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美联储新理事翻出“第三使命” 债券交易员被迫重新审视古老规则

亿美元。最新预算案的通过延长了特朗普的减税政策，预计将使美国预算赤字维持在占国内生产总值6%以上的高位。贝森特效仿其前任耶伦，寻求增发短期国库券，同时保持长债销售规模稳定，并表示对纳税人而言，在当前收益率水平下卖出长债并不划算。总部位于加州纽波特比奇的资产管理公司LongTail Alpha创始人Vineer Bhansali表示，“债务和偿债成本约束着政府，他们必须对此采取措施，而在财政层面又无法做到。所以他们只能通过美联储来实现，因为这是唯一的选择。因此由财长压低长期利率，这现在已经成了正常之举。” Bhansali还表示，对于担心通胀升温的人来说，这似乎是政府愿意承担的风险。“美联储最终将不得不按总统和财政当局的意愿行事，哪怕会造成更高的通胀。”

金融界09-17 08:11

特朗普关税前景面临法律考验财赤削减计划受到威胁

。特朗普及财长贝森特等高级官员声称，减税政策、监管松绑以及来自企业和外国的巨额投资承诺将刺激经济增长并提升政府收入，联邦借款需求将在未来数年下降。许多经济学家质疑这一前景，但几乎没人否认征收关税确实为财政部带来新的现金流。财政部周四公布的数据显示，2025财年还剩一个月时，海关关税收入（主要由美国进口商支付）已累计达到1650亿美元，较前一年增加了约950亿美元。经济分析指出，大部分新增关税收入来自特朗普根据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的关税。但8月29日联邦上诉法院的裁决已对该举措的合法性提出质疑。贝森特警告称，除非已同意审理此案的最高法院最终支持总统一方，否则政府可能需退还大笔关税资金。他本周表示，有信心法院会作出有利于白宫的裁决。尽管今年的新增关税收入在近2万亿美元的预算赤字面前显得微不足道，但不少经济学家仍支持贝森特提出的年化至少3000亿美元的增收预期。这一水平约相当于美国国内生产总值的1%。而在当前赤字已超过GDP 6%的背景下，这一收入足以使未来十年财政朝着3%左右赤字率的终极目标迈进。若关税收入被取消，债券投资者和经济学家将只能依赖对经济增长和生产力提升的乐观预期来支撑对美国融资需求的信心。自1980年代起就分析财政部债务策略的Wrightson ICAP首席经济学家Lou Crandall表示，“这就像一张未知的牌，等到关键时刻必须处理它，如果法院裁决对财政部不利，而政府又不希望赤字继续扩大，那就必须出台某种政策应对，只是我们现在还不知道会是什么。” 目前，债券投资者更多关注的是美联储降息前景，本月以来短期和长期美债收益率均有所回落。此外，市场还预期特朗普团队可能会动用其他行政授权重新设定关税框架，包括《贸易扩展法》第232条和《贸易法》第301条。 “令人恼火的事情” Wolfe Research美国政策与政治负责人Tobin Marcus在一份致客户的报告中写道：“我们认为，债市应忽略一次性的关税退款成本，完全可以预期特朗普若败诉，将通过其他法律授权重新设立关税。” 贝森特在周二接受Fox Business采访时表示，关税备选方案“更加繁琐，而且我认为它限制了总统的行动空间”。这也意味着本已多次变动的关税体系将再次被重塑。这种不确定性可能给企业和更广泛的经济带来成本。与此同时，若经济增长放缓、就业市场疲软，可能导致政府支出上升、收入减少，从而进一步扩大赤字。伊利诺伊州的教育玩具制造商hand2mind Inc．的市场主管伊莲娜·鲁夫曼便是因美国关税变动而感到挫败的众多企业主之一。 “这是最让人恼火的事情之一，”她讲述了其家族企业和旗下公司Learning Resources Inc．今年的遭遇。在特朗普4月征收超100%的关税后，该公司将一条产品线外包给一家印度工厂，因为之前政府官员曾暗示印度可能会与华盛顿达成协议。公司计划推出一款儿童瑜伽与冥想产品，并在圣诞节前上市，这些商品原定8月出货。鲁夫曼表示，公司今年迄今已支付超过550万美元的关税，而2024年全年只支付了230万美元。如果没有暂停部分产品生产以避免价格大幅上涨，这一数字会更高。她的公司是起诉特朗普政府动用IEEPA征收关税的众多企业之一，目前该案正等待最高法院审理。债务轨迹 Yale Budget Lab估算称，如果相关IEEPA关税被裁定无效，未来十年美国财政收入将减少约1.5万亿美元，仅剩下4960亿美元来自其他仍生效的关税。尽管许多经济学家如今认为美国长期内的财政收入可能会大幅高于此前预期，但如果最高法院裁定部分关税无效，并要求政府退还关税，将会提醒债券投资者美国财政前景的脆弱性。无党派的国会预算办公室今年早些时候警告称，若按当前趋势，美国联邦债务将在2029年超过二战后的历史最高水平，这一预测包含对特朗普部分减税政策将在2025年底到期的假设。尽管特朗普在7月通过的新税法进一步扩大了税收优惠，但他的关税政策被视为限制借款增加的工具。标准普尔全球评级上月在维持美国主权信用评级为 AA+ 时，也引用了关税收入的增长趋势。 “如果退款规模很大，市场可能会担心这会加重财政部财务压力，尤其是考虑到近期几家评级机构都表示关税收入有利于美国长期债务走势，”道明证券策略师Gennadiy Goldberg在9月4日的一份客户报告中写道。

