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徐成城+施毅：需求复苏+加息放缓，关注有色矿业投资机遇

。因为两个国家基本上在2004年之后就共振了，所以过去20年时间里面，我们也没想到美元能够走这么强势。今年情况是美国开始复苏了，国内好像还是脚步不是特别快，货币是一种对比性质的，所以美元进一步走强，从80一路干到110，最高的位置。我前几天拉了一个表格，我都觉得有点震惊，就是如果现在都用美元来计价，实际上每天大概整个货币的交易量是2.9万亿美金，2.9万亿美金大概占了所有货币总量的70%的交易量。也就是你一年下来，量级是在1000万亿美金。美元实际上强势的30%，就意味着你的钱一下少了300万亿美金。300万亿美金是什么概念?比如说黄金最大的交易量一年是30万吨，对应的是20万亿美金，一口气少了10年的黄金交易量。所以为什么海外像很多股票都是腰斩，一些大牛的公司都腰斩，我觉得是有道理的。现在的情况，周期难就难在一点，就是在别人最悲观的时候，你要想明白接下来会怎么走。今年年初的时候，我是一直非常看多工业金属，我觉得要崛起，但今年的情况，也没有怎么崛起。我就一直在反思，到底什么地方出问题了。刚才说的一个问题，整个美元的强势，就是你收了这么多的钱。另外一个事情，说白了就是对于经济的东西，宏观经济太难了。反之站在目前的时间点，你再看明年，实际上又有东西又在变化了，就是今年二季度增速是零的。我们在年初的时候跟大家说一个数据，我说地产如果不行的话，你为了保五，最终的情况是基建一定会很灵，但事后情况它也没有怎么去保。那怎么办?你要去想一下明年要不要保这个事情。所以我给大家一个指引，因为已经发生了越南的事情，越南去年四个季度的人均收入总值同比增速是6%、6%、负6%、6%，中间三季度是很糟糕的，所以今年三季度它就会很强。整个公布的数据是13.7%，大家都震惊了。但实际上你把这两个相加，负6%跟正13.7%一相加，再除以2，实际上差不多也是6%左右。简单来说就是去年太差了，所以导致今年很好，跟我刚才讲的电动车实际上是一个道理，它是一个基数，是一个check的问题。像刚才徐总讲的美国的加息，它可能经济压力变缓，实际上也是这个道理。因为去年的四个季度，原油的价格走势是50、60、70、80，你今年是90到100。今年90一开年，跟去年50中间相差80个点，那所有人都会觉得疯了吧?但是这种东西，到了明年，假设原油价格还在100上下浮动，大家实际上已经感受不出来太多经济的压力了，因为CPI是一个同比增速的概念。所以这两个逻辑大家去衍生，明年的二季度你们觉得中国经济会怎么样?因为今年二季度实际上公布出来，当时上海公共卫生事件的时候是零增长了，所以明年二季度我觉得大家可以看到同比数有可能会非常好，这是一个。第二个就是整个货币，今年一整年实际上是收了200多万亿美金，反之明年呢?我觉得明年美国的OECD指数现在肯定是往下的，现在只有失业率还不错，其他指标都已经往下走了。所以有人也说，我们可能衰退，但是尽量避免。中国显然是往上走了，因为现在陆续放开。那么中国强，美国不强，美元会怎么走?所以我说明年，大家要去思考这个话题，就是一同比速度会很好，第二就是美元走弱。涉及到第三个问题，实际上就是跟能源相关的问题，因为很多人都问地产不行，感觉好像也推不动。地产比如说以铜为例，Southern Copper它是老大哥，整个铜的下游需求里面它占比是25%。包括地产里面的电线，加上空调加起来是25%，但是电线在中国的市场需求当中占了50%。而且还有值得一提的，就是我们一直跟大家强调的，所有的能源转型，它实际上都需要一根电线，一个吉瓦的装机需要的是在4000吨的铜线。而1500吉瓦，2030年现在大家比较公认的新增装机量，你乘以4000吨一个吉瓦，就是600万吨，对应的资本开支实际上至少要1000亿美金。这种东西你回头看就会马上想得清楚，2030年如果你需要600万吨铜，在2025年就需要募1000亿美金，而1000亿美金对于铜来说是什么概念?现在除了原油之外，铜、铝、铅、锌、锡、镍，包括铁矿石、碳酸锂，这么多个品种全部加起来，一年的资本开支不会超过100亿美金的。