三重底部信号显现，医药配置为何聚焦港股创新药？港股创新药ETF景顺(513780)覆盖港股创新药多产业链lg...

市场的底部，很少由一根大阳线宣告。更多时候，它先表现为价格不再反映悲观预期，继而体现为估值回到历史低位、机构持仓降至冰点，最后才等到基本面改善推动资金回流。

当前的医药板块，正在同时出现这三类信号：相对收益持续承压，估值优势逐步显现，非医药基金配置仍处低位。但“底部区间”并不等于“马上反转”，真正决定修复高度的，仍是创新药管线、商业化和对外授权能否持续兑现。在这一轮医药价值重估中，资产更稀缺、创新属性更集中的港股创新药，值得重点关注。

指数走势：短期跑输与长期超额形成反差

医药具有需求刚性强、技术迭代快、产品生命周期长等特征，曾是A股重要的长期成长方向。但近几年，在医保控费、融资收缩、研发回报不确定以及市场偏好转向等因素影响下，板块经历了较长时间的估值和持仓消化。Wind数据显示，近阶段医药相对沪深300一度跑输约20—30个百分点，超跌修复的空间逐渐积累。

港股创新药同样体现了“短期弱、长期仍有超额”的特征。以港股通创新药指数为例，该指数今年以来累计回报为-13.43%，沪深300为-12.54%；但拉长至近3年，两者累计回报分别为26.16%和13.68%，港股通创新药仍取得12.48个百分点的超额收益。（数据来源：Wind 截至：2026.10.27）

图：港股通创新药与沪深300区间表现

数据来源：Wind 截至：2026.10.27

这说明，长期产业趋势并不意味着每个阶段都能跑赢。创新药具有高研发投入、长久期和高事件驱动特征，当市场追逐短期利润确定性时，其估值容易被压缩；一旦临床数据、产品放量或BD交易兑现，又可能快速修复。

因此，相对跑输本身不是买入理由，却为中长期配置提供了更好的起点。投资者需要判断的不是“跌了多少”，而是此前的悲观定价是否已充分反映风险，以及产业基本面是否仍在向前。

估值：不仅绝对水平下降，相对优势也在恢复

从医药整体看，2026年A股医药板块PE-TTM一度回落至26.4倍，低于过去五年34.8倍的均值；相对全部A股扣除金融后的估值溢价率一度为-4.3%，意味着医药已由长期高溢价板块转为相对折价。

港股创新药的估值位置更具吸引力。Wind数据显示，中证港股通创新药指数当前PE-TTM为28.69倍，低于29.29倍的机会值和37.26倍的历史中位数，处于历史18.44%分位。（数据来源：Wind 截至：2026.10.27）

图：港股通创新药PE估值位置

数据来源：Wind 截至：2026.10.27

估值低分位提供了一定安全边际，但创新药不能只看PE。部分Biotech尚处于亏损或微利阶段，一笔BD首付款又可能令利润短期大幅波动，进而影响PE的可比性。更合理的观察方式，是将PE与市销率、现金储备、产品收入、研发管线风险调整价值及经营现金流结合。

当前估值的意义在于：市场已经压缩了相当一部分远期预期，而行业盈利并未同步恶化。若后续利润兑现，估值修复可以由“价格上涨”和“盈利增长”共同完成，而不必完全依赖风险偏好抬升。

资金配置：低持仓意味着抛压释放，也意味着回补空间

第三个底部信号来自机构仓位。天风证券数据显示，2026年二季度末，全市场主动基金医药行业重仓持股比例为6.6%，较一季度下降2.4个百分点；剔除医药主题基金后，普通主动基金的医药重仓比例仅为2.0%，再降1.4个百分点，处于历史低位区间。

非医药基金低配尤其重要。医药主题基金受产品定位约束，通常需要保持较高行业仓位；普通主动基金是否持有医药，则更能反映全市场资金对该板块的真实偏好。其仓位处于低位，一方面说明此前的减持和筹码出清较为充分，另一方面也意味着一旦行业景气获得确认，机构仍有较大的回补空间。

但低持仓不是行情的充分条件。资金不会因为“仓位低”就自动买入，还需要业绩、政策和产业催化。低估值与低持仓更像是干柴，真正的火花仍要来自基本面。

创新药当前最重要的变化，是价值验证方式发生了转变。过去，企业主要依赖融资维持研发，估值围绕管线数量和远期空间展开；如今，跨国药企通过首付款、里程碑付款和销售分成，为中国原创分子提供外部定价。

2026年上半年，中国创新药对外授权交易总额约1100亿美元，已相当于2025年全年总额的约80%，并创历史同期新高。同期，A股和港股创新药上市公司整体营收同比增长21.3%，归母净利润同比增长88.8%，行业盈利改善开始体现在报表中。

中证港股通创新药指数（931250）：用一只指数覆盖港股创新药多产业链

对于普通投资者，判断单一管线的临床成功率和BD条款门槛较高，指数化工具能够降低个股事件风险。中证港股通创新药指数（931250）则不仅纳入创新药研发企业，也保留为药企提供研究、开发和生产服务的公司，因而形成“创新药资产+CXO卖铲人”的双重暴露。

