FX168财经网_全球视野外汇黄金加密货币NFT资讯网

ARM：指引预警 “泼冷水”，估值泡沫要戳破？

S 相关定制芯片的出货。但不容忽视的是关税风险，由于版税收入中将近 6 成来自于手机、电脑等电子产品，关税政策调整可能对终端价格及市场需求产生影响。整体来看，虽然公司本次财报数据不错，但指引预期相对偏低。结合公司当前 1309 亿美元的市值看，对应公司 2025 财年税后经营利润达到 145 倍 PE。高估值体现了市场对公司的期待，而公司指引下季度的收入端环比将出现近两位数的下滑，这难以支撑起市场的信心。中长期角度看，公司处于 Arm v9 渗透率提升以外，市场也对公司的 AI 业务和 CSS 定制芯片业务充满期待。当前公司已经和英伟达、亚马逊等公司建立合作，但这些业务仍未实现放量，对当前的业绩影响较小，仍需要继续关注关税政策、AI 业务及定制芯片业务的进展情况。以下是海豚君对 ARM 的具体分析：一、整体业绩：收入&毛利率，都创新高 1.1 收入端 ARM 在 2025 财年第四季度（即 25Q1）实现营收 12.4 亿美元，同比上升 33.7%，符合市场预期（12.3 亿美元）。公司本季度收入再创新高，其中本季度许可证业务和版税业务都维持着两位数的增长。 1.2 毛利端 ARM 在 2025 财年第四季度（即 25Q1）实现毛利 12.1 亿美元，同比增长 36.8%。毛利端同比增速略高于收入端。 ARM 在本季度的毛利率为 97.7%，同比提升 2.1pct，好于市场预期（97.2%）。随着公司营收规模的扩大，公司整体毛利率呈现稳步上升的趋势。 1.3 经营费用 ARM 在 2025 财年第四季度（即 25Q1）的经营费用为 8 亿美元，同比下滑 7.2%，公司将本季度的部分费用延后至下季度。随着收入增长，本季度经营费用率回落至 64.7%。具体费用端情况，拆分来看： 1）研发费用：本季度公司的研发费用为 5.46 亿美元，同比下滑 5.6%。虽然研发费用有所下滑，但公司本季度工程师人数继续增长至 6943 人，。 2）销售及管理费用：本季度公司的销售及管理费用为 2.57 亿美元，同比下滑 7.2%。本季度销售及管理端支出也有所回落，销售管理费用率回落至为 20.7%。 1.4 净利润 ARM 在 2025 财年第四季度（即 25Q1）实现净利润 2.1 亿美元，环比有所回落，低于市场预期（3.7 亿美元）。在收入和毛利率都创新高的情况下，公司本季度净利润的环比下滑，主要是受股权投资损失的影响，影响幅度约有 2.9 亿美元。若从经营角度看，公司本季度核心经营利润为 4.1 亿美元，环比也实现了翻倍多。由于公司当前的毛利率已经达到了 97.7%，进一步提升空间并不大，因而公司业绩的主要关注点将在收入端和经营费用端。公司也主要是通过扩大营收规模，产生规模效应，从而降低经营费用端的占比，进而实现经营利润的提升。二、各业务细分：核心业务，双双增长从 ARM 的分业务情况看，本季度的许可证业务和版税业务接近 55 开，其中公司许可证业务和版税业务收入在本季度都实现了两位数的增长。 2.1 许可证业务 ARM 的许可证业务在 2025 财年第四季度（即 25Q1）实现营收 6.3 亿美元，同比增长 53.1%。由于多个高价值协议在签订时间和规模上的正常波动，以及积压订单带来的贡献，许可证业务收入每个季度都会有所不同。对于公司，主要关注于年化合同价值（ACV），以便更好地了解许可证业务的潜在增长率。本季度年度合同价值（ACV）提升至 13.6 亿美元，同比增长 15%，好于公司此前长期中高个位数增长的长期目标，主要是受 AI 等需求的带动。此外，公司剩余履约价值（RPO）环比有所回落至 22.2 亿美元，这是因为 Arm 确认了前几个季度签署的许可证相关收入。本季度全授权客户和灵活授权客户数目都有增加。其中全授权客户数增加至 44 个，灵活授权客户业增加到了 314 个，公司整体客户数目继续走高。 2.2 版税业务 ARM 的版税授权业务在 2025 财年第四季度（即 25Q1）实现营收 6.1 亿美元，同比增长 18.1%。版税授权业务的增长，增长主要得益于 Armv9 架构的持续采用、基于 Arm CSS 的芯片增加以及基于 Arm 的芯片在数据中心中的使用增加。其中本季度的 Armv9 架构占比提升至 30% 以上，增长主要来自于 CSS 的贡献，当前所有销售的 CSS 都采用 v9 架构。公司预期版税业务在一季度将近 6 亿美元，二季度较为平稳，三四季度会再次实现双位数环比增长。此外，也不容忽视关税方面的潜在影响，由于公司版税收入中将近 60% 的收入来自于手机、PC 等电子产品，后续的关税调整也可能对相关收入产生影响。 <本篇完> 海豚投研关于 ARM 的相关研究 2025 年 2 月 6 日电话会《ARM（纪要）：未来重点看 “课税” 能力成长性》 2025 年 2 月 6 日财报点评《ARM：AI 助力业绩达标，高估值仍是 “甜蜜负担”》 2024 年 11 月 7 日电话会《ARM：云服务和汽车市场份额将持续增长（FY25Q2 电话会）》 2024 年 11 月 7 日财报点评《ARM：AI 信仰，撑得住百倍估值吗？》 2024 年 8 月 1 日电话会《ARM：下调全年版税收入预期（FY25Q1 电话会纪要）》 2024 年 8 月 1 日财报点评《ARM：指引失温，AI 信仰遇冷》 2024 年 5 月 9 日财报点评《ARM：狂欢过后，AI 在减速吗？》 2024 年 2 月 8 日财报点评《ARM：AI 的翅膀，还能飞多久？》 2023 年 9 月 13 日 ARM 深度《ARM：卖完阿里，软银下一个命根子真值五百亿？》本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露

