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外交事务：特朗普低估了中国，美国需要全新的盟友关系才能对抗北京

中国确实面临诸多问题：人口老龄化、巨额债务、生产率停滞、房地产市场风险加剧、青年失业高企、对私营部门的打压。但即使是如此严重的宏观经济挑战，也不能简单等同于战略劣势。两个事实可以同时成立：中国经济在放缓，而其战略力量却在增强。未来数年，北京完全可能通过重回理性决策轨道，缓解当前的经济问题。如果过度强调中国的弱点，可能会低估它在大国竞争中最关键时间尺度和指标上的规模与能力。例如，有观点认为，美国经济仍将保持大于中国的体量，这被当作美国优势的证据。但经济学家诺亚·史密斯在分析GDP对比时指出，“美国人不应因自己按市场汇率计算的总GDP领先中国而感到安心”。随着汇率波动，相对经济体量也会变化。例如，过去三年人民币贬值15%，即使中国经济产出未变，以市场汇率计算的GDP也会看起来小了15%。采用世界银行的购买力平价方法（尽管也有局限），则显示中国经济在十年前就已超过美国，目前约比美国大出25%——大约30万亿美元对24万亿美元。这种购买力调整反映的是国家实力核心要素的实际成本，包括基础设施投资、武器系统、制造产品和政府人员开支——这些都是维系长期战略优势的关键。若以这种方式衡量，仅从商品领域而非服务业来看，中国的生产能力是美国的三倍，在军事和技术竞争中构成决定性优势，并超过排名其后的九个国家的总和。中国加入世界贸易组织后的二十年里，全球制造业份额增长了五倍，达到30%，而美国的份额则减半至约15%；联合国预计，到2030年，这一差距将扩大至45%对11%。中国不仅在许多传统产业中处于领先地位——水泥产量是美国的20倍，钢铁13倍，汽车3倍，电力2倍——还在越来越多的先进领域取得突破。尽管在生物技术和航空等美国传统优势领域仍在追赶，中国凭借“2025中国制造”等雄心勃勃的产业政策，已经实现如下成果：全球近一半的化学品、一半的船只、超过三分之二的电动车、四分之三以上的电池、80%的消费级无人机、以及90%的太阳能板和关键稀土精炼矿产均由中国生产。北京还在采取措施确保其优势持续扩大：中国占据全球工业机器人部署的一半（是美国的七倍），并在第四代核技术商用上领先全球十年，计划在二十年内建造超过100座反应堆。上一个在全球生产领域如此彻底占据主导地位的大国，是19世纪70年代至20世纪40年代的美国。美国观察人士往往低估中国的创新能力，误以为中国只会复制和模仿西方成果。但正如英国、德国、日本和美国历史上的经验所示，制造业实力本身就能为创新打下坚实基础。国家投资也起到了推动作用，如今中国在科研方面的投入与美国不相上下。庞大的人口则提供了深厚的人才储备和竞争规模。根据信息技术与产业基金会的一份最新报告，在十项未来关键产业中，中国在六项上接近创新前沿或处于领先。这些工业和创新能力也能服务于军事目的。中国海军已是全球规模最大，未来五年将再添65艘舰艇，总规模将比美国海军大出50%，约为435艘对300艘。中国舰艇的火力迅速增长，从十年前仅有美国垂直发射单元的十分之一，到2027年可能超过美国。尽管在航空领域仍落后于美国，中国已打破长久的技术壁垒，开始自主制造喷气发动机，并迅速缩小产能差距，目前每年可制造超过100架第四代战斗机。在大多数导弹技术领域，中国很可能处于全球领先地位：具备首个反舰弹道导弹、卓越的空对空导弹射程，以及全球最大的常规巡航和弹道导弹库存。在量子通信、高超音速武器等越来越多的军事技术领域，中国也领先于所有对手。这些优势经过几十年积累，即使中国经济停滞，也将持续存在。了解对手中国面临的问题确实不小。但这些问题在战略上的重要性常常被夸大。以人口结构为例，尽管这将成为长期难题，但在与美国竞争更相关的中期时间尺度内，却仍可应对。由于毛泽东时代婴儿潮的孙辈开始进入劳动力市场，中国15岁以下人口的比例实际上在2010到2020年间增加了超过3000万人，占比也有所上升。中国的抚养比（成年劳动人口与儿童和老年人之比）将一直维持在当前日本以下，直到2050年。此外，中国在教育、工业机器人和具身人工智能领域的大规模投资，也将帮助缓解劳动力短缺。债务水平同样说明问题。