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低利率环境有望持续，300红利低波ETF(515300)红盘蓄势，机构：以红利为底，兼顾弹性

1%。市场分析人士认为，随着7月9日关税最后期限的临近，加上前期红利策略备受追捧，最近几个交易日出现调整属于正常现象。7 月权益市场倾向于博弈政策预期以及中报表现，短期内风险偏好难以回升，因此红利资产在不确定性的环境中更具优势，而科技主要受益于政策催化带来的弹性。所以，逢低逢跌或是布局红利资产的时机。平安证券发布的2025年银行业中期策略报告指出，在总量流动性宽裕环境持续的情况下，二季度以来金融市场利率中枢处于震荡下行通道，低利率环境有望持续，成本端红利成为推动息差企稳的重要因素，银行板块吸引力有望持续，建议以红利为底，兼顾弹性。没有股票账户的场外投资者可通过对应的沪深300红利低波动ETF联接基金（007606）把握投资机会。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云07-01 11:37

技源集团IPO过会背后：周京石夫妇薪酬高达546.3万元，遭遇"关税冲击+雅培大客户依赖”双挑战

景下引发关注。这家核心产品被加征25%关税的企业，正面临"关税冲击+大客户依赖+行业增速放缓"的多重挑战，其资本运作与经营策略亦暴露诸多争议。关税阴影下的业绩承压：价格下滑与毛利率缩水技源集团股份有限公司成立于2002年，总部位于江苏省江阴市，是一家专注于膳食营养补充产品研发、创新及产业化的高新技术企业。公司主营β-羟基-β-甲基丁酸钙（HMB）、氨基葡萄糖、硫酸软骨素等核心产品，广泛应用于全球膳食营养补充行业，主要客户包括雅培集团、汤臣倍健等知名企业。然而，自2019年5月起，技源集团HMB产品被纳入美国加征25%关税清单。尽管公司声称与客户协商分担成本，但2024年财务数据显示，三大主力产品价格全线下滑：HMB均价312.85元/公斤（同比-1.05%）、氨基葡萄糖68.32元/公斤（同比-6.09%）、硫酸软骨素437.09元/公斤（同比-5.63%）。价格下行导致HMB业务毛利率较2022年下降4.2个百分点至36.8%，若关税进一步提升，按2024年数据测算净利润或缩水超15%。尽管技源集团通过产品分类策略、客户协同机制及供应链调整缓解冲击，但2022年以来，境外收入占比仍维持在90%以上，其中美国市场贡献超三成营收。2024年HMB销量从2022年的1043.33吨降至938.01吨，折射出关税对终端需求的抑制效应。大客户依赖困局：雅培主导权下的排他性枷锁招股书显示，2021年至2024年雅培集团占技源HMB业务收入比例始终超64%，2023年更以"关税成本应由供应商承担"为由要求降价5%，否则启动备选供应商审核。近些年来，技源向雅培的销售收入占主营业务收入比例达17.38%-23.44%，为维持合作，公司不仅提供低于第三方的价格，还给予宽松信用政策。更关键的是，供货协议中"年度采购量超800吨时，技源不得向雅培竞争对手销售HMB"的条款，直接阻断了公司向美国第二大运动营养企业GNC供货的可能。这种排他性限制与全球运动营养市场2020至2025年复合增速降至6.8%叠加，导致2024年全球HMB原料价格指数较2021年下跌12.7%。 IPO前夕资本运作与薪酬争议：高管高薪与研发低配 2021年Pre-IPO轮次，技源集团引入11家投资者通过老股转让套现2.42亿元，周京石夫妇合计套现约1.44亿元，转让PE倍数达14.3倍，明显高于同行业平均水平（9.7倍）。同期过会的创业板企业中，老股转让超1亿元的仅占7.3%，该操作在A股市场较为罕见。薪酬体系失衡更显治理隐患。2024年周京石夫妇薪酬合计546.3万元，占公司应付职工薪酬总额的27%；美国合伙人LarryKolb年薪281.88万元，远超同行企业董事薪酬；而首席科学家年薪99.13万元，低于大专学历的财务总监（111.99万元）。这种"管理层高薪、技术层低配"的结构，被质疑可能导致"重资本运作、轻技术研发"倾向。费用结构存疑：销售投入与自有品牌增长背离技源集团销售费用率持续高于行业均值，2024年达6.34%，其中市场宣传费占比超40%，主要用于自有品牌推广。但2024年自有品牌收入仅2410.93万元，占营收比重不足2.4%，且在亚马逊平台搜索排名落后于国际品牌。公司一边声称"自有品牌非主要方向"，一边持续加大宣传投入，策略矛盾引发关注。研发投入方面，尽管技源集团的研发费用持续增长，2024年达到0.50亿元，但2022年至2024年公司的研发费用占比分别为4.48%、4.82%、4.96%，均低于行业均值（超5%）。在HMB行业竞争加剧背景下，研发投入不足或制约技术迭代能力。产能扩张与募资合理性争议：货币资金充足，但计划1.5亿补充流动资金此次技源集团IPO技源拟募资2.06亿元，其中1.5亿元用于补充流动资金，但公司2024年末货币资金达1.72亿元，同期购买银行理财产品1.71亿元，占流动资产比例22.35%，流动负债逐年下降至1.94亿元，短期借款仅2000万元。从反映负债端的资产负债率指标来看，技源集团2020年达到峰值63.85%，逐年持续降低至2024年的20.23%，财务状况持续稳健。在账面资金充裕、负债压力小的情况下，募资补流的合理性引发质疑。此外，技源集团计划新增年产1200吨HMB等产能，但2024年HMB销量已较2022年下降10.1%，全球市场增速放缓背景下，新增产能消化前景存疑。从关税豁免突围到资本市场闯关，技源集团的IPO之路折射出外向型企业在国际贸易摩擦中的生存挑战。尽管作为全球HMB龙头具备一定市场地位，但其对单一客户、单一市场的深度依赖，以及资本运作与经营策略中的诸多争议，仍需在上市后逐一破解。

