【一周科技动态】微软​​为何放任OpenAI与甲骨文合作？lg...

涨跌纷纭——一周大科技表现

本周宏观主线：

1. 区域银行板块再度“引燃风险”？ $齐昂银行(ZION)$ Zions等中小银行公布的财报显示信贷质量恶化，坏账率上升(至3%以上)，引发投资者对整个区域银行体系的恐慌，这与2023年硅谷银行危机有相似之处，但本次焦点在于私人信贷（private credit）问题，高利率环境下，企业违约率攀升至5%，中小银行资产负债表承压。此外，ISM制造业指数意外降至47.2（低于预期），显示经济放缓迹象。受此影响， $标普500波动率指数(VIX)$ 大涨， $黄金主连 2512(GCmain)$ 继续飙升， $美国10年期国债收益率(US10Y.BOND)$ 跌破4%心里关口。

2. 贸易摩擦在本周再度升温。川普公开确认贸易战持续，并威胁对华征收新关税，包括对稀土矿物和港口船只的额外费用。8月行政令将关税休战延长至11月10日，但本周新制裁（如对19家中国实体出口管制）打破了脆弱平衡。这直接推高了供应链成本，影响从半导体到消费品的进口，美国家庭平均税负预计增加近1300美元。市场解读为“经济脱钩”新纪元，全球稳定受威胁。投资者担忧这将加剧通胀压力，并间接推升美联储降息预期。

3. 黄金新高，驱动因素包括避险需求（贸易战和银行危机）、美联储降息预期，以及地缘风险。但BTC在内的数字货币回落，反映投资者的避险转向，进一步削弱风险资产吸引力。AI乐观情绪支撑反弹， $阿斯麦(ASML)$ 、 $台积电(TSM)$ 财报、 $甲骨文(ORCL)$ 大会等重燃AI需求预期，降息预期利好AI资本密集型投资，其结构性增长（如计算容量不足）为板块提供支撑。

大科技本周也表现出明显的回调，Google除外。至10月16日收盘，过去一周 $苹果(AAPL)$ -2.59%， $微软(MSFT)$ -2.07%， $英伟达(NVDA)$ -5.59%， $亚马逊(AMZN)$ -5.83%， $谷歌(GOOG)$ +4.11%， $Meta Platforms, Inc.(META)$ -2.92%， $特斯拉(TSLA)$ -1.56%

影响资产组合的核心交易策略——一周大科技核心观点

百亿大单相让甲骨文，微软在想什么？

Oracle在拉斯维加斯的投资者大会上，用具体合同案例、RPO/积压订单数据与长期营收目标回应了市场对其AI云基础设施业务盈利的疑虑：一个6年、600亿美元$60B合同示例，毛利率可达 ≈35%，给出了030财年较高的营收/基础设施目标，同时其RPO规模已飙升到数百亿美元量级（公司此前公布Q1为$455B），并披露与Meta、xAI等大型AI客户签署或洽谈了大额协议，强调客户并不只限于OpenAI（公司与媒体均示例化说明客户组合以分散风险），同时正扩展非NVIDIA的选项（如部署AMD MI450之类计划）以降低对单一芯片供应链的依赖。短期内缓解了“AI基建无利可图”的担忧，不过实际执行上，成本与客户集中度方面的风险依然存在。

这其中有一个思考很有意思，为何微软放任OpenAI与甲骨文合作？

核心一、OpenAI 算力需求 “失控式增长”，是合作模式转变的根本驱动力

OpenAI 的算力需求以“月”为单位成倍增长，2030年前仅服务器支出预算就高达4500亿美元，且计划到2033年实现250吉瓦数据中心容量（相当于当前美国峰值用电量的1/3），这一规模远超微软单一企业的承载能力。而微软自身也存在供给瓶颈：数据中心建设受电力接入、施工进度等客观限制，即便投入空前资金，也无法满足“紧急扩容”诉求，最终双方在2024年夏达成共识。