也就是说只有短短三年时间，大家要在这个市场上，单纯铜就要挖掘1000亿美金，现在是包含所有的金属不到100亿美金。所以我觉得GAP太无解了，这就为什么我们现在这么喜欢工业金属的原因，用“崛起”这两字来形容。总结一下，一是钱变多了，二是同比增速变强，第三跟能源也是有相关的，我是这样去理解的。徐成城：好的，谢谢施毅总，这一块施毅总也给我们展望了一下，未来我们看到整个社会的变革，无论你是从美国货币政策的角度，还是从我们国内的地产和新能源的角度，我们对于铜包括铝这一类工业金属的需求都是比较大的。我也顺便也跟施毅总这边讨论一下，您这个假设其实是一个非常乐观的假设，就是我们看到国内确实是要有很多的基建，包括房地产政策的放松，才有可能做到。但是在当前的状况之下，我们其实很难很乐观的去说，未来我们的基建或者房地产会有多少增长。毕竟我们目前“房住不炒”是主流，而基建也是和我们财政挂钩的。财政这块，我们觉得未来可能国家收紧的可能性从中期来看会更大一些。您觉得我们在这样的情况下，假如说我们明年到了一个比较奇怪的状况，中国可能自己经济恢复的还可以，但是海外美国这边出现了衰退问题导致短期需求减弱的情况下，单靠国内的这块需求，能不能带动工业金属继续往上走? 施毅：我们来列几组数据，第一，美国还是以铜为例，因为它是大哥。铜的下游需求当中美国占了12%，中国占了50%，这是一个数据。反映在实证当中就是今年美国经济是好的，中国经济是拖累的。美国经济好，他也没有把铜给干起来，反之明年美国经济不好，实际上他也压制不了铜价，这是我想表达的第一个事情。第二个事情，整个地产跟基建，实际上我没有给太大的预期。我觉得确实这两个东西，到现在的渗透率，40万亿年产值的地产。所以接下来最重要一定是下个代际的变化，我觉得就是能源，就是这根电线，铜是电线。实际上对于铝来说，它就是所有的框架，包括车子的轻量化，光伏外板那个框，一个吉瓦也是要用大概6000吨的铝，所以它很多东西都是共性。如果把新能源指成一套房子，就像20年前我们开始造房子，一套风电的塔，风塔，还有像光伏板，一片一片的，实际上这个东西其实可以类比房子的。房子之所以重要是因为这个量太大了，全世界现在是500万亿人民币的人均收入总值，房子占了40万亿，我们的车子占了20万亿，手机占了3万亿。所以一对比的话，当然知道房子这个东西是所有人都吃到一块肉，就像衣食住行，最重要就是这几样东西。房子现在不能炒，那接下来要去做什么? 我们现在给的2025年规划，2030年目标，实际上都是针对这个，因为我们都知道房子炒不动了，所以接下来最重要的东西就是在下一个代际。包括我们团队一直很喜欢讲的可持续能源、人工智能，包括你讲的芯片加上机器人，我觉得都是这一套大的代际上的演化，而这里面实际上对于工业金属的用量又会很多的。徐成城：好的。另外一方面，您能不能再聊一下，我们现在不管是铜也好，铝也好，它的供给都有政策上的这么一个天花板存在。这一块天花板，国内我们觉得会比较严格，比如说电解铝的1500万吨的产能红线。在海外今年也看到因为一些政治，或者说是一些军事冲突，导致了海外供给的变化，就是很多供给其实出不来了。这块您觉得明年有没有可能修复之后，会导致全球包括电解铝产能的复苏，从而使它的价格短期很难有一个很好的表现? 施毅：我觉得电解铝的产能也挺难的。因为海外，我觉得不光是政策的问题，是实实在在的成本问题。今年年中的时候，当时外部矛盾的时候，我看英国的电价是突破了10块钱一度电(人民币报价)，这是很夸张的。比如说像铝的用量是1.3、1.4万度电，那你10块钱一度电，意味着你单纯成本就14万了，2万美金，但是我们国内卖的是2万人民币。所以我觉得单纯从能源上面就已经耗死了。这种东西实际上不光是铝，我觉得像硅这些品种它都有个共性，就是海外对于这种高能耗的东西，实际上供给端就已经不做了。因为他们觉得这个东西ROE水平太低，重资产的投资，所以在过去20年时间里面，实际上陆陆续续都转到国内。现在猛的要他们回去，我觉得现在好难的。第二个就是铜，铜这边它的整个政策端其实主要集中在中国的中游端，还是在冶炼环节。其实铝也有点类似于冶炼，铝我们没有听到什么铝土矿的政策，其实主要还是在冶炼端，铜也是冶炼端。但是对于任何一个东西来说，供给端就两个，一个是挖矿挖出来，第二个就冶炼冶出来，采选冶就这几个。