慢病管理“小米模式”见成效：方舟健客2025中报业绩亮眼，市值洼地亟待价值重估lg...

优秀的互联网医疗行业上市公司，迎来了业绩兑现期。

2025年上半年，方舟健客实现营收14.94亿元，其中，综合医疗服务业务收入3.57亿元，同比增长11.4%；线上零售药店服务收入8.64亿元，同比增长28.2%。盈利方面，公司净利润实现扭亏为盈，达1250万元；经调整净利润再创新高，同比增长16.8%至1760万元，在普遍面临微利或难以实现盈利的行业中脱颖而出。

这是继京东健康、阿里健康之后，又一家实现业绩突破的互联网医疗上市公司。这也意味着，方舟健客也引领着慢病管理行业，进入价值化发展阶段。

然而对比前两者2000亿港元、超800亿港元的市值，市值仅在50亿港元左右的方舟健客当前却被严重低估了。

方舟健客首创以“熟人医患”模式为基石的“AI+H2H（Hospital to Home 从医院到家庭）智慧医疗新生态创新平台”，拥有22.9万注册医生、超5280万名注册用户，且平台用户忠诚度、支付意愿领先于行业水平，构了公司发展的护城河。

忠实用户价值未被发掘，恰是方舟健客被低估的原因。从京东健康财报可以看到，其当前也更加注重提高月活用户的粘性，重点将泛流量模式逐步转向精细化、定制化的医疗服务。

用户背后的长期价值，正成为互联网医疗服务下半场的核心竞争力。多年坚持深耕“熟人医患”模式的方舟健客，已孵化出一批忠实的种子用户且规模处于稳步增长中，加快推动公司进入价值化发展期。

这些忠实的用户，往往是孕育一个伟大企业的开端。

付费用户复购率高达85.4%，被严重低估的“米粉”模式

无论是从刚刚公布的2025年中期业绩，还是从其成立以来提倡的“熟人医患关系”下的整体服务链条来看，“忠实用户”都是方舟健客业绩增长的核心来源。

一方面，方舟健客完成更多忠实用户的沉淀，2025年上半年，平台注册用户数达5280万，月活跃用户1190万；付费用户复购率高达85.4%，这一数据即便已经处在行业高位水平，依然在持续提升。

另一方面，方舟健客拥有优质医疗资源，如专业医生资源、医药供应链上下游资源。截至2025年6月30日，平台注册医生数22.9万名，其中58.9%隶属于三甲医院；同时，其还与1650多家供应商及980多家医药公司合作，公司药品SKU已拓展至21.6万种，医药供应链实力强大。

同时，基于主营业务，方舟健客持续借助AI技术提升专业服务水平，完成“AI+H2H”技术升级，打造覆盖用户服务、供应链、内容生产的全场景AI应用矩阵，更加精准、高效地响应用户的即时健康咨询与长期健康管理的双重需求，这不仅夯实了用户粘性，更推动其背后的长期增长价值加速释放。

近期花旗研究首次覆盖方舟健客，给予“买入”评级，目标价8.5港元，同样也是关注到了公司长期用户所蕴含的价值。研报指出：“建立在长期医患关系基础上，方舟健客拥有忠诚且活跃的付费用户群，用户复购率高且支付意愿强。方舟健客H2H服务平台上实现较高的用户转化率、付费用户支出，远高于行业平均水平。”

据了解，方舟健客深耕慢病管理服务细分领域的“熟人医患”模式与小米的“米粉”模式十分类似，两家公司的用户群体都有着忠实、高复购、高频互动等特性，并且随着忠实用户不断沉淀，成为业绩增长驱动力。

创立初期，小米业务模式通过高度简化的产品和服务价值，不断积累种子用户，且与之高频互动，形成相互引流、转化的“米粉”群体，实现企业良好经营和利润的增长。类似模式代表企业还包括近期热度不减的泡泡玛特、老铺黄金、始祖鸟等。

以小米为例，其初期通过MIUI、手机以及小米社区获得核心的种子用户，再以MIUI、手机口碑进一步夯实种子用户和沉淀更多用户，以此逻辑，小米生态链搭建完成之后，便拥有庞大的忠实用户群体，包括后续推出小米空调、小米汽车，同样被忠实用户买成了“爆款”。

不仅对于忠实用户的运营模式“异曲同工”，市场对于该模式的态度，也有相似之处。初期，小米的“米粉”模式也曾被低估了，直到长期用户价值潜能被激发，才获得资本市场追捧。这也证明：长期用户价值这类不可量化的“无形资产”评估方面存在滞后性，其在市场中蕴藏着有待爆发的估值空间。

估值有待深度挖掘，未被精准衡量的“无形资产”

纵观当前的互联网医疗行业，方舟健客的长期用户价值，仍有待被深度挖掘。

根据京东健康发布的财报数据显示，截至2025年6月，其过去一年的活跃用户数量突破2亿，目前总市值超过2000亿港元，以此计算，每名用户价值稳定在1000港元以上。

反观方舟健客，尽管其未直接披露年度活跃用户数，以公司中期业绩最新公布的1190万平均月活跃用户数为基数，参考电商、工具类APP等大众型消费互联网应用常见行业估算方法，即“用户年均活跃为平均月活跃用户的3-4倍”，可以推算出方舟健客的年度活跃用户区间范围为3570万至4760万。

若参照京东健康每名用户1000港元的价值基准，方舟健客总市值潜在的估值范围为357亿至476亿港元，这也远远超过花旗研报给出的114亿港元总市值估值。

无疑，这估值落差的背后，更意味着长期深耕“熟人医患”模式，以专业、优质服务孵化出的大批忠实用户的方舟健客，相应的价值仍有待被挖掘。

为何会产生如此巨大的差距？或许被低估的原因是，方舟健客所在的互联网医疗行业，存在的一个共性问题——在如何衡量医疗服务资产的价值上，未能形成共识。

从互联网医疗行业生态来看，当前业内几家知名头部企业，是基于电商生态、进行药品配送和开设药房，进而延伸到健康管理领域。这些供应链、销售药品库存、实体药房等都是可见的实物资产，而实物资产是可被量化、评估的。此外，这些平台有品牌知名度背书，更能为资本市场熟知，从而获得精准的资产价值衡量。

但以方舟健客为代表的互联网医疗服务公司，提供的是专业医疗服务。其运营模式更侧重于深耕医、患两端，更注重的是“人的运营”“资源的盘活”。这就意味着，除实物资产之外，实际上这个中国最大的线上慢病管理平台还形成了一个被低估的“无形资产”——医疗服务资产价值，即强大的医药供应链及大批入驻平台注册医生、专业医疗人员而形成的“人力资本”。且在AI技术赋能之下，这份“人力资本”又能实现倍数级增值。

这一“无形资产”无疑是拥有巨大想象空间的，然而，当前缺乏系统性评估标准，这些独特且具有发展潜力的“人力资本”，未能被准确量化。

不过，随着方舟健客交出2025年上半年亮眼的成绩单，或许能引发市场对这一评估体系进行重塑。做时间的朋友，方舟健客长期行业深耕沉淀而来的用户长期价值、优质医疗资源价值，将逐步兑现。

（本文所涉内容仅为信息与观点分享，不构成任何投资建议。）