【一周科技动态】投资者怎么看21倍的META？接入电商的Google有新预期？lg...

涨跌纷纭——一周大科技表现

本周宏观主线：

1. 本周美国宏观最重要的主题依然是 政府持续停摆（已进入数周），影响范围进一步扩大：从公共服务、统计数据发布，到金融监管与行政职能均受到干扰，形成对经济预期的系统性冲击。裁员数据显著恶化——10 月裁员人数高达 153,074，为 2003 年以来同月最高，凸显企业对未来需求预期趋谨慎。

2. 美联储因数据盲区加大，政策路径更加谨慎。官员鹰派言论打击降息预期，并明确表示在数据不完整的环境下，政策必须 “更慢、更谨慎”。 12月9日会议前宏观数据密集发布，不确定性导致资金 “避险式离场”。

3. 科技与AI板块继续成为主要压力源。体现为前期涨幅过大，估值重新校准；AI带来的业绩兑现速度低于部分投资者预期；企业裁员与成本压力增大，需求侧放缓。因此在11月13日盘面出现大跌

大科技本周在财报后继续走出分化行情。至11月13日收盘，过去一周 $苹果(AAPL)$ -0.6%， $微软(MSFT)$ -5.45%， $英伟达(NVDA)$ -7.3%， $亚马逊(AMZN)$ +9.06%， $谷歌(GOOG)$ $谷歌A(GOOGL)$ +1.16%， $Meta Platforms, Inc.(META)$ -7.13%， $特斯拉(TSLA)$ +1.32%

影响资产组合的核心交易策略——一周大科技核心观点

财报后连续跌超20%，市场大跌日却反弹，投资者怎么看21倍的META？

META股价在Q3 FY2025财报发布后暴跌近20%，抹去了自2025年4月4日以来50%的反弹幅度。但是在11月13日科技股整体大跌这天却逆势小幅反弹。兴许有投资者认为这仅是典型的“超跌反弹”，但背后隐藏的是对META现金流价值的解读分歧。

财报后股价持续下跌，主要源于AI资本支出高企引发的短期利润率侵蚀担忧。 Q3财报显示，资本支出同比飙升110.5%达到总营收的37.8%，并上调全年指引至700-720亿美元，管理层明确表示2026年capex美元增长将“显著高于”2025年，导致运营费用增长率大幅加快。财报发布后几天，Meta股价从10月29日的约627美元跌至11月14日的约609美元，累计下跌约3%，抹去部分早期反弹，整体自财报日以来下跌近20%，成交量激增59%。这一趋势反映投资者对AI投资的短期压力敏感：高额支出虽旨在扩建基础设施，但将压缩利润率（Q3运营利润率环比收缩200基点，主要因R&D费用占比创纪录高）。经济放缓风险下，市场视此为“过度支出”信号，类似于Anthropic等案例。

实际自由现金流（FCF）状况持续恶化，进一步放大短期财务风险。 FY2025前三季度FCF连续下降，Q3同比下滑31.5%，缺口扩大，主要受激进capex拖累；预计2026年FCF下降幅度更大，可能转为负值或接近零，考虑到2025 capex已近双倍于2024年的水平。最新数据显示，Meta Q3 FCF虽受16亿美元一次性税费影响，但调整后仍显疲软，与微软（Q1 capex 349亿美元）和谷歌（FY capex 910-930亿美元）类似，形成行业性“AI支出竞赛”。

投资者的分歧在于，一方面认为FCF恶化降低股票“质量”，“巨额支出无清晰产品”，“无产品回报”叙事强化卖压，此外首席AI科学家Yann LeCun计划离职建初创；而AI hyperscalers总capex从3140亿升至5180亿美元，但并不像谷歌那样涨（更清晰的Cloud变现路线），Meta的效果取决于盈利转化。

另一方面投资者看好长期潜力，认为Meta AI正提升广告效率，形成“美丽飞轮”，产品虽行业领先（超越部分封闭模型），但monetization依赖2-3年周期，短期无直接营收锚点；若成功，可维持+20%广告增长。

