​小盘股估值见顶？亏损拖累导致失真，中证2000指数成份股实际估值中位数仅37倍lg...

A股盘中突破3700点，继续刷新近四年新高，前期持续强势的小盘股则集体回调。

回顾年内表现，小盘指数表现更优。截至8月13日收盘，中证2000指数年内涨幅高达28.8%，显著超越上证50、沪深300等大中盘宽基指数。

行情助推之下，全市场首只年内涨幅超50%的宽基ETF出现——中证2000增强ETF（159552）年内累涨50.42%，相对中证2000指数超额21.62%，绝对涨幅和相对超额均领跑全市场宽基ETF。

3700点一线，小盘股还有多少空间？短期快速上涨之下，如何应对可能的波动风险？

表面高估值：一场“失真”的盛宴？

单看表观数据，小微盘股持续上涨后的估值确实令人担忧。截至8月13日，中证2000指数整体市盈率（PE）高达146倍，市净率（PB）为2.75倍，均为该指数2023年发布以来的峰值。

然而，表象之下“另有玄机”——小市值公司亏损的巨大拖累是造成整体法估值“虚高”的关键因素。

根据方正证券统计，从中证2000指数最新样本看，过去四个季度净利润合计775亿，但亏损公司合计亏损达1211亿，若剔除亏损则中证2000指数整体市盈率仅为57倍。从估值中位数看，中证2000最新成分股市盈率中位数为37.7倍、市净率中位数3.0倍，位于2010年以来历史分位数61%和65%。

从相对估值来看，当前全部A股市值最小20%组合与市值最大20%组合市盈率中位数比值为1.17倍、市净率中位数比值为1.09倍，位于2010年以来历史分位数33%和59%，相对估值水平更低。

因此，总体看，股价持续上涨后小微盘估值水平有明显上升，但无论绝对估值水平还是相对估值水平，距离历史极值仍有不小距离。

基本面逻辑：小盘股受三重力量驱动

小微盘股估值呈现“表高实稳”的特征，然而，估值终究是市场预期的映射，驱动其上涨并支撑其持续性的核心动能，仍需回归基本面逻辑本身。

方正证券研究发现，在GDP平减指数负增长阶段，小微盘风格往往成为市场主角。2000年、2009年、2015年及2024年至今的行情均印证了这一特征。

其背后的基本面逻辑在于：

经济转型升级本质是一场“创新探索”的远征。当宏观经济面临增长动能切换、新旧产业更替时，未来增长点存在高度不确定性。资本市场中的小微盘行情，实质是资金对“创新试错”的集体投票——这些企业体量小、转型快，天然成为探索新技术的先锋队，其股价弹性承载着市场对经济新引擎的预期。

从目前市场环境来看，小盘股正受到多股力量的驱动。

宏观环境方面，国内政策组合拳与外部环境改善，共同推升A股风险偏好。

当前PPI同比持续负增长，预示全A非金融企业盈利仍处筑底阶段。宏观经济尚未找到明确增长主线背景下，企业大规模盈利复苏未至。此时布局小微盘的机会成本较低，市场资金更愿押注高弹性标的。

流动性方面，十年期国债收益率降至1.7%左右，为2002年以来最低，居民资产再配置需求激增，权益资产吸引力显著提升，增量资金优先涌入高成长性、高弹性的小盘股。

产业趋势方面，新质生产力+并购重组共同催化小盘股，高层会议明确推动国家资源向未来产业集中，小盘股中的专精特新企业成主要受益者。

估值未过热，基本面有锚，如何挖掘小盘股阿尔法？

小微盘股估值虽有抬升但尚未泡沫化，宏观基本面有支持，但同时中证2000指数短期涨幅较大的复杂背景下，投资者如何应对潜在波动风险并捕捉机遇？

从资金行为来看，这一轮行情出现了一个很有意思的现象——在中小盘成长风格持续领跑的背景下，资金从“标准答案”（普通宽基ETF），逐渐转向更为“小众”的增强型ETF。

所谓增强ETF，是通过量化模型在指数成份股中“优中选优”，以指数结构为基础追求超额阿尔法。

根据Wind数据，目前市场有44只增强型ETF，合计规模约81亿元。其中，中证2000增强ETF（159552）今年以来合计吸金超10亿元，成为年内规模增长最多的增强ETF。该ETF最新规模突破11亿元，首次取代传统的核心宽基ETF，登顶成为深交所规模最大的中证2000指数产品。

机构认为，相关品种规模快速增长，一方面是小市值风格指数底层波动率高，量化模型通过因子选择的有效性更强；另一方面，也反映了敏锐资金对投资工具选择的重大转向。

回顾历史表现，稳定的超额收益或许是吸引资金的核心磁石。数据显示，中证2000增强ETF（159552）自2024年6月29日成立以来，每个季度均能创造正超额收益，今年前两个季度超额均超过6%。

来源：基金定期报告，截至2025.6.30。

业内人士指出，对于增强ETF来说，超额稳定而持续，意味着并非依赖风格博弈或押注行业、在某阶段“突击”产生，这正是资金在当前环境下所看重的“确定性”。但同时也提示投资者，中小盘短期积累涨幅较大，基础指数的波动风险客观存在，需警惕短期波动风险。

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