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创新药投融资环境改善！可T+0交易的港股创新药ETF(159567)权重股盘前走势积极
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际改善。港股创新药板块高盈利持续消化估值。港股创新药指数2月21日市盈率为64倍，4月28日最新市盈率仅为27倍，不足两个月前的一半，当前布局性价比突出。 4月29日，港股市场盘前走势积极，港股创新药板块有望迎来超跌修复。港股创新药指数成份股中，药明康德涨超5%，药明合联、再鼎医药、云顶新耀-B涨超2%，药明生物、康龙化成、三生制药、科伦博泰生物-B涨超1%。港股创新药ETF（159567）过去20个交易日资金净流入超6亿元。小而美、高弹性：港股创新药ETF（159567）跟踪国证港股通创新药指数，创新药企业权重90%为全市场医药主题类指数中最高，有望把握AI赋能创新药研发、国产创新药出海、商业健康保险逐步完善的创新药利好浪潮。大而全：创新药ETF（159992）跟踪创新药指数，该指数布局创新药产业链龙头企业，既汇聚全球CXO龙头企业，又包含国内仿创药企龙头，有望同时受益于AI赋能创新药、国产创新药出海、针对高价创新药的医保丙类目录出台等。招银国际认为，多家国内创新药企不仅在国内外市场上展现了强大的研发实力，还通过参与国际顶级学术会议如ASCO，展示了多项关键临床试验数据，进一步巩固了其在全球创新药领域的地位。此外，随着中国创新药出海步伐加快，特别是通过License-out模式与跨国药企合作，这些企业不仅能够获得可观的前期付款和里程碑收入，还能借助合作伙伴的渠道拓展国际市场，从而为投资者带来长期增长潜力。相关产品：港股创新药ETF（159567）、创新药ETF（159992）以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云04-29 09:26
333家门店收缩、五类产品降价，三只松鼠2024年“增收不增利”背后：谁在吞噬利润？
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实现突破，其“A+H”上市计划可能面临估值折价，甚至被质疑“讲故事圈钱”。从“流量红利”到“价值重构”，三只松鼠能否破局？从A股上市时的“国民零食第一股”，到如今冲刺港股的“A+H”双栖玩家，三只松鼠的资本野心始终未减。然而，其2024年以来的业绩波动、渠道失衡、高管薪酬争议与质量隐忧，正暴露出“流量驱动型”增长模式的局限性。在消费升级与行业内卷的双重压力下，三只松鼠需要回答三个关键问题： 1. 短视频红利消退后，如何重构增长引擎？ 2. 线下渠道收缩后，如何平衡品牌体验与效率？ 3. 高管薪酬暴涨与分红吝啬的矛盾，如何向投资者交代？截至4月28日收盘，三只松鼠股价大跌6.76%，总市值缩水至111.2亿元。这或许是一个信号：当资本市场的耐心逐渐耗尽，这家曾经的“零食巨头”必须证明，它不仅是“流量玩家”，更是“价值创造者”。
金融界04-29 09:16
营收首破百亿！珀莱雅喜提两连板，中证A500指数ETF(563880)震荡收跌，五一持股还是持币过节？机构分析！
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刺激提振经济基本面，也将支撑、提振市场估值，中证A500指数ETF（563880）标的指数估值中枢有望抬升。【五一是否持股过节？关注业绩驱动】五一节前仅剩2个交易日，市场观望情绪浓郁。华福证券表示，当前中美关税谈判的不确定性仍较高，市场也已经了解特朗普的反复无常，不排除五一假期期间仍会出现新的情况，围绕关税预期博弈的难度较大。短期来看，一季报将迎收官、关注业绩驱动。（来源于华福证券20250428《五一是否持股过节？》）从当前披露情况来看，中证A500指数盈利稳健！截至4月27日，已有239只中证A500指数ETF（563880）标的指数成分股披露业绩，实现正归母净利润的上市公司占比89%，归母净利润同比增速均值达5.3%！