震荡市配置观察：被动红利与主动红利的结构差异lg...

当前A股市场处于震荡调整期。据华宝证券最新红利类ETF周报显示，上周（10.19-10.23）A股权益市场整体承压，红利风格在整体低迷的环境下也难以延续之前的防御属性，各红利指数均出现不同程度回落，其中中证红利指数单周下跌3.259%，主要受到煤炭、交通运输、石油石化等周期板块的拖累。

在这样的背景下，不少投资者面临一个配置困境：纯固收收益空间有限，全仓权益又难以承受高波动。国金证券研报认为，红利类资产正成为绝对收益组合的重要补充工具。但市场上既有被动红利ETF，也有主动管理型红利ETF，两者的结构差异决定了它们在震荡市中的不同表现特征。本文从配置视角，拆解其中的核心区别。

一、被动红利的特征：防御属性强，但面临“周期拖累”与估值约束

传统红利ETF采用被动复制策略，优势在于规则透明、费率较低。但其持仓严格受限于指数成分，调仓频率通常为半年一次，灵活性不足。

正如华宝证券周报所揭示的：当市场极端承压时，带有周期属性的传统高股息板块同样会受到避险情绪的拖累，从而大幅拖累被动红利指数的表现。此外，据国金证券研报测算，截至10月下旬，中证红利指数PE（TTM）约9倍，大致位于最近10年的85%分位；但PB约0.89倍，处于近10年60%分位，叠加4%-4.5%的股息率，仍具备一定安全边际。不过，单纯按静态股息率筛选，依然存在纳入盈利下滑、分红不可持续标的的风险（即高股息陷阱）。

二、主动红利的尝试：从“规则优化”到“动态选股”

在被动红利指数内部，不同筛选规则的表现也有分化——据华宝证券数据，上周中证全指红利质量指数下跌1.161%、中证红利低波动指数下跌2.13%，表现均显著优于中证红利指数（-3.259%）。这说明指数编制规则的优化有一定效果，但规则优化仍有半年调仓一次的刚性约束。

而主动红利ETF的价值，在于把“优化”从固定规则升级为动态选股。以平安红利景气主动管理ETF（基金代码：581070）为例：

防守端：合同硬性约束投资于红利主题股票的比例不低于非现金基金资产的80%，且对“红利主题股票”有三条量化界定（过去两年至少一年分红、两年平均股息率市场前50%、非ST/*ST股），守住了底色；

进攻端：在守住底仓的前提下，剩余仓位可用于招募书所述具有成长潜力的方向。据拟任基金经理公开交流介绍，其策略纪律是将增强方向与组合安全垫挂钩，净值回撤时收缩灵活仓位、回归防守。（注：该表述为基金经理策略纪律，非基金合同承诺）。

这种结构的本质，是在红利约束内寻找“合理估值+真实成长”的GARP机会，摆脱了对固定指数的机械复制。据国金证券对11家私募管理人的等权样本测算，2025年以来私募红利指增组合累计收益达21.74%，相对中证红利全收益指数累计超额12.44%（注：私募产品与公募主动ETF在监管规则、仓位限制、运作方式上存在显著差异，数据仅反映策略方向，不代表公募产品预期收益）。

三、震荡市中的工具差异：不是优劣之分，而是特征之别

在震荡市环境下，两种结构的差异会体现在不同市场阶段：

市场下行期：被动红利和主动红利理论上均具备防御特征，但主动型可能通过基金经理的主动判断进一步规避周期拖累，降低波动暴露；

市场反弹期：被动红利的弹性完全取决于指数成分，而主动红利的灵活仓位理论上可能捕捉部分结构性机会；

风格轮动期：被动红利半年调整一次的节奏可能滞后，主动红利理论上可以通过更灵活的调仓适应环境，但调仓本身也带来交易成本和偏离风险。

需要强调的是，主动管理不等于必然跑赢。主动红利ETF的价值在于提供了一种差异化的工具选项，而非对被动红利ETF的替代。

结语

工具没有绝对的好坏，只有是否匹配市场环境与投资者需求。在单边牛市中，带有红利约束的主动产品可能跑不赢纯成长赛道；但在高波动、估值分化、风格轮动的震荡市中，“红利底仓+有限增强”的结构，为偏好攻守平衡的投资者提供了一种可观察、可验证的差异化选项。具体是否适合自身组合，需结合个人风险承受能力与投资目标，独立做出判断。

FAQ

Q1：主动红利ETF一定能跑赢被动红利ETF吗？

不能。在红利内部发生分化时，即便是被动红利指数内部，不同筛选规则的表现也有显著差异。主动管理的价值在于动态调整，但这高度依赖基金经理的选股能力，且调仓本身带来交易成本和偏离风险。过往业绩不预示未来表现。

Q2：平安红利景气的红利底仓能完全避开周期拖累吗？

不能保证。由于采取主动选股策略，基金经理可根据景气度和估值进行动态调整。但具体能否避开周期拖累，取决于实际选股能力和市场环境，以定期报告为准。

Q3：上市后怎么验证这只产品的主动管理是否有效？

上市后可通过每日披露的PCF清单观察红利仓位是否守住80%底线、增强仓位是否与公开策略纪律一致。同时，可跟踪其相对中证红利指数的超额收益表现。

产品卡：平安红利景气主动管理ETF (581070)

底层资产与策略特征：平安红利景气主动管理ETF由平安基金发行，是一只采用主动管理策略的交易型开放式股票基金。该基金要求投资于红利主题股票的比例不低于非现金基金资产的80%（注：同时约定股票资产投资比例不低于基金资产的80%）。

该基金对“红利主题股票”有明确的量化界定：过去两年中至少有一年实施现金分红，且两年平均现金分红率或股息率处于市场前50%；经营状况良好、无重大违法违规事项；股票简称未冠以“ST”“*ST”字样。产品由拥有丰富主动权益投资经验的刘榕俊，与平安基金ETF指数部投资副总监钱晶共同管理。

发售与流动性基础：该基金于2026年10月16日获中国证监会准予注册。原定发售期为2026年10月23日至11月9日，因触及20亿元募集上限，已于2026年10月26日提前结束募集，并启动末日比例确认机制。发售期使用认购代码：581073；基金代码：581070用于上市交易。基金份额发售面值为1.000元。

作为主动ETF，产品延续了ETF的高透明度特征：按交易所及基金合同约定，每个交易日开市前披露申购赎回清单（PCF），基金上市后支持场内实时交易。

运作机制与分红安排：该基金为股票型证券投资基金，业绩比较基准为中证红利指数收益率。费用方面，年管理费率为1.00%，年托管费率为0.15%（数据源自发售公告，具体以官方文件为准）。此外，在满足基金分红条件的前提下，基金管理人可进行季度分红评估，是否分红及分红比例以可供分配收益、基金合同约定和公告为准。基金分红并非额外收益，分红后基金份额净值将相应除息。

策略定位与基准约束：该产品以中证红利指数为风格锚，但并非被动复制指数。业绩比较基准是表征产品风格、衡量产品业绩的参考标准，而非强制跟踪标的。基金管理人在合同约定的投资范围内，可投资于基准成份证券之外的标的，力争获取超越业绩比较基准的收益。

风险提示：本文仅为红利ETF产品结构的客观分析与市场观察，不构成任何投资建议，也不构成对平安基金及平安红利景气主动管理ETF的推介。文中涉及的产品要素、费率、规则以基金合同、招募说明书及发售公告为准。主动管理不保证超越基准的收益，基金过往业绩不预示未来表现，投资有风险，入市需谨慎。投资者应根据自身风险承受能力，独立做出投资决策。

以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。