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投资踩雷50年之2008：雪球前世Accumulate屠杀内地富豪

，其中包括中信泰富、碧桂园、东方航空、中国国航、深南电等公司。长江商学院金融学教授黄明也表示他有数十个学生都买了Accumulate产品，这些大多是房地产、国际贸易等方面的企业家，亏损金额在几千万至几亿元不等。当年的惨状大家可以百度一下关键词“Accumulate”、“KODA”看看09年左右的新闻感受下。颇具吸引力的条款什么是Accumulate，为什么说他是雪球前世？大家看看条款就知道了。我也知道很多衍生品公众号在强调雪球不是Accumulate，不过看官们把火眼金睛打开便知，换汤不换药的东西。比如挂钩一个现价为1块钱的股票或者指数，或者外汇，都行。约定签一个一年期的合约，每天以0.8元的价格可以买入10000股。如果股价高于1.05元则敲出，合约结束。股价低于0.8元就敲入，仍然持续买入，但是要每天买入20000股。合约结束或者到期的时候，投资人可以选择拿股票或者指数，也可以选择现金结算。投资人只需缴纳保证金即可下单，不用全额现金投入。这条款一看真的太有吸引力了，现价1块的股票可以0.8元买，还给杠杆，这不是来送钱的么。我们把条款稍微变化一下，就开始像你们平时看见的雪球了。首先我们先把杠杆去掉，一年250个交易日，我们假设最极端的情况每天买20000股，每股0.8元，那我们就准备好400万。如果没有敲入直接敲出，敲出之前每个交易日可以赚(1.05-0.8)×10000=0.25w，对比400万的本金年化收益率15.6%，这就是雪球里的票息了。如果敲入后再敲出，那么敲入的过程中每个交易日买的更多，也赚的更多，那么敲出时年化收益率15.6%-31.2%之间。如果敲入后没敲出，持有到期，那么损失就是最终价格和0.8元的差额。这个损失不是年化，而是绝对值了。有没有发现，去掉杠杆以后，就跟你们平时见到的雪球产品非常像了？这就是为啥我说Accumulate是雪球前世。 Accumulate和雪球一样都是降低了股票上涨时的收益，拿去补贴一部分的下跌风险。他不等于雪球，但运作原理一样，只是条款略有调整，都属于结构化金融衍生品一种。还有什么降敲雪球、双降雪球、杠杆雪球，其实都是一类的东西。为什么07年Accumulate会席卷香港？一、在牛市中一直在赚钱，不断强化信任不断追加因为07年股市较好，经常刚买进去就出发敲入，投资者落袋为安，不断强化对这个产品的信任。在牛市中往往是刚买入就敲出，再买入又敲出，一直在赚钱导致越投越多。本来买这产品是在炒股，却感觉很安全把存款都挪过来玩了，甚至开始加杠杆。（想想19-21年买雪球的朋友们）二、看起来很美只有在标的股票或者指数大跌的时候才会亏钱，大家又总觉得往下跌很多不太可能，早晚都能涨回来的。在没有发生极端风险的时候大家往往是偏乐观的。三、投资者对结构化衍生品的认知度较低以往投资者都是直接投资于股票，对Accumulate之类结构化衍生品并不熟悉，无法正确判断其风险、收益特征，产品设计本身又复杂，非常容易形成销售机构和投资者之间的信息不对称。最终导致高佣金、低性价比，看起来好像非常有吸引力。四、佣金高 2007年香港的GDP总量才1600亿美元，但投行出售的Accumulate就高达1000多亿美元。2007年Accumulate产品养活了整个香港的私人银行（这和今年买雪球养活了整个财富管理行业一样），且主要卖给了内地投资者。据摩根士丹利的独立经济学家谢国忠介绍当时accumulate的总佣金在5%左右，到销售的奖金比例高达1-3%。当年香港私人银行家们通过卖Accumulate年薪百万美金轻轻松松（正如21年卖雪球的那些，最高时佣金为5%，平均也有3%）当时香港私人银行圈还有一句话：卖一个朋友赚100万美金，多卖几个朋友这辈子就不用朋友了。 Accumulate是怎么运作的呢？投资人把钱给投行或者券商之后，投行和券商会做一系列对冲动作，我简单点说个大思路让大家好理解一点。比如你投100万，那么投行先拿50万去买对应标的股票，如果涨了就卖出，跌了就买入。