海豚投研05-08 09:57

3.02万亿“国家队”出手！中央汇金正式升级“类平准基金”，A股稳了？

、上下游"资产快速整合。证监会明确对受关税冲击企业给予股权质押、再融资等监管包容，首批政策试点已覆盖半导体、新能源等关键领域。某科创板公司董秘表示，新规使跨境技术并购效率提升约40%。市场反应与投资者策略：短期波动与长期价值的分野政策利好与市场走势呈现阶段性背离。5月8日早盘上证指数冲高至3360点后回落，通信设备板块虽获4.95亿元主力资金流入，但航天航空板块遭遇4.52亿元资金撤离。这种分化反映机构投资者对政策传导效率存在分歧，某私募基金经理指出："市场需要时间消化3.02万亿持仓的调节机制，短期博弈资金仍在观望。" 信息差分层现象考验投资策略有效性。政策发布前外媒已提前"预测"类平准基金动向，导致部分机构提前布局。5月7日A股反常高开高走，正是先知先觉资金套利信息不对称的典型表现。这种信息传导的阶梯性特征，使得散户往往成为最后知后觉的群体。中长期资金入市导向明确投资方向。社保基金、保险资金等机构投资者持仓数据显示，近三个月对科创50成分股增持幅度达12%，其中半导体设备、创新药板块配置比例提升显著。吴清透露的公募基金改革方案，将推动形成"回报增—资金进—市场稳"的良性循环，这对坚持价值投资的机构构成长期利好。当前资本市场正处于制度变革的关键窗口期，3.02万亿市值的类平准基金机制与公募基金收费模式改革形成组合拳，正在重构市场生态体系。对于普通投资者而言，穿透短期波动迷雾、把握科技创新主线，将成为应对市场结构分化的理性选择。

金融界05-08 09:56

国债期货开盘全线上涨，30年国债ETF博时(511130)高开高走

5亿元。华创证券指出，对于债市而言，关税对经济数据的扰动预期开始在二季度逐步兑现，基本面条件仍是支撑条件，5月7日发布会确认宽货币先行落地，等待二季度既定稳增长政策逐步落实。4月高频数据显示关税对港口货运、中美航线出口运量的扰动开始体现，PMI回落至荣枯线下方，关税对国内经济运行的传导兑现。边际上需关注中美谈判进展，但短期内基本面对债市或仍是支撑条件。此外，5月7日发布会宣布货币宽松系列举措，包括降准50bp、降息10bp等，或意在配合二季度“稳增长”发力，5-6月进入政策效果观察期，关注高频数据验证。 30年国债ETF博时紧密跟踪上证30年期国债指数，上证30年期国债指数从上海证券交易所上市的国债中，选取符合中国金融期货交易所30年期国债期货近月合约可交割条件的债券作为指数样本，以反映沪市相应期限国债的整体表现。规模方面，30年国债ETF博时最新规模达63.29亿元。数据显示，杠杆资金持续布局中。30年国债ETF博时前一交易日融资净买额达326.81万元，最新融资余额达5331.85万元。截至5月7日，30年国债ETF博时近1年净值上涨15.88%，指数债券型基金排名3/378，居于前0.79%。从收益能力看，截至2025年5月7日，30年国债ETF博时自成立以来，最高单月回报为5.35%，最长连涨月数为4个月，最长连涨涨幅为10.58%，涨跌月数比为9/4，上涨月份平均收益率为2.20%，月盈利百分比为69.23%，月盈利概率为72.62%，历史持有1年盈利概率为100.00%。截至2025年5月7日，30年国债ETF博时近6个月超越基准年化收益为0.52%。回撤方面，截至2025年5月7日，30年国债ETF博时成立以来最大回撤6.89%，相对基准回撤1.28%。费率方面，30年国债ETF博时管理费率为0.15%，托管费率为0.05%。跟踪精度方面，截至2025年5月7日，30年国债ETF博时近1年跟踪误差为0.070%。以上产品风险等级为：中低（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-08 09:46