金融界09-15 08:20

黄金突破1980年通胀调整历史峰值！三年暴涨驶入未知水域

通胀调整后的新高自美国总统特朗普推行减税政策、扩大全球贸易战并寻求对美联储施加空前影响力以来，黄金年内涨幅近40%。今年早些时候美元和美国长期国债的抛售潮，凸显市场对美国资产吸引力减弱的忧虑，引发了对美国国债是否仍能成为动荡时期避风港的质疑。当黄金在1980年1月触及850美元时，美国正面临货币崩溃、通胀飙升和经济衰退。此前两个月金价翻倍，直接诱因是当时的美国总统卡特为应对德黑兰人质危机冻结伊朗资产，促使部分外国央行重新评估持有美元资产的风险。 “黄金不仅反映人们对通胀问题重现的认知，也映射全球不确定性，”世界银行集团前高级副行长兼首席经济学家卡门·莱因哈特（Carmen Reinhart）指出，“其对冲通胀的功能在七八十年代备受推崇，但需回望更早历史：黄金始终在不确定性时期扮演重要角色。” 相较于1980年冲顶时的抛物线暴涨及随后暴跌，本轮上涨波动性显著降低。这既因当今市场流动性更强、投资门槛更低，也因吸引了更广泛投资者群体以抵消传统需求领域的疲软。价格飙升使伦敦金库储存的黄金价值于上月首次突破1万亿美元，黄金亦超越欧元成为全球央行储备中第二大资产。彭博智库全球金属与矿业主管格兰特·斯波尔（Grant Sporre）重构了分析模型，更全面纳入推动黄金暴涨的多元驱动因素。模型显示除关键一点外，金价相对历史标准已过高：相较于美股，黄金仍显便宜。他称若股市开始震荡，金价可能进一步攀升。 “黄金价格令人瞠目，但市场仍愿为此保险买单，”斯波尔表示。伦敦黄金储备突破1万亿美元里程碑这对曾遭央行官员嘲笑的资产而言堪称华丽回归——1990年代至2000年代，冷战结束、欧元区诞生和中国加入世贸组织共同奠定了美元主导的全球化新时代。随着股市起飞，众多私人投资者也曾弃黄金而去。如今形势逆转：多国央行正增持黄金以实现外汇储备去美元化，同时规避针对美国对手国的制裁风险。自俄乌冲突爆发及克里姆林宫海外资产遭冻结以来，金价已近翻倍。特朗普就职后机构投资者大举入场，更推动涨势扩散。中国间歇性抢金潮与交易所交易基金（ETF）复兴（使散户更易投资黄金）亦为涨势提供支撑。太平洋投资管理公司投资组合经理格雷格·沙尔诺（Greg Sharenow）指出：“单极世界向多极世界转变加速了央行对黄金的配置需求。高净值人群同样如此，黄金正成为资产多元化趋势的最大受益者。” 过去两周，金价在经历区间震荡后再度爆发，突破4月创下的名义历史高点。此番突破源于金融市场普遍押注美联储将很快降息以应对就业放缓和经济衰退风险。历史表明降息通常提升黄金相对国债等生息资产的吸引力，同时施压美元。随着特朗普对美联储独立性发起空前挑战，黄金多头愈发警惕央行可能被迫在通胀风险上升时激进降息的可能性。类似局面曾在1970年代初显现——时任总统尼克松在通胀风险下施压美联储维持低利率，导致美元暴跌，继而引爆黄金大牛市，加之十年内两次石油危机冲击，最终将金推至850美元峰值。 “我当时看清了世界格局：每个国家都在堆积巨额债务，疯狂印钞稀释货币价值，”量子基金联合创始人吉姆·罗杰斯（Jim Rogers）回忆道。他于1970年代初开始购入黄金，“我从历史中悟出：此类时期唯有黄金白银能守护财富。”

