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伟仕佳杰（00856.HK）港股牛市中的潜力之星，四大支点构建长期增长逻辑

体营收增速，其中阿里云、华为云、亚马逊云业务分别同比增长156%、29%、293%，头部云厂商的生态协同效应持续释放。值得一提的是，自2024年5月伟仕佳杰成为VMware独家总代理后，其还通过搭建合作伙伴报备系统、优化激励政策等举措，推动相关业务在报告期内同比增长295%，展现出对新业务产品和新战略合作伙伴其所具备的快速整合落地及推动增长的能力。在云服务管理与AI算力等其占据优势的细分赛道上，伟仕佳杰子公司佳杰云星的表现同样可圈可点，该部分业绩同比增长63%。作为国内少数能提供一体化算力调度与运营的企业，伟仕佳杰提供的AI算力服务已覆盖9个国家级智算中心中的7个，而报告期内公司更中标了鹏城云脑、南通及沈阳人工智能计算中心等重磅项目。目前公司亦正筹备上线的多云管理平台社区版，有望进一步降低中小客户使用门槛，打开下沉市场空间。高毛利的AI算力管理与云服务管理业务预期有机会成为持续推动公司快速成长及盈利结构升级的核心动力源。（三）海外市场的“双轮驱动”成效显著东南亚市场依旧是伟仕佳杰最耀眼的增长极。报告期内，该区域业绩同比增长22.5%，公司在你该区域的增长势头最为突出，其中泰国、菲律宾、马来西亚、印尼子公司分别实现50%、45%、31%、30%的同比增速，形成“多点开花”的全新格局。这一成绩的背后，离不开公司“为国际品牌提供本地化服务”与“助力中国企业出海”双轮驱动模式的持续发力。在国际品牌合作方面，公司作为苹果在东南亚的重要合作伙伴，相关业务同比激增104%。细分市场中，菲律宾区域苹果业务增长5倍，泰国增长90%，马来西亚增长42%，足见伟仕佳杰在东南亚地区本地化渠道与服务能力的深度渗透。在助力国产品牌出海领域，东南亚区域国产品牌营业额亦实现了同比增长35%，其中华为业务表现尤为突出，整体增速达46%，印尼、菲律宾市场更是分别暴涨194%、171%。更具战略意义的是，伟仕佳杰子公司伟仕佳杰（泰国）与阿里云签署合作协议，从而成为后者开拓泰国市场的核心伙伴。这一动作既丰富了公司在东南亚的云计算服务矩阵，也为其后续承接更多区域数字化项目埋下伏笔。随着东南亚互联网经济规模持续扩张，公司在当地的渠道网络与生态资源有望持续释放价值。（四）基本盘稳步提升，国产化布局完善据业绩公告，伟仕佳杰在中国区业务保持稳健增长，营业额同比提升8.9%，在整体营收中北亚（包括中国及中国港澳台地区与日韩）的收入占比63%，继续巩固发挥公司的“基本盘”作用。更关键的是，国产化布局持续深化，中国区国产品牌占比已超70%，伟仕佳杰业已形成从芯片、服务器到操作系统、应用软件的全链条服务能力。在国产算力领域，依托与华为及鲲鹏生态伙伴的深度绑定，相关业务同比增长26%，在金融、政务等关键行业的国产化替代项目中频频中标。与此同时，中国区苹果业务凭借服务能力升级实现47%的高速增长，同时展现出公司助力“国产化+国际化”这两条赛道上的平衡能力。随着国内信创产业进入规模化落地阶段，公司完善的国产化产品体系与行业服务经验，有望在党政、央企等核心领域持续突破，为长期增长注入确定性。综合上述，从2025半年报数据来看，伟仕佳杰在“算力基建+国产替代+全球化”三大增长逻辑均在兑现，增长势头明确，且高毛利业务或高潜力业务占比提升正推动盈利和估值的双重共振，加速释放。在港股牛市与科技产业周期向上的背景下，公司的价值重估过程或许才刚刚过半。二、伟仕佳杰在AI时代的四大支点穿透价值，须建立在合适且正确的框架之下，尤其在技术迭代加速、市场格局重塑的AI时代，企业的核心竞争力往往体现在对关键赛道的卡位、对产业趋势的预判以及持续进化的能力上。伟仕佳杰之所以能在港股牛市中展现出强劲的增长韧性，正是源于其在算力基建、国产替代、全球化布局三大维度的扎实根基，而持续创新驱动则构成了其穿越周期、迈向更高成长的第四大支点，四大支柱相互协同，共同支撑起公司在AI时代的长期价值。（一）算力基建龙头：国家级智算中心与云服务协同在AI时代，算力堪称核心生产力。伟仕佳杰旗下的佳杰云星，凭借自主研发的AI算力管理与调度平台，深度参与到国家级智算中心的建设中。在科技部批复的9个国家级智算中心里，佳杰云星为其中7个提供全链路技术支持，还成功中标鹏城云脑算力调度和运营管理等多个重大项目。通过构建先进的AI算力运营体系，佳杰云星在技术层面构建起了坚实的壁垒。比如，公司佳杰云星自主研发的AI算力管理与调度平台已适配DeepSeek全系列大模型，支持一键订阅、自动部署及模型网关接入，实现昇腾等国产化环境下的开箱即用体验。不仅如此，伟仕佳杰在云计算领域同样根基深厚。公司与阿里云、华为云、AWS等全球头部云厂商紧密合作，构建起“云分销+多云管理服务”双引擎。这种合作模式使得公司能够为客户提供从云咨询、云迁移、云运维到云安全、云优化的一体化服务产品。在云分销业务上，依托广泛的渠道网络，快速将云厂商的产品推向市场；而在多云管理服务方面，利用自研技术平台，帮助客户实现对多个云平台的统一管理与高效调度，降低客户使用云计算服务的复杂度与成本。通过算力基建与云服务的协同发展，伟仕佳杰在规模上不断扩张，进一步巩固了其在行业内的领先地位。中国信通院预计到2030年中国云计算市场规模将突破3万亿元，随着量子计算、区块链、人工智能与云计算的融合革新，云计算的边界将进一步扩展，推动市场规模持续增长。从全球范围来看，中国云计算市场占比有望不断提升，甚至可能成为全球最大云计算市场，预计 2035年占全球比重提升至40%，约2万亿美元市场空间，其中云服务管理及相关配套服务则跟随整体市场快速发展而水涨船高。凭借伟仕佳杰在 IDC中国第三方云管理服务市场的高排名，行业景气将进一步凸显其在行业中的领先地位，帮助吸引更多客户，云业务已成为公司的重要增长极，在行业天花板持续被打开的背景下，该业务未来增长潜力依然巨大。（二）国产替代先锋：华为生态业务爆发与信创政策驱动随着国内信创产业的快速推进，国产替代需求日益旺盛。伟仕佳杰紧紧抓住这一历史机遇，积极投身其中。