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四度IPO的凯诘电商：客户集中与毛利率下滑之困，上市能否成救命稻草？

“中国第五大数字零售解决方案商”光环的上海凯诘电子商务股份有限公司向港交所递交上市申请，这是其继2016年新三板挂牌、2021年A股创业板撤单、2022年沪市IPO终止后的第四次资本市场征程。凯诘电商此次再度冲击资本市场，引发了市场的广泛关注，其背后既有过往积累的辉煌成就，也面临着当下不容忽视的财务困境与行业挑战。凯诘电商的创始人许浩拥有亮眼的职业履历，曾在宝洁中国、通用电气等世界500强企业任职，还具备以色列创投公司英飞尼迪投资总监的背景。2010年7月，中国电商市场正处于爆发前夜，外资品牌进入中国面临诸多本土化挑战，许浩凭借自身经验捕捉到这一市场机遇，创建了专注于全链路数字零售解决方案的凯诘电商。历经15年发展，凯诘电商已构建起覆盖十大核心数字零售平台的多渠道网络，包括天猫、京东、抖音、拼多多等主流平台。公司连续七年获得“天猫六星服务商”最高荣誉，同时拥有京东、抖音、美团及饿了么等平台的官方认证资格，在行业内树立了较高的地位。在客户矩阵方面，凯诘电商展现出强大的品牌吸附能力。目前服务品牌超过200个，其中国际品牌占比过半，合作名单包括亿滋、格力高、肯德基、高露洁、皇家宠物食品、乐高、迪士尼等全球知名企业。更令人瞩目的是，公司与主要品牌合作伙伴维持平均超过八年的合作关系，截至2025年5月，超过90%的合作关系仍然存续，这种长期绑定能力在代运营行业实属难得。根据灼识咨询数据，按2024年GMV计，凯诘电商已成为中国第五大数字零售解决方案提供商，同时是最大的O2O数字零售解决方案提供商。2022 - 2024年间，公司GMV从81.78亿元增至134.59亿元，三年复合增长率达28.3%，看似发展势头迅猛。然而，GMV的高增长却未能转化为财务表现的提升，反而呈现出令人忧心的背离曲线。招股书显示，2022 - 2024年，公司收入分别为18.29亿、17.23亿和16.99亿元，累计下滑7.1%；净利润从8647万元降至6043万元，缩水幅度高达30.2%。这种“GMV膨胀、收入萎缩”的现象，如同宣称“客流量翻倍”的餐厅，实际营业额却在下降，暴露出公司经营中存在的严重问题。对于收入下滑，公司解释为战略终止低利润宠物品牌合作及某美妆品牌抖音运营。但这一解释反而暴露了更深层问题，即客户黏性薄弱，低利润业务难以持续。更令人担忧的是客户集中度风险，2022 - 2024年，前五大品牌合作伙伴贡献的收入占比分别高达62.2%、52.1%和52.8%，对应的GMV占比更从64.4%攀升至80.4%。这种高度集中的客户结构使公司业绩面临巨大不确定性，一旦核心客户转向自营或更换服务商，凯诘将面临业绩断崖式下滑的风险。毛利率的持续下滑同样不容忽视。2022 - 2024年，公司毛利率分别为24.0%、22.9%及21.8%，连续两年下降。其中to - C业务毛利率从27.0%降至25.8%，to - B业务从11.7%降至11.2%。凯诘电商将此归因于战略提升低毛利食品产品的市场渗透率，但行业观察人士指出，食品类产品毛利率远低于美妆类产品，以低毛利产品冲销量的做法无异于饮鸩止渴，难以从根本上改善公司的盈利状况。凯诘电商的财务困境并非孤例，而是整个电商代运营行业结构性变化的缩影。2024年，国内主要电商服务商业绩呈现显著分化：宝尊电商以94.22亿元总营收稳居首位，若羽臣和青木科技分别实现29.26%、19.20%的增长；而丽人丽妆营收同比大跌37.44%，壹网壹创和凯淳股份同样面临收缩压力，行业马太效应加剧，腰部企业集体陷入增长困境。更深层的挑战来自行业底层逻辑的变化。随着品牌方对电商运营经验的积累，自建团队已成趋势。丽人丽妆因失去欧莱雅代理权及部分韩系品牌合作，导致2024年营收暴跌37.44%的案例，为整个行业敲响警钟。电商代运营公司瑞金麟创始人安士辉的判断“大多代运营企业因为投入过高，没有核心技术和产品的话语权，几乎不太可能成为行业巨头”，揭示了行业的根本困境。在流量成本攀升与服务同质化的双重挤压下，代运营行业平均毛利率已从2018年的45%降至32%左右。头部企业如宝尊电商股价较历史高点下跌超80%，市值缩水至不足5亿美元；A股上市的若羽臣动态市盈率约25倍，较2020年上市初期腰斩。面对生存压力，行业头部企业已开启转型探索：宝尊电商斥资收购品牌拓展业务边界，丽人丽妆尝试孵化自有品牌，部分企业则通过成本管控实现利润提升。凯诘电商的数字化营销服务收入占比提升至34%，显示其向技术驱动转型的初步成效。此次招股书披露，募集资金将主要用于提升数字零售解决方案能力、技术基础设施升级等方向。凯诘电商此次选择在港股市场第四次冲击资本市场，时机颇为微妙。一方面，港股市场对科技属性与跨境业务成长性高度关注，凯诘电商若能展示出在数字化、技术化方面的优势，或许能获得资本的青睐；但另一方面，港股流动性减弱，电商服务商估值普遍承压，宝尊电商市销率已从上市初的3 - 5倍降至0.3倍左右，凯诘电商能否在这样的市场环境下获得理想的估值，仍存在很大不确定性。在行业从“规模扩张”向“效率提升”转型的关键期，凯诘电商的上市成算取决于其能否突破传统代运营的边界。若能借助资本力量强化数据中台与技术基建，在“出海 + AI”新赛道占据先机，或可实现从“服务商”向“商业操作系统”的升级，重塑自身的市场地位；反之，若陷入同质化竞争或无法平衡规模与盈利，其未来发展将面临巨大不确定性。此次IPO之旅，对凯诘电商而言，既是机遇，也是一场严峻的考验。

