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决策分析：中国AI热再添一把火！特朗普关税恐违法，本周等非农坐实9月降息
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，日本部分高涨的科技股遭遇获利回吐，但中国市场依然受到本土AI项目乐观情绪的有力支撑。 MSCI日本以外亚太股指上涨0.4%，上周在中国股市牛市的推动下创下四年来的新高。中国蓝筹股上涨0.4%，8月累计飙升10%，受益于充裕流动性在低收益环境中寻求回报。#决策分析# 标普全球编制的RatingDog中国综合制造业PMI 8月升至50.5，7月为49.5，超过官方调查结果。阿里巴巴港股大涨近19%，创自2022年初以来最大单日涨幅，市场看好其云业务。同时有报道称，DeepSeek选择华为芯片来训练部分AI模型。日本日经指数下跌1.6%，其中芯片设备商爱德万测试下跌9%，此前三个月已累涨49%。韩国股市下跌0.7%。印尼股市下跌1.5%，因抗议动荡冲击政府，并迫使央行出手支撑卢比。由于美国假期休市，市场交投清淡，欧洲股指期货在上周五回落后小幅上涨。EUROSTOXX 50期货上涨0.1%，富时期货持平，DAX期货上涨0.1%。标普500期货和纳斯达克期货双双下跌0.1%。美元和债券承压，本周美国将迎来一系列重要数据，包括制造业和服务业调查，以及最终将在周五公布的8月非农就业报告。就业增长的中值预期为7.5万人，但预测区间差异较大，从增加0到11万不等，源于7月意外疲弱的报告带来的不确定性。失业率预计将小幅升至4.3%。分析人士提醒，过去十年8月就业报告普遍低于预测。若结果符合预期甚至更弱，几乎将坐实市场对美联储在9月17日会议上降息的预期——期货市场已隐含近90%的概率。摩根大通美国首席经济学家Michael Feroli指出：“尽管通胀和增长数据本身并没有强烈指向降息，但考虑到近期就业增长明显放缓，美联储若不行动，可能需要一份极其强劲的就业数据来改变决定。” 降息预期支撑华尔街维持在接近历史高位的位置，也恰逢其时，因为9月是标普500指数过去35年表现最差的月份。美国上诉法院裁定特朗普总统的大部分关税措施违法，但关税将在10月中旬最高法院裁决前继续生效。这给现有或正在谈判的贸易协议蒙上阴影。与日本的谈判因大米问题受阻，与韩国的磋商也陷入僵局。 Capital Economics北美首席经济学家Paul Ashworth指出：“如果最高法院维持裁定，财政部仍需退还过去五个月征收的近1000亿美元关税，并且其他国家可能会推翻初步协议。” 投资者还将关注特朗普本周对美联储独立性的攻击。美联储理事库克(Lisa Cook)将在周二提交新的抗辩，反对被解职。特朗普提名的另一位美联储人选Stephen Miran的确认听证会定于周四举行。政治压力要求加快降息，这拖累美元走弱。美元指数报97.791，8月下跌2.2%。欧元上涨0.3%至1.1710美元，美元兑日元报146.93。大宗商品方面，黄金因美元走弱和降息预期而获益，上周上涨2.2%，周一再涨1%，至3,481美元，创四个月新高。油价承压，因OPEC+计划未来数月增产：布伦特原油下跌0.4%至每桶67.21美元，美国原油下跌0.4%至63.78美元。
云涌09-01 16:43
冯柳、邓晓峰最新重仓股来了！
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没有真正明晰的时候要有前瞻性判断。因为中国市场空间很大，产业链非常丰富，但是投资者的共识却很单调，市场经常会出现无效空间，这就需要专业机构用相对逆向的思维，努力去发现机会。 3.好的机会往往出现在一些产业发生重大变化和价值转移的时候，或者新的产业在未来创造巨大的价值增量的时候。超额回报的来源，第一是跟上社会发展变迁，第二是找到变迁过程中的赢家。 4.市场是不断进化的，无论多好的策略，一旦被其他投资经理所认识到，形成市场共识之后，往往就不能再继续提供超额回报。 