金融界07-01 11:17

黄金原油今日行情交易趋势分析及黄金最新操作策略建议

政策剧烈波动。在全球经济不确定性加剧、关税政策可能推高通胀的背景下，白宫与美联储之间的紧张关系愈发明显，而即将发布的关键经济数据或将决定双方博弈的走向。贸易和地缘政治的动态对黄金市场的影响不容忽视。美国和中国近期在稀土矿物和磁铁出口问题上达成解决方案，为中美贸易对话注入了新的希望。欧盟也表达了与美国达成贸易协定的意愿，同意接受10%的普遍关税，同时寻求降低关键领域的关税壁垒。这些进展缓解了部分市场紧张情绪，但7月9日关税暂停期限的临近仍为市场增添了不确定性。特朗普表示将向日本等国发送贸易信函，明确关税要求，这可能进一步加剧全球贸易格局的复杂性。与此同时，加拿大暂停对美国科技公司的数字服务税，显示出在美加贸易谈判中的妥协姿态。这些贸易动态虽然短期内可能缓解美元的下行压力，但长期来看，全球贸易环境的波动性和不确定性将继续支撑黄金作为避险资产的需求。投资者在面对这些复杂的地缘政治和贸易信号时，往往倾向于增持黄金以对冲风险。然而，金价的未来走势仍需密切关注美国就业数据、通胀动态以及关税政策的变化。如果劳动力市场趋软或通胀压力缓解，美联储可能提前启动降息，从而进一步提振金价。反之，若关税导致通胀上升，金价可能面临短期回调压力。黄金行情走势分析：黄金技术面分析：昨天黄金市场杀来了一个回马*，昨天日线收了阳线，好好的一个空头市场走出了底部的反转，今天的市场还是保持着向上的走势，多头在不断地发力，虽然说一小时图的大方向还是偏空的走势，但是今天上涨的能量较强，今天就不考虑追多了！等待回落抄底做多！当日多空分水岭咱们需要关注3295一线美元。黄金虽然强势反弹了，不过当下已经反弹到前期成交密集区3320一带，那么这个时候完全就没有必要再去追多，黄金随时可能承压回落，早盘可以继续空，下方重点还是关注3295附近支撑，如果黄金跌破3295支撑，那么黄金空头才可能真正继续发力，黄金如果下跌不破3295，那么短线可能要开始震荡，后续可以考虑3295支撑做多。价格若能够今天按照预期3321*并且跌破收低该位置，多头上涨就是昙花一现。空头反而还有希望借助本周数据搅动大幅探底发力！反之3295稳住，空头就危险了！今天需重点关注该价格位置！ 4小时图低位回升收复中轨并收在之上。短线打破了上周五的弱势台阶，不过目前暂时仍处于下行通道中运行。下行通道上轨的阻力在3335一线，次高点阻力在3350，小时图目前处于反弹当中。结合月线图上影线，目前的反弹当作是回补确认上影线，也就是多重探高的过程。目前我们需要关注的点位是3300关口和昨夜下探的低点3275附近，3300是重要的心理防守位，而3275则是的短期多空的关键点，早盘的操作思路可以等待金价回落到3300附近布局做多，并且在没有跌破3275之前短线持续保持看多，上方的目标看向3335的*位！综合来看，今日黄金短线操作思路上王启蒙建议反弹做空，回调做多，上方短期重点关注3333-3335一线阻力，下方短期重点关注3295-3330一线支撑.关于今天的操作，王启蒙在线wqm4936指导已经公布在朋友圈，每天会在指导微信上给出亚盘、欧盘、美盘行情分析和操作方向，准确率百分之九十以上，全是免费。目前对黄金白银（纸黄金/白银、T+D黄金/白银）外汇投资感兴趣的、刚步入金市但资金遭到严重缩水，收益不理想的朋友，仓位上有套单的朋友，都可以找王启蒙聊聊。　　　行情每天都是千变万化，我们有强大的分析团队做的每一单都是经过深思的判断，要保证每单都能获利出局！每天两到三单的操作不求一夜暴富，只求落袋为安！利润十分，我独取九分，一分靠运气，八分靠实力！一天两天是运气，那一周呢？两周呢？无论是圈内还是群发策略，亦或者各大财经网站，团队老师都是现价喊单！每日分析团队技术指导群内实时公布每日行情走势推送，实时现价喊单每单进场都有理丶有据、公开公明、可免费进群体验考察！　　　非本人实盘客户，提供大致方向及预期，每天会在朋友圈更新趋势分析和操作思路，需要考察实力的可以去看，需要看建议的可关注（王启蒙）自行去看就可以了，又不收费，你考虑好了就跟实盘操作，觉得我帮不了你或者你有疑问你就再继续考察，免得耽误大家彼此的时间，毕竟时间是宝贵的，不是用来浪费的。　　　王启蒙老师这里没有100%正确，只有稳健的操作思路。大仓做趋势，小仓做波段，自己控制好比例。没有不赚钱的投资，只有不成功的做单！是否赚钱在于买涨买跌时机的把握，赚钱靠机会，投资靠智慧，理财靠专业。　　　文/王启蒙（微信：wqm4936）　　　一个人能走多远，要看他与谁同行;一个人多么优秀，要看他身边有什么样的朋友;一个人能有多大的成就，要看他有谁指点。谁说女子不如男！你若诚意信我，我必拿命相待！我就是我，低调而又有实力的王启蒙！佛祖曰心中有法，万法自然，佛门中人，万物皆可渡，万物皆不可渡，渡的不过是心中层层枷锁，我只渡有缘人！