在华为生态体系中，公司业务呈现爆发式增长。凭借与华为长期稳定的合作关系，以及在技术、市场等方面的深度融合，伟仕佳杰在华为相关产品的销售、服务及解决方案提供上，展现出强大的竞争力。从政策层面来看，国家对信创产业的支持力度不断加大，鼓励核心行业加快国产化进程。伟仕佳杰顺势而为，在党政、金融、电信等核心行业持续渗透。目前，公司中国区国产品牌占比已超70%，形成了完整的国产化产品和服务体系。今年上半年，在国产算力领域，依托与华为及其鲲鹏生态伙伴的合作，相关业务同比增长 26%。艾瑞预期中国信创市场整体规模仍将保持30%以上的年增长，2026年信创市场规模或达到2.66万亿元。而通过不断优化产品与服务，满足不同行业客户的多样化需求，伟仕佳杰有望在国产替代浪潮中，逐步确立自己的先锋地位，持续受益于信创产业的发展红利。（三）全球化布局：东南亚市场本地化运营成效显著伟仕佳杰在东南亚市场的布局堪称全球化战略的典范。通过本地化运营策略，公司深入扎根当地市场。在泰国、马来西亚、印尼等国家，组建本地化的管理与销售团队，深入了解当地市场需求、文化特点以及政策法规，能够快速响应客户需求。在产品供应上，与惠普、戴尔、联想、英伟达等国际知名品牌紧密合作，成为其在东南亚地区重要的合作伙伴。例如，在新加坡分部，作为戴尔、惠普、联想的最大合作伙伴，营业额增速连续获得高增。同时，公司积极助力华为、小米、联想、新华三、科大讯飞等国产品牌出海，2024年东南亚区域国产品牌收入近70亿港元。此外，公司还与星链达成马来西亚及印尼地区合作，独家代理其 HPI TKDN 产品在公共部门B2G渠道（需达到40%本地化率）销售，进一步拓展了业务领域与市场份额。通过本地化运营，伟仕佳杰在东南亚市场建立起了品牌知名度与客户忠诚度，随着东南亚互联网经济规模的持续扩张——依据谷歌、新加坡淡马锡集团和咨询巨头贝恩联合发布的年度报告，2024年东南亚地区数字贸易总额预计达到2630亿美元（同比增长15%），并且多家机构预测，到2025年东南亚互联网经济规模极有可能突破 3000 亿美元。东南亚拥有庞大的年轻人口规模，总人口达6.8亿，互联网渗透率超过75%，这为互联网经济的持续增长提供了坚实的用户基础与广阔的市场空间。在互联网经济蓬勃发展的大背景下，东南亚的 ICT领域作为关键支撑，增速显著。一方面，不断增长的互联网用户对网络基础设施、智能终端设备等硬件需求持续攀升；另一方面，电子商务、在线旅游、数字媒体等互联网应用的繁荣，也刺激着对云计算、大数据、网络安全等ICT服务的强劲需求。伟仕佳杰则有望凭借其在当地的领先地位，持续获取市场份额，实现业绩的高速增长。（四）创新引擎赋能：探索前沿领域与模式革新在技术快速迭代的AI时代，持续创新是企业保持竞争力的核心动力。伟仕佳杰将“创新驱动、合作共赢”作为长期发展理念，不仅在现有业务中深化技术积累，更积极探索前沿领域与新型业务模式，为其四大支点注入持续进化的能量。例如，在业务模式创新上，集团计划与第三方专业服务提供商合作，探索包括稳定币结算在内的新型支付方案。这一举措直指全球化业务中的实际痛点——作为深耕东南亚等多区域市场的企业，跨境交易中的货币兑换成本、汇率波动风险以及资金周转效率，始终是影响运营效率的关键因素。稳定币结算凭借其价值相对稳定、跨境流转高效的特性，有望大幅降低外汇波动带来的潜在风险，提升资金使用效率，尤其在东南亚等汇率波动较大的市场，这一创新将进一步优化公司的供应链金融与跨境业务生态，增强对上下游合作伙伴的吸引力。在技术前沿布局上，公司还明确计划开拓具身智能领域相关业务。具身智能作为AI领域的重要发展方向，强调智能体通过物理实体与环境交互，实现感知、决策与执行的一体化，在工业制造、智能家居、机器人等领域具有广阔应用前景。而这一布局与伟仕佳杰全球化基因形成巧妙共振——依托在东南亚市场深耕多年的本地化渠道网络和对区域产业需求的深刻理解，公司不仅能推动自身具身智能技术落地，更能成为中国机器人企业出海的“桥梁”。众所周知，东南亚制造业长期依赖劳动力密集型模式，随着当地用工成本上升和产业升级需求迫切，大量工厂亟需通过智能化改造提升效率。伟仕佳杰可凭借对东南亚工厂生产场景的熟悉度，将中国机器人企业的技术与当地产业需求精准对接：一方面，为机器人企业提供从产品适配、市场推广到售后运维的全链条支持，帮助其突破地域壁垒进入东南亚制造业核心场景；另一方面，结合自身AI算力管理能力，为机器人部署提供边缘计算与云端协同的算力支撑，同时通过云计算服务实现多厂区机器人集群的统一管理与数据优化，助力东南亚当地工厂完成从“人工主导”到“智能自动化”的转型。这种“技术布局+生态赋能”独一无二的创新模式，有机会既让伟仕佳杰在具身智能赛道形成差异化竞争力，又可通过绑定中国机器人产业出海红利，进一步夯实其在东南亚ICT服务市场的枢纽地位。尽管目前仍处于布局初期，但这一动作既显示出公司对“AI+行业/技术”演进趋势的敏锐洞察，更凸显其将全球资源与区域需求深度融合的能力，为未来且在智能制造领域打开了新的增长空间。更重要的一点，透过此等举措和布局，资本市场也会给伟仕佳杰贴上“稳定币”和“具身智能”等最为热门的标签，预期将持续增强投资者对公司的关注度。三、待到樱花灿烂时，领航科技牛市潮伟仕佳杰凭借在AI时代的四大支点，构建起了稳固的长期增长逻辑。而返回2025年中期业绩来看，公司在各业务板块、各区域市场均取得了优异成绩，增长势头强劲。估值与业绩的长期共振，亦将持续拓展其正在行进中“戴维斯双击”行情的深度。在港股牛市不断向纵深推进的背景下，随着伟仕佳杰内在价值的持续释放，叠加其在AI、云计算、东南亚出海等热门赛道的深耕发力，以及在稳定币、具身智能等创新领域的前瞻布局，公司有望在未来持续兑现“业绩与股价双升” 的成长逻辑，为投资者带来扎实回报。回顾此轮行情启动之初，我们便笃定伟仕佳杰绝不会缺席这场价值重估。而站在当前节点，更可判断这家企业正逐步走向港股牛市舞台的中心位置——其在算力基建、国产替代与全球化布局上的软硬兼备的多维生态平台，正支撑起该公司引领科技板块的风范。即便在市场情绪易受扰动的当下，凭借稳健的基本面、清晰的成长路径与相对低估的估值水平，伟仕佳杰仍会是值得长期聚焦的优质标的。