比如每涨1%就卖10万股票，每跌2%就买10万股票。如果股票一直在敲入和敲出之间震荡，投行就一直高抛低吸赚差价，这就是票息的来源了。如果一直涨到敲出，那50万股票卖完了，投行也赚到了钱，合约结束，把赚的钱分你一部分当票息。如果一直跌到敲入，那投行一直在加仓，加到敲入时加满仓了，那就把股票给你。你承担股票价格下跌的损失。如果一直区间震荡，投行高抛低吸一直做波动，那到期的时候给你票息，剩下的他自己赚。实质上就是个程序化交易，包装一下卖给你也没有什么特别神秘的。只是这一包装，他收费就可以提高了，反正你也不知道他们赚了多少钱。但其实是可以算出来的，业内主流算法是用蒙特卡洛模拟未来股票的走势，就是假设未来股票在一定的波动率下随机震荡，模拟一万种可能，然后把这一万种可能性带来的结果平均一下，然后再减去他要赚你的费用，就定出票息了。就像中信泰富出事之后，中信集团派出中投证券总经理带着衍生品团队去调查测算，发现中信泰富签合同的时候就已经亏了6000万港币了。这6000万港币就是给投行和销售赚去的费用，而买方浑然不知。况且中信泰富这单由于金额巨大，外资银行竞争降价后费率已经是非常优惠的了。监管提示风险也没用虽然当时港交所前董事韦伯(David Webb)称这类Accumulators是“剧毒”衍生产品，呼吁投资银行要停止发行，以免荼毒投资者。但是，证监会并不能采取任何强制的措施制止。因为，这类产品都属于场外交易的私募产品，只受私人契约的约束。证监会只会关注“信息披露是否充分”和“职能是否分隔”。（想想为啥监管从去年开始就一直对雪球加强监管）为什么说这是个坑 “金融毒品”四个字是怎么来的呢？一直让你赚钱，慢慢上瘾，越投越多，杠杆越加越大，然后一把收割。 Accumulate的问题在哪呢？（雪球同理）上涨的时候赚的少，因为你就赚个年化收益，快速敲出时实际收益并不高。下跌的时候亏的多，亏的时候那可不是年化了，直接是本金百分比。大概率让你赚小钱，小概率让你亏大钱。然后再把这个小概率描述的更小一点，让你放心大胆的去买。但如果把所有可能出现的情况加总来看，是否具有投资性价比呢？那肯定没有，前面已经说过了，投行拿钱就是做一个程序化交易，在这个过程中并没有超额收益产生，反而让你付出了高额费用，妥妥的负α产品。一个负α毫无性价比的产品，又大概率让你不停赚小钱上瘾，让你不断加大投资甚至加杠杆，最后一把收割，这就是为什么说这是个坑。那这些产品就真的不能投了吗？也不是。结构化衍生品本身并非妖魔，你不了解且碰到无良销售时才会变成妖魔。那么如果我们了解了，还能投吗？我们往下看看什么时候可以投资这类产品，我就直接拿雪球举例方便大家理解了。市场快速上涨的时候不能投，因为会很快敲出，你并赚不到什么钱，还不如直接去买股票。市场下跌时不能投，这不就是去亏钱么，当然你直接去买股票也是亏钱。市场剧烈震荡的时候不能投，因为敲入和敲出都非常快，你要的票息基本覆盖不了下跌风险，也不如上涨赚钱多。只有你预判市场窄幅震荡的时候，才能去投，你还得把那高额的费用降下来才行。可是，你真的能择时吗？看上涨还是下跌已经够费劲且不太可能了，你还得去判断市场是不是窄幅震荡？觉得自己能判断未来市场属于窄幅震荡的请回去复习我关于择时的文章。传送门：《择时高手今何在》之前写择时就是来打脸雪球的，雪球只有在你判断市场不会大跌的时候才会投，且窄幅震荡的时候才会优于直接买股票，而我们并没有这个判断能力。以都别碰了好吗。。。别投了好多年回过头一算账才发现被坑了。反思在金融市场快速发展的过程中，会有很多新的东西出现，要投之前还是先了解透彻吧。结构化衍生品的本质并不是创造收益，而是通过减少一部分收益去弥补另外一块收益，简称拆东墙补西墙，让你看起来很美然后收你个高费用。如果你非要去投雪球的话，那就多比比价吧，价格能压下来不少。 Accumulate、雪球、高收益城投债都有一个共性，就是高胜率、高费用、低赔率，看起来很美，实际上缺没有α，纯β。一个纯β还收高费用的结果就是最终让你亏钱。最后再引用中新社下中国新闻网09年报道《大陆投资人折戟香港，KODA成为冷酷“富豪杀手”》中的一句话。据悉，来自于华尔街的这种产品，至今并没有在欧美发达国家成熟的金融市场上销售。来源：金色财经

