反内卷系列五：煤化工和盐化工更受益lg...

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7月至今，政府会议提及“反内卷”、工信部等五部委印发《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》和即将出台《石化行业稳增长工作方案》等宏观消息引发了市场对于化工行业老旧产能集中淘汰的预期，化工板块迎来全面上涨，仅本周，纯碱上涨18%，PVC上涨9%，甲醇上涨7%。

综合考虑“老旧产能实际占比，未来产能增长以及供需关系”，我们认为如果老旧产能正式开始淘汰，尿素和纯碱的供应会减少，价格有望趋势性上行。PVC和烧碱虽然实际待淘汰产能偏少，但供应过剩矛盾能够得到缓和，价格阶段性上涨。丙烯和甲醇的老旧产能极少，然而二者供需平衡，看多情绪容易被放大。

图1：淘汰老旧产能对化工品的影响

来源：兴业期货投资咨询部

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政策梳理

回顾石化行业的产能优化政策，2021年节能降碳政策已经开始对甲醇和PVC等品种进行产能约束，2024年提出化工老旧装置淘汰、退出和改造方案，2025年开展老旧装置摸底，2025~2029年实施老旧产能优化。

根据方案规定以及主要化工的情况，直接淘汰类涉及的生产装置极少，限期退出主要针对运行超过30年的生产装置，这部分产能只有纯碱占比较高。运行20~30年的生产装置技术改造正在进行中，部分低利润行业甚至已经提前完成。

《化工装置老化评估方法(征求意见稿)》 提到

“在国内，许多老旧装置历经多次改造，很多设备、管线在装置改造过程中已经更换，实际使用时间可能远低于装置运行时间。调研某企业20套服役超20年的装置，共涉及压力容器1968台，其中超20年的压力容器1251台，占比63.57%。这其中安全状况等级1级216台，占比10.98%；2级1557台，占比79.12%；3级195台，仅占比9.91%。其他很多设备也存在类似情况，名义上老旧但实际运行状况良好。”

由此可以发现，不能仅从老旧产能占比来衡量本轮政策对于化工品的影响，以下我们将加入“产能变化、供需关系和生产利润”等指标，来更全面分析。

表1：化工行业产能优化相关政策

来源：公开资料，兴业期货投资咨询部

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受影响程度

尿素：利多影响可能被供应过剩削弱

在2018~2020年集中淘汰超过1500万吨产能，当前正处于新产能集中释放周期。老旧产能主要涉及长期亏损和工艺落后的天然气装置，运行时间超过20年的产能合计743万吨，超过30年的产能合计459万吨。另外2023年至今，约300万吨固定床工艺的生产装置实施技改。因此淘汰的产能不超过10%，并且利多影响可能会被新增产能和国内供应过剩大幅削弱。

PVC：存在一定利好

运行超过20年的产能共计852.5万吨，占比31%，其中487万吨装置已经退出，剩下365.5万吨产能的装置大部分完成技改。再来看原料电石，运行超过20年的产能占比更高，达到36%，但是上一轮供给侧改革时就已经开始去产能，目前产能低于10万吨的14套装置合计104万吨产能已经在2024年全部停工，而电石炉使用年限超过20年的生产装置基本没有。因此无论PVC还是电石，多数老旧装置或是已经淘汰或是完成技改。

纯碱：利多影响可能被供应过剩削弱

运行超过20年的产能共计1305万吨，超过30年的产能共计675万吨，其中在产超过20年，且未经技术改造的产能共计650万吨，占比约为15%。不过，2023年起纯碱新产能加速投放，今年四季度远兴能源二期也计划投产，当前供应已经严重过剩，淘汰老旧产能难以大幅扭转供需格局。

烧碱：存在一定利好

2014~2016年经历了一轮产能淘汰，目前运行超过20年的产能共计391.5万吨，其中多数隔膜法装置技术改造为新一代的离子膜碱。烧碱属于高耗能行业，新增产能严格受限，因此淘汰老旧产能会产生一定利好作用。

瓶片：老旧产能多淘汰或技改

行业利润微薄，落后产能已经在此前被动淘汰，目前运行超过20年的产能为165万吨，其中部分已经转产为其他切片。

短纤：老旧产能多，但淘汰可能性较低

老旧产能占比虽然较高，但短期内不会出现集中淘汰现象。原因有两点，其一，新老装置的工艺和加工成本差距不明显。其二，老旧装置只需技改即可达到标准

丙烯：可能造成阶段性供应紧张

旧产能主要来自石脑油蒸汽裂解和重质油催化裂化两种工艺，不过二者的主产品分别为乙烯与成品油。因此当炼油行业开始淘汰老旧产能，丙烯会受到一定影响。另外丙烯下游正处于产能加速扩张周期中，去产能可能会导致阶段性供应紧张。

纯苯与苯乙烯：影响较小

二者仍在运行的老旧产能占比较低，并且多数已经完成技改，符合能效与环保等各项要求。当前纯苯供需平衡，苯乙烯供应略微宽松，直接受政策影响较小。

聚烯烃：老旧产能远少于新产能

PE和PP运行超过30年的产能分别为169.5和143万吨，占比不足4%，该部分产能最有可能被淘汰。然而2025年聚烯烃产能增速高达15%，老旧产能相比新产能可以忽略不计。另外聚烯烃需求缺乏增长点，连续多年保持供应宽松。

PX：影响较小

运行超过20年的产能仅占比5.8%，PX新增产能较少并且国内供应存在一定缺口，短期不会集中淘汰产能。

PTA：无老旧产能

上一轮供给侧改革已淘汰落后产能，当前无老旧产能，并且运行超过15年的产能也不到4%，基本不会受到本轮政策影响。

乙二醇：老旧产能占比最少

运行超过20年的产能占比在所有化工品中占比最低，考虑到供应严重过剩，淘汰老旧产能基本不会产生实质性利好。

甲醇：可能造成阶段性供应紧张

老旧产能极少，同时多年以来产能淘汰持续进行中，目前自身淘汰和新增的产能增速放缓，而下游产能加速扩张，供需保持平衡。

表2：产能格局

来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

表3：开工率与供需关系

来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

图2：代表工艺利润

来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

杨帆

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