金融界09-12 08:30

在美国，一个饥饿的新时代已经开始

导的国会还选择延长川普首任任期的大规模减税政策。根据国会预算办公室的估算，该法案将在10年内使美国巨额赤字增加约3.4万亿美元，而最主要的原因就是这个减税。关于政府安全网，人们的看法不那么统一。它们应涵盖哪些内容？甚至它们是否应该存在？在伊斯特汉普顿看着人们排队领食物，我忍不住想到，如果我们当前的安全网被摧毁，这片土地将真正变成反乌托邦。周一排队的人中几乎没有人看起来穷困潦倒。对许多人来说，甚至所有人，排队领食物是一件令人羞辱的事。大多数年长的女性都打扮得体，仿佛在抵御耻辱。事实上，排队的人中大多数都比为了来劳动穿着随便的志愿者打扮得更好。根据网络喷子甚至一些当地人的说法，这些人中许多是非法移民，抢走了美国人的食物。对比亚莱茨基女士来说，这并不重要。（“饥饿就是饥饿，”她说。）但该中心的大多数客户都是美国公民：主要是白人，也包括一些拉美裔和黑人。一位因公司搬到其他州而失业的客户仍自责不已。“我无法养活我的孩子，”他对比亚莱茨基女士说，“我是一个失败者。” 要对该中心的服务对象做出错误的假设太容易了。有一次，一名旁观者看到一名妇女开着一辆昂贵的最新款SUV载着一车食物离开，便告诉比亚莱茨基女士，他对此不认可。“这不是该你管的事，”她回答道，“但那位女士的丈夫刚抛下她和四个孩子，一分钱都没留下。”她补充说，那辆车很快就会被收回。比亚莱茨基女士知道许多类似的故事，这些故事揭示了美国社会中脆弱性的广度。她几乎认识排队等候的每一位客户。有些人拄着拐杖，有些人坐轮椅。有些人患有精神疾病、有酗酒问题或药物成瘾。许多人有工作，但收入不足以支付生活必需品——几乎所有东西的价格都在不断上涨，尤其是住房、交通、食品和双收入家庭或单身母亲的儿童保育费用。还有一些人因为孩子生病或汽车故障而失去工作或被减薪。许多是老年人，他们工作了一辈子，但社会保障金根本不够用，尤其是对于那位最近儿子、女儿和六个孙子孙女都搬来同住的寡妇来说。有些人是在疫情期间失业的，现在虽然重新找到了工作，但收入却比以前少了。对许多共和党人而言，这项国内政策法案——川普称之为“大美丽法案”（如此自夸的措辞，如同校园里的炫耀）——标志着他们在长期推动的“福利改革”中的胜利，旨在改进甚至消除构成国家社会安全网的各项计划。但这种所谓的改革并未减轻这些项目本应缓解的民众困境。美国很多人正生活在极度贫困中。美国人口普查局估计，3600万美国人生活在“贫困线”以下，而所谓“贫困线”的收入水平极低。根据 2019年的一项研究，约3000万全职工作的美国人无法获得所谓的“生活工资”，即足以满足基本需求并能应对生活中不可避免的意外支出的薪资水平。一个经济如此严酷的富裕国家，至少应该提供一些缓解措施。今年早些时候，川普政府削减了对食品银行的援助，使许多食品银行面临极大压力。但国内政策法案中对SNAP的削减——10年内削减近2000亿美元——构成了更大的威胁。还有一个转折性的改变：过去60年来，SNAP福利一直由联邦政府全额资助，负责执行该计划复杂规则的监管工作则由各州政府承担。许多州在这方面做得并不完美。到2028年，错误率达到6%或以上的州将不得不承担5%至15%的本州SNAP开支。州政府还可以减少甚至取消该计划。或许，这就是“大美丽法案”中令人眼花缭乱的数字和官僚术语的真正目的：迫使各州取消SNAP并背锅。至于享受福利的人同时必须工作的要求，无论是新加的还只是加强，也都是出于意识形态目的。它们重新强调了穷人和“值得帮助的穷人”之间的老掉牙的区别。我更倾向于莎士比亚笔下哈姆雷特王子提出的替代方案。他说的是，如果每个人都得到自己应得的，没有人能逃脱鞭打。他认为，更好的做法是根据我们自己的“荣誉和尊严”来对待他人。这样，惩罚越少，我们越值得被称赞。比亚莱茨基女士努力减轻周围人的痛苦。她为有特殊饮食需求的人士提供了帮助。中心地下室堆满了捐赠的衣物，阁楼里则摆满了玩具，提供给数百名最贫困客户的孩子们。孩子们会收到节日礼物和一份自选的生日餐，外加一盒蛋糕粉和他们最喜欢的糖霜。对马萨诸塞州西部的一些居民来说，比亚莱茨基女士的努力几乎就是他们所剩无几的社会保障网的全部了。比亚莱茨基女士的工作正变得越来越困难。在分发物资的日子，通常中心从中午至下午3点是不对外开放的，但6月30日（即“大美丽法案”生效前几天），排队的人如此之多且持续不断，比亚莱茨基女士和志愿者们连续工作了10小时分发食物。当天有超过450个家庭前来领取物资，像极了飓风前的储备食物。几天后，比亚莱茨基女士以欢快的语气说，她几个月来一直告诉自己的一件事可能终于成真了：也许现在事情真的不会更糟了。“每天我都对我们无法阻止这种疯狂感到震惊，”她说。众议院议长迈克·约翰逊(Mike Johnson)在为该法案拉票时曾说过：“去书架上拿一本《圣经》来读。这就是我的世界观。”或许他该重新阅读《马太福音》第25章。在那里，耶稣警告门徒，他在审判日将对世上吝啬的人说： “离开我，你们这被咒诅的人，进入那为魔鬼和他的使者所预备的永火里去。因为，我饿了，你们没有给我吃；渴了，你们没有给我喝；我作客旅，你们没有接待我；我赤身露体，你们没有给我穿；我病了，我在监里，你们没有来看顾我。” 那些被定罪的人问：我们什么时候没有做这些事？耶稣回答说：“我实在告诉你们，这些事你们没有做在任何一个最小的弟兄身上，就是没有做在我身上了。” 来源：加美财经