启蒙理财07-01 11:09

地缘冲突降温，黄金短期调整周期或尚未结束

期的孱弱表现或超出预期。特朗普政府的关税谈判团队表示与各国的谈判进展顺利，虽然不排除部分国家于7月9日到期的关税减免可能会延长，但最晚于9月1日前完成的表态仍令市场预期关税风暴正向着逐步解决的路径发展。地缘政治风险同步降温，原油价格基本回吐涨幅，减少了美国通胀上行风险。周内媒体报道称美国总统特朗普可能在9月或10月宣布现任美联储主席鲍威尔的继任者，这被视为潜在的宽松周期或许将比之前市场预期的有所提前，相关押注的变化导致美元指数创下调整新低，但黄金受到的激励非常短暂。包括在上周末大美丽法案的相关动议在参议院获得通过，美国潜在财政赤字有望继续攀升的背景下，黄金反应依然冷淡，这些表现都暗示黄金短期的调整周期或尚未结束。南华期货认为，中长线或偏多，但4月下旬来伦敦金仍整体维持区间震荡，短线技术形态上偏弱承压，但日线收复3300关口，关注该支撑有效性，下一支撑3250，若跌破则可能进一步下探3120前低，阻力3330-3350区域，操作上仍维持回调做多思路。山金期货认为，经济体系重构推动货币体系重构，贵金属上行或继续成为阻力最小的方向；贸易摩擦推升美国通胀预期，联储进退两难，美债真实收益率预期下降，持有黄金机会成本降低；美元指数大周期处于下行趋势，支撑仍强；2025年全球黄金预期供应稳定，金饰需求受高金价抑制较弱，民间及央行投资需求仍有潜力。黄金ETF基金（159937）及联接基金（A:002610，C:002611）通过投资上海黄金交易所AU9999现货合约，实现与国内金价的高度拟合，具有低门槛、低成本和交易形式多样化等特点，支持T+0交易。长期来看，黄金中枢随信用货币规模而稳定抬升，以及其在资产组合中对冲尾部风险的作用依然是其长期配置价值所在。黄金资产在过热与衰退经济周期里的整体表现较好，投资者可采用定投黄金ETF基金的方式参与投资。产品风险等级：中（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）黄金板块相关个股：潮宏基、湖南黄金、西部黄金、老铺黄金、四川黄金、赤峰黄金、紫金矿业、山东黄金、中金黄金、周大福（文中个股仅作示例，不构成实际投资建议。基金有风险，投资需谨慎。）以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云07-01 11:08

中国又一新数据出炉！财新制造业PMI重返扩张，7月政治局不会有大规模刺激？

供了中美在5月中旬达成为期90天的降低关税协议之后，中国经济状况的首个完整月度快照。财新智库高级经济学家王喆表示：“总体来看，6月份制造业供需有所恢复。但也要看到，当前外部环境依然严峻复杂，不确定性增多，国内有效需求不足的问题尚未根本解决。” 财新调查显示，6月份总体新订单在5月下降后有所回升，工厂管理者提到贸易条件改善和促销活动推动了销售增长。这带动工厂产出达到自2024年11月以来的最高水平。由于新订单流入增加且用工能力下降，积压订单在三个月来首次录得增长。 6月中国制造业整体就业继续收缩，受辞职和裁员双重影响。部分中小出口商被迫亏本出售或通过降薪裁员来维持运营。平均产出价格以今年1月以来最快速度下跌，这受益于投入成本下降。不过，出口收费持续上涨，主要是由于运输和物流成本上升。企业信心指数较5月有所下降，仍低于该系列长期平均水平。高盛经济学家表示，预计即将召开的7月政治局会议不会出台大规模刺激措施，因决策层对今年迄今为止的经济表现总体满意。在贸易方面，美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）上周宣布，美国与中国已就中国稀土矿物和磁体的出货问题达成解决方案，这是在5月日内瓦达成协议的基础上进一步推进的成果。中国商务部上周五表示，受管制物项的出口申请将依法予以审批。澳新银行高级策略师邢兆鹏*表示：“随着紧张局势缓和，我们预计复苏将持续。数据显示未来的增长压力将有限，政策重点将在下半年从短期刺激转向长期结构性改革。” 包括美国银行和花旗集团在内的多家全球银行近期上调对中国2025年经济增长的预期，因为关税休战增强了信心。彭博社调查的经济学家预计中国今年GDP将增长4.5%，明显低于官方大约5%的目标。

风起07-01 10:56

会员

全球外汇市场重大信号！美元暴跌创1973年来最糟糕上半年表现 “凶手”就是TA？

普(Donald Trump)的贸易和关税政策的不确定性，加上他推动美联储降息，给美元带来沉重压力。彭博外汇策略师Brendan Fagan说：“美元跌至多年新低后，似乎将面临更多冲击，因美联储鸽派定价、经济数据疲软以及政策不确定性加剧，均对美元构成沉重压力。” (截图来源：彭博社) 荷兰国际集团(ING)外汇策略师Francesco Pesole指出，特朗普2.0的政策充满不确定性，美元沦为“代罪羔羊”。外国投资者要求对以美元计价的资产进行更大的对冲，这是阻止美元跟随美股反弹的另一个因素。 Pesole补充道，特朗普断断续续的关税战、美国巨大的借贷需求以及对美联储独立性的担忧，削弱美元作为投资者避风港的吸引力。有关美国总统特朗普可能在9月或10月前选出新任美联储主席的猜测，损害了美元。尽管共和党内部对总统特朗普提出的庞大税改与支出法案仍存分歧，参议院共和党人仍将尝试推动该法案通过。该法案预估将使国债增加3.3万亿美元。外汇顾问公司Klarity FX执行董事Amo Sahota表示：“市场目前聚焦于那项庞大的法案是否能获国会通过。美元处于走弱趋势。” 道富银行资深全球宏观策略师Marvin Loh表示：“美元肯定有下行空间。” 法国巴黎银行资产管理公司投资组合经理人Peter Vasarro表示，他认为美元相对于许多最大竞争对手仍然被高估，这也是他建议做空美元的原因之一。英国《金融时报》称，从养老基金到央行等大型投资者都表示，他们希望减少对美元和美国资产的曝险，并质疑美元是否可稳定成为市场波动的避风港。法国巴黎银行称，今年年初以来，丹麦养老基金已将美元曝险头寸减少370亿美元。德意志银行策略师George Saravelos在一份报告中指出，有迹象表明，自今年年初以来，丹麦保险公司和养老基金大幅提高美元对冲比率。

