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决策分析：特朗普这一举动史无前例！欧洲又要有新麻烦，市场等PCE

征关税。#决策分析# MSCI日本以外亚太地区股指下跌0.5%，日经指数下跌0.9%。欧洲和美国期货市场也显示出紧张气氛：欧元区斯托克50指数期货下跌0.53%，德国DAX期货下跌0.45%，英国富时期货下跌0.35%，美国标普500电子盘期货下跌0.07%。黄金触及两周高点，美国股指期货下跌。周一美股收低，道指下跌逾0.75%，标普500指数下跌逾0.4%，纳指小跌约0.2%。 “所有这些，包括关税在内，都让美国变得不再值得信任，”道富银行东京分行经理Bart Wakabayasht表示，“没有可信度。而可信度正是美国作为全球最安全投资地的基础。如果你是一个负责任的投资者，这会让你三思。” 美元指数在周一大涨0.7%后，周二回落0.1%。欧元上涨0.1%，至1.1631美元。美元兑日元一度跳涨逾0.5%后回落，收报147.82。在特朗普称将罢免美联储理事丽莎·库克、理由是其在房贷申请中存在违规行为后，美元兑欧元下跌。这也令总统与美联储的对抗进一步升级。特朗普在Truth Social上发布致库克的信中称：“我已决定有充分理由将你免职”，并声称有足够证据表明库克在房贷申请中作出虚假陈述。特朗普过去曾多次威胁要解雇美联储主席鲍威尔，但他实际上没有权力这么做，除非“有因免职”。随着鲍威尔的任期将在明年5月到期，特朗普已放缓对其的攻势。库克离职可能加速总统对美联储及联邦公开市场委员会（FOMC）的重塑。她的任期原定到2038年。基准10年期美债收益率上涨3.1个基点，至4.306%；30年期国债收益率上涨4.7个基点，至4.936%。通常与美联储利率预期同步的2年期国债收益率下跌1.3个基点，至3.717%。华侨银行货币策略师Christopher Wong表示：“这一举动再次凸显市场对美联储独立性的担忧，并影响FOMC未来的构成。这增加了降息的可能性，也意味着美元前景更疲软。” 包括巴克莱、法国巴黎银行和德意志银行在内的大型投行预计，美联储将在9月降息25个基点。根据芝商所FedWatch工具，联邦基金期货交易员押注9月降息概率为83%。不过，在9月16日至17日的美联储会议前，美国8月数据仍可能影响政策。周五即将公布的美国核心个人消费支出（PCE）物价指数是美联储最青睐的通胀指标。上月美国生产者物价指数高于预期，令市场对降息确定性产生疑问。在反复无常的关税政策争议延续数月后，特朗普还威胁对征收数字税的国家实施“后续追加”关税。特朗普在社交媒体最新发文：“我警告所有实施数字税、立法、规则或监管的国家，除非这些歧视性措施被取消，否则我作为美国总统，将对这些国家对美国的出口征收大幅额外关税，并对我们高度保护的技术和芯片实施出口限制。请尊重美国和我们卓越的科技公司，否则，请承担后果！” 大宗商品方面，美国原油下跌0.5%，至每桶64.48美元。黄金上涨0.2%，至3,373.32美元，此前一度触及3,386.27美元，为8月11日以来最高点。

云涌08-26 17:15

可持续性管理软件市场份额、销量、收入、增长率分析报告2025-2031

及份额（2020-2031）第9章：亚太地区可持续性管理软件按国家、产品类型和应用的市场规模、收入、预测及份额（2020-2031）第10章：南美地区可持续性管理软件按国家、产品类型和应用的市场规模、收入、预测及份额（2020-2031）第11章：中东及非洲可持续性管理软件按国家、产品类型和应用的市场规模、收入、预测及份额（2020-2031）第12章：研究可持续性管理软件的市场动态、驱动/阻碍因素、行业内竞争者/潜在竞争者的能力、供应商/购买者的议价等第13章：可持续性管理软件的产业链分析、原料及供应商分析、结构及占比、生产流程等第14章：可持续性管理软件的销售渠道分析、典型经销商、典型下游客户等第15-16章：研究结论、研究方法 Global Info Research(环洋市场咨询)是一家深挖全球行业信息、分析竞争对手、为企业提供市场战略支持而服务的企业。以“定位全球，慧聚价值”为理念，为企业提供深度市场发展分析报告。