虽然中国家庭、企业和政府的总债务达GDP的300%，创历史新高，但包括印度、日本、英国和美国在内的其他大国，也有类似水平的总债务。在某些情况下，一项反映脆弱性的指标，在战略上也可能反映另一种优势。例如，中国房地产市场低迷确实拖累了经济增长。但北京正将来自房地产的信贷资源转向产业政策，提升国家竞争力。同样，尽管美企仍占据更高利润份额，在市值排行榜中遥遥领先，但中国企业常常以亏损换取市场份额，打击对手。尽管面临短期挑战，中国依然在坚持长线布局。即使中国的弱点比预期更严重，在大国竞争中最关键的指标上，中国仍将比美国历来的任何对手都强大得多。华盛顿曾高估德国、日本和苏联等对手。但中国是第一个仅在体量上就超过美国，并在多个关键领域具备战略优势的竞争者。无论是否陷入停滞，北京都将是比以往任何挑战者更具威胁的存在。一些分析人士警告，美国的“衰退主义”本身就是一种风险，可能会成为“自我应验的预言”。这种警告确有道理；大国的兴衰往往始于错误的自我认知。但政治学家塞缪尔·亨廷顿曾在苏联解体前指出，担忧衰退同样可能激发国家的复兴。最大的风险不是悲观，而是自满，导致战略意志减弱，无法凝聚集体行动来应对中国挑战。事实上，美国——尤其是在特朗普时代——更可能是高估单边实力，低估中国的应对能力。以能力为中心的国家战略对华盛顿而言，任何认真应对长期竞争的战略，都必须以三个现实为基础：第一，规模至关重要；第二，中国的规模前所未有，而北京目前面临的挑战在相关时间尺度内并不会根本改变这一点；第三，美国实现自身规模的唯一可行方式，是采用新的结盟方式。这意味着，美国比过去任何时候都更需要盟友和伙伴。他们不再是触发机制、遥远的附属地、附庸或地位象征，而是实现大国规模所需的能力来源。自二战结束以来，美国的联盟首次不再是用来投射力量，而是用来保住力量。冷战时期，美国与盟友一起压倒苏联。今天，只要再扩展一些，这一联盟就足以压倒中国。澳大利亚、加拿大、印度、日本、韩国、墨西哥、新西兰、美国和欧盟，合起来的经济体量为60万亿美元，是中国18万亿美元的三倍多，按购买力平价计算仍是其两倍多。这个联盟的制造业产能占全球大约一半（而中国为三分之一左右），每年产出的高被引论文和活跃专利数量也远超中国。联盟每年国防支出约1.5万亿美元，是中国的两倍左右。而且它将取代中国成为几乎所有国家的最大贸易伙伴（目前中国是120个国家的最大贸易伙伴）。从原始数据来看，这种由民主国家和市场经济体组成的阵营，在几乎每一个维度上都超过中国。但如果不进行协调，这些优势仍然只是理论上的。因此，释放这个联盟的潜力，必须成为本世纪美国国家战略的核心任务。这不能靠传统的联盟模式简单加倍推进。美国可以从长期的双边联盟（如与日本和韩国）和多边机制（如北约）出发，再加上新近建立的合作（如与澳大利亚和英国的AUKUS防务科技协议），以及较松散的组织（如四国集团，包含澳大利亚、印度、日本）。但任务并不是仅仅庆祝这些机制的存在或扩大其成员，而是要深化其功能，使之成为在多个领域推动“以能力为核心”的国家战略的基础。这些关系太常基于一个假设：美国提供安全保障，其他国家则提供政治支持，或顶多贡献一些特定能力。整个体系仍主要以安全为中心，侧重威慑、部署和安抚，而将经济协调、产业整合、科技合作等关键维度视为次要。这种传统模式根本无法应对中国这种系统性对手，对当下局势而言，极其不足。过去几十年，美国的联盟与伙伴策略建立在战略惯性和结构性等级制度之上。如今，必须转变为一个在所有关键领域中产生共同能力的平台，而不仅仅是军事。要实现这一点，美国及其盟友必须接受一种陌生、甚至令人不适的高度协调与相互依赖。在军事上，实现规模化必须实现双向能力流动，包括投资美国防务产业中薄弱环节，同时向历来未获得过高端装备的盟友提供先进技术。在经济上，实现规模化意味着围绕中国过剩产能建立联合关税与监管屏障，同时构建新的机制协调产业政策并整合盟友市场份额。在技术上，同样需要建立统一的投资规则、出口管制与研发保护机制，以防止技术向中国流失，同时开展联合投资。这些步骤将使一个仅在原则上对齐的联盟，变成一个在实践中融合的共同体。这种以“共享能力”为战略基础的转变，将使美国及其伙伴能够在规模和速度上与中国展开真正竞争。