tqttier07-01 10:47

会员

恒力期货能化日报20250701

计回归偏弱走势。风险提示：油价异动、关税战后续。盐化工纯碱方向：震荡偏空行情跟踪： 1.上周盘面存在套利空间后低价现货签单较好，但抛开一时的投机需求，纯碱基本面仍是处于边际走弱的阶段，供应端无功无过，虽检修延续，但同时新投产也在延续，由于当前检修较为分散，检修的减量大概率也无法覆盖后期的增量。 2.纯碱下游光伏玻璃已步入减产状态，7月计划减产30%，对于纯碱后续刚需端会是持续走弱的过程，而下半年纯碱仍有大投产推进，行业严重过剩是短期减产无法缓解的，价格中枢也将进一步下移。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：震荡偏空风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：不追多，950以下9-1正套行情跟踪： 1.当前玻璃处于供需弱平衡状态，供应端仍处于相对低位，但前期复产点火的产线7月会逐步出玻璃，后续供应面仍会小幅增加，需求端来看，从地产端资金端到玻璃下游深加工端暂无看到较好的改善，预计下游订单短期仍会趋弱，供需面难有较大改善。 2.长周期看，地产需求大方向走弱，年内玻璃需求的短暂向上驱动更多依靠政策端刺激以及中下游的投机性需求，但想要库存能够高位去化仍需要老产能淘汰去适应弱需求。向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：9-1正套，多玻空碱风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：不追高，等待2200逢低买入行情跟踪： 1.本周山东检修告一段落，而下游原料库存高位，后续供需边际预计会有所转弱，而当前进入非铝下游需求淡季，当前价格下游偏向观望，暂未补库，厂家更多依赖给魏桥送货，需求承压预期下现货仍有下跌预期，但由于成本已趋稳，利润压缩后下跌也较为有限。 2.而进入夏季，液氯价格低位+氯碱装置检修会给到烧碱更多底部支撑，价格持续走弱后也会触发非铝下游金九银十的旺季备货需求，当前仍需耐心等待供需错配行情的到来，夏季或存在更多的利多驱动使得烧碱供需面走强。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：氧化铝减产策略建议：2200附近考虑低多风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：当前天然橡胶基本面疲弱态势已充分反映在市场预期中：去库进程受阻与下游轮胎企业开工率偏低，且轮胎库存去化不及预期。鉴于进入开割期后，市场定价逻辑会逐步转向依赖原料端的表现，在原料价格未现二次下探的情况下，期货盘面大概率维持宽幅震荡格局，向下受成本支撑，空间有限，向上缺乏实质性驱动因素。下周需重点关注特朗普贸易政策重启带来的外生变量冲击，关税政策的演变方向将主导市场避险情绪与资金流向，近期盘面空头避险减仓驱动的上涨行情或延续至政策明朗期. 从交易策略看，RU2601合约可待关税政策落地后，在15200-15500元/吨区间布局空头头寸，该价位既包含市场情绪溢价，又留有足够安全边际，风险收益比更具优势。RU2509合约因临近交割季，存在天气炒作与宏观政策共振推升价格的可能，但9-1价差已处历史高位，继续走缩空间有限，建议依据消息面驱动在13700元/吨附近轻仓试多。此外，RU-NR价差虽近期走势强劲，但NR仓单集中于多头且注销压力较小，前期多头通过注销仓单挺价近月（但07对08贴水，这一招可能不太好用了），现阶段做空价差逻辑存在瑕疵，不宜盲目介入。整体操作上，建议密切跟踪宏观事件进展，结合市场情绪波动灵活调整持仓结构。策略：短期RU09或维持13600-14100元区间震荡，策略上RU09回落至13700附近卖出看跌期权赚取权利金。风险提示：宏观情绪变化