Applovin: 空头轮番上阵？抵不过彪悍的成绩

于内购而非广告变现；而宏观则主要受制于关税，这对于今年主要讲电商故事的 Applovin 来说，并不是好事。但实际情况是，公司对 Q2 的收入指引（自有 App 已卖，这里只包含以前的 “软件服务收入”，即广告收入）隐含增速在 68-71% 区间，环比 Q1 几乎没有怎么放缓。结合市场和海豚君自己的预期，拆分来看（仅供参考）：（1）预计 Q1 电商广告收入超 2 亿，环比近 200% 增长，进展相对顺利。游戏等其他广告收入则同比增长 37%，相比行业个位数增长，同行均有承压影响（Meta 提及 Q1 游戏广告收入明显放缓；Unity Grow 在有 Vector 的增量贡献下这部分收入还下滑 4%），Applovin 则继续保持绝对优势的地位。（2）Q2 预计电商收入接近 3 亿，又是一个环比 30-50% 的增长，游戏等其他广告增速接近 30%。不用说，依旧是领头羊角色。 2. 盈利能力显著超预期：再回到当期业绩上，收入在广告带动下，超一致预期近 1 个亿。EBITDA 利润率则提升至 68%，环比提升了 7pct。盈利提升主要源于业务结构导致毛利率更接近广告，同时经营费用明显收缩。费用优化，这里面可能主要还是自有 APP 业务（1P 游戏工作室）的人员优化（裁员补偿等重组费用 660 万）、服务器带宽成本降低（环比下降近 40%）带来。 5 月初，自有 App 业务（1P 游戏）被出售给 Tripledot 工作室（一家主做卡牌、拼图、三消等类别的休闲手游公司），支付方式是 4 亿现金 + 购买 20% 的 Tripledot 股权，据报道 Tripledot 估值约 14 亿美金，因此意味着这笔交易对价接近 7 亿美元，相比上季度给出的 9 亿估值，有所折价。此次交易涉及近 1.9 亿的商誉减值。 Q2 指引来看，在 5 月顺利剥离自有 App 业务之后，整体盈利能力就只体现广告业务情况了。环比 Q1，广告业务 EBITDA 利润率保持在 81% 的水平。这个利润率已经很高，想要进一步改善难度就比较大了。因此，这也就意味着，后续利润的增长，基本依赖于业务扩张。 3. 加码回购，力撑股价：被看空狙击而股价大跌期间，公司也没闲着，而是加大资金回购股票。一季度回购耗资 12 亿（含手续费和预扣税款），这个金额已经相当于去年全年的 40%，总计回购 340 万股并完成注销。截至 Q1 末，总股份 3.38 亿，相比去年底略有减少。从公司净现金以及自由现金流来看，假设今年回购额与利润增速同步，即接近 40 亿回购，那么对于当下市值具备 3.8% 的股东回报率，这对还在高速成长的公司来说，还是非常难得的。海豚君认为，相比用来做股东回报，我们还是更希望 Applovin 能够将资金用于业务的经营投入，来维持业务增长。毕竟当下的估值主要还是靠高成长故事来支撑。 4. 重要财务指标一览海豚君观点这是一份预期之中，同时也是一份预期之外的成绩单。说 “预期之中”，是指因 “稳定的游戏广告地位 + 电商广告的进击”，海豚君并不怀疑 Applovin 在 Q1 会有个不俗的业绩，基本不会受看空报告影响。说 “预期之外”，则是指我们没有意料到，实际业绩表现这么强势，不仅仅在于广告收入端，还在于盈利能力的大幅提升。除此之外，Q2 广告收入的指引也超出我们预期，增速基本没怎么放缓。这在当下的宏观环境，显然非常强悍。再对比隔壁的 Unity，果然悲喜不能相通。不过，被看空的 “阴影” 还是存在。虽然商业行为，只要不违法，无论是客户是否认可、竞对是否予以狙击，都是市场化的选择。但被空头戳穿技术黑匣子之后，资金还是多少对 Applovin 的高 ROAS 有点祛魅了，尤其是 AI 属性加成，这成了阻碍 Applovin 如 Palantir 一样达到 “神话” 估值的关键绊脚石。财报前，虽说 Applovin 已经修复 1000 亿市值，但这么强的业绩发布，盘后只涨了 14%，还是要明显弱于前几次业绩 beat 后的市场反馈。由此说明，Applovin 还是被几轮看空报告搞得有点元气大伤，否则高的不说，在财报前估值（隐含 25 年 Non-GAAP EV/EBITDA=20x）上来个 20% 的涨幅也不算夸张。对于 Q1 所反应出的增长趋势，海豚君预计今年电商广告收入有望冲击 10 亿，如果其他传统广告仍然按照 20-25% 内生增速，那么预计全年广告收入 48-51 亿。以此类推，2026 年预计广告收入 62 亿，假设 Adj.EBITDA 利润率保持在 80%，即约 50 亿 EBITDA 利润。盘后涨至的 1160 亿，对应 26 年业绩对应 23x EV/EBITDA。虽然横向来看，Applovin 的估值高于大部分广告同行，但如果匹配短期增速（三年 CAGR 25%～30%）来看依旧偏低。不过这里的关键还取决于如何看待 App 进击电商广告，是否能产生持续有效转化，而非电商广告主冲动测试，但效果不佳下的一次性增量。否则仅考虑游戏广告，按指引 20% 内生增长，在业务结构调整带来的利润高增长红利期后，是否还能支撑当前 EV/Non-GAAP NOPAT（26 年约 29x）估值，也要打一个问号。以下为详细分析一、无视空头压力，电商进展超预期一季度 Applovin 实现总营收 14.8 亿，同比增长 40%，高基数下增速相比上季度小幅放缓。市场预期贴合指引上限 13.85 亿，因此实际表现无疑是 beat 预期了。其中占大头的广告收入（原软件服务收入），依旧保持 71% 的增速，实现 11.6 亿收入，也是主要超预期的地方。一季度自有 App 收入低于预期，不过 5 月已经剥离，因此当期还是主动收缩为主。尽管有进军电商领域的加成，但目前 90% 的广告收入还是来自于游戏、通用软件等。但游戏市场低增长已久，且去年下半年开始，随着广告 CPM 被电商等景气行业抬高，影响了 ROI，因此游戏公司也从广告更加偏向付费内购。一季度消费边际疲软，则加剧广告主的预期调整。根据机构调研，相比去年底，一季度游戏开发商对今年通过投放广告获客的预算增幅存在明显下降，再次从高个位数增速转化为低个位数。同行表现似乎与行业趋势更为贴合，比如 Unity 提到虽然 Vector 带来了增量，但传统部分还是下滑。Meta 也在 Q1 业绩电话会上表明，游戏广告投放趋势放缓比较明显。而 4 月关税对抗，除了让宏观环境日益不明朗，进一步影响游戏广告主的预期外，也直接影响 Applovin 今年开始讲的电商故事兑现。但 Applovin 似乎活在另一个世界，不仅电商推进目前看比较顺利，传统的游戏等业务增速也是明显高于同行。海豚君按照市场以及自己的预期，拆分估算：（1）预计 Q1 电商广告收入超 2 亿，环比近 200% 增长，进展相对顺利。游戏等其他广告收入则同比增长 37%，妥妥碾压位。（2）Q2 预计电商收入接近 3 亿，又是一个环比 30-50% 的增长，游戏等其他广告增速接近 30%。不用说，依旧是领头羊角色。二、出售 1P 游戏，正式转型 “赚轻松钱” 的广告平台一季度整体公司实现 EBITDA 利润率 67.7%，超市场预期，其中主要预期差还是来自于最终出售前，Applovin 对 1P 游戏业务的调整力度上——实际公司采取了更激进的提效动作，从而使得公司整体利润率水平越来越接近广告。比如，从财务数据中，可以看出，一季度存在自有 APP 业务（1P 游戏工作室）的人员优化（裁员补偿等重组费用 660 万），以及关闭部分 1P 游戏后，服务器带宽成本降低（环比下降近 40%）带来。 5 月初，自有 App 业务（1P 游戏）被出售给 Tripledot 工作室（一家主做卡牌、拼图、三消等类别的休闲手游公司，），支付方式是 4 亿现金 + 购买 20% 的 Tripledot 股权，据报道 Tripledot 估值约 14 亿美金，因此意味着这笔交易对价接近 7 亿美元，相比上季度给出的 9 亿估值，有所折价。此次交易涉及近 1.9 亿的商誉减值。单看广告分项业务的盈利水平，也还是环比提高状态。不过从 Q2 指引看，广告 EBITDA 利润率维持在 Q1 水平，也就是 81%，这个盈利能力已经相对较高了，后续进一步提升空间已经不大。

