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“赌场化”交易盛行！特朗普时代投机热蔓延 "散户义和团”Robinhood一年暴涨450%

不过，伴随股价飙升而来的，是同样高企的估值。根据彭博数据，截至周二收盘，Robinhood的远期市盈率约为62倍，而同类平台平均仅为22倍。 “Robinhood的股价几乎提前兑现了未来十年的所有利好。”Accuvest Global Advisors首席投资官埃里克·克拉克（Eric Clark）指出，该公司在今夏已减持部分Robinhood持仓，“市场把所有好消息都提前计入价格。” “赌场化”交易氛围蔓延 Robinhood最初以散户交易平台起家，如今则希望转型为“一站式金融服务商”。其最新拓展方向包括全球预测市场，并计划将业务延伸至从退休人群到年轻一代的不同用户群体。彭博情报分析师尼尔·赛普斯（Neil Sipes）表示，投资者在等待财报之际，将密切关注这些新业务的表现，以及潜在的营收增长点。值得注意的是，在2024年美国总统大选期间，Kalshi与Polymarket等预测平台交易量激增至数十亿美元。Robinhood也正积极布局该领域，试图借此拓宽收入来源——尽管这让其业务与博彩业的界限愈发模糊。与此同时，特朗普签署了一系列支持加密行业的行政命令，包括鼓励政府使用数字资产、合法化稳定币等。这些政策间接推动了Robinhood的交易活动。数据显示，2024年4月，该平台股票交易量同比暴增123%，受益于关税政策变化引发的市场剧烈波动。 “如今的市场更像赌场，”克拉克评论称，“而罗宾侠正是这种投机氛围的最大受益者。” 估值过热引发隐忧尽管Robinhood的股价飙升势头惊人，但市场已开始担忧这场“狂欢”是否可持续。周二，美股风险资产普遍回调，投资者对高估值的忧虑再起。Palantir等AI热门股即便业绩超预期、上调收入指引，股价仍大幅下跌。 Rothschild & Co Redburn分析师查尔斯·本迪特（Charles Bendit）——目前唯一给予Robinhood“卖出”评级的分析师——表示，公司估值已经远超基本面支撑，其目标价仅为每股78美元，比周二收盘价低约40%。 “Robinhood在产品创新上表现出色，但其基本面更多反映了周期性强势，而估值却假定其具备穿越周期的持续力。”本迪特指出。 Freedom Capital Markets首席市场策略师杰伊·伍兹（Jay Woods）则形象地比喻道：“关键问题是——市场已经提前消化了多少利好？要想再涨一波，他们的业绩可能得‘惊艳到爆’。” 业绩预期火热：10位分析师上调目标价随着市场的高度关注，华尔街对Robinhood的财报预期也在不断升温。根据FactSet数据，自上月以来，已有10位分析师上调公司目标价，市场平均目标价为147.86美元，较周三开盘价139.64美元仍有约5.8%的上行空间。分析师预计，公司将继续保持强劲的营收增长势头。FactSet数据显示，第三季度营收有望达到12.13亿美元，同比增长90%，环比增长22%。其中，交易业务预计贡献7.43亿美元，利息及贷款业务收入约为4.23亿美元。此外，华尔街预计公司每股收益（EPS）为0.54美元，同比增长217%（较去年同期增加0.37美元）。值得注意的是，Robinhood今年前两季度均超出营收与盈利预期，展现出强劲的执行力与市场韧性。 Accuvest的克拉克表示：“Robinhood的股价已经反映了未来所有潜在的好消息。财报能否再度超预期，将决定其能否继续领跑市场。” 股价高位震荡但趋势未改财报发布前夕，Robinhood股价在周二下跌7%，但盘后反弹约2%，周三早盘再涨2%。从技术面来看，该股在10月22日至23日从50日均线反弹后走势稳健，目前仍守在21日指数移动均线（EMA）之上。年初至今，Robinhood股价已累计上涨254%，过去12个月涨幅高达459%。分析人士指出，今年以来市场波动剧烈，投资者频繁交易，这直接推动了Robinhood的交易量与手续费收入的增长。业务扩张：预测市场与国际化布局除核心交易业务外，Robinhood正积极布局“新增长曲线”。今年3月，公司在美国推出预测市场产品，允许用户对体育赛事、政治选举及经济数据（如GDP增速、CPI等）结果进行押注，直接进入Kalshi、Polymarket等竞争激烈的预测市场领域。首席执行官弗拉德·特涅夫（Vlad Tenev）在接受彭博电视采访时透露：“全球市场对预测型金融产品兴趣浓厚，我们正计划将这一模式推向国际市场。” 评级领先，热度空前根据《投资者商业日报》（Investor’s Business Daily, IBD）的分析，Robinhood目前拥有97的综合评级（Composite Rating）与98的相对强度评级（RS Rating），在同类美股中名列前茅。不过，分析师也提醒，市场的“赌场化”倾向正在上升。随着投机交易升温、加密与AI概念股再度被热炒，Robinhood的商业模式正处于风险与机遇并存的边缘。高光时刻与泡沫隐忧并存从散户交易革命到预测市场创新，Robinhood无疑是2024年以来最耀眼的资本故事之一。但在特朗普政策红利、市场波动和投资狂热的多重推力下，公司高估值背后的可持续性也愈发受到质疑。随着第三季度财报出炉在即，投资者的焦点将集中于一个核心问题：Robinhood的高增长能否匹配高估值，还是这场狂飙即将触顶？无论答案如何，这家曾颠覆华尔街的散户平台，正再次站在市场周期的风口浪尖。

