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路桥信息(837748.BJ)：2025年中报净利润为-2489.40万元，同比亏损扩大

2025年8月28日，路桥信息(837748.BJ)发布2025年中报。公司营业总收入为3044.33万元，在已披露的同业公司中排名第121，较去年同报告期营业总收入减少3522.63万元，同比较去年同期下降53.64%。归母净利润为-2489.40万元，在已披露的同业公司中排名第86，较去年同报告期归母净利润减少1957.22万元。经营活动现金净流入为-3731.36万元，在已披露的同业公司中排名第56，较去年同报告期经营活动现金净流入减少3350.16万元。公司最新资产负债率为42.09%，在已披露的同业公司中排名第76，较上季度资产负债率增加3.21个百分点，较去年同期资产负债率增加4.87个百分点。公司最新毛利率为23.24%，在已披露的同业公司中排名第79，较上季度毛利率减少4.33个百分点，较去年同期毛利率减少8.53个百分点。最新ROE为-8.62%，在已披露的同业公司中排名第114，较去年同期ROE减少6.80个百分点。公司摊薄每股收益为-0.32元，在已披露的同业公司中排名第114，较去年同报告期摊薄每股收益减少0.25元。公司最新总资产周转率为0.06次，

有连云08-29 08:32

曙光数创(872808.BJ)：2025年中报净利润为-4077.23万元，同比亏损扩大

2025年8月28日，曙光数创(872808.BJ)发布2025年中报。公司营业总收入为1.40亿元，在已披露的同业公司中排名第67，较去年同报告期营业总收入增加4227.96万元，同比较去年同期上涨43.23%。归母净利润为-4077.23万元，在已披露的同业公司中排名第72，较去年同报告期归母净利润减少3508.95万元。经营活动现金净流入为-2.09亿元，在已披露的同业公司中排名第78，较去年同报告期经营活动现金净流入减少2.34亿元，同比较去年同期下降934.24%。公司最新资产负债率为54.58%，在已披露的同业公司中排名第73，较上季度资产负债率增加7.93个百分点，较去年同期资产负债率增加15.56个百分点。公司最新毛利率为19.49%，在已披露的同业公司中排名第74，较上季度毛利率增加36.70个百分点，较去年同期毛利率减少1.05个百分点。最新ROE为-5.94%，在已披露的同业公司中排名第74，较去年同期ROE减少5.07个百分点。公司摊薄每股收益为-0.20元，在已披露的同业公司中排名第71，较去年同报告期摊薄每股收益减少0.17元。公司最新总资产周转率

有连云08-29 08:31

*ST中地(000736.SZ)：2025年中报净利润为-11.80亿元，同比亏损扩大

2025年8月29日，*ST中地(000736.SZ)发布2025年中报。公司截至2025年6月30日，*ST中地营业总收入为132.46亿元，在已披露的同业公司中排名第8，较去年同报告期营业总收入增加38.71亿元，实现2年连续上涨，同比较去年同期上涨41.30%。截至2025年6月30日，*ST中地归母净利润为-11.80亿元，在已披露的同业公司中排名第56，较去年同报告期归母净利润减少2.04亿元。截至2025年6月30日，*ST中地经营活动现金净流入为3.05亿元，在已披露的同业公司中排名第18，较去年同报告期经营活动现金净流入减少4.11亿元，同比较去年同期下降57.42%。公司截至2025年6月30日，*ST中地最新资产负债率为90.23%，在已披露的同业公司中排名第56，较上季度资产负债率增加0.81个百分点，较去年同期资产负债率增加4.90个百分点。公司截至2025年6月30日，*ST中地最新毛利率为0.44%，在已披露的同业公司中排名第57，较上季度毛利率减少0.47个百分点，较去年同期毛利率减少4.13个百分点。公司截至2025年6月30日，*ST中地摊薄每

