宁德时代港股上市：A+H股市场与资本格局重塑lg...

在资本市场波澜壮阔的画卷中，宁德时代港股上市宛如一颗璀璨的新星，引发了全球投资者的高度关注。此次宁德时代港股上市不仅是今年以来全球最大的一笔IPO融资，更在诸多方面展现出独特的市场特征与资本趋势，为A+H股市场带来了新的变化与启示。

宁德时代港股上市进程之快令人瞩目，从2月11日递表到成功上市，仅仅历时3个多月，几乎创下了近年来的上市速度纪录。截至5月22日，宁德时代H股收盘价为329.8港元（折合人民币约302.95元），而A股价格为270.37元，H股股价罕见地高于A股股价，溢价达到了10.75%。这一现象在港股市场并非孤立存在，上市首日，宁德时代盘中H股股价就曾一度高于A股股价，尽管后来有所回落，价差收敛，但在上市第二、第三日仍然出现了H股股价高于A股股价的情况。

在所有A+H股的上市公司中，目前仅有宁德时代、比亚迪和招商银行这三家出现了H股较A股溢价的现象。比亚迪H股较A股溢价4.83%，招商银行H股较A股贵2.6%，而宁德时代近11%的价差无疑是其中最大的。Wind数据显示，按照5月22日的收盘价计算，153家A+H股的上市公司中，大多数H股相对A股是折价的，即A股较H股有一定程度的溢价。具体来看，A/H股溢价率超过200%的有8家公司，溢价率超过100%、低于200%的有38家，溢价率在30% - 100%之间的有80家，溢价率介于0% - 30%的有24家。今年以来，随着港股市场表现的好转，A/H股之间的折溢价有所收敛，但大多数A+H股的上市公司A/H股的价差依然存在。不过，也有个别代表性的龙头企业被A股和H股市场充分定价，价差收敛和波动的幅度已经非常小。这一现象反映出A+H股市场正在发生深刻的变化，优质龙头企业的A+H股上市进程正在加快，且A/H股的折价会逐渐收敛、消失甚至出现倒挂。

从宁德时代H股上市的国际配售情况来看，非美国际资本的占比高企。此次国际配售中共有23名基石投资者，合共认购7745.54万股发售股份。这些基石投资者阵容强大，涵盖了多个领域的知名机构，包括中石化、科威特投资局(KIA)、高瓴资本、高毅资产、兰馨亚洲(Orchid Asia)、博裕资本、景林资产、Pinpoint、瑞银环球资产管理（新加坡）、CPE Investment、橡树资本(Oaktree）、未来资产(Mirae)、加拿大皇家银行(RBC)、中国太保、LMR Master、洛阳科创集团、泰康人寿、Lingotto等。基石投资者认购股份占发售股份的57.13%，占发售完成后总股份的1.71%。

其中，来自中东的主权基金科威特投资局（KIA）投资占比接近20%，显示出中东资金对中国资产的浓厚兴趣和积极布局。此外，瑞银、韩国未来资产、加拿大皇家银行等机构也占有相当大的比例，除了美国以外的国际投资者累计占比很高。除了这些基石投资者，保险资金对大型IPO的兴趣也很浓厚，中国太保、泰康人寿都出现在宁德时代的配售名单中，分别获配5000万美元。

港股IPO市场过去并不缺乏国际投资者，但在当前全球错综复杂的环境下，国际资本的流向和投资逻辑发生了深刻的变化。民生证券宏观首席分析师林彦在研报中指出，拉长周期来看，随着债务周期的下行，美国面临的经济压力越来越大是大概率事件，美元也会同步进入下行周期。在资产配置上，也许是时候进行长周期的再平衡了。“离家出走”的美元外溢会给港股的流动性带来怎样的提升很难度量幅度，但流向非美的方向相对确定。这就为后续外资企业的上市提供了先决条件，非美国际资本尤其科威特等中东投资者对中国资产的投资比重正在提升。

宁德时代此次港股IPO采用了一种特殊的规则——Regulation S（S规例），这一规则是根据美国证券法项下的规定，选择在美国境外以离岸交易的方式发售及出售股份。宁德时代在发售公告中明确声明，不会根据美国证券法或美国任何州证券法登记，且不得在美国境内发售、出售、质押或转让，但获豁免或不受限于美国证券法登记规定的交易除外。这意味着宁德时代无需向美国提交某些监管文件，业内猜测这可能是考虑到地缘政治风险，采用的一种风险规避策略。

从宁德时代的配售情况来看，除了美国之外的国际投资者在国际配售中占比很高，而美资背景的国际机构寥寥无几，美国知名投资机构的身影仅有霍华德·马斯克的橡树资本。这客观上既反映了非美外资机构，尤其中东资金对中国资产的重视和热情，同时某种程度上也有意规避了贸易摩擦不可控的风险。美国投资者虽然不能直接以注册在美国的投资主体参与配售，但依然可以通过境外投资主体的离岸账户参与发售，或者通过国际经纪商渠道在美国以外交易，这也符合S规则的豁免规定。

港交所行政总裁陈翊庭透露，不少A股上市公司希望在港搭建海外融资平台并推行业务出海计划，目前已有逾40家A股公司宣布赴港上市或已递交上市申请，未来几个月预计有更多A股公司来港上市。未来一段时间，采用S规则可能会越来越多地涌现在A+H股的IPO项目中。目前宣布赴港上市的A股上市公司不乏行业龙头，一些关键领域的企业可能借鉴宁德时代的做法，采用S规则以保证IPO国际配售的顺利进行。

宁德时代港股上市所带来的影响不仅仅局限于其自身，更深刻地反映了全球资本市场的发展趋势和资本流向的变化。随着全球政治经济格局的不断调整，国际资本在寻找更具稳定性和增长潜力的投资标的。中国作为全球第二大经济体，拥有庞大的市场和广阔的发展前景，吸引了越来越多的国际资本关注。优质龙头企业的A+H股上市进程加快，A/H股折价收敛甚至倒挂，反映出市场对这些企业的高度认可和充分定价。非美国际资本占比高企，尤其是中东资金的积极参与，为中国资本市场注入了新的活力。而采用Regulation S规则进行港股IPO，则为企业在复杂的国际环境下提供了一种规避风险、顺利融资的有效途径。

展望未来，随着更多A股公司赴港上市，以及S规则在A+H股IPO项目中的广泛应用，全球资本市场的格局可能会发生进一步的变化。一方面，港股市场将迎来更多的优质企业，提升市场的吸引力和竞争力；另一方面，国际资本的流向将更加多元化，中国资本市场在全球的影响力也将不断扩大。同时，这也对企业的国际化运营和资本运作能力提出了更高的要求，企业需要更好地适应国际市场的规则和监管要求，以实现可持续发展。

在全球资本市场的大舞台上，宁德时代港股上市只是一个缩影，但它所引发的市场风云和资本动向却值得我们深入思考和持续关注。未来，我们将见证更多企业在全球资本市场的舞台上绽放光彩，共同书写全球资本市场发展的新篇章。