5.在二级市场，如果你认为这个产业的发展仍然有空间，赢家已经选出来了的话，不用担心没有投资机会。世界的发展永远会有各种各样的意外发生，竞争也会变得越来越残酷，持续成长的企业总会给你投资机会的，问题是你有没有准备好，对它商业的本质理解得够不够透彻，是否确定未来能真正地实现增长、带来股东回报，当机会到来时，你能不能够下决定？这是更有挑战的地方。二级市场不要担心买不到，只要担心买贵了或是买错了。 ... 回到当下市场，A股升温引发资金迁移？大额存单转让市场开始活跃随着股市持续升温，业内人士讨论也愈发激烈，有网友认为目前要谨慎，也有认为现在只是刚刚开始… A股突破3800点之际，业内专家深度分析了目前资本市场的变化本质。著名学者吴晓求指出，这轮行情并非无源之水，并非单纯由泡沫或资金炒作推动，而是改革红利的释放，是制度规则改革的重要体现。吴晓求表示：“通过房子让存量财富增值保值的时代已经结束了，很多人还要花很多的力气想维护房地产市场，我看不出来有多大的必要性，因为的确中国的房子供应太大了，过去的价格太高了。所以我不认为那是政策的重点，虽然很多人也会列举说房地产的产业辐射率有多么大。一个现代社会居民部门的财富65%以上都在房地产上，这是不正常的。所以未来应该慢慢地，要过渡到将居民部门的财富放在金融资产，特别是证券化金融资产上，我认为这是现代社会的一个基本标志。” 不仅关于股市讨论激烈，最近大额存单转让市场也开始变得活跃！过去很长时间以来，高利率大额存单“一单”难求，大量资金沉淀于稳健的理财品种。近期随着A股赚钱效应扩散，一些转让社区出现不少利率超过2%甚至3%的产品。其中，有持有短短几天就让利成交转让，也有即便到期日即将到来也想尽快出手，希望尽快搭上股市牛市快车。转让市场活跃背景下，不少网友在社交平台上晒出抢到的大额存单。与此同时，“存款搬家”也是多次登上社交媒体热搜。中国银行研究院研究员吴丹分析，在资金逐利性驱动下，部分投资者将资金从低收益存款转入资本市场以博取更高的潜在回报率，或直接通过基金、融资等方式进入股市，或转向银行理财、保险等非存款类产品，整体呈现“存款搬家”现象。一些持有早期高息存单的投资者为快速变现参与股市，愿意通过让利转让吸引买家，进一步活跃了转让市场。回顾历史，2005年以来，我国出现过五次明显的居民存款搬家，分别为2006~2007年、2009年、2012~2015年、2021年、2024~2025年。从历轮存款搬家来看，低利率是推动存款搬家的因素之一，而资本市场表现是其核心驱动因素。中信证券首席经济学家明明认为，虽然7月份居民存款同比大幅减少，但大规模的存款迁移目前并未发生。明明指出，长期视角下，居民资产配置的切换将是一个缓慢的变量，尤其是银行理财的主要负债本身大多为风险偏好最低的客群，其投资理财产品的核心诉求是对标存款收益，对股债市场的敏感性并不强，这部分资金流动性在两市场间并非完全自由流通。
格隆汇09-01 15:41
两大利好突传、中国股市太疯狂！特朗普关税筹码不那么灵了？
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弱势月。欧洲股指期货几乎没有波动，但中国市场依然得到充裕流动性的支撑，在低收益环境下资金亟需寻找出路。中国蓝筹股上月上涨逾10%，部分受到市场传言推动——北京正敦促企业研发本土替代英伟达的AI芯片。阿里巴巴在港股飙升近19%，创下自2022年初以来的最大单日涨幅，市场对其云业务前景乐观。同时有报道称，DeepSeek选择华为芯片来训练部分AI模型。这或许引发部分日本芯片股的获利回吐。测试设备制造商Advantest大跌9.1%，回吐过去三个月近50%的涨幅。专注AI投资的软银集团下跌6%，带动日经指数下跌2%。中国投资者或许也受到鼓舞，因为特朗普总统的关税政策正面临法律挑战。虽然关税仍然有效，等待可能在10月进入最高法院上诉，但该裁决可能让一些贸易伙伴在与白宫谈判时采取拖延态度。实际上，那些已经达成的贸易“协议”几乎没有签署或批准，更多只是“框架协议”的设想。