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国产首个九价HPV打破垄断！万泰生物定价策略或重塑行业版图

外21个国家和地区的市场准入，这些进入东南亚、非洲等地区的成功经验有望为九价HPV疫苗的全球化布局提供强大助力，加速其挺进国际市场。 04 尾声作为首个获批的国产九价HPV疫苗，馨可宁®9的获批，不仅承载着万泰生物的厚积薄发，更标志着中国疫苗产业在核心品种领域实现了从追赶到领先的重大突破。眼下，万泰生物即将揭晓的定价方案，不仅是其自身商业智慧与多重责任担当的一次集中考卷，更是撬动国内HPV疫苗市场新格局、加速实现WHO全球消除宫颈癌战略目标的关键杠杆。一个负责任且具有竞争力的价格，或将进一步释放市场需求，普惠更广泛的适龄人群。对于万泰生物，市场终将如何评估其内在价值与持续增长的潜力，答案或将伴随馨可宁®9的全面商业化进程而逐渐清晰。（全文完）

格隆汇06-08 18:27

东吴证券：首次覆盖中恒电气给予买入评级

，公司目前业务已覆盖全国及非洲、西亚、东南亚等国际市场，后续将依托新加坡子公司，面向全球开展技术和产品出海。电力业务，稳中有增，电源产品业绩平稳增长，充电桩短期仍受行业出清拖累。　　盈利预测与投资评级：AI算力需求爆发式增长，智能算力基建加速迭代。中恒电气凭借在HVDC领域的技术壁垒与全栈式能源解决方案能力，深度绑定BAT等互联网巨头及国家算力枢纽建设，2024年业绩已进入加速释放期。我们认为公司作为国内HVDC龙头，伴随海外市场突破，有望成为AI算力基建核心受益标的。基于此，我们预计2025-2027年归母净利润分别为1.81/2.40/3.06亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示：技术发展不及预期；中美地缘政治风险；行业竞争加剧。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为18.69。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星06-08 13:17

外资5月净买入764亿元亚洲股票：高盛上调MSCI亚太盈利预期至9%

确定性。”中国政策刺激、印度经济转型及东南亚的低成本优势为市场提供了多样化机会。然而，美国关税和美元走强可能对出口导向型经济体构成压力，尤其是韩国和台湾。东亚市场因AI和半导体需求保持吸引力，而东盟市场因内需驱动被视为防御性选择。长期看，亚洲股市的低估值（市盈率12.63倍，低于全球17倍）仍是吸引外资的关键。市场/指数 5月外资净流入（亿美元）市盈率（倍） 2025年盈利增长预期主要驱动因素中国（MSCI中国）约42.6 10.34 15.9% 政策刺激、消费复苏香港（恒生指数）约25 10.5 12% 低估值、高股息印度（Nifty 50）约20 23.24 10% 数字化转型、基建投资台湾（MSCI台湾）约15 14.5 11% AI与半导体需求编辑总结 2025年5月外资净买入764亿元亚洲股票，创近年高点，反映市场对亚洲经济增长和低估值的信心。港股因高股息和低估值吸引资金回流，高盛和花旗对区域盈利前景的乐观预期进一步提振情绪。然而，美国关税和地缘政治风险可能加剧波动，投资者需关注政策变化和企业基本面，采取分散化策略以平衡风险与回报。 2025年相关大事件 5月29日：恒生指数上涨1.35%，收于23573.38点，外资净买入25亿美元，科技股领涨。 5月16日：高盛上调MSCI亚太（除日本）指数目标价至660点，盈利增长预期升至9%。 5月6日：花旗将新兴亚洲股票评级上调至“中性”，看好中国和印度市场。 4月29日：中国宣布2万亿人民币财政刺激计划，提振A股和港股市场情绪。 4月15日：MSCI亚太（除日本）指数触底后反弹，5月累计上涨超15%。国际投行与专家点评 6月3日，Timothy Moe（高盛首席亚太策略师）：“亚洲企业盈利能力增强，MSCI亚太指数2025年有望实现9%增长，但关税风险需密切关注。” 来源：CNBC报道 5月30日，范卓云（汇丰环球私人银行亚洲区首席投资总监）：“港股估值低、股息高，仍是全球资金配置的优质选择，流入趋势将持续。” 来源：汇丰官网 5月28日，Manishi Raychaudhuri（Emmer Capital Partners创始人）：“亚洲股市的低估值和高增长潜力使其在全球市场中更具吸引力，尤其是中国和印度。” 来源：路透社专栏 5月20日，Sean Taylor（德意志资产管理亚太首席投资官）：“外资回流亚洲反映市场对政策宽松和经济复苏的乐观预期，但波动性仍需警惕。” 来源：路透社报道 5月15日，Kannan Venkataramani（NN投资伙伴亚洲新兴市场高级投资经理）：“亚洲股市的低估值和高收益机会为长期投资者提供了入场良机。” 来源：路透社报道来源：今日美股网