市场焦点昨天04:22

警钟敲响！世界经济论坛主席示警：这三大泡沫或掀起全球金融风暴

稳定构成威胁。他的警告出现在全球股市估值屡创新高的背景下——尽管市场近期屡创新纪录，但科技股的急剧下跌已让投资者神经紧绷。布伦德的发言也反映出国际金融界对当前市场上涨基础是否稳固、以及这场“繁荣”是否存在投机性泡沫的日益担忧。布伦德指出，首先需要警惕的泡沫是加密货币。 “即便监管机构仍未找出如何有效管理这一资产类别，资金仍在以惊人的速度流入。这种非理性繁荣在历史上往往结局不妙。” 第二个风险正在形成于人工智能领域。布伦德指出，目前每年约有5000亿美元资金涌入AI赛道，推动估值飙升，情况已开始与当年互联网泡沫时期如出一辙。 “人工智能确实强大且具有革命性潜力，但市场的狂热可能已经走在现实之前。” 第三个，也是布伦德最为担心的泡沫，是债务。他警告称，全球各国政府的债务水平已达到自1945年以来的最高点。 “这造成了极度脆弱的局面——只需一次冲击、一次衰退，甚至利率变化，就可能引发连锁反应。” 人工智能的双刃剑：生产力提升与就业危机布伦德强调，他并非否认人工智能的潜力。相反，他相信AI将在未来十年内帮助全球生产力提升约10%。但问题在于，这种生产力革命可能伴随显著的人类代价。 “我们已经看到亚马逊、雀巢等公司开始裁减白领岗位，而这可能只是开始。”他警告称，随着自动化浪潮加速，更多传统白领职位可能面临被取代的风险。与此同时，全球债务水平目前较疫情前高出约25%，而疫情前本已处于历史高位。这意味着各国政府在应对危机、调整财政或承受借贷成本上，都已失去太多回旋空间。各方观点分歧：泡沫还是正常修正？在金融界内部，对于布伦德所提的“三重泡沫”风险，观点并不一致。桥水基金（Bridgewater Associates）创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）基本认同布伦德的判断，认为由AI热潮推动的大盘科技股确实存在明显的泡沫迹象。国际货币基金组织（IMF）总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃（Kristalina Georgieva）也指出，当前市场估值已接近25年前互联网泡沫巅峰时期的水平，警示风险累积。不过，也有分析人士认为，当前情况更像是“风险泡沫”而非传统意义上的估值泡沫。根据Crunchbase研究，许多AI企业已展现出真实的营收能力，与当年的互联网公司截然不同。同时，机构投资趋势也显示出一定的理性：数据显示，83%的机构投资者计划在2025年增加加密资产配置，58%的企业正在积极布局AI能力。这意味着，市场中仍有大量理性资金在推动这些领域的发展，而非单纯的投机炒作。在全球流动性宽松、科技创新提速与债务风险累积的交织之下，市场正站在微妙的十字路口。布伦德的警示提醒投资者，在享受创新红利的同时，也要警惕泡沫破裂带来的系统性冲击。他最后强调：“科技变革的确能带来生产力的跃升，而生产力增长才是推动社会繁荣的唯一可持续路径。唯有如此，我们才能创造更高的薪酬与更广泛的社会福祉。”

