算电协同与HALO交易重塑电力资产，电力ETF景顺(159158)如何兼顾防御与进攻？lg...

当AI算力建设不断加速，市场最先想到的往往是芯片、服务器和光模块；但当数据中心真正进入高负荷运行，最终决定算力能否落地的，却是电力系统能否提供持续、稳定且价格可承受的能源。

与此同时，电力板块又面临另一重现实：2026年多地长协电价承压，新能源全面入市后，部分项目电价和利用小时数下降，市场一度担忧行业陷入“价量双杀”。

这正是当前电力资产的特殊之处——一端连接算力扩张、电气化和能源转型带来的成长空间，另一端又依靠公用事业需求、稳定现金流和分红能力提供防御属性。随着容量电价、机制电价等政策逐步落地，板块正在从单纯交易电价涨跌，转向重新评估不同电源的综合价值。

从“价量双杀”到“稳价增收”，电力盈利框架正在改变

过去分析发电企业，最常用的公式是“发电量×上网电价－燃料成本”。但在新型电力系统中，这一框架已经不够完整。

火电收入逐步扩展为电能量、容量补偿和辅助服务三部分；核电在装机增长之外，还要观察机制电价对市场化波动的缓冲；风光项目则需要同时评估机制电量、市场化交易价格、消纳条件和限电率。电力企业的收益来源，正在从单一“卖电”转向电量、容量、调节和绿色价值的组合。

价格端已经出现边际改善。2026年7月，全国电网代理购电价格环比微增1.1%，32个统计地区中有20个环比上涨；但同比仍下降11.1%，说明“环比企稳”并不等于价格压力已经完全消失。

图：部分地区电网代理购电价格走势

数据来源：Wind 截至：2026.10

因此，所谓“稳价增收”，更准确地说是稳定因素正在增加：容量电价对冲部分电能量价格下行，高温和算力需求支撑发电量，机制电价降低部分新能源及核电项目的价格不确定性。板块能否真正触底，最终仍要由综合电价、利用小时和成本共同验证，而不能只看某一项政策或某一个月的价格反弹。

火电：从周期性电源转向“电量＋容量＋调节”

火电的第一项支撑来自需求。迎峰度夏期间，全国用电负荷三次创历史新高，最高达到15.53亿千瓦，较上年极值增加约4500万千瓦；6月以来，15个省级电网负荷累计32次创新高。

图：全国最高用电负荷创新高

数据来源：国家能源局 截至：2026.07

高负荷并不必然等于火电企业利润大增，但在新能源出力波动、晚高峰供给偏紧时，煤电和气电仍是最主要的可调节电源。空调负荷越集中、风光占比越高，电力系统越需要能够随时顶峰的机组，火电的保供价值就越难被单纯的发电利用小时数衡量。

第二项支撑来自容量电价。2026年1月，国家发展改革委、国家能源局要求，各地通过容量电价回收煤电机组固定成本的比例提升至不低于50%，并可结合市场建设和利用小时进一步提高。

这意味着火电即使不增加发电量，也可能因可靠容量获得更稳定的收入。部分机构测算，多数地区煤电容量电价标准提高至165元／千瓦·年，甘肃、云南等地更高，容量收入有望缓冲电能量价格下行。

水电：来水改善贡献弹性，稳定现金流构成底仓价值

水电的优势，在于商业模式相对清晰。

电站建成投产后，主要成本以折旧和财务费用为主，燃料成本极低；优质流域梯级电站还具备联合调度能力。经营寿命较长、现金流较稳定，使水电龙头成为电力板块中最接近“类债券权益资产”的一类公司。

2026年汛期来水偏丰，为水电出力改善提供了条件。水库来水增加后，在消纳和调度允许的情况下，发电量提升可以摊薄固定成本，带来较明显的利润弹性。但水电也并非只看降水量：来水时间是否匹配用电高峰、水库调度、跨区送电和市场化电价，同样影响最终收入。