加美财经09-11 00:05

从债务危机到美元贬值：黄金为何成为终极避险工具

和非常积极的财政政策。2026年开始的减税政策将带来刺激效应，目前的降息同样如此。”他说。在高通胀与高债务环境下，唯一的出路是货币贬值：“最终不只是美元，所有货币资产，包括国债，都在被贬值。这就是黄金走高的根本原因。” 信任缺失让黄金成为“终极资产” Wong 强调，黄金上涨的另一核心因素是信任缺失： * 对央行的信任减弱 *对政府与机构的信任减弱 *对货币资产价值的信任丧失 “当你对货币资产失去信任，你会转向黄金。黄金不是金融资产，不依赖政府，是安全资产。”他说。他总结道：“如果你是一位多策略资产管理人，想要一个真正的避险资产，那就是黄金。放低标准，问一句：什么是安全的？答案依旧是黄金。”

佳华16809-10 07:26

贝森特在美联储主席遴选风波中：既要应对特朗普诉求，又要缓解市场焦虑

式经济顾问、以供给侧理论为罗纳德・里根减税政策提供指导的经济学家阿瑟・拉弗（Art Laffer）表示，“姆努钦只能坐在那里，身体僵硬，瑟瑟发抖。” 特朗普当时愤怒到甚至考虑解雇姆努钦，但姆努钦最终保住了职位，并在特朗普第一任期的四年里始终担任财政部长。姆努钦的发言人拒绝置评。自鲍威尔首次出任美联储主席以来的近 8 年里，特朗普对他的不满愈发加深。特朗普给鲍威尔起了个 “为时已晚”（Too Late）的绰号，称其未能及时降息。他曾多次提及解雇鲍威尔，目前还因指控美联储理事莉萨・库克（Lisa Cook）存在抵押贷款欺诈、试图将其解职而陷入法律纠纷。特朗普还试图与当初提拔鲍威尔的决定撇清关系，他在 7 月表示，对鲍威尔出任美联储主席感到 “意外”，并将这一任命归咎于前总统乔・拜登（Joe Biden）。特朗普对美联储的公开抨击，让贝森特的工作愈发艰难 —— 他既要安抚市场情绪，又要满足这位要求苛刻的上司。贝森特试图在政治诉求与经济现实间寻求平衡的同时，债券市场已发出警示：特朗普推动的激进降息可能重新点燃通胀。目前，30 年期美国国债收益率已逼近 5%。策略转变布鲁金斯学会哈钦斯财政与货币政策中心主任戴维・韦塞尔（David Wessel）表示，贝森特的举动似乎在向市场、媒体和国会传递一个信号：“遴选过程是有章法的，并非完全由特朗普的个人意愿决定。” 周日，贝森特在全国广播公司（NBC）的节目中被问及 “新主席上任后美联储独立性将如何保障” 时表示：“我们希望找到一个思想开放、能综合考量各类政策的人选。” 他同时指出，无论下一任主席是谁，“特朗普总统都会明确表达自己的观点”。贝森特的盟友担忧，若美联储新主席降息速度不够快，或未能充分贯彻特朗普的议程，贝森特在特朗普心中的地位可能会迅速下滑。特朗普有两个核心目标：降低消费者成本与住房成本。选民表示，这两项指标将影响他们在 2026 年中期选举中的投票决定。若贝森特主导的遴选过程能选出一位带来积极成效的美联储主席，他在特朗普政府中的地位大概率将进一步提升。但反之，即便贝森特已做出诸多努力，仍有不少质疑者认为，他恐怕难以避免负面后果。 “要是有人觉得特朗普会对谁保持忠诚，那他一定没关注过特朗普的行事风格，” 韦塞尔说。