金色财经2024-01-23

中国国航春运计划安排航班67691班次，较去年增长40.6%

1月23日，国航召开2024年春运发布会，全面介绍了2024年国航春运组织保障、航线运力、产品服务、客票营销、应急准备等各方面工作。为满足需求，国航春运期间计划安排航班67691班次，日均1693班次，较2019年增长32%，较2023年增长40.6%。国际及地区市场，计划执行航线共111条，日均187班次。

金融界2024-01-23

国航上海浦东-慕尼黑航线已复航

据中国国航官微，国航上海浦东-慕尼黑航线已复航。该航线航班号为CA827/8，每周三、周五、周日由空客A350执飞。

金融界2024-01-22

贵航股份下跌5.07%，报11.23元/股

开发区清水江路1号，公司（贵航股份）是中国航空工业集团公司的成员单位，主要生产汽车零部件，包括密封件、组合开关、电动窗开关、特种开关、锁匙总体、门把手、雨刮器、玻璃升降器、铝质散热器、滤清器、中冷器、油冷却器、汽车空调座椅天窗冲压件和焊接件、汽车开关控制电路等。公司现有职工4800余人，拥有橡胶、塑料挤出线、复合挤出线、汽车软管生产线、汽车电器开关生产线、散热器生产线、空滤生产线等多条先进生产线，并设有完善的产品检测和实验设备。截至12月20日，贵航股份股东户数3.11万，人均流通股1.3万股。 2023年1月-9月，贵航股份实现营业收入16.93亿元，同比增长7.26%；归属净利润1.11亿元，同比增长21.37%。

金融界2024-01-22

瑞银：下调内地三大航空目标价下调今年盈测

竞争等，相信在境内业务方面，三大航空股中国国航、东方航空及南方航空，较春秋航空面对较大的票价压力。春秋航空仍为该行的行业首选，主要受惠公司在日本及韩国航线有较多业务，而这些航线今年将会强劲复苏，盈利能力亦改善。瑞银对内地三大航空维持保守看法，并将今年每股盈利预测下调1%至5%，认为三间公司的境内业务表现有下调风险，当中将东航目标价由2.42港元下调至2.13港元；国航目标价由5.1港元下调至4.6港元，两者评级均为“沽售”；南航目标价由5.1港元下调至3.6港元，评级“中性”。

