私募透视镜｜看懂磨底期机会与风险！美股 AI 新高、A 股算力承压，淡水泉、复胜、趣时等 百亿私募分歧溯源，拆解策略边界lg...

进入 11 月第一周，A 股三季报披露渐近尾声。自 6 月下旬开启的这轮调整已经持续四个多月，市场在持续震荡中不断消化各类内外变量。据好买基金研究中心跟踪，本轮调整幅度已经接近 2015 年、2022 年两轮深度调整的充分释放区间：下跌过程中换手率下行、成交持续缩量，恐慌抛压逐步衰减；主要宽基指数 ERP 快速抬升，股票中长期配置吸引力来到近三年较高位置；前期拥挤的热门赛道筹码结构得到消化，叠加宽基 ETF 持续净流入，政策维稳的信号持续显现。

不过当前市场分歧依旧突出。海外方面，9 月美联储加息落地后美债收益率维持高位，美股 AI 硬件标的不断刷新高点；反观 A 股算力产业链，即便不少企业深度绑定海外供应链，股价依旧持续走弱。国内三季报披露过程中，部分科技企业营收、利润环比放缓，市场开始重新审视 AI 板块业绩兑现的成色。增量资金尚未大规模入场，抱团资金分散之后，新的主线共识仍在酝酿，磨底阶段的波动难以避免。

在 “底部信号逐步显现、市场主线尚未明朗” 的当下，我们整理 6 家头部私募管理人最新市场观点。机构均不刻意预判点位、不博弈短期宏观走向，而是从各自投研框架出发，分享对安全边际、产业趋势和后市机会的判断。

淡水泉投资：10 月 A 股受 AI 叙事担忧压制，市场风险偏好持续回落，整体普跌，各大主要指数创出年内新低，成长板块回调幅度尤为突出，港股同步走弱。本轮下跌的核心驱动是局部资产去泡沫带来的流动性冲击，恐慌情绪与被动减仓互相强化，放大了指数跌幅，但淡水泉判断市场并不具备持续走熊的基础。

从宏观资金环境来看，当前 10 年期国债收益率维持低位，低利率、资产荒的格局没有发生改变，和历史上由货币政策收紧催生的熊市有本质差异。市场当前对经济的预期已经下修至低位，叠加 “924” 之后维稳资本市场的政策导向持续明确，宽基 ETF 持续流入，政策、资金、低位预期共同形成底线支撑。

在基本面层面，不少优质标的股价大幅回撤，但 AI 渗透、先进制造出海等产业趋势仍在稳步推进，股价和产业基本面出现明显错位，大量资产经过调整回归合理甚至超跌区间。目前市场交易热度显著降温、拥挤度充分出清，创业板估值分位回落至近十年低位。当情绪走到极致悲观时，基本面研究的价值会更加凸显，当下更需要跳出短期情绪扰动，聚焦企业可持续的盈利与商业模式，在错杀的优质标的中挖掘中长期机会。

复胜资产： 三季报收官阶段，海外科技巨头集中披露财报，云业务收入维持高增，但资本开支扩张速度更快，造血业务增速和投入节奏形成错配，自由现金流持续承压的企业，股价明显承压，市场本身厌恶盈利的不确定性。国内科技公司三季报也呈现相似特征，不少企业营收、利润环比走弱，周期属性被市场放大。

在当前阶段，盈利的稳定性、可持续性，是个股表现分化的核心胜负手。资金层面，前期高拥挤板块的抱团正在瓦解，资金重新寻找共识、凝聚新主线需要时间，这个过程里市场波动会持续存在。 市场充斥着各类短期扰动信息，但真正决定企业价值的核心变量并不多。投资的重心，就是抓住和盈利强相关的核心因子，持续跟踪、验证基本面变化，淡化杂乱的短期噪音。

