进入到一个新的观望和平衡期，行业需等待RSI的突破来开启新的叙事。同时，AI产业链中，上游硬件和下游应用的价值链切分也会有个再平衡过程。

从行业配置角度，市场处于一个再平衡的过程中，科技和有涨价预期的行业仍是两大重要方向，但视野可以更加多元，适当降低组合的久期和锐度，自下而上对公司评估的重要性将阶段性提升。

我们将继续着力挖掘长期经济转型中的优秀公司，坚持以合理价格买入优秀公司的运作思路，组合构建上追求行业配置相对均衡，个股选择追求高性价比的成长，注重回撤控制，追求中长期超越同类平均水平的超额回报，力争实现更优的风险收益比。

关键词：再平衡

看好国产算力、大健康、高端制造等方向

孙文龙：16年证券、基金从业经验，11年投资经验。均衡成长风格，自下而上选股为主，现任博道基金权益投资副总监，“惠”系列产品基金经理。

三季度，市场通过成长下跌、红利上涨进行再平衡，我们的组合也做了一定调整，减持了部分基本面低于预期的个股，增持了存储、汽车、化工部分个股。

展望四季度，预计加息周期的影响仍将持续一段时间：本轮加息的核心原因可以概括为“在美国增长强劲，通胀回落速度过慢时，金融条件不具有限制性”，从而加息周期的结束也要看到上述三个因素的逆转。这意味估值扩张将告一段落，后续盈利的确定性和可持续性将更为重要。

我们的投资目标是追求风险调整后的超额回报，即上涨阶段力争跟上市场、下跌阶段力争控制回撤。在方法上，采取“竞争格局+成长空间+隐含回报”的选股框架，着力挖掘持续创造价值的优秀公司，组合构建上行业配置相对均衡，个股选择以“竞争格局良好或持续优化”作为必要前提，在“成长空间”与“估值”之间寻求平衡，注重回撤控制，追求中长期超越同类平均水平的超额回报，力争实现更优的风险收益比。

日常持仓主要聚焦两类机会：一是“竞争格局好、成长空间大、估值合理”的成长股，二是“竞争格局好、成长空间小、估值低”的红利股。从资产配置和投资策略而言，在贴现率提高、估值中枢回落的环境下，应该更注重长期优势结构的均衡持有，适当降低组合的久期和锐度，关注全球流动性环境的变化以及资金趋势可能出现的逆转，做好组合再平衡。目前相对看好国产算力、大健康、高端制造等方向。

关键词：确定性

三大积极因素支撑聚焦企业盈利确定性

袁争光：20年证券、基金从业经验，14年投资经验。“股”、“债”双重管理经验，自上而下与自下而上结合，博道“远”系列等产品基金经理。

2026年第三季度，美国经济再度走强，美联储正式进入加息周期，扭转了部分市场参与者此前对于美联储维持利率不变的预期。同时，美以伊冲突再次恶化，带动油价重新回升。在此背景下，全球发达国家的长端利率进入了加速上行周期，对风险资产估值形成压制。

从宏观基本面来看，全球AI产业叙事也在发生微妙的变化，AI需求爆发后进入新的观察期。同时，随着AI基建投资规模的不断扩大，市场主要参与者面临一定的融资约束。往后来看，我们认为AI需求及AI新应用对科技产业的拉动以及由出口带动的增长，将成为未来一段时间上市公司盈利趋势的关键，并成为股票市场走势的重要影响因素。

尽管热点领域有所波动，我们也看到了积极有利因素：一是全市场非金融企业的盈利正式步入上行周期，2026年第二季度单季净利润增速创2021年以来新高；二是在新兴市场经济走弱的背景下，我国经济维持了一定的韧性。三季度出口维持高增速，有力托底经济增长，8月规模以上工业增加值重新回到5%以上，预计全年增长目标能够顺利完成。三是在美元有所走强的背景下，人民币仍在稳健升值，这与我国出口日益强大的竞争力密不可分。三重因素支撑下，预计我国资本市场仍能在加息周期中保持韧性。

我们将争取提高依据产业周期景气度来配置行业的准确性，提升对长期竞争力选股的把握度，在深度研究的基础上适当提升个股集中度，提高宏观仓位的灵活性，努力为投资者争取有竞争力的回报。

关键词：内在价值

能持续为投资者赚到真金白银的企业都值得被关注

吴子卓：5年证券、基金从业经验。自下而上做深度基本面研究，聚焦企业价值，强调“安全边际”，博道明远基金经理。

三季度全球市场在地缘局势与宏观政策预期变化的影响下波动，宏观形势看起来错综复杂，不过我们的投资策略并不基于主动的宏观预测，部分原因在于，站在十年的视角下，宏观变量的预测不足以成为影响被投资企业内在价值的关键变量。但我们会将宏观考量作为风险测试的一个视角，举例来说，当下出口型企业估值相对较低，且这类企业通常竞争力和市场空间都比较良好，但对其中的汇率和地缘风险等外生变量仍要保持审慎态度。

我们的投资策略更多是着眼于自下而上企业内在价值的具体分析。当前更青睐于具有稳健经营的历史和预期、注重股东回报且估值较低的企业。实际上，在相同估值下，相比于收到分红后再投资，我们更希望优秀的企业家能帮投资者做好资本再配置，长期来看，后者在当下的性价比可能更高，但我们不会盲目地为成长支付过高溢价。

我们践行价值投资的方法，而非价值风格。价值投资的核心要求我们对资产价值具备可评估能力，且只有在价格具有安全边际时才买入。这既受制于投资人的能力圈和心性，也受制于被投资资产本身的特性。所有对于商业模式、护城河、企业文化的评估，都是为了让价值评估变得更可行。因此构造投资组合时我们没有风格和行业偏好，任何能持续为投资者赚到真金白银的企业都值得被关注。对于不确定性，我们优先选择规避，而不是必须做出判断，资产保值是资产增值的基础。

当前资本市场估值尚处于合理范围，实业投资回报率有所下行，所以股票投资的预期风险收益率不宜过高，但这不妨碍我们期待通过股票投资实现好于其他大类资产的回报，前提是要真正理解投资，并实事求是地践行。我们聚焦于价值可评估的企业，抱着合理的预期，审慎出价，只有符合逻辑的重复行动，才能从容而长久；也只有长久可为之事，才能施展出长期复利的力量。

风险提示：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议及承诺，非基金宣传推介材料。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险评测，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。请在进行投资决策前，务必仔细阅读基金的法律文件（招募说明书、基金合同、基金产品资料概要等），充分考虑自身的风险承受能力。基金有风险，投资须谨慎。

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