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此轮经济复苏动力不足主要是因为企业家信心不足？未必！

济存在结构性问题。此外，我们可以统计中国制造业投资的增速，2021年和2022年分别为13.5%和9.1%，平均11.3%，远超往年。即使剔除PPI价格因素，2021和2022年制造业投资也显著高于2017和2019年。如果是企业家信心不足，怎么会在疫情后不到半年里突然出现信心逆转？我们有理由怀疑经济复苏放缓是企业家信心不足的判断。城镇调查失业率向下说明经济整体是复苏（左图），2021-2022年中国制造业投资并不低（右图），数据来源：Wind，和谐汇一资产管理有限公司从PMI的数据来看，企业的去库时间拉长，生产意愿确实不足。这种情形一般与企业预期回报率低迷有关。我们认为企业预期回报率不足的根源并非需求端，而是供给端。我们通过工业产能利用率计算了产能缺口变化，可以看到2021年和2022年的工业产能扩张迅速，工业产能与总需求之间出现过剩，且过剩幅度超出以往近2倍。事实上，需求端也受到影响，但相比供给端，可能需求端影响相对较弱。 2021和2022年恰是疫情稳增长阶段。2020年新冠疫情爆发后，中国企业和居民均受到影响，工业增加值下滑超过25%，社会消费品总额下滑超过20%。发达经济体也遭受不同程度影响。为对冲经济，世界各国纷纷宽松货币政策，财政和收入政策发力。然而，中国和美国以及欧盟在救助着力点有着明显差异。具体来看，中国工业增加值的GDP比重和资本形成总额的GDP比重均要显著高于欧美，而欧美服务业增加值的GDP比重则要显著高于中国。中国与欧美经济产业比较优势差异导致中美政策的侧重点不同。疫情期间，中国在维护人民收入稳定、保障消费时，因为制造业大国的属性，也把重点放在支持制造业企业的发展上。相反，美国和欧洲因为产业链转移，供应链在外，工业企业重要性下降，政策的重心主要放在刺激居民消费。中国与欧美差异的背后是中国世界工厂地位的体现，疫情期间中国成为世界供应链中心。然而，正是因为中国超强的制造能力客观上导致中国在疫情后形成产能过剩。 2021-2022年产能可能过剩（左图），中国工业和投资的价值比重要高于欧美，服务业的比重则低于欧美（右图），数据来源：Wind，和谐汇一疫情阶段，欧美居民需求一部分由国内企业解决，但更多的需求靠海外，主要靠中国。疫情期间中国的出口在全球比重升至15%。事实上，2020年下半年开始，中国出口持续走高，2021年全年除7月份出口同比增速18.8%外，其余月份均高于20%。中国制造业在国内稳增长和海外需求提振下全面提速并成为全球供应链最重要产能。 2021年中国制造业投资增速达到13.5%，2021-2022制造业投资平均增速达到11.3%，远超过2017-2019年5%左右。2021-2022年制造业增速更是远远高于固定资产投资整体增速。中国出口全球占比升至15%（左图），2020年下半年开始，中国出口高增长（右图），数据来源：Wind，和谐汇一，注：考虑数据的连续性对2021年2月出口数据做了处理，用两年平均数代替。疫情开始后中国制造业增速快速提升（左图），制造业投资增速要显著高于整体投资（右图），数据来源：Wind，和谐汇一进一步研究，可以发现2020-2022年工业对GDP经济贡献率达37.2%，而2017-2019年工业对经济贡献率仅为28.8%。相对而言，服务业除金融和信息服务业外，疫情期间经济贡献率均低于2017-2019年。由此可见，疫情期间工业的重要性非常突出。随着中国疫情政策转向，一些防疫政策退出，制造业的扶持政策可能有所松动。海外因通胀风险进入加息缩表周期，需求放缓。疫情后欧美等发达经济体产业链转移，中国订单减少，出口负增长。很明显，2023年中国内需不稳、外需放缓，已无法匹配过去两年产能。企业家预期投资回报率下降，不愿增加投入。换言之，正是因为此时产能过剩从而导致中国经济复苏放缓。 2020-2022年工业对GDP贡献率要显著高于2017-2019年，数据来源：Wind，和谐汇一我们从上市公司的数据也能得出相同的结论：疫情三年上市公司的资本开支在连续增加。我们选取A股上市公司的数据（剔除相关新股），根据计算，2021年和2022年A股市场制造业（包含上游工业）资本开支增速分别达到16.3和16.4%，相比2017年和2018年，资本开支的增速明显加快。从具体产业情况来看，电力设备、机械设备、建筑材料、基础化工、煤炭、汽车、有色等行业近年资本开支增速较高，这些行业如今相对于短期需求可能出现产能过剩。 A股工业制造业资本开支不断提升（左图），电力设备、国防军工、机械等行业产能或过剩（右图），数据来源：Wind，和谐汇一需要指出的是，这几个行业我们并不看空。相反，经过一定时间的调整，不少行业的PB估值处于历史底部区域。我们认为下半年PPI触底回升，顺周期将有较好的修复机会。这一轮产能周期出清可能在2024年底从一轮完整的产能周期来看，这轮产能周期大概要持续多久呢？我们或可以与2010-2011年作一比较。2009年“4万亿”投资后，工业的经济贡献率显著提升。2010-2011年工业对经济的贡献率达到46.8%，而2005-2007年只有42.7%。上一轮“4万亿”投资后经济体系经历了将近5年才迎来产能出清。因此如果从直观上看，本轮产能出清也要到2025年。然而，我们与2010-2011年的产能过剩做比较可以发现两者有着明显不同之处。 2009年“4万亿”投资后的产能过剩主要因房地产及其产业链投资，而本轮主要跟新能源及其产业链相关。房地产除产业需求外，还有金融投资投机需求，新能源则主要是产业需求。