Circle 2025Q3业绩电话会议分析师问答lg...

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彼得·克里斯蒂安花旗集团研究部

这里的发展趋势确实很棒，令人印象深刻，尤其是CPN方面。我想深入探讨一下CPN的一些成果。您认为投资者应该如何看待CPN的发展前景？目前有55家新合作伙伴正在审核中，潜在客户数量高达500家。我们应该如何看待这些合作伙伴最终转化为正式用户的前景？另外，能否请您介绍一下Circle打算如何通过CPN实现盈利，无论是直接盈利还是间接盈利？

杰里米·阿莱尔联合创始人、董事长兼首席执行官

谢谢你的提问，皮特。我是杰里米·阿莱尔。是的。我们对CPN的进展非常满意。显然，我们在春季发布了CPN，并上线了。我们看到了非常好的发展势头。我想说几点。首先，我们一直专注于确保我们拥有优秀的产品和运营体系，并且我们对其充满信心，能够扩展会员规模和用户激活量。因此，我们在这方面取得了很大进展，你可以在我分享的结果和其他一些数据点中看到这一点。

对我们而言，这并非仅仅关乎网络成员总数的规模，尽管我们确实预期网络成员总数会继续增长。但我们的重点在于拓展市场，而不是为了拓展市场而拓展市场，仅仅为了证明“嘿，我们可以让资金流动起来”。我们关注的是高质量的参与者，那些拥有有意义的资金流动、渴望从这种多边框架中获益、并且在商业、企业、消费零售等领域拥有广泛影响力的参与者。

所以，我认为我们更注重质量而非数量。最终，我们希望确保——这也是资格审查的一部分——我们会考虑很多因素。我们会考察他们相对于当地银行体系和货币的流动性强度，以及他们满足网络服务水平协议 (SLA) 的能力等等。因此，我们主要关注质量、运营能力等方面。我认为，我们对总支付额 (TPV) 的发展，包括我们之前提到的月度 TPV 和年度 TPV 运行率，都非常满意。

杰里米·福克斯-吉恩首席财务官

关于盈利模式，我再补充几点。首先，我们目前的重点是发展网络，而不是盈利或榨取价值。我们希望网络不断发展壮大，从而为所有参与者创造更多价值，这才是网络发展并积累价值的根本途径。随着时间的推移，我们将迎来许多收取极低费用的机会，这有利于这些新型、更高效的互联网规模架构。我们希望收取远低于传统模式的费用，并以此构建规模更大的业务。

杰里米·阿莱尔联合创始人、董事长兼首席执行官

我只想快速补充一点，他们网络中的成员可以赚钱。这些交易流程会向用户、使用该流程的企业以及最终的货币交易收取费用。因此，我认为这是一个极具吸引力的平台，它能为成员的产品、服务和产品增值，让他们能够创造价值，而我们也希望扩大规模。未来会有更多消息。我们很高兴能将 Arc 集成到 CPN 中，并构建一种能够支持网络上主流支付流程的新基础设施。

Jeffrey Cantwell海港研究伙伴

我想问您一个问题——美联储的克里斯·沃勒 (Chris Waller) 在十月份的支付创新大会上发表了讲话。他表示，美联储和支付领域正处于一个新时代，DeFi/加密货币领域不再处于金融体系的边缘，美联储计划积极参与这场变革。我很想知道您对此有何看法。您认为随着美联储开始（很可能）更加密切地关注加密货币，Circle 是否也能参与其中？

杰里米·阿莱尔联合创始人、董事长兼首席执行官

是的，谢谢你的提问，杰夫。我们完全同意沃勒州长的观点。如今，Circle的基础设施，无论是我们的稳定币网络基础设施、USDC本身，还是我们的跨链基础设施，对于正在兴起的链上和DeFi金融体系而言，都至关重要。事实上，我们在基于DeFi的链上领域保持着非常强大的领导地位。而且我认为，我们在该领域的竞争优势随着时间的推移不断增强。

我认为更重要的一点是，沃勒州长想要表达的是，将我们认为的金融体系的基石转化为在互联网上运行的代码、智能合约和代币化资产的能力，就像一次彻底的架构转变，它代表着全球金融体系底层设计的重大变革，从稳定币等数字现金工具到金融合约和金融市场原语，所有这些都以代码的形式表达，而这正是Circle的核心理念。