海豚投研05-08 09:36

开盘：沪指跌0.34%、创业板指跌0.12%，PEEK材料、农业种植及分散染料概念股普跌

会先发制人降息，未来的降息路径将取决于关税谈判：若谈判未取得实质性进展、关税居高不下，美联储可能被迫开启“衰退式”降息，年底前或降息100个基点；但若谈判达成有效成果、关税降低，美联储或推迟至12月降息，降息幅度也将更加温和。中信建投：未来生育补贴或可在三个维度上做出改善我国生育支持政策顶层设计始于2021年5月政治局会议，此后各地纷纷跟进细节政策。政策要求2025年积极生育支持政策体系基本建立，未来生育相关政策将构成中国内需政策的重要版图。从已有实践经验看，地方生育补贴政策效果有限，主要症结在于三点：①针对一孩补贴过少（一胎生育率贡献最大、近年下滑最快，同时也最需补贴）；②地方补贴力度不足，缘起既有财政体系下地方政府激励兼容未得妥善解决；③地方补贴割裂（表现为强调父母户籍）和人口流动之间矛盾并未有效解决。未来生育补贴或可在三个维度上做出改善：①补贴重心从三孩转向一孩，改善初育体验与再生育意愿；②加大生育补贴力度；③中央统筹生育补贴，探索地方激励兼容的生育补贴模式。银河证券：暑期档电影票房有望实现同比改善看好全年票房表现银河证券认为，2025年“五一”档影片数量同比增长，票房同比下降，影片种类丰富，表现相对平淡。尽管“五一”档票房较为平淡，但考虑到优质影片呈现出聚集于大档期的趋势，且目前已逐渐临近暑期档，叠加去年暑期档基数较低，暑期档票房有望实现明显的同比改善，看好2025年全年票房大盘。从2025年开年以来的电影市场大盘表现来看，头部电影聚集于春节、暑期、国庆三大档的趋势更加明显，但行业供给侧修复的发展趋势不变，新片的制作、上映稳步推进。需求侧，《哪吒2》的成功表现已经验证影迷观众对优秀内容的观影意愿依旧较高，或将进一步激励优质内容的产出。整体来看，国内电影大盘仍有持续恢复和增长的空间，看好年内电影大盘表现。同时，高价值IP的电影续作不断推进将激励更多新的优秀IP涌现，有望赋能整个电影IP及周边的授权、衍生、开发系列产业链，国产电影的IP品牌效应已经初步显现。

金融界05-08 09:36

港股开盘：恒指跌0.45%、科指跌0.28%，科网股普跌、新股沪上阿姨高开近70%

观点国元国际：考虑到二季度开始为应对关税影响国内方面的政策预期或将抬高，年内我们继续看好本次港股的结构性行情：如果后续刺激措施的出台带来国内需求面的显著回升，或者AI板块持续带来相关板块的业绩提升，相信港股的长期行情可以期待。中金公司：美联储5月会议按兵不动，符合市场预期。货币政策声明指出失业率上升与通胀走高的风险均已加剧，暗示政策环境面临“滞胀”风险，但由于当前经济数据仍然稳健，美联储也不急于行动。中金认为，美联储短期内不会降息，尤其不会先发制人降息，未来的降息路径将取决于关税谈判：若谈判未取得实质性进展、关税居高不下，美联储可能被迫开启“衰退式”降息，年底前或降息100个基点；但若谈判达成有效成果、关税降低，美联储或推迟至12月降息，降息幅度也将更加温和。银河证券：近日多个自主品牌陆续发布4月销量成绩单，头部自主品牌表现亮眼，从总量来看，4月车市实现平稳过渡，由于3月存在节后购车需求集中释放带来的高基数，叠加4月上海车展新车发布预期造成的消费者持币观望情绪升高，4月车市平稳过渡，但新能源渗透率仍保持向上趋势，伴随车展结束，市场迎来密集新品供给，预计购车需求有望继续释放，支撑车市销量回升。

