E目了然 | 创新驱动与国际崛起下的医药投资机遇lg...

引言：

医药行业，始终是一条充满韧性又孕育惊喜的黄金赛道。它既承载着人类对健康最本真的渴望，又汇集了科技突破与政策变革的时代浪潮。回顾过往十五年，医药板块历经多轮牛熊转换，每一次低谷都在为下一次爆发蓄力，而每一次崛起，都伴随着产业结构的深刻变革。

当前，随着中国创新药在国际舞台频频“破圈”，政策利好层层释放，人口老龄化带来需求长周期扩张，医药行业正再次站在时代的聚光灯下。

●复盘十五年行情：医药板块的周期轮动与涨跌逻辑

医药行业从来都不缺故事，更不缺行情。回顾过去十五年，医药行业经历了多次显著的市场周期，每一轮牛市都有其独特的驱动因素与市场表现。

※2009-2010年，“四万亿”政策推动市场反弹，叠加医药行业整改完成、医保目录扩容与支出扩张，行业上市公司业绩大增，中证申万医药生物指数飙涨148.46%，远超同期上证指数涨幅54.22%，成为当时市场中的“领涨先锋”（数据来源：Wind，统计区间：2009.1.1-2010.12.31。中证申万医药生物指数代码：000808.CSI，基日：2004-12-31，发布日期：2012-02-17，成份数量：100，发布机构：中证指数有限公司；上证指数代码：000001.SH，基日：1990-12-19，发布日期：1991-07-15，成份数量：2236，发布机构：中证指数有限公司）。

※2013-2015年，A股牛市中，医药行业内部分化。行业监管趋严，部分中小药企出清，行业整体未跑赢创业板指数。然而，智慧医疗等新型主题受到资金青睐，走出结构性行情。

※2019-2021年，在疫情催化、审评加速和集采预期消化背景下，医药板块再度走强。创新药及产业链备受青睐，CXO指数上涨277.13%，行业迎来高光时刻（数据来源：Wind，统计区间：2019.1.1-2021.12.31。中证医药研发服务主题指数代码：931750.CSI，基日：2017-12-29，发布日期：2021-09-27，成份数量：24，发布机构：中证指数有限公司）。

※2024年，医药板块明显承压，中证申万医药生物指数全年跌14.53%，跑输沪深300（14.68%）（数据来源：Wind，统计区间：2024.1.1-2024.12.31。中证申万医药生物指数代码：000808.CSI，基日：2004-12-31，发布日期：2012-02-17，成份数量：100，发布机构：中证指数有限公司；沪深300指数代码：000300.SH，基日：2004-12-31，发布日期：2005-04-08，成份数量：300，发布机构：中证指数有限公司）。2025年初延续低迷，但自5月起，创新药全链条支持政策落地，药企BD交易额突破500亿美元，带动板块强劲反弹，也让市场重新审视医药行业的投资价值。

●多维度解析：当前医药板块的投资价值支撑

当我们理清历史脉络后，再看当前医药板块的投资价值，会发现多个维度都释放出积极信号。

→ 从估值角度来看，经过前期的调整，当前医药板块估值处于相对合理区间。以一些常见的医药指数为例，其市盈率、市净率等指标显示出投资性价比。创新药指数虽当前估值略高于历史平均，但考虑到行业未来的增长潜力，仍处于可接受范围。与海外成熟市场同类企业相比，A股和港股的部分医药企业估值存在一定的提升空间。

→ 基本面方面，龙头药企业绩稳健，随着创新药的陆续获批上市并进入商业化阶段，以及传统药品业务的稳定增长，医药企业的业绩有望保持稳定增长态势。此外，根据《2024年度国家老龄事业发展公报》，截至2024年末,全国60周岁及以上老年人口占总人口的22.0%;全国65周岁及以上老年人口占总人口的15.6%，老龄化带来的医疗需求增长，再加上居民健康意识提升、医保保障升级，为行业打开了广阔市场空间。

→ 资金面方面，从市场资金流向来看，7月下旬开始医疗器械板块开始连续净流入，这表明资金对医药板块部分细分领域的关注度和认可度在提升，此外，公募基金与北向资金陆续回流医药，释放出市场信心回升的明确信号。

→ 政策面方面，政策导向正从“成本控制”转向“创新驱动”。医保支付体系改革深化、审评审批效率提升叠加医疗新基建投入，国家医保局明确指出今年将发布第一版医保丙类目录，实现医保用药新一轮扩容；国家药监局推出创新药临床试验“30日快速审批通道”，加快新药上市速度。这些政策有利于行业创新发展，提升企业盈利能力。

●创新药：中国医药的“新名片”与行情主力

在众多医药细分赛道中，创新药无疑是当前最受关注的“明星”——中国创新药产业经过十年发展，如今已走上国际舞台，迎来史诗级行情。如果说过去中国医药的关键词是“仿制”和“规模”，那么现在的关键词已是“创新”与“出海”。

一方面，我国创新药在部分领域已经达到国际领先水平，例如在市场规模最大的肿瘤领域，下一代IO（免疫治疗）已被中国资产垄断，而ADC（抗体偶联药物）领域中国资产亦快速追赶。另一方面，我国创新药产业已经从“引进来”的阶段到了“走出去”的阶段，2025年上半年，中国创新药License-out总金额突破600亿美元，超越2024全年BD交易总额，其中单笔超10亿美元交易高达16笔（数据发布时间：2025.08.26）。

需要注意的是，本轮创新药行情与以往有所不同。前几年的创新药行情中，择股主要看研发布局，但凡管线中布局了热门品种，就会受到市场投资者高度关注。而近两年来，市场投资者更关注有确切数据、疗效有一定验证、未来成功概率更高的在研药物以及对应公司。有对外BD授权（Business Development，即商务拓展业务，通常指药企将部分研发管线或产品授权给其他公司，以换取首付款、里程碑付款和销售分成）、获得MNC（Multi-National Corporation，指在多个国家设立分支机构、开展经营活动，并通过股权控制实现统一战略的企业实体）真金白银背书的在研药物及公司成为本轮行情的大热门。

●如何理性参与医药行情？

面对今年医药板块的显著涨幅，许多投资者犹豫是否还能入场。我们建议可从两个维度考虑：

一是定投布局，淡化时机。医药是典型的长坡厚雪赛道，老龄化与科技迭代将驱动行业持续成长。定投可帮助平滑短期波动，尤其适合追求长期稳健回报的投资者。

二是关注结构，重视回调机会。可重点关注创新药、CXO（Contract X Organization，医药研发生产外包服务的统称，涵盖药物研发、生产、销售等环节的外包服务）、医疗器械等政策支持大、出海逻辑强的细分领域。若出现因情绪或事件驱动带来的回调，反而是布局优质资产的良机。

对于希望更高效把握行业机会的投资者，也可借助指数工具如泰康医疗健康ETF（基金代码：159760），一篮子布局医疗健康龙头，降低个股选择难度，低成本、高效率共享产业发展红利。

医疗健康ETF泰康

基金代码：159760

联接A类：020093 联接C类：020094

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