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债市早报：资金面持续分化；银行间主要利率债收益率普遍上行

尚未偿还借款总额1022.29亿元。万科企业：公司公告，公司拟为全资子公司北京万永的融资提供连带责任保证担保，该融资金额不超过人民币40亿元，期限最长为10年。泛海控股：1.34亿美元债未如期兑付，境外附属中泛控股被颁布清盘令。银城国际：公司公告，延迟刊发2023年中期业绩报告；公司股份继续停牌。中国金茂：公司公告，拟于11月6日全额赎回并注销3亿美元“CHJMAO 4.875 PERP”，该债券发行总额为3亿美元，年息4.875%。佳源创盛控股：公司公告，由于流动性紧张及债务风险，公司新增20起涉案金额超5000万元诉讼及仲裁，涉爱建信托、中国华融等。（三）可转债 1. 权益及转债指数【A股三大股指集体收跌】 9月26日，权益市场继续走弱，当日上证指数、深证成指、创业板指分别收跌0.43%、0.60%、0.77%。当日，两市成交额6656亿元，北向资金净流出62.96亿元。当日，申万一级行业指数多数下跌，其中传媒以1.32%的涨幅领涨市场，此外，计算机、机械设备、环保、社会服务也小幅上涨；下跌行业中汽车、基础化工、国防军工跌逾1%，其余23个行业跌幅不大。【转债市场指数有所分化】 9月26日，转债市场主要指数震荡分化，当日中证转债、上证转债分别收涨0.01%、0.03%，深证转债收跌0.04%。当日，转债市场成交额386.90亿元，较前一交易日增加23.84亿元。转债市场下跌个券较多，550只个券中，244只上涨，291只下跌，15只持平。当日，远东转债收涨10.99%，领涨市场，声迅转债涨超5%，金农转债、星球转债、博瑞转债涨超3%；下跌个券中宏昌转债与天康转债跌停20.00%，此外全筑转债、神通转债、火炬转债跌逾3%。数据来源：Wind，东方金诚 2. 转债跟踪明日，博俊转债上市。 9月26日，风语转债公告不下修转股价格，且在未来6个月内（即2023年9月27日至2024年3月26日），如再次触发下修条款，亦不提出下修方案；科利转债公告不下修转股价格，且在未来6个月内（即2023年9月27日至2024年3月26日），如再次触发下修条款，亦不提出下修方案。（四）海外债市 1. 美债市场 9月26日，各期限美债收益率走势分化。其中，2年期美债收益率下行5bp至5.04%，10年期美债收益率上行1bp至4.56%。数据来源：iFinD，东方金诚 9月26日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度收窄6bp至48bp；5/30年期美债收益率利差扩大3bp至8bp。 9月26日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行4bp至2.33%。 2. 欧债市场： 9月26日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行。其中，德国10年期国债收益率上行2bp至2.82%，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别上行2bp、9bp、5bp和3bp。数据来源：英为财经，东方金诚中资美元债每日价格变动（截至9月26日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界2023-09-27

降了！楼市重要信号！房地产ETF基金(515060)持续回升

布局房地产开发、管理、服务等行业，囊括万科A、保利发展、招商蛇口等龙头地产公司，同时配置优质小盘地产股，兼具弹性，攻守平衡。目前其所跟踪指数的市净率PB（LF）为0.82，处于破净状态，低估优势突出，有望迎来一轮估值修复行情。风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-09-26

