石头科技(688169.SH)Q3：短期投入落地，Q4盈利弹性将验证lg...

近期，石头科技发布2025年第三季度财报，Q3营收同比增长60.71%，归属于上市股东的净利润同比增长2.51%，已不再是上半年的“增收不增利”。

尽管石头没有扭转前三季度盈利水平仍同比下滑的事实，但Q3的表现足以打消一部分质疑公司能否重拾增长的声音了。

实际上，过去石头被市场消极看待的利润变化，并不能讲明白这份财报背后的全部逻辑。

钱花在哪里，未来的路就在哪里，结合石头的日常经营来看财报，答案才足够清晰。

石头在价格战吞噬行业利润的背景下，用短期投入为全球化和第二曲线铺路，前三季度的数据虽不完美，却在为长期竞争力买单。

回顾：短期投入为长期换取了哪些确定性？

1、领先的渠道掌控：

2024年开始，石头在欧洲市场主动进行渠道变革，线下提升自营占比，对接分销商包括KA客户等；线上收回亚马逊和其他大型电商平台上的运营权，并建立私域运营和独立站，直面消费者。

虽然从产品展示、销售到服务全链条，以及人员培训、数字化系统建设都需要真金白银投入，但直营带来了回款加速与价格体系把控，长期有助于石头的利润释放。

回款加速有效减少下游资金占用，这对于以研发投入来保持长期竞争力的科技企业尤为重要；

价格体系把控则避免了定价混乱，有利于品牌高端形象建立，即便未来为扩大份额适度降价，仍可通过供应链协同保障毛利率稳定。

从用户角度来考虑，2024年石头以16%全球市场份额登上行业出货量榜首，在销量持续攀升时，加强渠道掌握是必然趋势，这样才能用稳定的服务能力增强用户信任与品牌口碑。并且石头能直接触达用户数据，反哺产品迭代，长期利于推出有竞争力和用户认可的产品。

山姆、Zara、戴森等众多零售业品牌已经验证了供应链整合、数据沉淀和生态构建，能够形成难以复制的核心竞争力。走这条路需要投入前置，从报表的角度看短期不一定获认可，但长期看是难而正确的事。

2、持续的市场渗透：

在行业竞对“控费提效”的背景下，石头增加短期费用投入，反而给予了石头加速渗透全球各市场的机遇，向用户建立更全面的品牌认知。

石头已在北美、北欧、德国、澳大利亚、土耳其、韩国等重点市场稳居第一；法国、意大利、西班牙新拓市场增长迅速；日本、泰国、马来西亚、越南等多个亚太区域市占超20%。

用户粘性与品牌认可度提升，为用户复购高端产品，以及石头从室内到户外的“全场景智能清洁生态”渗透市场奠定了基础，这部分市场潜力会在未来持续兑现收入。

3、“提前投入”扩大技术代差：

三季度研发投入3.43亿元，同比增长38.64%；前三季度研发投入10.28亿元，同比增长60.56%。

具体到产品上，上半年推出扫地机P20 Ultra、扫地机G30 Space 探索版、洗地机A30 Pro Steam，下半年通过技术创新推动产品升级，增强AI能力，新推出扫地机P20 Ultra Plus、扫地机P20活水版，洗地机A30 Pro Steam推出智享版、5合1版等。

石头保持研发强度，未来和二三线品牌产品之间的技术代差不会被缩短，从而能够有效保持产品溢价。

前瞻：Q4验证拐点，利润释放和估值修复临近

从结果来看，2025年三季度末，石头的收现比为112.3%，存货周转率、应收账款周转率分别为2.61次和13.83次。科沃斯的收现比为112.3%，存货周转率、应收账款周转率分别为2.24次和5.04次。

今年以来，行业为了后续销售均大幅增加了备货，由此存货显著上升，但石头相较于可比公司，在保证销售回款能力的同时，周转率相对更优，库存管理能力和供应链整合能力凸显。

这印证了石头“订单-回款”传导链条通畅，净利润波动源于费用集中释放，而非竞争力丧失带来了业务实质性承压。

展望后市，Q3为行业传统淡季，随着公司费用前置的影响逐步弱化，从支出周期迈向变现周期，加上Q4会是收入密集确认的重要季度，有望带来超预期的利润表现。

四季度有“双十一”等电商大节带来的消费热度，数据显示，今年天猫双十一预售开启后，石头的终端预售首小时超亿元规模，多个SKU斩获品类第一，这为Q4业绩增长带来了确定性。

海外市场，Q4将迎接“黑五”，公司去年四季度出现了缺货，海外黑五爆单现象，部分订单甚至延期至下个季度确认收入。结合产品竞争力、价格体系把控、品牌影响力等因素判断，石头今年Q4的表现相当值得期待。

开源证券指出，2025Q3开始利润率基数变低，随着扫地机新品逐渐替代老品覆盖低价格带、中高端SKU占比提升、费用投放效率更高、规模效应和组织优化下新品类减亏、叠加新品类出海，预计净利率将企稳并逐步改善。

从估值的角度看，石头当前的估值争议本质是“单品周期股”与“生态成长股”的认知偏差。

待资本市场厘清石头在用“时间换空间”，费用支出与利润释放之间存在时差，当前的股价震荡会成为实现超额收益的蓄水池。

未来，石头的业绩表现将会证明其在渠道、市场以及全场景智能清洁生态上的布局并非“无用功”，从而验证公司的短期阵痛不改长期价值，以及穿越周期的能力，估值修复窗口也将打开。