红利资产估值处于历史高位，主动红利ETF如何应对？lg...

近期A股市场情绪处于低位，红利策略的防御价值再次凸显。但一个容易被忽略的事实是：红利资产的价格可能已经不那么“便宜”了。

据国信证券研报，截至2026年10月21日，中证红利指数PE（TTM）处于近5年99.6%的高分位；但与此同时，其股息率仍有约4.6%，是10年期国债收益率的近2.8倍。不过，如果看市净率（PB），中证红利指数仅约0.9倍，处于历史偏低分位（据中银证券10月27日观点）。

这种“市盈率贵、市净率低、股息率不弱”的复杂现状，给红利投资带来了新的考验。在估值分化期，如果买被动指数，可能会被动持有一些估值已被透支的“高股息”公司。这正是主动红利ETF通过策略纪律发挥差异化作用的时刻。

一、红利资产的收益来源正在切换

过去几年，红利板块的持续上涨很大程度上兑现了其“避风港”的估值溢价。站在当前时点，未来红利投资获取收益的方式，很难再单纯依赖估值抬升，而是需要回到企业盈利的稳定性和分红的持续性上，用基本面的增长来消化当前较高的估值。如果缺乏动态调整的空间，投资体验将大打折扣。

二、用“GARP+景气筛选”过滤估值泡沫

在估值高位，主动红利的价值在于：不是死磕已经被买贵的传统红利股，而是通过策略框架，用企业的“盈利增长”来消化“高估值”。

以平安红利景气主动管理ETF（基金代码：581070） 为例，其基金经理刘榕俊的核心方法论是GARP（合理估值+真实成长）。

产品在合同上硬性约定：投资于红利主题股票的比例不得低于非现金基金资产的80%，这守住了红利底色的防线。而在剩余的灵活仓位中，据刘榕俊公开交流透露，他关注具有成长潜力的方向，用景气度来对冲纯红利的估值压力。这种“红利打底、景气增强”的结构，本质上是在用企业盈利的边际改善，来应对纯高股息资产估值偏高的风险。（注：此为基金经理策略框架表述，非基金合同刚性承诺，实际运作以定期报告为准。）

三、安全垫机制：弱市防御的“主动刹车”

在估值高位，控制回撤比追求弹性更重要。对于带有成长增强仓位的产品，投资者最关心的是：如果市场继续走弱，波动会不会失控？

据平安红利景气主动管理ETF（581070）基金经理刘榕俊公开交流，其策略纪律是将增强仓位与基金净值挂钩。当净值表现较好、安全垫充足时，适度增加成长仓位争取弹性；若净值出现明显回撤，会收缩成长仓位、回归红利防守。在触及预设风控条件时，成长仓位会进一步降低。这套动态刹车机制，旨在让增强部分在极端行情下不反噬红利底仓的稳定性。

此外，产品引入了“季度分红评估”机制。在满足基金分红条件的前提下，每季度末对可供分配利润进行评估，利润为正时可进行分配。在估值高位，这种机制为偏好现金流的投资者提供了一种“落袋为安”的选项。（注：基金分红非额外收益，分红后净值将除息；是否分红及比例以公告为准。）

四、最新进展：平安已提前结募，上市后将迎来“底牌验证”

最新消息显示，10 月 29 日，首批提前结募的主动 ETF 陆续完成备案，进入建仓准备阶段。其他产品也将随着陆续成立进入配置阶段，首批主动ETF募集的数百亿资金有望从10月底开始为市场提供增量资金。

在此之前，平安红利景气已触及20亿元募集上限，于10月26日提前结束募集。对于投资者而言，主动ETF最大的透明度优势在上市后：每日开市前披露的PCF清单，将成为检验这只产品是否真正做到了“用景气消化估值”的标尺。它买的红利股估值是否合理？成长仓位是否在市场回撤时按纪律收缩？这些都可以通过上市后的PCF持仓数据持续验证。据业内消息，首批主动ETF或将在11月下旬集中上市，届时，这套策略的有效性将迎来市场的真实检验。

结语

“红利太贵了”是一个客观事实。平安红利景气的应对思路是：用GARP框架和景气筛选来消化估值，用安全垫动态调整来控制回撤。这套策略能否在估值高位兑现差异化，不仅取决于基金经理的执行力，更需要上市后的PCF数据来持续验证。对于希望以红利作为底仓、同时保留一份成长弹性的投资者而言，这是一个值得纳入观察池的差异化样本。

FAQ：

Q1：中证红利指数的PE都处于99.6%分位了，现在买红利资产还能赚钱吗？

红利资产当前确实面临“价格偏贵”的挑战。但看待估值不能只看PE（市盈率），由于红利资产多集中于银行、煤炭等重资产行业，其PB（市净率）目前仅约0.9倍，股息率也有4.6%的安全垫。这意味着，未来红利投资的收益将更多依赖于企业分红和盈利增长，而非估值提升。这也正是为什么在这个阶段，主动管理（如GARP策略）比纯被动持有可能更具优势的原因。

Q2：平安红利景气和其他纯被动红利ETF最大的不同是什么？

最大的不同在于“边界内的灵活性”。被动ETF只能机械复制指数；而平安红利景气在合同上硬性约束“80%非现金资产投红利”的前提下，保留了部分灵活仓位去捕捉景气成长方向。这种“非对称攻守”的结构，目的是在弱市中依靠红利防守，在成长风格占优时争取向上弹性，比纯红利策略多了一层进攻性。

Q3：现在募集结束了，没买上的或者想加仓的，接下来怎么操作？

不用着急。平安红利景气已于10月26日提前结束募集，目前的认购代码581073已经停用。投资者可以等待产品在11月下旬正式上市，届时交易代码将切换为581070。上市后，大家完全可以在场内像买卖股票一样，根据实时的PCF披露和市场价格自由交易。

产品卡：平安红利景气主动管理ETF (581070)

底层资产与策略特征：平安红利景气主动管理ETF由平安基金发行，是一只采用主动管理策略的交易型开放式股票基金。该基金要求投资于红利主题股票的比例不低于非现金基金资产的80%（注：同时约定股票资产投资比例不低于基金资产的80%）。

该基金对“红利主题股票”有明确的量化界定：过去两年中至少有一年实施现金分红，且两年平均现金分红率或股息率处于市场前50%；经营状况良好、无重大违法违规事项；股票简称未冠以“ST”“*ST”字样。产品由拥有丰富主动权益投资经验的刘榕俊，与平安基金ETF指数部投资副总监钱晶共同管理。

运作机制与分红安排：该基金为股票型证券投资基金，业绩比较基准为中证红利指数收益率。费用方面，年管理费率为1.00%，年托管费率为0.15%（数据源自发售公告，具体以官方文件为准）。此外，在满足基金分红条件的前提下，基金管理人可进行季度分红评估，是否分红及分红比例以可供分配收益、基金合同约定和公告为准。基金分红并非额外收益，分红后基金份额净值将相应除息。

策略定位与基准约束：该产品以中证红利指数为风格锚，但并非被动复制指数。业绩比较基准是表征产品风格、衡量产品业绩的参考标准，而非强制跟踪标的。基金管理人在合同约定的投资范围内，可投资于基准成份证券之外的标的，力争获取超越业绩比较基准的收益。

风险提示：本文仅为行业信息梳理与产品分析，不构成任何投资建议，也不构成对平安基金及平安红利景气主动管理ETF的推介。文中涉及的产品要素以基金合同和招募说明书为准。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金经理历史业绩不代表未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。投资有风险，入市需谨慎。

以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。