你在任何一个环节出现瓶颈，就像木板效应一样，它都会使得价格上升。对于铜，它的整个最上游的矿山端，它倒不是政策问题，今年的智利就特别超预期。我记得年初咱们交流的时候，我就说智利大家就不要想到有什么增量了，结果直接来个减量，智利是占了全世界30%的铜的供给量，结果来了个减量，一到十月份下降了4%，4乘以30就下降了1.2%，就是铜这样的东西，它居然下降了1.2%。说法也很多，说什么干旱、劳工等等，但是我还是用资本开支的话题。现在你要维系智利每年的生产量级占全世界总量30%左右，就是你占了大概五六百万吨体量，每年的资本开支，就是维系性资本开支，还不说我刚才讲的1000亿美金的增量资本开支，维系性资本开支要达到400个亿。应该是在未来的十年还是几年去用，整个维系性资本开支大概是400亿，这个体量太大了，没多少人能投的起来。所以我觉得这是一个全球性的问题，过了太多年ROE水平高的，大家投向脱实入虚的这种行情，现在你没办法，你必须要脱虚入实，因为你不脱虚入实，供给端你出不来，它的价格就会一直涨一直涨，这是我的理解。徐成城：好的，您还是比较看好由于供给导致的未来工业金属可能价格继续往高走的可能性对吧? 施毅：对，是的。我觉得这就像上世纪70年代一样，没有办法，就是你到了这个时间点，就是很辩证的。上世纪70年代，八个叛逆的年轻人出来搞八仙童公司，当时嬉皮士笑美国政府，那个年代也就是所谓的康波周期的萧条期。所以一定要有一种新兴的物种出来，那个物种就是我们讲的信息革命化。信息革命化过去40年时间，已经武装到你的手机了，过去几年，大家靠着PPT就可以ROE水平巨高，这种时代也到了这个位置，现在大家都觉得很累。所以没有办法，你接下来就一定要演化出一种新兴的东西。在新兴的一种东西出现之前，你必须要把粮草先准备好，就是兵马未动，粮草先行。徐成城：所以这个粮草也就是我们所说的能源，就是从这个角度去看，我们其实为了期待下一个，无论你是哪一个，工业上的还是生活上一种革命，但是我们的能源是首先要准备好。而准备好这些能源，也就意味着你对于包括像铜、铝以及像能源金属这一块，你的需求其实是会有大幅提升。就好像作为一个老百姓，我们跟40年前相比，我们所使用的资源，使用的这些工业原料，那比过去要高了好几个数量级，这样的感觉。三、贵金属投资机会解读徐成城：正好就聊完了工业金属和能源金属之后，我们来说一下贵金属。因为说到贵金属，黄金、白银，毫无疑问，我们又回到讨论目前包括联储和全球经济的问题。施毅：好的。我们这里还是先讲黄金，白银我的框架里面就是它是一个小弟弟，水涨船高的时候，黄金如果起来，白银肯定起来的，也会更高。但是如果黄金起不来，白银它也起不来，因为白银整个也有60%是金融属性的需求。黄金为什么叫大哥，因为它的体量太大了，总共人类从5000年挖出来的黄金量级是20万吨。所以这个品种是上10万亿美金的一个东西，这个品种极大。而且刚才讲的，每年的整个交易量是在30万吨，对应的是20万亿美金。这个数量级就成为很多机构非常喜欢的大类资产配置了，因为它太大了。黄金的整个需求当中，实际上40%都是首饰，剩下来几个20%全都是在我们的金条、ETF。等于说它实际上90%以上全部都是跟货币相关的，所以金融属性是最重要的一个考量因子。但是要去衡量它的价格，实际上是好难的一个话题，为什么?因为黄金是很大类的一个品种。它的反面，有美元、有汇率、有货币，这里面单挑出来任何一个都是巨无霸的东西。我们尝试去构建黄金的框架，就是根据它的货币属性，因为货币它是属于利率来定价的。所以我们就把黄金按照大类的框架里面，首先要抓住利率本质，利率是用实际利率。实际利率等于名义利率减去CPI数据，这个公式也就反映了为什么黄金特别难研究。因为有时候，比如说你的商品价格涨得很快，但是你同样加息也加得很猛。那反之，这种情况有可能会出现在实际利率上升的情况下，大家可以理解吧?就是你所有的资产价格在上涨，但你加息加得也特别猛，所以反而黄金价格有可能还会压制。还有一种情况就是你天天在那暴跌，所有东西都在暴跌，发现利率也在暴跌，所以黄金价格反而还暴涨了，因为你实际利率是往下走的。难就难在这个地方。