因此，本轮的产能过剩在去化过程中要显著快于上一轮。目前工业企业的产品存货增速不断下滑，4月份产品存货同比5.9%。按照去产能过程，今年6、7月份工业企业产品存货同比见底，企业要进入新一轮的补库周期。这个周期大约要半年左右。此后将是半年左右的去化过程，这个过程很可能也是这轮产能周期最后的去化过程，也即主动去库存阶段。因此这次产能周期见底的时间大约在2024年底，而经济见底的时间最晚也在2024年年中。我们从工业企业产品存货的历史比较来看，也能大致判断这轮产能周期出清可能在2024年底。从工业企业产成品存货周期来看，这轮产能出清会在2024年底，数据来源：Wind，和谐汇一这与PPI见底周期大致相似。过去三十年里，PPI共出现过6轮同比负增长。前5次PPI同比下跌最长持续54个月，最短持续12个月：第1轮下跌（1997.6-1999.12）：PPI同比负增长持续31个月。期间中国政策紧缩，产能过剩，内需不足（经济软着陆）。第2轮下跌（2001.4-2002.11）：PPI同比负增长持续20个月。期间出现网络经济泡沫破裂，经济内需不足。第3轮下跌（2008.12-2009.11）：PPI同比负增长持续12个月。这期间全球爆发金融危机，但国内外政策强刺激，这也是PPI下跌持续时间最短的一次。第4轮下跌（2012.3-2016.8）：PPI同比负增负增长持续54个月。2009年四万亿强刺激后出现产能过剩，是PPI下跌持续时间最长的一次。第5轮下跌（2019.7-2020.12）：PPI同比负增长持续18个月（其中2020年1月短暂同比正增长0.1%）。这轮PPI负增长背后是经济去杠杆，国际逆全球化和新冠疫情冲击。第6轮下跌（2022年10月以来）：截至今年5月，PPI同比负增长已经持续8个月。过去五轮PPI负增长平均持续27个月，本轮PPI同比下跌已有8个月。如果结合后面PPI的预测，此轮PPI回升后有效转正可能还要19个月左右，这个时间大约对应在2024年底。这与前面工业企业存货周期判断类似。这轮产能出清可能是市场中长期利好一般认为产能出清过程中经济往往面临短期转型压力。然而，从中长期来看，每一轮产能周期伴随着龙头公司不断发展壮大和产业创新能级的提升，更是经济高质量发展深化的契机。这在日本的产业发展和企业经营中得到较好体现。日本经济一直被认为是失去了30年，30余年GDP平均增速大致在0.6%附近。日本股市却从2012年开始走强，今年更是创出30年的新高。这其中有很多解释。其中一种解释认为日本虽然GDP较低，但GDP忽视了日本国民财富，日本GNP可能更有效。然而，根据统计数据，日本的GNP走势与GDP相差无几，甚至低于GDP增速，日本人均国民收入同比大约0.3%左右。日本上世纪80年代经历一次过热投资后，整个经济体遭受巨大冲击，但日本的产业并非发展停滞，日本企业通过兼并整合，要素资源不断集中形成龙头公司积聚的发展格局，这些跨国公司纷纷走出去，寻求海外市场发展壮大。我们以日本五大商社为例，从日本五大商社近2年的收入分布情况来看，五大商社的主要收入来源为能源、金属矿产、材料、农业食品领域，主要集中于上游资源品。其中：三菱商事的收入主要依靠消费、石油化工产品、金属和材料。三井物产收入主要分布在生活/工业领域、化学品、能源和金属资源。住友商事的收入主要分布在资源和化学、房地产业务和金属。伊藤忠商事的收入主要靠食品、化学品及能源等。丸红的收入主要靠农业、粮食、食品零售、能源等。进一步分析五大商业的国别收入可以发现，五大商业除伊藤忠商事外，其余四大商社的国内收入和国外收入大致1:1左右。换言之，“海外还有一个日本”的说法或许成立。海外收入没有体现在GNP中，可能跟跨国公司投资利润制度有关。数据来源：Wind，和谐汇一日本五大商社在全球布局创新保证公司ROE的稳中有升，即使业务集中在上游之中，ROE仍然保持稳定。日本的产业转型和企业发展背后是日本上世纪90年代的产能周期。为消化过剩产能，应对需求不足，日本企业集中资源，积极走出。在我们认为日本低欲社会时，日本企业在海外“再创一个日本”。日本在产业转型、企业创新之际，日本股市也积极回应。过去，我们只认为是安培经济学放水推动股市上涨，但我们可以发现日本股市跟日本发展质量更相关，日经与经济产出缺口密切相关。我们用HP滤波来处理日本经济产出缺口，可以发现，日本股市跟日本经济产出缺口之间在趋势上呈现正相关关系。 GDP主要与劳动、资本和创新相关。日本在劳动和资本中都不具有比较优势，但日本通过企业的跨国经营和产业的集中创新，推动GDP超出自身潜在增长。这就是为什么日本国内GDP“0增长”之际，日本股市依然上涨的关键所在。因为日本要素资源对应的潜在增长可能是0，但日本通过创新或战略的调整，实际GDP可能有0.6%，此时产出缺口是正的0.6%，经济是繁荣的。日本产出缺口与日本股市（左图），在趋势上存在正相关关系（右图），数据来源：Wind，和谐汇一我们在中国GDP产出缺口与股市之间也找出了类似关系。2002年以后，产出缺口与全A指数有着较好拟合。中国产出缺口与股市（左图），在趋势上也存在类似正相关关系（右图），数据来源：Wind，和谐汇一因此，从日本的经验我们可以发现，随着劳动、资本的比较优势不再明显，每一轮的产能周期将倒逼国内产业转型，促使企业走出去，在全球市场中创新发展。根据世界银行银行的预测，2024和2025年中国GDP逐步趋向4%。中国从高增长的经济发展走向高质量发展，此轮产能出清将有助于龙头企业集中优势，提升全要素生产率。从中长期来看，此轮产能出清对于市场而言将是龙头企业价值投资的起点。本文研究过程中感谢安信证券固定收益首席分析师池光胜在产能过剩讨论中的观点意见，但文责自负。

