深度价值VS质量成长，恒生高息低波&中证红利质量深度对比研究lg...

一直以来，后台都有不少朋友希望躺师傅能聊聊高股息的恒生高息低波指数和新发布的中证红利质量指数，考虑到这两只指数确实属于质量比较好的红利指数而且都有高品质的低费率分红型ETF追踪，所今天躺师傅就从选样规则、样本&行业构成、风险收益特征以及投资价值展望等方面对两只指数做一个全面且细致的比较。

一、核心选样规则对比

从选样规则上来看，虽然二者都算红利主题指数，但是二者几乎是完全不同的编制逻辑：

1、恒生高息低波指数是在剔除异常样本后从75只高息股中选择50只波动率最低的样本构成指数，指数对红利因子暴露得相当彻底，所以指数会表现出非常显著的高股息低估值特征；

2、中证红利质量的选样规则则比较复杂，最核心的四个维度是ROE、ROE波动率、现金流与股息率，其中ROE考察的是企业的盈利能力，ROE波动率考察的是企业盈利的稳定性，现金流考察的是现金流对债务的覆盖能力，股息率则是衡量当前分红下股票价格的合理性，和明显的可以看出来，指数对样本质量因子暴露得更加彻底，所以指数会明显地表现出高ROE特点，当然，估值也会相对更高一些。

那么二者选样的有效性如何呢，接下来我们来看看二者选出十大权重样本的相关数据。

二、样本&行业特点分析

1、前十大权重样本行业&权重数据

从数据上看，恒生高息低波属于绝对分散的风格，前十大样本的平均权重在3%附近，样本多来自于金融和能源行业；中证红利质量属于相对集中风格，前十大样本权重之和在指数中占比过半，样本多来自于消费和医药行业。

接下来我们再来审视前十大权重样本的基本面数据。

2、前十大权重样本基本面&估值数据

样本的基本面&估值数据很好的展现了两只指数的基本特征，从平均值数据可以看出来：恒生高息低波指数是明显的低估值、高股息率指数，当然，与之相伴也是较差的净利增速以及略显平庸的盈利能力（ROE）；中证红利质量则是极其明显的高质量、高成长特点，一季度净利增速接近50%，滚动ROE超过22%，付出的代价则是相对较高的估值以及较低的股息率。

PS：虽然这里用“较低”来形容中证红利质量的股息率，但实际上其4%的股息率不仅超过了十年期国债到期收益率1.75%的两倍，而且也大幅高于沪深300的2.76%等大盘宽基指数。

3、指数的行业构成

从行业构成上看，有两个数据值得注意：

一是二者的行业分布都保证了一定的分散性，恒生高息低波指数几乎覆盖了全部的一级行业，且最大行业权重被限定在了30%，中证红利质量虽然只覆盖到了7个一级行业，但其行业分散性却毫不逊色，最大行业权重仅为20%，有5个一级行业的权重超过了12%。再结合上文的样本权重数据，我们可以发现，这两只指数在行业&样本权重构成上表现得都非常不错，这种构成也有助于提高指数的内在稳定性。

二是在恒生高息低波指数中，金融、能源、工业等传统行业占比极大，而在中证红利质量指数中消费、医药、信息技术占比更高，这里强调二者行业构成的不同也是在提醒大家，这两只指数存在高度的互补性，如果合理搭配会非常有助于降低组合的整体波动性。

三、风险收益特征差异

上图是两只指数自19年上一轮牛市以来的年度表现统计，不过这里需要和大家说明的是中证红利质量指数发布于去年7月，在此之前的收益数据来自于回测，不过我们仍可以通过这些数据来研究指数的风险收益特征。

从数据中我们可以看到：

1、两只指数的历史收益都还不错，19、20年的牛市行情中红利质量表现极佳，近三年的红利行情中高息低波变现更好，二者的收益能力都没有问题；

2、两只指数在收益上存在很强的互补性，19、20年的牛市行情中和近三年的红利行情中两只指数的表现出现了很大的反差，最后一栏我是按照两者各50%的比重计算的组合数据，可以看到将两者简单搭配后，其波动性有了很大的下降，七年有6年实现了盈利，最大年度亏损降至2.17%，这两者还真是绝佳的搭配。更重要的是，二者不仅仅是风格上的互补，还实现了市场的互补。在今年港股整体走强的背景下，恒生红利低波的表现也明显优于A股红利低波。

四、当前投资价值展望

从当前的数据看，两只指数的估值都算不上贵，恒生高息低波的价值有六折的市净率作为支撑，红利质量的估值略高，但其也有极高的ROE以及炸裂的净利增速作为基本面，当然，如果用当前1.75%的十年期国债到期收益率作为标尺的话，二者的股息率都展现出了不错的配置价值，当然，两只指数近期的表现都有些强势，中证红利质量更是近期创了上市以来新高。想投资的朋友可以考虑等回调逢低配置。

总结

总的来看，两只指数都是高质量的红利指数，迥异的风格让二者的互补性极强：恒生高息低波指数属于深度价值风格，如同一块坚实的盾，在熊市期间通常会表现出极强的韧性，而中证红利质量指数则属于质量成长风格，好似一柄锋利的矛，牛市才是其展现进攻性的舞台。而A股和H股的分散配置，又进一步分散了组合的市场风险，有助于在长期持有中进一步熨平组合波动，提升风险调整后的收益。

对投资者而言，只有一手持盾一手举矛，方可在A、H两市进退自如，当前市场上跟踪着两只指数效果较好的ETF主要是招商基金旗下的港股红利低波ETF（520550.SH）和中证红利质量ETF（159209.SZ），二者都是0.15%管理费+0.05%托管费的低费率组合，而且都在合同中明确了月度评估分红的条款，周二者的8月月度分红都将到账，刚兴趣的朋友不妨关注起来~

另，港股红利低波ETF（520550.SH）场外有联接基金（A类：024029.OF，C类：024030.OF）可供选择，场外的朋友也可以关注起来~

附：港股红利低波ETF和中证红利质量ETF成立以来分红数据

风险提示：分红评估不构成收益分配承诺，基金管理人不保证每月度一定分红。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。港股红利低波ETF（520550）和中证红利质量ETF（159209）为指数基金，主要采用完全复制策略跟踪标的指数市场表现，具有与标的指数、以及标的指数所代表的股票市场相似的风险收益特征。投资ETF将面临标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险等特有风险，投资于权益类资产存在较大收益波动的风险。基金有风险，投资者投资基金前应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件，在全面了解产品情况、费率结构、各销售渠道收费标准及听取销售机构适当性意见的基础上，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资，基金投资须谨慎。

（来源：躺红利摊转债，已获授权转载）