有连云08-29 08:22

埃夫特(688165.SH)：2025年中报净利润为-1.52亿元，同比亏损扩大

有连云08-29 08:11

美芝股份(002856.SZ)：2025年中报净利润为-3476.17万元，同比亏损扩大

2025年8月29日，美芝股份(002856.SZ)发布2025年中报。公司营业总收入为1.23亿元，在已披露的同业公司中排名第18，较去年同报告期营业总收入减少2.43亿元，同比较去年同期下降66.47%。归母净利润为-3476.17万元，在已披露的同业公司中排名第14，较去年同报告期归母净利润减少1237.06万元。经营活动现金净流入为-2428.73万元，在已披露的同业公司中排名第7，较去年同报告期经营活动现金净流入增加2120.08万元。公司最新资产负债率为95.05%，在已披露的同业公司中排名第17，较上季度资产负债率减少0.51个百分点，较去年同期资产负债率增加12.33个百分点。公司最新毛利率为-32.63%，在已披露的同业公司中排名第19，较上季度毛利率减少8.39个百分点，较去年同期毛利率减少32.79个百分点。最新ROE为-37.20%，在已披露的同业公司中排名第15，较去年同期ROE减少30.55个百分点。公司摊薄每股收益为-0.26元，在已披露的同业公司中排名第19，较去年同报告期摊薄每股收益减少0.09元。公司最新总资产周转率为0.07次，在已披露的

有连云08-29 06:50

黑猫股份(002068.SZ)：2025年中报净利润为-1.15亿元，同比亏损扩大

有连云08-29 06:41

Squeezing profits, can Didi rejuvenate?