其中，中国移动以306亿元的归母净利润暂居盈利王，完美世界以1115%的归母净利同比增长率暂居盈利增速王！【财报季结束后，风险偏好有望持续提升，A股市场配置价值有望抬升】招商证券指出，4月重要会议稳定资本市场的表态结合4月中上旬一系列坚决的救市举措，明确了决策层坚决维护资本市场稳定的决心，因此后续A股整体下行风险可控，叠加后续随着业绩披露期结束，再度进入业绩真空期，以及在经济整体稳定，流动性充裕背景下，市场风险偏好有望持续提升。银河证券认为，政策方面持有充足的储备，后续关注4月重要会议增量信息指引。经历近期调整后，A股市场配置价值进一步抬升。在类平准基金呵护市场信心，中长期资金加速入市的环境下，A 股长期稳健运行具备更为坚实的基础。随着市场逐步消化关税政策，中国经济自身的韧性持续显现，A股市场有望在长期中实现稳定健康发展。（来源于中国银河20250421《【中国银河策略】A股震荡蓄势，聚焦业绩线索》）中证A500指数ETF（563880）标的指数在大盘蓝筹的基础上超配新质成长！不仅能更快地把握AI、机器人等“新质生产力”的发展机遇，更能全面地反映A股市场经济结构和发展趋势！把握核心资产的战略性配置机会，高效配置优质中国资产，认准中证A500指数ETF（563880），一键把握市场大BETA投资机遇！公开资料显示，中证A500指数ETF（563880）不仅综合费率为全市场最低档（管理费仅0.15%，托管费仅0.05%），更设置了“可月月评估分红”的盈利分配机制，为投资者提供相对可预期的稳定收益！中证A500指数ETF（563880）已正式纳入融资融券标的，玩法再升级，规模与流动性有望进一步提升！最后，中证A500指数ETF（563880）是全市场唯一含“88”代码的A500类ETF，563880，谐音“我留下发发了”，倒着念更谐音“您发发365”！无证券账户者可关注场外联接基金（A：022469，C：022470）。风险提示:本材料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，基金管理人提醒投资人基金投资的"买者自负”原则。本基金属于中等风险等级(R3)产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型(C3)及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云04-29 09:06
【深度分析】券商一季报“成绩单”发布！东北证券净利激增8倍，两大业务强支撑！证券板块配置价值怎么看？三大因素全方位分析！
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券板块的配置价值，除了板块自身基本面和估值面外，必不少的是分析宏观因素、政策因素对市场流动性和行情的催化。【政策加码与宏观环境改善形成双重催化，市场有望持续活跃】宏观基本面改善有望提振市场风险偏好。2025年一季度经济“开门红”，GDP 达31.88万亿元，同比增长5.4%，环比增长1.2%。此外，3月CPI同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点，同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。稳健向上的经济基本面有望为A股市场走势形成坚实支撑，在经济预期改善的驱动下，证券板块有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。【2025Q1 GDP同比增长5.4%，经济开门红】数据来源：Wind，截至202503 【2025年3月CPI同比降幅缩小，提振消费效果明显】数据来源：Wind，截至202503 货币政策定调“适度宽松”，“国家队”积极入市，市场有望持续活跃。去年12月重磅会议定调，货币政策重回“适度宽松”。今年3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，市场关于降准降息的预期持续升温。