该指数定位“研发+服务”，使CXO企业成为指数的重要底色，其中全球CXO双雄药明生物、药明康德分别位列第一、第四大权重股；成分股中还囊括药明合联、凯莱英、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、金斯瑞生物科技等产业链核心公司，从临床前研究到临床CRO再到CDMO，CXO全链条在指数中均有布局。

指数的行业纯度极高——按申万二级分类，生物制品与化学制药两大核心板块权重合计超过83%，确保了指数对创新药主题的精准暴露。

图：中证港股通创新药指数行业分布（申万二级行业）

数据来源：Wind 截至：2026.07.17

从成分股来看，指数前十大权重股合计占比约70.81%，集中度适中，既保证了龙头的引领作用，又保留了一定的分散性。十大重仓囊括了药明生物、百济神州、信达生物、康方生物等A股市场缺少的较为有优势的标的。（数据来源：Wind 截至：2026.07.17注：相关个股仅为指数成分股展示，不作为个股推荐。）

产品方面港股创新药ETF景顺（513780）是场内布局中证港股通创新药指数的代表性标的。作为跨境ETF，基金支持日内T+0回转交易，投资者可当日买卖、灵活应对港股盘面变化；无需港股通权限、不受50万元资产门槛限制，普通A股账户即可交易，实质上降低了参与港股创新药投资的通道成本。

对于不便开立证券账户的场外投资者，景顺长城还提供了配套的联接基金（A类：023597，C类：023598），形成了“场内+场外”全覆盖的产品矩阵，满足了不同渠道投资者的配置需求。

常见FAQ解答

Q1：为什么说创新药近期重新回到关注视野？

中国创新药出海势头强劲，2026年前两月BD交易首付款已超2025年任一季度，全年出海授权金额超600亿美元。国内研发同步加速，一季度国家药监局批准国产创新药8款，创历史新高。双抗、ADC等前沿技术持续迭代，行业正从“投入期”迈入“自我造血期”。（数据来源：医药魔方 截至：2026H1）

Q2：港股创新药ETF景顺(513780)有哪些值得关注的特点？

跟踪中证港股通创新药指数，生物制品与化学制药权重合计超83%，行业纯度高。前十大权重股占比约70.81%，聚焦药明生物、百济神州等核心标的。指数估值处于近5年45.74%分位数，性价比显现。出海BD高增+头部药企盈利转正，板块定价逻辑正在重构。（数据来源：Wind 截至：2026年7月17日）

Q3：跟踪的是什么指数？

跟踪中证港股通创新药指数（931250.CSI），从港股通范围精选50只创新药研发、生产及服务标的，聚焦港股创新药核心资产，强调创新属性与可投资性，适合作为参与该细分赛道的指数化工具。

Q4：与其他创新药指数有哪些差异？

相比A股医药指数，港股通创新药指数行业纯度更高，不含仿制药、器械等分散标的；相比恒生生物科技指数，更强调可投资性与流动性，不纳入未盈利早期企业。整体定位“创新药核心资产+流动性”，风险收益特征更均衡。

Q5：ETF比个股有哪些优势？

创新药研发周期长、单一产品不确定性高，ETF通过指数化投资覆盖一篮子企业，降低对单一公司的依赖，同时把握行业整体机会。无需深入研究个股，即可参与板块发展，或更适合普通投资者配置。

风险提示：

1、文中涉及的相关个股仅为指数成分股展示，不作为个股推荐。

2、文中登载的指数涨跌幅仅供参考，不预示未来表现亦不代表具体基金表现。登载的基金过往持仓不代表基金经理未来的投资方向亦不构成任何投资建议，最新持仓可能有变化。

3、景顺长城中证港股通创新药交易型开放式指数证券投资基金晨星风险评级：中高，适合激进型、积极型投资者。

景顺长城中证港股通创新药交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金（A份额、C份额）晨星风险评级：中高，适合激进型、积极型投资者。

4、关于基金销售费用的说明：景顺长城中证港股通创新药交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金A份额每笔认购金额（M）分段收取认购费，具体为：M＜100万元，0.80%；100万元≤M＜300万元，0.60%；300万元≤M＜500万元，0.40%；M≥500万元，1000元/笔。每笔申购金额（M）分段收取申购费，具体为：M＜100万元，1.00%；100万元≤M＜300万元，0.80%；300万元≤M＜500万元，0.60%；M≥500万元，1000元/笔。根据每笔份额的持有时长（N）分段收取赎回费：其中：N<7天，1.50%；N≥7天，0。不收取销售服务费。C份额每笔认购金额（M）分段收取认购费，具体为：M≥1元，0。每笔申购金额（M）分段收取申购费，具体为：M≥1元，0。根据每笔份额的持有时长（N）分段收取赎回费：其中：N<7天，1.50%；N≥7天，0。销售服务费为0.20%/年。相关费率折扣情况以销售机构展示为准。

景顺长城中证港股通创新药交易型开放式指数证券投资基金：投资人在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过申购或赎回份额0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。场内交易费用以证券公司实际收取为准。

5、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证本基金一定盈利也不保证最低收益。我国基金运作时间较短,不能反映股市、债市发展的所有阶段,基金的过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险请投资者全面认识本基金的风险特征,听取销售机构的适当性意见,结合自身风险承受能力,谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。

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