金融界2023-06-28

中国资金撤出人民币宽松降息促成比特币“超买” 外媒：短期贷款利率暴跌流动性转入币圈

举例而言，最新的PMI数据显示，4月份中国制造业出现萎缩。结果，投资者将注意力转移到其他地方，比特币因此受益，”报道补充。数据还显示，中国央行一直在利用公开市场操作向金融体系注入更多资金，这可能鼓励更多的中国投资者购买更多的比特币。此外，中国的短期贷款利率最近跌至10个月低点，从而鼓励了更多借贷，一些廉价借入的流动性可能已经进入了比特币。投资者应该注意到这样一个事实，中国目前是对近期比特币需求和反弹做出重大贡献的市场之一。比特币的链上特征还可以告诉投资者一些有关其当前地位和普遍需求的信息，尽管年初至今，尽管期间遭遇利空突袭，但比特币的平均币龄指标仍在上升。此外，自6月23日以来，比特币的休眠状态在过去几天开始出现一些下行趋势。它也明显低于五月底。这反映了 5 月底观察到的抛售压力，因为交易者获利了结。有趣的是，比特币周二欧市的价格为30392美元，目前处于4月份年初至今(YTD)的峰值。中国的流动性能否帮助将价格推至年初至今的新高？亚洲的流动性无疑促进了近期的看涨势头，并可能支撑近期的高点。但是，交易者应该考虑到比特币上周刚刚进入超买区域的事实，因此抛售压力预期明显较高。此外，比特币的供应分布揭示了当前市场状况的一些有趣的事情，巨鲸对抛售压力的贡献并不像人们预期的那么大，尤其是在超买之后。中国官媒2022高喊“比特币归零” 自此币价飙升36% 中国政府竭尽全力让人们相信比特币将变得一文不值，但迄今为止其预测与事实相去甚远。自中国政府表示2022年比特币将变得一文不值以来，币价却已上涨约36%。在熊市中，中国试图利用市场大幅下跌的机会，警告加密货币投资者比特币价格“正走向归零”。2022年6月，中国官媒发布了有关比特币的警告，向公民保证该资产是一串毫无价值的“数字代码”。文章写道：“未来，一旦投资者信心崩溃，或者当主权国家宣布比特币非法时，它就会恢复原来的价值，完全一文不值。” CoinTelegraph提到，尽管比特币是否有一天会归零还有待观察，但自中国政府发出警告以来，它并没有失去任何价值。相反，自文章发表以来，比特币大幅上涨。尽管比特币取得了显着的收益，但在过去的一年里也经历了起起落落。2022年11月，市值最大的加密货币跌至15700美元。然后在2023年4月，比特币价格短暂突破30000美元大关。来到6月末，比特币站稳30000美元后，继续挑战突破32000美元门槛，暂时打破“归零”一说。尽管在2021年“禁止”加密货币，但中国仍然是世界第二大比特币矿商。据币圈媒体透露，中国似乎还允许公民拥有加密货币，并保护加密投资者的权利。来源：金色财经