我们一直在谈论构建互联网金融体系。我们相信将会发生大规模变革，并最终形成一个庞大的互联网金融体系。我们目前已经看到它初具雏形。Circle的目标是成为这个全新互联网金融体系时代的领先互联网平台公司。因此，我认为非常令人鼓舞的是，各国央行行长和全球机构的领导者们也意识到了这一点，并正在影响政策、技术和商业实践，使其朝着这个方向发展。

Jeffrey Cantwell海港研究伙伴

太好了，非常感谢。我还有一个后续问题，你们本季度的市场份额达到了29%。上个季度是28%，所以份额有所增长。您能否详细谈谈你们的份额增长主要体现在哪些方面？我很好奇，在《GENIUS法案》通过后，美国市场对USDC的需求是否有显​​著变化，以及这种变化是否对你们的份额增长有所帮助。

杰里米·阿莱尔联合创始人、董事长兼首席执行官

当然，我很乐意接受这个结果。正如之前提到的，我们在第三季度实现了非常强劲的增长。我认为这种增长不仅源于监管环境的明朗化，也得益于技术的整体进步。所有这些因素共同推动了市场活动的增加，促使更多大型金融机构、支付公司、新型银行以及大型企业在其产品和服务中采用稳定币。我们提到了一些本季度出现的大型企业。因此，这确实是一个非常强劲的利好因素。

我认为，在当今世界，不仅在美国，在欧洲、亚洲，以及像香港、阿联酋这样稳定币受到监管的地区，主流参与者都希望与像Circle这样拥有信任、透明度、流动性和合规性的基础设施合作。因此，我认为我们长期以来一直坚持这种基础设施建设策略，因为稳定币正逐渐成为主流现象，这不仅是出于监管方面的考虑，也是因为这种策略能够为Circle带来技术优势。我认为，从我们逐年增长的市场份额以及近期的绝对增长率来看，这一点也得到了体现。

Joseph Vafi，Canaccord Genuity Corp. 研究部

恭喜你取得如此巨大的进展！我想和你深入探讨一下 Arc 项目。首先，Jeremy，我对你探索原生代币感到非常兴奋。你能详细说说你目前的研究方向吗？你会选择继续推进还是放弃？这两种选择分别会带来哪些影响？最后，我还有一个后续问题。

杰里米·阿莱尔联合创始人、董事长兼首席执行官

是的，没问题。有几点需要说明。首先，我在之前的评论中也简要提到过，Arc Network 的设计和构建是与众多大型机构合作完成的。如果您查看 Arc 的官方公告，就会发现参与其中的金融基础设施公司、全球性银行、资本市场公司、资产发行商、资产管理公司等遍布全球，从亚洲到中东，从欧洲到美国，再到拉丁美洲。因此，其中一个基本原则是，我们希望构建一个分布式网络，让来自世界各地、不同地域和经济体系的运营商参与其中。我们希望为所有参与者创造机会，包括在 Arc 上构建应用程序的开发者以及推动 Arc 使用量增长的最终用户。

我们希望建立利益相关者激励机制，并为网络的演进创建治理方法。我认为这在区块链网络领域已经相当普遍。但我认为，在当前这个阶段，当我们试图将这些主流公司和数字资产生态系统中的领先企业聚集在一起时，我们确实看到了Arc原生代币的潜在益处。这种代币可以为网络用户提供实用价值，从而将激励机制与网络发展联系起来，并为利益相关者提供参与治理的具体途径，让他们能够就技术及其升级、以及网络运营商的扩张等问题做出选择。

因此，我们正在积极评估 Arc 的代币发行方案，一旦有更多进展，我们会及时分享。但基于 Arc 公测网的上线以及开发者们的积极参与，我们对此感到非常兴奋。我们认为它不仅能成为 Circle 的关键基础设施，还能成为整个全球生态系统的关键基础设施，帮助开发者们在这些网络和操作系统上构建主流规模的应用。

Joseph Vafi，Canaccord Genuity Corp. 研究部

太好了，真是令人兴奋。那么，CPN和Arc的交汇点——我知道现在还处于早期阶段——目前或者在不久的将来会是什么样子呢？

杰里米·阿莱尔联合创始人、董事长兼首席执行官

是的。有两件事。首先，随着 Arc 现已上线测试网，我们正在将 Arc 作为基础设施，应用于 Circle 的所有产品和服务。因此，在测试网期间，我们将持续确保所有功能可用。就在昨天，我们宣布了代币化货币市场基金产品 USYC 已在 Arc 测试网上线。所以，我们希望确保整个产品套件都能正常运行。