与火电相比，水电受燃料价格和短期电能量市场波动的影响相对较小；与风光相比，大型水电的发电曲线和调节能力又更具系统价值。部分龙头还具有较明确的分红传统，在无风险利率下行的环境中，稳定现金流和股息回报更容易获得长期资金关注。

核电与风光：一个看长期装机，一个看收益率分化

核电是电力板块中兼具基荷属性和长期成长性的方向。

7月31日，国务院常务会议核准浙江金七门二期、广东太平岭三期、辽宁庄河一期、山东莱阳一期4个项目，共计8台机组，估算总投资超过1700亿元、合计装机约1042万千瓦。

图：核电机组核准节奏

数据来源：根据公开资料整理 截至：2026.07

核电机组建设周期长，新核准项目不会立即贡献利润，但能够提高运营商未来数年的装机可见度。中国核电、中国广核等运营商的核心观察指标，也从短期电价扩展到在建机组、投产节奏、资本开支和融资成本。随着部分地区探索核电机制电价，市场价格波动对存量机组盈利的影响有望得到一定缓冲。

风光则进入“装机增长不等于收益同步增长”的阶段。截至2026年8月底，全国太阳能和风电装机分别达到12.99亿千瓦和6.93亿千瓦，同比分别增长16.3%和19.6%；同期全国发电设备累计平均利用小时同比减少163小时，反映供给扩张与消纳压力并存。

另一方面，算电协同则提供了新的消纳场景——如果数据中心能够结合绿电基地布局，并通过储能和负荷调节提高匹配度，绿电需求才可能真正转化为运营商的长期订单。

中证全指电力公用事业指数（H30199.CSI）：一只指数覆盖6大领域

面对火电看容量、水电看来水、核电看装机、绿电看消纳的复杂格局，单一公司往往只暴露于部分变量。中证全指电力公用事业指数（H30199.CSI）的特点，正是通过一篮子发电运营资产，将不同电源的收益驱动组合在一起。

该指数由中证指数有限公司编制，2013年7月15日发布，以2004年12月31日为基日、1000点为基点，从中证全指样本中选取电力公用事业行业59只证券，横跨火电、水电、风电、核电、光伏与电网六大细分赛道。

从基本面角度，当下电力行业基本面或逐步改善。需求端，算力扩张叠加制造业复苏，用电增速持续高于GDP增速；价格端，电力市场化改革深化，容量电价、辅助服务市场等机制逐步完善，电力企业的盈利稳定性显著提升。对于普通投资者而言，无需深入研究各家电厂的煤价长协比例、区域电价政策等复杂变量，通过一只指数即可实现对电力板块的整体配置。

更重要的是，大型电力企业普遍具备较强的分红能力——水电企业进入成熟运营期，资本开支高峰已过，自由现金流充沛；火电企业在煤价中枢下移与容量电价机制下，整体盈利或有修复迹象。这使得电力指数在具备成长属性的同时，也保留了可观的红利特征。

指数于2013年发布，以2004年12月31日为基日，基点1000点。该指数成分股高度集中于公用事业板块，电力行业权重占比100%（申万二级），是一只较为纯粹反映电力运营龙头整体表现的指数。（数据来源：Wind 截至：2026.06.08 注：行业为申万二级行业）

从市值风格看，指数偏向大市值企业，59只成分股平均总市值超3.2万亿元，其中市值超千亿的有9只个股，小市值公司（100亿）仅8.47%，龙头特征显著。（数据来源：Wind 截至：2026.08.16）

从需求端看2025年，我国全社会用电量增长主力已从钢铁、水泥等传统高载能行业，切换为算力、芯片、充换电等新兴产业。其中，算力中心总用电量达1700亿千瓦时，占全社会用电量的1.6%；八大算力枢纽用电近3年平均增速约为39.5%，远高于全社会用电量平均增速。（数据来源：国家电网 截至2025.12.31）