今日美股网06-08 00:10

奥普特接待30家机构调研，包括安联保险、北京人寿、博时基金等

户的高度认可。海外方面:公司在欧洲、东南亚等地设置分支机构、办事处,持续进行全球化布局,加快国产替代步伐。问题5:公司3D产品线研发进展? 回答:作为国产机器视觉领军企业,公司持续深化 3D 核心技术研发,构建了覆盖全场景的立体检测产品矩阵,通过"技术纵深+场景覆盖"双轮策略,已形成国产 3D 视觉领域的技术高地,成为全球智能检测解决方案的核心供应商。公司 3D 视觉技术突破传统二维局限,以高维感知技术驱动智能制造升级,具体产品升级情况如下: 3D相机多项技术升级:(1)高精度:亚像素级算法实现纳米级重复性(Z轴0.1μm);(2)高速度:FPGA边缘计算赋能18kHz超高帧率;(3)复杂工况适配:宽动态范围设计兼容多变工业环境;(4)成本优化:无控制器一体化方案降低部署成本40%+。 3D产品矩阵全面升级:(1)线激光系列:公司推出迭代产品LPF2系列,全系采用亚像素中心点提取算法,3200点轮廓,X数据间隔5um,满足微米级检测需求;无控制器一体化设计,降低了部署成本,并节约了控制器成本;融入了 FPGA 实时处理,支持高速连续检测;全系覆盖13.5mm-2632mm视野,满足多行业应用的选型。(2)结构光系列:全新发布双/单投影条纹结构光3D相机,采用自研高精密条纹生成技术,保障复杂表面成像质量;GPU异构计算平台加速三维点云重建;一次拍摄成像,可同步适配线激光的检测需求,提升了产品矩阵的多场景适应性。在消费级机器人领域,公司也进行了积极的布局,规划小型化的散斑结构光系列和TOF相机系统,其小型化和嵌入式设计,更适用于人形机器人和导航避障类的3D视觉应用。未来,依托 3D 全矩阵产品线的布局和全自主研发体系,公司将不断增加研发投入和行业人才吸纳,持续深化"3D+AI"技术融合,重点突破纳米级检测、多光谱融合等方向。问题6:东莞泰莱与公司在产品及业务等方面具有哪些协同性? 回答:机器视觉与运动控制技术均为工业自动化的核心技术。机器视觉与运动控制的结合可有效打破传统控制流程,简化系统架构、提高处理速度,实现了自动化行业更高效的集成发展。随着机器视觉在工业自动化特别是高端制造行业如消费电子、新能源、汽车、半导体行业的不断渗透,运控产品与机器视觉产品的结合变得更为紧密。公司在视觉整体解决方案上不断加强与运动控制的配合,旨在为客户提供更具竞争力的自动化解决方案。业务市场拓展方面,公司客户与东莞泰莱目标客户群体一致,可以充分发挥协同效应。公司将结合现有客户体系及自动化行业应用优势,进一步打开机器视觉及运动部件产品的应用场景。产品生产方面,公司将通过采购整合等措施,降低产品生产制造成本,提供更具行业竞争力的产品。研发方面,公司将继续坚持软硬件一体化投入。公司将和东莞泰莱一起持续拓展直线电机之外的相关硬件产品,同时也将在硬件产品基础上,结合公司软件算法优势,进行驱动及驱控一体等技术研发投入,开发相关软件应用平台,打造公司具有核心竞争力的运动方案解决能力。公司通过并购东莞泰莱,有效拓宽了产品线,强化了视觉方案解决能力。未来运动方案解决能力与视觉方案解决能力相结合,将进一步巩固和提升公司的市场竞争力,拓宽机器视觉、运动部件产品的应用场景,发掘更多业务机会及客户资源,为客户自动化、智能化的发展提供助力。问题7:今年公司收入增长目标?是否包括收购公司贡献? 回答:公司管理层根据既定的发展战略和股权激励计划,制定了明确的业绩目标:以2024年营业收入为基数,公司2025年度营业收入增长率不低于20%。其中营业收入均以公司会计年度审计报告所载数据为准,收入统计口径与 2024 年一致(即不含新增主体收入)。故收入增长目标不含公司收购并表所带来的相关主体收入。公司将继续在研发方面加大投资力度,在运营层面加强管理与成本控制,保持 2025 年营业收入增长的同时,净利润增长率不低于营业收入增长率。公司业绩目标不代表公司对 2025 年度的盈利预测,目标能否实现取决于经济环境和市场状况的变化等因素,存在一定的不确定性,敬请广大投资者注意投资风险。