双向规模化拜登政府利用现有安全联盟和伙伴关系构建了一个“网格体系”，旨在更好地分配军事部署、提高盟友国防预算，并推动AUKUS等新安全机制，同时提升四国集团的地位。这些努力值得加强，但下一阶段必须是转型国防工业合作。从乌克兰战争吸取的教训很明确：美国若单独与中国进行持久冲突，将缺乏足够产能。尽管无人系统方面的新兴企业展现出一定创新潜力，但真正实现规模化，特别是在传统系统领域，仍需通过与盟友共同生产和更深层次的产业整合。二战时期的“民主国家军火库”不太可能重现。美国需要建立的是历史学家阿瑟·赫尔曼所说的“民主国家军火网络”：一个以联合生产、共享创新和整合供应链为基础的国防产业网络。这与过去的模式截然不同，以前是美国向他国单向输出能力。如今，规模化要求能力双向流动，包括盟友在美国境内的投资和制造。拜登政府迈出的初步尝试，如由日本修理美国驱逐舰，已经展现出一丝可能性。更大胆的举措可能包括与日本、韩国造船企业（其生产率是美国的两到三倍）建立合资企业；促成欧洲导弹制造商与美国企业合作；或邀请日本、台湾公司在美建设传统微电子工厂。但过时的监管和政治限制仍然常常阻碍盟友能力的转化，这些问题必须由国会和行政部门共同解决。美国自身的能力也必须向盟友输出。拜登时期启动的AUKUS协议，以及与日本联合生产“战斧”导弹等举措，是迈向正确方向的一步。但真正取得进展，需要克服国务院对扩散的担忧和五角大楼对技术优势流失的恐惧之间的官僚同盟。快速分享技术是确保澳大利亚建成核潜艇、亚洲盟友拥有足够反舰巡航导弹和弹道导弹、台湾能有效威慑中国入侵、印度能把安达曼群岛建设成北京无法忽视的军事堡垒的关键。这在实际操作上可能意味着：统一出口管制法律，协调采购标准，协同投资关键环节的组件，从半导体到光学设备等。盟友之间也可以彼此转移能力，不仅是在地区内部，也包括跨地区之间。这种能力转移已经有所启动，尽管仍然缓慢，但还有更大潜力可挖。韩国的武器可帮助欧洲重新武装与再工业化；法国的核技术可以支持印度的潜艇项目；挪威和瑞典的导弹可帮助印尼和泰国保卫海域。实现能力整合，需要在联盟之间进行跨体系思考，而美国应在其中推动集体行动。更紧密的整合也需要更多责任分担——甚至责任转移。当盟友和伙伴跨洲构建协作网络的同时，他们也必须在本地区承担更多威慑任务，欧洲国家在欧洲加强自身角色，亚洲国家在亚洲加大投入。这可通过加强一些日益重要的组织的安全维度来实现（如四国集团，或美日韩三边机制）。但华盛顿还需加强与盟友在实战层面的协调，例如升级联合作战指挥系统、加大互操作性投资、提升联合演习的复杂度。这可能包括与美国盟友和伙伴组建联合部队，先从印太危机时可部署的陆基防空和反舰导弹营开始，未来扩展到更复杂的空军和海军编队。美国还应通过在核指挥与控制方面给予盟友更多话语权，推进类似冷战时期与欧洲盟友开展的核共享安排，来强化延伸威慑。在全球范围内，美国可推动新版“关岛战略”，该战略由总统尼克松在越战后提出，主张将责任下放给伙伴国。这将赋予地区国家更大主导权，正如澳大利亚前总理霍华德所称的“副警长”角色：澳大利亚主导太平洋岛国事务，印度主导南亚，越南主导东南亚大陆，尼日利亚主导非洲。在实际操作中，下一次南亚某国出现挑战时，美国应当听取印度的判断，决定如何促进地区稳定或遏制中国影响力，而不是执意推进自身偏好。共同市场拜登政府在与中国的经济与技术竞争中采取了重要措施，包括美欧贸易与技术委员会、美印关键与新兴技术倡议，以及与日本和荷兰协同实施的半导体出口管制。但要有效应对中国的过剩产能并保持技术领先，仍需超越华盛顿一贯的保守做法，采取更有雄心的行动。中国的非市场行为与庞大体量已压垮世界贸易组织，并对美国及其盟友和伙伴的工业基础构成生存威胁。若美国试图独自应对，势必失败：哪怕保护住了本国市场，如果中国仍能将美企挤出盟友市场，后者将失去维持竞争力所需的规模。因此，美国必须与盟友伙伴共同实现规模化，通过一道防御壁垒阻挡中国出口。建立一个受保护的共同市场，可以从协调对中国产品征收关税开始。但由于关税容易被规避，更有效的做法可能是使用协调一致的非关税壁垒，包括监管工具（拜登政府已对来自中国的智能网联汽车采用了此类手段）。此类监管措施与伙伴协调起来相对迅速、可行。另一个工具是“选择性多边主义”——在对盟友和伙伴开放市场的同时，对中国商品设立更高门槛。