金融界05-08 09:36

对话泉果基金孙伟：消费投资中的变与不变

双升。” 一如他所预见到的，在外围市场关税博弈的当下，内需消费的韧性愈显重要，政策持续发力提振内需的大方向或更为明确。孙伟有着14年证券从业经验，8年投资管理经验，于2010年从北京大学本硕毕业即加入资管行业，上手先做周期行业研究员，后来转向消费研究。整整经历6年多的“基本功”锤炼后，走上投资岗位。在消费投资领域的深耕，让他对这个行业有着更深刻的理解。作为开放式大消费主题基金，孙伟所管理的泉果消费机遇混合发起式（代码：022223，以下简称“泉果消费机遇”）于2024年9月27日成立。孙伟本人、公司高管及公司自购1000万，承诺持有不少于3年，与投资者携手并进。随着市场环境的变化，消费投资范式是否需要发生转变？该投传统消费还是新消费？针对这些问题，孙伟近期接受蓝鲸新闻的采访，分享了他的投研理念、以及对当下市场观点。提升景气度在投资框架中的权重蓝鲸新闻：在消费行业深耕多年，面对当下的宏观环境，你怎么看待消费行业的特点？孙伟：名著《白鲸》的作者梅尔维尔曾说过一句话，“我喜欢一切下沉的人。任何一种鱼都可以浮近水面，而只有大鲸鱼才能下沉到五英里或更深的地方。” 这句话颇为适用近几年的消费行业。从宏观环境而言，虽然消费总量上亮点不多，但当你沉下心去研究，就能找到不少高景气的细分赛道，比如文创、宠物经济、消费出海等。即便是在传统消费领域，我们也会看到有些行业在慢慢进入“和平之旅”，竞争秩序得到改善。企业之间不通过恶性促销等“内卷”方式争夺市场份额，利润率甚至可以在几年内翻倍提升。进一步拉长视角来看，消费行业孕育着巨大的机会。大家常常在说“消费降级”，我却认为是消费习惯出现新的变化。比如，年轻人的消费观更加成熟、追求质价比——“可以买贵的，但是不能买贵了”。而这也意味着来自衣食住行等方面的消费并不会减少。此外，中国居民的消费率还有很大提升空间。过去财富成长曲线过于陡峭，需要时间消化，经过代际变化，居民消费会实现质的提升。最后，从海外经验和目前估值对比，得益于极强的规模效应和稳定的分红回报等特点，消费品行业的股东回报比较有吸引力。蓝鲸新闻：924大涨后泉果消费机遇成立，在那个时点建仓，会有比较大的挑战吗？孙伟：产品成立在924市场大涨之后，所以我的建仓相对谨慎。后续市场震荡回调，也给我提供了建仓时机。在行业配置上，产品以大消费领域作为核心配置方向，具体包括互联网、食饮（酒类、饮料等）、整车、新兴消费赛道（文创等）、消费出海领域等。在传统消费板块，我会更谨慎。过去我如果认为公司的价值被低估，可能会在左侧买入，越跌越买，等待均值回归，而现在我更倾向于等待景气度提高后，偏右侧买入。同时，基于景气度原则，除消费行业以外，我也布局了一些先进制造业以及科技领域，比如人形机器人产业链以及智能驾驶产业链中具备卡位优势的企业。蓝鲸新闻：入行以来，你一直坚持价值投资，选股注重低估值和长期持有，现在你的投资理念和方法是否发生了变化？孙伟：2023年加入泉果基金之后，我有了一段时间可以思考、复盘。我意识到，投资时过度强调终局或长时间维度的判断，胜率往往会下降。例如，越跌越买底部积累了很多筹码，未来景气度向上或者公司基本面改善，收益就会特别大，但如果看错了，损失也会很大。所以，现在我对于左侧布局会更加谨慎，优先考虑确定性足够强行业、在股价上更有弹性的公司。现在我的转变是，价值投资的⼤思路不变，提升景气度在投资思路中的权重。因为我认为中国市场拥有很多机会，即便是成熟领域也会不断有创新涌现；而且中国市场规模很大，很多刚起步、处于高速成长期的小公司未来都有可能成长为巨头。在消费行业投资上，我会倾向偏右侧交易，而不像过去在左侧长久等待。因为一旦某种消费趋势形成，或者某公司一旦取得竞争优势，持续性会比较长，消费很适合做趋势投资。蓝鲸新闻：说到景气度投资，中观景气度其实是很难把握的，那你怎么判断高景气度行业？孙伟：对于消费行业整体而言，我会比较看重行业空间、景气度、竞争格局、企业家这几个维度。不过重要性排序有变化，过去我们把竞争格局放在第一位，现在把行业空间和景气度放第一位，再看竞争格局和企业家。