恒力期货07-01 10:41

美光科技2025Q3业绩电话会议分析师问答

价格。但正如你所知，几周后，由于解放日关税的影响，环境变得更具挑战性。自那时以来，市场状况好于预期，并且在整个季度持续走强。您看到了优异的表现。我们的表现也很好。因此，从这次业务调整中，您可以看到我们通过第三季度到第四季度的良好产品组合进一步提升了业绩。DRAM 的增长速度超过了 NAND，因此产品组合非常有利；其次，数据中心产品组合比面向消费者的产品组合更多，而后者在第三季度压低了利润率。是的，市场环境持续向好。我们将继续关注定价。第三季度到第四季度，我们拥有良好的产品组合效应，这有助于将利润率推高至目前42%的预期。维韦克·阿里亚除此之外还有什么？展望未来几个季度，我们有什么预期和预期吗？这会是新的基准吗？还是完全取决于定价方向？马克·J·墨菲是的。我们不会提供第一季度业绩指引。我们对业务发展方向持乐观态度。市场环境确实依然积极，尤其是在DRAM和NAND领域。我们再次强调，我们专注于定价，并确保将赌注押在正确的地方。正如我们在准备好的发言稿中所说，我们的库存非常紧张，尤其是前沿产品，现在甚至包括一些传统产品和DRAM。因此，进入第一季度，我们的产能将受到一些限制，但我们将混合生产DRAM、高价值DRAM和高价值NAND产品。因此，我们认为毛利率可以上升。克里斯托弗·詹姆斯·缪斯我希望重新审视一下您对HBM的评论。您说的是23%到24%的市场份额。听起来您现在预测的不是年底，而是下半年的某个时候。所以这个数字看起来比较好。所以我想第一个问题是，我们是否应该认为这个数字是22%到23%，这取决于350亿美元这个数字的季节性？然后，或许更重要的是，当您考虑26年HBM的增长时，我们应该如何看待对这一增长的贡献，包括来自比特数以及下一代产品更高的平均售价？桑杰·梅赫罗特拉 CJ，我不太明白你关于22%和23%的问题。你到底说了什么？克里斯托弗·詹姆斯·缪斯我想知道您是如何谈到 DRAM 市场份额的，我记得您之前说过 HBM 市场是 23% 或 24%。您之前说的是今年年底。现在您说是下半年某个时候。所以，我想了解一下这个收入数字大概是什么样的。桑杰·梅赫罗特拉如果您查看我们基于 FQ3 的业绩，就会发现我们的 HBM 产能已经超过 60 亿美元，而且我们肯定会继续提高 HBM 的产量，并将生产转向 12 英寸 HBM。所以，是的，与我们之前所说的在年底之前相比，我们预计 HBM 的市场份额将与 DRAM 的市场份额持平。因此，与此相比，我们最终可能会更早地达到行业份额——HBM 的市场份额与行业份额持平。所以有可能。这完全基于我们非常非常强大的执行力，以及在产量和良率提升方面的强大执行力。我们注意到，我们的12片高产量提升实际上比8片高产量提升更快，这当然是基于我们积累的所有经验。团队在产能提升方面也做得非常出色。所有这些都促成了我们在HBM（高容量存储器）方面的强劲表现。我们对目前的状况非常满意，不仅对目前的执行情况、我们成功提升产量和产能的能力以及与客户在流程中建立的信任感到非常满意，而且对我们HBM未来的发展路线图也非常满意。因此，这些显然将在2026年发挥重要作用，因为我们将与客户密切合作，以了解他们2026年的整体产品组合需求。托马斯·詹姆斯·奥马利这里有两个问题。首先，关于HBM方面，你们显然提前实现了市场份额目标。展望明年，你们准备好谈谈你们认为的标准化市场份额是多少吗？显然，你们的一些竞争对手在获得资格方面遇到了困难。如果这种情况持续到明年，你们对能否增加产能有何看法？如果可以，那么市场份额会是多少？第二，NAND方面，目前的利用率如何？显然，你们内部正在经历一些转型，这使得你们可以暂时不生产一些产品。但是，进入明年，你们的利用率计划是什么？这会取决于市场吗？还是说，在某个时候，仅仅因为毛利率面临阻力，你们就需要开始提高利用率？桑杰·梅赫罗特拉正如我所说，我们很高兴看到HBM的执行情况良好，正如我们几个季度前告诉大家的那样，我们将能够在2026年下半年实现今年的目标。现在，我们的HBM已经真正达到了规模化，拥有健康的市场份额，并且我们正在成功交付产品。因此，展望未来，HBM将成为我们整体产品组合的一部分，就像我们管理其他产品组合一样，关注投资回报率和盈利能力。当然，HBM确实在实现我们的盈利目标方面处于非常有利的位置。当然，我们将继续管理产品组合中的产品组合，包括HBM，包括我们针对的终端市场不同部分中有时会波动的份额。所以我认为你必须这样看待它。总的来说，我们对我们的HBM产品非常满意，包括12英寸高以及采用我们久经考验的1-beta技术构建的HBM4，这也为我们带来了成本效益。当然，我们的封装技术也非常成熟。当然，公司也一直在投资扩大我们的HBM后端产能。我们已经讨论了在新加坡的投资，将那里的组装和封装产能提升到位，并开始生产，目标是在2027年实现。而且，HBM采用了我们久经考验的1-beta技术，因此其产能实际上可以与其他产品组合互换。因此，这为我们在业务管理方面提供了充足的灵活性，让我们能够专注于真正满足客户的需求，并持续交付和增强我们的产品功能，以满足他们日益增长的需求。您的第二个问题是关于NAND的利用率。我们之前说过，到25财年末，我们的NAND总产能将比24财年末下降约10%。这是结构性的产能削减。当然，正如我们之前讨论过的，实施这种结构性削减是为了实现资本高效的下一个节点转型，比如G9节点转型。因此，随着产能下降，我们的未充分利用率当然也会下降，尽管部分NAND仍然处于未充分利用状态。我必须指出，NAND的前沿技术已被充分利用。哈兰·L·苏尔回想一下一年前你们六月的财报电话会议，当时你们确实说过，2025年全年的HBM供应已经售罄，而且从定价角度来看，大部分承诺的供应量都已锁定。一年过去了，你们关于2026年HBM供应和定价的谈判进展如何？团队明年的供应预期也已经完全确定了吗？或者更好的表述方式是，因为我知道HBM3E和HBM4的12年高认证周期可能会更长一些，但也许换一种说法是，如果看看客户2026年对HBM的预测需求，它是否超过了你们预测的供应能力？桑杰·梅赫罗特拉关于2025年的HBM，是的，非常高兴我们一年前告诉过你们，我们将继续兑现这一承诺，正如我之前所说。是的，我们的2025年HBM已经售罄。正如我之前提到的，我们正在与客户密切合作，他们的平台，包括采用 GPU 和 ASIC 的 AI 加速平台，都在持续发展和快速发展。他们自己也在致力于整体供应链需求和 HBM3E 12 位高以及 HBM4 的产品组合。因此，我们将继续与客户合作，目前我们仍处于 2025 年中期，并着眼于 2026 年。正如我之前所说，就位元需求增长而言，我们看到 2026 年的强劲趋势，HBM 的位元需求增长将显著超过 DRAM 的需求增长。