金融界06-06 20:48

万源通接待33家机构调研，包括开源证券、民生证券、联储证券等

域出货量增长，以及消费电子配合主要客户东南亚工厂。据了解，在毛利及产能建设方面，2024年毛利轻微下降主要因单面板产能利用率下滑、客户价格调整和原材料成本上涨，2025年公司将通过扩大产能等措施保持盈利能力。泰国子公司预计2025年三季度开工建设，2026年三季度完成一期建设并投产，旨在满足全球供应链需求及配合客户交付。据了解，对于2025年下游需求变化，公司认为AI服务器大规模出货将拉动PCB行业，中国新能源汽车渗透率提升及辅助驾驶升级会使PCB需求显著增长，2025年笔记本电脑市场因换季潮需求回暖明显。调研详情如下：本次投资者关系活动的主要问题及公司对问题的回复概要如下: 问题1:公司PCB多层板业务增长较快,增长动力来自哪里? 回答:公司多层板的增长动力来源于汽车电子应用以及消费电子多层板应用的扩张。2025年PCB行业需求旺盛,一方面汽车行业中新能源车渗透率持续上升,新能源汽车的电气化应用使汽车行业的PCB需求大幅增加;另一方面以美国七大科技公司为代表的全球大型科技公司都在持续加大AI投入,带来了PCB应用需求的大量增加。公司在汽车的域控、驱动器控制等方面应用占比逐渐增加,在消费电子的笔记本电脑、服务器等多层板应用也在持续放量,多层板与去年相比保持持续增长势头。问题2:公司合作的新能源车大致车型或覆盖度如何? 回答:业界主流商业模式是公司供货给Tier1/Tier2再交给主机厂组装,主机厂不直接与公司交易。公司已经基本覆盖了全部的主流汽车品牌。问题3:公司在服务器场景是否有产品布局? 回答:一是高端服务器的BBU辅助性电源应用,市场预测未来高端服务器BBU使用率会大幅提升。公司在这方面取得了一定进展,已经量产交付。二是光通信光模块,公司已经打样交付客户,目前还在改板认证,尚未量产。问题4:2024年公司海外收入上升快的原因? 回答:海外出口增长主要得益于两点:一是汽车电子,受益于业务团队的持续开发和跟进,公司在欧洲和墨西哥等区域出货量增长迅速;二是消费电子,公司开始配合主要客户的东南亚工厂。问题5:2024年公司毛利略有下滑的原因来自于产品结构变化? 回答:2024年毛利轻微下降主要有三个原因:一是单面板产能利用率下滑,导致分摊的单位成本增加;二是2024年初部分主要客户有价格调整;三是大宗金属材料价格上涨导致主要原材料铜球、铜箔、金盐等成本上涨。2025年毛利相对平稳,公司通过扩大产能规模摊低相关固定费用以及持续优化产品结构等措施保持公司盈利能力。问题6:泰国子公司的建设进度、海外订单开展计划如何? 回答:目前公司正在积极推进泰国子公司的注册设立,预计2025年三季度开工建设,2026年三季度完成一期建设并投产。公司在泰国设厂主要是为了满足全球供应链需求,目前公司主要客户已有东南亚产能布局,公司设立泰国工厂可以就近配合客户交付,积极响应客户需求。问题7:2025年下游需求的变化怎么看? 回答:AI服务器大规模出货会持续拉动PCB行业;中国新能源汽车渗透率提升且辅助驾驶从L2向L3级过渡,PCB在数量和层数等方面都会显著增长;2025年是笔记本电脑的小旺年,由于疫情期间购买的笔电到了换季潮,与之关联产品的需求回暖明显。