格隆汇08-22 11:46

港股科技上攻！DS-V3.1发布，快手二季度业绩超预期！港股通科技ETF汇添富(520980)涨超2%！恒生科技ETF基金(513260)近5日“吸金”超3亿元

6XPE，Qwen3模型持续迭代，预期云业务持续高增，长期来看电商市场份额企稳。本周，淘天集团内部架构迭代更新，即由原来的淘天集团更名为中国电商事业群-淘天集团，与饿了么、飞猪为平行关系。天风证券认为，这代表了阿里巴巴中国本地商业的进一步融合、未来大本地消费整体在阿里巴巴内容重要性有望进一步提高。 3.【美团】25年19XPE，估值处于相对低位，短期竞争加剧，长期来看外卖业务壁垒稳固，即时零售有望成为第二成长曲线。（来源：天风证券20250818《龙头公司财报陆续发布》）看好AI产业链颠覆性投资机遇，认准全市场费率最低档的恒生科技ETF基金（513260），恒生科技作为港股代表性核心旗舰指数，软硬件兼备，综合覆盖科技各子板块（芯片电子、制造型硬科技等），更全面覆盖中国科技产业链，管理费仅为0.15%，较其他同类ETF显著更低，也是全市场唯一的管理费仅15BP的恒生科技ETF基金！恒生科技ETF基金（513260）还设有场外联接基金（A类：013127；C类：013128）方便7*24申赎。一键布局港股科技，认准更“纯”科技属性的港股通科技ETF汇添富（520980）！标的指数聚焦TMT行业，不含医药、家电、汽车，AI属性更纯！前十大成分股合计权重高达75%，龙头含量更高！港股通科技ETF汇添富（520980）还支持T+0交易、不占用QDII额度，是投资港股科技赛道更为高效便捷的选择，一键轻松勾勒精华版的“科技版图”！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。上述基金均属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于单一指数成分股的持有风险，请关注部分指数成分股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险等；以上产品投资于境外证券市场，基金净值会因为所投资证券市场波动等因素产生波动。本基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-22 11:46