其次，直接回答您的问题，我们认为Arc Network可以成为CPN非常重要的基础设施，它能以低成本提供一流的基础设施，确保结算的最终性，并最终提供强大的外汇基础设施。您会在Arc测试网的公告中看到，许多非美元货币发行机构在Arc测试网上启动，其中一些已经上线运行。无论是日元、雷亚尔、比索、澳元还是其他货币，我们都希望增加本地货币的数量，这一点至关重要。因为如果我们能够建立一个无缝、实时、原子可互换的货币兑换系统，并将其作为CPN成员可以使用的基础功能嵌入其中，这将是一项非常强大的功能。

因此，Arc 作为稳定币金融平台，以及 Arc 作为面向金融机构的企业级且符合监管要求的基础设施，与 CPN 的最终目标高度契合。换句话说，在应用层，也就是 CPN 的应用层，我们基于 USDC、EURC 和 USYC 等稳定币和数字资产网络构建应用，而这些稳定币和数字资产都可以基于我们的 Arc 操作系统进行构建并加以利用。

Devin Ryan，Citizens JMP Securities, LLC 研究部

这里有几个后续问题。首先，关于Circle Payments Network，显然很高兴看到该项目的进展势头比上次更新时有了显著提升。我很想了解一下推动该项目转化的催化剂是什么，以及具体的时间表。您能否透露一下，哪些项目可能在未来一两个季度内完成，哪些项目仍处于初步探索阶段？另外，关于合作的经济效益方面有什么建议吗？随着项目规模的扩大，你们的产能是否足够？或者我们是否应该预期会看到一些额外的成本？

杰里米·阿莱尔联合创始人、董事长兼首席执行官

我先讲第一部分，第二部分请杰里米·福克斯-格林讲。就催化剂而言，我认为构建这种基于会员的支付网络显然始终是一个经典的“先有鸡还是先有蛋”的问题，对吧？你需要确保双向都有资金流动，因此，在我们启动这个项目之初，我们的重点之一就是确保主要市场发起方的资金能够高质量地流向世界各地的目的地。我们已经开始看到成效。我认为这一点也体现在我们分享的一些数据中。

我认为正如我之前所说，越来越多参与资金流动、跨境资金流动的公司，无论是银行、跨境支付公司，还是处理资金收付和转移等复杂流程的大型企业（无论是创造者还是供应商），都希望利用稳定币基础设施的速度、资本效率和成本效益。这就是我们看到的催化剂所在。

我们看到，一些成熟企业意识到，如果能够实现资金内部化运作，就能释放更多资本，减少所需的抵押品数量，提高资本效率，并带来更快、更优质的产品用户体验。这些都是企业发展的驱动力。显然，对我们而言，我们非常注重确保网络中拥有高质量的参与者，这样，根据梅特卡夫定律，网络中每个新节点都会呈指数级增长网络价值。

我们希望这些加入的金融机构能够立即感受到使用该网络所带来的双向益处和提升。因此，这些都是推动新成员加入的因素——是什么业务驱动了新成员的加入？以及我们在评估新成员加入流程时关注的重点。至于未来的增长前景、合作模式和投资方向，我将把这个问题交给杰里米·福克斯-格林来解答。

杰里米·福克斯-吉恩首席财务官

是的，谢谢杰里米。首先，我想回答一下你关于成本的问题。显然，随着网络规模的扩大和增长，成本也会随之增加，例如，通过风险和合规审查、持续监控等方式将金融机构纳入网络。所以，是的，这方面会增加成本。但这都在我们的整体成本预算之内。作为一家科技公司，我们显然是以高度可扩展的基础设施驱动方式构建这个系统，并尽可能地内置人工智能技术，以确保在规模扩大和增长的过程中，我们无需增加人手，而是以非常经济高效的方式实现增长，这与我们模式中固有的强大运营杠杆非常契合。

Devin Ryan，Citizens JMP Securities, LLC 研究部

太好了。接下来，随着您与潜在合作伙伴和客户的沟通越来越多，而且规模也越来越大，您是否了解到需求方面的任何信息，这些信息可能会影响您未来的产品路线图？另外，最近这个领域并购新闻很多。您能否谈谈目前的并购讨论或意向，或者有什么让您感到惊讶的事情？