我认为景⽓投资重要的筛选指标是，能否形成规模效应。有规模效应的行业会强者恒强，⼀旦某家企业跑出来，竞争优势将持续扩⼤。现实考察中，我们发现，有一些行业很景气，百花齐放但是跑不出有壁垒的龙头企业，也有些⾏业则是缺乏规模效应的基础。以新消费为例，早年间孵化的⼀批互联⽹消费品牌，现在大多消失了，本质上就是没有建立起规模效应，“亏钱投⼊+吸引流量+未来赚钱”这套互联网打法对于大部分消费品来说逻辑是不成立的。因为消费品公司最核⼼的就是定价权，通过低价策略来争夺市场份额，其品牌定位和消费者认知已经形成，无法通过规模摊薄成本。所以从景气的角度看，消费领域我会选择规模效应特别强的产业，比如文创领域一些龙头公司。从供应链、到IP设计、到门店规模效应都特别强，这类能形成自己的竞争壁垒和规模效应的企业，就有成长变大的机会。在具体投资方向上，现阶段我会关注四大机会：一是互联网；二是以文创国潮、宠物、AI+消费（如虚拟现实、智能家居）、银发经济等增量赛道为代表的新兴消费；三是消费出海；四是消费电子。蓝鲸新闻：当个股估值处于阶段性高点时，你会怎么调整？孙伟：在投资操作层⾯，我主要遵循以下投资思路：一方面，估值维度，当个股因短期市场热度极⾼，过热出现估值溢价时，适当降低持仓⽐例。这样可提升组合后续操作的舒适度与体验感。同时需警惕⾼拥挤度赛道的调整压⼒，选择处于合理估值区间内的成⻓股。另一方面，⾯对个股短期业绩数据波动时，需判断其影响因素，是短期扰动还是已⾄趋势拐点。重视AI+消费投资机会蓝鲸新闻：从定期报告公布的持仓来看，你很看好港股互联网。作为中国科技资产的恒生科技引领了今年开年的强势反弹之后，自3月中旬开始回调，海外关税冲击又加剧了回调的振幅，那现在怎么看待恒生科技的投资机会？孙伟：今年年初，港股上涨受到市场关注。在全球资金再平衡的过程中，部分海外资本可能重新分配，寻求新的投资区域。在这一背景下，全球投资者对中国市场的关注度提升，主要基于我们在下一代科技产业中的战略地位，而港股市场将成为关键投资入口。在关税政策的扰动下，恒生科技指数积累的回调压力或已得到一定程度的释放，估值吸引力重新显现，目前恒生科技指数的估值处于历史低位区间。同时经历了2018年的贸易冲突后，我们是所有国家中应对关税冲击经验最丰富的国家之一，相信对优质上市公司的实际影响会远小于预期。而一些互联网龙头，公司的回购+分红依然能带来不错的投资回报，这一回报率也有望在未来较长时间内维持；同时它们还具备一定的成长性。长期来看，只要中国经济保持增长，互联网公司的增速大概率会快于经济增速，并且传统互联网巨头在AI时代仍具备优势，是AI领域绕不开的环节。这些拥有流量入口的互联网龙头，凭借庞大的用户数据和资金投入，可以很快在相关领域取得领先地位。它们在AI领域的投入远超国内大部分中小企业，在技术演进过程中占据优势。蓝鲸新闻：怎么看待AI产业链的投资机会？AI+消费哪个板块投资机会更多？孙伟：今年AI产业链我们更关注中下游。上游的算力等板块已经兑现了高增长预期，估值来到历史高位，相关基础设施建设的成本正迅速下降，因此上游产业可能存在较大的不确定性，我对此保持谨慎态度。相对而言，中下游环节，特别是那些竞争壁垒足够高、成长潜力巨大的应用端和平台型公司，我会更加重视并从中挖掘投资机会。应用端，我们重点关注的是AI+医疗、AI+游戏。游戏方面，AI尚未真正渗透，AI技术在游戏中的应⽤程度仍有限。不过未来AI游戏的市场空间极为⼴阔，极有可能出现具有确定性爆发⼒的产品。 AI+医疗方面，⽬前AI在医疗领域的渗透率仍然较低，未来AI技术在医学影像分析、智能辅助诊断等⽅⾯的应⽤潜⼒极⼤，能够有效提升医疗效率。整体⽽⾔，AI 的发展节奏极快，⼏乎每周都会有新的技术突破。虽然短期内下游市场的变化尚不明显，但如果拉⻓时间维度⾄⼀年，AI 的进步必然会对下游应⽤带来深远影响。来源：蓝鲸财经以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-08 09:26