我们现在应该很欣喜的看到一点，大家过了13个月的苦日子，在明年的三月份，利率加息可能加到顶了，现在CME，Chicago metal exchange这里面有一个交易我觉得挺好用的，它是多空交易出来的一个行为。然后告诉大家明年三月份，差不多就是12月份、一月份、二月份再加三次，可能分别就是50BP、25BP、25BP加到100个BP，总共就加到475BP就结束了。就好像一个超级大胖子，一步一步走到大的跳水楼台前，他好不容易跨上去了，他要往下跳了，什么时候跳不知道，有可能是明年三月份到明年年底中间的某一天。但是我们现在可以期望的就是当这个大胖子往下落水，他溅出来的水花是好大好大的。这个溅出来的水花，就是我刚才讲的，比如说美元，1971年之后，每跌一美元，大概黄金价格会涨13美金每盎司。现在实际上已经从110跌到105了，如果说跌到去年年初的这种峰位，从110跌到90，就跌20美元，20乘以13美金每盎司，它就会涨260美金每盎司，那这个价格就一下就上去了。甚至我觉得这一次对于美元来说，它遇到最糟糕的情况就是中国跟美国经济错位了，明年肯定是中国好，美国不好。所以有可能美元往90甚至以下再去跌，那对于黄金它溅出来的水花其实就更大了。这就是我对黄金的理解。供给端为什么不太强调?因为供给端的黄金，它每年差不多就只有3000吨。5000年了，基本上供给端我们不太去讨论它，主要就是需求端，它的需求变化太大了，太剧烈了，就是跟钱相关的。白银刚才我们讲了，黄金每年是3000吨，比如说按照现在400块钱一克来算，大概就是一万亿。白银是四块钱一克，它是两万多吨，就是一个一千亿，一个一万亿，中间相差十倍。所以黄金等于说是白银的老大哥，白银是一个小弟弟，就十分之一体量。所以如果黄金一起来，白银甚至也会起，而且它弹性大，因为它单价便宜。这套逻辑进一步演化下去，就是如果都涨到黄金了，就意味着市场上的钱就越来越多了，顺次实际上权益资产就会好起来，因为R在下降。所以整个周期实际上顺次下来的话很有意思，就是当经济好的时候，尤其是美国经济好的时候，商品价格上涨，利率也在高位，利率高位不一定黄金会很牛的。因为商品价格上涨，利率也在涨，它实际上最后实际利率不一定是骤降的。但是涨到尾声的时候，利率就会往下砸，那一波黄金就会很牛。利率往下砸，市场上钱就越来越多，就到权益资产。到了权益资产，实际上这种就是间接融资，你做大以后，经济又开始转暖，工业基础又会好，所以它是一轮一轮cycle一样，这是我的感觉。徐成城：好的，这种分析的思路和框架也非常值得投资者去学习。另外，我们也看到其实黄金的价格构成，当然美元是主导，但是我们也看到了随着美国经济在全球的占比呈现下降的状态，当然这中间也包括很多发展中国家，包括中国在内的崛起。在这样的情况之下，我们能不能去说未来整个黄金它会面临着定价锚的变迁。如果发生这样的事情，当然这个时间可能比较久远，可能未来10年甚至20年才会发生的一件事情。如果一旦发生，对于黄金来说，是不是天花板就能够被突破了? 施毅：我觉得确实，现在大家都在热议布雷顿森林体系第三次的重建，西方人他们崇尚的是信用货币，东方人崇尚是资源货币，我觉得是有道理的。举个例子来说，我们现在定价的锚实际上就是美元石油体系，这个说起来量化的值，实际上就可以用swift里面讲的全球外汇储备里面去做一个比对。美元现在最新占了全球外汇储备的50%，欧元占了30%，这两个货币就占了80%了，而人民币就占了2.7%。但是我们就只占了2.7%，这里的差距太多了。所以这个扭力我觉得到了当前，实际上是越来越多，就已经往这个东西上面去思考了。三年之前我们跟伊朗的石油人民币结算，伊朗的外汇储备用了三年时间，就直接干到了20%这样一个比例，这个就比较正常了。所以我觉得很多东西都在变化，包括这一次中阿峰会。为什么叫“能源+”，为什么有个加号的加，就不光是帮你开采，还要帮你炼化，而且还要给你配套。这里的配套，有一个金融服务，包括你的银行，包括你的货币，实际上我觉得原油的人民币结算，这是一个很重要的命题，只不过现在还没做。但是我觉得应该去思考，因为首届中阿峰会已经开了。我们说一下数，我们比如说从阿拉伯国家每年购入的原油大概是一万亿人民币，对应的是我们进口原油量的50%。所以这个地方很庞大，如果一旦我们真的是像伊朗一样，因为波斯湾国它也是一个重中之重，真的像伊朗一样，那这个命题实际上就扯远了，实际上就是很大很大，可以扯出去。