杰里米·阿莱尔联合创始人、董事长兼首席执行官

当然。我想就几个方面谈谈我的看法。我认为，对于那些希望基于稳定币支付构建业务的公司来说，一个关键需求是确保稳定币与稳定币网络和本地市场之间拥有强大的直接流动性。因此，确保我们的流动性网络尽可能强大一直是我们的重点工作。我们通过全球主要金融市场中心大规模地进行稳定币的增发和赎回。我们正在增加接入这些主要市场基础设施的重要银行数量。仔细想想，这就好比管道的宽度和效率，以及通过这些管道转移资金的效率和成本效益。

因此，这成为了我们的一大优势。我认为我们现在能够在此基础上构建其他抽象概念，例如外汇抽象、结算信用抽象、CPN编排协调能力等等。显然，对于许多公司而言，这都是全新的领域。数字资产原生生态系统正在积极拥抱这一领域，而其他公司则对此一无所知。这正是Arc等技术发挥作用的地方。我们选择Arc的一个重要原因是，多年来我们一直在研究，对于传统的金融机构或企业而言，如何构建应用程序并将其部署到这些网络中，以及如何尽可能以简单、安全且可靠的流程来实现这一目标。

例如，Arc 可以在亚秒级内实现确定性结算，交易成本约为 0.01 美元。网络上支付的费用实际上是以 USDC 和其他稳定币的形式支付的。保密性是用户使用 Arc 的关键需求。这实际上是从早期采用者的技术基础设施（早期采用者心态，主要侧重于投机）到主流扩展阶段的经典演进，在主流扩展阶段，基础设施需要与主流需求相匹配。我认为，这些正是我们在整个产品线中努力的方向，不仅限于 CPN，而是我们为全球所有希望基于此基础设施进行构建的主流机构打造的整个产品线。

杰里米·福克斯-吉恩首席财务官

接下来，我们来谈谈您问题中的并购部分。我们之前讨论过并购以及我们的内部并购战略，我们认为并购能够加速我们核心业务的发展。我们的业务涵盖区块链、数字资产以及应用领域，此外还有Circle Payments Network。今年到目前为止，我们已经完成了三笔交易，并且我们预计会继续通过并购来加速在这些领域的发展。我们并不打算为了多元化而进行并购。

杰里米·阿莱尔联合创始人、董事长兼首席执行官

最后一点要补充的是，我们在这个领域已经构建基础设施很长时间了。当然，也有其他公司想进入这个领域，但需要迎头赶上。所以很自然地，你会看到有人在努力寻找团队、技术和其他资源。我们一直以来所做的一切，基本上都是自然而然地发展起来的。正如杰里米提到的，我们收购了知识产权、团队和其他资源，并且会继续寻找机会。但我们对自身的创新曲线和直接的知识产权创造能力感到非常满意。事实上，我们最近发现，Circle的创新工程和研发已经产生了25项专利。

John TodaroNeedham & Company, LLC，研究部

恭喜你们取得这样的成绩。我有一个问题和一个后续问题。首先，关于平台内的表现，我认为我们在Circle平台上看到USDC的交易量高达102亿美元，这着实令人惊喜。我只是想梳理一下这个数据。我认为这其中大部分用于支付和跨境资金流动，而不是加密货币原生应用。能否提供一些百分比数据，或者更详细地解释一下？这样理解是否正确：这部分交易更多地集中在支付领域，而不是加密货币原生应用？另外，我还有一个关于Arc的问题。

杰里米·阿莱尔联合创始人、董事长兼首席执行官

当然。约翰，我们不会直接按用例细分平台上的应用。但我可以肯定的是，对于 Circle 而言，我们一直专注于与那些希望在我们技术栈上构建应用的公司建立合作关系，理想情况下，我们希望实现端到端的集成，充分利用我们的钱包、Circle Mint、核心流动性以及日益增多的其他开发者服务和基础设施，例如 CPN。因此，我们非常关注那些希望在我们基础设施上进行开发的公司。我们也专注于与那些以增长为导向的公司建立合作关系，这意味着我们希望与那些拥有可靠增长路径的公司达成交易并建立牢固的经济关系。