核心二、微软开放合作的三重深层考量：平衡收益、风险与监管

• 规避财务风险，拒绝 “盲目扩容”。因满足OpenAI需求“过度建设数据中心” 可能无法产生财务回报，AI需求存在波动性，盲目扩张会违背微软“自由现金流驱动业绩”的成熟企业策略。

• 缓解监管压力，摆脱 “垄断质疑”。微软因对OpenAI的130亿美元投资正面临FTC和欧盟监管机构的反垄断调查，微软已主动放弃OpenAI董事会观察员席位。

• 保留核心利益，不放弃关键收益。开放合作后微软仍享有OpenAI的20%的营收分成及未来利润的大额份额，且OpenAI计划到2030年向微软支付约1350亿美元服务器租金

而在另一方面，OpenAI接受英伟达1000亿美元投资，启动自建数据中心计划，减少对外部云厂商的依赖，避免未来因供给问题阻碍技术研发，这也一定程度会影响到ORCL未来的收入落地。

甲骨文能否兑现承诺？

甲骨文 “从未承接过4.5GW规模的算力项目”，且数据中心建设受电力、供应链等限制（如英伟达下一代芯片定价未公布），若甲骨文无法按时交付，OpenAI 的 AGI 开发计划可能受阻。

成本端的 “X因素”？

• GPU：若ORCL目标$166B OCI与OpenAI/其他合作持续放大，NVDA作为主要GPU供应商将获得追加订单，推高其数据中心产品线营收与价格修复空间，不过4.5GW扩容（仅一项）对应数十万到数百万张高性能GPU（视单卡功耗与机架方案而定），这对训练GPU形成直接需求推升。

• DRAM/HBM/NAND：大规模数据中心扩建成倍拉动HBM需求。AI/HPC带来的DRAM和HBM长期稀缺会把MU等推向更高估值区间，包括韩国大厂（ $Samsung Electronics Co., Ltd.(SSNGY)$ /SK Hynix等）在高阶DRAM/HBM的产能、封装与技术上处于领先地位；短中期资本开支将上行以满足HBM/DRAM需求

期权观察家——大科技期权策略

本周我们关注：Tesla新品反馈良好，Q3财报前风平浪静？

Model 3和Y标准变体（Standard variants）在美国推出，该变体起价分别为36,990美元和39,990美元，较入门级降10-15%，但移除全景天窗、氛围照明、第二排屏等功能，差异化有限，仅针对价格敏感群体，可能仅带来温和销量增量，而非颠覆性增长。此举反映硬件创新放缓，转向软件主导，如FSD V14（10月6日推送）改善停车和变道，迈向“情境无眼”能力，解锁Robotaxi货币化潜力。同时，Model Y L（三排SUV）在中国首发，或成美国（中型SUV占19%市场）和欧洲增长引擎。

对即将到来的Q3财报，市场预期高利润率业务板块存在上行空间，而FSD V14的推出及Cybertruck的产能提升可能带来积极惊喜，以及工智能领域的发展势头，市场预期较为乐观，不过Q4的风险更大，预计营收同比持平，且在税收抵免到期后，需求的可持续性受到质疑。

尽管近一周大盘震荡回调，TSLA的表现（-1.56%）优于大盘，与大盘的相关性也较低。从期权上来看，420-460之间的Call和Put分布相对平均，IV Rank目前仅为28%左右，是过去一年较低水平，但IV比HV高出一些，也意味着可能这两周个有更大的变动预期，需要警惕本次财报的波动。

给个持仓大科技股的理由——为何"TANMAMG"组合总超大盘？

七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合(“TANMAMG”组合)，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从2015年以来表现是远超 $标普500(.SPX)$ 的，总回报达到了2959.19%，同期 $标普500ETF(SPY)$ 回报286.47 %，超额收益2672.72%，仍然在高位。

今年以来大科技收益再创新高，回报为19.24%，超过SPY的13.71%。