效果拔群！创4月以来新高！房地产ETF基金(515060)底部蓄势

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有连云2023-09-26

外资：接近“买入区”！房地产ETF基金(515060)等待关键数据

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有连云2023-09-26

债市早报：资金面有所分化；债市情绪继续承压，银行间主要利率债收益率普遍上行

。公司于9月25日办理质押登记手续。万科：公司公告，全资子公司重庆万科拟将西航溥博全部股权转让给重庆空港新城，并从买方支付首笔股权转让款至标的公司股权完成工商过户期间，提供4.4亿元担保。卓越集团：公司公告，卓越商管完成发行10亿元中债增担保中票，利率4.6%。卓越集团全部兑付本年度所有到期美元债，至此，未来两年在公开市场上已无到期债务。中国奥园：公司公告，已申请于9月25日起复牌，预期不久后开展境外债重组安排。融信集团：公司公告，“H21融信3”、“H融信2”、“H21融信1”、“H20融信1”、“H融信1”、“H20融信3”增信措施发生变更。其中，“H21融信3”、 “H21融信1”变更前原无担保。中泛控股：公司公告，在9月22日百慕达法院进行的聆讯上，公司被颁令清盘，委任联合临时清盘人，9月25日起停牌。旭辉控股：公司公告，经考虑全年业绩及中期业绩的拟备情况，董事会会议改期至9月26日举行。合景控股：公司公告，“21合景01”自9月26日开市起停牌，拟近期召开持有人会议。六盘水水城城投：中证鹏元关注到，据中国执行信息公开网查询信息显示，六盘水水城城投新增3则被执行案件，执行金额合计为3.72亿元。金鸿控股：公司公告，调整后的“16中油金鸿MTN001”债务清偿方案已生效，公司需与接受本方案的债权人分别签署清偿/和解协议。贵州水利投资：主承中德证券公告，拟于10月9日召开“G20水利1”持有人会议审议提前兑付议案。弘阳地产：穆迪下调弘阳地产企业家族评级至“Ca”，展望“负面”。中国华融：穆迪将中国华融“Baa3”长期发行人评级列入下调观察名单广汇汽车：惠誉下调广汇汽车长期发行人评级至“CCC-”。攀钢集团：公司公告，取消发行“23攀钢集MTN002(科创票据)”，拟发行规模不超17亿元。（三）可转债 1. 权益及转债指数【A股三大股指集体收跌】 9月25日，权益市场震荡下行，当日上证指数、深证成指、创业板指分别收跌0.54%、0.57%、0.40%。当日，两市成交额7129亿元，北向资金净流出80.39亿元。当日，申万一级行业指数多数下跌，仅医药生物、汽车、美容护理、煤炭逆势上涨，其中医药生物收涨1.40%，领涨市场；下跌行业中，非银金融、房地产跌逾2%，建筑装饰、社会服务、国防军工、计算机、建筑材料、综合跌逾1%。【转债市场指数小幅收跌】 9月25日，转债市场主要指数开盘小幅拉升后受权益市场影响弱势下探，当日中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.09%、0.06%、0.15%。当日，转债市场成交额363.06亿元，较前一交易日减少71.37亿元。转债市场近七成个券下跌，550只个券中，173只上涨，365只下跌，12只持平。当日，宏昌转债收涨13.32%，领涨市场，全筑转债涨超7%，远东转债、尚荣转债、神通转债涨超4%，万顺转债涨超3%；下跌个券中，围城转债跌逾6%，新港转债跌逾5%，鸿达转债、天铁转债跌逾4%，中钢转债、亚康转债、花王转债跌逾3%。数据来源：Wind，东方金诚 2. 转债跟踪 9月25日，利元转债公告不下修转股价格，且在未来1个月内（即2023年9月26日至2023年10月25日），如再次触发下修条款，亦不提出下修方案；科达转债公告不下修转股价格，且在未来1个月内（即2023年9月26日至2023年10月25日），如再次触发下修条款，亦不提出下修方案；山石转债、博瑞转债预计触发转股价格向下修正条件。 9月25日，天地转债公告预计满足赎回条件。（四）海外债市 1. 美债市场 9月25日，各期限美债收益率走势分化。其中，2年期美债收益率下行1bp至5.09%，10年期美债收益率大幅上行11bp至4.55%。数据来源：iFinD，东方金诚 9月25日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度收窄12bp至54bp；5/30年期美债收益率利差扩大9bp至5bp。 9月25日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率保持在2.37%不变。 2. 欧债市场 9月25日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行。其中，德国10年期国债收益率上行6bp至2.80%，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别上行7bp、8bp、7bp和1bp，英国10年期国债收益率下行6bp。数据来源：英为财经，东方金诚中资美元债每日价格变动（截至9月25日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界2023-09-26