与日本的谈判因大米问题受阻，而与韩国的磋商尽管两国领导人近期会晤，仍然停滞不前。市场似乎假定最高法院的保守派多数将设法让特朗普维持关税。但如果法官最终支持上诉法院的裁定，那么许多协议可能自动失效，特朗普在新一轮谈判中的筹码将大大削弱。美国财政部还必须退还已征收的逾1000亿美元关税。由于这些资金很可能已经被使用，只能通过举债偿还。而且这笔钱会退还给缴纳关税的进口商，而非承担更高商品价格的美国消费者。那么，进口商会把价格调回关税前水平，还是继续维持高价以增加利润？原本要用来填补减税缺口的3万亿美元关税收入又将如何解决？贸易法真是让人“乐趣无穷”。周一可能影响市场的关键事件：欧元区8月PMI、7月失业率数据欧洲央行行长拉加德讲话，以及欧洲央行执委Piero Cipollone和Isabel Schnabel的公开发言
风起09-01 15:37
A+H丨业绩持续走强、海外营收占比过半，山推股份(000680.SZ)拟赴港IPO！
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亿美元，复合年增长率29.9%；其中中国市场规模从28亿美元跃升至205亿美元，复合年增长率39.0%。与此同时，新能源工程机械渗透率也在加速提升。全球新能源工程机械市场预计由2024年的31亿美元增至2030年的268亿美元，渗透率从1.5%升至9.1%。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云09-01 15:31
ETF市场日报 | 黄金股相关ETF接近涨停？明日将有3只ETF上市
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产多板块回调多家外资金融机构普遍看好中国市场前景。高盛维持对中国股票“增持”立场；渣打银行在《2025年下半年全球市场展望》中维持对中国股票的“超配”评级。国际投行也真金白银“做多”A股市场，对冲基金以7周来最快速度净买入中国股票，中国是8月份全球对冲基金净买入量最大的市场。活跃度方面，中韩半导体ETF(513310)换手率持续居首成交额方面，短融ETF(511360)今日成交额居首，达361亿元。可转债ETF(511380)、银华日利ETF(511880)、华宝添益ETF(511990)成交额居前。港股创新药ETF(513120)成交额居股票类产品第一。换手率方面，中韩半导体ETF(513310)换手率居首，达330%。5年地方债ETF(511060)、黄金股票ETF基金(159322)、基准国债ETF(511100)换手率居前。 ETF发行市场方面，明日将有3只产品上市具体来看，明日上市的为港股通央企红利ETF天弘(159281)、港股创新药ETF鹏华(159286)、创业板综增强ETF华宝(159292)。分别跟踪中证港股通央企红利指数、国证港股通创新药指数、创业板综合指数。对于追求稳健现金流和资产保值的保守型投资者，港股通央企红利ETF天弘(159281)是较好的选择，其聚焦低估值、高股息的港股央企，防御性较强；而对于看好生物科技长期发展、能承受较高波动以博取高弹性的进取型投资者，港股创新药ETF鹏华(159286)则提供了参与创新药出海及AI医药等前沿机会的工具；此外，希望全面覆盖创业板个股、并相信量化模型能创造超额收益的积极型投资者，可关注创业板综增强ETF华宝(159292)，它旨在通过主动管理策略力争超越市场平均表现。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云09-01 15:31
极兔速递公布2025年中期业绩，经调整净利润同比大增147.1%