4月7日以来，“类平准基金”横空出世，中央汇金通过增持宽基ETF提振市场，中国诚通、中国国新等“国家队”相继出手，在各路资金合力作用下，A股市场展现出极强的韧性。市场流动性危机化解，当前两市成交额维持在万亿元以上。后续若降息降准政策落地，国资、保险资金等中长期资金入市，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度。【证券板块高景气，业绩韧性筑牢安全边际】在去年低基数及今年自营、经济业务驱动下，2025年Q1证券业绩超预期！不仅如此，证券板块的景气修复也能从2024年年报找到证据。截至2024年4月27日，证券ETF龙头（560090）已有41只成分股披露2024年财报，合计归母净利润达1535亿元，同比增长16%！其中，荣晋“净利百亿俱乐部”的中信证券、华泰证券、国泰海通、招商证券、中国银河同比增速均达两位数以上，展现超强业绩弹性。数据来源：Wind，截至2024年年报基本面修复或将成为券商股上涨的核心驱动因素。往后看，市场交投维持活跃、叠加权益市场稳定上行有望带动证券板块基本面修复。据分析师一致预测数据，2026年证券ETF龙头（560090）标的指数营业收入、归母净利润同比可达8.27%和11.13%，远高于银行、保险等其他金融板块。市场贝塔效应下券商ROE处于上行通道中，业绩韧性有望筑牢板块安全边际，证券板块配置机遇值得关注！【证券板块安全边际牢固，具备估值性价比】从板块当前估值来看，证券ETF龙头（560090）标的指数当前市净率达1.38x，处于近10年来28.69%分位数，具备较强配置性价比。往后看，券商的ROE中枢决定其估值中枢，在证券板块高景气预期下，板块安全边际牢固！按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.3~1.5倍范围震荡，当前市场情绪以及板块基本面均优于当时，板块下行空间相对有限。有行情，买证券，选龙头！政策暖风频吹，券商并购潮涌，市场交投高度火热，证券板块迎多重催化。把握基本面强劲反弹、估值安全边际牢固，认准“牛市旗手”证券ETF龙头（560090）！证券ETF龙头（560090）跟踪中证全指证券公司指数，一键囊括50只上市券商股，是直接高效布局证券板块的投资工具。无证券账户可布局联接基金（A类：501047；C类：501048）！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。证券ETF龙头属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云04-29 09:06
国金证券：给予酒鬼酒增持评级
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.3亿元，同比-27%。　　盈利预测、估值与评级　　考虑白酒行业需求持续走弱，对规模尚小酒企冲击较强，我们下调25/26年归母净利35%/31%。我们预计公司25-27年收入分别-3.0%/+3.0%/+7.2%；归母净利为1.0/1.5/2.0亿元；EPS为0.30/0.45/0.605元，公司股票现价对应PE估值分别为147/96/72倍，维持“增持”评级。　　风险提示　　宏观经济恢复不及预期；营销转型成效不及预期；行业政策风险；食品安全风险。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级2家，增持评级5家。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星04-29 08:56
美国消费者抢购，排到数百米开外！中国消费电子释放全球化红利
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随着二季度新品密集发布期，板块有望延续估值修复行情。
金融界04-29 08:56
标普勉强五连涨，英伟达跌超2%，科技股业绩成焦点，黄金原油承压