再次深度调整，地产ETF(159707)大跌超2%，或与三大因素有关！中金：继续看好地产股未来3-6个月表现

超3%，绿地控股、新城控股等跌逾2%，万科A、招商蛇口等下跌逾1%。代表ETF方面，地产ETF（159707）今日开盘后快速下探，场内价格跌逾2%，随后维持震荡调整，最终场内价格收跌2.18%，触及近2月来新低。全天换手率超7%，成交额3063万元。消息面上，今日起银行开启存量房贷利率调整工作。据测算，此次存量首套房贷利率调整将惠及约4000万户、上亿居民。从幅度看，此次存量首套房贷利率调整，平均降幅约为80基点。假设房贷利率降至4.3%，可节约借款人还款支出每年超过5000元。“提前还贷”现象或趋于平稳，或将减缓对居民中长期贷款拖累。政策面上，继上周广州放松限购后，厦门、西安、武汉、长沙、无锡等地也同步放松限购。政策持续接力，为啥地产行情仍跌跌不休？或与几点因素有关： 1、整体市场重回低迷，成交回归缩量。在上周五大涨之后，今天股市持续低迷，到底是因何缘故？分析人士认为，美债收益率持续高企是一个最重要原因。目前，美国十年期国债收益率已经来到了4.46%的高度，这意味着无风险收益率已经达到了非常高的水平。对应地，权益资产的估值亦会下行。但随着上周中美之间一些向好信号的出现，再加上国内经济数据向好的趋势，以及国庆前后可能出台的利好政策，市场预期或向好。 2、部分房企再暴风险，挫伤行业情绪。因销售情况不如预期，取消原订本周举行的境外债务重组协议，中国恒大周日再公布，目前旗下主要附属公司“恒大地产集团”正在被立案调查，目前情况无法满足新票据的发行资格，意味恒大此前提出的境外债务重组议案或遭滑铁卢。截至收盘，中国恒大跌近22%。天眼查显示，9月22日至23日，恒大地产集团有限公司新增24条被执行人信息，执行标的合计6.3亿余元，执行法院包括广州市黄埔区人民法院、深圳市福田区人民法院等。 3、上月楼市数据探底，政策效果体现在数据具有滞后性。 8月楼市延续探底行情，百强房企累计销售额同比下降10%，单月销售额同比下滑37.6%降幅进一步扩大。不过，随着政策发酵，9月数据或能有所恢复。中指研究院的数据显示，9月11日至15日当周，北京、深圳、广州成交面积环比均上涨，其中深圳环比涨幅最大，达32.49%；广州和北京次之，环比分别上涨28.61%、19.83%。南京、青岛、杭州等二线代表城市整体成交面积环比均上涨，其中杭州环比涨幅达62.26%，南京环比上涨达25.13%。地产后续有多大机会？业内人士表示，一系列房地产最新政策落实，供需两端预期扭转，房地产市场改善可期。从中长期来看，改善性需求前景广阔，未来仍有较大发展空间。中金公司9月25日研报表示，往前看，重点城市限购、限贷方面的需求支持政策仍有望持续落地，政策的累加效应也有助于楼市景气度逐步企稳回升，当前资本市场在基本面复苏方面或仍存在正向预期差。该背景下，继续看好地产股未来3-6个月维度的表现。建议优先布局稳健型标的以把握地产beta向上时的估值修复收益。对于本轮地产链还有多大机会，华鑫证券指出，通过回顾历史行情，地产行情的超额收益多由政策驱动，时间和空间取决于宽松的力度及成效。通常政策底领先于市场底2-4个月，市场底先于销售底2-9个月，超额收益持续时间在6-12个月。放松力度越大，楼市修复越好，地产行情涨幅越明显。资料显示，地产ETF（159707）跟踪中证800地产指数，汇集市场16只头部优质房企，在投资方向上具有明显的头部集中度优势，前十大成份股权重超8成！同时，指数成份股国企央企含量高，享受“中特估”概念加持。地产ETF（159707）也是目前市场上唯一跟踪中证800地产指数的行业ETF，具备稀缺性与辨识度。数据来源：沪深交易所。风险提示：地产ETF被动跟踪中证800地产指数，该指数基日为2004.12.31，发布日期为2012.12.21，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整。文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估的本基金风险等级为R3-中风险，适合适当性评级C3以上投资者。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资需谨慎。风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-09-25