押注未来至少十年！比尔阿克曼最新持仓透露了哪些趋势？

的最大增长点，搜索、YouTube 和云业务的潜力被严重低估。值得注意的是，他还同时加码了Hertz（HTZ）与 Uber（UBER）。阿克曼设想未来 Hertz 车队与 Uber 网约车业务结合，并逐步引入自动驾驶，这意味着他对出行生态的长期转型保持高度乐观。前五大核心持仓截至二季度末，阿克曼的前五大持仓合计占比近七成： Uber（UBER）：占比超 20%，他称这是“全球管理最好、质量最高的公司之一”。 Brookfield（BN）：约 18%，看重其庞大的基础设施和资产管理版图。 Restaurant Brands（QSR）：约 11%，汉堡王和 Tim Hortons 母公司，估值具吸引力。 Amazon（AMZN）：新建即大仓位。 Howard Hughes（HHH）：约 9%，阿克曼公开表示要将其打造成“现代版伯克希尔”。投资策略逻辑阿克曼的投资组合依旧延续了“高集中度+高信念”的风格，仅十余只股票，却几乎覆盖了他对未来经济结构的核心判断：科技与平台型企业：新增资金几乎全部押向 Amazon、Alphabet、Uber，他明确认为 AI 与平台模式将是未来十年的主线。消费与地产平衡：QSR、Hilton与 HHH 等带来稳定现金流，用于对冲科技股的波动。宏观灵活调整：面对关税不确定性，他公开呼吁“暂缓实施”，同时趁回调加仓 AMZN；在住房金融方面，他更提出合并“两房”的建议，以降低按揭利率，呼应其地产布局。展望未来行业从访谈与仓位选择来看，阿克曼未来看好的方向十分清晰：人工智能与平台经济：AI 是 Alphabet 与 Amazon 的最大增长引擎，平台型企业能最直接放大效率与用户优势。出行与自动驾驶：UBER+HTZ 的组合，体现他对未来出行方式的深度押注。房地产与基础设施：HHH 与Brookfield承载他对长期资产重估与基建投资的信念。消费连锁：QSR 等快餐品牌的粘性，为组合提供防守价值。住房金融体系：推动“两房”合并的倡议，与其地产和利率逻辑高度契合。总结阿克曼 Q2 的投资可以概括为：“集中、高信念，科技猛攻，消费与地产护航”。他不仅看好 AI 与平台型公司的长期爆发，更通过地产与消费股平衡风险，构建出一套进攻与防守兼备的组合。未来趋势已经明朗：AI 是增长主线，地产与基建是价值支撑，消费是现金流护城河。

金融界08-22 10:55

科指下挫约1%：舜宇光学、美团、百度、小米、腾讯音乐领跌的深度解析

，短期市值下挫显著在线广告收入与AI云业务增速分化小米集团跌超2% 受终端销量与海外市场不确定性影响手机出货、IoT生态盈利能力腾讯音乐跌超2% 订阅与版权成本之间的利润敏感订阅用户增长与版权费用刚性对投资者与市场风险的潜在影响短期内，若多家权重成分股同步下挫，会导致指数型基金被动净值下行，进而触发被动和主动资金的双向调整。对于持仓者而言，应关注三项风险信号：（1）基本面是否恶化（例如广告需求或终端销量连续下滑）；（2）估值是否在短期内被过度打压；（3）资金面是否出现系统性撤离（ETF大额赎回或保证金挤兑）。若上述任一信号持续，应考虑通过分散、对冲或阶段性减仓来管理下行风险。编辑总结本轮科指下跌约1%，以舜宇光学、美团、百度、小米与腾讯音乐等成分股领跌，反映出市场对业绩、终端需求与资金面短期敏感性。**核心结论**：短期波动主要由个股基本面消息与资金面共同触发，除非出现连锁性基本面恶化或系统性资金出逃，否则更可能属于阶段性调整而非结构性转变。投资者应以业绩分化与估值重估为判别标准，结合仓位与流动性管理制定应对策略。:contentReference[oaicite:3]{index=3} 常见问题解答问1：科指下挫约1%意味着港股科技板块进入熊市了吗？答：下挫约1%属于短期调整范畴，不足以定义板块进入熊市。熊市通常需要更长期且幅度更大的下跌，并伴随宏观基本面恶化或系统性流动性问题。目前多数下跌由个股业绩或资金短期波动引发，若后续出现连续多季盈利下滑或资金大量撤离，才可能构成更深层次的熊市风险。问2：舜宇光学跌超4%是否反映行业需求崩塌？答：单日跌幅大往往反映市场对短期信息的敏感反应，而非行业崩塌。舜宇业绩与智能手机出货、特定客户集中度有关，若手机终端订单突然下滑或主要客户调整采购，会放大股价波动。因此需要结合季报、终端出货数据和供应链订单确认是否为结构性变化。问3：美团与百度同时下跌，会影响在线广告和本地服务板块的资金配置吗？答：会。作为权重股的同步回调会带来被动基金调整与主动基金的短期减仓，从而对整个在线服务与广告相关板块形成压力。不过，如果个别公司基本面仍稳健（如高毛利业务或增长驱动力明确），资金调整通常是阶段性的，长期配置价值应基于业务可持续性而非单日股价波动。问4：投资者应如何在当前波动中调整组合？答：建议从三方面考量：一是核查持仓公司最新基本面（营收、毛利、现金流）；二是评估估值修复空间与下行风险，必要时通过减仓或分批止盈降低集中风险；三是保留足够流动性与对冲工具（如指数期权或反向ETF）以应对突发性市场冲击。问5：若未来一段时间板块持续走弱，会有哪些风向标值得重点关注？答：重点关注三类风向标：其一，权重公司季报与关键业务数据（广告收入、订单量、出货量）；其二，外资流向与被动基金净流入/净出情况；其三，宏观或监管层面的政策信号（如针对互联网、数据或内容的监管措施）。这些指标出现持续恶化，将提高板块延续性下跌的概率。来源：今日美股网

今日美股网08-22 00:14

天融信中报解读：AI安全破局与智算融合，双轮驱动打开增量预期

体系持续拓展安全边界的战略布局。智算云业务稳步落地中报业绩的亮点不止于AI安全，以智算云平台为代表的智算云业务也正成为天融信战略布局中的新增长极，其核心逻辑在于精准把握行业数字化转型中对"算力+安全"的复合需求，通过硬件与软件的深度融合构建差异化竞争力。对于高端制造、政府、金融等关键行业来说，不仅需要智算云平台提供基础算力支撑，更要求其在数据安全、业务适配及工程化落地层面具备硬核能力——这正是天融信智算云业务突破的关键切入点。尽管DeepSeek降低了单卡算力需求，但企业及政府客户往往更关注如何利用原有训练集群创造推理场景，天融信产品预置的训推工具链及OfficeAI助手恰好解决了这一工程化痛点，实现从算力硬件到业务场景的无缝衔接。技术资源整合能力是智算云落地的核心门槛。天融信推出的智算一体机采用"算力硬件平台+智算云平台"双基座架构，将容器安全、数据加密等安全机制深度融入算力调度流程，形成内生安全体系。这种"安全+智算"的融合设计还可以通过预置DeepSeek-R1等主流模型降低客户调优成本——部署虽为"小时级"工程，但后续与OA系统对接、专家模型调优等环节，依托产品内置的知识库管理系统和三步搭建智能体的极简操作，大幅缩短了业务闭环周期。市场认可度进一步验证了这一模式的可行性。公司产品首批通过中国软件评测中心大模型一体机能力验证，并入选 IDC《中国安全大模型一体机市场洞察及品牌推荐，2025》代表厂商，当季即实现销售转化。2025年第一季度天融信智算一体机实现销售200多万元,但已签和即将签署的订单规模超过2000万元。公司于今年2月11日发布智算一体机，在较短时间达到上述体量，发展速度较快，目前已在政府、企业、医疗、教育等行业得到示范性应用，覆盖场景扎实推进。随着完成网信办双备案及获评大模型安全性测评最高A级认定，天融信正以"智算+安全"的双重底座，推动智算云从基础设施供应向行业场景深度赋能进化，为企业构建可持续的安全能力体系提供确定性路径。未来的预期差很大随着企业数字化转型的不断推进，在云计算、物联网、AI等产业趋势下，传统网络安全架构难以适应，新兴的网络安全架构蓬勃发展，有望持续引发行业竞争格局的变化，加之智算云建设需求、可信数据空间建设加速，布局完善、自主创新能力强、产品线宽的供应商将更具竞争力。天融信敏锐把握这一趋势，推出智算云平台、超融合及桌面云方案，适配国产硬件生态，支撑企业数智化转型，并于今年与华为开启全面合作，强化全栈自主可控底座。值得关注的是，可信数据空间建设因其坡长雪厚的特性，成为网络安全行业具备高度确定性的赛道。近期各项政策的逐步落地，更是为其进一步打开了发展天花板。天融信可信数据空间技术栈齐全，已完成了可信数据空间接入连接器及服务平台的战略级布局，打造“可信管控—资源交互—价值创造”三大核心能力闭环，产品方案已进入试点落地阶段，优势明显，具备较大的想象空间。当前，资本市场对网络安全行业的估值仍较多基于传统安全产品，而对智能算力与安全融合的新兴赛道认知尚不充分。天融信在智算云平台、国产硬件适配及生态合作上的前瞻布局，或正成为未来最具预期差的方向——随着企业数智化转型深化，安全需求从"被动防护"向"主动赋能"升级，具备"安全+算力"双轮驱动能力的企业将重新定义行业价值边界，其技术积累与生态合作优势有望在资本市场形成显著预期差，为长期价值增长打开空间。