金融界09-09 08:30

硅谷挺川富豪:川普正在搞”黑帮资本主义”【反川精英与挺川大佬罕见对话】

面分析得很好。看啊，一方面延长了川普的减税政策——不管你怎么看它的政策效果——另一方面豁免对小费征税，再加上由于预计出现净负移民迁移导致的税基萎缩（这个我们稍后会谈），以及那些赤裸裸的数字……当他们还在往赤字里加上数万亿美元时，不可能靠关税让预算平衡。杰森：不过，如果年度赤字能从两万亿美元——这是过去八年两党的平均水平——降下来，比如在1.6到1.7万亿和3.5到3.6万亿之间波动的情况下，他们或许能把它降到每年一万亿美元，等于把赤字减半，这就算是走在成功的道路上了。我一直在劝一些朋友，他们可能想组建第三党派—— 蒂姆：也许叫“美国党”？杰森：我叫它“负责党”。我甚至买了这个域名——我喜欢买域名。我觉得我们需要一个“负责党”，但更重要的是，要有一个承诺。就像格罗弗·诺奎斯特(Grover Norquist)的“绝不加税”承诺——看看它的影响力有多大。我觉得应该有一个承诺，我们通过政治捐款去游说候选人同意不增加赤字，除非是在国会批准的战争情况下。所以，我认为有这种可能性——那些关心赤字、并且把赤字作为首要关切的人（这其实也是我最关注的问题）——会行动起来。因为我觉得，如果我们再连续两到六年每年做两万亿美元赤字，这个实验就会彻底结束。国家会破产。蒂姆：所以我觉得，这可能是把人们拉回中间立场的最佳攻击点。好吧，那我就换个角度来分析一下我的看法，因为我们虽然看着同样的事实，但我关注的点不一样。这事在我的关切清单里并不在最前列。我有一些更重要的担忧，但这确实是个正当的担忧——尤其是关于他提出的政策本身。你把这些放在一起：对关键行业、绿色能源、电池等领域的政府投资大幅削减——比如埃隆·马斯克担心的那项《大美丽法案》——还有公共部门整体的削减。好吧，这些虽然不是直接创造就业，但却在推动经济。而现在我们把这些全都砍掉。这会限制经济增长；再加上关税，这同样会抑制经济增长；再加上今年我们可能会出现人口负增长。杰森：你说关税会产生这种影响，现在还没完全成真。不过可能最终会成真。蒂姆：我们已经能看到一点迹象了。经济在放缓。最新的就业报告显示，唯一在增长的领域就是人工智能、数据中心和医疗。杰森：但第二季度的GDP增长势头很猛。如果和第一季度平均一下，其实有点冲高的感觉。蒂姆：说“TBD（待定）”是最诚实的表述。我觉得大多数经济学家都会说这会让经济放缓。移民方面，我们今年会出现净负移民迁移，这个我们一会儿会谈。所以，把这些放在一起——在延长减税的同时，你怎么可能实现足够快的经济增长去解决赤字问题？杰森：他们的想法是——两万亿的年度赤字减去五千亿的关税收入，就剩一万五千亿。他们认为经济会增长，人工智能的释放和更多并购会带来更高的效率，这将创造出更多的苹果、Uber、Airbnb、Coinbase之类的公司，最终带来更多就业。而这种趋势过去确实存在。好消息是，蒂姆，我们可以在这里辩论细节，但他们必须面对自己的执政成绩，而这些成绩会在中期选举时接受检验。六个月后我们就会知道现实如何。现在我们只有三个月的关税数据可看，很快就会有九个月的数据，还有通胀和失业率。这很公平。蒂姆：完全公平。杰森：他们必须为此负责。如果你想让川普下台，或者想让MAGA退出政治舞台，而他们在这件事上搞砸了，他们自己也清楚，这将对他们的党派是毁灭性的打击。所以我觉得他们对此非常敏感。川普的“黑帮资本主义” 蒂姆：有道理。看看这个对话最后会怎么发展吧。虽然我没那么关注它，但好吧。那换个话题，谈谈管理风格吧。虽然这不完全是一个“苹果比苹果”的类比，但看看上个月的就业数据情况。劳工统计局数据一出来，他们就炒掉了那个人，现在找了个不太行的人来接任。杰森：我记得那是个女士。蒂姆：对，你说得对。他们炒掉了那位女性劳工统计局局长，找了个不太有行业成就的男性来接任，谢谢你纠正我。 …… 但你如果假设是公司——如果一个创始人这么反复无常，季度财报一出来，利润和亏损不好看，就炒掉CFO，然后换个人来保证下个月的数据好看——你会觉得，这太疯狂了。更别提他还会在深夜发全大写的推文骂那个人疯了。你肯定会觉得，这不正常。杰森：是啊，从风格上说，还有时机上看，这显然很荒唐。但他们的出发点是，政府在预测数据方面一直都很糟糕，我们需要在这方面做一些创新。他们本该在政府上台之初就这么做，然后直接说：“嘿，我们需要换一批人、引入新技术。” 