深度调整！持续探底！房地产ETF基金(515060)现跌超2%

布局房地产开发、管理、服务等行业，囊括万科A、保利发展、招商蛇口等龙头地产公司，同时配置优质小盘地产股，兼具弹性，攻守平衡。伴随着板块的持续回调，目前地产板块的估值已极具性价比。房地产ETF基金（515060）所跟踪指数的市净率PB（LF）为0.84，处于破净状态，低估优势突出，有望迎来一轮估值修复行情。风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-09-25

债市早报：国债巨额供给叠加股市大涨压制债市情绪，银行间主要利率债收益率普遍上行

日至9月29日），合计4297万元。万科：公司公告，决定对“20万科07”行使赎回选择权，对赎回登记日登记在册的债券全部赎回。赎回日及资金到账日为2023年11月13日。中科控股：公司公告，“17中科02”2023年第二次持有人会议通过调整兑付方案等议案，剩余债券本息展期至2024年9月25日，展期期间分期兑付。柳州投控：公司公告，“20柳州投资MTN002”回售金额0.01亿元，此前票息上调200BP至7.5%。永煤集团：主承兴业银行公告，鉴于发行人目前流动性情况，拟于10月12日召开“20永煤MTN006”持有人会议。中泛控股：公司公告，未就和解方案达成共识以撤回百慕达呈请，或将于9月22日遭提出清盘令。华融国际：公司公告，担保人进一步回购并注销5.55亿美元离岸担保票据。（三）可转债 1. 权益及转债指数【A股三大股指集体收涨】 9月22日，权益市场全线放量上涨，三大指数涨幅均超1%，当日上证指数、深证成指、创业板指分别收涨1.55%、1.97%、2.32%。当日，两市成交额7654亿元，北向资金大幅净买入74.93亿元。当日，申万一级行业指数除煤炭与钢铁外均实现上涨，上涨行业中通信、传媒涨超4%，计算机、非银金融涨超3%，电子、食品饮料、机械设备、建筑装饰涨超2%；下跌行业中煤炭收跌0.55%，钢铁收跌0.17%。【转债市场指数止跌回升】 9月22日，转债市场主要指数跟随权益市场震荡上行，当日中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.60%、0.50%、0.79%。当日，转债市场成交额434.43亿元，较前一交易日大幅扩张130.16亿元。转债市场超九成个券上涨，550只个券中，508只上涨，31只下跌，11只持平。当日，亚康转债收涨19.59%，领涨市场，新港转债涨超8%，新致转债、精测转债、宏昌转债涨超7%，精测转2、永鼎转债、聚隆转债涨超5%，表现出色；下跌个券中，金诚转债跌逾2%，万顺转债、洪城转债、百畅转债跌逾1%，其余个券跌幅不大。数据来源：Wind，东方金诚 2. 转债跟踪 9月22日，建龙转债公告不下修转股价格，且在未来3个月内（即2023年9月25日至2023年12月24日），如再次触发下修条款，亦不提出下修方案；金田转债公告不下修转股价格，且在未来6个月内（即2023年9月23日至2024年3月22日），如再次触发下修条款，亦不提出下修方案；洁特转债公告不下修转股价格，且在未来3个月内（即2023年9月23日至2023年12月22日），如再次触发下修条款，亦不提出下修方案；瑞达转债公告不下修转股价格，且在未来6个月内（即2023年9月22日至2024年3月21日），如再次触发下修条款，亦不提出下修方案；弘亚转债、奕瑞转债、华体转债、塞力转债、旗滨转债、开润转债、能辉转债预计触发转股价格向下修正条件。 9月22日，中钢转债、伯特转债公告预计满足赎回条件。（四）海外债市 1. 美债市场 9月22日，各期限美债收益率普遍下行。其中，2年期美债收益率下行2bp至5.1%，10年期美债收益率下行5bp至4.44%。数据来源：iFinD，东方金诚 9月22日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度扩大3bp至66bp；5/30年期美债收益率利差倒挂幅度收窄1bp至4bp。 9月22日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行1bp至2.37%。 2. 欧债市场： 9月22日，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化。其中，德国10年期国债收益率保持在2.74%不变，法国、意大利、西班牙、10年期国债收益率分别上行1bp、4bp和1bp，英国10年期国债收益率下行6bp。数据来源：英为财经，东方金诚中资美元债每日价格变动（截至9月22日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界2023-09-25