财经风云昨天03:51

贺博生：黄金窄幅震荡原油弱势下跌最新行情分析及操作建议

自己做空英伟达等股票头寸，市场担忧股票估值已处高位，尤其是与人工智能相关的企业。避险情绪推动美元相对于其他主要货币走强，美元走强使得以美元计价的原油对其他货币持有者而言成本上升，这可能会对需求构成影响。　　原油技术面分析：原油从日线图级别看，油价触及56附近K线连收三根阳线，收腹前期下行的跌幅。油价上下穿均线系统，中期客观趋势进入震荡格局。MACD指标在零轴下方张口向上，预示空头动能减弱。预计原油中期走势回暖，整体维持区间震荡节奏为主。原油短线(1H)走势回落至原区间下沿，短线客观趋势方向维持震荡节奏。油价在区间下沿获得有效支撑反弹。早盘油价在区间底部调整。MACD指标快慢线在零轴下方，空头动能占优势。预计日内原油走势区间内震荡为主。综合来看，原油今日操作思路上贺博生建议以回踩低多为主，反弹高空为辅，上方短期关注61.5-62.5一线阻力，下方短期关注59.0-58.0一线支撑。　　对现货黄金，白银TD、伦敦金，沪金、沪银、纸黄金、美原油投资感兴趣的、刚步入金市，资金遭到严重缩水、收益不理想的朋友、可以找-到我。你可以添加贺博生老师，我会根据你的进场点位、资金大小、给你进行合理的操作方案。由于我不知道你的仓位被套的点位在哪里，无法给出相应的策略，建议带上你的单仓位找到贺博生(微信：hbs6762 钉钉：hbs6282)，我定尽力为你解决问题。　　面临亏损你必须知道的事：　　一：喜欢抄底/顶，每当行情处于历史低位/高位的价格，心里就乐开了花，一到低位/高位就开始布.局，但没想到，既然一个价格已经创出了历史新低/高，那么很可能还会出现另一个新低/高一抄一个损; 　　二：不愿止损，往往都是抱有一种侥幸心理，因为有时候发现止损后价格过不了多久就回来了，因此下次就也抱着这种希望，但往往不止损的后果都是更严重的大亏或爆仓，这在长久的投资中是万万不可行的，“截断亏损，让利润奔跑”，确实是至理名言; 　　三：不敢顺势追：许多朋友都有恐低/高症，认为黄金原油已经跌下去了，再去追空被.套.住了怎么办?其实涨跌与价位的高低并没有什么必然的联系，贺博生认为关键在于“势”，在上涨趋势形成后介入，这种操作方式是很安全的，而且短期内获利巨大，这种恐低或恐高不仅会造成错失利润，还会造成第一点的抄底或抄顶的情况，从而导致亏损。　　贺博生寄语：我这里没有华丽的语言，只有实实在在的交易，以及明明郎朗的操作，市场只有一个方向，不是多头也不是空头，而是做对的方向。合理的风控+好的投资回报，让每个散户找到真正投资的乐趣，而不再是自己每天苦苦的交易却换来亏损的不断加大。我一直相信选择比努力更重要，一个好的指导老师，一个好的技术团队除了给客户带来盈利以外，更应该对客户负责任。个人投资者，凭一己之力面对市场，很容易出现当局者迷的情况，遇见暴涨暴跌而措手不及，而如果能够有一个人在圈外看清楚情形，给出方向，就可以做的更好。　　本文由黄金原油分析师贺博生(微信：hbs6762 钉钉：hbs6282)独家策划，由于网络推送延迟性，以上内容属于个人建议，因网络发文有时效性，文中建议仅供学习参考，据此操作风险自担。文章的观点和策略不管和大家意见是否一致大家都可以来找我一起探讨和学习!世上无难事，只怕有心人。投资本身就带风险，提示大家认准权威平台，实力老师，资金安全第一，其次考虑操作风险，最后才是如何盈利。

贺博生hbs676211-05 23:07

AI算力浪潮点燃清洁能源股！TA暴涨逾20%，发力中国数据中心市场

展，但尚需观察其是否能带来足以支撑当前估值的现金流，”莫罗说道。过去两个月，Ceres Power股价已累计上涨近300%，市值逼近10亿美元。高盛本周将Ceres Power纳入其欧洲重点推荐名单，称公司有望受益于新一轮数据中心建设热潮。瑞银集团则预计，Ceres有望提前一年实现盈亏平衡，时间点或在2026年。