这种方式获得了政治光谱两端人物的广泛支持，从特朗普政府时期的贸易代表莱特希泽，到民主党重量级议员都表示认同。其理念与二战后初期自由世界内部贸易体系的某些做法类似，即优先对民主国家提供市场准入而非对威权对手。若自由贸易协定时代暂告段落，那么与盟友达成行业层面的协议，将是整合市场、规避政治阻力的有力方式。协调一致的产业政策工具也将大有裨益，例如成立一所新的国际产业投资银行，向战略领域企业发放贷款，以帮助供应链从中国转移，尤其是在医药和关键矿产等关键行业。同时，推动清除对盟友和伙伴投资的障碍，例如绕过国家安全审查。日本、韩国与台湾已在产业合作方面对美国投资逾3000亿美元（拜登任期内数据，在特朗普任期中仍在增长）。尽管欧洲常被视为经济停滞，其在钢铁、汽车、船舶与民用航空领域的产量都超过美国，占全球制造份额更多，制造业就业人口是美国的三倍。同时，通过加强科学生态系统间的联系——加深合作、推动人才流动、设立共同的研究保护机制——将有助于确保美国盟友与伙伴能够在规模上匹敌中国。合并市场份额也将形成战略杠杆。有些人提出，应建立一个“经济第五条款”，参考北约的集体防御条款，这是应对中国经济胁迫的长期缺失措施。一旦集团内某成员遭遇北京施压，该机制将启动协调制裁、出口管制或贸易行动，也将作为威慑军事侵略的平台。退出或忠诚？特朗普向美国的伙伴施加了艰难抉择甚至直接威胁。许多国家很可能出于理解，可以暂时不愿再与华盛顿绑定。几代人建立的信任，很容易就被毁掉。大国往往高估自己对他国的影响力。苏联领导人戈尔巴乔夫并不认为他在地方自治上的试验，会导致加盟共和国脱离苏联。特朗普政府或许也不认为自己对盟友的贬低与胁迫会引发“戈尔巴乔夫时刻”，但关键盟友已在考虑与华盛顿“分手”——发展核武器、组建地区新联盟、挑战美元地位。有些国家甚至出于对美压力的国内反弹，正在考虑向中国靠拢，尽管这会对本国产业与安全造成巨大风险。美国面临破坏自由世界联盟的风险，也正在瓦解通往规模优势的最佳路径。与此同时，随着华盛顿与自身联盟疏远，中国正构建起自己的联盟。出于反西方怨念与各自狭隘利益，中国、伊朗、朝鲜和俄罗斯正在形成一个实质性的威权同盟。中国重建了俄罗斯的国防工业基础，帮助伊朗向俄罗斯提供一次性攻击无人机，也默许朝鲜派兵前往欧洲参战。这四国政府正在联合削弱美国制裁，并开展外交协调、情报共享和联合军事演习。这是一项统一的挑战，需要统一的应对。当美国内部有人呼吁以“逆基辛格式”的外交策略拉拢俄罗斯、分裂中俄联盟之际，北京则坚定利用西方联盟的裂缝，尤其是试图加剧美欧之间的分歧。当前最大风险是：华盛顿一方面与欧洲分裂，另一方面却未能成功离间中俄关系。中国自身推行的“战狼外交”反而帮助民主国家凝聚力量；但美国也正在陷入一场适得其反的外交对抗，反而让中国有机会扮演“理性伙伴”的角色。华盛顿若真想在战略上取胜，成功联合盟友远比试图联合那些根深蒂固反美的对手更具现实意义。如果美国不能与他国共同实现规模化，或退守西半球、瓦解自身联盟，那接下来的世纪很可能就属于中国。美国将如当年的英国一样，被一个拥有前所未有规模的大国所边缘化。世界将被多个大国分割，但中国将是最强者，并在部分领域超过所有对手的总和。结果将是：一个更弱、更贫穷、更无影响力的美国，以及一个由中国主导规则的世界。尽管越来越多的共识低估了中国的实力、夸大了美国的复苏，但这种思维不过是过去误判周期的翻版。对美国前景的乐观想象容易助长单边主义，隐含甚至直接表达这样一种错误判断：美国的盟友和伙伴是多余或被高估的，而事实恰恰相反，它们是美国对抗强大对手实现规模化的唯一路径。要取得成功，美国必须比拜登政府时期的“亲盟友”政策更进一步、抱有更大雄心，彻底抛弃特朗普政府成形中的排他性、单边主义“美国优先”战略。这种承诺不仅是政策信号，更代表了美国及其盟友伙伴整体能力的展示。中国共产党对美国实力的“观感”极为敏感，而华盛顿调动盟友伙伴的能力——连北京都承认这是美国最大的优势——正是这个观感判断中的关键因素。因此，美国最有效的战略，不是孤军奋战，而是与各国共同构建新的、持久的、坚实的能力网络。这种跨党派、长期的结盟升级战略，再加上新兴领域的战略协作，才是美国在面对史上最强竞争对手时取得规模化对等竞争的唯一出路。来源：加美财经

