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恒生科技指数ETF（159742）盘中溢价，理想汽车跌超7%

，港股在估值底后中期会迎来基本面兑现的二次探底。中美库存周期处于下行阶段，支持房地产的“金融”16条解决供给端困难但料需求端恢复缓慢，优化防控20条提振市场信心但消费复苏仍具波折，预计盈利将明年在三季度起渐现拐点，港股市场底领先盈利底六至十二个月，今年四季度至明年一季度都是市场筑底的窗口。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-11-28

国金宏观：“债灾”？与2016年底有质的不同

金融界2022-11-22

版号会有的！游戏行业“有戏”了？

调。从形态上看，当前A股市场在10月底二次探底后，已经形成了“双底”结构。另外，本轮盈利下行周期已经进入尾声，明年有望迎来基本面底，而市场底通常会先于基本面底出现。因此，当前A股行情底部反转机会已经出现，总体可以适当乐观一些。受到Web3.0、网游、元宇宙等概念板块带动，11月16日动漫游戏板块整体走强。板块整体情绪近期比较高涨，相关部门及相关单位密集出台政策鼓励元宇宙板块发展，对技术要求、场景应用等进行详细规划。Web3.0与元宇宙两者相辅相成，元宇宙是上层建筑，Web3.0是基础设施，代表的是技术发展方向，以这两者为代表的内容生态和硬件设备是板块整体受益的主要两个方面。 11月16日晚，游戏行业再传利好。腾讯高管在电话会议上回应有关游戏版号问题，称不久就会有版号发放。在版号发放出来之后，腾讯会有更多已经准备好的游戏推出，游戏行业的逆风因素一定会得到缓解。游戏板块方面，今年以来，仅年内游戏股版号就已分别于4月、6月、7月三次下发。预计游戏版号发放将恢复常态化，游戏板块估值及游戏公司业绩都将随之迎来修复。腾讯、网易、三七互娱、完美世界等头部游戏公司储备的核心产品拿到版号后陆续上线，这也将成为板块业绩和估值的主要驱动力。此外，2021年9月国内开始实施的严格的未成年防沉迷措施对游戏行业流水影响的基数效应将从2022年Q4开始消失，叠加整体消费复苏的趋势，游戏板块有望从2022年Q4开始迎来业绩向上拐点。以中证沪港深动漫游戏指数为例，当前指数估值处于历史最低10%区间。可以关注游戏ETF(516010)、游戏沪港深ETF(517500)。值得注意的是，游戏沪港深ETF(517500)是目前市场上唯一持有腾讯的游戏ETF。数据来源：wind 11月16日影视传媒板块逆势上涨，过去三年因为公共卫生事件的影响，电影行业跟着“冬眠”三年。今年10月中国累计票房停留在21.4亿左右，处于十年来最低点，低于2014年，略好于2013年。为此，公共卫生事件下全国性、地方性影院纾困政策文件频出，主要通过税收减免、租金减免、财政补贴等形式帮助电影行业纾解困难，推动电影行业恢复发展。 8月11日，国家有关部门发布《关于开展2022年电影惠民消费季的通知》。通知提出，在今年8月至10月，开展2022电影惠民消费季活动。活动的主要内容包括发放1亿元观影消费券，推动更多新片大片加快上映，推动纾困政策落地等。为响应号召，不少地区也陆续通过发放观影券、消费券等方式，刺激居民消费。将电影消费促进措施纳入本地消费品牌活动，确保电影局政策发布的各项措施落地见效。近期随着影片供给陆续释放、公共卫生事件形势边际好转，电影市场已出现复苏迹象，11月11日上映的动作片《扫黑行动》带动当日票房收入突破2500万元，为近1个月内同期最高。自11月18日起，多部进口影片将陆续上映，电影行业供需两端望触底回升。开源证券进一步表示，随着公共卫生事件逐渐缓解及国庆、贺岁、春节档等重要档期带来国内头部新片和进口电影的陆续上线，影视行业业绩环比修复趋势或将延续。总的来说，上半年公共卫生事件反复，2022年影视行业不仅面临着内容质量提升的考验，还面临着消费者习惯的转变。但从国家电影局政策来看，影视行业获得政策的加持，并不断落地细则，在消费端和生产端持续发力下，电影市场热度有望回暖。投资者可关注影视ETF(516620)投资机会。再来强化一下医药板块的推荐，这个板块是我们近期常推板块。主要长逻辑是消费升级+人口老龄化+国产替代，短期逻辑是超跌反弹+医疗器械贴息贷款等利好事件催化。