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整合多平台订单资源，发挥规模效应并复制中国市场的先进经验，有效降低了运营成本，单票成本同比下降16.7%。中国市场方面，尽管上半年快递行业面临激烈价格竞争，极兔仍展现出较强韧性：上半年包裹量达106.0亿件，同比增长20.0%；市场份额拓展至11.1%，同比提升0.1个百分点；市场排名上升至第5名。公司通过优化客户结构与推进精细化管理，有效抵消了部分收入下行压力，维持了利润韧性，实现逆周期稳健增长。此外，极兔在沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西及埃及五个新市场的布局逐步落地。2025年上半年，新市场包裹量达1.7亿件，同比增长21.7%；市场份额提升至6.2%。目前，公司已与TikTok、MercadoLibre等平台在巴西和墨西哥拓展合作。值得关注的是，新市场首次实现经调整EBITDA盈利，为公司长远发展开辟出新的增长空间。非电商合作多点开花，定制化服务破解行业痛点在客户合作领域，极兔速递突破传统电商物流边界，针对非电商平台的多样化需求推出定制化解决方案，落地多个标杆案例，为多个产业及品牌客户提供了有效助力。在产业带服务方面，极兔深度“陪跑”湖北天门百亿服装产业带，凭借高效的物流网络与灵活的配送方案，实现该产业带日均发货20万单，助力服装企业解决库存周转与订单履约难题，推动供应链整体提效；在生鲜物流领域，极兔重点布局莲藕等品类，通过冷链技术保障产品新鲜度，打通从产地到消费端的高效通道，成功树立快递生鲜服务品牌；在电子产业带领域，极兔在“6・18”期间为华强北商家提供了高效的物流支持，日均处理订单15万单，以“极兔速度”帮助商家应对大促订单高峰，赢得了商家的广泛认可。同时，极兔积极拓展品牌客户合作场景。面对暑期旅游季与“6・18”大促的叠加需求，极兔针对景区商家推出定制化物流解决方案，助力景区周边零售、文创等商家高效处理订单，提升消费者旅游购物体验。在户外赛事领域，极兔成为第20届戈壁挑战赛官方指定物流合作伙伴，为赛事物资运输提供全程保障，在戈壁复杂环境下展现出稳定的物流服务能力。规模与盈利同步提升，基础设施筑牢服务根基业务规模上，极兔速递上半年共计处理139.9亿件包裹，较去年同期的110.1亿件包裹增长27.0%。日均包裹量达到7690万件。今年第二季及上半年整体，极兔的总包裹量均再创新高。此外，公司的物流基础设施布局持续完善，为其提升服务质量奠定了坚实基础。截至2025年6月30日，极兔速递拥有约19200个网点，运营239个转运中心，配备337套自动化分拣设备，同时运营超过12100辆干线车辆，其中自有干线车辆超6800辆。同时，公司云仓体系加速建设。截至2025年6月底，极兔已在全球12国布局179个仓库，总面积超过67万平方米。云仓在大促期间有效缓解商家履约压力，提升物流稳定性，降低仓储和运输成本，并形成高度协同的合作模式。极兔速递在财报中表示，未来将积极把握电商快递行业发展的重要机遇，立足不同市场的需求和特性，制定具有针对性的市场战略，持续将中国市场的成熟经验复制到海外业务上。与此同时，公司将持续关注其他潜在市场，审慎把握进入时机与拓展方式，推动全球业务的可持续增长。
金融界09-01 15:30
消费贷财政贴息政策今日起实施多家机构出台具体执行措施
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减。中国社科院财经战略研究院研究员、中国市场学会副会长李勇坚表示：花呗分期的每一笔付款，都发生在实际的消费场景，因此用户在花呗分期上享受国补贴息，可以保障贴息资金精准进入消费场景。过去商家贴息，就起到了很好的促消费效果，用户每期支付金额少，利息费用也少。现在国补贴息，更是能够大范围减省用户的利息成本，让用户在分期购物时，减轻负担，提振消费。
金融界09-01 15:00
算力投资保持强劲增长！中际旭创暴涨超10%，创业板人工智能ETF(159363)涨幅再度扩大超5%，继续放量新高