加美财经04-15 00:01

需要注意的市场动荡五大信号，公司债、期货以及30年期国债指标会反应出问题有多严重

上升。解除风险交易从某一指标来看，债务市场正接近“投降点”，也就是抛售行为导致价格下跌，并触发更多抛售的临界时刻。这种反馈循环一旦形成，就很难遏制。巴克莱的高收益债券投降信号自3月底以来已飙升34个百分点，达到91%，为2023年10月以来的最高水平，当时由于通胀担忧，美国国债收益率大幅飙升。当这个指标达到100%，市场就进入全面投降状态。21世纪以来，这种情况已出现五次：2008-09年金融危机期间；2011年欧洲债务危机；2016年油价暴跌时期；2020年疫情初期；以及2022年利率急升时。贷款基金资金外流近年来因利率上升而广受欢迎的公司贷款ETF，资金流动趋势已经发生逆转。根据摩根大通的研究，4月4日，贷款ETF净流出13亿美元，创下单日最大资金流出纪录。 Invesco管理的一只杠杆贷款ETF本月已下跌约1%。更令人担忧的是，由Janus Henderson和Eldridge Capital Management管理、投资于抵押公司贷款的基金已经下跌约3%。期货市场降温早在4月2日特朗普宣布关税计划之前，与美国国债和股票指数相关的关键期货市场交易环境就已经开始恶化。根据金融科技公司Quantitative Brokers的数据，芝商所10年期美债和E-mini标普500期货的市场流动性下降，也就是投资者能否高效地以合理价格买入或卖出资产的能力正在减弱。 “这种情况非常不寻常，”该公司首席科学家罗伯特·阿姆格伦表示，并说上一次期货市场流动性出现如此大幅下滑，是在2020年初疫情引发的抛售期间。这可能是麻烦即将到来的信号。交易者使用期货进行各种操作，包括对冲市场冲击。当机构在市场波动时停止报价（这常常发生），市场就会变得更加脆弱，更容易受到下一轮冲击的打击。来源：加美财经

加美财经04-15 00:00

黄金股成为市场亮点：并购预期与避险情绪共振上行

，美联邦财政赤字持续扩大，美国联邦政府债务已突破35万亿美元。急剧增长的债务规模叠加日益盛行的贸易保护主义政策，可能引发全球供应链多米诺式断裂，进而加剧对美元信用的担忧。在这一背景下，黄金由于其“非主权信用”属性，被视为对冲系统性不确定性的核心资产，其避险魅力显著提升。投资者纷纷涌向黄金相关资产，以对冲美元信用下降带来的系统性金融风险。市场情绪方面，恐慌指数(VIX)大幅回升至35以上，与衡量黄金波动率的GVZ指标同步上涨，反映出避险资金回流趋势明显。与此同时，标普500指数自2月高点已累计回调约10%，促使部分机构投资者主动减持美股、提高黄金及相关避险资产配置。此外，美联储的政策路径愈发模糊，也加剧了市场波动并提升了对冲需求。新一轮关税政策可能引发的输入性通胀，使美联储陷入抗通胀与稳定增长（防止衰退）之间的两难境地，市场对6月降息的预期已由此前的75%大幅下调至50%。政策前景不明使利率市场波动加剧，美债收益率波动率（MOVE指数）已升至137以上，凸显出机构投资者对利率政策突变的高度敏感性。在此背景下，黄金展现出对冲利率风险的优势。一方面，可用于减缓长期国债投资组合对利率变化的敏感度；另一方面，也通过提供稳定的真实回报，提升配置的风险收益比。值得注意的是，美国10年期国债的期限溢价（Term Premium）由负转正，该指标代表投资者要求的长期美元资产风险溢价正在上升，也反映出市场对长期利率走势的担忧正在加剧。在这种趋势驱动下，黄金作为美元资产的对冲工具，则持续吸引中长期配置资金的加仓。原文链接

TradingKey04-14 18:17

黄金将在一年内突破4000美元？

成为对冲美元信用风险的核心资产。若美国债务危机（当前38万亿美元）或地缘冲突升级，可能触发“非线性上涨”。美联储政策与经济衰退风险高盛预计美联储2025年降息三次（共75基点），实际利率下行将降低持有黄金的机会成本。若经济衰退概率（当前45%）成为现实，黄金ETF资金流入可能加速，推动价格在2025年底突破3880美元，并进一步向4000美元靠拢。地缘政治与市场流动性中美贸易战及半导体关税加征（2025年4月特朗普表态）持续刺激避险需求。同时，黄金市场流动性因矿山供应受限和ETF持仓固化而趋紧，可能放大价格波动