产品方面，电力ETF景顺（159158）紧密跟踪中证全指电力公用事业指数，与覆盖电力设备、电网设备等中游制造环节的泛电力主题产品不同，该基金100%聚焦于电力及公用事业运营企业，成份股涵盖火电、水电、核电、风电及光伏运营商，不涉及设备制造与工程环节。这种“纯运营端”定位使产品属性更贴近高股息、低波动的公用事业特征，而非高弹性、高波动的制造业特征。

作为国内较早布局ETF领域的公募机构之一，景顺长城基金管理有限公司在指数产品设计与运作方面积累了丰富经验。公司旗下ETF产品线覆盖宽基、行业、跨境及Smart Beta等多个维度。

基金经理龚丽丽女士2022年3月加入景顺长城基金管理有限公司，具有15年证券、基金行业从业经验，9.17年投资经验，现任景顺长城多只ETF及联接基金的基金经理，在指数跟踪、成分股调整及流动性管理方面具备成熟的方法论。专业的投研团队为电力ETF景顺（159158）的日常运作提供了坚实的后台支持。（数据来源：Wind/景顺长城基金 截至：2026.6.30）

常见FAQ解答

Q1：为什么说电力板块当前重回资金视野？

近20日申万一级行业中，银行与煤炭等公用事业板块主力持续流入。电力公用事业指数股息率约2.83%，分位点处于80.9%的历史分位置，当前股息率反映出公用事业板块作为典型的防御性资产，在当前市场环境下具备较强的现金流与股东回报能力。叠加迎峰度夏用电高峰、容量电价改革落地及“算电协同”战略推进，板块在具备防御底仓属性的同时，亦存在成长弹性的释放空间。（数据来源：Wind 截至：2026.08.17）

Q2：电力ETF景顺（159158）有哪些值得关注的产品特点？

产品成立于2026年1月16日，管理费0.50%、托管费0.10%，综合费率0.60%处于行业主流水平。采用完全复制法跟踪，力争日均跟踪偏离度绝对值不超过0.2%。（数据来源：Wind/深交所 截至：2026.06.08）

Q3：跟踪的是什么指数？

跟踪中证全指电力公用事业指数（H30199.CSI），从A股电力及公用事业领域选取标的，电力行业权重达100%，覆盖火电、水电、核电、风电及光伏运营商。前十大权重股合计占比约50.04%，聚焦长江电力、中国核电、三峡能源等个股，是反映电力运营核心资产整体表现的代表性指数。（数据来源：Wind 截至：2026.08.16 注：行业为申万二级行业）

Q4：与其他电力主题产品有哪些差异？

相比覆盖电力设备、电网设备等中游制造环节的泛电力产品，电力ETF景顺100%聚焦发电运营端，收入结构具备公用事业行业典型的稳定现金流与可预测性特征。相比主动管理型基金，ETF费率更低、持仓透明、交易灵活。

Q5：ETF比个股有哪些优势？

电力板块虽属防御性行业，但煤价波动、来水丰枯、政策调整等仍会对单一企业盈利造成显著影响。ETF通过指数化投资一篮子覆盖水电、核电、火电及新能源运营商，分散单一公司的经营风险。无需深入研究个股基本面，即可参与电力板块价值重估，或更适合普通投资者配置。

风险提示：

1、文中涉及的相关个股仅为指数成分股展示，不作为个股推荐。

2、文中登载的指数涨跌幅仅供参考，不预示未来表现亦不代表具体基金表现。登载的基金过往持仓不代表基金经理未来的投资方向亦不构成任何投资建议，最新持仓可能有变化。

3、景顺长城中证全指电力公用事业交易型开放式指数证券投资基金晨星风险评级：中，适合激进型、积极型、稳健型投资者。

4、关于基金销售费用的说明： 景顺长城中证全指电力公用事业交易型开放式指数证券投资基金：投资人在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过申购或赎回份额0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。场内交易费用以证券公司实际收取为准。

5、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证本基金一定盈利也不保证最低收益。我国基金运作时间较短,不能反映股市、债市发展的所有阶段,基金的过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险请投资者全面认识本基金的风险特征,听取销售机构的适当性意见,结合自身风险承受能力,谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。

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