埃尔瓦11-05 23:03

鹏华“固收+”三季度规模增长超215亿元，为持有人盈利超36亿元

。此外，转债市场新增供给依然较少，转债估值可能继续维持高位，转债市场表现主要取决于股票市场，可能会呈现先抑后扬的走势。此外，货币政策仍然保持宽松，基本面和政策面对债券市场有利，如果风险偏好阶段性回落可能会驱动债券市场收益率短期出现下行。方昶认为，权益市场方面，在美元走弱趋势下，2025年全球资本市场流动性整体充裕；国内方面，随着存款降息、无风险利率逐步下移，权益市场流动性整体充裕、风险偏好稳中有升。中期来看，在我国宏观经济企稳复苏、人工智能产业浪潮的背景下，股票市场具备较好投资机会。组合将继续坚持哑铃型操作思路，积极把握红利资产和科技创新方向投资机会。陈大烨指出，对权益市场中期保持乐观，在目前较低利率的环境下，居民对权益资产配置的需求可能会持续提升，整个中国股票市场的估值中枢有望持续提升。结构上，受益科技创新、有全球竞争力的中国企业以及持续创造自由现金流转化为股东回报的股权资产有望更加受益。科技创新方面，关注度从算力转向能够创造持续现金流的云计算、AI消费硬件以及软件服务，更多从上游向中下游投资倾斜；全球竞争力方面，中国制造业、采矿业、消费行业开始出现越来越多有全球竞争力的企业，将会持续保持关注。债券方面，中国经济中期进入高质量发展阶段，债券利率中枢较之前有明显的下降，但是在居民资产配置转换的时期，债券靠价差收益的难度较大，保持中性久期，更多关注政策利率与曲线利差，寻找阶段性的过度调整后修复的机会。 2025年三季度，鹏华固收团队旗下“固收+”产品交出了一份亮丽的成绩单。无论是整体规模增长，还是旗下多只产品优异的业绩表现，都彰显了鹏华固收团队深厚的投资实力和出色的市场把握能力。作为连接债市与股市的重要投资工具，未来“固收+”产品仍具有广阔的发展空间。鹏华固收团队将不断优化产品布局，提升投资管理水平，助力投资者实现财富的稳健增值。风险提示：基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。

金融界11-05 22:05

美股盘前要点 | 全球股市震荡，美国股指期货小幅波动

巨震市值蒸发3.5万亿。市场对AI行业估值泡沫的担忧加剧，引发全球芯片股集体抛售，总市值蒸发3.5万亿元，科技板块承压明显。4、韩国股市暴跌触发熔断，韩元跌至4月来最低。韩国综合股价指数盘中暴跌，触发熔断机制，韩元汇率同步跌至4月以来最低水平，投资者对科技股估值及经济前景担忧加剧。5、日本日经指数创4月以来最大跌幅，科技股估值担忧拖累市场。日本日经指数大幅下跌，创下4月份以来最大单日跌幅，科技股因估值过高遭抛售，成为拖累大盘的主要因素。个股消息1、特斯拉因车门设计缺陷遭起诉，事故致5人被困身亡。特斯拉被起诉称其车辆存在车门设计缺陷，一辆特斯拉在撞树后车门无法开启，导致5人被困车内身亡，公司面临产品安全质疑。2、谷歌与Epic提议和解，五年多法律战有望落幕。谷歌与Epic Games就应用商店反垄断诉讼提议和解，双方已进行谈判，若达成协议将结束长达五年多的法律纠纷，缓解谷歌在应用市场的监管压力。3、任天堂加速IP影视化，亲自把控制作与投资，两年后作品陆续上映。4、英伟达计划推出低价产品，售价或远低于1000美元抢攻入门市场。5、字节跳动招聘人形机器人资深专家，此前已宣布与赛力斯合作。6、优必选Walker人形机器人再获1.59亿元订单，商业化进程提速。优必选旗下Walker人形机器人获得新订单，金额达1.59亿元，公司人形机器人商业化落地进程加速，市场需求逐步释放。注：本文由AI根据市场公开信息及公司公告等资料整理生成，不构成投资建议。

金融界11-05 21:55

太平洋：给予巨星农牧买入评级

司三季度单季度出现亏损。　　盈利预测及估值：我们预计公司2025-2027年实现营收分别为75/90/106.5亿元，实现归母净利润分别为1.75/3.11/2.42亿元，对应EPS为0.34/0.61/0.47元，目前股价对应PE为53.9/30.29/38.88倍。　　风险提示：重大动物疫病、猪价持续低迷等。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级11家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为24.42。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星11-05 21:45