我觉得最大的一个问题，实际上就是现在货币的锚都是定在美元，说白了美元过去40年时间发得太多了，多到了外汇储备已经不匹配它的人均收入总值比例。但它发了50%，欧洲是占了30%，欧元占30%，两个就占了80%。那这里面如果说稍微有点大的扭力，它实际上是引发出来这个矩阵是很大的，这是我对于黄金的理解。徐成城：好的，投资者也可以从中看到未来，我们事实上一方面会面临整个全球货币体系的重估。在这个重估的过程之中，由于我们现在包括人民币占比是比较小的，所以我们这些信用货币，事实上它和我们的天然货币相比，天然货币显然会更加占优一些。至少在这个重估的过程之中，我们看到黄金市面是存在着价格被重置的可能性的，它的天花板觉得也是会随着价格的不断重构而被打开的。四、2023年有色行业投资策略徐成城：最后我们花一点时间来聊一下，施毅总怎么看明年有色行业的投资策略?毕竟我们现在聊了这么多，其实从短期来看，都会面临着这样和那样的不确定性。但是如果把时间稍微拉长一点，我们看到明年甚至明年下半年，其实有一些机会就体现出来了。施毅总怎么去看，明年或者准确说明年下半年的一些有色行业投资的机会? 施毅：好的，我个人就用两个字，我今年的策略报告也出了，就是“崛起”这两个字，不仅是周期，实际上我们成长，我看汽车也是，就用“崛起”。那这个放的量级刚才也跟大家讲了，如果按照美元明年落实，如果跌20%，实际上就会有200万亿美金出来，无论是周期还是成长，我觉得机会都很大。对于周期的细化来说，实际上很少黄金跟铜两个同推的，但是为什么现在我们黄金也看好，铜也看好?因为黄金说白了就赌的是美国的走差，铜走的是中国的走强，两者其实以前也很少发生，以前基本上两者节奏是同步的。所以今年的情况就是美国走强，中国走得一般，导致了黄金跟铜都不灵。这一次是做了10个月的压力测试，也就跌到这个状态了。为什么跌不动?因为你也没库存了，长期资本开支不足，所以跌也就跌到现在位置了。明年的情况就是铜也好，黄金也好，工业金属也好，贵金属也好，我觉得都好。对于能源金属来说，能源金属我觉得在目前这个位置，我们就不要太纠结价格上涨的逻辑了，因为毕竟已经涨了四年时间。像锂现在ROE水平已经500%，波动是一个很正常的事情了。对于能源金属，我觉得最重要的还是要看长一点，比如说我们用量增的逻辑去想这个话题。因为接下来能源的整个赛道，它是几亿吨的用量，现在才哪到哪。就像原油一样，它用了150年来回的这种cycle，往上旋转。对于成长赛道里面，我们就特别看好汽车。我觉得车子就像2012年的手机一样，因为它还有20万亿的年产值，你不搞它搞什么呢?房子是40万亿，搞不动了，手机是3万亿，现在也搞不起来，汽车这20万亿，至少你还能拉得动这500万亿里面总量的4%，这就是我的一个看法。徐成城：好的，我们是不是可以给投资者来做一个明年投资的指导，我个人觉得，其实就跟施毅总刚才说的一样，其实投资者至少我们看有色行业的时候，一方面经济很重要，另外一方面，联储的政策也非常重要。所以在明年我们如果能看到比如说在年中或者是二季度左右的时候，中国经济的走强和美国经济的走弱形成了一个比较确定的趋势，同时联储的货币政策又转向了，是不是就意味着我们在明年年中的时候就有一个很好的有色的大的周期性机会? 施毅：实际上我觉得现在就应该去布局，因为徐总刚才讲的，我觉得那个是我们已经知道的事情。比如说站在明年二季度，就是我们已经发现了。但实际上我觉得股价会提前的，我是这么觉得。所以现在这个时间点，我就觉得很好了。徐成城：好的，各位投资者不知道有没有听懂施毅总的意思，就意味着说我们虽然看到了明年二季度会有一个确定性的方向发生。但是在此之前，大家无论是通过指数的方向投资，还是直接去购买股票，在当前这个位置的性价比就已经是非常高了，值得投资者现在去做一个配置。可以关注矿业ETF(561330)、有色60ETF(159881)。时间有限，也非常感谢施毅总参加我们的节目，给投资者深刻地聊了一下有色，包括有色矿业行业的一些投资框架、脉络梳理，以及明年的投资展望，给我们提供了很多的方向和意见，也再次感谢施毅总。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-12-20