证券之星08-21 11:15

百度的 “破釜沉舟”，能否换来新生？

度核心）： 1. 智慧云预期中高增长：云业务在当下是风口，高增长自然没得说。不过少了上季度的惊艳，二季度的 27% 增长符合市场大部分预期，利好早已经打入估值。 2. 广告陷痛苦转型期：转型的阵痛开始变得醒目，目前搜索结果中 AI 生成内容的渗透率已经提高至 64%，这个比谷歌要激进得多（据 seoClarity，TOP20 搜索结果中渗透率 26%）。与此同时，变现计划暂且搁置，用户体验为先，这种 “创业精神” 鲜少在百度这种商业化熟透的平台上出现。牺牲的同时，也并非没有换来成效——今年以来手百 MAU 持续增长，二季度达到 7.35 亿，净增 1000 多万。不管是否配得上当下的 “牺牲”，至少趋势变好。这在谷歌的情况上同样有印证，AI Overview 短期带来了整体流量的增加。 Q2 广告还有一个次要影响因素，就是 YY 并表后，原来大约每季度 3-4 亿的 YY 广告费需要内部抵消，这个大约影响 2 个点的增速。既然公司主动转型的影响最大，那么后续展望取决于公司的节奏。目前市场对 Q3 同样不抱期望，主要焦点在于 Q4 能否回暖，也就是开始受益 AI 搜索，例如像谷歌受益 AI 对搜索量、广告转化效率的提升，以及新库存的释放。 3. 萝卜快跑海外扩张：二季度萝卜快跑动作不少，主要是面向海外市场，先后与 Uber、Lyft 在亚洲、中东以及欧洲地区展开合作，预计未来几年将投放数千辆 Apollo Go 自动驾驶汽车。不过要体现出对集团业绩的增量拉动，至少要等到明年。 4. AI 提效下费用克制：贡献利润大头的广告不佳，对当期利润拖累（同比下滑 40%）非常明显，但没市场想的糟糕。降幅主要体现在毛利润端（包括收入下降和 AI 成本增量的双重影响），经营费用 Q2 实际是保持克制。其中销售费用增长 2%，可能与二季度 AI 新品发布相关的宣发费用有关，研发费用则继续减少 14%，主要是 AI 提效下对传统研发员工的优化。 5. Capex 扩张跟上步伐：百度的资本开支相比同期的其他巨头，除了规模显著偏小外，变化趋势也不同步。对此公司的解释在于从 10 年前就开始的投入积累，以及自身昆仑芯片的部分替代。不过今年开始，由于集团业务全栈化的 AI 转型，百度的资本开支重启扩张，二季度更是加速增长 80% 至 38 亿，只是绝对规模上仍然与同行有差距。对于资本开支扩张，在当下这个 AI 变革的窗口期，海豚君一直倾向于用积极的态度去解读。 6. 回购又少了：Q1 突然增加的回购让海豚君还小小期待了一番，但 Q2 回购力度再次放缓，本季度回购规模只有 Q1 的一半。若下半年按 Q2 的力度来回购，那么全年回购收益率只有 3.7%（=11.5/306）。虽说今年中概整体估值抬升，回购动力减弱，使得股东回报下滑，但对于百度当下的业绩承压期来说，回购能否支撑估值信心尤为重要。 7、财报详细数据一览海豚君观点二季度业绩从预期差角度，算是基本达标。当期的广告 “惊吓” 已经定价，盈利能力的 “亮点” 或许能带来一些奖励，但显然更关键是，短期能否给出广告拐点的信号展望。但定性来说，百度的激进式转型并非只能负面去解读。相反，如果能因此置之死地而后生，重新挽回用户口碑、心智，反而是一个长痛不如短痛的解决方式。百度全新的 AI 搜索，框架上有点类似于谷歌的 AI Mode——从 “关键词 + 链接”，切换为 “Prompt+ 任务” 的多模态内容交互方式。因此结合谷歌的一些动作，海豚君同时也在反思一个问题，最终情况下，AI 是颠覆搜索还是改进搜索？二季度关于谷歌搜索量是否增加的辩论，一直压制着谷歌的股价表现。但毫无疑问，绝对规模上肯定是增加的。其中一个驱动点很有意思——为了避免因 GPT 等原生 AI 应用高幻觉率带来的错误答案，用户在实际使用中还新增加了去 Google 搜索验证结果的动作。这样来看，搜索形态的仍然需要保留（陈列信源链接或相关内容的检索），但体验上可以更加生动，无论是文字、图片、视频等多模态的端到端输入输出，还是更清晰友好的结果展示方式。目前看，新百度正在摸索，就看 “破釜沉舟” 这步棋能否带来奇效了。但回归理性投资，业绩承压但拐点未明的时期，如何给估值是个大问题。 1）如果以集团整体来看，随着广告业务的阵痛，百度核心业务价值已经不算低估了，300 亿的市值隐含今年 P/E 超过 15x。但创新业务本身就是亏损为主，对于已经全栈 AI（基础大模型、应用、云、芯片）的百度而言，这种估值方法显然很吃亏，需要分部来估。 2）SOTP 下，最保守的思路就是假设公司固守搜索等待沉沦，最后再分家式派息（能分多少实际存疑），也就是低 PE 的广告（5x P/E，预估 150 亿美金 *90% 集团折扣=135 亿美金）+ 净现金（154 亿美金 *90% 低分红折扣=140 亿美金）=约 275 亿美金市值。 3）但现在做这个假设也同样不合时宜，且不论自我革命最终是否能带来 “新生”，百度云目前还在风口，萝卜快跑的海外扩张未来也并非毫无看点，这些新业务不排除会吸引关注成长的资金，如果主流资金风格能切换，那至少百度不会回到前几年无故事可讲的阶段。因此这种情况下，我们以广告（135 亿美金）+ 云（假设今年 280 亿收入，3x EV/Sales*90% 集团折扣=105 亿美金）两大核心主业合计 240 亿美金为基础，净现金按照更高折扣 80%（正常发展下，百度会继续保持低分红状态），那么总计对应 350 亿美金。值得一提的是，如果后续百度仍然选择当下较低的股东回购来执行，那么净现金折扣需要继续抬高。而另外的 30 亿美金萝卜快跑（假设 28 年 10000 辆车，3x EV/Sales，折回 25 年为 30 亿美金 *90% 集团折扣）视作情绪高昂下的向上期权。从确定性和性价比角度而言，在明确广告拐点到来之前，博弈百度最好是依据自身风险偏好留出安全垫，同时保持区间交易。以下为财报详细解读百度是互联网公司中比较罕见地把业绩详细拆为： 1、百度核心：涵盖了传统的广告业务（搜索/信息流广告），以及创新业务（智能云/DuerOS 小度音箱/阿波罗等）； 2、爱奇艺业务：会员、广告与版权转授权等其他。两项业务的拆分泾渭分明，加上爱奇艺作为独立上市公司数据详尽，海豚投研在此也将两项业务详细拆解。由于两大业务有大约 1% 左右（2-4 亿之间）的抵销项，因此海豚君拆分的百度核心细分数据与实际报数可能稍有差距，但无碍趋势判断。一、广告陷痛苦转型中二季度百度核心广告同比下滑 15.4%，基本符合指引和市场预期。下滑有多方面因素，除了竞争、环境压力等外在原因，自身对搜索业务激进式 AI 转型是主要影响因素。因此，回暖节奏把握在公司手中，建议关注电话会如何展望。目前市场预期不高，但对于 Q4“是否回暖”、“回暖多少” 仍然聚焦。全面转型 AI 虽然短期商业化承压，但也看到一些好的迹象，今年以来手百 MAU 已经连续净增长。单纯看 AI 聊天机器人终端流量，除了豆包明显有相对优势一骑绝尘外，其他平台要么在大力推广下短期波动上升，要么就持续放缓。而从嵌入式 AI 应用看，各家就基本依靠原先的产品流量优势。二、智慧云预期中高增长百度核心的其他业务（非广告业务）中，近 65% 的收入来自智慧云，剩余的 35% 主要是自动驾驶技术方案、智能音箱等收入，二季度还包含了 YY 直播收入（结合公司交流，预计 8-10 亿）。二季度其他业务收入 100 亿，同比增长增长 34%。其中智慧云增速为 27%，基本符合市场预期。除智慧云之外的其他业务上，同比增长 15%。虽然 AI 云符合预期，海豚君依据腾讯云加速增长的趋势，原本对百度 AI 云也有更高的期待。在广告承压的时候，非常需要 AI 云能够超预期的站出来。本身的创新业务，还是智驾业务最亮眼：二季度萝卜快跑接单 220 万单，同比增长 148%，环比上季度明显加速。这里面应该包含了香港、中东等地在二季度刚刚开启测试的新增量。在境外业务推进上，二季度萝卜快跑动作不少，先后与 Uber、Lyft 在亚洲、中东以及欧洲地区展开合作，预计未来几年将投放数千辆 Apollo Go 自动驾驶汽车。不过要体现业绩拉动，至少要等到明年。三、AI 提效带来持续的人员优化收入下降和 AI 成本增量的双重影响下，集团层面的毛利率继续下探到 49.7%。从资本开支上看百度对 AI 服务器、芯片的投入，二季度资本开支加速扩张，尽管规模还有差距，但百度在趋势上重新跟上巨头们的步伐。经营费用上，AI 对内部的提效影响还在持续，尤其是传统研发人力。二季度研发费用继续下降了 13%，全员 SBC 费用同比下滑 31%，主要体现为人员优化的影响。最终二季度百度核心的经营利润 33 亿，利润率 13%，同比下滑了 8pct，略微超预期。业务结构的变化会对整体集团变现效率产生长期影响，只要广告承压期不结束，利润表现会继续差于收入。