金融界2024-01-22

航发动力上涨2.06%，报32.76元/股

，总市值873.25亿元。资料显示，中国航发动力股份有限公司位于西安市未央区徐家湾，公司主要从事大、中、小型军民用航空发动机和大型舰船用燃气轮机动力装置的生产研制和修理，是国内生产能力最强、产品种类最全、规模最大的动力装置生产单位。公司与美国GE、英国RR、法国SNECMA、加拿大普惠等世界著名航空发动机制造企业建立了长期稳固的战略合作关系，并成为数家外国发动机制造公司的近百种零件的海外唯一供应商。截至9月30日，航发动力股东户数15.35万，人均流通股1.74万股。 2023年1月-9月，航发动力实现营业收入263.08亿元，同比增长17.38%；归属净利润10.31亿元，同比增长6.46%。

金融界2024-01-22

我国航天发射次数有望再创新高卫星互联网加速发展可期

投资机遇。华金证券表示，2023年，中国航天共发射火箭67发，其中民营商业火箭累计发射13发。2024年预计会有更多的商业火箭陆续发射，火箭、卫星等将迎来一个高速发展期。该机构建议关注标的： 1 天线及芯片组件：航天环宇、铖昌科技、雷电微力、振芯科技、航宇微、复旦微电、紫光国微、臻镭科技、国博电子； 2 通信载荷：创意信息、上海瀚讯、信科移动、航天电子； 3 通信安全：佳缘科技、电科网安； 4 通信数据链：新劲刚、七一二； 5 卫星制造及关键部件：天银机电、银河电子、中国卫星、天奥电子、上海沪工、乾照光电、航天智装、长光卫星（待上市）； 6 仿真测试：坤恒顺维、霍莱沃、思科瑞、西测测试、苏试试验；7 地面及用户设备：航天环宇、盟升电子、海格通信、震有科技、华力创通、盛路通信、信维通信、普天科技； 8 卫星运营：中国卫通、中国电信、三维通信； 9 火箭配套：九丰能源。

金融界2024-01-22

关键步骤中国可复用火箭试验圆满完成

箭已经在路上，而随着火箭的可重复使用，中国航天也将进入高密度发射阶段。此前财通证券指出，建议关注处于突破前夕的卫星互联网产业链、逐步放量的航空装备产业链以及渗透率稳步提升中的无人机产业链：①卫星互联网：铖昌科技、中国卫通、国博电子、海格通信；②大飞机产业链：中航机载、中航光电、安达维尔、航发动力、应流股份；③国企改革+装备放量：中航西飞、中航沈飞；④核心原材料：抚顺特钢、华秦科技、西部超导、光威复材、钢研高纳；⑤无人机产业链：中无人机、航天彩虹、广联航空、观典防务。

金融界2024-01-22

侨源股份：公司目前已有对氦气的贸易业务

院（绵阳九院）、核工业西南物理研究院、中国航空工业集团公司、成都飞机工业（集团）有限责任公司等知名军工研发生产单位的合作情况涉及商业机密吗？能否详细介绍一下？侨源股份董秘：尊敬的投资者，您好，公司与上述军工客户的合作情况已在招股说明书中披露，公司与军工客户间具体业务上的合作情况属于商业秘密，不便透露，感谢您的关注和支持。谢谢！投资者：1月19号股东人数？侨源股份董秘：尊敬的投资者，您好，非常感谢您对公司的关注。截至2024年1月19日，公司的股东总数是3451，谢谢！投资者：侨源股份与特斯拉有合作关系。侨源股份为特斯拉提供高纯度气体，用于特斯拉电动汽车的电池生产和其他制造过程。具体来说，侨源股份向特斯拉供应高纯度氮气，以确保电池的安全和性能。此外，侨源股份还为特斯拉提供气体供应系统、应用系统的设计、制造等服务，以满足特斯拉在生产过程中的高标准要求。董秘以上信息是否真实？能否详细说一下与特斯拉的合作关系？侨源股份董秘：尊敬的投资者，您好，感谢您对公司的关注与支持。公司已有重要客户或重要领域的合作情况请查阅公司已披露信息，未来公司相关日常经营情况如达到披露标准，公司将会根据信披规则履行披露义务，感谢您的关注和支持。谢谢！投资者：侨源股份与理想汽车有合作关系。理想汽车是中国新能源汽车制造商，设计、研发、制造和销售豪华智能电动汽车。侨源股份为理想汽车提供高纯度气体，用于汽车零部件的表面处理和制造过程。如需了解更多关于侨源股份与理想汽车的合作信息，建议查阅相关新闻报道或访问理想汽车官网。请问董秘以上信息是否真实？能否详细说一下与理想汽车现在的合作关系情况？侨源股份董秘：尊敬的投资者，您好，感谢您对公司的关注与支持。公司已有重要客户或重要领域的合作情况请查阅公司已披露信息，未来公司相关日常经营情况如达到披露标准，公司将会根据信披规则履行披露义务，感谢您的关注和支持。谢谢！以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2024-01-21