金融界06-04 13:47

机构预期市场大概率会选择向上突破，国企红利ETF(159515)飘红

1838)、渝农商行(601077)、上海银行(601229)、兴业银行(601166)、江苏银行(600919)、沪农商行(601825)、四川路桥(600039)、山煤国际(600546)，前十大权重股合计占比15.83%。（以上所列示股票为指数成份股，仅做示意不作为个股推荐。过往持仓情况不代表基金未来的投资方向，也不代表具体的投资建议，投资方向、基金具体持仓可能发生变化。市场有风险，投资需谨慎。) 国企红利ETF(159515)，场外联接(鹏扬中证国有企业红利ETF联接A：020115；鹏扬中证国有企业红利ETF联接C：020116)。风险提示：本产品由鹏扬基金管理有限公司发行与管理，销售机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，本公司管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的预示和保证。投资者在投资基金前应认真阅读基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-04 13:27

力积存储赴港IPO：收入主要来自内存芯片

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面包财经06-04 13:10

光大证券连续两日放量大涨超9% 券商板块集体走强成交额破18亿

管理总局、中国证监会、国家外汇管理局和上海市人民政府的领导将发表演讲。更为重要的是，论坛期间中央金融管理部门将发布若干重大金融政策，这一预期为市场注入想象空间。券商板块当前的估值水平和机构持仓情况也为其上涨提供条件。板块整体估值处于相对低位，机构持仓比例同样不高，这为资金流入创造了空间。在宏观层面稳股市措施持续推进的背景下，券商板块的业绩表现保持同比增长态势，基本面支撑相对稳固。海外市场的相关动态也对光大证券产生影响。稳定币巨头Circle预计于6月5日在纽约证券交易所上市，这将是稳定币领域的首个IPO。Circle此前上调IPO规模，拟募资8.8亿美元。值得注意的是，光大控股在2016年6月与IDG资本联合投资Circle，成为其全球重要战略股东，这一关联为光大系股票带来额外关注度。