金色财经2023-06-28

形势正在悄然生变！中国恐不再是昔日的“世界工厂” 但与中国说byebye没那么容易？

nnis说。我们来看看三家正在减少对中国制造业依赖的大公司，以及它们在试图摆脱世界工厂的过程中表现如何。 1. 苹果(Apple)一直在将其供应链转移出中国，但它仍然需要中国承包商来制造Vision Pro 2022年，针对中国防疫封锁政策的抗议活动影响了iPhone的产量，苹果受到了严重打击。从那时起，该公司一直试图将其供应链从中国分散开来。苹果已经将部分iPhone的生产转移到了印度，同时也在考虑将iPad的生产转移到那里。但没有人能离开这个制造业强国。总部位于中国的咨询公司Wellsenn XR表示，苹果对中国供应商的依赖，从最近对上周发布的Vision Pro混合现实耳机最新材料清单(一份原材料和零部件清单)的分析可以明显看出。 Wellsenn表示，这份名单显示有八家中国公司参与了苹果Vision Pro耳机的生产。其中包括摄像头模块制造商Cowell Holdings和为苹果组装产品的Luxshare公司。在苹果生产Vision Pro所依赖的公司中，台湾的富士康(Foxconn)是将其供应链从中国大陆转移出去的主要供应商。富士康董事长刘永威在3月份的财报电话会议上表示，该公司不仅需要扩大在中国的业务，还需要扩大在美国、越南、印度和墨西哥等国家的业务。 2. 台积电已承诺向美国制造业投资400亿美元——尽管这在财务上并不合理全球最大的代工芯片制造商台积电(TSMC)深陷地缘政治紧张局势。台积电于2004年开始在中国生产。在台积电的18家工厂中，有两家位于中国大陆——绝大多数工厂仍在台湾。需要明确的是，没有迹象表明台积电将完全离开中国大陆，但它正在其他地区扩张，包括台湾和美国。去年12月，台积电宣布将在亚利桑那州开设第二家工厂，将该公司在该州的投资从120亿美元增加到400亿美元。这些工厂将通过《芯片与科学法案》获得美国政府的部分补贴，该法案提供了520亿美元的资金来促进美国半导体芯片的生产。台积电创始人张忠谋认为，这项投资对台积电和美国都不明智。半导体研究和咨询公司SemiAnalysis首席分析师Dylan Patel去年12月告诉Insider，台积电美国工厂生产的芯片可能比台湾和中国大陆生产的芯片贵15%到20%。苹果是台积电最大的客户。去年，这家科技巨头占其收入的26%。苹果首席执行官库克曾表示，一旦这些工厂上线，苹果将成为它们最大的客户。 3.马自达正在将部分零部件的生产转移回日本日本汽车制造商马自达(Mazda)过去一直支持在中国生产汽车零部件，但它已经改变了这一立场。路透社援引公司高管的话说，马自达8月份表示，将要求其零部件供应商在中国以外生产零部件，同时增加在日本的库存。这是在中国因新冠疫情封锁导致供应链和生产时间表受到冲击后做出的决定，但价格才是这一举措背后的真正驱动原因。马自达高级执行董事Masahiro Moro去年12月向英国《金融时报》表示:“这已不再是一个成本是主要驱动因素的时代。”“目前，我们还需要考虑供应链的稳健性，以确保零部件的稳定采购。” 据路透社报道，他说:“随着我们继续在全球开展业务，我们必须在认识到我们不再像过去那样处于全球化时代的基础上管理当前的变化。”

市场焦点2023-06-28

中国资金撤出人民币！宽松降息促成比特币“超买” 外媒：短期贷款利率暴跌流动性转入币圈

举例而言，最新的PMI数据显示，4月份中国制造业出现萎缩。结果，投资者将注意力转移到其他地方，比特币因此受益，”报道补充。数据还显示，中国央行一直在利用公开市场操作向金融体系注入更多资金，这可能鼓励更多的中国投资者购买更多的比特币。此外，中国的短期贷款利率最近跌至10个月低点，从而鼓励了更多借贷，一些廉价借入的流动性可能已经进入了比特币。投资者应该注意到这样一个事实，中国目前是对近期比特币需求和反弹做出重大贡献的市场之一。比特币的链上特征还可以告诉投资者一些有关其当前地位和普遍需求的信息，尽管年初至今，尽管期间遭遇利空突袭，但比特币的平均币龄指标仍在上升。 (来源:CryptoQuant) 此外，自6月23日以来，比特币的休眠状态在过去几天开始出现一些下行趋势。它也明显低于五月底。这反映了 5 月底观察到的抛售压力，因为交易者获利了结。有趣的是，比特币周二欧市的价格为30392美元，目前处于4月份年初至今(YTD)的峰值。 (来源:AmbCrypto) 中国的流动性能否帮助将价格推至年初至今的新高？亚洲的流动性无疑促进了近期的看涨势头，并可能支撑近期的高点。但是，交易者应该考虑到比特币上周刚刚进入超买区域的事实，因此抛售压力预期明显较高。此外，比特币的供应分布揭示了当前市场状况的一些有趣的事情，巨鲸对抛售压力的贡献并不像人们预期的那么大，尤其是在超买之后。 (来源:AmbCrypto) 中国官媒2022高喊“比特币归零” 自此币价飙升36% 中国政府竭尽全力让人们相信比特币将变得一文不值，但迄今为止其预测与事实相去甚远。自中国政府表示2022年比特币将变得一文不值以来，币价却已上涨约36%。在熊市中，中国试图利用市场大幅下跌的机会，警告加密货币投资者比特币价格“正走向归零”。2022年6月，中国官媒发布了有关比特币的警告，向公民保证该资产是一串毫无价值的“数字代码”。文章写道：“未来，一旦投资者信心崩溃，或者当主权国家宣布比特币非法时，它就会恢复原来的价值，完全一文不值。” CoinTelegraph提到，尽管比特币是否有一天会归零还有待观察，但自中国政府发出警告以来，它并没有失去任何价值。相反，自文章发表以来，比特币大幅上涨。尽管比特币取得了显着的收益，但在过去的一年里也经历了起起落落。2022年11月，市值最大的加密货币跌至15700美元。然后在2023年4月，比特币价格短暂突破30000美元大关。来到6月末，比特币站稳30000美元后，继续挑战突破32000美元门槛，暂时打破“归零”一说。尽管在2021年“禁止”加密货币，但中国仍然是世界第二大比特币矿商。据币圈媒体透露，中国似乎还允许公民拥有加密货币，并保护加密投资者的权利。