GIRreport3308-25 11:46

决策分析：今日别指望鲍威尔给线索？！市场焦急等待，美元企稳反弹

的杰克逊霍尔研讨会上的讲话。 MSCI亚太地区（日本除外）股票指数上涨0.2%，本月迄今已累计上涨1.6%。韩国KOSPI指数上涨1%，领涨区域市场；中国蓝筹股沪深300指数则有望实现连续第三日上涨。日经225指数一度在涨跌之间徘徊，最新上涨0.1%。#决策分析# 标普500期货上涨0.1%。华尔街现货指数已连续五日下跌，正走向本月最大单周跌幅。周四美国股市收跌，三大股指均下挫约0.3%或略高。金融市场希望鲍威尔能就9月降息的可能性释放信号，背景是近期就业市场显现疲软迹象，以及对政策短期前景的关注。 “在至关重要的杰克逊霍尔讲话之前，市场情绪十分紧张，”澳大利亚联邦银行经济学家兼外汇策略师Carol Kong在悉尼表示。在本月初美国公布意外疲软的非农就业数据后，市场大幅增加了对9月降息的押注，而通胀数据也显示关税压力有限。不过，在美联储7月会议纪要公布后，市场预期有所降温。根据CME FedWatch工具，交易员目前预计9月降息的概率为75%，低于周四的82.4%。 Kong表示，最可能的情况是鲍威尔不会在关键的非农就业和CPI数据公布前，给出美联储下一步动作的“明确线索”。“在当前市场环境下，风险在于美元走强，特别是如果他质疑市场关于25个基点降息的定价。” 交易员正在评估美国8月经济活动回升的迹象。标普全球的采购经理人指数（PMI）数据显示，制造业订单增长达到18个月来最强水平。但劳动力市场也显现疲软，上周美国首次申请失业救济人数创下近三个月最大增幅，而前一周持续领取失业救济人数升至近四年高点。汇市方面，美元指数在连续四日上涨后企稳于98.60，投资者消化美联储官员们对下月降息态度冷淡的讲话。美元兑欧元持稳在1.1607美元，此前美欧公布了7月达成的框架性贸易协议的细节。在数据显示日本7月核心CPI高于分析师预期并超过日本央行的通胀目标后，日元兑美元持稳在148.45。大宗商品方面，油价下跌，布伦特原油下挫0.3%至每桶67.45美元。此前因俄乌相互指责和平谈判受阻，以及美国数据显示需求强劲，油价在周四大幅上涨。黄金小幅走低，现货金下跌0.1%，至3334.20美元。

云涌08-22 17:23

支出分析行业上下游分析、技术发展趋势预测报告

及份额（2020-2031）第9章：亚太地区支出分析按国家、产品类型和应用的市场规模、收入、预测及份额（2020-2031）第10章：南美地区支出分析按国家、产品类型和应用的市场规模、收入、预测及份额（2020-2031）第11章：中东及非洲支出分析按国家、产品类型和应用的市场规模、收入、预测及份额（2020-2031）第12章：研究支出分析的市场动态、驱动/阻碍因素、行业内竞争者/潜在竞争者的能力、供应商/购买者的议价等第13章：支出分析的产业链分析、原料及供应商分析、结构及占比、生产流程等第14章：支出分析的销售渠道分析、典型经销商、典型下游客户等第15-16章：研究结论、研究方法 Global Info Research(环洋市场咨询)是一家深挖全球行业信息、分析竞争对手、为企业提供市场战略支持而服务的企业。以“定位全球，慧聚价值”为理念，为企业提供深度市场发展分析报告。