当然，我们拥有强大的产品路线图，并且正在努力延续这一趋势。正如我们所说，我们对 HBM4 进行了采样，专注于确保这些产品符合客户要求。HBM3E 12-high 已经投入量产，并且我们的良率提升也表现良好。因此，我们非常专注于满足客户的 2026 年需求，并出色地执行，并高度专注于 2026 年的执行。约瑟夫·劳伦斯·摩尔我想知道您能否谈谈您的长期资本支出计划以及35%的收入水平。这对于2026财年来说是一个合理的指导方针吗？或者您是否认为由于现在存在机会，您需要提前投资？马克·J·墨菲是的。乔，我的意思是，我们面前有一个代际技术转型的机会，美光公司在这方面处于非常有利的位置。我们讨论库存水平已经有一段时间了，正在精简库存，尤其是在前沿领域。考虑到HBM对硅片的需求以及贸易比率，我们需要建设新的产能。所以这项工作正在进行中。如果你看一下我们的资本支出预测，你会发现本季度的资本支出略低于预期，为27亿美元，但你会从指南中看到，第四季度的资本支出将会增加。所以我们坚持了大约140亿美元的目标。我认为，随着我们未来的发展，我们会继续扩建绿地产能，并在新节点上安装设备。这涉及到拨款和建设。因此，这些支出的时机可能会有些不确定。但我们预计第四季度将产生自由现金流。您会看到，我们将继续扩大产能。我想强调的是，我们在本季度继续采取措施进一步改善资产负债表。我们的净债务已降至30亿美元。我们进一步缩短了短期债券的期限，取消了9亿美元的27年期债券，并发行了17.5亿美元的短期债券。我们仍然保持着良好的状态，拥有灵活的资产负债表，可以投资于业务，确保我们保持技术领先地位，并通过股息和适时回购向股东返还资本。克里什·桑卡尔我有两个问题想问 Sanjay，或者说可以分成两部分。首先，当你研究 HBM4 时，考虑到硅通孔的 I/O 数量翻倍，我们应该预期 HBM4 的交易比率是多少？其次，从广义上讲，面向 GPU 客户和 ASIC 客户销售 HBM 的位数和利润率是否存在差异？桑杰·梅赫罗特拉就HBM4而言，其交换率大于3。对于HBM3E，我们之前提到过交换率约为3，而HBM4的交换率高于3。HBM4的芯片尺寸更大。当然，正如您所说，它的性能也更高。考虑到它所采用的高带宽接口，我们之前提到过，其性能提高了60%。HBM4E的交换率将会更高。正如我们之前所说，随着HBM3E到HBM4E的升级，交换率会从大约3升至4。这当然会提高HBM的交换率，而HBM的增长无疑也会给行业中非HBM的供应带来压力。关于你关于 GPU 和 ASIC 利润差异的问题，HBM 当然具有很高的价值，无论是在 GPU 加速器还是基于 ASIC 的加速器中。而且这种价值主张只会不断增长。展望未来几年，未来一代 GPU 或 ASIC 平台对 HBM 的需求预计也会继续增加。我们之前曾与大家分享过，目前 GPU 加速器以及基于 ASIC 的加速器容量从大约 200 GB 增加到 288 GB，并且随着容量从 8 核增加到 12 核，容量将进一步提升。因此，无论对于 GPU 加速器还是 ASIC 加速器，我们的价值主张都很强大。当然，我们在这里不讨论具体细节，也不区分这两者。克里斯托弗·卡索我只是想澄清一下您在准备好的发言稿中提到的一件事。您提到某些客户可能因为关税而采取了一些措施。我认为总的来说，您的评论表明——至少我的理解是，您认为客户库存水平正在得到一些清理。您能否稍微澄清一下您的言论，并结合您对客户库存水平的预期，以及这将如何影响您对下半年钻头需求的看法？桑杰·梅赫罗特拉是的。正如我们所说，我们终端市场的客户库存水平总体上保持健康。一些客户可能会因关税而出现一定程度的库存缩减。我们认为这方面的影响相对较小，客户肯定会继续发出信号，在今年剩余时间内保持积极的需求环境。当然，需求趋势受到人工智能驱动的数据中心需求强劲、汽车、工业领域需求回升、以及分销渠道增长恢复等因素的推动。正如我们之前讨论过的，随着人工智能渗透率的提高，智能手机和个人电脑的内容增长前景对人工智能智能手机和个人电脑来说都一样。我们之前在脚本中提供了一些细节。因此，在客户与我们讨论的过程中，我们看到了一个积极的需求环境。再次强调，这种拉动效应相对较小。我们第三季度的增长以及第四季度业绩指引的出色表现，实际上得益于美光科技在不断增长的人工智能市场的强劲执行力。维贾伊·拉加万·拉凯什关于 HBM4，我只想问一个简单的问题。我想知道认证进展如何，你们是否能继续保持与 HBM3E 类似的功率性能领先优势？您认为 HBM4 方面也会延续这种优势吗？桑杰·梅赫罗特拉我们已经向客户提供了早期产品。我们已经向多个使用 HBM4 的客户提供了样品。我们对 HBM 的执行情况以及所有规格都非常满意，正如我提到的，我们不仅关注性能，还计划继续专注于强大的性能——这在我们通过 HBM 产品组合建立的 AI 应用中至关重要。当然，客户资质认证是我们优先考虑的，我们将在 2026 年之前准备好满足客户的需求。因此，就 HBM 的量产而言，我们将在 2026 年推出产品，以满足客户在其下一代平台上实施 HBM4 产品的时间线要求。我想再次提醒大家，HBM4 采用我们久经考验、经济高效的 1-beta 技术节点。当然，它拥有内部先进的 CMOS 逻辑芯片，内部开发和制造的先进 CMOS 逻辑芯片，这也为我们奠定了良好的基础。我们积累了 HBM3E 产能提升的经验，我们正在从 3E 12 英寸高到 HBM3E，从——抱歉，是从 HBM3E 8 英寸高到 HBM3E 12 英寸高，我们之前说过，产能提升非常顺利，良率超出了计划，产量也超出了计划，而且良率提升速度也比 8 英寸高快。所有这些都让我们充满信心，也为我们 HBM4 产能提升做好了准备。因此，我们对 2026 年满足 HBM4 市场需求的整体能力感到非常非常自信。维贾伊·拉加万·拉凯什明白了。那么在SSD方面，由于您专注于AI服务器，您是否也看到AI服务器端SSD的加速增长？桑杰·梅赫罗特拉我们之前提到过，在2024年第四季度末和2025年年初，数据中心SSD方面已经消化了一些库存，因为在我刚才提到的这个时期之前，SSD的需求增长非常强劲。展望未来，我们认为2025年下半年的表现将好于2024年上半年——我的意思是，2025年上半年也受到了一些库存消化的影响。我们的数据中心固态硬盘 (SSD) 也与一些最近发布的加速器平台相得益彰。这当然也将有助于数据中心固态硬盘未来的增长。根据第三方报告，我们对第一季度数据中心固态硬盘 (SSD) 市场份额创历史新高感到非常满意。截至第一季度末，我们的市场份额稳居第二。因此，我们计划继续利用我们的固态硬盘 (SSD) 产品组合，专注于将产品组合转向 NAND 市场的高价值部分。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券07-01 10:18

