三季报前瞻：高盛集体上调目标价，CXO业绩或开始兑现？港股创新药ETF景顺(513780)同时保留“创新药+CXO ”双重弹性lg...

10月15日，在中国CRO/CDMO三季报预览中，高盛将覆盖的七家公司12个月目标价全线上调，平均上调幅度约9%。其中，药明康德由220.1港元上调至242.6港元，凯莱英由168.2港元上调至187.5港元，药明合联由97.9港元上调至100.5港元，泰格医药由52.1港元上调至55.3港元，金斯瑞由38.54港元上调至42.65港元，康龙化成由37.2港元上调至40.1港元，六家公司均获“买入”评级；药明生物目标价由55.8港元上调至63.1港元，但维持“中性”评级。

图：高盛上调七家中国CRO/CDMO公司目标价

数据来源：高盛研报 注：上调幅度按目标价计算，目标价不代表实际收益

这组调整最值得注意的，不是某一家公司的目标价提高了多少，而是七家公司无一缺席。它意味着机构对中国CXO的判断，正在从个别龙头的业绩超预期，转向对行业景气度的重新评估。

但目标价上调只是预期的起点。未来两周密集披露的三季报，需要回答三个更实际的问题：订单能否继续增长，收入能否加速确认，利润能否跟上收入。CXO的投资逻辑，也将从“估值修复”进入“业绩验真”。

为什么是三季报？因为订单已经走在收入前面

CXO并非普通服务业，其财务报表往往滞后于产业需求。

一家Biotech决定推进新药项目后，首先要经历询价、签约、技术转移和排产，随后才进入研发、临床样品生产或商业化交付。订单因此是先行指标，收入是确认指标，产能利用率和现金流则是质量指标。三者之间存在天然时滞。

今年上半年，订单端的改善已经相当清晰。药明康德持续经营业务在手订单达到664.3亿元，同比增长25.2%；药明生物未完成订单总额为251亿美元，其中三年内未完成订单55亿美元；凯莱英在手订单16.73亿美元，同比增长53.77%；康龙化成新签订单增长超过30%，其中CDMO新签订单增幅超过50%。

收入端也开始跟上。Wind数据显示，2026年上半年，药明康德、康龙化成、凯莱英分别实现营业收入288.97亿元、75.95亿元和36.07亿元，同比分别增长38.93%、17.92%和13.13%。不过，三家公司增速差距明显，说明本轮复苏并不是简单的“水涨船高”。

图：部分CXO企业2026上半年业绩增速情况

数据来源：Wind 截至：2026H1

因此，三季报不能只看营收有没有增长，更要看增长来自哪里。如果主要来自后期项目、商业化生产和新分子业务，收入持续性与盈利质量通常更强；如果仍依赖早期项目、低价订单或一次性收益，修复的斜率就可能低于市场预期。

内外需共振：新分子放量与订单修复接棒

外需CXO的核心增量，是新分子从研发走向规模化生产。GLP-1在减重、降糖领域的快速放量，带动多肽原料药、制剂及口服小分子研发生产需求，也推动单项目价值量由临床小批量服务向商业化持续供应升级。

药明康德上半年TIDES业务收入72.6亿元，同比增长44.3%，服务客户数和分子数分别增长39%和68%，反映“研发—后期开发—商业化”的转化正在提速。

与此同时，ADC、小核酸、双抗及多抗等复杂药物进入收获期，进一步提高工艺放大、质量控制和全球合规门槛，促使中国CXO由成本竞争转向技术、速度与交付能力的综合竞争。药明生物新增项目中复杂分子占比超过70%，药明合联上半年收益及经调整归母净利润均增长约37%，说明外需增长正由单一爆款转向多模态共同驱动。

内需CXO则呈现“订单先行、收入后至”的修复路径。随着一级市场融资、对外授权首付款及里程碑付款改善，Biotech研发预算和外包需求逐步恢复，但临床前项目执行、患者入组及里程碑确认仍需时间，订单不会立即转化为利润。

因此，三季报除关注收入增速外，更应观察新签订单、订单价格、后期项目占比和人员利用率：外需看商业化项目能否持续放量，内需看订单能否量价齐升。两者共同决定本轮CXO复苏的持续性。

中证港股通创新药指数（931250）：同时保留创新药+CXO两种弹性

当创新药与CXO同时回暖，指数选择就变得重要。部分创新药指数强调药企纯度，主要覆盖拥有自主管线的创新药公司。中证港股通创新药指数（931250）则不仅纳入创新药研发企业，也保留为药企提供研究、开发和生产服务的公司，因而形成“创新药资产+CXO卖铲人”的双重暴露。

该指数定位“研发+服务”，使CXO企业成为指数的重要底色，其中全球CXO双雄药明生物、药明康德分别位列第一、第四大权重股；成分股中还囊括药明合联、凯莱英、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、金斯瑞生物科技等产业链核心公司，从临床前研究到临床CRO再到CDMO，CXO全链条在指数中均有布局。