医药板块的配置逻辑是非常扎实的，也是全年增长较确定的板块之一。医药板块整体成长性依旧稳健。中信证券研究部指出2022 年上半年财政医疗卫生支出累计约 1.1 万亿，同比增长 7.7%。2012 年至2022年6月，我国医疗卫生支出的公共财政占比由 5.73%提升至 8.81%，提升了3.08个百分点。经历了早年的快速增长，2016年起我国医疗卫生支出占比公共财政支出稳定在7%左右，2016年至2021年我国医疗卫生财政支出增速维持在5%-10%，预计未来我国医疗卫生财政支出仍将保持该范围的稳定增长。从医药板块细分领域来看，创新药、疫苗、生物医药、医疗这些医药细分行业的长期景气度向好。某咨询机构测算，2027年的国内医疗行业总支出比起2017年，医疗服务占卫生总费用的比例会从51%上升到74%;仿制药会从17%下降到6%;创新药会从不足1%提高到7%;中药会从12%下降到6%。医药板块中消费属性最强的医疗板块弹性较高。医疗包含医疗器械和医疗服务，医疗器械和正常寻医问药手术的活动相关，医疗服务包含体检、眼科、整形等，具备消费升级的属性，且板块长期受益于老龄化+消费升级+国产替代。中短期来看，需求逐步释放，海外市场复苏、海内外医疗新基建的拉动叠加国内对于医疗设备的更新改造专项资金支持之下，医疗器械的需求有望进一步得到释放。疫苗算是医药板块中目前渗透率较低，未来天花板较高的细分领域。我国大部分二类苗渗透率较国外仍有较大提升潜力，如HPV疫苗、四价流感疫苗、13价肺炎结合疫苗等全球销售额前十的疫苗渗透率仍不足10%。叠加9价HPV疫苗扩容大幅提高潜在目标人群。创新驱动下，进口替代和国际化依然是国内医药行业长期发展趋势，后续真正有产品力的产品海外落地或为创新药带来估值提升的机会。此外，人口老龄化+消费升级的长期逻辑仍然在。在国内外复杂的宏观政治环境之下，医药作为内需+刚需的确定性长期成长性行业(人口老龄化的需求、未满足的临床需求、保障水平升级的需求等等)，当前综合比较优势明显，投资者可以持续关注生物医药ETF(512290)、医疗ETF(159828)、创新药沪深港ETF(517110)、疫苗ETF(159643)。 11月16日信创板块迎来调整。国庆节后至今，信创板块涨幅居前，软件ETF(515230)、计算机ETF(512720)均有20%左右的涨幅。信创产业，一般以计算机行业为主，另外还涉及到一些计算机行业的基础支柱行业，例如芯片、服务器、存储、交换机、路由器等，还包含基础软件、信息安全、各种云和相关的服务等等。信创行业对经济发展非常重要，在信息化时代下，经济发展无法离开计算机和互联网行业的支持，而计算机和互联网的一个非常重要的特点就是便捷的信息交流，因此保障信息交流的安全性和自主可控就非常重要。尽管当前信创板块基本面并不突出，国家仍然出台了各种政策大力支持它的发展。信创板块的投资逻辑不在于短期业绩，而在于对未来几年高确定性的良好发展前景的预期，受市场情绪、资金面的影响偏大。感兴趣的小伙伴可以关注软件ETF(515230)、计算机ETF(512720)。 11月8日至13日，第十四届中国国际航空航天博览会在珠海举行。中国空军派出以歼-20、运-20、运油-20等为代表的“20家族”现役装备，国产大飞机C919首次亮相中国航展。上市公司方面，航天电子、航天彩虹等多家公司公告参与航展。先进装备和新型号在中国航展集中亮相，有望引起市场对军工行业的关注和热情。从板块整体订单来看，军工板块景气度比较高，行业的整体业绩增速有望在全行业中名列前茅，当前估值同样不算特别贵。随着明年行业产能释放速度加快，2023年将是军工行业产能集中释放的第一年，意味着军工行业增速有望继续上台阶。此外，板块后续还有航母等利好因素，相关驱动因素多。数据来源：wind 军工板块一个比较大的问题是其订单不透明，难以衡量其基本面，这也是历史上军工行情主要由主题炒作驱动的原因。但在现阶段的全球环境下，与军工行业相关的风险事件层出不穷。军工板块更多取决于国家战略安排，相比其他成长板块，它更不容易受到经济周期的影响。从最近一些重要会议的表述上来看，国家安全是未来很大的一个发展方向，因此在军工板块上的投入一定程度上是可以预期的，大方向也是比较明确的。可以关注军工ETF(512660)。