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货币政策转向的双重挤压下，美股或将迎来估值逻辑的重构时刻。除财报外，本周美国还将公布一季度GDP初值、4月非农就业报告等多项关键数据。摩根大通分析师警告称，若美国关税政策反复无常且经济衰退风险上升，非美市场的风险收益比可能更具吸引力。个股方面，，英伟达因被曝遭华为新一代AI芯片竞争，股价大跌2.05%，领跌科技七巨头。谷歌C、亚马逊等科技股也呈现出不同程度的下跌，而特斯拉、苹果和Meta则微幅上涨。中概股方面，多数股票呈现上涨态势。小马智行涨幅超过47%，霸王茶姬涨逾10%，蔚来汽车也上涨了近7%。这些表现强劲的中概股为投资者提供了一定的市场亮点。然而，也有一些中概股下跌，如联掌门户跌超14%，陆控跌逾5%。黄金原油承压美债收益率创近两周新低，美国国债价格全面上涨，短期国债表现突出。因债务僵局影响现金余额，美国财政部二季度借款预估规模较2月大幅上调，若不考虑现金余额因素，借款预估额实际上低2月预期，该消息公布后美债收益率加速下行。纽约尾盘，美国10年期国债收益率下跌2.13个基点，报4.2140%；两年期美债收益率跌6.54个基点，报3.6846%。欧债方面，中长期德债收益率涨超5个基点，欧元区法意西希四国主权债收益率至少涨超4个基点。外汇市场上，美元指数回落，ICE美元指数跌0.52%，刷新日低至98.956 点；彭博美元指数跌0.47%。日元反弹超1%，纽约尾盘，美元兑日元下跌1.13%，报142.05日元。离岸人民币兑美元报7.2846元，较上周五纽约尾盘涨39点。商品市场中，原油价格波动剧烈，盘中转跌超2%，美油收创近两周新低。WTI 6月原油期货收跌0.97美元，跌幅将近1.54%，报62.05美元/桶；布伦特6月原油期货收跌1.01美元，跌幅1.51%，报65.86美元 / 桶。纽约天然气涨超7.9%，NYMEX 5月天然气期货收涨超7.93%，报3.170美元/百万英热单位。风险偏好情绪消退促使黄金反弹，纽约尾盘，现货黄金涨0.81%，报3346.65美元 / 盎司；COMEX 黄金期货涨 1.83%，报3358.90美元 / 盎司，日内呈U形走势。白银、铜等其他金属也有不同程度的涨跌变化。
金融界04-29 07:56
国金证券：给予杰克股份买入评级
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看好公司机器人业务布局。　　盈利预测、估值与评级　　预计公司25至27年实现归母净利润9.64/11.39/13.43亿元，对应当前PE16X/13X/11X，考虑公司出海前景，同时积极布局机器人领域，维持“买入”评级。　　风险提示　　海外客户开拓不及预期，机器人业务进展不及预期，股东减持风险。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华福证券有限责任公司俞能飞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.09%，其预测2025年度归属净利润为盈利9.74亿，根据现价换算的预测PE为15.74。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为37.58。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星04-29 07:46
迈瑞医疗一季度业绩环比大幅改善国内业务将从今年三季度迎来重大拐点
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量或国际化布局的公司将实现高增长，行业估值和确定性有望持续提升。迈瑞医疗表示，如果医疗设备的月度招标数据能呈现出持续改善的趋势，同时考虑到过去两年带来的上下半年收入基数偏离的问题，公司有信心国内业务将从今年三季度开始迎来重大拐点。国际业务两年复合增速超过15% 国际市场上，面对发展中国家汇率波动、本土保护主义盛行、关税贸易壁垒等不稳定性因素，迈瑞医疗的海外业务仍展现出强大的韧性。