FCF恶化虽丑陋，但并非致命——Meta现金储备充足（约600亿美元），若AI变现加速（如广告优化），可逆转趋势；否则，可能需发行债务，增加杠杆风险。总体来看，FCF压力是卖方的催化剂，但也凸显买入低点机会。

AI产品现状强劲推进，但变现周期长加剧市场疑虑。 Meta的Llama 4系列模型在2025年取得显著进展，包括Scout（多模态、长上下文支持）和Maverick（高效推理），以及延迟发布的Behemoth；此外，推出Meta AI app作为个人AI助手，日活跃用户已融入Family of Apps，推动广告需求。更新显示，Llama 4驱动多模态创新，如沉浸式视频和超级智能，成本低且开源领先。总体来看，AI产品是Meta转型核心，需平衡支出与执行以重获信心。

当前估值已计入风险溢价，呈现吸引力但需警惕波动。 以11月14日收盘价约609美元计，Meta非GAAP FY2026 P/E约为21.4x（假设EPS持平），低于5年平均22.9x和谷歌的27.7x，在“Magnificent 7”中最低；GAAP P/E为27.7x，未扩张。

财报后卖盘重置估值，市场Consensus的目标价约700美元左右，短期受capex影响，forward P/E可能压缩至15-18x低点。

近期版权诉讼虽获初步胜利，但潜在风险犹存，可能影响AI开发步伐。 Meta在LLM训练版权案中赢得“fair use”辩护，法官视其为“变革性使用”，为Meta的Llama模型等AI项目提供法律缓冲，降低行业整体诉讼压力。但强调市场损害证据关键，且分发权（distribution rights）悬而未决。若败诉，或需巨额和解（如Anthropic的15亿美元）。法官强调“市场损害”（market harm）是关键，若未来原告提供更强证据（如量化AI对书籍销售的负面影响），胜诉方可能逆转。11月更新显示，Meta遭Entrepreneur杂志起诉AI训练侵权，全美AI版权案达59起；类似OpenAI在德国败诉支付损害金，及需披露2000万聊天记录。除非Meta证明数据合规（如BitTorrent防护）；此风险虽非核心卖盘驱动，但若升级，可增诉讼成本，拖累FCF并延缓Llama迭代。总体，胜诉强化开源AI合法性，但多案并行警示Meta需加强合规，以免成“下一个大法律头痛”。

期权观察家——大科技期权策略

本周我们关注：Google的“电商空间”？

Google近期AI购物更新凸显其从搜索巨头向代理式生活助手的转型，此举精准捕捉节日季电商痛点，通过Gemini驱动的对话式查询和代理结账功能，提升用户转化效率，形成闭环“飞轮”。首批美国用户测试显示响应时间降至3秒、库存准确率达95%，预计Q4推动广告点击率升10%-15%，节日电商GMV贡献5%-10%（CNN预测2025年美国节日电商达1.2万亿美元）。市场情绪乐观，认为强化Google 91%全球搜索份额的护城河，在对标Amazon Rufus和OpenAI ShopGPT的竞争中有望脱颖而出。 不过，欧盟对Google搜索垃圾邮件政策的调查虽暴露监管风险，但其AI基础设施和能源合作布局更显战略韧性，短期波动不改长期AI领导地位。11月13日欧盟启动调查，指控不公排名损害出版商，过去罚款超80亿欧元；同期，Google与TotalEnergies签15年1.5太瓦时可再生电力协议，支持俄亥俄数据中心，印度Vizag投资150亿美元建1GW集群。

从期权方面看，目前的现价已经高于最大痛点较多，未来一个月的期权水平仍偏谨慎。不过观察12月当月，300以上的整体的未平仓PUT量并不多，260-280-300的整体量也相当平均，整体还是看上行趋势。

给个持仓大科技股的理由——为何"TANMAMG"组合总超大盘？

七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合(“TANMAMG”组合)，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从2015年以来表现是远超 $标普500(.SPX)$ 的，总回报达到了3075.39%，同期 $标普500ETF(SPY)$ 回报292.13 %，超额收益2783.26%，仍然在高位。

今年以来大科技收益再创新高，回报为23.77%，超过SPY的15.37%。