降准降息落地，公司债ETF(511030）、国开债券ETF(159651)齐涨，机构：债券市场短期利多出尽

利好。降准降息后反而没了盼头。中美开始关税谈判，万一谈成了可能带来20BP级别调整。东吴证券认为，债券市场短期走出利多出尽行情，长期利率下行仍是进行时：降准和降息落地后，日内短端利率下行而长端利率上行。一方面，短端利率对于流动性松紧更加敏感，降准释放的长期流动性和降息带来的资金成本降低均有利于短端。另一方面，长端利率走出利多出尽行情，引导“保持正常倾斜向上的收益率曲线”仍是央行关注的重点，抢跑的长端利率出现上行修复。同样，东吴证券认为10 年期国债收益率蕴含20-30bp 的降息空间，需要等待年内进一步的降息消化，若出现政策推动下的“股债跷跷板”，建议投资者当前合理布局。截至2025年5月7日收盘，公司债ETF(511030)上涨0.06%，最新价报105.6元。拉长时间看，截至2025年5月7日，公司债ETF近半年累计上涨1.14%。流动性方面，公司债ETF盘中换手11.84%，成交15.87亿元，市场交投活跃。拉长时间看，截至5月7日，公司债ETF近1周日均成交16.82亿元。规模方面，公司债ETF最新规模达133.97亿元，创近1年新高。份额方面，公司债ETF最新份额达1.27亿份，创近1月新高。截至2025年5月7日收盘，国开债券ETF(159651)上涨0.04%，最新价报105.95元。拉长时间看，截至2025年5月7日，国开债券ETF近1年累计上涨2.10%。流动性方面，国开债券ETF盘中换手5.14%，成交6895.89万元。拉长时间看，截至5月7日，国开债券ETF近1年日均成交6.11亿元。规模方面，国开债券ETF近半年规模增长2.96亿元，实现显著增长，新增规模位居可比基金1/2。份额方面，国开债券ETF近半年份额增长269.60万份，实现显著增长，新增份额位居可比基金1/2。平安基金债券ETF三剑客成员包括公司债ETF(511030)、国开债券ETF(159651)和国债ETF5至10年(511020)，产品类型包括国债、政金债和信用债，久期横跨长、中、短，能够助力投资者穿越债市周期。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-08 09:26