ETF日报|全球普跌，A股独秀！电力设备领涨两市，绿色能源ETF（562010）上探3.2%！三大利好齐聚盘面

端需求加速修复，白酒有望企稳回升。从估值方面来看，数据显示，截至昨日收盘，食品ETF（515710）标的指数细分食品指数市盈率为20.6倍，位于近10年来7.63%分位点的低位，中长期配置性价比凸显。展望后市，开源证券指出，悲观预期发生改变。高层在发展目标中提到“居民消费率明显提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强，经济增长潜力得到充分释放”。往2026年全年展望，食品饮料行业主线是底部回暖复苏，更多期望大众消费保持韧性，经济活跃度提升带来商务消费提振。白酒板块已接近左侧布局区间，当前或可逐步开展配置，优先选择业绩出清或底部确认标的。国盛证券表示，白酒动销冰点已过，报表深V探底，供给加速出清风险，需求静待顺势而为，绝对配置价值或已逐渐显现。一键配置吃喝板块核心资产，重点关注食品ETF（515710）。根据中证指数公司统计，食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股，前十权重股包括“茅五泸汾洋”、伊利股份、海天味业等。场外投资者亦可通过食品ETF联接基金（A类012548/C类012549）对吃喝板块核心资产进行布局。三、业绩与股价背离，互联网券商行情何时启动？资金提前埋伏，百亿金融科技ETF单日获净申购3000万份！金融活跃但科技走弱，金融科技板块再度回调，中证金融科技主题指数跌逾1%。互联网券商表现活跃，同花顺成功收涨，东方财富收平；金融软件方向跌幅较深，格尔软件领跌超6%，四方精创、润和软件、中科金财、信安世纪等多股跌超3%。热门ETF方面，百亿金融科技ETF（159851）场内收跌逾1%，全天成交2.88亿元，资金回流迹象明显，昨日净流入2800万元后，今日再度申购3000万份。从技术形态上看，159851目前失守短期均线，但坚守在半年线上方，中长期看多头仍占上风。金融科技行情何时再能启动？分析来看，近期压制金融科技板块的因素或仍在互联网券商。业绩表现上，券商业绩与市场热度齐飞，行业景气度持续攀升。前三季度券商板块合计实现营业收入1174.83亿元，同比增长30.05%，合计实现净利润509.14亿元，同比增长77.15%。以互联网券商龙头——东方财富为例，公司前三季度营业收入、净利润同比均增长超50%，第三季度营收和净利润同比增幅分别高达100.65%和77.74%。互联网券商业绩亮眼，股价表现缘何未能同步? 中信建投将互联网券商绩优表现与行情背离的原因归结为两类：一是表层原因，板块择时难度大、行情往往领先业绩兑现，且个股分化剧烈，容易导致“赚指数不赚钱”；二是深层逻辑，板块业绩高度依赖市场波动而难以预测，盈利随政策和市场热度呈现强周期性，行业竞争同质化严重，缺乏差异化壁垒使得多数公司难以获得持续性溢价。但展望后市，中信建投表示，（互联网）券商并未真正失去“牛市旗手”的地位，而是随着自身业务结构的深度调整，投资者需更细致地做好择时与选股，才能获得与券商业绩弹性更匹配的收益。换言之，只要市场仍有赚钱效应、交投保持热度，板块的行情就不会缺席。多角度把握金融科技机会，建议重点关注金融科技ETF（159851）及其联接基金（A类013477、C类013478），按照申万一级行业，标的指数重仓计算机+非银金融。从热门主题看，标的指数全面覆盖了互联网券商、金融IT、跨境支付、AI应用、华为鸿蒙等热门主题。同类比较看，截至10月31日，金融科技ETF（159851）最新规模超100亿元，近1个月日均成交额8亿元，规模、流动性在跟踪同一标的指数的7只ETF中断层第一！来源：沪深交易所等，截至2025.11.5。风险提示：绿色能源ETF被动跟踪中证绿色能源指数，该指数基日为2013.12.31，发布于2021.8.19；双创龙头ETF及其联接基金被动跟踪中证科创创业50指数，该指数基日为2019.12.31，发布于2021.6.1；创业板综增强ETF华宝跟踪创业板综指数，创业板综指数基日为2010.5.31，发布日期为2010.8.20；金融科技ETF被动跟踪中证金融科技主题指数，该指数基日为2014.6.30，发布日期为2017.6.22。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，不作为任何个股推荐，不代表基金管理人和基金投资方向。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。根据基金管理人的评估，食品ETF、金融科技ETF、绿色能源ETF风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者，双创龙头ETF、创业板综增强ETF华宝风险等级为R4-中高风险，适宜积极型（C4）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对以上基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对以上基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金投资须谨慎。