小萧2023-06-27

原油收盘：俄罗斯短暂兵变引发生产前景质疑原油微幅收涨

大的影响。鉴于此，本周晚些时候将公布的中国制造业和非制造业PMI数据可能是“下一个值得关注的事件”，他说。

金融界2023-06-27

Mysteel解读：聚焦钢铁产业数据（6月22日）—五大钢材供应预期内回升，库存与消费长降板增

公司联合发布数据显示，2023年5月，中国制造业供给指数（MMSI）为143.9点，同比下降8.59%，环比下降0.35%。【气象】世界气象组织警告称，2023年出现厄尔尼诺的可能性正在增加，“可能会导致全球气温升高”甚至打破高温纪录。厄尔尼诺现象形成几率在5月至7月为60%，7月至9月升至80%。【基建】2023年1-5 月基础设施建设投资同比增长7.50%，增速较1-4 月减少1.0个百分点。其中铁路运输业投资增长16.4%，水利管理业投资增长11.5%，道路运输业投资增长4.4%，公共设施管理业投资增长3.9%。【造船】克拉克森数据显示，5月克拉克森新造船价格指数突破170点，环比增1.7%，同比增6.3%，连续4个月增长，创2009年以来新高。【汽车】中国汽车工业协会数据显示，2023年5月，汽车产销分别完成233.3万辆和238.2万辆，环比分别增长9.4%和10.3%，同比分别增长21.1%和27.9%。2023年1-5月，汽车产销分别完成1068.7万辆和1061.7万辆，同比均增长11.1%。据Mysteel统计，本周建材预期内环比增量。螺纹钢品种除西南，其余区域均有不同程度增加。其中减产省份集中于吉林、江苏、四川等；增量省份集中于河北、黑龙江、陕西等。线盘品种除华北和西北，其余区域环比均有不同程度微增；其中减产省份集中于广东、河南、四川等，增量省份集中于辽宁、山西、陕西等。热卷方面，本周热轧产量有所下降，主要降幅地区在华东地区，本周SGRZ产线调整，但产量有所减少，TG检修继续，产量依旧下降。另SG由于铁水调剂原因，月底前产量相应减少。主要增幅地区在西北地区，JG6月17日复产，另DDH由于铁水由建材流向板材，产量稍有增加。据Mysteel统计，本周建材厂库预期内延续去化。区域方面除华中和东北，其余均有不同程度降库。省份方面，江苏、山西、广东等降库明显，广西、内蒙古、湖北等增库偏多。热卷方面，本周厂库变化不大，基本以正常出货为主。综合来看，本周市场价格略有回调，采购情绪环比小幅回落，钢厂延续降库主要源于跨区域资源流动和厂库前移，以及部分区域内供应水平减量，入库资源量减少，在出库节奏持稳的前提下，厂库维持去化。据Mysteel统计，建材方面，以螺纹钢为例，从三大区域来看，华东、南方和北方环比分别降库4.39万吨、2.67万吨和6.19万吨；从七大区域来看，除华中，其余区域均有不同程度下降，其中增库城市以南京、柳州、福州等城市为主，降库城市有上海、杭州、广州、成都等。热卷方面，从三大区域来看，华东和北方环比累库0.99万吨和0.79万吨，南方环比降库1.56万吨；从七大区域来看，除华中和西南，其余区域均有不同程度降库，其中降库城市有成都、邯郸、兰州等，增库城市以上海、南京、包头等。据Mysteel统计，本周五大品种库存总量为1544.54万吨，周环比降库32.06万吨，降幅2.0%。其中建材库存下降32.7万吨，降幅3.7%；板材库存增加0.7万吨，增幅0.1%。上期库存总量为1576.6万吨，周环比降库39.44万吨，降幅2.4%。其中建材库存下降37.3万吨，降幅4%；板材库存下降2.1万吨，降幅0.3%。近五期《聚焦钢铁产业数据》系列报告，欢迎点阅下方文章链接回顾： Mysteel解读：聚焦钢铁产业数据（6月15日）—五大钢材基本面转为供增库降趋势，消费同比处于偏低水平 Mysteel解读：聚焦钢铁产业数据（6月8日）—市场情绪小幅修复，五大钢材供库双降，消费回升 Mysteel解读：聚焦钢铁产业数据（6月1日）—负利压制企业复产节奏，整体维持供库双降表现 Mysteel解读：聚焦钢铁产业数据（5月25日）—五大钢材供应近6周首增，总库存持降，复产引发市场担忧 Mysteel解读：聚焦钢铁产业数据（5月18日）—五大品种供需维持负差，供库降幅环比明显收窄研究员：陈苏兰联系方式：021-26093832