邦达亚洲：美联储降息预期升温美元指数失守97.00关口

在 9 月而非 12 月恢复降息，因为关税带来的通胀影响“看起来比预期的要小一些”。高盛预计，美联储在 9 月、10 月和 12 月的会议上将各降息25个基点，并将“最终利率预测从之前的 3.5%-3.75%下调至 3%-3.25%”。该银行的经济团队写道：“我们认为 9 月降息的可能性略高于 50%，因为我们看到了多种实现这一目标的途径——关税影响不显著、更大的反通胀抵消因素、真实的劳动力市场疲软，或者月度波动带来的恐慌。我们怀疑美联储领导层与我们持有相同观点，即关税只会产生一次性的价格水平影响。” 高盛分析师表示：“如果存在任何降息的保险动机，那么在连续的会议上降息(就像 2019 年那样)是最自然的选择，我们预计 7 月不会降息，除非本周就业数据远低于预期。” 周一，欧洲央行调整了其运用货币政策引导经济的方式，表示在实现2%通胀目标的过程中，将更加谨慎地权衡通胀前景的风险以及所采用的政策工具。欧洲央行周一确认，将采取对称性的方法，在中期内将价格增长维持在目标水平，并表示针对任何一个方向的大幅且持续的偏离，都将采取“适当有力或持久的政策响应”。这与四年前的政策战略评估结果有所不同。当时，决策者们承诺，在经济“接近下限”时，将采取“特别有力或持续”的行动，以避免低通胀固化。欧洲央行行长拉加德表示，周一公布的策略调整将使决策者能够在日益不可预测的世界中进行更细致的沟通。拉加德表示：“我们更新后的战略承诺，致力于确保我们的政策决策不仅考虑通胀和经济的最可能路径，也将考虑相关的风险和不确定性，方式包括通过适当使用情境分析和敏感性分析。”