有连云2022-11-17

10月经济数据点评——经济整体回落，更多政策扶持在路上？

、工业冲高回落、服务业延续低迷，经济“二次探底”迹象有所显现；2、伴随出口加快下滑，内需驱动特征凸显，投资稳增长仍需努力；3、消费大幅走弱、就业依然承压，防疫优化下的疫后修复仍需等待。渤海证券认为，10月经济数据所反映的特征依然是“供给略好于需求、内需好于外需、投资好于消费、制造业和基建投资支撑内需、地产和消费拖累内需”，与9月相比的边际变化主要是工业生产、制造业投资、以及基建投资的边际放缓，与疫情散发、基数抬升等因素有关。东北证券认为，整体来看，10 月经济数据偏弱，且结构上缺乏亮点。生产活动相对稳定、但消费下滑严重、投资端全方位“弱化”。其中，地产投资在 9 月短暂“维稳”后，10 月再度大幅下探；基建投资增速虽仍在高位，但增速在边际上略有退坡；制造业增速也跟随出口降温而明显回落。稳增长政策发力的成效也因 10 月国内疫情的散发而部分受抑。尽管近期有利好政策源源不断的出台，但在未来相当长的一段时间里，我们仍需做好面对经济波动风险的准备。与之相伴的是稳增长政策仍需发挥重要作用。从外部来看，海外的压力并未缓解，出口的滑坡还将为整体经济增速造成持续的拖累。从内部来看，利好政策的实际效果仍需观察，短期内不宜有过高期待。整体上，下一阶段的经济数据可能会继续呈现整体的小幅波动以及结构上的明显分化。因此从货币与财政政策的角度，财政端发力的必要性有增无减，货币端继续维持合理充裕的流动性水平、同时适当使用结构性工具发挥作用。山西证券认为，10月经济数据显示疫情多发散发对经济影响较大，基建、汽车等逆周期项高位韧性，反观消费、商品房销售及投资等依然表现不佳。需求端下滑可能进一步拖累生产端。往前看，尽管疫情防控政策已有所优化，房地产政策适度调整，但整体效果较难评估，叠加9月以来社融、失业有所反复，出口回落，市场信心恢复不足，经济恢复可能偏慢。