我的钢铁网2023-06-22

人民币刚刚失守重要点位！离岸人民币跌破7.2、为去年11月来首次期权市场现重要信号

中国的经济复苏并不令人印象深刻，5月份中国制造业收缩，零售销售落后于预期。中国政府在刺激措施方面进展缓慢，这加剧人们对经济的担忧。投资者继续就当局将采取哪些措施来重振经济增长展开辩论。分析人士指出，资本外流和对美联储将继续加息的押注也令人民币承压。尽管整体情绪仍为负面，但期权市场人气显示出一些小的乐观迹象。高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)和瑞穗银行(Mizuho Bank Ltd.)等策略师此前表示，7.20可能是人民币的“软底线”。交易员将密切关注人民币跌势能否放缓。中金公司在研报中指出：“当前经济预期、美元指数等内外因素已经开始发生积极变化，这将有利于人民币汇率摆脱此前的弱势。不过，中美利差倒挂，以及季节性购汇等负面因素仍然存在。因此，我们预计人民币汇率在未来可能会经历一段低位企稳筑底的时间。” 中金公司表示，国常会的定调意味着后续稳经济的政策或将陆续出台，政策底或将临近，人民币等风险资产价格有望在经济政策支持下获得一定支撑。

tqttier2023-06-21

下半年投资如何向新而生？平安基金2023中期投资策略会给出这些答案

能力不输于全球其他大的外资工厂；第三，中国制造业公司拥有快速的响应能力，尤其是跟下游客户的响应速度和服务意愿。平安基金丁琳：消费板块整体缓慢复苏中，存在结构性机会针对消费板块，丁琳认为，整个消费复苏要看消费场景以及消费意愿。今年消费场景的复苏是非常迅速的，但是消费意愿这块受到一些压制，主要原因是过去三年以来，居民的资产负债表受到比较大的影响，以及对于未来的收入预期可能相对不那么乐观，现在需要进行向下的调整，而在这个过程中，阶段性的消费会产生一些抑制，但随着时间的推移，经济逐步复苏，居民的资产负债表也会慢慢地进行修复，对未来的收入预期也会进入正常的预期态势当中。在这样的情况下，居民消费有信心之后，相信消费会重新进入一个向上的阶段。从短期来说，丁琳认为消费可能表现不会太亮眼，但还是存在一些结构性机会，比如今年泛消费领域无论是医疗保健、医疗健康，还是服装、黄金珠宝等，涨幅都比较可观，所以即使在整个的消费宏观beta比较弱的情况下，还是能够在整个泛消费领域找到一些结构性的机会的。平安基金黄维：科学仪器属于厚雪长坡赛道谈到科学仪器国产化产业，黄维认为有三点因素会促其发展。第一，我国对于科学仪器自主可控的需求非常强烈；第二，虽然目前国内相关上市企业体量较小，但整个赛道潜力巨大；第三，科学仪器产业不仅具备科技属性，也具备消费属性。随着技术积累、品牌积累，能够形成正向循环，它的护城河是可以越来越深的。从业绩表现来讲，该行业的业绩波动不像传统意义上的科技股波动那么大，但它又具备了很好的成长性，而且具备逆周期属性，所以整体来看这是非常好的商业模式。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-06-16

市场又变脸了！中美加连传重磅消息美元暴拉超50点、人民币跌破7.15、黄金急坠30美元

忧已经出现。4月，中国国家统计局公布的中国制造业采购经理指数(PMI)为49.2，比上月下降2.7个百分点。5月份该指数进一步降至48.8，为连续第三个月回落，且连续第二个月位于收缩区间。中国出口大幅滑落的主要原因是国际市场需求疲软。居高不下的通货膨胀，不断提高的银行利率，再加上乌克兰战争导致的能源价格飙升都对购买“中国制造”的需求形成压力。今年前5个月中国进出口总值2.44万亿美元，下降2.8%，其中5月单月下降6.2%。澳新银行分析师Khoon Goh说，最新的进出口数据“再度令人失望”，这些数据“令人对经济增长预期产生担忧，同时期待可以获得更多政策上的支持”。一些观察人士推测，为了推动经济复苏，中国央行可能会降准。还有些意见认为，央行可能很快将发布降息的政策消息。黄金跳升至1970美元后大幅回落金价在技术指标汇流处遭遇坚实阻力，并受到美国国债收益率上升和全球经济前景黯淡(中国出口降幅超过预期)的拖累，随后出现回调。美市早盘，现货黄金触及日高1970.19美元，随后自低位大幅回落近30美元，触及1940.85美元低点。（现货黄金30分钟走势图，来源：FX168）金价处于守势，受美国国债收益率高企拖累，10年期基准国债攀升逾10个基点，至3.774%。美国实际收益率正逼近1.60%区域，这对黄金来说是个逆风。数据显示，以美元计算，中国出口同比下降7.5%，低于1.8%的预期;与此同时，5月份进口同比下降4.5%，降幅小于预期，此前的同比降幅为8.1%。在华尔街走势颠簸之际，避险情绪是影响金价的另一个因素。根据经济分析局的报告，美国的贸易逆差扩大，主要原因是出口的显著下降促成了这种转变，而进口则急剧上升。 “金价在一个小范围内波动，似乎波动性消失了。但波动性的压缩主要与市场处于观望情绪有关，因为市场在等待美联储的加息路径和新的市场驱动因素，”Kinesis Money外部分析师Carlo Alberto De Casa表示。 De Casa称，金价在1940美元附近找到支撑位，阻力位在1980美元附近。（黄金日线图，图源：FXStreet）技术上，财经网站FXStreet撰文称，黄金保持盘整，受限于20日和100日指数移动平均线(EMA)，其分别位于1968.35美元和1937.43美元。相对强弱指数(RSI)指标仍处于看跌区域，而3天变化率(RoC)证实了近期的看跌倾向。因此，黄金的第一个支撑位将是100日移动均线，然后是1900美元。如突破后者，金价将面临跌向200日均线切入位1889.01美元的风险。相反，如果黄金的买家重新回到20日和50日移动均线的交汇处，即1968- 1970美元附近，这将打开向2000美元大关反弹的大门。