标普：红海危机或促使亚洲调整石油政策

稳定。中印石油供应暂未出现重大中断中国航运和贸易消息人士称，流入中国的石油流量并未受到红海危机的太大影响，因为很少有货物通过该航线前往中国。标普全球下游研究与分析高级分析师Yao Mengbi表示：红海紧张局势对中国原油进口影响有限。中国通过红海进口的原油大部分来自俄罗斯，俄罗斯船只和货物不是现阶段攻击的主要目标。走红海航线的其他原油与西北欧和地中海地区的产品一样，在中国的整体进口组合中占比较小。在出口方面，中国成品油主要销往亚太地区，这意味着红海紧张局势对出口的影响也有限。红海局势对俄罗斯流向印度的石油的影响也很小，到目前为止俄罗斯对印度的原油供应还没有出现重大中断。根据标普全球数据，2023年俄罗斯原油进口量占印度原油进口总量的35%以上，达到170万桶/日。贸易消息人士和分析师表示，尽管红海航运遭受的一系列袭击迫使贸易商和供应商探索经好望角的替代路线，但从俄罗斯到印度的原油运输迄今为止尚未受到影响。标普全球表示，红海紧张局势导致船舶绕道好望角，航程的延长将使燃料需求增加，或对第一季度的亚洲燃油需求构成支撑。标普全球商品洞察亚洲石油分析经理王祝伟称：就亚洲石油流动而言，红海危机有三个方面的影响。首先，任何升级都会给俄罗斯原油流向亚洲造成障碍，迫使买家寻找其他产地的替代品。其次，对于从亚洲运往欧洲的产品，出口商可能会谨慎关注事态发展，再决定是否冒险出口。最后，冲突升级将导致航线延长，从而给亚洲燃料需求带来增量。亚洲炼油商的利润率或面临压力日本、韩国、泰国等国炼油商表示，尽管欧佩克承诺减产，但包括沙特阿美和阿联酋阿布扎比国家石油公司在内的主要销售商都充分满足亚洲客户的原油需求，所以2024年中东高硫原油的供应并不令人担心。不过，由于将波斯湾石油运往远东的运输成本不断上升，而油轮保险成本也呈上升趋势，因此裂解中东高硫原油的经济效益一直在恶化。标普全球数据显示，按美元/公吨计算，普氏对波斯湾-远东亚13万吨苏伊士型油轮基准运价的评估显示，到目前为止，1月份的平均运价为33.11美元/吨，有望创下自2023年4月以来的最高月度平均运价。亚洲可能考虑调整石油进口政策一些炼油商表示，亚洲炼油商可能考虑削减中东定期合同量，并探索非洲、美国和南美原油等其他选择，以最大限度地提高利润。美国原油对亚洲炼油商的吸引力越来越大，因为WTI原油的交付价格几乎与波斯湾高硫原油的交付价格持平。日本第三大炼油商Cosmo Oil公司的一位贸易消息人士表示：当可以以与中东高硫等级相似的成本购买质量更高的美国原油时，交易团队和线性规划模型分析师必将认真讨论这一问题。

金融界2024-01-19

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