美联储点阵图失灵了？46次预测仅2次准确，沃什准备动刀了lg...

FX168财经报社(亚太)讯 美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）正在推动其改革议程中的一项重要变化：弱化甚至取消美联储对未来政策路径的“前瞻指引”。这一调整意味着，美联储可能减少对未来利率走向的公开暗示，转而让市场更多依据实时经济数据自行判断政策方向。

据《华尔街日报》评论文章指出，沃什上任后，美联储在政策沟通上的“瘦身”已经十分明显。与一年前相比，联邦公开市场委员会（FOMC）会后声明的字数减少约49%，会议纪要篇幅缩减约24%，美联储理事公开演讲数量下降约27%。

与此同时，沃什在FOMC会后新闻发布会上也尽量避免就未来政策路径释放明确暗示。

美联储为何减少“前瞻指引”？

所谓前瞻指引，是指美联储通过政策声明、官员讲话、经济预测以及利率“点阵图”等方式，向市场传递对未来利率政策的预期。其理论目标主要有两个：一是提高美联储政策透明度和问责程度；二是帮助金融市场提前消化未来政策变化，从而减少剧烈波动。

不过，文章认为，沃什正在重新审视这一机制的实际效果。

批评者担心，减少前瞻指引可能降低政策透明度，并增加市场波动。不过，支持改革的一方则认为，过度依赖前瞻指引可能令投资者对政策路径产生错误的确定性预期，而一旦经济环境发生变化，美联储被迫迅速调整政策，市场反而可能遭受更大冲击。

点阵图准确性遭到质疑

在各种前瞻指引工具中，最受市场关注的无疑是美联储季度发布的利率点阵图。

点阵图最早于2012年、时任美联储主席伯南克（Ben Bernanke）时期推出，用于展示FOMC官员对未来联邦基金利率水平的个人预测。

文章统计称，自2012年推出以来，截至2025年底，共有46组季度三年期利率预测，其中只有两次最终准确预测了对应年份的年末利率水平。

文章称，这些预测的平均误差达到约1.8个百分点，而同期美国年末联邦基金利率本身平均水平约为2%。这一差距也让市场重新思考一个问题：投资者究竟应该把点阵图视为政策承诺，还是仅仅视为基于当前信息作出的条件性预测？

2020至2021年的预测成为典型案例

文章认为，前瞻指引失效最明显的案例之一，发生在疫情之后。

2020年12月以及2021年3月，美联储公布的点阵图当时暗示，联邦基金利率可能一直维持在接近零的水平直到2023年底。

但实际情况随后发生巨大变化。到2022年底，联邦基金利率已经被提高至约4.38%；到2023年底，更进一步升至约5.38%。

换言之，经济和通胀环境的变化速度远远超过了美联储此前的预测。

文章认为，这种巨大的政策偏差，也可能强化金融机构对于“低利率将长期持续”的错误判断。

硅谷银行事件再被提及

文章特别提到2023年硅谷银行（Silicon Valley Bank）倒闭事件。当时，硅谷银行大量持有疫情时期低收益率环境下购买的长期美国国债和其他固定收益资产。

随着美联储随后进入数十年来最激进的加息周期之一，长期债券价格大幅下跌，银行资产负债表承受严重压力。

文章认为，长期低利率预期可能在一定程度上影响了部分金融机构的风险管理决策。

最终，在多家银行出现流动性压力后，美联储不得不推出紧急融资工具，允许银行以更有利的估值方式抵押债券获得流动性支持。

不过，对于硅谷银行而言，这些措施已经来得太晚。

“通胀暂时论”也是前车之鉴

文章还将2021年至2022年的美国通胀失控，与美联储当时的政策沟通联系起来。

2020年3月疫情冲击全球经济后，美联储迅速将联邦基金利率降至接近零，并表示将在经济重新实现充分就业和价格稳定目标之前维持低利率。但到了2021年12月，美国失业率已经下降至3.9%，通胀率则升至6.1%左右，美联储政策利率仍然维持在接近零的水平。

直到2022年春季，美联储才正式启动加息周期，而美国通胀随后在当年夏季进一步触顶。

此后，美联储官员也逐渐放弃了此前关于通胀“暂时性”的判断。

文章认为，这段经历说明，当经济状况迅速变化时，过度依赖此前释放的政策指引，可能反过来限制央行调整政策的灵活性。

沃什不可能完全取消政策沟通

即便如此，美联储并不可能彻底停止对未来经济和货币政策的讨论。

美国1978年通过的《汉弗莱-霍金斯法案》（Humphrey-Hawkins Act）要求美联储每半年向国会提交货币政策报告，并讨论经济发展以及未来前景。因此，沃什更可能推动的是将美联储沟通模式恢复到2007年前后较为克制的状态，而不是完全停止政策信息披露。

2007年，伯南克推出经济预测摘要（Summary of Economic Projections，SEP），FOMC成员开始每季度公布对经济增长、就业和通胀的预测。2012年，点阵图进一步加入其中，成为华尔街判断未来利率路径的重要工具。

低利率时代催生的工具是否仍然适用？

点阵图诞生的背景，与当前环境存在明显差异。

2012年前后，美国通胀长期低于美联储2%的目标水平，联邦基金利率则已经连续多年接近零。

当时，美联储希望通过承诺长期维持低利率，引导长期市场利率下降，从而刺激投资、消费和经济增长。

除了前瞻指引，美联储当时还多次实施量化宽松政策。

但随着近年来美国重新经历高通胀、高利率和更剧烈的经济周期变化，市场开始讨论：为超低利率时期设计的政策沟通框架，是否仍然适合当前环境。

沃什本人至今没有“画点”

沃什对非常规货币政策长期持谨慎态度。他曾于2011年辞去美联储理事职务，部分原因就是反对美联储第二轮量化宽松政策。而在今年6月首次以美联储主席身份参加FOMC会议时，沃什没有提交自己的利率预测点。

换言之，截至目前，他仍然没有在点阵图上留下属于自己的利率预测。

从政策改革方向来看，减少点阵图的重要性、降低官员对未来利率路径的明确表态，正逐渐成为沃什重塑美联储沟通机制的重要组成部分。

对于金融市场而言，这也意味着未来判断美联储政策，可能越来越不能依赖某一句官员讲话或者某一个利率预测点。

相反，通胀、就业、消费、金融条件以及能源价格等实时数据的重要性可能进一步上升。

如果沃什继续推进这一改革，美联储与市场之间的关系或将发生明显变化：政策透明度可能降低，但央行在面对突发经济变化时，也可能获得更大的调整空间。