就在今天！房贷利率正式下调！房地产ETF基金(515060)有望迎来催化

布局房地产开发、管理、服务等行业，囊括万科A、保利发展、招商蛇口等龙头地产公司，同时配置优质小盘地产股，兼具弹性，攻守平衡。目前其所跟踪指数的市净率PB（LF）为0.84，处于破净状态，低估优势突出，有望迎来一轮估值修复行情。风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-09-25

李宇嘉：楼市下半场，一个重大信号出现了！

或惜售姿态，而是“降价抢客”。比如，万科北方某城市公司优惠叠加后“10%首付+住宅契税补贴1%+3.7%超低利率”，外加案场折扣、免三年物业费、2万定金翻倍和3万家电礼包。比如，针对“以旧换新”购买保利新盘的客户，保利某城市公司补贴5%的旧房卖房款，或返还过往5年的租房费用。如果连万科、保利这种以高品质著称的企业，都开始要降价促销了，可见市场供需“错配”之严重。事实上，从2021年下半年开始，房价就开始下跌了，而各地一直在努力地维持“房价稳定”，比如直到今年上半年，还有很多城市发布“限跌令”。但进入下半年，我们发现，“限跌令”撑不下去了，即便8月底认房不认贷、限购退出、降低房贷利率等等大招都来了，但并未改变降价促销的营销基调。之前，我们一直认为，居民“买涨不买跌”，但这一次我们发现，只要“价格真降”，就一定能释放出买房的需求。 03 可以讲，当刚需和换房需求主导的时候，“没有卖不出去的房子，只有卖不出去的价格”。这背后是一个非常令人唏嘘的事实，那就是太多的刚需人群，他们想在城市拥有一套房。唯有此，他们才觉得自己及家庭融入了城市，才会感觉踏实。但房价太高了，他们探不上。只要价格降到位，他们就一定会去买房！所以，我们看到，很多城市外围房价下跌30%，甚至腰斩。这既是公共服务、产业就业没有落地之后的“价值回归”或泡沫释放，也是顺应需求端的必要结果。房地产进入下半场了，供需已经平衡了，甚至过剩了，但依旧是支柱产业，政策上还非常重视，还要挖掘空间。因此，旧时王谢堂前燕，飞入寻常百姓家。遵循大宗消费区域渗透的逻辑，比如80-90年代的新老三大件，本世纪以来的汽车，一开始只是少数富人能消费得起，但我们要拉动消费、要促进内需，那接下来的消费群体，就是中产人群，要让这部分消费得起，那就得降价。于是，大家看到，电话、家用电器以及现在的汽车，价格都开始降了，且相比最初的消费群体，其价格普遍“腰斩”。不然，根本无法从上一层消费下沉到下一层。现在，房地产就到了这一阶段了。金字塔尖的富人、塔腰的中产，都已上车了，但最广大人群的塔基还未下沉到。一定会下沉！因为，房地产实在太重要了！一方面，政策老生常谈的是，房地产产业链长、涉及面广、带动作用强，在稳住宏观经济大盘，稳信心、保民生、促发展等多个方面，都有举足轻重、牵一发动全身的不可替代的作用；另一方面，房地产风险和泡沫要实现软着陆，前提就是要保持一定的规模。要保持这个规模，基本的路径就是“消费下沉”，房价也自然会下跌。所以，我们看到，现在各地都不再强调“限跌令”了，比如近期珠海、惠州等地开发商5折卖房，地方政府称，这是“合理的市场行为”。言下之意，降价可以超过15%，只要再次申请备案即可。还有很多城市提出，开发企业团购优惠价格不计入商品房备案价格跌幅比例范围。中国的城市化路径和西方不同，那就是房地产为载体的公共服务供给方式，购置不动产就拥有了分享本地公共服务的权力（西方则是缴税）。我们推动共同富裕，必然是公共服务均等化的过程，另一面也就是以购置不动产来给公共服务买单，从而达到一举两得的目的。从构建内需社会的角度来看，最大的缺口就是3-4亿的新市民、外来人口基本游离于城市化的内需架构之外。未来，就是要补上这个缺口，房地产也将继续扮演城市化载体的角色。正在推进的新一轮城中村改造，就是在探索新的房地产发展模式。在房地产的下半场，必然会将新市民、外来人口引入到彻底的城市化过程中，而房价软着陆之旅，也已经开启了。

金融界2023-09-25

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