海豚投研08-20 23:06

派拓网络Q4业绩超预期！AI+平台化双引擎点燃增长势能

期，订阅收入亦有所增长，但由于在软件和云业务上的投入增加，利润率面临一定压力。同时营收年化率突破100亿美元，且公司上调了2026财年业绩指引，这提振了市场信心，推动其股价在盘后交易中上涨约5%。来源：TradingKey 关键财务数据指标 2025财年第四季度 2024财年第四季度超出 / 未达预期同比变化总营收 25.4亿美元 21.9亿美元超出预期 +16% 非GAAP每股收益 0.95美元 0.75美元超出预期 +27% 毛利率 73.2% 73.8% 未达预期 -0.6个百分点下一代安全业务年化经常性收入（ARR） 56亿美元 42.2亿美元超出预期 +32% 订阅及支持收入 19.6亿美元 17.1亿美元超出预期 +15% 产品收入 5.74亿美元 4.81亿美元 — +19% 剩余履约义务 158亿美元 127亿美元 — +24% 数据来源：派拓网络、TradingKey 业务板块及区域业绩表现产品亮点：下一代安全（NGS）年化经常性收入（ARR）同比增长32%，达55.8亿美元，超出此前55.2亿至55.7亿美元的指引区间。这一增长得益于多产品解决方案的广泛采用，包括安全访问服务边缘（SASE）、Cortex XSIAM以及软件定义防火墙等。产品收入增长19% 至5.739亿美元，主要受向可扩展的软件型防火墙及云聚焦部署转型的推动，其中一笔6000万美元的重大合同便是典型例证。订阅及支持收入增长15%至19.6亿美元，这得益于集成云安全订阅服务的需求增长，以及Prisma AIRS等全新人工智能驱动产品的推出。平台化战略：平台化战略成效显著，目前已有约900家客户部署了派拓网络的多款产品。这一战略推动净留存率达到120%的高位，反映出公司交叉销售成效显著且客户流失率低。借助新获得的FedRAMP云安全认证，公司在美国政府部门的业务不断拓展，不仅提升了销售渠道的可见性，还为其在高度监管环境中的增长奠定了基础。地缘与供应链：对中国市场的直接营收占比仍保持在5%左右的较低水平，这降低了美中贸易限制（尤其是硬件销售领域）带来的风险。公司持续推进供应链多元化，并聚焦云及软件解决方案，以缓解地缘政治风险。在监管审批和市场需求的双重支撑下，北美和欧洲仍是主要营收来源地。财务总结：毛利率达到73.2%，这主要是由于为支持人工智能创新和平台可扩展性，公司在研发及云基础设施方面加大了投入。尽管为推动新产品研发和全球扩张，运营支出有所增加，但公司仍实现了30.3%的非GAAP营业利润率，这一显著成就体现了其运营杠杆效应和严谨的成本管理。2025 财年全年，派拓网络实现调整后自由现金流35.1亿美元，自由现金流利润率高达38%。强劲的现金流不仅支持持续的股票回购、增强财务灵活性，还为战略举措提供资金，包括已宣布的对CyberArk的收购，此举将进一步扩大派拓网络的产品规模并增强技术能力。业绩指引与管理层评论 2026 财年第一季度指引: 派拓网络预计营收为24.5亿至24.7亿美元（同比增长 15%），下一代安全业务年化经常性收入为58.2亿至58.4亿美元（同比增长 29%），非GAAP每股收益为0.88至0.90美元（同比增长13%-15%）。 2026 财年全年指引: 全年营收预计为104.75亿至105.25亿美元（同比增长 14%），下一代安全业务年化经常性收入为70亿至71亿美元（同比增长26%-27%），非GAAP每股收益为3.75至3.85美元（同比增长12%-15%）。2026 财年非GAAP自由现金流利润率达到38%-39%。管理层评论: 首席执行官Nikesh Arora指出，得益于平台化战略和人工智能的推动，公司营收年化率突破100亿美元。首席财务官Dipak Golechha强调，在递延付款模式和轻资本运营的支撑下，公司运营效率显著提升，自由现金流持续增长。结论与展望派拓网络2025财年第四季度业绩表现强劲，在人工智能驱动的安全平台及平台化战略的推动下，营收实现稳健增长。展望未来，拟议的对CyberArk的收购以及Prisma AIRS等创新产品，将为派拓网络的持续增长奠定良好基础, 前提是公司能有效应对竞争和地缘政治挑战。尽管前瞻市盈率约为47倍，处于较高水平，但强劲的自由现金流生成能力和市场领先地位使其长期前景颇具吸引力。政府部门业务的持续增长、对中国市场的低敞口以及不断丰富的产品组合，进一步支撑了派拓网络的增长前景。在宏观环境不断变化的背景下，利润率扩张和执行能力将是关键观察点，但公司以人工智能为核心的平台战略为其前景注入了积极因素。立刻体验派拓网络2025财年第四季度财报前瞻 TradingKey - 派拓网络（纳斯达克：PANW）定于2025 年 8 月 18 日（周一）美股收盘后发布 2025 财年第四季度财报，随后将于美国东部时间下午 4:30 召开财报电话会议。过去一年，该股展现出强劲势头。这背后是混合办公环境下网络威胁日益增多，以及向云原生和人工智能驱动的安全平台加速转型，推动了市场对网络安全解决方案的旺盛需求。尽管在软件投入和云转型过程中面临一定的利润率压力，但凭借在零信任网络安全领域的领先地位和平台化战略，派拓网络仍深受投资者青睐。临近第四季度财报发布，市场预期其营收将继续保持两位数增长，但行业竞争加剧和宏观环境挑战下，利润率表现和执行风险仍是投资者关注的焦点。来源：TradingKey 市场预期数据来源：派拓网络、Zacks 投资研究、雅虎财经、TradingKey 投资者关注重点 AI驱动安全与平台化增长：公司以AI为核心的产品线，包括Cortex XSIAM 和 Prisma Cloud，有望持续拉动增长。平台化战略旨在整合网络、云与安全运营，而充足的待签订单有望进一步推动业务发展势头。下一代安全（NGS）年度经常性收入（ARR）的增长，以及多产品业务，尤其是安全访问服务边缘（SASE）和软件防火墙的拓展，将成为第四季度及未来的关键营收驱动力。中美贸易限制与全球业务布局：尽管与同行相比，该公司对中国的直接收入影响有限（约 5%），但美国对先进技术的出口管制可能间接影响全球供应链和支出模式。在持续的地缘政治紧张局势下，公司如何应对贸易政策、维持北美、欧洲及其他地区的增长，将关系到业务的抗风险能力。利润率趋势与资本配置：向软件和云解决方案转型过程中，由于规模化挑战和投资成本上升，利润率仍面临压力。不过，第四季度毛利率预计将稳定在74.5% 左右。公司强劲的现金流支撑着积极的股票回购计划，也为适度提高股息留出空间。资本配置决策，尤其是在股票回购以及在投资创新的同时平衡长期盈利目标方面，仍将至关重要。近期动态与监管环境政府部门拓展：派拓网络近期多项云安全服务获得FedRAMP（联邦风险与授权管理计划）认证，巩固了其在美国政府领域的地位。这一认证将助力公司在网络威胁加剧的背景下扩大市场渗透，并增强合规能力。 AI创新与竞争地位：Cortex 系列中人工智能技术的升级，包括自动化威胁检测与响应，帮助派拓应对日益复杂的网络攻击。对IBM QRadar 的战略收购以及 CoPilot 自动化工具等举措，进一步巩固了其市场领先地位。尽管面临云原生厂商的激烈竞争，但综合平台优势和忠实客户群仍是其核心竞争力。市场动态与宏观因素：受人工智能、云普及和混合办公趋势推动，网络安全市场预计将以15-20% 的年增速增长。不过，全球 IT 支出波动和企业预算收紧可能导致部分大型订单延迟，影响短期计费增长。贸易与供应链风险：尽管中美贸易限制可能抑制硬件销售，但派拓对软件和云安全的侧重降低了直接影响。公司正持续多元化供应链以应对潜在中断。结论派拓网络2025财年第四季度的业绩将展现公司在持续的经济和地缘政治挑战中如何有效利用人工智能驱动的网络安全增长。如果下一代安全(NGS) 年度经常性收入 (ARR) 的持续强劲增长，以及其集成平台的普及率提升，且业绩超出预期，将有望引发积极的市场反应。市场将关注利润率表现以及贸易相关风险的管理方式。凭借其在AI增强型网络安全和平台解决方案领域的领先地位，派拓网络有望实现长期持续增长，前提是其能够保持严格的成本控制并成功应对全球复杂形势。原文链接