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CSP等资本开支约6000亿美元，今年中国市场预计规模约500亿美元，预计中国每年有望实现50%左右的增长。中信建投证券表示，从阿里以及英伟达的最新财报来看，国内外CSP厂商对于算力的投资仍保持强劲增长；阿里AI相关收入继续保持三位数增长，让人看到AI商业化落地的清晰路径，打消了投资者对AI投资回报的担忧。我们持续推荐算力板块，包括海外算力和国产算力。把握AI算力核心机会，建议重点关注全市场首只的创业板人工智能ETF华宝（159363）及场外联接（A类023407、C类023408），标的指数约七成仓位布局算力，三成仓位布局AI应用，高效捕捉AI主题行情，并且重点布局光模块龙头“易中天”，光模块含量超41%。（截至2025.7.31）截至2025.8.29，创业板人工智能ETF（159363）最新规模超44亿元创上市新高，近1个月日均成交超5亿元，在跟踪创业板人工智能指数的6只ETF中排行第一。数据来源：沪深交易所等。注：“全市场首只”是指首只跟踪创业板人工智能指数的ETF。风险提示：创业板人工智能ETF华宝被动跟踪创业板人工智能指数，该指数基日为2018.12.28，发布日期为2024.7.11。创业板人工智能指数2020-2024年年度涨跌幅分别为：20.1%、17.57%、-34.52%、47.83%、38.44%，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估的本基金风险等级为R4-中高风险，适宜积极型（C4）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云09-01 13:31
极兔速递(01519.HK)：上半年总收入55亿美元，“成长+价值”双重属性共振
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25东南亚科技经济报告》）而再聚焦到中国市场，整体表现同样稳打稳扎。上半年，极兔在中国市场包裹量同比增长20.0%至106.0亿件，按包裹量计，其在中国的市场占有率增长至11.1%。期内，中国市场收入约31.4亿美元，同比增长4.6%；经调整EBITDA为1.6亿美元。作为国内市场中的后起之秀，极兔在中国市场的优异表现，证明了其将海外积累的先进经验和能力成功迁移至国内的实力。而这种成功经验也为其向更多全球新市场的拓展提供了宝贵的积累。进一步关注到新市场方面，极兔速递自2022年起在新市场各国陆续起网，公司深耕新市场，业务规模和盈利能力均取得突破。上半年，新市场(包括沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西及埃及)包裹量同比增长21.7%至1.7亿件。来自新市场收入则达到3.6亿美元，同比增长24.3%。此外，值得一提的是，在新市场，其经调整EBITDA首次扭亏为盈，盈利156.9万美元，而去年同期为亏损784.1万美元。这一扭亏为盈不仅释放了极兔在新市场运营模式逐渐成熟、成本控制与收入增长协同效应显现的重要信号，更表明极兔在这些新兴市场的战略布局和运营策略已经取得了显著成效，为其未来的持续增长奠定了坚实基础。如今，成立10年的极兔，其快递网络已覆盖印度尼西亚、越南、墨西哥、巴西、埃及共13个国家。截至今年上半年，公司在全球共拥有约19200个网点，运营着239个转运中心，拥有广泛的合作伙伴和加盟商。这一庞大的网络不仅为极兔带来了规模效应，更提升了其在全球市场的影响力，使其在全球物流市场格局重构中占据了有利位置。（来源：公司财报） 03 有技术的创新驱动，重塑未来竞争格局伴随物流行业竞争愈发激烈，技术创新如今已然成为物流企业提升竞争力、实现可持续发展的核心驱动力。极兔速递深知这一点，在技术创新方面投入巨大。公司精准聚焦于物流网络建设、智能分拣、无人车配送以及云仓服务等关键领域，力求在这些核心环节实现技术突破，从而全面提升企业的运营效率和服务质量。在物流网络建设方面，极兔速递投入大量资源，致力于打造一个高效、灵活且具有强大适应性的物流网络。通过优化物流节点布局、升级运输管理系统以及引入先进的信息技术，极兔成功实现了物流网络的智能化升级。