格上财富2022-11-16

Solana 价格 – SOL 能否在一周内下跌 40% 时恢复？

预测，由于供应意外激增，SOL 将出现二次探底。通过延迟解锁，预期的二次探底也被推迟，为 Solana 的开发人员提供更多时间在代币价值下跌之前以当前价格出售他们的 SOL 代币。 Solana 与 FTX 有联系 2021 年，Solana 吸引了包括 Alameda Research 在内的多元化私人投资者，他们为公司的原生代币销售贡献了 3 亿美元。在本轮融资中，安德森霍洛维茨是主要投资方。金融服务提供商 Fried's 一直保持其 Solana 区块链集成。投资者担心 SBF 和 FTX 可能会失去对 Solana 及其生态系统的投资。更糟糕的是，Solana 区块链目前正面临性能挑战。因此，这是索拉纳看跌偏见的主要原因之一。 Solana 网络的状态仪表板显示该网络现在以较低的容量运行。因此，考虑投资 Solana 的投资者似乎应该谨慎行事。 Solana 网络中断今年迄今已记录了 13 次中断，其中最大的一次持续了 16 小时 24 分钟，发生在 1 月 6 日。 11 月 8 日，随着 FTX 危机的发展，DeFi 协议 Solend 发出警告，由于不可预见的网络问题，交易失败。尽管 Solend 发出警告，但 Solana 的正常运行时间跟踪器自 10 月 1 日以来未检测到任何主网网络中断。索拉纳价格预测 Solana 目前的价格为 17.41 美元，24 小时交易量为 47 亿美元。Solana 在过去 24 小时内上涨了 6% 以上，但在过去 7 天中仍下跌了 46%。CoinMarketCap现在以 63 亿美元的实时市值排名第 12。SOL币的流通量为362,468,570。 SOL/USD 已反弹至 11.50 美元支撑位上方，并突破了 16.30 美元的关键阻力位。在跌破 50 天移动平均线 30 美元后，Solana 的价格可能会继续下跌。索拉纳50日均线下，已形成“三黑乌鸦”格局，表明跌势可能继续。如果卖家将 SOL 推低至 11.50 美元的直接支撑位下方，则可能跌至 5.5 美元。从好的方面来看，Solana 可能会在 21.75 美元附近遇到直接阻力，该水平扩大了 38.2% 斐波纳契回撤位。突破该水平可能会使 Solana 的价格升至 28 美元，即 61.8% 斐波那契回撤位。来源：金色财经

金色财经2022-11-11

康龙化成涨超9.35%，创业板50ETF（159949）涨超3.80%

证指数收于2893点，是4月底反弹后的二次探底。二是本轮盈利下行周期已经进入尾声。预计PPI同比增速将于年底降至0以下，明年一季度名义经济增速有望迎来上行拐点，而“市场底”也通常会先于“基本面底”出现。三是从估值情况来看，当前A股市场估值处于历史低位，权益资产具有很好的投资性价比。行业配置方面可参考历次底部反转后的第一波行情特征，一是创业板指、中证1000等成长风格表现更好；二是有明显的反转效应，前期跌幅越大的行业在第一波行情中涨幅更大。

有连云2022-11-11

港股科技午盘强势上涨，港股科技ETF(513020)涨超2.3%

础上继续回升。从技术指标看，上周一港股二次探底向下的动力减弱，次日强力反弹，而后又在美相关部门发布鹰派言论后仍旧逆势上涨，底部特征明显。后续来看，以科技和医药为主的成长板块有望进一步反弹至略高的平台运行。

有连云2022-11-07

开盘：A股三大指数集体低开沪指跌0.26%，旅游酒店、航空机场等板块跌幅靠前

主题机会。　　财信证券：目前A股处于二次探底阶段，估值已经大幅回落。第四季度国内经济将迎来弱复苏过程，叠加宽货币向宽信用传导，A股将迎来配置时机。建议依次从以下四个板块进行资产配置：1）低估值蓝筹板块。随着地产基本面企稳，预计金融和地产产业链等蓝筹标的业绩将企稳，估值迎来修复。2）业绩边际改善板块。未来1-2个季度，国防军工、建筑装饰、商贸零售、机械设备、TMT的业绩边际改善幅度或最大。3）估值合理的赛道股。关注业绩高增长且估值合理的医药、信创板块。4）通胀板块。如冬季全球迎来极寒天气，叠加俄乌冲突持续化，通胀板块或存在阶段性机会，例如煤炭、石油、天然气板块。但通胀板块不确定性较大，需要密切关注全球能源市场运行情况。　　国海证券：配置方面，成长价值均有机会，重点关注成长板块，关注两条配置线索，一是安全发展，包括信创、医药生物、新能源、国防军工等板块，二是自主可控，包括电子、计算机等板块。

金融界2022-11-07

格上宏观周报：A股市场不惧美联储加息强势回暖

认为，内外需“接力”过程中，警惕经济“二次探底”风险。伴随外需走弱，出口已进入趋势性回落通道，对经济支撑或趋于减弱。内需“接力”下，稳增长仍是重要支撑、但弹性有限，持续性依赖“准财政”加力。然而，疫情反复对线下活动的潜在扰动，以及出口的加速回落，可能加大经济阶段性回落压力。 5、下周重要事件 1）中国：10月进出口数据，通胀数据，金融数据； 2）美国：10月通胀数据； 3）欧盟：11月欧洲央行经济公报。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