考虑到去年一季度国际业务增长近30%所带来的高基数，迈瑞医疗国际业务过去两年的复合增速超过了15%，其中发展中国家过去两年的复合增速接近19%，国际业务收入占公司整体收入的比重提升至约47%。期间，公司通过加强产品研发创新实现海外高端客户快速突破，并加速推动海外本地化生产制造等能力建设。未来，随着持续深入的本地化平台建设，公司的国际业务的收入占比有望不断提升。国内市场上，从2023年起，受医疗合规要求提升、医疗设备招采进度放缓等因素影响，医疗器械行业整体承压。由于当前的竞争环境下，企业从公开招标到收入确认的时间差显著拉长，迈瑞医疗2025年上半年收入主要反映的是2024年行业招投标大幅下滑区间的情况。不过，自2024年四季度开始，部分延迟的医疗设备更新需求开始逐渐释放，根据众成医械的数据，2024年12月份以来，医疗设备的月度招标数据已持续改善。研发投入持续增加报告期内，迈瑞医疗继续保持了高水平的研发投入，2025年1-3月，公司研发投入8.47亿元，占营业收入的比重达到10.28%。在这一过程中，公司的产品迭代加速，产品类型也不断丰富，尤其在高端领域，接连实现重要突破。在体外诊断领域，迈瑞医疗推出了幽门螺杆菌IgG抗体检测试剂盒、S100蛋白测定试剂盒、乙型肝炎病毒表面抗原测定试剂盒、单纯疱疹病毒2型IgG抗体测定试剂盒、单纯疱疹病毒1+2型IgG抗体测定试剂盒、单纯疱疹病毒1+2型IgM抗体测定试剂盒、血管紧张素Ⅰ测定试剂盒等新产品。截至2025年3月31日，迈瑞医疗化学发光免疫试剂NMPA已上市产品90个，CE已上市产品94个。在生命信息与支持领域，公司推出了肠内营养泵、等离子电切专科方案、中央监护系统BeneVision CMS等新产品与解决方案。在医学影像领域，公司推出了Vetus E5动物专用便携式彩超等新产品。截至2025年3月31日，公司累计申请专利11977件，其中发明专利申请量8605件；共计授权专利5973件，其中发明专利授权2979件。行业复苏趋势显著展望全年，医疗器械产业已然走过至暗时刻，正在迎来复苏。今年1月，《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》明确加力推进设备更新。一季度，广东、河北、江苏、辽宁、甘肃等多省推进县域医共体设备更新采购工作，海南、福建、安徽、广西、河南、苏州、呼和浩特等多地设备集采项目也正常推进。近日公布的海南省2024年超长期特别国债“以旧换新”项目医疗设备集中采购项目中标结果显示，其超声设备采购标段已完成。据了解，该项目共分为4个标段10个采购包进行招标，合计招标200套超声设备，总预算高达1.9亿元，最终中标总金额近1.19亿元。其中，迈瑞医疗中标7个包共计160套超声设备，中标总金额接近9900万元。这只是国内医疗设备更新项目启动的一角。根据企业预警通的数据，地方专项债、尤其是用于支持医院新改扩建和设备采购的医疗专项债，其报告期内的发行规模同比实现较快增长。据企业预警通的统计，2025年3月医疗专项债规模为253.57亿元，同比增加42.18%，环比增加34.46%；2025年第一季度，医疗专项债规模为565.12亿元，同比增加29.10%，环比增加174.06%。此外，根据迈瑞医疗过去30年全球运营的历史经验表明，通常医疗采购活动下半年会比上半年更活跃，因此公司收入表现应为上半年的收入少于下半年。迈瑞医疗认为，如果医疗设备的月度招标数据能呈现出持续改善的趋势，同时考虑到过去两年带来的上下半年收入基数偏离的问题，公司有信心国内业务将从今年三季度开始迎来重大拐点，“公司预计2025年上下半年的收入将回归到’前低后高’的分布情况，并呈现出逐季度环比改善的趋势。” 而放眼国际市场，虽然存在贸易保护主义等因素的干扰，但对中国企业而言，依然涌现出新的机遇。其中，庞大的新兴市场是企业突围的关键。年初，迈瑞医疗高管在投资者交流中直言：“国际市场今年有望延续快速增长的趋势，其中占国际收入三分之二的发展中国家将引领增长。即便剔除高潜力种子业务，目前公司三大产线在发展中国家的平均市占率也仅为高个位数，远远低于国内市场的市占率水平。” 为了抓住这一历史性机遇，迈瑞医疗不断倾斜资源，全方面加大在发展中国家的投入。迈瑞医疗表示，随着持续深入的本地化平台建设，未来几年国际业务的收入占比有望不断提升，发展中国家将维持快速增长的趋势。根据Wind取用全球医疗器械行业各上市公司截至2023年底的最新财年收入数据，公司在2020年、2021年、2022年和2023年的排名分别为第36位、第31位、第27位和第23位，名次逐年提升。市场人士预计，随着全球化发展版图持续推进，国内市场在医疗专项债加速、医疗新基建周期拉长等助力下持续复苏，迈瑞医疗未来有望完成跻身全球前二十医疗器械榜单的目标，更将向全球前十、甚至更高的行业地位发起冲击。