金融界06-06 19:48

杭氧股份接待24家机构调研，包括财通证券、申万宏源、大家资产等

部煤化工。海外开拓重点为一带一路周边及东南亚、非洲、印度等地区，海外订单因价格优势和退税政策，毛利率普遍高于国内。据了解，公司终端率提升是长期过程且是考核指标。目前聚焦收购存量建增量，加大收并购力度，未来扩张瓶装气充装站数量。合作钢铁企业总体风险可控。未来海外设备需求难定具体目标，零售气价格回升与经济、行业发展及市场供需相关。调研详情如下：问题一:新投产项目的一些情况,大概是哪几个项目预计今年投产? 答:2025年预计有50万空分要投产,预计投产项目为徐州杭氧6.2万方,山东杭氧10.5万方、云浮杭氧4万方、泽州杭氧8万方等。问题二:2024年分红相对之前是有所减少的原因? 答:为了保持财务稳健并关注负债率的安全区间,公司可能会适当调整分红政策,以确保资本结构的稳定和未来的可持续发展。问题三:公司在氦气方面预计的增长情况? 答:杭氧液氦罐箱实现了国际液氦运输国产装备替代,在-269℃超低温环境下实现静态无损存储80天,绝热性能达到国际先进水平。同时,为了加大氦气的市场供应和满足电子气的市场需求,前段时间公告还成立了一个氦气销售合资公司,公司将充分发挥自身优势,持续进行市场推广,争取更大的氦气市场份额。问题四:今年目前一季度的气价背景下,零售气盈利的状况如何? 答:一季度的液体价格是每年内相对的低点,在目前情况下,因为具有管道气配置液体销售的成本优势,所以收益还是相对比较稳定。如果零售气的价格能有反弹,在供应量持续增加的情况下,收益会比较可观。问题五:2025年设备订单方面的预期? 答:有几个可以关注的点:第一是海外BU方面会加大投入,扩张设备出海机遇;第二是在西部地区煤化工方面相关的信息较多。问题六:海外开拓的重点区域有哪些? 答:2024年的海外出口地区主要为周边一带一路区域,东南亚地区以及新兴市场比如非洲、印度等地区。问题七:今年对零售气体的终端率的期望? 答:随着公司液体量的逐年增加,终端率有所波动。终端率的提升是一个长期的过程,同时也是公司零售团队的考核指标之一。问题八:今年从现有项目信息来看,预计是会更多的是聚焦于收购老项目还是参加新的资本开支相关的空分的产能建设? 答:目前整个市场的增量相对较少,钢铁、化工行业新的需求都较少。新的资本开支方面,公司的团队仍旧会加强市场跟踪。重点围绕收购存量建增量进行,另外也会加大收并购的力度。问题九:瓶装气的发展规划? 答:2024年公司累计销售瓶气32万瓶,目前公司在九江、建德、湖北、杭州等地区有气瓶充装业务,未来公司会继续扩张充装站数量。问题十:是否有对存量项目的下游钢铁企业进行风险排查? 答:跟公司合作的基本都是民营企业中头部的企业,总体风险可控、盈利能力可观,目前了解到的情况是一切正常。问题十一:海外订单的毛利率相比国内大概能高多少? 答:海外订单毛利率较高主要有两方面原因:一是海外市场与国际竞争对手相比具有价格优势;二是出口设备享有退税政策,因此整体毛利普遍比国内高。不过每个合同实际状况不同,自营出口和代理出口也会导致毛利有所差异。问题十二:对于未来几年海外设备需求展望及新签订单目标是怎样的? 答:对于未来的海外设备需求展望,由于合同的签订金额较大,所以难以给出具体目标。不过我们一直努力在全球范围内成立办事处,以便更好地跟踪和应对市场需求,具体的行动计划和措施将以公告为准。问题十三:如何看待后续零售气(如氩气)的价格走势,尤其是2024年氩气价格大幅下降后,何时可能回升? 答:2024年氩气价格对整体影响较大,特别是光伏行业制裁后价格出现直线下降。目前氩气价格出现历史性低位,未来价格回升将与经济恢复回升、光伏行业发展情况以及市场供需状况密切相关。