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夏洛特2023-06-08

兴业投资：需求担忧再起，油价回吐日内涨幅

空高开近2美元，达到近十日高点。同时，中国制造业PMI数据乐观也在一定程度上支撑了油价。但由于美国经济数据整体疲软，引发需求前景担忧，拖累油价回吐日内几乎所有涨幅。截止美国收盘，美国原油7月期货收跌0.02美元，或0.03%，报71.92美元/桶，盘中最高触及73.83美元/桶，最低跌至71.71美元/桶；布伦特原油8月期货收涨0.19美元，或0.25%，报76.52美元/桶，盘中最高触及78.17美元/桶，最低跌至76.25美元/桶。 OPEC+周末在维也纳举行会议后发表声明称，OPEC+组织已经达成协议，同意将2023年已达成的减产协议将延续到年底，并从2024年起将新的原油产量目标定为4046万桶/日。同时，俄罗斯副总理Alexandar Novak表示，俄罗斯自愿减产仍为50万桶/日，将自愿减产延长至2024年。不仅如此，沙特阿拉伯也承诺进一步大幅减产。沙特阿拉伯能源部长阿卜杜勒-阿齐兹-本-萨勒曼王子周日表示，沙特阿拉伯将在7月额外削减100万桶/日的原油产量。沙特王国将把50万桶/日的自愿减产延长到2024年底。OPEC+宣布延长减产协议和沙特单方面承诺新的减产计划，影响了目前的供需机制，推动油价大幅跳空高开。国际能源署(IEA)署长比罗尔表示，在OPEC+产油国达成限制供应的新协议后，油价上涨的可能性大幅增加；今年下半年石油市场已经出现了不平衡，在OPEC+决定后情况会更糟。在OPEC+减产后，白宫关注的是油价而非产量。一名不具名白宫官员当地时间周日表示，在沙特计划大幅削减原油产量后，拜登政府关注的是油价，而“不是桶（产量）”。该官员表示，“我们关注的是美国消费者的油价，而不是桶（产量），自去年以来，油价已经大幅下跌。正如我们所说，我们相信供应可以满足需求，将继续与所有生产商和消费者合作，确保能源市场支持经济增长，并为美国消费者降低价格”。同时，美国能源部长格兰霍姆告诉记者，在沙特阿拉伯决定削减石油产量后，美国关注石油价格，并将与产油国和消费国合作以确保降低价格沙特原油出口料大幅下降，夏季油市供应将收紧。瑞银分析师在一份报告中表示，由于国内原油需求在夏季通常较高，沙特7月原油出口可能会下降“相当大的数量”，“沙特的额外减产应该会进一步收紧今年夏季的石油市场，我们预计未来几周石油库存下降幅度更大，从而支撑油价”。澳新银行也就OPEC+减产发表评论称，油价大幅反弹的可能性已经大幅上升，维持年底布伦特原油目标价格在每桶100美元的水平，此外，在现货市场出现紧缩迹象之前，短期内价格上涨可能有限。沙特全面上调7月官方原油价格，表明其对未来需求看好。沙特将7月份售往亚洲地区的阿拉伯轻质原油价格定为升水3美元/桶；将7月份售往西北欧的阿拉伯轻质原油价格定价为较洲际交易所布油价格每桶升水3美元；同时将7月售往美国的阿拉伯轻质原油价格定为较阿格斯含硫原油价格每桶升水7.15美元。此外，IHS Markit通过财新制造业PMI通报的工厂活动的复苏在投资者中激起了一些乐观情绪。该数据成功地扞卫了50.0的关键门槛，录得50.9，高于共识和之前发布的49.5。投资者应该注意到，中国是世界上最大的石油进口国，中国制造业活动的增强提升了原油需求的前景。然而，OPEC+为抑制油价下跌所采取的减产措施表明原油需求前景极其黯淡。OPEC延长减产协议和沙特加大减产力度证明需求没有达到能源机构的看涨预期。沙特决定加大原油减产力度，却没有与其盟友的减产幅度相匹配，突显出市场正受到一系列相互矛盾的影响的扭曲。这也等于默认了全球石油需求并不像大多数分析师和IEA等机构预测的那样强劲。与此同时，美国5月ISM服务业PMI降至50.3，而工厂订单的增长也在本月恶化至0.4%。值得注意的是，5月份标准普尔全球综合PMI和服务业PMI的最终数据也显示出疲软。悲观的美国经济活动数据与乐观的中国财新服务业PMI形成鲜明对比，并引发了人们对全球最大能源消费国之一的石油需求减少的担忧。另外，值得注意的是，国际货币基金组织(IMF)总裁克里斯塔利娜•格奥尔基耶娃(Kristalina Georgieva)表示，美联储需要采取更多措施来抑制通胀。此外，市场还担心美国大型银行需要持有更多资本以应对着陆危机，并在市场低迷之际打压市场人气。被西方制裁的俄罗斯原油找到新的出口地，也缓和供应趋紧局面。印度5月自俄罗斯进口原油量占其进口量的近50%。印度《经济时报》6月5日消息，根据能源类货物追踪机构Vortexa的数据，印度5月从俄罗斯进口的原油数量超过自沙特、伊拉克、阿联酋和美国进口量之和。印度5月向俄罗斯日均购买原油196万桶，较4月环比增加15%。在印度5月进口的原油总量中，俄罗斯原油的比例接近42%——这是近年来单一国家对印原油供应量最高占比，而5月欧佩克国家向印度所供原油占比则降至39%的历史低点。