“长阴”已出 “惊魂”未现

结构分化现象仍将较为严重，A股难以形成共振态势，短线大盘难以走出大幅上涨走势，以回撤的方式蓄势整理，等待新的触发上证因素出现。我们认为，大盘短线回撤，有利于充分蓄势，度过煎熬的年底流动性不足阶段，大盘还会重启升势，这个时间窗口已不远，无论是历史规律，还是年初流动性效应，叠加稳增长的货币政策释放，明年初流动性大幅回升是大概率事件，市场风险偏好将提升，场外资金有望流入，市场由存量博弈转向增量博弈，A股市场有望走出不断向上突破走势。　　操作策略　　尽管稳增长的政策释放，但内有疫情困扰了消费，影响了市场信心，医药股的获利回吐打压，外盘的持续走弱影响，多因素共振，周一大盘走出了震荡回调走势，大盘在11月29日缺口上沿获得支撑，3100点失而复得，受市场情绪因素影响，短线大盘还有惯性回调要求，11月29日留下的向上跳空缺口面临回补压力，能否回补将决定阶段大盘的强弱态势，缺口全面回补，大盘强势特征减弱，若部分回补，大盘依旧处于强势，但无论回补与否，都不改大盘趋势性上行态势。　　周一大盘深幅回调，主要还是受内外扰动因素影响，下跌性质主要为情绪化下跌。从目前的A股盘口特征看，当前大盘最大的问题就是量能难以释放，即“长阴”已有，但“惊魂”未现，没有筹码的充分交换，意味着还是存量博弈，短线盘中还有回调要求，重结构仍强于重趋势。操作上，轻指数、重个股，建议逢低关注券商、信息技术、物联网、新能源、教育、文化娱乐、输变电设备等及“三低”股，回避前期涨幅过高股及垃圾股。

金融界2022-12-20

商社&快递：三条主线与两重共振行业2023年度投资策略报告

　　【中泰商社&快递】三条主线与两重共振行业2023年度投资策略报告　　一、疫后复苏仍是最关键变量：三条主线理思路　　1.板块股价核心变量变化：2021年，是疫情病例数；2022年，是防疫政策；2023年，是基本面修复（越南情况最具参考意义）。　　2.复苏节奏与确定性决定细分板块估值提升顺序：出行链经济链可选消费链。　　3.投资策略：疫后复苏并非一马平川，在长周期乐观前提下留意短周期波动——左侧配出行链，中期配经济链、右侧配可选消费链。　　二、两重共振提收益：　　①复苏叠加政策影响的板块　　• 博彩行业：新《博彩法》与牌照担忧落地，修复与复苏共振　　• 免税行业：市内店/岛内居民政策有望落地，迎接新一轮红利　　• 高端殡葬：《殡葬管理条例》若如期落地，福寿园估值有望提升　　②复苏叠加竞争影响的板块　　• 电商：分化继续，边界终有，守住差异，方得价值　　• 本地生活：壁垒清晰，无惧竞争　　• 快递行业：政策边际渐弱，α竞争为主　　③有望β与α共振的个股　　• 美团：疫情对抖音与美团影响非对称性，受疫情影响，市场或低估美团竞争壁垒，待修复则业绩与估值双重提升　　• 迪阿股份：新品牌新模式未被市场充分理解，估值与增速强挂钩，待β扭转，则将展示盈利与估值共同修复的弹性　　• 海伦司：社交属性导致疫情受损更重，部分关店引起市场对公司开店和单店模型动摇，复苏可实现双重修复　　• 锋尚文化：项目制生意有望因订单递延导致业绩大幅超预期，在行业修复时验证自身竞争优势与成长性　　风险提示:1）消费意愿恢复不及预期风险；2）宏观经济恢复不及预期风险；3）国内疫情反复风险；4）信息滞后风险。