金融界06-06 19:48

博实结接待1家机构调研，包括摩根士丹利基金

面,公司智能车载终端产品主要销往非洲、东南亚、西亚等地区;智能支付硬件主要销往东南亚等地区;智能睡眠终端主要销往欧美地区,智能睡眠终端的客户交易模式主要为EXW(工厂交货模式),关税等费用由客户承担,美国关税政策变动对公司的影响较小。

金融界06-06 18:49

宏华数科接待3家机构调研，包括天风证券、农银汇理基金、顺泽资产

销往南亚巴基斯坦、印度、孟加拉、印尼等东南亚国家,以及意大利,土耳其等欧洲国家和地区。这些国家和地区客户使用本公司产品加工成品多以本地消费为主,出口美国的产品比例很低。国内客户使用数码印花本身也是基于数码印花在"小单快反"业务方面具有比较优势,而不是加工出口产品,所以综合来看,中美关税对数码印刷装备及业务需求端的影响有限,公司也会密切关注政策变化并积极做好应对措施。问:公司目前对海外市场是如何规划的? 答:未来,公司将聚焦核心业务,继续增强服务能力、深化客户关系、优化供应链管理,进一步巩固和扩大海外市场发展。通过坚定不移地推进海外市场布局的战略目标,公司致力于在全球范围内提升自身的影响力和竞争力。问:公司后续是否计划通过产业并购继续扩大拓宽业务? 答:公司始终不断完善供应链体系和拓展产品线,更好地服务下游客户。当前公司以内生性发展为重心,同时以开放的态度与外部优秀的技术、产业资源力量寻求合作。问:公司股东浙江新湖智脑投资管理合伙企业(有限合伙)持股未来是否会有变动? 答:2024年11月至 2024 年12月,公司股东浙江新湖智脑投资管理合伙企业(有限合伙)通过大宗交易方式转让部分公司股份,具体情况详见公司2025年 2月13日在上海证券交易所网站披露的《关于持股5%以上股东减持股份计划时间届满暨减持股份结果公告》,公司会密切关注其后续股份变动情况,未来如有新的进展,公司会及时履行信息披露义务。接待过程中,公司与投资者进行了充分的交流与沟通,并严格按照《机构调研接待工作管理制度》等规定,要求其签署了《承诺书》,保证信息披露的真实、准确、完整、公平、及时,未出现未公开重大信息泄露等情况。