GIRreport3308-22 14:30

鲍威尔会注入“强心剂”？！美联储9月降息几率不到80%，华尔街迈向本月最糟一周

周五(8月22日)MSCI 日本以外亚太地区最广泛指数持平，但中国蓝筹股沪深300指数上涨1.2%，有望实现连续第三日上涨。标普500指数期货持平，几乎没有表现出要扭转华尔街现货市场五连跌的趋势——该指数正走向本月最大单周跌幅。本月初疲弱的非农就业报告，以及消费价格数据表明关税对通胀的上行压力有限后，交易员们曾大幅增加对9月降息的押注。然而，在美联储7月会议纪要公布后，市场预期有所回落。根据芝商所（CME Group）的FedWatch工具，交易员目前预计9月降息的概率为75.3%，低于周四的82.4%。外汇市场方面，欧元下跌0.2%，至1.1589美元，此前欧盟与美国公布7月达成的贸易框架协议细节。日元走弱，美元兑日元升0.2%，至 148.45，此前数据显示日本7月核心消费者价格指数高于分析师预期，且超过日本央行的通胀目标。日本央行行长植田和男也将在本周末于杰克逊霍尔发表讲话。大宗商品方面，油价下跌，布伦特原油最新交投在每桶67.54美元，跌幅0.2%。此前因俄乌互相指责和谈受阻，加上美国数据显示需求强劲，油价周四大涨。周五可能影响市场的关键事件：德国：第二季度 GDP 法国：8月商业景气指数英国：1个月、3个月和6个月国债拍卖

风起08-22 14:03

特朗普最新交易曝光！

24年年末，彭博发表一篇关于2025年亚太地区ETF展望的报告就表示，2025年中国或将取代日本成为亚太地区ETF之王，理由之一就是当年日本ETF市场净流入规模仅为130亿美元，而中国境内的ETF市场同期流入规模为日本的十倍（1330亿美元）二者之间的差距已收窄至740亿美元。报告还提及当时的日本ETF市场优势是国际买家有所增加，主要是韩国的散户投资者，尤其是在固收ETF领域。而今年韩国散户显然更青睐中国股票市场。截至8月18日，韩国股民对中国股票(含A股、H股)的持仓量从2024年末的190.83亿元人民币上涨至244.75亿元，增长近三成。 (本文内容均为客观数据信息罗列，不构成任何投资建议）如今中国ETF市场规模已然跃升为亚太地区第一，展望未来，团队表示在产品审批加快等资金供应强有力的支持下，叠加投资者对低成本、流动性强ETF产品的认可，未来几年，中国ETF市场有极大可能继续创下新纪录。随着上证指数8月18日盘中突破3731.69点，创下2021年2月18日以来的新高。今日A股虽冲高回落，但上证指数仍收涨0.13%，报3771.1点，续创近十年新高。在上证指数的季K线图上面画一根位置3761.1点左右的横线，第一根与其相交的K线是2015年三季度的一根巨大的季度阴线，这就是从5178.19点高位回落的季度。这意味着什么？意味着2021年以来被套牢的上证指数成分股的筹码都基本上回血了。然而3731.69回来了，人已非，2021年主动权益基金经理的辉煌时刻并未跟随复现，不仅没有一位千亿级别主动权益基金经理，甚至在2025二季度全市场权益基金经理规模TOP20榜单里，不见一位主动权益基金经理。在公募基金这片大江大河中，主被动基金早已是攻守易势。截至8月20日，ETF全市场规模已经达到4.84万亿的历史高点，相比2021年1月的1.14万亿，4年多时间飙增3.7万亿元。随着股票ETF规模快速扩张，一定会重塑A股的定价权分配、资金流动模式和市场稳定性基础。例如机构投资者在宽基ETF中占比超70%，形成“国家队+险资+券商”的稳定器组合。鉴于股票ETF的资金流动对市场的影响愈发显著，笔者统计7月至今的股票ETF指数资金流向变化以供参考。 3 美股科技股泡沫来了？美股AI股连续两日大跌了。隔夜美股又遭遇一轮剧烈抛售，标普500指数市值一度蒸发万亿美元，纳指一度跌超1.9%，最终收跌0.67%。本周以来，由科技股抛售潮持续发酵，推动美国股市连续第四个交易日下跌。这一切或许要指向麻省理工学院（MIT）的一份报告，以及OpenAI创始人的表态的添油加火。麻省理工学院（MIT）某研究分支机构周一发布的一份报告，该报告基于对52位企业领导者的结构化访谈、对300多个公开AI项目和公告的分析，以及对153位商业专业人士的调查。报告指出，美国公司已在生成式AI项目上投资了350亿至400亿美元，然而到目前为止几乎血本无归。 “95%的组织在生成式AI投资中获得的回报为零”，并且“只有5%的集成AI试点项目获得了数百万美元的价值”。报告援引了一位中端市场制造企业匿名首席运营官的话： “LinkedIn上的宣传天花乱坠，说一切都改变了，但在我们的实际运营中，没有任何根本性的变化。我们处理一些合同的速度是变快了，但仅此而已。” 然而，AI的确导致劳动就业产生变化。报告指出，在科技和媒体领域，“超过80%的高管预计在24个月内会缩减招聘规模。” 此外，OpenAI首席执行官SamAltman近日承认，投资者对AI“过度兴奋”，一场泡沫可能正在形成，一些投资者“可能会损失很多钱”。奥尔特曼说道：“我们是否正处于一个投资者整体对AI过度兴奋的阶段？我的看法是肯定的。AI是否也是很长一段时间以来最重要的事？我的看法同样也是肯定的。” 受此影响，今日，A股前期强势的AI硬件端全线下挫，液冷、CPO、PCB概念领跌。硅谷咨询公司Constellation Research首席执行官Ray Wang认为，奥尔特曼的观点有一定合理性，但风险因公司而异。 Wang称，“从AI和半导体的整体投资角度来看……我不认为这是一个泡沫。整个供应链的基本面依然稳健，而AI趋势的长期轨迹也支持持续投资。” 说一千道一万，本质还是美股科技股6月以来累计巨大涨幅，存在获利了结的压力。不然嘴上说着“AI开始存在泡沫”的奥特曼，身体却很诚实要投资万亿美元建立数据中心。当被问及几年后他是否仍会担任OpenAI CEO时，奥尔特曼称：“嗯，或许三年后就是AI在当CEO了。” 嗯~