金融界2022-12-20

中泰证券：2023年煤炭股票将迎来价值再发现行情

从而推高煤炭价格。　　煤气联动，全球共振，煤炭价格有望再攀新高。一方面、天然气和煤炭的相互替代性更强。2021年中国火力发电占比65.9％，其中煤电62.6％、天然气3.2％、石油0.1％；美国火力发电占比61.1％，其中煤电22.2％、天然气38.4％、石油0.5％；欧盟火力发电占比35.6％，其中煤电15.2％、天然气18.9％、石油1.5％。无论中国亦或欧美发达经济体，火电依然是电力供应的主力军，天然气发电出力减少，势必会导致煤电出力增加。另一方面、欧洲天然气高价补库缺口依然很大。根据制裁计划，欧盟预计于2023年初与俄罗斯天然气脱钩。2020、2021年俄罗斯天然气占欧洲天然气消费量的比例分别为34.12％、32.30％，欧洲对俄罗斯天然气依赖度较高。俄乌冲突爆发后，2022年前49周（1月4日-12月13日）俄罗斯供给欧盟方向的管道天然气同比减少773.3亿立方米（-54.11％），加剧欧洲能源危机。同时，测算欧洲2023年天然气进口缺口330亿立方米，补库压力更大。与此同时，欧洲各国纷纷重启燃煤电厂，以及德国坚持继续“脱核”，将进一步增加煤炭需求，全球“抢煤”或在2023年再现，动力煤价格有望再创新高。　　投资建议：共识再达成，价值再发现。　　2023年煤炭股票将迎来价值再发现行情。经济重启，盈利继续增长；信心修复，风险偏好改善；α与β共振，股价再创新高，行情演绎拾级而上。　　动力煤：全球能源危机共振，行情三步走，冷冬行情、夏储行情、冬储行情递次上演。动力煤受益于价格中枢上移，行业整体盈利能力提升，盈利稳定性增强，国际能源局势持续紧张有望推动煤价攀上新高，上市公司高盈利且不缺乏高增长预期。当前上市公司估值普遍较低，重点关注兖矿能源、陕西煤业、中国神华、中煤能源、山煤国际、晋控煤业等。市场化定价、优质无烟煤公司兰花科创有望受益。　　炼焦煤：经济重启带动需求增加，煤价有望创新高，行情演绎将肇始于春季躁动，预计将持续2023年整个春夏。炼焦煤两重催化：经济复苏下的需求边际向好，以及动力煤供应紧张下的供给压缩，炼焦煤价格高位维持且易涨难跌，焦煤企业高盈利有望再上台阶。重点关注山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、平煤股份、盘江股份、上海能源等。　　风险提示：疫情冲击风险、煤炭进口放量、地缘政治风险、行业测算偏差风险、研报信息更新不及时风险。

金融界2022-12-20

基本面+政策面+资金面：“三面”详解地产现状！行业出清何时结束？或迎“U”型抬升

稳健复苏态势。短期内看好供需两端政策共振带来的板块修复行情，中长期的机会来自于拿地利润率和市占率的提升。但政策并不是无差别托底，房企分化逻辑加强，未来优质的资源将不断向头部房企聚集。【中证800地产指数:聚焦龙头，爆发力、弹性极强！】在全市场主流地产行业指数中（中证800地产指数、中证全指房地产指数、国证地产指数、内地地产指数），中证800地产指数前十大成份股占比超75%。在地产行业竞争格局改善、龙头强者恒强的大背景下，聚焦龙头的中证800地产指数中长期业绩和弹性优势凸显！风险提示：地产ETF（159707）跟踪的标的指数为中证800地产指数，该指数基日为2004.12.31，发布日期为2012.12.21，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。文中出现的个股仅为成份股客观展示，不作为任何个股推荐，不代表基金管理人和本基金投资方向。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人对该产品的风险等级评定为R3-中风险。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对本基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金投资需谨慎。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-12-19