老虎证券04-14 17:17

【深度分析】黄金：关税将压低金价？不，它只会利多黄金

统治地位正在逐年下降，其主要原因是美国债务的持续上涨。截至到2025年3月底，美债规模达到了前所未有的高度——36.2万亿美元。相较于10年前，这个数值已经翻倍（图6）。其利息支出也已经超过了国防支出。向前看，若美国政府采取进一步对内减税措施，那预计国债还将持续增加。美国债务的连年上涨使投资者担忧它的可持续性。各国央行、政府和投资者正在越发渴望的寻找美元资产的代替品，无疑黄金是最佳的可代替资产之一。图6：美债规模（万亿美元）数据来源：路孚特，Tradingkey.com 7.其它视角二：实际利率理论上来说，实际利率相当于持有黄金的机会成本，利率下降时持有黄金的机会成本更低，会对黄金价格带来一定支撑。反之亦然。以史为鉴，当滞胀来临之时，美联储往往会采取紧缩的货币政策首先来对抗通胀。在当前的经济背景下，美联储将放缓降息（预计加息的可能性不大）。在通胀高企的作用下，实际利率会下降，利多于金价。然而，值得注意的是，2022年之后，实际利率对金价的影响较小（图7）。因此，如上所述，我们看多黄金的主要原因仍是高关税、滞胀以及高债务。图7：美债实际利率和金价数据来源：路孚特，Tradingkey.com 原文链接

TradingKey04-14 15:36

常高新集团有限公司2025年度第三期中期票据获“AAA”评级

赎回时到期；募集资金拟用于偿还公司有息债务。本期债项本金和利息在破产清算时的清偿顺序劣后于公司普通债务，并具有公司可赎回、票面利率重置和利息递延累积等特点。联合资信评级报告认为，公司是江苏省常州市和常州国家高新技术产业开发区（即常州市新北区，以下简称“常州高新区”）重要的基础设施建设主体。公司承担了常州高新区基础设施配套建设和综合开发以及多项常州市重点建设工程，业务区域专营优势突出，并持续获得有力的外部支持。2021年以来，常州市经济总量持续增长，财政自给能力较强，常州高新区作为国家级高新区，工业基础较好，为公司发展提供了良好的外部经营环境。公司建立了相对完善的法人治理结构，内部管理体系健全，主要管理人员相关专业经验丰富。经营方面，2021－2023年，公司营业总收入波动下降，其中，工程建设业务收入持续增长，商品销售收入受业务结构调整等因素影响而快速下降；2023年商品房销售收入因交付规模下降而大幅减少；环保、类金融等其他业务对公司收入形成有益补充。公司房地产业务2023年新增土地储备，业务具备一定的持续性，但需关注在售项目去化情况。公司主要在建项目未来仍存在较大的资金需求。财务方面，公司资产构成中应收类款项和存货占比较高，对资产流动性影响大，投资类资产可为公司带来一定收益补充，公司资产整体质量较好；全部债务持续增长，债务期限结构有所改善，债务负担重；经营活动现金流持续净流出，考虑到在建项目待投资规模较大，公司未来面临较大的投资压力；公司对外担保规模大且担保比率高，存在一定的或有负债风险。本期债项的发行对公司现有债务规模影响小。本期债项发行后，公司经营现金流入量和EBITDA对长期债务的保障指标表现较弱。

金融界04-14 15:15

史诗级动荡中，ETF吹响抄底号角!