所以，这些就是我们关注的重点。我认为，当我们审视那些帮助我们在平台上发展壮大的合作伙伴关系时，它们总体上都符合这些标准。为了更清楚地说明情况，我想说，在某些情况下，这些合作伙伴拥有数千万甚至数亿用户，而这些用户通常使用我称之为“金融超级应用”的工具，这些工具提供钱包、支付、交易、投资等服务。因此，我们无法全面了解这些用户的行为，也无法得知其中有多少是用于点对点转账，又有多少是用于投资或其他用途。所以，我们真正寻求的是与那些拥有良好分销渠道、并且以增长为导向的平台建立合作关系，希望他们能够与我们共同实现目标。

John TodaroNeedham & Company, LLC，研究部

这很有帮助。接下来我想问一下关于 Arc 的问题。正如您所说，手续费是用 USDC 和其他稳定币支付的，而且这些交易手续费本身就非常低。我很难想象代币会用来支付 gas 费之类的东西。您之前把它描述成一种治理代币。这样理解对吗？我知道现在还处于早期阶段，但除了 gas 费之外，它还有什么其他的潜在用途，比如经济收益或其他实用性？是的，我想，如果它不用于支付 gas 费，那么它的其他潜在用途是什么呢？

杰里米·阿莱尔联合创始人、董事长兼首席执行官

是的。有几点需要说明。正如我之前所说，我们正在全面审视Arc的实用性、经济激励、利益相关者参与以及整个生态系统的治理。我们正在探索一种与Arc Network目标相契合的代币。但目前我能透露的信息有限。当然，随着探索的深入，如果进展顺利，我们将能够分享更多信息。

Kenneth SuchoskiAutonomous Research US LP

我想问一下其他收入方面的情况。我认为订阅收入环比增长显著。那么，这其中有多少是得益于您提到的新增的5家连锁店，又有多少是得益于其他经常性收入来源？另外，关于其他收入中的交易收入，尽管各项指标都呈现强劲增长，但环比却略有下降。能否详细解释一下环比下降的原因？

杰里米·福克斯-吉恩首席财务官

感谢您的提问。这里面涉及很多方面，让我试着逐一分析。是的，正如您所说，订阅和服务收入增长强劲，这主要来自我们的区块链网络合作伙伴关系。正如我们之前提到的，这部分收入包含两部分：一是来自我们各种集成项目的前期收入；二是维护这些集成项目所产生的持续收入。前期收入的增长速度和进度会受到诸多因素的影响。因此，我们一直以来都认为，而且以后还会再次强调，这部分业务的收入波动较大。

因此，我们本季度业绩非常强劲，并且有大量费用项目正在筹备中，我们一直在努力推进这些项目的落实。预付费用是其中最大的组成部分，但我们也看到订阅服务相关的经常性收入实现了强劲增长，对此我们非常满意。您正确地指出，交易收入从上季度的580万美元下降到本季度的470万美元，但您也提到了其他许多方面的增长。交易收入包含多种要素。是的，我们看到其中许多要素都实现了强劲的增长。

环比下滑最好理解为上一季度的一个峰值，即我们USYC代币化货币市场基金产品赎回收入的激增。收购完成后，我们将该产品重新定位为数字资产市场的抵押品。通过这一重新定位，我们看到了大量的赎回，导致第二季度赎回费用飙升，掩盖了旗下其他产品和服务的潜在增长趋势。值得注意的是，USYC本身已恢复增长。从上季度末至今，其增长了200%，目前已成为全球第二大代币化货币基金产品。

Kenneth SuchoskiAutonomous Research US LP

太好了，杰里米，这很有帮助。接下来我想问一下关于第四季度业绩指引的问题，因为我们收到了一些相关的咨询。关于RLDC，我认为我们需要做一些假设。但要达到全年业绩指引，意味着利润率会逐年下降，您能否谈谈导致利润率下降的原因？我们原本认为，随着Circle、USDC平台以及其他一些高利润率收入的强劲表现，RLDC的利润率应该会随着时间的推移而提高。但或许市场中存在一些与奖励和分销成本相关的动态因素。您对此有什么看法吗？任何帮助都将不胜感激。

杰里米·福克斯-吉恩首席财务官

谢谢。这是一个很好的问题。我再次强调，底层有很多不同的因素在起作用，这使得分析起来相当困难。过去几年RLDC收入持续下滑，而今年却实现了强劲的环比增长，我们对此感到非常欣慰。我们一直强调网络效应的存在，这一点在我们平台外USDC的增长以及某些经济协议中都有所体现。这些协议内部可能存在一些波动，这也正是我们给出业绩指引的关键所在。

