3月PMI数据：服务业PMI回升至近10年高位，国内经济仍处扩张区间lg...

作者：格上研究

核心观点：目前经济呈现“分化式复苏”的特征。经济确认走出谷底，但并未呈现一个短期持续较强的斜率。这是权益资产的交易特征偏向主题的一个主要背景。

一、PMI数据总体特征

2023年3月31日，中国物流与采购联合会发布了2023年3月中国采购经理指数（PMI）。其中，3月份，制造业PMI为51.9%（预期值51.5%，前值52.6%），比上月下降0.7个百分点，仍处于较高扩张区间，制造业保持良好修复态势。3月份，非制造业PMI为58.2%（预期值55%，前值56.3%），比上月上升1.9个百分点，非制造业恢复发展步伐加快。

制造业PMI在2022年底处于47.0的低位，今年1-2月供求环比快速、高斜率修复，3月则呈现一定程度的行业分化与调整。非制造业PMI均连续三个月回升，处于近10年高位，表明随着居民消费场景制约进一步缓解，线下活动修复将对服务业形成支撑，未来服务业PMI持续高于临界值可期。

图1                          制造业与服务业PMI（%）

数据来源：Wind

二、PMI数据分项特征 

图2                        制造业与服务业PMI分项（%）

数据来源：Wind

从制造业来看，3月份，制造业PMI为51.9%（预期值51.5%，前值52.6%），其内部特征如下所示：

1）企业信心逐步修复，订单指数更有韧性。生产指数为54.6%，比上月下降2.1个百分点、新订单指数为53.6%，比上月下降0.5个百分点、新出口订单指数为50.4%，比上个月下降2个百分点。就国内而言，新订单指数回落幅度小于生产指数，新订单指数更有韧性。主要是因为：

1）企业信心逐步修复，采购量指数仍保持在53.5%，生产经济活动预期指数也不低于55%；

2）投资增速保持强劲，基建和制造业维持高增，地产投资积极修复，对订单形成有效支撑。

2）价格指数略有回落。主要原材料购进价格指数为50.9%，比上个月下降3.5个百分点，出厂价格指数为48.6%，比上个月下降2.6个百分点。

3）各规模企业PMI不同程度回落，但均高于荣枯线。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为53.6%、50.3%和50.4%，低于上月0.1、1.7和0.8个百分点，中小型企业PMI回落幅度更大，大中小型企业景气度分化有所加剧。主要原因在于大型企业更加受益于稳增长政策发力，中小型企业持续修复或仍面临一定不确定性，政策需继续加大扶持力度。

分行业来看，3月份，5大行业PMI均高于荣枯线。其中建筑业、服务业和消费品行业继续回升。

1）制造业中高技术制造业、装备制造业、消费品行业基础原材料行业均处高于荣枯线，其中消费品行业PMI继续改善。

2）非制造业中建筑业和服务业景气水平继续回升。建筑业PMI从60.2%进一步回升至65.6%。服务业PMI从55.6%进一步回升至56.9%。

三、券商观点汇总

广发证券：往后看，仍有宏观线索可能会带来复苏斜率上的预期差，一是地产销售，目前新房销售已是中等程度修复，“积压需求释放”和“政策累积效果呈现”更偏向哪个有待于观察；二是基建，专项债规模已定，政策性开发性金融工具的量级将决定其最终斜率；三是出口，年初在压力位，但似乎好于去年底预期，二季度走势相对比较关键。

 

华泰证券：2023年3月制造业PMI录得51.9%，高于彭博一致预期51.6%、继续处于扩张区间；而非制造业PMI较2月上行1.9个百分点至58.2%，大幅高于彭博一致预期55.0%。3月PMI各项均比1-2月平均继续向好，显示内需回升趋势再继续巩固中。考虑到2月春节因素的扰动，对比1-2月均值来看，3月制造业PMI稳步回升0.5个百分点，非制造业大幅回升2.9个百分点。显示内需快速回升、制造业及非制造业消费活动景气度均继续向好。