格上财富2022-11-06

海通策略：今年第二波行情的主线

来年内的第二波机会。在经历了10月末的二次探底后，最近一周股市行情明显回暖，投资者非常关注后续市场走势以及其中是否有投资主线正在酝酿。本报告通过回顾当前市场环境、近期的盘面特征以及其背后蕴含的政策脉络，探究贯穿其中的投资主线。　　1.第二波行情有望逐渐展开　　复盘近期市场表现，A股各大指数已陆续开始上涨。科创50、创业板指、中证1000启动较早，10月中旬就已企稳上涨，其中科创50表现最强。10/12以来，科创50上涨20％、中证1000涨11％、创业板指涨8％。最近一周，A股行情全面回暖，上证综指、沪深300、上证50于10月末开始上涨。10/31以来，上证综指涨5％、沪深300涨6％、上证50涨6％。　　估值和基本面指标指向市场处在历史大底，年内第二波行情有望逐渐展开。我们在《迎接第二波机会——22年四季度股市展望-20221008》中从牛熊周期、估值、基本面等维度对市场进行了分析，并提出A股有望迎来年内第二次机会。估值方面，对比过去5轮牛熊周期的大底，4月末和10月末时A股的估值、风险溢价、股债收益比、破净率等指标均已处于大的底部区域，详见表1。从基本面指标看，我们根据05、08、12、16、19年5次市场见底的经验总结，底部反转均伴随着五大类领先指标中三项及以上企稳，当前4类指标（货币政策、财政政策、制造业景气度、汽车销量累计同比）已经回升，近几个月来地产销售面积累计同比也走平，基本面指标回暖表明A股在4月底和10月底形成的底部区域较扎实。　　目前三季度大部分经济数据已经有所恢复，22Q3实际GDP同比为3.9％，较22Q2回升3.5个百分点，生产和投资也在继续修复。宏观经济数据的修复表明企业盈利的低点可能已经出现在三季度，我们预计A股归母净利累计同比将从22Q3的2.6％上升至22Q4的3％，四季度及明年A股业绩有望逐步回升。股市的年度表现看，即使在08、11、18年这三次市场最弱的单边熊市中，依然存在两波行情，如果以万得全A指数为例，两次上涨行情的涨幅基本都超过10％。而今年至今仅有4月底至7月初这一轮行情，从历史规律看我们认为年内还会有一次投资机会，稳增长政策落地见效，宏微观基本面回暖将催化年内第二波行情的展开。　　　　　　10月情绪面对市场仍有扰动，但目前已出现好转迹象。我们以外资流动来观察A股情绪面，10月北上资金明显流出A股，单月净流出573亿元，仅次于20年3月的679亿元；单日来看，10月24日，北上资金净流出179亿元人民币，创14年陆股通开通以来最大单日流出量。外资大幅流出的背后是人民币汇率快速贬值和美联储加息预期的持续发酵，外资大幅流出也对市场表现形成拖累。但近期影响情绪面的几个因素都出现了边际上的改善。第一，美联储加息幅度的顶点可能已经出现。美联储11月如期加息75BP，尽管美联储加息步伐尚未停止，但美联储主席鲍威尔指出最快可能12月将放缓加息速度。第二，10月下旬以来人民币单边贬值趋势暂缓。随着美联储加息预期的放缓，10月美元指数从高位回落，10月下旬以来人民币汇率高位震荡，并未持续贬值。此外，10月中旬以来美股主要指数企稳回升，对A股的扰动有所减弱。可见美联储加息、人民币汇率、美股表现等因素都有边际改善，A股市场情绪面也逐渐回暖。　　综上，从估值和基本面领先指标来看，A股在4月末和10月末形成的底部比较扎实，情绪面上的扰动因素也有边际改善，稳增长推动宏微观基本面回暖将成为年内第二波行情的催化剂。4月底-7月初的第一波行情中，我们明确提出高景气成长是主线，那么第二波行情的主线是什么？本文下一部分将从近期市场盘面特征入手，寻找主线的信号。　　　　　　2.近期盘面特征可能显现新主线信号　　我们在前文中提出，近期市场出现了明显的回暖迹象，第二波行情有望逐渐展开。本部分我们将结合二十大胜利召开的重要时间节点，通过回顾近期盘面特征，挖掘市场正在酝酿的新主线信号。　　