金融界06-04 12:37

国产化趋势将会更加明确，科创综指ETF华夏(589000)早盘涨近1%，成交额超8000万元

证科创板综合指数，上证科创板综合指数由上海证券交易所符合条件的科创板上市公司证券组成指数样本，并将样本分红计入指数收益，反映上海证券交易所科创板上市公司证券在计入分红收益后的整体表现。流动性方面，科创综指ETF华夏盘中换手3.03%，成交8209.90万元。拉长时间看，截至6月3日，科创综指ETF华夏近1月日均成交1.42亿元，居可比基金第一。规模方面，科创综指ETF华夏近3月规模增长11.62亿元，实现显著增长，新增规模位居可比基金1/12。份额方面，科创综指ETF华夏近3月份额增长13.48亿份，实现显著增长，新增份额位居可比基金1/12。数据显示，截至2025年5月30日，上证科创板综合指数(000680)前十大权重股分别为海光信息(688041)、寒武纪(688256)、中芯国际(688981)、金山办公(688111)、百利天恒(688506)、联影医疗(688271)、中微公司(688012)、澜起科技(688008)、传音控股(688036)、华润微(688396)，前十大权重股合计占比22.3%。科创综指ETF华夏(589000)，场外联接(华夏上证科创板综合ETF联接A：023719；华夏上证科创板综合ETF联接C：023720)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-04 12:08

港股科技ETF(159751)盘中涨近2%，新能源车，创新药等重点布局行业利好频现

集中交出5月“成绩单”，在五一黄金周、上海车展以及政策补贴支持下，汽车终端消费需求回暖。其中，比亚迪5月销量为35.25万辆，同比增长15.27%，零跑汽车、理想汽车在交付量上领先，小鹏汽车同比增速排名第一。相关机构表示，多数新能源汽车品牌上周起开始出现周环比订单回暖，加上近期多家车企推出促销活动，6月存在更多上行可能。另一方面，刚刚过去的5月，至少6家国内创新药企对外官宣了BD交易订单，大部分是中外药企之间的跨境合作。有券商表示，国内利好政策频出，鼓励高质量创新，创新品种或继续驱动企业业绩高速增长，商保发展或转移支付有利于创新品种持续放量而新能源车，创新药等均为港股科技ETF标的指数重点布局行业。港股科技ETF紧密跟踪中证港股通科技指数，中证港股通科技指数从港股通范围内选取50只市值较大、研发投入较高且营收增速较好的科技龙头上市公司证券作为指数样本,以反映港股通内科技龙头上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年5月30日，中证港股通科技指数(931573)前十大权重股分别为小米集团-W(01810)、比亚迪股份(01211)、阿里巴巴-W(09988)、腾讯控股(00700)、美团-W(03690)、百济神州(06160)、中芯国际(00981)、理想汽车-W(02015)、快手-W(01024)、小鹏汽车-W(09868)，前十大权重股合计占比71.48%。港股科技ETF(159751)，场外联接A：021294；联接C：021295；联接I：022884。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-04 12:08

机构：本周债市料延续偏强震荡，30年国债ETF博时(511130)早盘成交额超7亿元

有连云06-04 11:57

大成基金：“至臻回报”开启认购采用浮动费率制

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面包财经06-04 11:17

黄金市场围绕3300美元小幅震荡，震荡偏强或为主旋律

黄金ETF基金（159937）通过投资上海黄金交易所AU9999现货合约，实现与国内金价的高度拟合，具有低门槛、低成本和交易形式多样化等特点，支持T+0交易。长期来看，黄金中枢随信用货币规模而稳定抬升，以及其在资产组合中对冲尾部风险的作用依然是其长期配置价值所在。黄金资产在过热与衰退经济周期里的整体表现较好，投资者可采用定投黄金ETF基金的方式参与投资。产品风险等级：中（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）黄金板块相关个股：潮宏基、湖南黄金、西部黄金、老铺黄金、四川黄金、赤峰黄金、紫金矿业、山东黄金、中金黄金、周大福（文中个股仅作示例，不构成实际投资建议。基金有风险，投资需谨慎。）以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-04 11:07

6月4日上海银行间同业拆借利率

上海银行间同业拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，简称Shibor）是由信用等级较高的银行自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。货币隔夜 1周 2周 1个月 3个月 6个月 9个月 1年人民币 1.408 1.543 1.576 1.62 1.652 1.672 1.684 1.703 更多信息请查看https://www.fx168news.com/data/borrowingrate

FX168财经集团06-04 11:06

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