格隆汇08-21 16:36

石油和天然气Mobility行业前景分析及项目可行性研究报告2025

及份额（2020-2031）第9章：亚太地区石油和天然气Mobility按国家、产品类型和应用的市场规模、收入、预测及份额（2020-2031）第10章：南美地区石油和天然气Mobility按国家、产品类型和应用的市场规模、收入、预测及份额（2020-2031）第11章：中东及非洲石油和天然气Mobility按国家、产品类型和应用的市场规模、收入、预测及份额（2020-2031）第12章：研究石油和天然气Mobility的市场动态、驱动/阻碍因素、行业内竞争者/潜在竞争者的能力、供应商/购买者的议价等第13章：石油和天然气Mobility的产业链分析、原料及供应商分析、结构及占比、生产流程等第14章：石油和天然气Mobility的销售渠道分析、典型经销商、典型下游客户等第15-16章：研究结论、研究方法 Global Info Research(环洋市场咨询)是一家深挖全球行业信息、分析竞争对手、为企业提供市场战略支持而服务的企业。以“定位全球，慧聚价值”为理念，为企业提供深度市场发展分析报告。

GIRreport3308-21 14:01

特朗普又祭出新招：全球科技行业瑟瑟发抖！鲍威尔万众瞩目

区和韩国的科技股指数跌幅居前。MSCI亚太地区（除日本外）最广泛指数下跌0.74%。纳斯达克100指数期货下跌0.2%，此前该指数录得自4月以来的第二大跌幅。尽管“七大巨头”多数公司在盘前交易中继续下跌，但英伟达上涨0.2%，扭转周二3.5%的跌势。Palantir下跌0.7%，此前创下自6月以来的最大跌幅。美元与美债基本持稳，10年期美债收益率报4.30%。特朗普干预科技行业投资者削减科技巨头仓位，原因是担忧标普500指数近期创纪录的反弹过快过猛，且过度依赖少数成长股。随着市场聚焦怀俄明州杰克逊霍尔央行年会，本周这种势头将面临进一步考验。虽然科技股抛售并无直接导火索，但分析人士指出，多重因素叠加，包括美国总统唐纳德·特朗普在该行业日益增强的影响力，以及整体市场的避险情绪。知情人士称，美国商务部长霍华德·勒特尼克正考虑，政府可能以《芯片法案》（CHIPS Act）补贴为交换，入股英特尔及其他芯片公司。该法案旨在推动美国国内芯片工厂建设。这项举措紧随华盛顿近期与企业达成的其他不寻常协议之后，其中包括允许人工智能芯片巨头英伟达向中国出售H20芯片，以换取美国政府获得其销售收入的15%。 IG 市场分析师Tony Sycamore表示：“这些事态发展表明，美国政府正朝着一个令人担忧、更加干预主义的方向前进。” Pepperstone 高级研究策略师 Michael Brown 表示：“我们看到的是相对广泛的动能回调，可能是由于在鲍威尔周五杰克逊霍尔讲话前的去风险操作所触发。” 鲍威尔将于周五发表讲话，交易员则进一步押注9月降息。彭博策略师Mark Cranfield认为：“英伟大下周财报前的抛售，是全球科技投资者面临的最大因素。鉴于英伟达自4月以来大幅上涨，这看起来将在未来几天成为股市的阻力。” 不过，丹斯克银行跨资产策略主管 Bjarne Breinholt Thomsen 表示：“这是典型的在强劲科技股上涨后获利了结的案例。昨日的走势并未改变我们的战术立场。仅从基本面看，我们可能会增配科技股。但考虑到仓位过于集中及估值偏高，我们仍维持中性态度。” 聚焦杰克逊霍尔研讨会市场目光集中在 8月21日至23日堪萨斯城联储主办的杰克逊霍尔研讨会，美联储主席鲍威尔将在周五就经济前景和政策框架发表讲话。货币市场基本认定美联储下月将降息25个基点，并预计年底前至少再降一次。投资者正等待鲍威尔的讲话，看他是会确认当前市场预期，还是强调在下次政策会议前公布的新数据可能改变前景。市场也在寻找美联储对明年降息节奏的暗示。