以其网点自动化设备投入情况来看，公司正全力推进网点自动化设备的普及应用。财报显示，今年上半年，其末端网点通过自动化设备处理的快件比例已实现显著增长，网点已投入的自动化设备数量较2024年底增长25%，公司网络智能化升级取得阶段性成果。无人车配送技术的应用更是极兔破解物流效率瓶颈的核心利器。2025年上半年，极兔的无人车网络已覆盖全国多个省市，如今全网已共投入无人物流车达600辆。无人物流车的应用，不仅能够有效缓解人力短缺问题，还能显著提高配送效率和准确性，减少人为错误。不难预期，未来随着无人车配送技术的不断成熟和应用范围的扩大，极兔将在提质、增效、降本方面形成正向循环，为客户提供全场景化、智能化的物流解决方案，以此持续巩固其在行业中的领先地位。云仓服务的拓展则是极兔满足客户多样化需求、提升客户黏性的重要举措。依托极兔强大的全球物流资源和完善的业务布局，公司致力于为全球电商平台、品牌商家、中小卖家提供专业的仓储配送一体化服务。同时，云仓业务能够拉长服务链条，通过提供一站式的物流解决方案，帮助客户降低运营成本、提高运营效率，从而增强客户对极兔的依赖度和忠诚度。值得一提的是，与普通仓库不同，极兔云仓运用了云计算、大数据分析和物联网等数智化技术，使其能够快速适应市场变化，为商家提供省心、贴心、放心的全托管运营服务。此外，极兔云仓自研的先进WMS仓储管理系统，还可根据客户属性和业务需求，对仓储各环节进行全过程控制管理，精准预测库存需求，提前规划补货计划，有效规避缺货与积压风险，提高订单处理速度，实现高度精细化、智能化和可视化的服务。截至2025年6月底，极兔已在全球12个国家布局仓库179个，总面积超过67万平方米。这一庞大的云仓网络不仅提升了极兔的服务能力，还为其快递主营业务提供了有力支持，进一步增强了其在市场中的综合竞争力。可以说，这一系列技术和服务创新不仅增强了极兔的核心竞争力，也为物流企业如何在智能化时代重塑竞争格局提供了新的思路和方向，具有重要的行业示范意义。 04 结语当下物流行业正面临着从规模竞争向价值竞争的转变。极兔速递展现出的兼具“成长”与“价值”的两大属性，使其在全球物流市场脱颖而出。其有利润的规模增长、有节奏的全球扩张、有技术的创新驱动，不仅为其自身的长期发展奠定了坚实基础，也为其他物流企业的发展提供了宝贵的经验和借鉴。随着技术创新的结构优势持续放大、服务优化与网络拓展构筑的成本壁垒逐步兑现，以及全球扩张规模效应下持续释放的利润，不难预期，极兔后续的价值潜力还将具备看点。对于投资者而言，极兔速递不再是一家单纯的快递公司，而是一个在全球快递市场格局重构中率先完成从“规模逻辑”向“价值逻辑”切换的优质企业。而一家能够在高速成长中不断确立领先地位，同时实现盈利能力持续提升的上市公司，相信也将持续吸引资本市场的目光。
格隆汇09-01 12:20
英伟达（小会）：2026 年目标相对谨慎，2030 年市场达到 3-4 万亿
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，不够炸裂就是罪？》核心信息： 1）中国市场：已获得部分 H20 许可证。H20 无后门，需要地缘政治问题消退才能正常发货； 2）明年目标：2026 年市场目标相对谨慎，供不应求仍将持续； 3）长期目标：2030 年数据中心相关市场的年度支出（非累计值）3-4 万亿美元，上调的原因是 “AI 工厂”，其中公司产品可以占到 60-70%； 4）Rubin：已完成设计和流片，能见度至明年，按计划将于明年量产出货；以下是英伟达具体小会的内容：一、财务与经营数据 1. 毛利率目标：公司目标是达到 75% 以上，该目标不受中国市场情况影响。 H20 产品的毛利率约在公司平均毛利率水平附近。关于中国市场潜在的 “15%” 影响，目前尚无成文规定。它可能被解读为收入分成，也可能影响销售成本（COGS），公司目前暂按影响 COGS 进行假设。但无论如何，公司仍预期毛利率将回归 75% 以上的水平。 2. 