从行业和概念指数看，与数字经济、安全、消费服务相关的行业表现占优。行业方面，二十大开幕以来行业主线逐渐明朗，22/10/17以来TMT、军工和消费行业涨幅居前，如社会服务（涨跌幅为10.3％，下同）、计算机（10.3％）、国防军工（8.0％）、电子（7.8％）。如果从近一周的行业表现看，汽车（自22/10/31以来涨跌幅为12.8％，下同）、食品饮料（11.2％）、社会服务（10.8％）、商贸零售（10.2％）等消费行业领涨。可见，数字化、安全、消费服务已逐渐成为三大行业主线。　　对应概念指数看，近期与前述三条主线相关的概念指数涨幅居前，半导体设备（自22/10/17以来涨跌幅为21％，下同）、操作系统（18％）、工业母机（16％）、网络安全（16％）、光刻胶（15％）等指数表现明显占优。我们用10月17日以来233个wind概念指数中涨幅前列的指数为样本，通过计算其中与数字化、安全、消费主题相关的指数（涉及数字经济、自主可控、消费医药等细分领域的概念指数）占涨幅前列的概念指数的比重衡量前述三大主线的表现，可以发现大会以来涨幅前10％的概念指数中与前述主题相关的占比高达82％、涨幅均值为14％，前20％中占比为84％、涨幅均值为12％，前30％中占比为84％、涨幅均值为10％。　　　　　　近期科创50优于上证50、沪深300，背后是成分股行业结构的差异。大会召开后（22/10/17-11/4，下同）科创50涨跌幅达12.3％、中证1000为4.7％，而同期上证50为-0.0％、沪深300为-2.0％、上证综指为-4.5％。从各大指数回升的顺序看，科创50、中证1000于10月中旬已开始企稳上涨，相较其他指数启动更早、回升速度更快。代表性指数表现分化或源于指数成分股的行业结构不同，指数成分中与数字化、安全、消费服务相关的行业占比高，其具有更好的表现。　　从指数的成分构成看，大会后走势强劲的科创50具有“硬科技”特色，其所在板块定位于服务高新技术产业和战略新兴产业领域，相关产业的权重明显较高，其中电子（截至22/11/4权重占比为34.3％，下同）、电力设备（27.3％）、医药生物（11.2％）、计算机（10.7％）、国防军工（5.3％）等行业占比居前，与数字化、安全、消费服务三个主线相关的行业（包括TMT、大消费、军工）总权重占比高达93％；中证1000成分行业分布更广，其中医药（11.6％）、电子（10.3％）、电力设备（10.2％）、计算机（7.7％）等涉及相关主题的行业占比较高，相关行业总权重占比达61％；走势相对偏弱的沪深300成分行业中与前述三个主题相关的行业权重占比为57％；上证50大会后表现最弱，与前述主题相关的行业权重占比仅为47％，其成分明显偏向金融、资源品行业。　　　　　　3.新主线背后的政策脉络　　随着二十大的胜利召开，指导中国未来发展方向的许多政策已经明晰。而近期市场表现的结构性特征看一些未来投资主线逐渐浮出水面，其背后正体现着二十大报告中的政策线索，具体来看：　　①数字经济：二十大报告提出建设数字中国，加快发展数字经济发展，促进数字经济和实体经济深度融合，打造具有国际竞争力的数字产业集群。今年1月，总书记在《不断做强做优做大我国数字经济》一文中明确指出将从国家层面部署推动数字经济发展。7月，《国务院办公厅关于同意建立数字经济发展部际联席会议制度的函》进一步强化国家战略实施的统筹协调。10月28日，国务院关于数字经济发展情况的报告中明确提出，要充分发挥我国新型举国体制优势、超大规模市场优势，牢牢抓住数字技术发展主动权。报告还提出了将在推进关键核心技术攻关、适度超配部署数字基建、加强网络安全等八个方面推进下一步工作。　　从产业发展方向看，数字基建和数字应用正加快推进，根据中国移动预测，预计到25年数字经济占GDP比重将超50％。当前我国已在5G基建等数字基建领域取得一定优势，展望未来，作为数字经济集合应用的智慧城市有望成为数字经济的首要落地场景。