事实是，他们没法把这些数据算准，而且还慢吞吞地处理，这个系统确实需要升级。所以两件事可以同时成立：我也不喜欢他处理的方式，我觉得没有任何一个理性的人会觉得这种方式是对的。我会说，大多数支持川普的人并不喜欢他的风格，但他们喜欢他的行动，对吧？你之前在播客里也说过这个。我偶尔会听你的节目，它会出现在我的油管(Youtube)推送里。不过他的做法的确很反复无常。就像关税那样——“震撼+消耗”。蒂姆：……还有你提到的蒂姆·库克（Tim Cook，苹果公司CEO）那件事，那种拍马屁的场面，也是我难以理解的地方。比如说，有人抱怨拜登没邀请马斯克参加活动，好吧，我理解。但另一方面，民主党也不会要求CEO带着“黄金、乳香和没药”[注]进门，才能拿到好处。我会说，一个太热，一个太冷。 [注]这是引用《福音书》中三位东方“博士”用的礼物朝见圣婴来做比喻。而且身份政治这事——MAGA阵营整天骂身份政治。但库克去见川普时，干的就是MAGA版身份政治。他说：“总统先生，我们有一位海军陆战队员为您做了这个。”我心想，如果库克去拜登—哈里斯的白宫，对卡玛拉·哈里斯说：“我让一位有色人种的原住民女性为你制作了一个24K金匾，作为交换，希望你在税收上给我优惠”，你们早就气炸了，对吧？杰森：库克只是在按照场上的规则打球。作为苹果股东的我… 蒂姆：可他必须这样，不是很离谱吗？这不是一个自由资本主义国家。杰森：这是毒品黑帮式资本主义，寡头政治加黑帮资本主义。是啊，我觉得我们现在介于“社会主义式盗贼统治”(socialist kleptocracy)和“黑帮资本主义”(narco-capitalism)之间，两者都不好。蒂姆：很糟糕。杰森：没错，这两种都不好。你既不想要官僚独裁，也不想要黑帮资本主义。我们得在“太热”和“太冷”之间找到平衡点。我百分百同意。蒂姆：所以你也不喜欢这事，库克那场面让你不舒服，对吧？有点怪。杰森：我觉得他去白宫没问题，总统鼓励企业在美国投资也没问题，但带根金条？就很怪。如果卡塔尔真的送了他那架飞机，那就更不行了。宪法里有“薪酬条款”(emoluments clause)[注]。 [注]宪法里的“薪酬条款”出现在两处。第一处是宪法第一条（有关国会权力）第9节之第8款所制定的规范，限制联邦政府成员在未经美国国会许可下不得接受外国政府及君主所给予的礼物、报酬等，这是限制收受外国来的报酬。第二处是宪法第二条（有关总统权力）第7节对总统报酬的规定：在总统任内，其所得到报酬的数目不得发生变更，并且总统也不得接受来自任何其他州或联邦的报酬，这是限制收受国内的报酬。 …… 蒂姆：……这就是我为什么对这事很执着——如果当初的抱怨是拜登对企业太敌意，那现在川普是在霸凌他们，他在逼迫他们用某种交换来换取政府更好的待遇。这不是自由市场，也不是每个人都有能力做到的。杰森：我觉得你用“霸凌”这个词…… 蒂姆：不然还能叫什么？杰森：我想大部分人会叫它“谈判”和“利益交换”。在库克这种级别的人看来，你要1000亿美元的未来十年投资？好啊，我们可以做。你希望我们在这里制造一些芯片？没问题。蒂姆：可这不是个坏先例吗？难道我们看不出来它会往坏的方向发展吗？比如说，川普攻击英特尔，因为他们不跪拜，而库克带着金条来讨好他；另一个竞争对手可能根本没有这种资源去“打点”川普，对吧？我的观点是——这不是自由市场，而且对商业不友好。杰森：这是黑帮资本主义，或者说无政府状态下的资本主义。蒂姆：我可不喜欢。好吧，这正好能把话题转到外交政策上。杰森：我会把这种事降温20%。我喜欢邀请库克的想法，但我不喜欢那根金条。蒂姆：20%？我会降温80%。库克也去过拜登的白宫，对吧？杰森：我很确定他去过。可能是为了什么多元、公平与包容(DEI)活动，但绝对不是为了推动在美国的投资。蒂姆：我是说，蒂姆·库克嘛，苹果在奥巴马—拜登时期过得相当不错，我觉得。杰森：是啊，回购了7000亿美元的股票，这就是全部的故事了。绝对没有推出什么尖端项目。投喂红肉与“十亿美国人”构想 …… 杰森：我觉得这一届政府有一种带点虐待倾向的“投喂红肉”特质，这就是他们的阿喀琉斯之踵。当他们开始在家得宝(Home Depot)一类的地方搞突袭时，就遭到了反弹。就连乔·罗根这样的人都说：是啊，我可没投票支持这个。封锁边境，可以；但直接把一个已经在这里生活了二十年的人，在没有任何正当程序的情况下拖出境，送进一个被国际特赦组织列出17项酷刑记录的监狱，这就是他们最大的弱点，而且现在正反噬他们。