，因国内板块利润率超预期提升，国际业务亏损扩大也在预期内，整体调整后 EBITA 为 28.8 亿，跑赢市场预期近 11%。 6、成本和费用角度，滴滴本季的毛利率为 19.6%，同比和环比角度都有明显的提升。毛利率走高，也就是平台净变现率走高的体现。费用上，本季管理费用中记入了约 53 亿因先前股东诉讼产生的一次性费用计提，导致本季 GAAP 利润转负。但剔除该影响后管理费用实际仅同比增长 4%。研发和运营支持费用也都仅个位数增长。仅营销支出增长还是比较明显，同比 +15%，反映了国内和海外业务的补贴和营销投入的增加。因此，本季利润超预期背后，主要归功于变现率的高，费用的控制优化也有贡献。海豚投研观点：以上分析可见，核心的国内网约车板块，本季可能是跟随行业整体的回暖增速有所提升，但中枢还是在 10% 上下，这点不会有明显改变。出彩之处，还是国内业务净变现率的持续走高，这一方面归功于公司运营效率的提升，和汽车电动化带来的成本下降，另一方面对外分成应当也是有下降的。在美团宣布进入巴西的刺激下，滴滴应当也感受到了潜在的竞争压力，在国际业务上的发展可能会进入一个提速周期。正好国内处在利润释放期，也能够支持海外的扩张。可以关注后续滴滴对海外业务增长和扭亏为盈两者间的取舍。滴滴的主线逻辑近期在被反复验证：由于核心业务国内网约车行业已经熟透，增长空间已经有限，且当前环境也不太支持客单价走高的产品升级逻辑。那么国内讲不了成长逻辑的情况下，滴滴作为平台方，拥有调节整个网约车产业价值链在司机、乘客和平台间的分配的操作空间，并且当前的宏观环境也有利于滴滴做上述调整。并且未陷入本轮外卖大战漩涡内的其他平台公司，普遍得到了一个竞争压力下降的红利窗口。在资本市场上，相比 “外卖三傻” 的利润暴跌，业绩也普遍好看的多。估值角度，从本次单季都超 30 亿的国内业务利润和中短期正处红利期，公司原先指引的 25 财年国内业务 adj.EBITA 全年达 120 亿的目标，应当达成问题不大且能够进一步上调。我们按 25 全年 150 亿的调整后 EBITA 利润，扣除约 20 亿的股权激励费用和税费后，税后经营利润约 110 亿，按 15x PE 对应市值$233 亿，对应每股$5。对应公司核心业务 10% 左右的增长中枢，算是一个比较中性的估值。不过上述测算还没记入滴滴近 400 亿人民币的净现金，对应每股约$1.17 元。以及海外业务的估值，按海外业务全年 Rmb 1200 亿成交额，由于此块业务尚未盈利，按 0.2x P/GTV 估值，对应增量市值空间约每股$0.73 元。因此，偏乐观情绪下滴滴的价格有望摸到$6~$7 每股左右。不过在海外业务的业务体量和利润规模能实质性接近国内业务，带来真正可观的市值增长空间前，海豚认为当前滴滴以挤国内业务利润为主的叙事，弹性空间不会很大。以下为业绩关键图表和点评：一、增长端：国内稳中略升，海外保持高增 1、国内业务：核心运营数据上，本季度滴滴国内业务实现 GTV825 亿，同比增速较上季小幅加速到 12.3%，比彭博一致预期稍高。对比交通部自 4 月以来重新发布的网约车行业数据，滴滴自营业务（不包括花小猪和聚合业务）在 2Q 的表现和行业总单量增速情况大体一致。拆分价量来看，滴滴披露的国内出行订单量（包括网约车及顺风车、代驾等业务）同比增长 12.4%，可见本季GTV 提速是由单量驱动的，客单价反小幅下滑 0.1%，客单价下行的趋势仍在不过幅度明显收窄了。 2、海外业务则保持着平稳的高速增长，本季订单量同增 24.9%，和上季完全一致。但市场预期要更高些，可能是期待近期滴滴重启巴西外卖业务会带来一定增量。GTV 增速看似明显跑输单量增长，但仍是受汇率的影响。剔除汇率因素后，恒定汇率 GTV 增速达 27.8%，是跑赢单量增速的。二、国内净变现率持续走高，海外补贴有所增长 1、国内业务：营收上，滴滴国内出行板块本季收入 503 亿元，同比增长约 10%，同样环比小幅提速且略好于预期，但小幅跑输本季国内 GTV 增速。基于滴滴国内网约车业务 “营收 = GTV – 消费者激励 – 税费等” 的确认口径，滴滴本季对消费者补贴力度同比角度还是提升的。相反的，滴滴国内的平台销售额（更反映平台留存的收益）本季同比增长 24.3%，较上季没有提速，但依旧大幅跑赢 GTV 和收入增长。按照 “平台销售额 = GTV – 司机分成/激励 - 税费等” 的计算方式，平台留存的净变现率在继续提升。按照公司披露的平台销售额/GTV 的计算出的国内业务平台整体变现率本季同比走高了 2.1pct，但提升幅度确实比上季是略微走低的。和上季度类似，一方面公司的经营效率可能在进一步提升，降低了需分配给其他方的成本。此外，在不算景气的经济大环境下，滴滴仍在一个提变现、提效率、释放利润的时间窗口内。 2、海外业务：本季营收同比增长了 28% 到约 34 亿，增速小幅放缓，但依旧跑赢平台销售额约 16% 的增长。平台销售额增速低于营收，主要因为营收额还包括金融业务等不体现在 GTV 和平台销售额中数据。滴滴在海外的金融性收入的增长应当还是相当强劲。至于海外平台销售额稍跑输 GTV 增速，据公司解释则是因近期海外增加了对用户的补贴。整体上，汇总上述各业务加上其他创新业务，滴滴本季总营收约 564 亿，同比增长 10.9%，跑赢市场预期的 551 亿。三、国内利润率创新高，海外投入增加亏损扩大有上文可见，国内业务平台销售额跑赢，净变现率走高，而海外业务因补贴增多，平台销售额跑输 GTV，已预示了两个板块利润率的变动趋势。滴滴国内业务调整后 EBITA 利润为 36.2 亿，利润占 GTV 的比重达到 4.4%，环比再走高 0.4pct，显著好于卖方预期 33 亿。如上文所述，利润率明显提速主要就是归功于变现率的明显走高。海外业务则是如市场预期的亏损明显扩大，本季达 7.5 亿。如前文所述，本季因消费者补贴增加导致平台留存变现率下降，同时重启巴西外卖业务，以提前应对 Keeta 的竞争无疑也会导致投入和亏损增长。四、变现毛利继续改善、费用控制依旧出色从成本和费用角度看，滴滴本季的毛利率为 19.6%，同比和环比角度都有明显的提升。由于滴滴成本中的很大部分就是对外分成，平台留存收益率的走高，自然就会导致毛利率的走高。因此毛利润额 111 亿，同比增长近 17%，高于市场预期的 107 亿。费用上，本季有个特殊影响，管理费用中记入了约 53 亿因先前股东诉讼产生的一次性费用计提，导致本季 GAAP 利润转负。但这种一次性影响应当忽略，剔除该影响后管理费用实际仅同比增长 4%。不过，营销支出增长还是比较明显，同比 +15%，是增长较多的一项，反映了国内和海外业务的补贴和营销投入是增加的。至于研发和运营支持费用也都仅个位数增长。因此剔除一次性费用计提，本季总经营费用同比仅增长了 8%，低于收入和毛利润增长。因此，本季利润超预期背后，一方面主要归功于变现率走高推动效毛利率走高，同时费用支出也依然谨慎，共同造成的。