就我们的整体指导理念而言，我们始终坚持尽可能清晰透明地向您传达信息。因此，我们采取一种较为保守的态度。我们不会把所有希望实现的目标或正在开展的工作都一股脑地塞进计划中——而我们确实在开展大量工作。我们只会把那些我们有信心能够实现的目标纳入计划，并且我们始终力求达到甚至超越预期。

Dan Dolev瑞穗证券美国有限公司研究部

是的，总体而言，第三季度表现非常强劲。这有点像之前提到的那个问题。我的意思是，如果（牛市）观点认为TAM（目标市场规模）正在增长，这可能导致利率下降，但您似乎——我的意思是，您提到第四季度预期下调，因为其他收入和支出都在增加。我认为我们还没有听到一个真正令人信服的解释。但我更想问的是，如何反驳业内那些持怀疑态度的人，他们认为这在某种程度上已经商品化了。我认为就连一些网络运营商也认为未来会出现大量的稳定币。那么，USDC（美元稳定币）究竟如何才能在这个市场中长期胜出呢？所以，或许可以先就第四季度预期提出一个短期问题，然后再提出一个更长期、更概念性的问题。

杰里米·阿莱尔联合创始人、董事长兼首席执行官

丹，我是杰里米。谢谢你的提问。我先回答第二个问题。我认为市场存在一个根本性的误解。有一种观点认为，任何人都可以发行稳定币，因此，如果是一家大公司发行稳定币，就一定会成功。但实际上，历史经验表明情况恰恰相反。我们看到一些大型公司联盟推出的稳定币产品，流通量几乎为零。我们也看到一些拥有庞大用户群的大型企业，不遗余力地推广稳定币，最终却收效甚微。

我认为人们的误解在于，稳定币网络与其他互联网平台工具类似，都具有网络效应，而这些网络效应源于网络中产品和服务的数量以及集成程度。因此，如果我正在开发一款产品，并且想要支持稳定币结算和支付，那么不支持USDC就会处于劣势，因为USDC在全球范围内具有极高的互操作性。我们经常看到这种情况。

我们看到一些大型B2B企业在没有与Circle达成任何协议或合作关系的情况下，就将USDC添加为支付选项，他们这样做是因为USDC拥有最广泛的覆盖面和最佳的互操作性。这体现了网络的实用性，也与我所说的开发者飞轮效应有关，即开发者希望构建和集成那些能够帮助他们直接为用户提供实用价值的功能。因此，网络的覆盖面和实用性是相辅相成的。

还有一点，我认为这一点也尚未被充分理解，那就是这些数字货币的生存和流通都依赖于其周围的流动性。因此，我们多年来一直致力于为USDC构建最佳、最广泛的一体化流动性网络，包括全球主要银行系统的初级流动性，以及二级市场流动性，使其存在于经纪商、交易所、支付应用、钱包、银行以及世界各地的其他机构中。这种初级和二级流动性也具有网络效应。如果你想做某件事，并且知道你的交易对手能够获得足够的流动性并加以利用，那么流动性就至关重要。

所以这些影响巨大——我认为它们影响非常大，而且网络效应非常强大。我认为最后一点是，还存在重要的监管和基础设施护城河，那就是确保你与世界各地的中央银行体系有效整合并受到其监管是一项艰巨的任务。我们在这方面已经做了很多努力，在更多市场激活了超过55个牌照，使更多市场上线。因此，由此产生的基础设施、风险基础设施以及所有其他网络效应都非常重要。

我认为这解释了我们为何能持续保持目前的增长速度，链上市场、总交易量以及Visa所定义的“实际支付量”都实现了显著增长，市场份额也随之扩大，即便市场参与者越来越多。因此，展望未来1、2、3、4个季度，我们会看到很多人提出“我需要发行稳定币”的想法。我认为，这些想法每天都能得到验证。我鼓励大家去衡量其他代币的实际交易流动性、持有这些代币的钱包数量以及它们的分布情况。我认为，我们将继续看到类似的趋势。

这是一个赢家通吃的市场结构。它不是赢家通吃，而是赢家通吃。我认为，正如你所看到的，丹，我可能也顺便提到了JFG在你问题的另一部分，我们正在积极布局这个领域。我们看到一些重要的平台开发项目正在增长，我们认为这些项目对于在这个领域赢得互联网平台竞争至关重要。而且，我们看到世界各地各个地区都出现了许多商业利好因素，这些利好因素源于技术进步和监管环境的明朗化。我们希望确保抓住这些机遇，从而在金融系统向互联网升级的过程中继续保持领先地位。