金融界06-06 18:49

明阳电气接待34家机构调研，包括易方达、前海人寿、安信基金等

国内外权威机构认证,远销欧洲、北美洲、东南亚、中东、南美洲、非洲等全球60多个国家和地区。公司近期经营业绩情况。 2024年,公司贯彻优质高效稳步发展,通过多元业务布局,持续深化和拓展主营业务,深耕产品市场,全年度实现营业收入64.44亿元,同比增长29.62%;实现归属于上市公司股东的净利润6.63亿元,同比增长33.80%;实现扣除非经常性损益后的净利润6.54亿元,同比增长33.57%。 2025年第一季度,公司持续实现经营业绩的稳步上升,当期实现营业收入13.06亿元,同比增长26.21%;实现归属于上市公司股东的净利润1.12亿元,同比增长25.01%;实现扣除非经常性损益后的净利润1.10亿元,同比增长23.07%。公司主要业务线发展情况。作为领先的可再生能源领域智能化配电设备提供商,公司在风能、光伏、储能方面持续较强的市场竞争优势,所研发的风光储相关的变压器和开关类产品的市场表现较为突出。在确保风光储基本盘业务稳健发展的同时,公司深度布局新兴业态,不断推进产品从低附加值向高附加值,向更高技术壁垒市场转变,打造未来业绩弹性。在海上风电领域,海上风电升压系统突破该领域"卡脖子"技术,成功应用于深远海复杂环境,实现了海上风电升压、变电、配电一体化解决方案的突破。在数据中心领域,公司自主研发的预制化低能耗电力模块,一经推出市场即获得诸多互联网头部企业的系列订单,成为驱动算力行业飞跃发展的绿色引擎。在电网领域,公司积极开拓智能电网市场,推动高电压大容量产品和GIS新产品研发,综合竞争力持续提升。公司海外市场拓展情况。公司积极实施"间接出海+全球化布局"双轮驱动发展战略,深入布局海外市场,尤其是可再生能源领域发展迅猛的欧洲、北美及东南亚地区。通过携手当地企业、设立分支机构等策略,公司将增强在国际市场的品牌影响力,并扩大市场份额。目前,公司已经开始与欧洲一线风机厂开始对接,这既是海外商务开拓的成功一步,也是公司产品技术和品牌实力的验证。公司订单预期情况。公司所在行业为电力设备行业,是个很大的传统产业,变压器产品多呈现小型化、模块化、集成化的趋势,应用领域在可再生能源、电网、工业自动化方面。公司现有优势在可再生能源领域,并通过"两海"、电网上持续发力,储备工业自动化方向的产品与市场。与此同时,公司也积极观察培育新场景、新产品。因此,从中长期来看,不管是从数量亦或质量上,订单预期向好,公司对未来发展持续具备信心。