汇丰亚太区股票策略主管 Herald van der Linde 在接受彭博电视采访时表示：“如果我们得到迹象表明他们更倾向于降息，这将再次提供支撑。” Varathan 表示：“鉴于美国CPI和PPI数据之间的矛盾，现在下结论还为时过早。更重要的是，在数据存在这种困境时，很难判断美联储是会强调就业端风险上升，还是维持现有立场。” 在会议召开前，美元小幅走强，欧元下跌0.06%至1.1639美元。英镑在英国通胀数据公布后短线走高，但随后基本持稳，最新报1.3494美元。货币市场对英国央行年内再次降息的押注大致保持稳定，在7月通胀连续第二个月上升后，投资者预计年内再次降息的概率约为40%。此前市场预期本月初就会降息四分之一个百分点。英国国债上涨，2年期收益率下跌4个基点至3.93%。英镑波动不定。大宗商品方面，油价收复前一交易日的部分跌幅，投资者等待俄乌战争谈判的下一步进展，目前仍不确定石油制裁是会放松还是收紧。美国总统特朗普与乌克兰总统泽连斯基及部分欧洲盟友的会晤没有取得重大突破，但特朗普表示，美国将在任何结束战争的协议中帮助保障乌克兰安全。他随后在周二补充说，美国可能为乌克兰提供空中支援，但排除了派遣地面部队的可能。瑞穗银行亚洲（日本除外）宏观研究主管 Vishnu Varathan 表示：“美国并没有在任何情况下全面保障乌克兰安全，即便他们愿意提供一些支持，也取决于具体条件。因此，风险依旧很大。”

欧罗巴08-20 18:58

决策分析：特朗普政府这一走向惹人忧！乌克兰谈判无实质成果，聚焦杰克逊霍尔会议

响力日益增强。#决策分析# MSCI 亚太地区（除日本外）最广泛指数下跌逾1%，日本日经指数下跌1.7%，香港恒生科技指数下跌1.3%。欧洲斯托克50指数期货下跌0.64%，德国DAX指数期货下跌0.63%。标普500指数期货下跌0.27%，纳斯达克期货下跌0.44%，延续了隔夜现货交易的跌势。知情人士告诉路透社，美国商务部长霍华德·勒特尼克正在考虑，政府可能在《芯片法案》（CHIPS Act）补贴的交换条件下，入股英特尔及其他芯片公司。该法案旨在推动美国全国范围的芯片工厂建设。这一举动紧随美国政府近期与企业达成的其他不寻常协议之后，其中包括允许人工智能芯片巨头英伟达向中国出售 H20 芯片，以换取美国政府获得这些销售收入的 15%。 IG 市场分析师 Tony Sycamore 表示：“这些事态发展表明，美国政府正朝着一个令人担忧、更加干预主义的方向前进。” 美国总统唐纳德·特朗普与乌克兰总统泽连斯基以及部分欧洲盟友的会晤并无太多实质性成果，特朗普表示美国将在任何结束战争的协议中帮助保障乌克兰安全。他随后在周二表示，美国可能向乌克兰提供空中支援，但排除了派遣地面部队的可能。瑞穗银行亚洲（日本除外）宏观研究主管 Vishnu Varathan 表示：“美国并没有明确承诺在任何情况下全面保障乌克兰安全，即便他们愿意提供一些支持，也取决于条件。因此，仍存在相当大的不确定性风险。” 聚焦杰克逊霍尔会议市场目光集中在8月21日至23日堪萨斯城联储主办的杰克逊霍尔研讨会，美联储主席鲍威尔将在周五发表关于经济前景和政策框架的讲话。焦点将是鲍威尔对短期利率前景的表态，交易员几乎完全押注美联储下月降息。 Varathan 表示：“鉴于美国CPI和PPI数据之间的明显矛盾，现在下结论为时过早。更重要的是，在这样的数据困境下，很难判断美联储是会强调就业端风险上升，还是强调需要维持现有立场。” 在会议前，美元小幅走强，欧元下跌0.13%至1.1633美元，英镑下跌0.16%至1.3470美元。新西兰联储如预期降息并暗示未来几个月可能进一步降息，原因是国内外经济面临阻力，纽元大跌逾1%，最新报0.5835美元。大宗商品方面，油价收窄前一交易日的跌幅，布伦特原油期货最新上涨0.15%，至每桶65.89美元；美国原油上涨0.1%，至每桶62.41美元。投资者等待结束俄乌战争的谈判下一步进展，目前市场不确定石油制裁会否放松或收紧。现货黄金下跌0.07%，至3,312.89美元。