TradingKey08-19 19:07

腾讯2025Q2业绩电话会议分析师问答

润和低附加值的业务，有效地调整了我们的云业务。现在，我们已经将云业务置于更可持续的基础上，并提高了云业务供应链的成本竞争力，我们可以——我们正在重新专注于以比之前更快的速度增长收入，而不再过多地依赖 GPU 供应形势的变化。所以，如果我们确实有足够的GPU，可以在云端出租更多，我们就会这么做。但我们的云战略并不依赖于GPU。我们的CPU、存储、数据库、CDN等等都在增长。所以，这些都是在云端。关于您关于广告的问题，我想说，我们对目前的增长率感到满意。目前我们的理念没有改变，我们专注于真正延长增长路径。当然，如果部署人工智能的成本（包括GPU折旧）突然上升，变得非常沉重，我们可以加快广告变现速度，但我们认为目前没有必要这样做。谢谢。黄文迪我们将回答高盛的 Ronald Keung 提出的下一个问题。姜荣基也许第一个问题是关于游戏的。随着这些常青游戏的不断壮大，我们也看到了非常强劲的储备。那么，是否可以说我们现在正朝着一个整体平台迈进，稳定性更高，单一游戏波动性更低？那么，从现在开始，我们应该如何看待整体游戏业务的正常增长率呢？无论是从市场份额、玩家数量还是ARPU潜力来看？然后第二个问题是关于人工智能模型的。我想听听混元模型系列的下一步重点是什么，特别是——我们看到中国模型与全球领先模型之间的差距正在缩小。因此，改进方面，我们看到现在对多模式的重视程度有所提高，我们之前提到过3D和座席功能。我想听听我们对座席潜力的看法，尤其是当你进入微信的时候。 James Mitchell Ronald，谢谢你的提问。关于游戏，我认为你大致的观察是正确的，随着我们的游戏组合不断扩展，并在本质上变得更像平台，我们预计整体游戏收入增长的波动性会降低。当然，每款游戏仍然是一项创造性的工作，个别游戏可能会有旺季和淡季。但我们可以看到，只要游戏是同类中最好的，并且我们培育和支持它们，那么它们就能忍受淡季，开发团队会做出一些调整，然后用户和收入会在旺季反弹。有时像《金铲斗》这样的游戏，淡季可能只有两个月。但其他时候，如果你看看Supercell的游戏，你会发现《荒野乱斗》沉寂了4年，直到18个月前才迎来复苏。《皇室战争》实际上沉寂了7年，现在表现非常强劲。所以在所有这些情况下，我们都认为这些游戏都是市场上同类游戏中最好的，我们也为它们提供了最好的支持。因此，即使出于某种原因，创意出现失误，收入在某个季度、一年或七年内出现下滑，我们仍有潜力重振这些游戏，使其恢复增长。当然，正如您所看到的，我们会定期发布新游戏，其中一些游戏本身可能会随着时间的推移而成为常青树，从而扩大我们的产品组合并增强平台的实力。刘志平就模型而言，我认为实际上还有很多工作要做，对吧？总的来说，包括大型语言模型本身，我们希望不断改进 LLM 本身。这实际上涉及多个不同维度的改进，包括提高数据质量和全面性。这包括提高预训练的效率和效果，改进预训练模型，包括改进训练后和强化学习过程，从而充分发挥预训练模型的能力，以及改进我们的基础设施，以便我们能够更高效地进行训练和推理，对吧？当我们能够更高效地进行推理时，我们就能更好地利用 GPU，从而降低向用户和客户提供服务的成本。改进后的 LLM 实际上是我们所有 AI 服务的基础，尤其能够提升我们的搜索和生产力相关服务。当然，我们也希望提升模型的多模态能力，以便我们能够为元宝用户提供更多定制功能，对吧？在元宝内部，人们不仅仅将其用于搜索和生产力相关的活动，他们还将其用于各种不同的多模态活动。他们可能想说话，他们可能想把文字变成图片，把图片变成文字，元宝里面有很多多模式转换，我们实际上需要有非常强大的能力。然后我认为第三大类实际上是编码和代理，对吧？如果我们能够不断改进，那么基本上就能为我们自己和企业客户提供更好的编码环境。同时，这也将使我们的代理能够更好地执行指令。我认为这对微信的未来发展尤为重要，因为我们正在为微信构建一个代理，它可以以个性化的方式为微信用户提供个性化的助手。所以我们实际上正在从各个方面提升我们的能力。黄文迪我们将回答汇丰银行的 Charlene Liu 提出的下一个问题。刘夏琳我想问一下政府的反过度化举措。实际上，这些举措应该会减少竞争，但也可能加速某些行业的整合。您目前观察到的情况是什么？您预计这些变化会在短期和长期内对您的主要业务产生什么影响？另外，我们看到第二季度商业支付额增长转为正值。我们能否预期这种增长能够持续甚至加速？刘炽平所以关于这个问题，我认为你的两个问题有点关联，对吧？我们看到的最大影响是，我们的商业支付实际上呈现了更好的趋势，而这种更好的趋势实际上是由于支票金额的下降幅度较小。我们一直说，商业支付是交易数量乘以每笔交易金额的函数，交易数量一直在健康增长，但支票金额却一直在下降。我们看到的改善实际上是支票金额下降幅度较小。我认为，推动这一趋势的部分原因实际上是政府的“反过度化”举措。廖元我的问题是关于你们的游戏业务。我们看到FPS游戏一直是腾讯的强项。最近，我们在《三角洲特种部队》、《和平守护者》和《VALORANT》等多款游戏中都取得了巨大的成功。我们想问问管理层，您认为这些成功背后的关键因素是什么？此外，展望未来，我们预计一些FPS游戏即将发布，例如《VALORANT》手游，以及一些FPS游戏，例如《彩虹六号：围攻》和《穿越火线：彩虹》。那么管理层如何看待这些游戏之间的差异化？它们之间会相互竞争吗？最后，除了 FPS 之外，未来您还会在哪些游戏类别上投入更多？ James Mitchell 谢谢你的提问。是的，你说得对。《VALORANT》、《三角洲部队》和《和平精英》同时占据主导地位，这未必符合常理。事实上，《使命召唤：移动版》、《穿越火线》和《竞技场突围》也表现不俗，尽管它们都属于第一人称或第三人称射击游戏。我们认为关键因素在于，这类游戏在西方世界占据主导地位，但在中国市场却一直表现不佳。但现在，中国每年新增1000万名大学生，他们的大学生活用品中包括笔记本电脑，其中一部分人发现自己喜欢玩第一人称射击游戏。从中国这类游戏专用键盘和鼠标的销量飙升的统计数据可以看出这一点。因此，从这个意义上讲，随着技术降低延迟、打击作弊的能力增强以及游戏画质的提升，某种结构性的人口结构转变正在对这些游戏产生有利影响。就游戏差异化而言，在西方世界，《使命召唤》、《帕洛阿尔托：重制版》和《堡垒之夜》都是射击游戏，但每一款都非常成功，没有互相蚕食。这就是我们目前看到的，我们预计在中国还会继续看到这种情况，因为在这种超级游戏类型中，确实存在着很大的差异化。显然，游戏模式存在差异，例如大逃杀、救援射击、战术射击和街机射击。英雄类游戏和职业类游戏在角色方面存在差异。如果一款游戏的淘汰时间很短，那么走位是关键，那么淘汰时间也存在差异。如果一款游戏的淘汰时间很短，那么玩法就比较简单。画面方面，写实类和动画类游戏也存在差异，等等。所以我们认为这是一个非常庞大且快速增长的游戏类型。我们在中国拥有最丰富的经验和最强的技能，是这个类型的当之无愧的市场领导者。我们期待将《彩虹六号》、《VALORANT》手游以及其他同类型的游戏推向市场，补充现有的游戏，就像《VALORANT》PC版和《三角洲特种部队》补充《和平精英》等其他游戏一样。就其他游戏类别而言，我们正在广泛投资游戏。我想说，从历史上看，我们在以内容为中心的游戏中的投入有些不足。但如今，我们有《火影忍者》和《呼啸山庄》，这两款游戏都是我们工作室内部开发的。我们还有《日光浴》。这两款游戏在中国各自类别中都名列前茅或第二。《呼啸山庄》和《日光浴》在国际上的表现也非常出色。因此，这是一个重要的增长领域，其目标用户群与第一人称射击游戏的传统用户群截然不同。我认为中国游戏行业发展的一个不太直观的方面——或者说另一个不太直观的方面是，和大多数行业一样，你一开始会从收益最高的用户开始，然后随着时间的推移，受众群体会扩展到每用户收入较低的用户群体。但实际上，中国的游戏市场并非如此。如果你看看像《VALORANT》这样的一些新兴战术FPS游戏，你会发现它们的每日活跃用户收入实际上比我们现有的大型游戏要高得多。同样，如果你看看那些大型的新内容游戏，无论是《呼啸山庄》还是《爱与深空》，它们的每日活跃用户收入都比现有的大型游戏高出好几倍。因此，当我们开发这些新兴受众时，我们也从其中一些受众那里获得了更高的每时收入。黄文迪我们将回答英国国家党的威廉·帕克提出的下一个问题。威廉·亨利·帕克祝贺您本季度业绩强劲。在上次财报更新中，您分享了一些预期的资本支出水平，并在人工智能机遇的背景下，芯片支出无疑是一项明确的战略重点。自五月以来，我们收到了大量关于芯片限制的新闻。您能否结合新规，帮助我们思考一下您的芯片采购方案，以及这些方案将如何影响您的资本支出和集团利润率？接下来我想问一下，在 Epic 最近做出决定之后，增值服务 (VAS) 部门的毛利率表现令人印象深刻。我们是否应该认为，你们国际业务中 App Store 佣金率的变化会对第二季度产生积极推动作用？或者说，这会是未来盈利的来源？另外，你们与中国 App Store 合作伙伴的合作进展如何，也值得关注。刘炽平是的，我来回答第一个问题。关于芯片采购，尤其是美国芯片，答案是，我们目前还没有关于进口情况的明确答案。我认为两国政府之间正在进行大量讨论，我们正在等待最终结果。但从我们自身的角度来看，我们确实拥有足够的芯片用于训练和持续升级现有模型。我们在推理芯片方面也有很多选择。我们也在进行大量的软件改进和升级，以提高推理效率，从而能够在相同数量的芯片上分配更多工作负载。关于资本支出目标，我们还没有修改全年资本支出目标。至于对集团利润率的影响，我认为与人工智能相关的折旧成本肯定会继续上升。但与此同时，我们也看到我们继续从人工智能中获益。问题是，这两者可能并不完全匹配，但我认为它们都会朝着同一个大方向发展。 James Mitchell 关于你的第二个问题，威尔，关于应用商店费用的一些法院裁决的影响，实际上并没有对我们第二季度的增值服务毛利率产生什么影响。我们一直在美国加大对链接支付的使用力度，因为美国的法院判决生效相对较早。但在其他一些司法管辖区，这些法院判决直到第三季度才生效，包括澳大利亚司法管辖区，我想应该是在一夜之间。此外，我们的游戏收入和收入成本采用应计制会计，这意味着这些收入需要一些时间才能反映到损益表中。在中国，我们的安卓应用商店收入分成一直在朝着我们认为更加合理的方向发展，有利于开发者，从而有利于软件和硬件的整体使用。这对我们中国区业务来说是一股温和的顺风。但我认为，如果具体到第二季度，游戏组合从授权游戏转向自主研发游戏，尤其是《三角洲特种部队》，对增值服务毛利率的提升贡献更大。江艾莉我有一个关于整体AI战略的问题。管理层分享了很多关于我们探索AI集成不同维度的见解。就我们用来跟踪AI开发进度的KPI而言，从模型层到应用层，也就是Agentic AI层，我们如何真正应对现有的挑战，尤其是在供应端？我想这是问题的第一部分。那么，作为关于人工智能投资方面问题的后续，考虑到小型人工智能（例如 Agentic AI）企业的数量正在激增，我们如何真正评估目前市场上潜在的并购机会？我想这是第二个问题。刘炽平关于第一个问题，我想说我们确实非常密切地跟踪我们的人工智能开发进度。我认为我们在跟踪进度时会使用许多指标。首先，我们专注于跟踪人工智能如何真正帮助我们现有的业务，例如广告、游戏和金融科技。我认为这是其中一个领域。当我们看到人工智能真正应用于推动效率提升和这些业务的增长时，那是件好事。其次，我们专注于跟踪我们的大型语言模型HunYuan的性能和质量。我认为我们必须使用许多指标来跟踪模型的能力和质量。第三，我们确实会追踪我们的AI应用的实际增长情况。有多少用户在使用我们的AI应用。这包括元宝的用户、浏览器的用户以及AI搜索的用户。最后，我想说，我们确实会追踪整个生态系统中其他AI相关创新产品的设计进展。例如，微信的AI代理，以及我们生产力工具中的代理。我认为这些指标将用于追踪AI开发的进展。至于你谈到供应方面的挑战，我想我已经基本回答了这个问题：我们确实有足够的芯片来进行基础模型的训练和持续升级。与此同时，我们实际上正在使用各种不同的方式，利用不同的芯片进行推理。与此同时，我们也在改进我们整个基础设施和软件能力，以便从我们现有的AI芯片中榨取更高的推理性能。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券08-19 17:37