，全球经济将进入“东稳西荡”；通过重组债务、刺激消费、改革恢复信心“三部曲”，可以打破当前中国面临的低物价循环风险；无论是从工程师供给、产业配套能力，还是规模优势来看，中国的产业链整合能力在全球范围内几乎没有可比替代，这为全球投资者重新审视中国资产创造了窗口期。国内机构判断，A股短期的“筹码底”已现，4月下旬或有更多增量政策出台，中期来围绕内需政策发力和AI应用落地是今年主要方向。 …… 股神再度传来消息，逃顶美股的巴菲特关键时刻，也突然动手了！尽管美国股市风雨飘摇，但巴菲特依旧屹立不倒，旗下投资公司伯克希尔股价大幅跑赢美股。截至最新收盘，伯克希尔A类股股价年内涨幅15%，大幅跑赢同期标普500指数。此前美股创历史新高之际，巴菲特不断逃顶，连续九个季度净卖出美股，2024年特净卖出1340亿美元的股票，是公司历史最高值。同时，伯克希尔的现金储备已达到3342亿美元，现金储备占资产的比例为1998年以来的最高值。在特朗普挥舞关税大棒的动荡时刻，美股短短几天内市值大幅缩水，亚洲和欧洲等多地股市也未能幸免，暴跌、熔断等极端行情频频上演，全球陷入极度恐慌中。此刻满手现金的巴菲特成为赢家。市场预期：一旦美股再度出现暴跌，巴菲特又将复制过去，迎来捡便宜机会。最近巴菲特又出手！不过这次不是美股，而是继续瞄准日本市场。巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司4月11日发行了一笔总额900亿日元(约合人民币46亿元)债券。 2019年，伯克希尔首次发行4300亿日元债；2024年，两度发行日元债，总额超过5400亿日元。尽管市场大幅波动导致多家日本公司取消债券发售，但伯克希尔仍完成了这笔日元交易。考虑到之前多次发行日元债买股票，市场预期巴菲特或将继续增持日本股票。过去几年，巴菲特持续加码对日本投资，此前一度引发大量外资跟风抢购，推动日经225指数和东证指数创下历史新高。今年2月，巴菲特再度透露将继续购买日本五大商社的股票。仅仅过去一个月，今年3月巴菲特进一步增持相关日本公司的股票。再到最近发行日元债券，巴菲特对日本的投资规模不断加大。最近这笔买入，巴菲特也套住了。近期受美股暴跌影响，日本五大商社的股价也出现下跌，多只股票价格一度跌回去年8月份低点。值得一提的是，巴菲特投资日本并非以自有美元购入，大部分是通过发行的日元债购买。巴菲特的搭档查理芒格曾透露，巴菲特买入日本股票的逻辑在于：“日本的利率是每年0.5%，为期10年。所以你可以提前10年借到所有的钱，你可以买股票，这些股票有5%的股息，所以有大量的现金流，不需要投资，不需要思考，不需要任何东西。” 总体上，巴菲特在日本的投资账目，相当于低息借款投资高股息资产套利，每年付出1.35亿美元的日元债利息，获取每年8.12的亿美元股息。截至2024年底，伯克希尔对日本投资的总成本为138亿美元，持有的股票市值总计235亿美元。除巴菲特之外，其他外资机构也加码对日本股票投资。此前据外媒报道，美国知名对冲基金埃利奥特基金买入住友房地产的大量股份。公开信息显示，这家机构管理超过700亿美元的资产规模。

格隆汇04-14 15:06

策略师：美国迎来比上世纪70年代更严重的滞胀金矿股存在投资机会

2025年，我们创造了更多的钱和更多的债务……在这个时点上，5000美元什么都不是，只是通往更高价格道路上的一个驿站。” 近年来，各国央行一直在大举买入黄金，Schiff认为，这一趋势证实了全球正在脱离美元。Schiff说：“他们正在准备迎接一个美元不再是货币体系中心的世界。” 上周的市场动荡是在特朗普总统宣布全面征收关税之后发生的。虽然许多经济学家预测关税将使美元走强，但Schiff表示，实际情况恰恰相反。他说：“每一位经济学家、每一位市场策略师都在说，关税将有利于美元。我是唯一一个说‘不，关税实际上对美元不利’的人。” 密歇根大学上周五公布的最新信心数据显示，4月份消费者信心指数跌至50.8，为2022年年中以来的最低水平。未来一年的通胀预期飙升至6.7%，为1981年以来的最高水平，而5-10年的通胀预期达到4.4%，是美联储2%目标水平的两倍多。 Schiff表示：“美联储一直称长期预期仍维持在2%，他们在说什么？没有什么是固定在2%的，我们已经漂流了很长一段时间，现在我们是6.7%，而且还会比这高得多。” 他警告说，美国正在进入一个比上世纪70年代严重得多的滞胀时期。Schiff称：“我们会几乎陷入萧条，通胀将远高于当时的水平。非常高的通胀，我的意思是可怕的经济衰退。因此，可能出现最严重的滞胀。”Schiff认为，经济后果不是外国操纵的结果，而是几十年来国内政策失败的结果。他说：“几十年来，我们美国人一直入不敷出。基于我们的集体生产力，我们的生活水平高于我们真正有权享有的生活水平……我们必须量入为出，这意味着我们必须大大减少消费，我们必须存更多的钱。” 当被问及美国是否能够重新控制其货币未来时，Schiff表达了深深的怀疑。他说：“我们破产了，我们有数万亿美元的赤字。那我们怎么买黄金呢？我们会为了购买更多黄金而负债累累吗？” 虽然各国央行继续以创纪录的速度购买实物黄金，但他强调，更明智的交易现在隐藏在表面之下。他说：“当你购买金矿公司时，你买的是仍在地下的黄金，而在历史上，地下的黄金从未比地上的黄金便宜过。” Schiff认为，尽管近期金价有所上涨，但大多数金矿股仍处于大幅折让状态，被华尔街忽视，并被机构持有。他表示：“金矿股从未如此便宜，不仅相对于黄金，而且相对于标准普尔500指数也是如此。”他补充说，相对于金价，能源价格暴跌，这大大改善了矿业利润率，为爆炸性上涨奠定了基础。 Schiff称：“它们的利润即将飙升，因为石油相对于黄金而言，历史上从未如此便宜过，它们的市盈率是个位数……当你在这些黄金股上赚到三倍或四倍时，我认为你可以很快做到这一点，然后获利了结，买入更多实物黄金。”他预计黄金股的表现将超过黄金本身数倍。在Schiff看来，复苏的唯一途径是痛苦的重组。他表示：“我们必须回去工作。我们必须停止开支。我们得开始存钱了。我们必须建立工厂和供应链。如果我们不做正确的事情，那么我们将会有很多痛苦，但这不会是建设性的，这只会导致长期的、更多的、更严重的痛苦。”

