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威尔鑫点金·׀在黄金牛市大背景下，当基金行为触冰之后做多安全边际极好

2025年09月17日  威尔鑫投资咨询研究中心首席分析师 杨易君

周二

国际现货金价以3677.64美元开盘，最高上试3702.95美元，最低下探3674.29美元，报收3689.83美元，上涨11.14美元，涨幅0.30%，振幅0.78%，日K线呈震荡上行中小阳线，续创历史新高。

美元指数以97.33点开盘，最高上试97.38点，最低下探96.54点，报收96.62点，下跌720点，跌幅0.74%，振幅0.86%，日K线呈加速下跌长阴线，收盘价创三年半新低。

Wellxin贵金指数（金银钯铂）以7574.04点开盘，最高上试7631.66点，最低下探7508.67点，报收7558.21点，下跌16.56点，跌幅0.22%，振幅1.62%，日K线创历史新高后回落，小阴报收。

国际现货银价下跌0.37%，报收42.52美元；铂金价格下跌0.62%，报收1377.20美元；钯金价格下跌1.40%，报收1178.25美元。

笔者昨日评论曾谈到周一金银价格虽续创历史新高，但相较于美元指数盘面指引，出现了滞涨信号，且周二亚洲盘面再现金银价格相较于美元指引的滞涨信号，尽管金银价格仍顽强创新高，金价首次突破3700美元。该信号示意周一、二不宜在金银价格继续上涨的强势中盲目追涨，但周一参考滞涨信号做空金银的投资者，也会掉进短期陷阱。

从周二收盘K线形态观察，在美元加速下跌的利好和煦暖风中，除了金价以低于美元跌幅而小幅上涨之外，其余贵金属无视美元弱势利好全面下跌。基本金属亦全线骨质疏松，唯中长期骨质疏松过度的油价表现强劲。故至少从周二市场信号观察，阶段独秀的金银市场，似乎略感“高处不胜寒”。如金银、美元盘面信息图示：

周二美元单边下跌，异常疲软。但在亚洲午盘前，国际银市率先无视美元疲软指引大幅下跌。此后至北京时间22点时分的美国早盘，金银价格在美元持续下跌的金融关联利好提振下震荡上行，且续创新高。但随后金银市场抛压再度强化，美元继续震荡下行，逼近数年低位，金银价格竟然快速大幅回落。

黄金市场资金流向与分布特征，基金行为量化分析，一直是我们判断金价中期趋势的重要参考依据，也是我们给客.沪周报、内讯分析的重要内容。在5月24日客.沪周评中，笔者不仅深度分析了当前美国极其糟糕的债务状况，类似上世纪70年代，此乃支撑黄金宏观牛市的重要逻辑之一。这部分内容，笔者在9月6日报告“金价冲击3600美元，为何你骑不上牛背”中给投资者进行了呈献。同样在5月24日报告中，笔者还对黄金市场资金流向、分布特征与基金行为进行了量化分析，判断中期做多黄金的机会极佳，做多安全边际极好。下面为当期报告分析原文：

本期评论，我们将重点分析当前黄金市场资金流向与分布特征。如国际现货金价日K线，以及全球最大黄金ETF-SPDR持仓变化历史（小图2），黄金场内外多空能量历史变化信息（小图3），黄金场内多空能量历史变化信息（小图4）图示：

小图1、2对比信息观察思考：在2020年国际现货金价见顶2074.87美元之后，全球最大的黄金ETF-SPDR持仓总体维持减持趋势，最大减持力度超300吨。参考以往金价与ETF-SPDR持仓变化趋势，金价本应大幅下跌，实际却大幅上涨。

笔者早期曾就此角度进行过分析，虽然近年欧美黄金ETF总体呈现出较强抛压，但完全不能满足亚洲黄金ETF的强劲需求，以及全球央行黄金增储需求。这从小图3，黄金场内外多空能量分布特征可以清晰看出，2019年至今，黄金市场多头对空头有压倒性优势。图中A、C位置，黄金场内外多空能量分布出现胶合，甚至C位置出现咬合时，构成中长期做多黄金的“极佳时机”！C位置机会比A位置更好。

小图3所示的2019年后至今，在2022年三四季度E位置，空头能量曾努力挑战多头，对应金价从2070.42美元大幅下跌至1614.20美元，跌幅约20%。2023年F位置，空头再次努力挑战多头，岂知因哈马斯空袭以色列，令空头掉进诱空陷阱而损失惨重。小图3，只要多空能量波收口到极限后，就意味着新一轮金市上涨行情来临。收口极限在哪里，能否预知？该收口信息没法预知，拐点何时出现也没法知晓。但是，你能清晰观察到当前整个黄金市场多空能量分布状态，孰强孰弱？收口出现转折之后，你能理解信号，知晓操作原则，这就够了。