这就是为什么你会看到川普开始收敛，甚至还说，也许我们应该给这些农场工人发工作签证——这可是二三十年前就有的做法。为什么现在一定要派一群蒙面人（他们居然可以合法戴面具）进洛杉矶，把那些已经在这里生活二十年、帮人修建附属住宅、打理花园、做饭、照顾孩子的人抓走？这很可憎，他们自己也知道这很可憎。我觉得这是斯蒂芬·米勒（Stephen Miller，川普白宫副幕僚长，美国国土安全顾问，是川普政府最有权势的官员之一）阵营和班农阵营的做法，而且目前他们似乎被压制住了。 …… 蒂姆：…… 你刚才提到的移民问题，你说了个很有意思的观点——我们觉得斯蒂芬·米勒那一派的权力可能在下降。你做过一个很有意思的副总统采访，我建议大家去听一下。我想放一小段，真的让我印象很深。 ……我们来听听。 JD·万斯：我认为，在移民政策方面，川普政府取得了最辉煌的成就。到2025年，美国可能会迎来自50或60年来第一次净负移民迁移数据。所以移民政策发生了重大、重大、非常重大的转变。再说一遍，我和斯蒂芬·米勒可能是整个政府里在移民问题上立场最强硬的两个人。所以我们还能做的事情还有很多，就像我说的，我觉得我们还能做得更多。蒂姆：我觉得这两方面的说法都很奇怪。我不认为一个国家希望出现净负移民迁移。如果你看看全世界这些有负迁移的国家名单，那都是没人想去、大家都想离开的最糟糕的地方。所以我不理解为什么这是值得鼓掌的成就。我也不理解为什么有人会想把自己称作是政府里的“斯蒂芬·米勒”。不过，你怎么看移民政策这件事？杰森：我观察过这届政府，也看过上一届政府，我身边也有朋友加入过。他们的做法就是要所有人说同一种声音，不鼓励异议。他们可能口头上说鼓励，但其实不会。拜登健康问题的掩盖就是例子，现在我们也看到同样的情况。我不相信JD，或者除了斯蒂芬·米勒之外的任何人，真的想要驱逐两三千万移民。大家唯一达成共识的就是：没人想要“开放边境”，没人想要看到南部边境的苦难。所以我一直试着把移民问题拆成三块：封锁边境、给非法移民一条入籍之路、他们缴纳罚金等等，就是这样。蒂姆：可他们（川普政府）并不想要那样啊。杰森：其实川普说过他认为应该……不，不，等等，我觉得—— 蒂姆：我们得看他们的实际行动。川普什么都说，川普总是叭啦叭啦。川普说了很多话。要看他们在做什么。杰森：我觉得当你看到川普说“我们要照顾农场工人和餐馆工人”的时候，那才是真正的立场。而“驱逐两千万移民”的MAGA（让美国再次伟大）派系立场，是为了赢得初选、当选而喊的口号，用来动员支持者。蒂姆：可他已经当选了呀，他不会再竞选了，对吧？对吧？杰森：对，所以他现在才敢说这种话。我觉得他在第一任期里是不会说的。蒂姆：但他们为什么不直接去做呢？他们反而是增加了一万名移民执法局(ICE)的人员，所有计划就是去骚扰更多人。他们是在加码。我不同意你说他们在退让，我觉得他们在加大力度。杰森：我认为他们是在玩两面手法，所以才显得模棱两可。事实上，他们现在驱逐的移民数量，比前几届政府还少。蒂姆：可代价是什么呢？因为JD在同一场采访里也纠正过你，他解释过原因。杰森：所谓的“回旋镖效应”。蒂姆：对，就是那个“回旋镖效应”。我之所以放那段，就是因为这届政府明确的目标就是让美国出现净负移民迁移。这太疯狂了。你们播客里的三位成功人士（都是移民），你们本该是最支持移民的人。杰森：我们确实是支持的。还记得我采访川普时，我让他说过“给外国留学生毕业时发绿卡”吗？我后来还追问过几次。实际上他们私下里也都是这么想的。只是他们非常害怕MAGA基本盘。是他们自己把这个MAGA力量释放出来，帮他们赢了选举，但现在很难收回去。他们只能不时“投喂红肉”，比如这些ICE的行动，带有表演性质。但我怀疑他们不会真的驱逐那么多人，因为成本太高，而且我们需要这些人来推动经济增长，就像我们刚才讨论过的。他们很清楚现实：要发展经济，就必须要有更多人工作，提高生产力，提升GDP。如果他们要在美国建更多半导体工厂和制造厂，而这些又不可能完全自动化，那我们就真的需要更多人。等我将来参选总统时，我的立场是：美国的目标应该是新建五个高效运作的科技城市，成为世界上人口最多的国家。我们应该努力壮大—— 蒂姆：十亿美国人，太棒了。杰森：对，我的构想就是“十亿美国人”。我们应该把“招募”当成首要任务。