Mysteel：工程机械原材料周报（12.12-12.16）

我的钢铁网2022-12-19

11月以来大涨45.4%拔得头筹港股通互联网ETF(159792)份额涨超45亿份

公共卫生防控修复、互联网政策见底等利好共振下，反弹“排头兵”非港股莫属。Wind数据显示，截至2022年12月16日，恒生指数11月以来累计涨幅达32.43%，恒生科技累计涨幅45.46%。伴随港股行情的回暖，港股类ETF基金亦开启反弹，以富国旗下港股通互联网ETF（交易代码：159792）为例，截至2022年12月15日，Wind数据显示，港股通互联网ETF不仅在11月以来ETF基金涨幅榜中以45.38%拔得头筹，其份额亦大幅增长，深交所官网2022年12月16日披露信息显示，港股通互联网ETF份额再创新高达到45.5亿份,，自12月6日以来短短8个交易日份额增超11.5亿份，足见聪明资金对于港股互联网板块后市的看好。 12月13日，香港宣布14日起自香港前往内地和澳门无须在口岸核酸检测，公共卫生防控政策的调整无疑利好港股市场。伴随近期公共卫生防控新10条出炉，公共卫生防控优化的大方向已经明确，叠加地产、互联网等行业政策见底，市场对于经济环境及消费的预期均有一定改善。长期来看，盈利是港股上行的主要驱动力，伴随国内经济再度复苏，港股盈利增速有望转正，业绩兑现或将进一步带动盈利预期上修。政策方面，前有互联网行业“完成平台经济专项整改”的精神，后有地产“三支箭”的发出，伴随今年以来监管信号趋于积极，当下投资者对于未来政策监管的预期相对充分，监管担忧情绪释放下，港股互联网板块有望迎来估值修复。在此背景下，诸多外资机构表态看多中国并调增对中国股市的评级。世界银行预测2023年中国经济增长或为4.5%；IMF预测2023年中国经济将增长4.4%，是极少数增速高于2022年的全球大国；高盛预测2023年中国经济增长将达到4.5%，上半年会有一定波动但下半年会明显高于上半年；摩根士丹利也将中国股票的评级从2021年1月以来的“持股观望”上调至“增持”。估值层面来看，虽然经历了11月的大涨，港股目前仍处于相对低位。Wind数据显示，截至2022年12月13日，恒生指数当前PE（TTM）为9.57倍，仍处于23.52%的历史百分位，估值较低，或为较好的布局时机。对于想要一基把握港股投资机会的投资者，借道指数基金不失为较为便捷的参与方式，以富国旗下港股通互联网ETF为例，该基金密切跟踪HKC互联网指数（指数代码：931637.CSI），从港股通范围内选取了30家涉及互联网相关业务的上市公司证券作为指数样本，行业分布在社交、数字传媒、软件开发、消费电子、医药商业等领域，覆盖电商、手机、游戏、网络医疗、软件等细分行业，可谓包含港股消费互联网和产业互联网的方方面面。与此同时，作为目前市场内跟踪该指数规模最大且流动性最好的ETF产品，港股通互联网ETF可以T+0交易，流动性有保障；不含美股上市的中概股，投资者不用担心退市风险；且不属于QDII基金，没有额度限制。同时该基金拥有配套联接基金——中证港股通互联网ETF联接（A类：014673，C类：014674），进一步满足了不同类型投资者布局中概互联赛道的需求，可谓投资者高效、低成本布局港股新经济的趁手工具。好基金需要有好的管理人，港股通互联网ETF基金经理为富国量化投资部量化投资副总监蔡卡尔，其具备超9年证券从业经历，超5年投资管理经验，所在富国量化“梦之队”已在指数量化投资领域深耕逾12年，核心成员稳定，致力于为投资者打造多样化、多策略、全谱系的资产配置工具箱。2020年3月，2021年9月和2022年8月，富国基金分别荣获由《中国证券报》颁发的“量化投资金牛基金公司奖”和“十大金牛基金管理公司奖”，综合实力受业内高度认可。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-12-19

政策支持与疫情管控优化共振，关注智慧交通行业β

有望逐步追回施工进度，行业看到双重利好共振。

金融界2022-12-19

格上宏观周报：中美重要数据出炉，有何关注点？

的支撑。中信建投认为，11 月内外需共振走弱，触发政策加快调整11 月各类经济金融数据全面走弱。受疫情规模扩大、市场需求不振等因素影响，生产端工业、服务业双双回落，需求端投资、消费、出口全面走弱，社融、信贷同比少增，物价数据也相对疲弱，失业率再度攀升，就业压力增大。稳增长诉求提升，政策加快调整，经济将逐步复苏。当前疫情和地产是拖累经济的两大关键因素。 5、下周重要事件 1）中国：一年期和五年期LPR数据； 2）美国：PCE物价指数数据； 3）欧盟：欧洲央行副行长讲话。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

格上财富2022-12-18

原油方面：昨日欧盘反弹，但双顶承压77.7不上，日线通道上轨和中轨共振压制点，则判断77.7下有压制去逢高看下行，初步判断拐点承压，结束前三日的反弹修正；而要正式确认，就看今日是否继续收阴；四小时，承压于下行压制线之下，站不稳78空头的节奏不改变，所以可以继续继续昨天早盘策略77.7-78空；小时中内切支撑线被跌破，变成内切反压力线，压制落在76.4-5区域，日内触及可空操作建议：就以76.5压制下。76.5-77分批空，止损77.3

梁公子2022-12-16

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