云涌08-20 17:37

泡泡玛特：缝纫机 “踩冒烟”，泡泡还能持续飙？

东亚&港澳台、东南亚地区披露口径合并为亚太地区，因此暂时无法判断），核心在于 4 月份开始在 Instagram、TikTok、YouTube 等全球流媒体推动下，LABUBU 的热度迅速传导至美国、英国、加拿大、澳大利亚等全球主流发达国家，引发全球抢购潮。国内实现营收 82.8 亿元（包含港澳台），同比增长 135.2%，伴随公司品牌知名度的提升、多元化产品品类&IP 的推新，国内线下零售门店的客流量大幅高于去年同期水平。但由于卖方普遍按月跟踪国内重点门店的销售情况，因此收入端很难有比较大的预期差。真正亮眼的是经营杠杆的释放下公司实现归母净利润 45.7 亿元，同比增长 400%。 2、海外开店提速。从开店节奏上看，得益于 LABUBU 带动海外的破圈，上半年公司明显加大了海外地区门店的布局，截至 25H1，海外新增 28 家达到 128 家，其中北美是最主要的扩张区域（开了 19 家门店）。结合公司 2025 年全年新开 100 家以上海外门店的目标，海豚君预计下半年仍然会在欧美地区加速开店。而对于国内地区，开店速度较去年同期（平均半年开 19 家店）则明显放缓，仅新增了 12 家门店，重心切换到把现有门店翻新升级到更大的面积、更好的位置以吸引更高的客流量。新增的门店多集中在二线及以下的城市。 3、LABUBU 缝纫机 “踩冒烟”。从各 IP 对业绩的贡献上看，由于 LABUBU 在欧美等发达国家爆火，LABUBU 3.0 系列 4 月上市以来成为全球爆款，长时间处于供不应求的状态，销量激增下 The Monster 系列占比环比提升 6pct 至 35%。另外，其他 IP 通过形象的演变和迭代也保持了比较强的生命力，星星人系列成为公司成长最快的 IP，当前占比接近 3%。整体 IP 矩阵较为良性。 4、毛绒玩具晋升为第一大品类。从产品品类上看，泡泡玛特以盲盒为代表的手办占比持续下降，取而代之的是毛利更高的毛绒玩具系列爆发式增长。除了 THE MONSTERS 系列销量激增外，可以看到公司旗下很多别的 IP 也逐步采用了毛绒玩具的设计，整体占比从去年同期不到 10% 飙升到 44%，成为第一顶梁柱。另外，积木作为泡泡玛特的战略性新品，目前在海外地区表现良好，但目前体量仍然较小，有待观察。 5、线上占比大幅提升。从渠道上看，无论是国内还是海外，线上渠道占比较去年同期均大幅提升 10pct 以上，一方面是公司推出了新品线上首发机制，另一方面公司加大了直播运营，并积极进驻海外更多的电商平台，线上的转化率明显提升。 6、毛利率创新高。从毛利率上看，随着高毛利的海外业务占比持续提升（海外毛利率比国内高 10% 左右），叠加产品结构优化，公司在上半年毛利率创新高，达到 70%。此外，公司在电话会表示2025 年海外业务占比或超过 50%，也就意味着伴随海外地区迎来旺季，公司下半年毛利率有望继续走高。而从费用率上看，由于公司加大了海外线上平台（Ins，TikTok 等）的引流，渠道获客成本远低于传统渠道，销售费用率明显下降，而管理费用率由于公司投入克制叠加内部决策效率的提升也明显走低，最终核心经营利润超出市场预期。 7、财务详细数据一览：海豚君整体观点：海豚君在泡泡玛特：出海封神！泡泡玛特一路 “狂飙” 说过泡泡玛特在头部 IP 的加持下，多品类拓展 + 市场扩圈逻辑的演绎会使得 2025 年仍然是持续爆发的一年，再加上调研信息显示下半年 LABUBU 产能提升，从年初的 300-400 万只/月提升至 9 月的 1000 万只/月，因此今年业绩的确定性几乎不用质疑。