金融界06-06 14:47

Lululemon：“小黑裤 “又崩了？高估值是原罪！

是 UA（安德玛），大部分生产环节都在东南亚、中国的代工厂完成，因此都在财报中提到了关税对自身盈利能力的冲击，属于行业的共性风险，但从历史的经验看，关税对公司盈利能力的影响只是阶段性的，因此海豚君这里更关心的是 Lululemon 自身的成长性问题。海豚君在LULULEMON：一条黑裤而已，凭什么杀出血路？分析过 Lululemon 过去的成功是建立在挖掘女性练习瑜伽时的 “痛点”，并通过极致的面料科技驱动的产品力，差异化切入瑜伽裤这个细分赛道，并享受到了作为开创瑜伽裤品类的 “吃螃蟹第一人 “所带来的行业红利基础上。但聚焦细分赛道的品牌完成了从 0-1，增长至细分赛道龙头后，在 1 到 N 的过程中必须寻找新的增长驱动，一般来说，增长驱动要么来自横向扩品类，要么来自国际化扩市场，Lululemon 这里显然选择了两条腿走路。但从扩品类的角度看，男装作为公司押注的第二增长曲线，这次的业绩再次说明男装业务并没有起色，反而增速 “沦落 “到和女装基本持平，这种表现市场也一定会给予惩罚性杀估值，这也是海豚君真正担心的点。纵观各运动服饰品牌的成长历程，无论是 LULU 的瑜伽裤，还是 UA 的紧身衣，HOKA 的厚底鞋，从单一品类出发，真正想要通过跨品类做出第二增长曲线不是一件易事，原因在于除了类似于 “小黑裤 “这种面料的革命性创新外，想通过一般的面料创新、功能需求扭转消费者原有的品牌心智并不容易。最后，从估值上看，尽管经过了盘前 22% 的暴跌，当前对应 2025 年仍然有接近 17x，与海豚君测算的未来 3 年单个位数的增长相比估值水平仍然偏高，尽管海豚君承认 Lululemon 的小黑裤能打，通过独特的社群营销，客户粘性要比普通的运动服饰公司更强，可以给予一定的估值溢价，但如果留够安全边际，海豚君建议回落至 15x 左右，对应股价 285 左右再考虑入手。一、投资逻辑框架梳理根据公司的披露口径，Lululemon 的营收主要来源于女装、男装、其他三个业务，我们先简单介绍一下这三项业务以便后文展开深入分析。女装：公司业绩支柱。Lululemon 的女装业务从品牌创立至今一直是公司的核心收入来源，当前收入占比仍超 60%。从 Lululemon 女装的产品线上看，已形成了以瑜伽裤为核心，卫衣、外套、T 恤等品类为辅的产品矩阵，并根据面料的不同覆盖了室内运动&日常休闲场景的基本款。男装：起步晚，第二增长曲线。Lululemon 从 2013 年开始进军男装业务，产品的思路照搬女装的成功密码，从面料入手，主打舒适 + 时尚。由于男装基数较低，近年来增速高于女装业务，管理层 2022 年在 5 年增长规划中提出要在 2026 年实现男装业务翻倍。其他：高利润率的补充业务。LULU 的其他业务包括鞋类，运动配件，Lululemon 工作室等（健身体验平台），相较于男装&女装虽然体量小，但利润率&增速都要更高。其中鞋类业务是 Lululemon2022 年新开辟的赛道，管理层较为重视，但当前体量较小，仍处于起步阶段。二、收入端如期降速，利润不及市场预期 25Q1Lululemon 实现营收 23.7 亿美元，同比增长 7.3%，和市场预期基本一致，落在了公司上季度的指引上限，属于预期内的低增速。但由于行业竞争加剧，以及拓展海外市场的需要，公司主动加大了费用投放，虽然毛利符合预期，但最终净利率回落至 13.3%，处于近 3 年来最低水平。二、“第二增长曲线 “依然萎靡？从品类上看，女装同比增长 7%，符合预期。核心品类瑜伽裤上，还是老问题，一方面面临 Alo Yoga、Vuori 等竞品的冲击，另一方面，部分北美年轻消费者消费观念转变转向平价仿品，在北美地区的渗透率面临瓶颈。但根据电话会信息，好的层面在于 Lululemon 通过组织架构的调整（设计和商品部门协同性提升），新品迭代速度基本恢复了平常水平，去年年底公司的新品 Daydrift 高腰长裤休闲系列和运动款 Glow Up 系列消费者反馈积极，但结合渠道调研信息来看整体新品的渗透率仍然低于历史平均水平。 