白酒去库存、乳品调味品迎改善，消费修复进入早期验证期，鹏扬消费系列纪律化布局lg...

国家统计局数据显示，今年前三季度社零总额达37万亿元，同比增1.1%，整体复苏节奏温和，服务消费持续领跑，商品消费冷暖分化。在上市公司层面，消费板块告别整体性增长：酒店餐饮、零食龙头盈利大幅修复，白酒行业进入深度存量博弈，传统家电、部分食品企业陷入增收不增利困境。

华创证券在三季报研报中指出，消费已经从总量复苏阶段，正式进入“结构为王、业绩定价”的新阶段。相比此前更多依赖低位轮动的反弹，目前已出现部分经营改善证据，关注逻辑正从便宜转向基本面改善驱动的修复预期，但仍处于需要验证的早期阶段，后续若销售、动销与盈利改善从龙头扩散，修复将更有基本面支撑。

华创证券在11月的研报中指出，白酒三季度收入、利润分别下降10%、13%，基本在预期之中，但回款下降6%、环比二季度有所改善；更关键的是，报表与动销的差额已回归至0附近，部分酒企动销甚至好于报表。这是非常重要的前瞻指标，在此之前，行业的报表始终好于动销，反映渠道仍在压货、报表存在透支；而三季度差额归零，意味着行业从“压货”向“去库”的转变已经开始在报表层面得到体现。

但行业整体仍处费用换份额阶段，收入持平、利润下降9%，但营运资本和回款质量两项前瞻指标中，乳业与调味品已经在改善。这一判断与国泰海通食饮三季报总结形成交叉验证：26Q3调味品与餐饮供应链中调味品、速冻收入同比+6%、+8%，乳制品收入温和修复。

万联证券表示，食品饮料行业基金重仓比例从二季度的1.32%回升至三季度的1.64%，环比上涨0.32个百分点，结束了前期的持续下行趋势；其中白酒重仓比例回升至1.31%，环比+0.25个百分点，大众品中乳品延续修复势头。

中信证券分析道，11月消费板块有做多机会，整体板块盈利预期相对保守、悲观预期消化充分，估值和股价位置较低；整体消费板块持仓度低，筹码出清充分；上半年板块整体做空压力较大，当下存在做空资金平仓带来的正向影响。从历史和海外经验复盘来看，市场大幅波动阶段消费板块具有一定抗跌属性，且必选消费优于可选消费。

前瞻指标改善的信号分散出现在不同子行业、不同梯队的企业中，传统主观选股要在900只标的中全面地捕捉这些分散的边际变化，难度正在系统性上升。鹏扬消费量化选股混合通过五维因子模型，把板块内部的结构性变化转化为可识别、可分散、可追溯的选股信号，或为投资者在消费板块的底部修复中提供一个纪律化的配置工具。

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