金融界04-29 07:36
逼没了新潮，分众 “好日子” 不远了？
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来的非常可观的增量。因此，海豚君认为估值需要分长短期视角来判断： 1、现在的分众短期或受内需牵连，估值快速起飞的可能性不高。不过，高分红以及龙头优势预期，使得分众的底部更明确——但如果政策落地持续延期、力度不及预期，或收购案被否等负面消息在宏观承压期集中冲击，当市值掉到 850 亿以下，假设 25 年保持 100% 的分红占比下，预计股东回报收益率将达到 6%，对应 25 年业绩 P/E 15x 时，可能也会提前吸引到价值资金的关注。当下的宏观环境，使得多数资金还是偏向谨慎，少数情绪积极的资金关注度也集中在 AI 科技类。分众一般跟着消费逻辑走，这类偏价值投资的资金往往不见兔子不撒鹰，需要看到明确的政策落地且前瞻数据好转，或者估值诱人，才能自信下注。 2、但另一面，正是由于存在贸易对抗的负面拖累，内需政策的倒逼过程或许才会更加顺利，也就是更快落地。 3、互联网平台又在本地生活 “掐架”，一二线用户是争抢核心，吻合分众的流量圈，二季度配合 618 电商旺季，这些互联网客户或许也会给分众带来更多的 “助攻”。但这个估计不多，仅做锦上添花之用。这次京东虽然需要流量曝光，钱更多的还是直接花在 ToC 的 “补贴战” 上，直接打广告的费用应该是克制着投放。 4、因此不妨预期先行，相比我们在三季度点评的偏谨慎中性观点，海豚君认为如果消化完财报负面，这次反而可以谨慎中带点乐观。虽然政策倒逼、整合新潮离体现到业绩还早，但结合预期可以给一个中枢偏上的 20x P/E，即约 1120 亿的估值，可自行根据自己的风险偏好进行决策。本季财报详细解读一、收入：2023 平稳收官，但 Q1 超预期萎靡去年四季度分众总营收 30 亿，基数较高下，同比下滑 7%，低于机构已经相对保守的收入预期（持平无增长）。一季度收入 28.6 亿，同比增长 4.7%，这种 “稳态” 的低迷增长，市场 priced in 了大部分。今年春节期间消费表现一般，年初以来的社零增速也是一个前低后高的缓慢爬升趋势，因此对于一季度，市场不敢报太高期望，但考虑到涨价元素，还是想的积极了。从行业表现来看，根据户外广告内参，一季度整体户外广告同比增速 7%，主要得益于刊例价格整体上调了近 5%。以分众为例，一般常规情况就是每年涨价 10%（标准报价，实际会在不同时期，给不同客户一些折扣），去年中，江南春表示 2025 年会继续维持常规化的涨价操作。具体一季度的梯媒广告情况，央媒 CTR 暂未更新，但从趋势而言，户外广告中，还能维持稳定的也就是梯媒和交通类广告，这也是基于这些场景的流量稳定，具有一定的刚需性，无法被线上完全蚕食。其中表现最好的就是梯媒，过去两年电梯海报和智能屏整体保持在每月 15% 以上的增长趋势上。展望二季度，海豚君认为： 1. 关税对抗给年初经济复苏趋势可能扰动也不小，因此还是需要依赖相关政策的落地。但往好的方面去想，正是由于存在贸易对抗的负面拖累，内需政策的倒逼过程或许才会更加顺利，也就是更快推出。另外，“出口转内销” 的引导同样也会带动部分内需，当然不排除提前消耗 618 的消费需求。 2. 除此之外，互联网平台又在本地生活 “掐架”，一二线用户是争抢核心，吻合分众的流量圈，二季度配合 618 电商旺季，这些互联网客户或许也会给分众带来一些 “助攻”。但估计不多，这次京东虽然需要流量曝光，但钱更多的还是直接花在 ToC 的 “补贴战” 上，直接打广告的费用不会太多。