接下来，市场将关注美国能源信息署(EIA)的月度短期能源展望报告，以了解石油生产和需求的最新预测。虽然中国放松新冠疫情限制措施，美联储放缓加息步伐，但银行业危机和全球经济衰退的忧虑重燃，EIA若对原油需求前景发表悲观评论，油价可能进一步回吐近期涨势。为获得进一步交易指引，投资者还需密切关注美国石油学会(API)公布的截至6月2日当周的原油库存数据。此前截至5月26日当周，API原油库存增加520.2万桶至4.479亿桶，为2023年2月24日当周以来最大增幅，前值减少679.9万桶，预期减少120万桶。若库存增加，料会减缓油价上行压力。美元指数美元指数周一小幅跳空高开后震荡上行，但触及104.403的多日高点后再度遇阻下滑，因疲弱的美国数据打击了美联储鹰派押注，市场对美联储6月加息的押注从上周中期的80%左右下降到近25%，令美债收益率和美元承压。然而，市场对美国大型银行需要持有更多资本以应对着陆危机的担忧，支撑了美元的避险需求，令美元指数下行限于103.90水平附近。标普全球情报市场公布的调查显示，美国5月服务业PMI从上月的55.1小幅降至54.9，市场预期为51.1。标普全球市场情报首席商业经济学家威廉姆森(Chris Williamson)表示，5月份，美国经济继续呈现双速增长，制造业的低迷与服务业的复苏形成鲜明对比。随着消费从商品转向服务，旅游、娱乐和休闲等行业的企业正享受着疫情后的小繁荣。调查数据表明，GDP年化增长率略高于2%，商业预期的好转表明，随着进入夏季，经济增长将保持强劲。然而，正如需求已经从商品转向服务一样，通胀压力也是如此。尽管5月份商品价格通胀大幅回落，仅出现小幅上涨，但服务价格继续大幅上涨。这是由于需求飙升和运营能力不足(后者在一定程度上是由劳动力短缺造成的)共同推动的。然而，尽管重新焕发活力的服务提供商将在夏季大赚一笔，但制造业的疲软引发了人们对今年晚些时候经济韧性的担忧，届时利率上升和生活成本上升的逆风可能会对支出产生更大影响。美国服务业的商业活动继续扩张，尽管速度比4月份要慢，5月ISM服务业PMI从4月份的51.9下降到50.3，低于市场预期的51.5。此外，支付物价指数从59.6降至56.2，就业指数从50.8降至49.2。美国供应管理协会（ISM）服务业商业调查委员会主席安东尼-尼韦斯(Nieves)在评论该数据时称，"服务部门的增长速度有所回落。这主要是由于就业下降，以及交货时间（导致供应商交货指数下降）和产能的持续改善，这在很多方面都是需求低迷的产物，大多数受访者表示，目前商业状况稳定；但是，相对于经济放缓而言，存在担忧。"澳新银行分析称，该指数无疑将激发市场预期，即美国经济中规模最大的服务业可能最终会受到美联储紧缩政策影响。美国4月工厂订单增长0.4%，低于预期的0.8%，上月数据由增长0.4%上修为增长0.9%。虽然美国4月工厂订单连续第二个月上升，但除了国防订单激增外，整体制造业活动疲软，这与显示该行业目前处于长期低迷状态的民间调查数据相一致。技术分析美国原油日图：保利加通道收敛，油价在中轨附近发展；14和20日均线持平；随机指标走低。 4小时图：保利加通道收敛，油价向中轨回落；14和20日均线看涨；随机指标进入超卖区。 1小时图：保利加通道下滑，油价跟随下轨发展；14和20小时均线看跌；随机指标走高。综述：预计日内油价将在70.00-73.25区间内震荡，可尝试高抛低吸。上方阻力关注6月6日高点72.00，突破后将上探5月18日高点72.85，然后是6月4日低点73.25和6月5日高点73.85，以及6月4日高点74.30和5月24日高点74.70；而下方支持留意6月1日高点71.05，跌破后将下探5月22日低点70.65，然后是6月2日抵达70.00和5月31日高点59.65，以及5月30日低点69.00和5月5日抵达68.45。布伦特原油日图：保利加通道收敛，油价靠近中轨发展；14和20日均线看跌；随机指标走高。 4小时图：保利加通道收敛，油价向中轨回落；14和20日均线看涨；随机指标进入超卖区。 1小时图：保利加通道下滑，油价跟随下轨发展；14和20小时均线看跌；随机指标走高。综述：预计日内油价将在75.20-77.75区间内震荡，可尝试高抛低吸。上方阻力关注6月6日高点76.60，突破将上探5月26日高点77.25，然后是5月29日高点77.75和5月25日高点78.30，以及5月2日高点79.35和4月21日低点79.75；而下方支持留意5月26日低点75.70，跌破将下探6月1日高点75.20，然后是5月22日低点74.50和6月2日低点74.20，以及5月31日高点73.90和5月30日低点73.10。周二关注：美国能源信息署(EIA)短期能源展望月报美国石油学会(API)每周原油库存报告 2023-06-06

兴业投资2023-06-06

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