浙商证券：给予杭氧股份买入评级lg...

浙商证券股份有限公司王华君,张杨近期对杭氧股份进行研究并发布了研究报告《杭氧股份点评报告：2023年新签气体项目规模维持较高水平，非钢铁类占比提升》，本报告对杭氧股份给出买入评级，当前股价为32.24元。

　　杭氧股份(002430)　　投资要点　　事件：　　1、对全资子公司增资暨吉林经开杭氧新建一套 45000Nm3/h 等级纯氮设备。　　2、对全资子公司增资暨投资青岛杭氧电子大宗气二期扩建项目。　　3、 投资设立控股子公司暨投资 10500Nm3/h 空分供气项目。　　新签气体项目数量、规模保持较高水平， 非钢铁冶炼下游应用领域占比提升据公告， 2023 年新签气体项目数量达到 9 个，创历史新高；新签气体规模预计超 42 万方（ 2022 年为 39 万方）。 2023 年公司新签项目下游应用领域不断拓展，化工、半导体等非钢铁冶炼行业项目增多。 近期三个新签项目具体情况： （ 1）全资子公司吉林经开杭氧供气客户——吉林化纤集团新增供气需要，故新增一套4.5 万方纯氮空分装置为其提供气体服务，项目合同期限 15 年。（ 2）全资子公司青岛杭氧供气客户——青岛芯恩新增供气需要，故新建电子大宗气二期扩建项目为其提供气体服务， 本次项目拟投资 1.14 亿元。（ 3）公司与万洋冶炼拟设立合资公司新建一套 1.05 万方空分项目，公司持股比例 70%，供气期限 23 年。　　控股股东杭州资本拟并购盈德气体，并承诺交易完成后推动与上市公司重组气体动力科技（主要资产是盈德气体）， 是中国最大的独立工业气体供应商。　　2020 年， 气体动力科技（含宝钢气体） 营业收入为 194 亿元，独立第三方供气市场的市占率为 22.3%，净利润为 23 亿元。公司营业收入中 80%来自于空分气体，绝大部分来自于现场供气。公司盈利能力较强， 2020 年 ROE 为 20%， 毛利率 28%， 净利率为 13.2%。　　据公告， 本次交易完成后， 杭州资本持有买方 SPV30%股权，系买方 SPV 第一大股东（非控股股东）。待卖方完成内部重组后，目标公司将主要从事现场制气、零售气体、特种气体、清洁能源产品的制售业务，与杭氧股份主业属于同业。　　杭州资本承诺：杭州资本将在本次交易完成后的 36 个月内，推动上市公司与买方 SPV 签署资产重组协议， 并由上市公司披露交易预案。　　若上市公司与买方 SPV 进行资产重组，上市公司将实现对同行业优质资产的重组整合，有利于上市公司发挥协同效应、扩大生产规模、提高资产质量、优化财务状况、增强市场竞争力。　　上半年新签设备订单、气体运营订单同比大幅增长，中长期成长性较好据公告，半年设备板块新签订单金额达到 43.21 亿元，同比增长 41%， 市场占有率保持国内领先，加速布局新领域、 新市场。在气体板块，公司在化肥、化工新材料、钢铁、氢能源等领域多点发力，新签气体项目总制氧量超 37 万方。　　杭氧股份： 迈向中国工业气体龙头！ 国产替代， 打造全产业链优势近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为 10%，新签气体运营市场的份额 40-50%。预计 2025 年底公司运营气体规模超 300 万方， 2022-2025 年气体业务收入的复合增速达 23%， 2025 年公司气体业务收入占比超过 75%。　　重要人事变动： 公司新选任董事长，管理团队持续年轻化、发展有望加速　　2022 年股权激励计划完成授予，预计 2023-2024 年净利润稳健增长股权激励分三年期解禁，分别为相应授予的限制性股票完成登记之日起 24、36、 48 个月，解锁比例分别 40%、 30%、 30%。股权激励业绩（指扣非归母净利润） 解锁条件：以 2018-2020 年扣非归母净利润均值为基数（即 6.88 亿元），2022-2024 年增速不低于 60%、 66%、 73%，即 11.01、 11.43、 11.91 亿元。　　成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍　　（ 1）行业需求持续增长： 1）工业气体市场总需求近 2000 亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从 2021 年的 41%提升至 2025 年的 45%。 2）2021 年中国工业气体市场规模同比增长 10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的 30-40%。预计到 2025 年中国工业气体市场规模复合增速 6-8%。 （ 以上数据来源：请参考此前发布的公司深度报告《杭氧股份深度 PPT：国产替代、产品升级，迈向工业气体龙头》 2022 年 7 月 8 日）　　（ 2）公司市占率提升： 国产替代趋势下， 2021 年公司在第三方供气市场的存量份额为 9%，增量份额为 45%，预计 2025 年公司第三方市场的份额有望提升 1倍； 预计远期公司在第三方存量市场的份额将是 2021 年的 3-4 倍（ 30-40%市占率）。　　（ 3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升： 1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。 2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。 3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。　　盈利预测及投资建议　　公司是国内空分设备及工业气体的龙头企业， 技术研发优势、 设备-EPC-气体运营全产业链优势、品牌优势、体系和管理优势构成公司的核心竞争力。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为 12.3、 14.5、 17.3 亿元，同比增速分别为1%、 18%、 19%，三年复合增速 13%，对应 PE 分别为 26、 22、 18 倍。维持“买入” 评级。　　风险提示　　控股股东交易不确定性风险， 行业竞争风险及市场风险， 气体价格波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券代川研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.47%，其预测2023年度归属净利润为盈利12.49亿，根据现价换算的预测PE为25.41。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级12家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为39.08。

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