但站在当前节点，市场其实真正的担忧是公司从 2026 年开始面临 2025 年高基数下业绩的持续性，毕竟泡泡玛特这轮业绩的高速增长最核心的还是依赖 LABUBU 搪胶毛绒玩具破圈所带来的产品周期驱动。 THE MONSTERS 系列目前作为泡泡玛特的第一大 IP，经过近一年的 “狂飙”，目前销售占比已经接近 35%，这还是在公司主动控货的情况下。这意味着明年在高基数的情况下，如果消费者对 LABUBU 产生审美疲劳，对泡泡玛特整体的业绩冲击会比较大。但实际上，从中报的情况来看，THE MONSTERS 系列的占比其实并没有市场预期那么高（预期在 40% 以上），一方面在于 Molly、SKULLPANDA 等经典 IP 通过形象的演变实际上拓宽了消费者边界，这一点通过对标三丽鸥也可以发现 IP 本身形象的迭代会不断吸引新人群延长 IP 自身的生命周期。另一方面，从去年下半年高速增长的 CRYBABY 再到今年上半年的星星人（二者合计当前贡献已超过 10%），可以看到不断有腰部 IP 站出来接力，这一点也是除了业绩自身外海豚君认为比较超预期的。其实无论是进军高端珠宝、还是积木、小家电、和优衣库联名衣服，其实都是对现有 IP 的消耗和变现，因此对于泡泡玛特来说，最重要的是一方面尽可能通过各种运营手段延缓 THE MONSTERS 系列的 IP 生命周期，另一方面加大力度培育腰部 IP，才是抵御产品周期波动最好的方式。估值上，短期来看，考虑到海外从下半年开始进入旺季，根据过往年份的业绩规律，如果中性情况按照上半年的业绩占全年的 40%，下半年 60% 来估算，对应泡泡玛特全年的净利润是 114 亿元，对应估值为 30x。和海豚君测算的 2026-2029 年 3 年利润复合增速 28% 相比估值并不算高，但由于当前市场的预期其实已经比较饱满，潜在的上行空间更多取决于 THE MONSTERS 系列热度的持续性以及其他 IP 的热度能否超预期。另外，8 月 22 日收盘后将公布恒生系列指数调整结果，泡泡玛特作为潜在候选者如果入选也也会带来新的增量资金加持，具体决策依赖各位投资者的风险偏好。以下为财报详细解读：一、营收符合预期，利润端预期差更大 25H1 泡泡玛特实现总营收 138.8 亿元，同比增长 204%，拆分来看，首先，结合 3 月已经贡布的一季度海外业绩增速，二季度欧美等发达地区环比提速（东亚&港澳台、东南亚地区披露口径合并为亚太地区，因此暂时无法判断），核心在于 4 月份开始在 Instagram、TikTok、YouTube 等全球流媒体推动下，LABUBU 的热度迅速传导至美国、英国、加拿大、澳大利亚等全球主流发达国家，引发全球抢购潮。从海外各地区的营收占比可以看到，北美和欧洲地区的占比明显提升，尤其是北美地区，LABUBU 破圈成功成为美国 Z 时代青年的社交货币，叠加海外单价更高，北美地区的营收呈现爆发式增长。国内实现营收 82.8 亿元（包含港澳台），同比增长 135.2%，伴随公司品牌知名度的提升、多元化产品品类&IP 的推新，国内线下零售门店的客流量大幅高于去年同期水平。但由于卖方普遍按月跟踪国内重点门店的销售情况，因此收入端很难有比较大的预期差。二、海外开店提速从开店节奏上看，得益于 LABUBU 带动海外的破圈，上半年公司明显加大了海外地区门店的布局，截至 25H1，海外新增 28 家达到 128 家，其中北美是最主要的扩张区域（开了 19 家门店）。多集中在高人口密度及华人集中区域。结合公司 2025 年全年新开 100 家以上海外门店的目标，海豚君预计下半年仍然会在欧美地区加速开店。如果从开店空间上看，作为 “世界的泡泡玛特 “，当前公司在海外地区的门店数量仅为国内的一半，对标同样为开店模式的国际化公司乐高，泡泡玛特在海外地区的门店数量仍有至少翻倍的空间，对应 400 家左右。