金融界11-05 21:25

为什么大类资产纷纷下跌？

下挫，市场普遍认为，这背后或反映出美股估值泡沫的阶段性降温。风险资产的调整不止于股市。周二，比特币价格自6月以来首度跌破10万美元，距离10月初创下的126,272美元高位已下跌近20%。与此同时，被视为传统避险资产的黄金也未能幸免，在上周进入技术性回调后，金价连续多个交易日围绕4000美元附近震荡。从不同类型资产同步承压的局面来看，市场整体beta结构出现了重定价，而造成这一轮“大类资产回调”的核心变量可能与“美元流动性收缩”密切相关。 ▍美元流动性趋紧，背后是两大压力来源当前市场所面临的流动性困境，主要由两类因素驱动：一是降息周期中“宽松效应不及预期”所造成的市场错配与短端流动性紧张；二是财政政策扰动（例如政府关门、财政部抽水）带来的流动性急剧收缩。 ▍为什么流动性危机往往出现在降息周期？很多人会问，流动性危机为什么不是在加息周期爆发，反而出现在货币宽松阶段？原因在于：降息周期通常意味着经济趋弱和通胀回落，央行通过降息释放流动性以刺激需求，短期确实可能提升市场流动性。但如果实体经济恢复动能不足、或金融系统本身存在结构性脆弱点，那么在宽松之后就可能快速进入调整。例如，市场过早预期强刺激、杠杆率累积偏高、资产估值偏贵，若遇到通胀反弹、财政赤字扩大或信用利差扩大等突发性变量时，很容易引爆局部“踩踏”，并迅速传导至整个平台型系统。历史上多次出现类似模式：在降息周期中，只要周期性衰退风险尚未解除，市场情绪一旦逆转，流动性便容易产生“断层式释放”。 ▍“财政版缩表”：政府关门冲击流动性当前，美债市场正在经历一轮非典型的收水周期。美国政府已进入长达35天的关门状态，同时，美国财政部通用账户（TGA）在短短三个月内从3000亿美元飙升至1万亿美元，相当于从市场回抽了超过7000亿美元的流动性。财政部TGA的扩张，实际效果等同于“财政版量化紧缩”（Fiscal QT），它和美联储的货币宽松政策形成对冲，导致“名义政策宽松”与“实际金融条件趋紧”同时存在，进而削弱宽松效应。与此同时，超额准备金（RRP）作为市场流动性“蓄水池”也逐渐见底，目前余额仅剩约160亿美元，储备金总量降至2.85万亿美元，结构性紧张正在演变为系统性紧张。另一个值得关注的指标是SOFR与IORB之间的利差（即“担保隔夜融资利率”与美联储支付的“准备金利率”之差）。在正常状态下，SOFR应贴近甚至略低于IORB。但自9月下旬以来，该利差不断走阔，截至11月3日，SOFR升至4.2%，显著高于IORB的3.9%，释放出流动性趋紧的强烈信号。反映出机构融资成本上升，回购市场流动性承压。市场同样担忧，一旦政府关门时间延长，会对财政支出安排、债务发行计划及货币政策传导形成掣肘。这些因素叠加后进一步放大了“系统性流动性收缩”的担忧。 ▍银行再现资产质量问题，系统性风险隐现？近期，美国部分中小银行再次传来资产风险暴露的消息，可能已经预示了流动性风险正从边缘走向核心。 10月16日，美国两家区域性银行——Zions Bank（ZION）与Western Alliance（WAL）相继披露贷款损失，引发市场对区域银行信贷资产质量及私募信贷业务风险的担忧。虽然从规模和严重性上看，此轮风波尚不及2023年硅谷银行等银行倒闭事故，但市场担心，在此前宽松信贷环境下积累的问题会不会进一步蔓延。如果信贷市场风险偏好回落，叠加贷款门槛上升，进一步压缩流动性，尤其可能对中小企业与高息债领域造成冲击。更关键的是，如果此时美国经济出现衰退信号，信贷紧缩趋势将被放大，并可能在市场情绪层面形成“负向自我实现效应”，即流动性预期收紧→抛售资产→价格下跌→抵押品不足→进一步收紧的循环。当前，财政部抽水（TGA扩表）、逆回购池见底、利差扩大等信号同时出现，足以说明系统层面已出现潜在的“信用弹性缺口”。 ▍市场避险加码，债券走强+现金为王在股票等风险资产下跌的同时，避险资产呈现分化走强。周二，美国中长期国债收益率下行，道富银行观察到，7–10年期中期美债受到资金追捧，并预计这一趋势将进一步延续。值得注意的是，2025年投资级企业债的表现或优于整体美债市场。根据FactSet数据，追踪美国投资级企业债的先锋全市场企业债ETF（VTC）当日上涨0.2%；iShares iBoxx美元投资级公司债ETF（LQD）也上涨0.1%。另一方面，“持有现金”再次成为防御性投资策略的核心选项。刚刚公布的伯克希尔·哈撒韦Q3财报显示，其持有现金及等价物高达3,816.7亿美元，创下历史新高，公司已经连续九个月没有进行股票回购。巴菲特延续其一贯做法，主张“手握现金是当下最佳选择”。在当前宏观经济和金融市场高度不确定的背景下，适度调整投资组合、提高现金头寸或许是控制风险、等待机会的重要手段。原文链接