趣时资产：成长行情能否延续，核心判断标尺是产业周期的走向。即便产业向上的大周期没有终结，如果股价提前透支远期业绩、形成泡沫，依然会出现深度调整，2000 年互联网泡沫就是典型的前车之鉴，所以研究需要同时兼顾产业周期位置与股价已经定价的预期，二者同等重要。 我们判断，短期风格上价值股大概率维持相对占优，时间窗口大约一个季度左右；而成长股行情能否再度回归，取决于科技产业的业绩增速以及 ROE 能否持续抬升，目前硬科技板块的基本面暂时没有出现系统性的负面信号。

存储板块属于强周期硬科技赛道，SK 海力士前期经历大幅调整，股价充分计价悲观预期，最新财报业绩、利润率创出历史新高之后股价迎来反弹。 只要 AI 产业能够保持良性发展，科技成长赛道就持续存在结构性机会。一旦产业基本面持续超预期，成长风格有望再度占优，硬科技依然是中长期重点跟踪的方向。

静瑞私募：短期股价波动属于难以预判的市场风险，而真正需要重点防范的是经营层面的生意风险，包括地缘冲突、外部环境变化对企业主营业务的实质性冲击。相比变幻莫测的行情波动，企业经营层面的风险更有机会被识别、把控。当前持仓标的主业稳固、现金流健康，不少企业还在持续提升分红力度，很多个股的隐含回报率已经达到双位数，向上修复空间充足。如果后续市场的悲观预期逐步缓和，这类基本面扎实的标的有望迎来较大幅度的估值修复。

域秀资产：我们认为中美科技股走势分化背后有三层底层逻辑。第一，AI 产业链当中美国企业占据绝大部分收入和利润，业绩兑现的确定性更强；第二，国内赛道内卷，让市场对国内科技企业盈利兑现节奏产生疑虑；第三，贸易禁令、摩擦等外部政策风险，使得 A 股投资者对外围环境高度敏感，估值更容易出现剧烈波动，美股投资者面临这类约束相对更少。

这种分化具备现实基础，但并不代表国内科技企业没有投资价值，只是选股门槛显著抬高，对业绩兑现能力、盈利持续性的审查标准进一步收紧。AI 渗透率提升是长期确定的产业趋势，国内大模型持续迭代，AI 赛道依旧是中美双强格局，长期来看 A 股一定会有优质科技公司走出持续上行行情，团队会持续深耕挖掘这类标的。

浑瑾资本：9 月美联储加息落地、美债收益率高位运行，我们认为当前市场的核心矛盾不在于高利率压制风险资产，本轮行情的底层特征，是 AI 新一轮产业扩张，对其它传统行业形成资金与资源挤出，利率只是次要影响因素。AI 产业此前阶段性暴露不少挑战，现阶段重点跟踪的核心指标，是 AI 应用场景能不能持续落地、打开增量空间，近期已经观察到部分偏积极的信号。除 AI 主线之外，在去全球化的大背景下，不少非 AI 行业也孕育着不错的结构性机会，可以同步布局挖掘。

私募透视镜写在最后：

综合各家观点，机构共识并不统一：一部分管理人立足底部估值与政策支撑，看好错杀优质资产的修复机会；一部分保持中性，认为市场仍处在主线再凝聚的震荡阶段，需要耐心验证产业兑现；还有机构持续聚焦 AI 这条长期主线，但大幅提高了业绩兑现的选股标准。无论是自下而上精选现金流扎实的标的，还是跟踪 AI 应用落地、权衡成长与估值，机构的共识在于：在情绪低位，基本面的验证远比博弈宏观预判更加可靠。后续行情走向，仍将取决于国内企业盈利修复、AI 产业落地节奏以及海外流动性、地缘环境等多重变量的共振结果。

风险提示：本文内容仅为私募管理人公开市场观点整理汇总，不构成任何投资建议。过往市场表现、机构观点不代表未来收益，A 股、港股、海外权益市场均存在波动风险，产业发展、地缘关系、海外货币政策均可能带来超预期变化。投资者应当结合自身风险承受能力审慎决策，理性看待机构观点。