申万宏源：首予曹操出行“买入”评级，目标市值469亿港元，对应21%上行空间lg...

8月19日，申万宏源研究发布深度研究报告，首次覆盖曹操出行（2643.HK）并给予“买入”评级。报告指出，曹操出行作为吉利集团旗下重要的共享出行平台，在传统网约车业务基础上积极发展定制车队，并布局Robotaxi自动驾驶出租车业务，展现出清晰的盈利路径和较高的成长潜力。

目前，公司业务涵盖出行服务、车辆销售及车辆租赁，是中国共享出行市场的重要参与者。依托吉利集团强大的整车研发与制造能力，曹操出行运营全国最大规模的定制网约车车队，其投入使用的定制车型在全生命周期成本上显著低于市场同类纯电动车型，有效实现了成本优化与服务体验提升。

在新城市拓展方面，公司采用“前期补贴渗透+后期退坡优化”的策略快速打开市场。随着用户习惯养成与运营规模化，补贴逐步退坡，预计将推动营收持续改善。过去两年，公司营收增速持续高于行业平均水平，未来三年订单量有望继续保持高速增长。

区别于市场存在的对其持续亏损的担忧，申万宏源研究认为其亏损属定制车模式的阶段性特征，经营现金流已于近年转正，亏损幅度不断收窄。随着定制车规模化运营和新城补贴退坡，公司扭亏路径清晰，有望在明年实现EBIT转正，并于后年达到与行业头部企业相当的利润率水平。

尤其值得关注的是公司在Robotaxi领域的布局。曹操出行背靠吉利集团，已形成“软件算法-硬件制造-场景运营”的全链条闭环生态，有效规避了外部技术依赖风险。吉利自研的“千里浩瀚”自动驾驶解决方案支持其Robotaxi示范运营，相关定制车型也在能耗、空间与安全方面针对自动驾驶场景进行了深度优化。该业务远期利润空间巨大，为公司带来高成长性与期权属性。

整体来看，曹操出行在定制化运营、成本控制及技术生态方面具备差异化优势，未来扭亏为盈路径清晰，Robotaxi业务贡献高成长性及期权属性，潜在利润弹性值得关注。申万宏源研究采用FCFF绝对估值法得出曹操出行当前目标市值为469亿港元（428亿元人民币），对应约21%的上行空间，首次覆盖予以“买入”评级。

曹操出行于6月25日在港交所主板上市，成为港股市场最大的科技出行平台之一，发行价为每股41.94港元。上市后公司股价稳步上涨，截至8月19日收盘报每股77港元，相比发行价上涨69.3%。此前摩根大通等机构预测，曹操出行有望于9月8日被纳入港股通名单。