中国电信的增长焦虑：传统通讯业务及天翼云双双降速，“套路贷”风波再添阴霾

别高速增长阶段。不仅如此，中国电信的云业务增速在三大运营商中也处于末位。同期，中国移动云业务增速为11.3%，中国联通为4.6%，均高于中国电信。有分析指出，中国电信在云业务的困境在于：与互联网科技巨头相比，其在政企大客户定制化解决方案能力上仍存在差距。同时，公司内部支撑体系尚未完成从“卖管道”到“卖服务”的转身。针对天翼云的增幅放缓，中国电信董事长柯瑞文在业绩说明会上表示，目前全球云计算行业正处在“新旧动能转换”的关键时期，以通算为主的云业务增幅明显下降，是行业的趋势。在云服务业务增长失速的背景下，中国电信正全面拥抱人工智能，推动企业战略由“云改数转”向“云改数转智惠”升级。 2025年半年报显示，公司在AI领域已取得一定进展：算力总规模达77EFLOPS，打造“星海”数据智能中台，汇集超10万亿token语料数据，打造80多个行业大模型和30多个智能体，服务超过2万家企业。从业绩表现来看，公司智能收入(包括面向客户提供的AI、智算服务等)实现双位数增长，上半年营收达63亿元，同比增长89.4%，但其在整体营收中的占比仍相对较小，仅为2.34%。值得注意的是，近期，中国电信所涉及的金融科技业务卷入“套路贷”风波。 7月28日，微博知名漫画家杨笑汝发文称，中国电信工作人员以“实名认证过期”为由上门服务，服务过程中未充分说明合同性质，导致其在不知情的情况下签署了“甜橙融租”金融贷款协议，将原本按月缴纳的话费转为三年期贷款。 “甜橙融租”的主体为甜橙融资租赁(上海)有限公司，由中国电信旗下公司—天翼支付科技有限公司(简称翼支付)控股。天眼查信息显示，除了甜橙融租之外，翼支付还投资了甜橙融担、天翼保理、众安小贷等多家金融公司。证券之星注意到，这并非中国电信旗下金融业务首次陷入此类争议。在2023年，新华社曾点名甜橙融租的“橙分期”业务，指出用户在办理手机套餐时被莫名签约金融分期产品。在今年1月初，翼支付因多项违规操作而收获罚单。据中国人民银行北京市分行发布的行政处罚信息显示，翼支付因未取得客户授权协议、为无证机构提供支付结算服务、未按规定设置特约商户收单银行结算账户等七项违规行为，被罚没合计132.43万元。此外，在黑猫投诉平台，翼支付累计投诉量达1.47万条，投诉主要涉及私自扣款、工作人员诱导签署分期等问题。(本文首发证券之星，作者|李若菡)

证券之星08-19 11:45

中报业绩打响第一枪！汇聚港股“ATM”龙头的港股通互联网ETF汇添富(159280)今日重磅上市！

策略。3）云计算业务方面，AI需求推动云业务，2025年二季度企业客户基于GPU租赁和API token使用推动云收入同比加速增长。（来源：中金公司20250814《收入增长强劲，AI提效现有业务》）大模型迭代加速，GPT-5已于8月初上线，市场对于DeepSeek-R2的呼声也日渐高涨。中金公司指出，随着终端创新加速，端侧AI正推动AI应用发展。（来源：中金公司20250814《2025下半年通信设备行业展望》）当前，国产AI应用商业化落地加速。平安证券表示，7月全球AI应用月活前十中，国产维持六席。8月4日，AI应用权威榜单“2025年07月AI产品榜·应用榜发布”。月活前十的AI应用中，国产稳定过半，夸克、某网盘、豆包、DeepSeek、元宝、Talkie进入全球前十。（来源：平安证券20250810《7月AI应用出海商业化落地进展较快》） 3. 伴随美降息预期增强，叠加南向资金的持续流入，在内外资共振的背景下，港股通互联网板块有望深度受益。截至8月15日，年初至今南向资金净流入已超9389亿港元，远超2024年全年的8078.69亿港元，已创年度净流入额历史新高。据国泰海通证券预测，全年南向增量供给有望超1.2万亿，为港股资金蓄水池提供源源活水。在近一年南向资金净买入前十的个股中，港股互联网龙头占据近半（4个）席位，足见其受南向资金青睐的程度。（来源：Wind，截至2025/8/15）海外方面，近期，多家机构预测美或于9月开启降息，海外流动性的好转有望外溢至港股。此外，国泰海通证券指出，后续A股赴港融资节奏或加快，有望为国际资金提供更多选择，越来越集聚的港股稀缺性资产有望吸引外资回流。（来源：国泰海通证券20250810《港股资金流出压力有限》）【如何布局港股通互联网板块？】港股通互联网ETF汇添富（159280）标的指数精选30只互联网龙头股，汇聚我国互联网生态代表性资产。不仅互联网纯度更高，而且龙头更加聚集，基本面预期稳健修复。 1. 港股通互联网纯度更高若将港股科技板块各指数划分到4个象限，港股通互联网ETF汇添富（159280）标的指数纯粹布局“港股通X互联网”这一象限。“港股通”意味着南向资金可投资，而“互联网”则意味着纯粹布局互联网龙头，不含芯片制造、造车新势力等硬科技企业，投资逻辑更为清晰明了。 2. “ATM”龙头集结，前三大重仓股占比近45% 港股通互联网ETF汇添富（159280）标的指数个股权重上限15%，相较恒生科技指数（个股上限8%）显著更高，龙头因此得以更加聚焦。截至6月30日，港股通互联网ETF汇添富（159280）标的指数前三大重仓股占比近45%，前十大重仓股占比达73%。来源：Wind，成分股仅做展示，不作为个股推介。从行业分布来看，权重股聚焦文娱、电商、软件等板块，在AI产业中也具备领先的模型、应用实力。有着强大的科技创新能力和成长性。 3. 基本面预期稳健修复从基本面来看，港股通互联网ETF汇添富（159280）标的指数成分股的营业收入、净利润正稳步提升，增速也有望在AI的催化下走强。来源：Bloomberg，截至2025/6/30 聚焦“ATM”，一键打包港股互联网龙头，认准港股通互联网ETF汇添富（159280）！标的指数“ATM”占比近45%，前十大成分股合计权重达73%！AI浪潮来袭，港股通互联网ETF汇添富（159280）能精准捕捉AI商业化机遇，丰富布局文娱、电商、软件、电子产品、机器人等各细分领域！还支持T+0交易、不占用QDII额度，是投资港股互联网龙头的明智之选！注：“ATM”代指阿里巴巴-W、腾讯控股、小米集团-W，截至2025年6月，据国证官网数据，小米集团-W（16.5%）、腾讯控股（14.5%）、阿里巴巴-W（13.8%）为国证港股通互联网指数前三大重仓股。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。文中个股仅作为指数成份股客观展示，不代表任何投资建议。本基金属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。本基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-18 09:35

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