邦达亚洲07-01 10:17

美光科技2025Q3业绩电话会议高管解读财报

的客户库存水平总体健康，部分客户可能因关税相关因素而采取了一些措施。我们的客户继续暗示今年剩余时间的需求环境良好，我们将继续保持灵活应对宏观环境或不断变化的关税相关形势可能带来的任何不可预见的需求变化。我们预计2025年行业DRAM位元需求增长率将达到15%左右，而行业NAND位元需求增长率将达到两位数左右。我们预计美光的非HBM DRAM和NAND位元供应增长率将低于行业需求增长率。中期来看，我们预计DRAM和NAND的行业位元需求增长率均为15%左右。正如之前所述，我们高效的节点转换将导致 2025 财年末的 NAND 晶圆产能较 2024 财年末的水平结构性下降 10%。此外，鉴于 NAND 技术转型将显著提高整体位输出，美光计划以符合我们需求的节奏有序管理节点转换。最近的新闻报道讨论了 D4 和 LP4 产品的停产。美光科技的尖端 DRAM 节点（例如 1-beta 和 1-gamma）专注于最新一代产品，例如 D5、LP5 和 HBM，并未用于生产 D4 和 LP4。D4 和 LP4 产品主要采用我们的 1-alpha DRAM 节点生产。美光科技几个月前已向移动、客户端、数据中心和消费等高容量细分市场的客户发送了这些产品的停产通知，最终发货时间将在 2 到 3 个季度后。此次停产流程与以往内存产品从一代过渡到另一代的流程类似，并且与以往一样，美光科技计划在未来几年内继续供应这些1-alpha DRAM产品，以支持其在汽车、工业、国防和网络等领域长期且需求相对较低的长期合作伙伴客户。短期内，高容量细分市场的客户将开始面临D4产品日益短缺的局面。我们目前正在为这些产品分配库存，并正在与客户合作，努力满足他们近期的高优先级需求。在2025财年下半年，D4产品的收入占我们总收入的比例仅为个位数。我们预计，LP4产品的短缺情况也可能因停产而加剧。最后，美光创纪录的第三季度营收表现和强劲的第四季度前景，都源于我们战略重点和持续执行的成果。随着人工智能推动对高性能内存和存储前所未有的需求，美光已做好准备，抓住这一变革时代的机遇。我们在技术方面的领先地位，尤其体现在HBM、1-gamma DRAM和G9方面的进步。 NAND 以及严谨的全球制造业投资，支撑着我们持续增长。我们相信，我们的战略方向、创新能力以及卓越团队的执行力，将继续为股东、客户和员工创造富有意义的价值。我们有望在 2025 财年实现创纪录的营收、稳健的盈利能力和自由现金流，同时我们将加大投资，巩固我们的领导地位，以满足日益增长的人工智能驱动的内存需求。现在我将把我们的财务业绩和展望交给马克。马克·J·墨菲谢谢，桑杰，大家下午好。美光公司第三财季业绩强劲，营收、毛利率和每股收益均高于我们上次财报电话会议中给出的预期上限。第三财季总收入为 93 亿美元，比上一季度增长 15%，比去年同期增长 37%，创下美光公司季度收入新高。环比收入增长得益于我们终端市场的增长，包括创纪录的数据中心收入和面向消费者的市场环比强劲增长。第三财季 DRAM 收入为 71 亿美元，比去年同期增长 51%，占总收入的 76%。环比增长 15%，位出货量增长超过 20%，价格下降幅度在低个位数百分比范围内，这主要由于面向消费者的收入结构增加。第三财季 NAND 收入为 22 亿美元，比去年同期增长 4%，占美光公司总收入的 23%。环比增长 16%，位出货量增长在 25% 左右，价格下降幅度在高个位数百分比范围内。现在转向按业务部门划分的收入。计算和网络业务部门收入为 51 亿美元，环比增长 11%，创下季度新高。这一业绩得益于 HBM 环比增长近 50%，以及高容量 DRAM 和低功耗服务器 DRAM 的增长。存储业务部门收入为 15 亿美元，环比增长 4%。这一增长主要得益于面向消费者的收入增长。移动业务部门收入为 16 亿美元，环比增长 45%。环比收入增长是由于客户库存减少以及 DRAM 内容增长带来的强劲需求。嵌入式业务部门收入为 12 亿美元，环比增长 20%，这得益于工业和消费嵌入式市场的增长。第三财季综合毛利率为39%，环比增长110个基点，较我们预期中值增长250个基点。毛利率高于我们预期区间的上限，主要得益于DRAM和NAND价格的上涨，但部分抵消了消费者导向产品组合的提升。第三财季运营费用为11亿美元，环比增加8700万美元，符合我们的预期范围。增长主要源于研发投入和劳动力相关成本的增加。第三财季我们实现了25亿美元的运营利润，运营利润率为26.8%，环比增长约190个基点，同比增长13个百分点。第三财季税费为3.06亿美元，实际税率为12.3%，低于我们的预期，原因是本季度一次性单项项目的影响。第三财季非公认会计准则摊薄每股收益为1.91美元，高于预期区间上限，环比增长22%，同比增长超过200%。谈到现金流和资本支出。在第三财季，我们的运营现金流超过46亿美元，资本支出为27亿美元。本季度自由现金流超过19亿美元，创下六年来的最高季度水平。第三财季期末库存为87亿美元，库存周转天数为139天。受DRAM和NAND出货量环比强劲增长的推动，库存环比下降2.8亿美元，库存周转天数环比下降19天。资产负债表显示，截至本季度末，我们持有创纪录的122亿美元现金和投资，并将尚未动用的信贷额度计入，流动性维持在157亿美元。在第三财季，我们为9亿美元的2027年到期票据进行了再融资，发行了17亿美元的新票据，这些票据将于2033财年和2036财年到期。本季度末，我们的债务总额为155亿美元，保持了较低的净杠杆率，加权平均债务到期日为2032年。现在谈谈我们对第四财季的展望。我们预计收入增长将主要来自DRAM，这得益于强劲的定价执行、良好的产品组合以及持续的成本优化，所有这些都将有利于毛利率的提升。第四财季的运营支出预计约为12亿美元，环比增长主要得益于未来技术节点和HBM产品开发的研发投入。我们的2025财年资本支出计划保持不变，约为140亿美元。2025财年资本支出的绝大部分将用于支持HBM以及设施、建设、后端制造和研发投资。我们预计第四季度的税收税率约为13%。如前所述，由于新加坡采用全球最低税率，我们预计2026财年的税率将处于15%左右。任何因潜在新关税而产生的影响均未纳入我们的预期。综合考虑所有这些因素，我们对第四财季的非公认会计准则 (Non-GAAP) 业绩指引如下：我们预计营收为 107 亿美元，上下浮动 3 亿美元；毛利率在 42% 左右，上下浮动 100 个基点；运营支出约为 12 亿美元，上下浮动 2000 万美元。我们预计第四财季税率约为 13%。基于约 11.5 亿股的股票数量，我们预计每股收益为 2.50 美元，上下浮动 0.15 美元。由于预计第四财季出货量将再次增长，我们预计2025财年结束时DRAM库存将保持紧张，NAND库存将大幅减少，公司整体DIO将接近我们的目标水平。在库存较低且需求环境良好的情况下，我们将继续专注于改善定价并进一步强化产品组合。在第三财季，美光科技的盈利超出预期，收入创历史新高，并持续提升我们行业领先的 HBM 产能。我们还开始转型至以细分市场为重点的新业务部门结构。从第四财季开始，我们将公布这些新业务部门的收入、毛利率和营业利润率指标。凭借强大的执行力和差异化的产品组合，美光科技已做好准备，在第四财季再次保持领先地位，并实现创纪录的收入和显著提升的盈利能力。感谢各位今天的参与。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券07-01 10:08

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