运营支出（Opex）：近期运营支出的下降仅仅是时间点问题，没有特别需要解读的含义。全年运营支出率预计保持在 35-40% 区间（High 30s），这反映了公司收入的快速增长。 3. 资本支出（Capex）与市场规模：整个市场的资本支出规模达 6000 亿美元，这不仅指前四大超大规模云服务商，还包括更广泛的市场，且同时包含计算和网络设备支出。 4. 库存与成品：资产负债表上的库存/成品结构更偏向于 Blackwell Ultra。这反映了对第三季度及以后强劲前景的信心。当前需求超过供应能力，库存水平与生产爬坡以及对未来需求的信心一致，没有令人担忧的地方。二、市场规模与增长预期 1. 总体市场规模：黄仁勋提到的 3-4 万亿美元数字是指到 2030 年数据中心基础设施的年度支出（非累计值），该预测上调的原因是将不断增长的“AI 工厂”建设支出考虑在内。 “AI 工厂” 的建设与云服务提供商（CSP）重叠有限，市场驱动力来自企业、国家安全中心（NSC）、新云（Neoclouds）及主权云。 2. 英伟达的市场机会：每 1 吉瓦（GW）的 AI 工厂建设支出对应约 500 亿美元的 AI 基础设施总支出。英伟达（NVDA）的产品可以覆盖其中约 350 亿美元，即占总市场的 60-70%。 3. 增长信心：公司对设定具体的 2026 年市场目标持谨慎态度，但对于实现到 2030 年底达到 3-4 万亿美元市场规模的健康增长（50% 复合增长）充满信心。剔除 H20 产品的影响后，数据中心业务收入实现了环比增长。三、产品与技术 1. 产品需求与选择： GB200（Blackwell）：产能正在非常积极地爬坡，需求极其旺盛。其性能提升显著（生成的 token 数量增加 50%），产品由推理（Reasoning）、AI 智能体（Agentic AI）和推断（Inference）驱动。 H100/H200：当前仍有强劲需求（本季度表现即为明证）。部分客户选择它们而非更新的 B100/GB200，是因为其更容易认证，能实现更快的上市时间并减少认证延迟。其实将 Blackwell 与 Hopper 基础设施连接效果，并不理想。 Rubin：产品路线图已向客户展示，客户非常感兴趣。芯片已完成设计和流片，能见度已延伸至明年，按计划将于明年开始量产出货。 2. GPU vs. ASIC：关于在训练（Training）和推理（Inference）中 ASIC 与 GPU 孰优孰劣的争论其说服力正在减弱。推理市场巨大，但训练市场同样巨大，大量下一代基础模型正在使用 Blackwell 甚至 Hopper 进行训练。在开发推理模型的过程中，训练和推理都非常重要。公司看到现在和未来都有大量的训练需求。 3. 计算、网络与 NVLink：计算和网络/NVLink 的增长率可能每个季度波动，但长期来看应该是可比的。 NVLink 的产能爬坡与机架规模系统紧密相关。计算和网络组件是分开出货的。预计机架（rack）的产出将在第三季度加速，对 NVLink 的发展势头感到非常乐观。机架规模系统将成为未来数据中心的骨干，预计在近期和中期，NVLink 都存在巨大的机会。四、供应链与产能 1. 供应限制：需求持续超过供应。公司需要更多供应，并将继续推动供应链的产能爬坡。数据中心的准备就绪情况（包括土地和电力）是因素之一。公司对进展感到满意，但鉴于增长需求，必须积极地与供应链合作。预计需求将在明年全年持续超过供应，目前尚不清楚供需何时能达到平衡。五、中国市场 1. H20 产品：已获得向中国部分客户出口 H20 的许可证，并且存在市场需求。 2. 出货预期：认为一旦地缘政治紧张局势缓和，在第三季度可以出货 20 亿至 50 亿美元的产品。若需求增加，出货量还可提升。 3. 政策与调查：关于 “15%” 的隐含水平尚无成文规定。强调 H20 产品没有 “后门”，并且公司正在对此进行调查。需要地缘政治问题消退才能正常发货。
海豚投研09-01 12:01

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