TradingKey11-05 21:06

超购2358倍！乐舒适(02698.HK)遭散户爆抢：现金牛+豪华基石背书，下一只消费大牛股冉冉升起

，究竟有何魅力？下面，我们将从赛道、估值、基石投资者等维度具体分析乐舒适的“非洲卫品制造”故事。 1、非洲新兴市场布局+利润、现金流表现双优，构筑稀缺标的从基本面来看，乐舒适是一家聚焦非洲、拉美、中亚等新兴市场的跨国卫生用品企业，主营婴儿纸尿裤/拉拉裤、卫生巾、湿巾等母婴及女性卫生用品，收入主要来自非洲市场，且在非洲市场占据领先地位。根据弗若斯特沙利文的资料，以2024年销量计算，其在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一。要理解乐舒适的发展，首先就要看清其在非洲卫生用品市场的增长叙事。非洲被称为世界上“最年轻的大陆”，这种人口结构呈现显著增长潜力，为经济发展、消费升级奠定坚实的基础。有数据显示，2020年至2024年，非洲的新生儿数量复合年增长率为1.8%，位列全球各洲之首，非洲20岁以下人口占比超过50%。但与人口红利鲜明反差的是，本地工业化程度有限，非洲对各类必需品均有庞大进口需求，并且母婴及女性卫生用品渗透率较低，有相当大的增长空间。比如，2024年非洲的婴儿纸尿裤及婴儿拉拉裤市场渗透率约为20%，低于在欧洲、北美和中国市场介乎约70%至86%的渗透率。非洲与欧洲、北美、中国等市场渗透率之间四倍的差异，为乐舒适提供了广阔的蓝海市场。根据联合国人口司数据推算，非洲约有1.1亿0至3岁人口。这也就意味着，这里婴儿卫品渗透率每提升一个百分点，乐舒适就多了一百万的潜在消费人口。还有一个值得关注的趋势是，随着非洲等新兴市场经济发展和人均消费水平提升，消费者愈发期望改善生活质量。根据弗若斯特沙利文统计，非洲的人均消费开支于2020年至2024年按复合年增长率5.4%，并预期于2025年至2029年保持相似增长率。这一转变在卫生用品领域尤为明显，尤其是婴儿纸尿裤及卫生巾方面，消费者明显偏好高质量的产品。这则意味着非洲卫生用品市场的消费增长潜力不仅来源于“量”的扩张，更在于“价”的提升。套用“时光机理论”，发生在2000年后中国的消费升级故事也可能在非洲重演，已在当地深耕超过十五年的乐舒适将有望继续抢占“市场红利”。同时，乐舒适在非洲卫生用品市场的先发优势，让公司建立起下沉渠道、本地化生产、多品牌矩阵与强品牌认知等多重优势，建立起较深的护城河，让后来者较难复制。比如，从渠道上看，非洲独特的市场环境，包括线下消费主导、人口分散、物流基础设施薄弱，决定成熟的渠道网络需要多年的经营和维护，消费品要通过多层级的销售网络才能触达消费者。下沉渠道不仅是渠道网络成熟的体现，更相当于非洲卫生用品的“基础设施”，决定一个品牌能否触达广泛的消费者，成为掘金非洲市场的成功关键。而乐舒适的下沉渠道建设已较为深入。根据弗若斯特沙利文的资料，乐舒适的销售网络已覆盖其核心经营国家的各个行政区，可触达该等国家80%以上的本地人口。在这样的增长叙事下，乐舒适的财务数据也颇为亮眼，整体实现有利润的收入、有现金流的利润，财务质量较高。具体来看，2022年至2024年，乐舒适实现收入3.20亿美元、4.11亿美元和4.54亿美元，维持稳定增长。同期，乐舒适净利润分别为1840万美元、6470万美元、9510万美元，2023年、2024年分别同比增长251.7%、47.0%，利润增速远高于收入，维持高速增长。今年前四个月，乐舒适实现收入1.61亿美元，同比增长15.5%；净利润为3110万美元，同比增长12.5%。整个上半年，公司录得收入2.55亿美元，同比增长19.1%，收入增速较前四月继续加快。同时，乐舒适的经营现金流净额从2022年的1357万美元增长到2024年的1.09亿美元，与净利润同步高增，甚至展现出更高的增速。这意味着，乐舒适的账面利润充分转化为真实的现金流入，不仅造血能力强，更在高速增长中保持了财务健康，形成高质量发展通道。作为深度布局非洲新兴市场，且利润、现金流表现双优的卫生用品龙头，乐舒适的稀缺性也进一步凸显。 2、20倍静态市盈率，以两组对比看“被低估的价值” 从估值水平来看，若按照乐舒适发行价的中间值计算，对应2024年P/E约20X。部分投资者可能会疑惑，这个估值水平算高还是低？我们可以用两组对比来试着解答：其一，对比港股/ A股，稀缺性决定估值水平。前文已提及，乐舒适的多重特质印证其为港股稀缺投资标的。