海豚投研08-28 22:00

GQY视讯(300076.SZ)：2025年中报净利润为-2272.64万元，同比亏损扩大

2025年8月28日，GQY视讯(300076.SZ)发布2025年中报。公司营业总收入为4074.68万元，在已披露的同业公司中排名第80，较去年同报告期营业总收入减少3670.77万元，同比较去年同期下降47.39%。归母净利润为-2272.64万元，在已披露的同业公司中排名第64，较去年同报告期归母净利润减少786.71万元。经营活动现金净流入为-4193.91万元，在已披露的同业公司中排名第68，较去年同报告期经营活动现金净流入增加1459.68万元。公司最新资产负债率为9.21%，在已披露的同业公司中排名第1，较上季度资产负债率减少0.87个百分点，较去年同期资产负债率增加1.75个百分点。公司最新毛利率为7.75%，在已披露的同业公司中排名第73，较上季度毛利率增加3.19个百分点，较去年同期毛利率减少4.84个百分点。最新ROE为-2.50%，在已披露的同业公司中排名第65，较去年同期ROE减少0.97个百分点。公司摊薄每股收益为-0.05元，在已披露的同业公司中排名第63，较去年同报告期摊薄每股收益减少0.02元。公司最新总资产周转率为0.04次，在已披露的同

有连云08-28 08:20

新点软件(688232.SH)：2025年中报净利润为-6217.71万元，同比亏损扩大

2025年8月28日，新点软件(688232.SH)发布2025年中报。公司营业总收入为6.70亿元，在已披露的同业公司中排名第35，较去年同报告期营业总收入减少1.14亿元，同比较去年同期下降14.57%。归母净利润为-6217.71万元，在已披露的同业公司中排名第77，较去年同报告期归母净利润减少3851.17万元。经营活动现金净流入为-2.14亿元，在已披露的同业公司中排名第84，较去年同报告期经营活动现金净流入增加1629.72万元，实现3年连续上涨。公司最新资产负债率为15.16%，在已披露的同业公司中排名第31，较上季度资产负债率增加0.69个百分点，较去年同期资产负债率增加0.21个百分点。公司最新毛利率为59.77%，在已披露的同业公司中排名第34，较上季度毛利率增加0.24个百分点，较去年同期毛利率减少1.60个百分点。最新ROE为-1.16%，在已披露的同业公司中排名第61，较去年同期ROE减少0.72个百分点。公司摊薄每股收益为-0.19元，在已披露的同业公司中排名第80，较去年同报告期摊薄每股收益减少0.12元。公司最新总资产周转率为0.10次，在已披

有连云08-28 08:10

海螺新材(000619.SZ)：2025年中报净利润为-2899.82万元，同比亏损扩大

有连云08-28 07:42

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