小图3当前G位置，多空能量的收口程度不算小，但是金价的调整幅度极有限。目前，多空收口遇阻后横向演化，意味着后市可能重新走阔，金市将对应走强。

小图4，黄金“场内”多空能量波历史变化信息。该信息实际上是小图3中投机性极强的因子。乃小图3剔除央行需求，黄金ETF等实物黄金需求因素，主要体现为多空保证金合约的净能量对比。对比小图3信息，阶段而言，多头未必总是占据上风：图中A、C、E、F位置，空头能量都强于多头，对应阶段或中期金价大幅调整。

小图4最大的信息价值在于：既然其主要体现为场内多空“投机性”博弈，其最终通常不会以黄金实物为媒介，而是在某个时候直接以合约价值结算收益。图中A、C、D、E位置，尤其2023年央行增储需求强化明了后的E位置，空头场内能量超过多头时，通常构成巨大“诱空陷阱”！因为空头根本没能力交割实物，一旦央行“逢低需求”强化，就很容易遭遇“逼空”。故2023年之后，即便对冲基金空头在有金市调整东风助力时，也不再敢盲目大手笔做空。当前G位置，小图4对应的多空能量信息渐趋胶合，由于我们认为空头能量若超越（上穿）多头能量，就很容易遭遇逼空。那么在多空能量趋于胶合时，实际上代表多空能量该逆转了：多头能量强化，空头转弱，金价走强。

再如我们近期不断关注的对冲基金COMEX期金净持仓，以及基金行为量化图示：

本周基金COMEX期金净持仓为510.04吨，相较于上周的周期低点501.42吨，净增约8.5吨。而小图4对应的基金行为量化信息显示，阶段基金在黄金市场中的热度值依然在“冰点区”。在黄金市场大牛市行情中，于基金行为“冰点区”做多，战略安全边际极好！

小图3，金价相较于金融环境的阶段结构偏离度，目前在平衡位上方企稳。中长期而言，黄金牛市大顶，该偏离值一定会触及“极限顶”。即便中期牛市而言，也当类似2023年4、5月一样，触及中期顶。故当前金价虽然看似很高，实际仍有很大上涨空间！

在7月19日给客沪的周评“金银后市必然继续向好”中，笔者再次对金市资金分布特征、基金行为量化，以及金市综合指标信息进行了深度解析，下面乃当期报告原文：

本周黄金市场资金流向信号无特别看点。总体资金分布特征显示，后市金价必然向上突破，再创历史新高。如金价日K线图示：

小图2、3信息显示，无论整个黄金市场（场内与场外）的能量波分布形态（小图2），还是基金黄金场内投资、投机能量波分布形态，皆处于新一轮扩张周期。其扩张周期，必然对应黄金牛市！

在金价见顶3499.84美元至随后见底3120.44美元的强势调整过程中，小图3所示的对冲基金场内做空能量极强，多空能量几近完全收口，创下了自2024年以来一年半对金价的最强打压力度，对应基金做多黄金的意愿下降至近两年半未曾触及的“冰点区”，但金价总体稳如泰山！

小图4，金价综合指标，大周期技术超买非常明显，但近两月得到了较好修复，可能再度阶段转强。

小图1，就金价均线系统观察，时至今日，金价尚远离半年线趋势支撑。而在去年12月，今年一月金价调整过程中，金价曾考验半年线技术支撑。故近月金价的强势整理，比去年11月至今年1月的中继整理内蕴更强！

中后期观察，小图2、3所示的金市能量波应该延续走阔趋势，小图5所示的基金金市做多热度值应继续向沸点区演进，这些信息都示意黄金将延续牛市。

诚如笔者9月6文章“美国非农数据助力金价冲击3600 为何你却骑不上黄金牛背？”所呈现：当金价前无历史可见路障一片坦途时，可以通过银价分析旁证金价。而笔者在7月中旬即分析中期银价会冲击42美元附近强阻。银价自上周五时隔14年首次突破42美元之后，本周一二盘面卖压确实明显。如最新国际现货银价动态月K线图示：

诚如笔者分析，1）图示H2轨道线；2）49.77美元至11.62美元十年大熊市回升的80.9%黄金分割线，42.48美元；3）以2020年熊市大底11.62美元为切点的361.8%黄金分割位，42.03美元；4）以2020年11.62至29.86美元为新周期牛市源生浪向上161.8%黄金分割切线位，41.44美元，皆在当前构成银价上行阻力。且L4趋势线被一气呵成突破后，也对银价有回吸引力。

虽前方看不见清晰的金价上涨路障，但当银价遭遇多点技术共振阻力时，首先应关联警惕追涨。然后，再进一步根据宏观经济基本面、金融环境与政策走向、市场资金流向信号等，判断到底该周期性离场，甚至反手做空，还是逢金价回调时选择继续入场。