药品关税实际影响极小！可T+0交易的港股创新药ETF(159567)连续2个交易日大幅回调，最新市盈率仅为25倍布局性价比凸显

财政部长近期表示考虑未来两周对药品加征关税，引发创新药板块情绪恐慌。但一方面，国内创新药出口金额极小，且出海主要依靠知识产权交易，不受药品关税影响；另一方面，美国多家制药商警告称，美国对进口药品加征关税将打击供应链，美国人将遭受最大损失。整体而言，药品关税对国产创新药板块影响极小。港股创新药板块高盈利持续消化估值。港股创新药指数2月21日市盈率为64倍，5月8日最新市盈率仅为25倍，不足两个月前的一半，当前布局性价比突出。 5月8日，港股市场盘前走势积极，港股创新药板块有望迎来反弹。港股创新药指数成份股中，乐普生物-B涨超7%，君实生物、云顶新耀涨超3%，中国生物制药、药明康德、亚盛医药-B、绿叶制药均逆势上涨。港股创新药ETF（159567）过去20个交易日资金净流入超4亿元，市场热度较高。小而美、高弹性：港股创新药ETF（159567）跟踪国证港股通创新药指数，创新药企业权重90%为全市场医药主题类指数中最高，有望把握AI赋能创新药研发、国产创新药出海、商业健康保险逐步完善的创新药利好浪潮。大而全：创新药ETF（159992）跟踪创新药指数，该指数布局创新药产业链龙头企业，既汇聚全球CXO龙头企业，又包含国内仿创药企龙头，有望同时受益于AI赋能创新药、国产创新药出海、针对高价创新药的医保丙类目录出台等。湘财证券认为，创新药板块正迎来重要的转折点，随着产业运行趋势从资本驱动转向盈利驱动，该板块不仅有望经历业绩的实质性增长，还可能迎来估值的修复。这一转变背后，是创新药企在产品研发上的持续投入开始收获成果，包括多个创新产品成功商业化，以及全球范围内突破性临床试验数据的公布，这些都极大地增强了市场对创新药行业的信心。此外，政府对于创新药的支持政策也在不断加码，例如首个丙类医保目录的推出，以及针对药品价格形成机制和创新药发展的新政策，这些措施将进一步扩大创新药市场的规模，优化行业竞争环境。从中长期角度来看，创新药行业的需求端展现出强大的确定性，而供给端则因产业整合和技术进步而变得更加健康。因此，无论是转型成功的大型Pharma公司，还是专注于研发并在海外市场取得进展的Biotech企业，都是值得投资者重点关注的对象。相关产品：港股创新药ETF（159567）、创新药ETF（159992）以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-08 09:26

重磅政策利好释放积极信号，港股红利指数ETF(513630)最新规模101.91亿元

4月份PMI数据显示经济活动减弱，美国关税政策带给外贸的不确定性导致市场情绪低迷，或促使政策制定者提前做出反应。与此同时，近期人民币兑美元的快速升值，也或给中国人民银行带来更大的信心在美联储降息之前放松政策。摩根资产管理推出的国际“红利工具箱“系列优选基金，为中国投资者提供了覆盖A股、港股及亚洲市场的多元化红利投资解决方案：港股红利指数ETF(513630)紧密跟踪标普港股通低波红利指数，用于衡量标普港股通指数内50只波幅最小、收益率高的股票的表现。相关场外指数基金——摩根标普港股通低波红利指数基金(A/C份额代码：005051/005052)，方便场外投资者一键布局港股低波动优质红利股。沪深300自由现金流ETF摩根(563900)紧密跟踪沪深300自由现金流指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。沪深300自由现金流指数聚焦高现金流质量的“现金牛”企业，其成分股以行业龙头为主，兼具高现金流与规模优势。摩根红利优选股票型基金(A/C类：021187/021188)：聚焦中国红利资产，在股票投资策略上，以中证红利指数为基准指数，通过量化选股模型构建股票组合，力求获得超越业绩比较基准的投资回报。摩根亚洲股息基金PRC人民币对冲份额(累计)(968044)：聚焦于亚洲地区的高股息资产，通过主要投资于亚太区（日本除外）预期会派发股息的公司的股票，帮助投资者把握亚洲高股息投资机会。据数据显示，该基金连续3年荣获“金牛海外互认基金”奖。摩根中证A50ETF(证券代码：560350，联接A/C/E类：021177/021178/022110)：聚焦A股核心资产，一键打包中国“50强”。其中，摩根中证A50ETF作为“会分红”的摩根A系列ETF，借鉴海外成熟经验增设特色季度强制分红机制，2024年已如约累计分红金额近1亿元。摩根中证A500ETF(证券代码：560530，联接A/C/I/Y类：022436/022437/022759/022911)：聚焦A股优质资产，增设特色季度分红机制。其中，摩根中证A500ETF联接基金作为首批纳入个人养老金的指数基金，增设Y类份额，为投资人提供了更多个人养老金投资选择。在利率新常态下，摩根资产管理致力于为投资者把握相对“确定性”优质资产的投资机会。依托集团全球深厚的市场洞察与研究能力，努力提升客户持有体验和获得感，在风云变幻的市场中和投资者相伴，一路长“红”。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-08 09:26

24小时热点