纵观港A两市，更可以清楚看到，其几乎没有没有可对比标的。在现有卫生用品企业中，恒安、维达聚焦本土市场，豪悦护理聚焦OEM/ODM 代工制造业务（营收以国内市场为主），乐舒适是唯一聚焦新兴市场的标的。稀缺性带来的想象力，通常会支撑企业较高的估值水平，甚至是估值溢价。就像当年泡泡玛特登陆港股时，市场更愿意为“潮玩第一股”的标的稀缺性给出远高于传统玩具股的估值——乐舒适同理，公司有望通过“非洲消费品制造第一股”的定位获得稀缺性溢价。其二，对比全球同行，乐舒适的增长确定性足够撑起当前20倍的估值。站在更开阔的视角，全球市场范围内比较合适的对比标的为尤妮佳（有东南亚新兴市场业务），估值为21.4X。且考虑到乐舒适所深度布局的非洲新兴市场增速更快，亦有理由获得更高的成长性估值溢价。若以尤妮佳为锚，乐舒适的估值合理，甚至存在一定低估。再来看具体的经营指标，对比同业更能看出乐舒适成长性的强劲。从2024年收入及增速指标来看，乐舒适的表现均优于尤妮佳、豪悦护理等全球同行。同时，从总资产回报率ROA来看，2024 年乐舒适实现了37.40%的ROA，远高于可比公司平均的10.29%，包括金佰利的15.02%、宝洁的12.24%。这些数据都在证明，乐舒适是高增长+高效率的优质资产，20倍估值较为合理。 3、强大机构投资者背书，IFC与红杉、黑蚁等跑步入场强大的机构投资者阵容，是乐舒适的另一大亮点。在首次公开发售前，乐舒适已获得国际金融公司（IFC）的投资，上市后预计持有其约2.5%的股份。 IFC隶属世界银行集团，由184个成员国根据其协议条款成立，为全球最大的发展机构，专注于新兴市场的私营界别，业务遍及100多个国家。特别是在促进非洲私营界别投资方面建立了领导地位，2024财年IFC提供创纪录的融资和广泛的咨询支持，以帮助巩固非洲市场和在非洲各地创造就业机会。其参与不仅提供了资金支持，更反映出对乐舒适规范经营和未来发展的认可，为乐舒适提供强力的“国际信用背书”，有助于其在非洲市场持续建立正面形象。此外，乐舒适本次发行的基石投资者阵容堪称“豪华”，背后包括红杉中国、黑蚁资本、博裕资本、摩根士丹利等多家知名投资机构，以及南方基金、富国基金、易方达、华夏基金等国内头部公募。这其中，不乏在消费领域拥有深厚的洞察与投资履历的“明星捕手”，比如国内的红杉中国（投资泡泡玛特、蜜雪冰城等）、黑蚁资本（投资泡泡玛特、老铺黄金等）。这些国内头部投资机构虽然长期布局消费等领域，但在过往五年“出手”投资港A股消费行业拟上市公司的案例并不多，联合押注的新股更是寥寥。例如黑蚁资本过往极少担任基石投资者，此前曾泡泡玛特和老铺黄金，但都并非公司基石投资者；摩根士丹利上一次担任港股基石投资者，还是五年前（2021年2月）上市的快手。由此可见，此次多家头部机构同时入局，进一步凸显乐舒适的投资吸引力，以及这背后对其投资价值及确定性增长的高度共识。 4、后市展望：打造第二增长曲线，向“非洲宝洁”进化若是以更开阔的视角进一步展望，乐舒适的增长潜力，还远不止非洲市场红利的持续释放。当下，乐舒适增长格局正逐步向“多市场扩张+资本化赋能”演进，这将推动其实现业绩和价值的新一轮跃升。横向来看，新兴市场的成功复制将为乐舒适带来第二增长曲线。 2020年，乐舒适已进军拉美市场（首站秘鲁），2024年收购土地以在秘鲁建造生产工厂，在萨尔瓦多开展销售活动，扩大拉美业务覆盖，2025年开始在萨尔瓦多生产婴儿纸尿裤，逐步复制非洲的“本地产+本地销”的经营模式。拉美与非洲市场的最大相似之处是“年轻”。根据弘章资本统计，2025年拉美地区年龄中位数约为30.4岁，比中国最年轻城市——深圳的年龄中位数（32.5岁）还要年轻两岁。年轻的消费人口，注定会对母婴卫品有着刚性需求。乐舒适将在非洲市场验证成功的模式复制到拉美，无需进行大规模的模式创新，确定性较高，有望加速贡献可观的业绩。纵向来看，资本市场的助力将为乐舒适带来更多发展可能性。比如在资本加持下推动并购整合，成长为“非洲宝洁”。参考宝洁等全球消费品巨头的成长路径，乐舒适完全可以通过收购区域小厂快速扩大市占率，借助多品牌矩阵与强品牌认知等延伸协同品类，向“非洲宝洁”进化。长期来看，企业的股价终究是有它的价值创造能力决定的。就此而论，我们有充分理由相信乐舒适能够取得不俗表现，有机会成为港股消费板块的下一只大牛股。

格隆汇11-05 20:46

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