杰里米·福克斯-吉恩首席财务官

是的，谢谢杰里米。你提到的要点都涵盖到了。关于业绩指引，我还有一点补充。我们正处于一个堪称“超级趋势”的开端，对吧？互联网金融体系正在发展壮大，将互联网的功能和架构引入金融领域。正如丹所说，这里的潜在市场非常巨大。正因如此，除了少数关键指标外，我们不提供全年或季度的财务指引。当你观察一条指数增长曲线，并放大细节，尤其是在曲线的早期阶段，你会发现很多波动和变化。我们认为，如果过分关注这些短期波动，就如同只见树木不见森林。

Dan Dolev瑞穗证券美国有限公司研究部

非常感谢您的见解。我认为这对投资者也很有帮助。

阿迪布·乔杜里，威廉·布莱尔公司有限责任公司，研究部

这里是Adib Choudhury，替Andrew提问。在回答之前的一些问题之后，听起来你似乎对USDC的具体应用场景持开放态度，更关注其分发。但如果非要你选择一个，我想问的是，在你看来，除了加密货币交易之外，USDC最迫切的应用场景是什么？你认为USDC在非加密货币领域的短期发展前景如何？

杰里米·阿莱尔联合创始人、董事长兼首席执行官

当然。问得好。我们当然不会对USDC的应用场景漠不关心。不过，我们经常强调的是，稳定币正日益成为一种通用型、通用架构的货币形式，其应用场景非常广泛，从小型代理商之间的支付，到大型电子市场公司之间的大型资本市场交易，以及介于两者之间的所有情况，都离不开它。显然，我们看到像Stripe和Shopify这样的大型消费者零售支付平台正在提供开箱即用的支付功能。

但具体来说，为了回答你的问题，[Andrew]，我认为我们看到跨境和国际稳定币支付的增长势头强劲，这已经持续了相当长一段时间，并且仍在推动增长，促使我们与CPN合作，构建了一个全新的业务支柱。我们看到主流资金流向CPN，希望将其用作更优越的资金流动系统。因此，这极大地推动了我们的业务活动、增长和合作伙伴关系。从我们在全球范围内建立的合作伙伴关系来看，这方面有很多合作。我们甚至看到一些具有重要系统重要性的大型银行也在积极利用稳定币来改进他们自身的国际资金流动方式。

我们看到，大型企业正在审视内部资金管理，以及如何跨地域调动资金，并在全球市场进行收付款，以此作为增长的驱动力。此外，我们之前也讨论过数字美元作为价值储存手段。因此，我们看到企业和个人对持有USDC的需求持续增长。我认为，回顾《GENIUS法案》，贝森特部长和其他推动这项联邦法律突破的人士的目标之一，实际上就是如何以这些强有力的方式继续输出美元。我们确实看到了这些趋势。此外，我认为我们也开始看到，而且这一点值得密切关注，那就是传统金融市场正在接受稳定币。

因此，像清算所、衍生品交易所等传统金融市场希望能够使用稳定币作为相对保证金的抵押品，并用于结算，以改进其与传统银行体系的运作方式。我们看到了这一点，也看到了围绕这一方向的大力推进，以及监管机构的推动。您也看到了我们宣布与洲际交易所、德意志交易所集团等机构建立合作关系，而这正是我们正在努力的方向。与此相关的是，越来越多的传统金融机构正在推出智能合约和数字代币，也就是将现有的投资产品代币化。

几乎所有这些产品都使用 USDC 作为其主要的资金支付和结算方式。因此，像 Zero Hash 这样的公司与我们合作非常密切。例如，他们与许多代币化发行商展开竞争，并推动 USDC 在这些领域的应用。所以，我们的业务范围很广，但我们并非不拘泥于特定领域。我们会重点关注那些产品与市场契合度最高、发展势头最强劲的领域。同时，我们也会关注那些市场需求旺盛、部分用户真正希望部署这种基础设施的领域。

我必须强调，《GENIUS法案》在激发大型机构接受和使用这项技术的意愿方面发挥了多么重要的作用。这产生了连锁反应，世界各地的监管机构也在寻求规范化，以确保像USDC这样监管完善的发行产品也能在其本地市场有效运作，这也推动了这些地区机构投资者的准入和需求。