而对于国内地区，开店速度较去年同期（平均半年开 19 家店）则明显放缓，仅新增了 12 家门店，重心切换到把现有门店翻新升级到更大的面积、更好的位置以吸引更高的客流量。新增的门店多集中在二线及以下的城市。单店营业额上，国内伴随门店质量的升级叠加品类的拓张，海豚君测算上半年国内的平均单店收入达到 835 万元，同比增长 54%，无论是客流量还是客单价较去年同期均显著提升。由于海外高速开店，因此从单店营业额角度增速环比去年下半年有所回落，实现单店营收 2320 万元，是国内的近 3 倍。整体来说了，虽然泡泡玛特的开店空间远未到天花板，但门店毕竟是交易转化的场所，如果泡泡玛特的产品热度下降导致销售受阻，门店反而会成为负担，因此核心还是看泡泡玛特 IP 热度的持续性。三、LABUBU 缝纫机 “踩冒烟” 从各 IP 对业绩的贡献上看，由于 LABUBU 在欧美等发达国家爆火，LABUBU 3.0 系列 4 月上市以来成为全球爆款，长时间处于供不应求的状态，销量激增下 The Monster 系列占比环比提升 6pct 至 35%。另外，其他 IP 通过形象的演变和迭代也保持了比较强的生命力，星星人系列成为公司成长最快的 IP，当前占比接近 3%。 IP 作为泡泡玛特所有业务的灵魂，下半年海豚君认为核心需要观察 1）在海外旺季到来时，THE MONSTERS 系列的占比会不会进一步走高，如果产能瓶颈解决，下半年 THE MONSTERS 系列在海外持续放量，高基数下对 2026 年的业绩压力可能会比较大。2）星星人，CRYBABAY 系列的热度能否进一步走高，带动占比提升缓解依赖单一 IP 的压力。四、毛绒玩具晋升为第一大品类从产品品类上看，泡泡玛特以盲盒为代表的手办占比持续下降，取而代之的是毛利更高的毛绒玩具系列爆发式增长。除了 THE MONSTERS 系列销量激增外，可以看到公司旗下很多别的 IP 也逐步采用了毛绒玩具的设计，整体占比从去年同期不到 10% 飙升到 44%，成为第一顶梁柱。而积木推出后，在海外地区表现要明显好于国内，海豚君推测可能因为积木在国内竞争更为激烈，而泡泡玛特的定价相对偏高。五、线上占比显著提升从渠道上看，最大的亮点在于随着 DTC 模式的深化，公司上半年进驻了更多社交平台，并加大了在各大社交平台的直播力度，通过高质量的内容生态与消费者互动，提升品牌曝光度，线上转化率明显提升，无论是国内还是海外，线上渠道占比较去年同期均大幅提升 10pct 以上。六、毛利率创新高从毛利率上看，随着高毛利的海外业务占比持续提升（海外毛利率比国内高 10% 左右），叠加产品结构优化，公司在上半年毛利率创新高，达到 70%。此外，公司在电话会表示2025 年海外业务占比或超过 50%，也就意味着伴随海外地区迎来旺季，公司下半年毛利率有望继续走高。七、经营杠杆释放，盈利能力大幅攀升从费用率上看，首先销售费用上，由于公司加大了海外线上平台（Ins，TikTok 等）的引流，渠道获客成本远低于传统渠道，因此销售费用率下降 6.7pct 达到 23%；而管理费用率上，一方面公司上半年加强了供应链的智能化管理，有效降低了运营复杂度，另一方面，泡泡玛特重新进行了公司内部架构的梳理，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区分别设置区域总部，提升决策效率，管理费用率下降 4pct 达到 5.5%，最终净利率大幅提升 12pct 达到 34%。

海豚投研08-19 23:25

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