1Q25 男装实现营收 5.5 亿元，同比增长 8%，和女装增速差不多。男装作为公司的第二增长曲线，一季度在北京开出了亚太首家男装独立店，并把其他普通门店的陈列调整为男女装区域各占 50%（此前男装区域仅占 30% 左右）。营销上也加大力度，持续签约多位男性体育大使（如高尔夫球手李旻宇、NBA 球员 Jordan Clarkson）但从结果上看在占比本来就低的前提下男装仅同比增长 8%，在总体业务的占比也并没有提升，因此海豚君认为 Lululemon 的男装业务表现并不好。最核心的问题还是在于目前 Lululemon 的男装没有一款类似于 “小黑裤” 的爆款单品，更多还是女装品牌力的外溢。此外，公司新开辟的鞋类业务（包含在其他品类）当前体量仍然较小，虽然部分新品（休闲鞋 Cityverse、跑鞋 Beyondfeel）消费者反响还不错，但对整体业绩贡献并不大。三、国际市场也 “掉链子了 “？分地区看，一季度北美地区同比增长 3.2%，属于预期内的低增速。公司把北美地区增速放缓归结为宏观压力使美国消费者更加谨慎，减少非必需支出，但海豚君认为核心因素还是在于 Lululemon 的核心品类——瑜伽裤在北美地区的核心人群已基本完成渗透，而第二曲线男装也没有撑起来。 25Q1 中国区同比增长 19%，趋势上较前两年 35% 以上的高增速明显放缓，海豚君推测和中国市场竞争加剧（北美地区 Lululemon 第一大竞争对手 Alo Yoga 入华，和公司客群重合度极高）以及二线及以下的下沉市场整体消费水平达不到一线城市的水准有关说明。结合 Lululemon 近两年在中国的动作，一方面加速进军二线及以下城市拓店，另一方面也逐渐放弃不降价原则，对部分产品打折促销，虽然短期一定程度上会增加公司的业绩，但潜在的风险在于公司的品牌调性可能会受损。除中国地区以外的其他市场同比增长 18.5%，增速也明显下滑。尽管如此，海豚君认为国际化扩张仍然是 Lululemon 当前的最佳选择，相较于扩品类，通过已有的具备强产品力的小黑裤进驻更多国际市场提升份额显然要更加轻松。四、开店节奏放缓，注重店效提升截至 25Q1，公司全球门店总数达 770 家，环比净新增 3 家。结合公司去年年底对 2025 年的开店规划，计划全球新开 40-45 家，一季度的开店节奏明显较慢，海豚君推测一季度公司的重心在于针对现有门店进行升级，试图通过 “小店改大店 “优化客户体验、提升店效。从同店营收增速看，虽然各地区的同店营收增速均下滑，但明显可以看到中国地区下滑速度要更快，直接从 20% 以上掉到了个位数增长。除了在中国市场竞争加剧外，由于 Lululemon 进驻中国也有近 10 年时间，在一线城市基本已经趋于饱和，目前正加大力度向下线市场开店，因此海豚君推测可能和瑜伽裤在中国消费者的渗透率也接近瓶颈期有关。五、产品结构优化，毛利率小幅提升根据电话会信息，去年年底 Lululemon 新推出的高客单价品类 Daydrift 高腰长裤系列在 Q1 表现较好，叠加促销场景减少，Q1 公司毛利率达到 58.3%，同比提升 0.6%。但由于关税从 4 月开始生效，而 Lululemon 在亚洲的各大生产基地包括柬埔寨，越南，印尼征税高达 40% 以上，供应链成本抬升自然会拉低公司的毛利率，因此，从全年维度看，毛利率大概率会呈现前高后低。六、费用投放加大，利润端不及预期费用投放上，由于竞争的加剧，公司主动加大了营销上的费用投放试图吸引新客群，费用率提升使得核心经营利润&净利润均小幅不及市场预期。结合电话会信息，从去年年底公司指引的角度出发，2025 年公司预计提升营销费用率 0.5%-1%，因此从预期差的角度来说销售费用投放加大带动费用率走高在预期之内。

海豚投研06-06 10:37

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