指数的行业纯度极高——按申万二级分类，生物制品与化学制药两大核心板块权重合计超过83%，确保了指数对创新药主题的精准暴露。

图：中证港股通创新药指数行业分布（申万二级行业）

数据来源：Wind 截至：2026.07.17

从成分股来看，指数前十大权重股合计占比约70.81%，集中度适中，既保证了龙头的引领作用，又保留了一定的分散性。十大重仓囊括了药明生物、百济神州、信达生物、康方生物等A股市场缺少的较为有优势的标的。（数据来源：Wind 截至：2026.07.17注：相关个股仅为指数成分股展示，不作为个股推荐。）

产品方面港股创新药ETF景顺（513780）是场内布局中证港股通创新药指数的代表性标的。作为跨境ETF，基金支持日内T+0回转交易，投资者可当日买卖、灵活应对港股盘面变化；无需港股通权限、不受50万元资产门槛限制，普通A股账户即可交易，实质上降低了参与港股创新药投资的通道成本。

对于不便开立证券账户的场外投资者，景顺长城还提供了配套的联接基金（A类：023597，C类：023598），形成了“场内+场外”全覆盖的产品矩阵，满足了不同渠道投资者的配置需求。

常见FAQ解答

Q1：为什么说创新药近期重新回到关注视野？

中国创新药出海势头强劲，2026年前两月BD交易首付款已超2025年任一季度，全年出海授权金额超600亿美元。国内研发同步加速，一季度国家药监局批准国产创新药8款，创历史新高。双抗、ADC等前沿技术持续迭代，行业正从“投入期”迈入“自我造血期”。（数据来源：医药魔方 截至：2026H1）

Q2：港股创新药ETF景顺(513780)有哪些值得关注的特点？

跟踪中证港股通创新药指数，生物制品与化学制药权重合计超83%，行业纯度高。前十大权重股占比约70.81%，聚焦药明生物、百济神州等核心标的。指数估值处于近5年45.74%分位数，性价比显现。出海BD高增+头部药企盈利转正，板块定价逻辑正在重构。（数据来源：Wind 截至：2026年7月17日）

Q3：跟踪的是什么指数？

跟踪中证港股通创新药指数（931250.CSI），从港股通范围精选50只创新药研发、生产及服务标的，聚焦港股创新药核心资产，强调创新属性与可投资性，适合作为参与该细分赛道的指数化工具。

Q4：与其他创新药指数有哪些差异？

相比A股医药指数，港股通创新药指数行业纯度更高，不含仿制药、器械等分散标的；相比恒生生物科技指数，更强调可投资性与流动性，不纳入未盈利早期企业。整体定位“创新药核心资产+流动性”，风险收益特征更均衡。

Q5：ETF比个股有哪些优势？

创新药研发周期长、单一产品不确定性高，ETF通过指数化投资覆盖一篮子企业，降低对单一公司的依赖，同时把握行业整体机会。无需深入研究个股，即可参与板块发展，或更适合普通投资者配置。

风险提示：

1、文中涉及的相关个股仅为指数成分股展示，不作为个股推荐。

2、文中登载的指数涨跌幅仅供参考，不预示未来表现亦不代表具体基金表现。登载的基金过往持仓不代表基金经理未来的投资方向亦不构成任何投资建议，最新持仓可能有变化。

3、景顺长城中证港股通创新药交易型开放式指数证券投资基金晨星风险评级：中高，适合激进型、积极型投资者。

景顺长城中证港股通创新药交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金（A份额、C份额）晨星风险评级：中高，适合激进型、积极型投资者。

4、关于基金销售费用的说明：景顺长城中证港股通创新药交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金A份额每笔认购金额（M）分段收取认购费，具体为：M＜100万元，0.80%；100万元≤M＜300万元，0.60%；300万元≤M＜500万元，0.40%；M≥500万元，1000元/笔。每笔申购金额（M）分段收取申购费，具体为：M＜100万元，1.00%；100万元≤M＜300万元，0.80%；300万元≤M＜500万元，0.60%；M≥500万元，1000元/笔。根据每笔份额的持有时长（N）分段收取赎回费：其中：N<7天，1.50%；N≥7天，0。不收取销售服务费。C份额每笔认购金额（M）分段收取认购费，具体为：M≥1元，0。每笔申购金额（M）分段收取申购费，具体为：M≥1元，0。根据每笔份额的持有时长（N）分段收取赎回费：其中：N<7天，1.50%；N≥7天，0。销售服务费为0.20%/年。相关费率折扣情况以销售机构展示为准。

景顺长城中证港股通创新药交易型开放式指数证券投资基金：投资人在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过申购或赎回份额0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。场内交易费用以证券公司实际收取为准。

5、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证本基金一定盈利也不保证最低收益。我国基金运作时间较短,不能反映股市、债市发展的所有阶段,基金的过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险请投资者全面认识本基金的风险特征,听取销售机构的适当性意见,结合自身风险承受能力,谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。

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