金融界04-14 14:46

二季度货币宽松落地值得期待，信用债ETF博时(159396)飘红，成交额超11亿元

望落地更快的，尤其当下基本面并非集中于债务违约而需要财政增信，而是供需之间的实际需求不足导致的价格下行压力，故最直接有效的方案即货币宽松，且在央行持续表达“择机降准降息”态度叠加近半年货币宽松动作暂停的背景下，二季度货币宽松落地值得期待。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-14 14:36

别被金价吓退：黄金真正的行情远未结束！

再次提醒投资者：黄金是“唯一不代表他人债务的货币”，除黄金以外的所有货币，其价值都依赖于“发行国的信用与信誉”，这也意味着它们取决于各国政府及其政策的稳定性。而自特朗普于1月上任以来，美国的政府政策已经出现了剧烈变化。富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）全球指数投资组合管理主管Dina Ting则表示，特朗普政府的行为方式，“已不再符合市场的预期，而传统的市场预期正在瓦解。”她指出，鉴于特朗普的关税政策仍让投资者摸不着头脑，各国央行将继续囤积黄金，逐步减少美元储备的比重。值得注意的是，黄金进口不在特朗普的关税计划范围内。Hollow Brook财富管理公司投资总监Michael Meechan表示，这反映出黄金“作为金融市场和央行储备关键货币金属的独特地位”。他说，这一豁免措施可能有助于在广泛的贸易动荡中，稳定贵金属市场。他指出，特朗普的关税并未削弱投资者对黄金的认知，反而加强了黄金的价值感知。“长期以来，黄金一直被视为不确定时期的价值储藏工具，而特朗普政府以关税为核心的政策路径，加上债券和股市的伴随波动，进一步强化了这种认知。” 不过也要记住，黄金不是“一夜暴富”的工具。 “黄金不会让你一夜暴富，但它可能会让你在长期中不致破产。” ——Jan Skoyles，GoldCore Skoyles进一步表示：“黄金不是一场赌博，它是压舱石。你持有黄金，不是为了追求收益，而是为了在音乐停止时，防止你的其他资产拖累你整个未来。”因此，对于投资者来说，资产配置中的多样化可能才是关键。 DWS资产管理公司大宗商品投资组合经理Darwei Kung表示，他们建议投资者维持“多元化投资组合”，根据个人风险偏好，对另类资产配置5%至10%的比重。所谓“另类投资”，指的是不属于传统股票和债券的资产类别。他补充道，黄金相关的交易所交易基金（ETF）是“成本相对较低”的投资方式，可以绕过实物黄金的储存难题。例如，黄金支持的SPDR Gold Shares ETF（代码GLD）年内已经上涨了23%。 Kung还表示，在股市环境动荡的情况下，黄金表现稳定。“随着广泛关税引发的通胀上升压力，我们预计黄金将继续作为投资组合中重要的风险对冲工具发挥作用。” 黄金的“大动作” 与此同时，黄金上涨的速度本身就非同寻常——这不仅是一次“上涨”，更是一种“断裂”，Skoyles强调。她提到，在此前的关键时刻，比如新冠疫情期间黄金突破2000美元关口，黄金每一次突破并不是值得庆祝的事件，而是一个“症状”，“每次突破，都是全球仪表盘上的一个警告灯在闪。” Skoyles指出，这一轮黄金从2500美元涨到3000美元，仅用了210天。而按照以往节奏，黄金价格完成这种幅度的跳涨往往需要数年时间——此前每一次500美元的上涨平均都要耗时超过1700天。 “人们逐渐意识到，黄金不是为了世界末日而准备的，它是为了这个‘正在崩坏的世界’而准备的。” ——Jan Skoyles，GoldCore

金融界04-14 14:35

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