这种正反纠结的情况下，预估二季度收入仍在中低个位数增速，略低于二季度。但具体二季度表现在 10 以下增速怎么波动，这个影响反倒没那么大。相比短期向上弹性，分众的底部会更容易确定。海豚君认为可以结合自身的风险偏好，从底部思维角度（股东回报率、15x P/E 历史底部估值）去寻找切入点。二、细分表现：梯媒稳健，影院波动细分业务表现，2024 年下半年梯媒同比增长 1%，影院广告因为缺少唱座片，收入同比下降 40%。环比上半年，梯媒的收入贡献占比继续提升至 96%。但一季度，影院广告预计开了个好头，主要是来了个百年难遇的《哪吒 2》。但三月以来，电影市场又开始转冷，再加上贸易战开始有蔓延至服务消费上（限制进口美国电影），影院广告复苏趋势可能也会中断一下。相比两年前，从分众覆盖影院的最新情况看，公司可能受《哪吒 2》带动，迅速新签了不少影院。从去年年中的 1835 家增加至 2459 家，覆盖影厅也增加了近 4000 个。因此若影院热片持续无输出，则可能会继续拖累影院毛利率。但由于影院成本与梯媒相比少了一个数量级，因此对最终整体毛利率的影响相对有限。三、客户结构稳定，受压板块反弹从客户结构来看，2024 年下半年，互联网、交通、娱乐、房地产的收入占比均同比下滑，相对韧性的消费继续扛起重担。不同区域上，下半年华中地区增长更快，但整体而言，地区分布以及比较稳定了。四、吃下新潮，盈利想象力打开在收入承压下，这次分众利润率没有明显走崩，主要得益持续了两年的点位优化工作（关掉三四线低效益的点位，增加一二线点位）。除此之外，就是费用严格控制，Q4&Q1 经营费用均比去年二、三季度的趋势要控制了一些，主要体现在销售费用和研发费用上。最终毛利率利稳定在到 64-66%，Q4&Q1 应该还受到一点影院广告的拖累，梯媒虽然改善速度放缓，但在压力期还能保持稳定。核心经营利润率四季度甚至提高至为 41%，一季度季节性走弱到 37%。如果顺利收下新潮，短期要消化一番，但中长期的利润率空间打开了。最终去年四季度、今年一季度归母净利润分别为 11.8 亿和 11.4 亿，2024 全年净利润为 51.6 亿，收入明显不及预期下，归母净利润 inline，主要得益于费用的严控。比如，四季度原本是旺季，销售费用会有一个季节性走高，但去年四季度销售费用反而环比下降。不过我们发现一季度销售费用环比并没有出现季节性走低，因此很可能是将部分费用延迟到一季度用了。但两个季度整体来看，费用仍然相对克制。剔除非经营性损益只看主营业务的盈利能力，今年一季度实现 10.5 亿，同比下降近 1%，利润率 36.7%，主要显示出了点位扩张下，对毛利率的些许影响。相比历史巅峰水平（经营利润率近 50%），当下分众还有一些空间。因此计划花 83 亿购买新潮，更大意义在于——以更低的成本把握更多的流量。一方面增强与上游物业进行成本谈判的优势，另一方面补上多年来未布局的住宅和下沉商业楼宇市场。在线下广告市场中，点位一直是关键之争，如同餐饮行业中的门店选址，其背后代表的就是流量的话语权。过去十年新潮对分众多次发起的猛烈攻击，影响最大的就是对核心点位的哄抢抬价，从而引发鹬蚌相争中，渔翁得利——物业公司。虽然原本的商业楼宇优势仍然相对稳固（通过长期合同利益捆绑），但新潮 “退而求其次” 快速抢占了住宅楼宇点位，尤其是非一线城市的住宅电梯间，因此新潮的存在影响的是分众对增量用户群体，以及核心用户群体生活化场景两大流量的渗透和把控。当然这也并非完全不能硬抢，但会垫高分众的流量获取成本，虚弱分众的毛利率。因此当反过来，分众吃下新潮，自然就意味着能够重新收获这些流量，无论是新增的下沉市场流量，还是用于巩固核心流量的粘性和被展示率。而新潮 “经营不善”，多年亏损，并不代表背后强大数据分析、全域投放能力的分众无法做到更好的 UE 模型。从现有的经营情况来看，新潮的单屏创收只有分众的 60%，这里的差距是分众未来能够靠自身能力或者资源协同，一步步补上的利润率提升空间。
海豚投研04-29 00:26

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