智慧城市产业链辐射硬件、软件、计算平台、运营与服务商等多产业，这将加速带动数字产业集群发展，预计到25年智慧城市规模突破25万亿。　　　　②安全：二十大报告将国家安全被置于重要位置，作为“推进国家安全体系和能力现代化，坚决维护国家安全和社会稳定”单独成章，报告提出要统筹发展与安全，确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全。我们认为面对外部形势的变化，国内势必要在商品和核心技术领域增强自主可控能力，安全领域相关的投资机会已成为市场的一大主线，半导体、国防、粮食等均是未来产业发展的重点。　　在国防安全方面，当前我国军费稳步增长，但与发达国家仍有差距，22年我国军费预算增速重回7％，但21年我国人均国防开支占GDP的比重仅为1.0％，低于美国的4.1％，英国的2.1％。目前我国在航空发动机等高端装备制造领域仍受海外压制。半导体方面，我国21年半导体消费占全球比重达34.6％，为全球第一大消费市场，但我国大陆半导体产业占全球份额仅为7％，在材料、设备、设计等环节尚未自主可控。随着我国晶圆产能不断提高，有望推动国内上游设备、材料厂商在“政策+需求”红利下受益。　　　　③消费服务：二十大报告提出坚持高水平对外开放，加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。近期，中国陆续迎来多位外国领导人访问，如越共中央总书记阮富仲、德国总理朔尔茨。便利国际商务人员往来的利好政策正密集释放。10月25日发改委提出为外籍人员来华提供便利。10月26日民航局宣布自10/30起每周安排的客运航班数量同比增长105.9％，货运航班同比增长6.7％。　　对外开放的深化及国际航班的增加，正推动消费服务需求的增长。9月深圳宝安机场国际航线旅客吞吐量同比上升至170％，北京首都机场达102％。近期市场对消费服务业基本面改善的预期有所升温，这也是二十大以来社会服务等消费行业成为市场主线的原因。　　　　这轮行情，优先关注数字经济+新能源。结合前文中分析的市场正在酝酿的三大投资主线，我们认为当前高景气成长中数字经济、新能源更值得关注。　　数字经济方面，政策支持下智慧城市加速落地或成行情催化剂。从估值和配置的视角看，当前数字经济相关行业估值处在历史底部：当前电子PE为30.7倍、处13年以来14％分位；计算机PE为25.7倍、处0％分位；通信PE为0.3倍、处31％分位。从基金配置的视角看，公募基金对电子行业相对于自由流通市值的超配比例为1.4个百分点、处13年以来29％分位；对计算机的超配比例为-1.3个百分点、处3％分位；对电子的超配比例为-0.4个百分点、处47％分位。我们在前文中指出，智慧城市建设已成为构建现代化基础设施体系新方向，近日央企与科技巨头加深合作，大力推动智慧城市应用。11月1日京东科技与中国移动就开展平台型智慧城市数字政府等领域合作。11月2日，中国联通与腾讯就智慧社会建设等领域达成合作。政策支持或将催化低估低配的数字经济行情展开。　　新能源方面，关注高景气的新能源车和光伏。新能源产业链经历调整，当前估值已经不高，但景气度仍在。估值方面，截至2022/11/4，新能源车PE（TTM）为23倍，低于19年至今均值的35倍；光伏风电板块PE为28倍，低于19年至今均值的35倍。而当前新能源景气度仍在，乘联会预计10月新能源汽车零售销量将达55.0万辆，同比增长73.5％；根据国家能源局，9月光伏装机量当月同比增速达131％，较8月的63％大幅提升。随着光伏风电装机量的增长，储能也将配套发展，中关村储能产业技术联盟预计21-25年中国电化学储能累计装机量CAGR将达64％。　　　　　　风险提示：国内疫情恶化影响国内经济；美国经济硬着陆影响全球经济。

金融界2022-11-06

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