James Yaro高盛集团研究部

我想就之前的问题做个后续。我很想了解一下，除了加密货币交易、DeFi 和美元市场准入之外，USDC 在支付和资本市场这两个应用场景中的使用情况，是否有可能进行量化分析？我们能否大致估算一下 USDC 在这些场景中的使用量，并将其与 IPO 时的数据进行比较？还是说这些数据都只能通过比较来获得？

杰里米·阿莱尔联合创始人、董事长兼首席执行官

因此，跨境应用场景确实在增长。事实上，我认为有一些不错的第三方报告证实了这一点。第三方分析公司 Artemis 最近发布了一些关于企业对企业支付、国际企业对企业支付以及这些时期（我不太清楚具体是哪个时期）增长情况的最佳数据。这些时期非常强劲。我认为这反映了我们在跨境支付领域建立的合作伙伴关系所取得的成果。

我们不会单独列出所有交易——尽管从产品结构上看，CPN 的交易流几乎必然包含所有交易。但 USDC 在国际结算中的应用远不止于 CPN 内部。因此，我们不单独列出 USDC 的数据，但我认为，有很多优秀的第三方机构正在研究整个生态系统，而不仅仅是 Circle，以评估其增长和激活情况。

James Yaro高盛集团研究部

好的。我想谈谈国会市场结构法案中稳定币可能开始计息的问题。如果允许计息，这对您的业务会有什么影响？

杰里米·阿莱尔联合创始人、董事长兼首席执行官

所以我认为关键问题不在于稳定币是否会开始计息，我认为目前没有人考虑修改《GENIUS法案》以及其中关于稳定币发行方不得支付利息的禁令。我认为，市场结构立法中讨论的重点在于，稳定币分销商、交易所、经纪商和其他钱包产品是否可以利用奖励来激励用户在其平台上使用稳定币。而《GENIUS法案》允许这样做，我认为来自行业其他方面（并非数字资产领域）的真正推动是，希望修改的不是《GENIUS法案》，而是在市场结构法案中加入相关条款，允许这些稳定币分销商继续提供奖励。

我认为——我们认为《GENIUS法案》的措辞非常好。我们认为它在这里建立了一种平衡的方法，而且——更重要的是——它仍然将稳定币视为现金和现金等价物，这对于金融市场和审慎监管都至关重要。但我认为我们也认为，这类分销平台在与客户互动方面应该进行商业模式创新。因此，我认为我们也支持业界在这方面的观点。

Kenneth Worthington摩根大通公司研究部

所以您已经宣布与多家知名金融机构达成一系列使用USDC的合作协议，我想他们选择USDC本身就体现了贵公司的品牌实力。您认为他们提出的经济条件如何？这些新合作伙伴是否都获得了全部权益？或者您是否看到了网络的力量，让您在这些合作协议中能够协商到比以往更优惠的经济条件？

杰里米·阿莱尔联合创始人、董事长兼首席执行官

是的，这是一个很好的问题，它与我之前分享的内容有关，那就是我们拥有一个非常强大的全球性公共设施，在某种程度上，人们无法承受不支持和不与之集成的后果。如果你想开发一款在这个世界中能够互操作的产品，你就需要支持USDC。如果你需要一款能够轻松实现价值流入和流出的产品，USDC的流动性至关重要。所以，正如前面提到的，我们确实拥有非常强大的网络效应。当我们考虑合作伙伴关系时，正如我之前所说，我们非常注重——我们会投资于能够扩大分销渠道的合作伙伴，并为他们提供增长激励。这就是我们关注的重点。

因此，仅仅有人在其产品或服务中添加USDC支持并不足以带来任何经济效益。我们需要看到一条真正的路径，一条双赢的路径，让合作伙伴积极参与，优先选择我们的平台和网络，推动其发展，进行市场推广，并实现可衡量的增长。只有当我们看到这些时，我们才会真正介入，并努力落实经济激励措施。这一点至关重要。我们希望建立的是能够为双方创造价值和促进增长的双赢合作关系。

我们现在知道，我们的网络和能力对于市面上大多数产品都至关重要。同时，我们也确实在努力与企业建立双赢的合作关系。但您看到的许多支持USDC的大品牌，其实并没有直接的经济利益驱动。他们选择我们，仅仅是因为我们是全球最值得信赖、最透明、最合规、流动性最强、全球覆盖范围最广的支付平台。

(这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)