而且我们绝不能让别人把这叫做“移民”，因为这是我们主动“招募”人才，就像NBA想要招募德克·诺维茨基（Dirk Nowitzki，前NBA明星，来自德国）或姚明一样，那是为了NBA联盟的利益。我们应该去招募更多的埃隆·马斯克、更多的大卫·萨克斯、更多的大卫·弗里德伯格、更多的查马斯·帕里哈皮蒂亚，还有其他人，因为他们能创造大量就业机会。蒂姆：好，那我有个问题。之后我想聊科技话题，但先说这个。这是我与你最大的分歧。杰森：你和我之间的分歧？蒂姆：嗯，也算是吧。其实在政策上你我观点一致。但我的主要分歧是：我不理解你怎么会觉得这届政府上任后的前六个月是“稳健的”。对我来说，这是很困惑的地方。我保证不会让你替同事发言，我不会这么做。但为什么真正的移民对这件事反而比我更不愤怒？为什么有些人似乎假装成另一种立场去安抚MAGA基本盘？因为就算其他政策都满足我：川普给我我想要的税收政策、我想要的监管政策、我想要的乌克兰政策（虽然他并没有）、我想要的社会政策……如果与此同时，他推行的移民政策是在头九个月里把人送到海外的秘密监狱，在家得宝门口抓人……那对我来说，这是不可逾越的红线。这太不美国了，完全错误、不可接受，没有任何其他政策能为此辩护。让我困惑的是，为什么，尤其是硅谷的人们，反而没那么激烈地反对？为什么他们能接受JD·万斯跑到你们播客上说“我要净负移民迁移”，而你们却回应说“这不是真正的政策”？这点我真的不理解，为什么偏偏在硅谷这种地方，反应这么温和。杰森：哦，不，他们其实并不同意。蒂姆：他们不同意。可是上次谷歌办公室里有抗议，在旧金山也有抗议。杰森：如果你在问为什么商界人士不愿碰这个问题，他们可能只会悄悄地说一句，“我们需要更多移民”，然后他们最终会得到的。蒂姆：为什么？有什么证据表明他们会得到？这是白宫里最有权势的两个人——JD·万斯和斯蒂芬·米勒——的头号优先事项啊。杰森：嗯，你关注的是他们说了什么，而不是他们做了什么。蒂姆：我看的就是他们在做什么啊。他们在家得宝门口骚扰人。他们在新奥尔良骚扰一位年长的伊朗女士。杰森：我觉得……虽然我和你一样认为这很令人厌恶，但这是一种作秀。我觉得三四年后我们还会坐在这里。蒂姆：他们刚刚给移民和海关执法局追加预算，让它成为资金最多的部门……今年 ICE 的预算会比以色列军队还大。杰森：他们心里明白如果…… 蒂姆：他们要干什么？啥也不干？坐在那里看老版《超人》电影？杰森：我觉得他们只会尽量去找一些罪犯，这样没人会抱怨暴力罪犯被驱逐，比如帮派成员。我真觉得这是一种作秀。这是我的看法。蒂姆：我觉得太疯狂了。我在想，如果下一个政府驱逐——我不知道，就假设是某个知名的川普支持者，把他们的绿卡撤销，理由是他们写了几篇错误的专栏，或者在播客里说了些不对的话，然后就被驱逐了。我不知道……但如果是民主党政府干这种事，我觉得很多人会强烈反弹。但这正是现在的政府在做的事。杰森：是啊，如果你指望商界人士把个人信仰和道德放在财务报表之上，那你可能想得太简单了。 …… 加密货币的疑虑蒂姆：…… 至于加密货币，有一点我们也一致，就是“川普币”完全就是骗局，这太离谱了。这是最基本的共识。但我担心的是稳定币。我担心在这一届政府期间，加密货币会和银行体系深度交织在一起。如果哪一天加密货币崩盘，因为它被过度炒高（我确实认为至少有些是被高估的），那会非常危险。杰森：是的，当然，它可能是泡沫。比特币可能是泡沫，这没问题。蒂姆：这就是我的担忧。而且虽然我们对稳定币做了一些规则，但对其他币没做太多约束。金融体系的其他部分似乎也在默默接受它。你以前对加密货币是比较怀疑的，我有点惊讶你最近态度似乎变得积极了。你不担心它和金融体系交织吗？杰森：如果没有监管，我当然会担心。但如果我们建立好监管体系，让美国公司必须对董事会、保险和合规负责，那就没问题。FTX[注]之所以会发生，就是因为它在海外，不受美国规则约束。 [注]FTX是一家数位资产现货与衍生品交易平台，于2019年5月在安提瓜和巴布达成立，总部位于巴哈马。2022年曾经居全球交易所日交易量排名第4位。2022年11月12日，FTX申请美国破产法第十一章破产重组。2022年12月12日，应美国政府要求，创办人山姆·班克曼-弗里德(Sam Bankman-Fried)因金融犯罪被巴哈马当局逮捕。而一旦它们“回到岸上”（进入合规的美国市场），比如必须设立一个美国董事会，那就和我当年被游说成立“巴拿马基金会董事会”完全不同了。后者甚至没人知道成员是谁，还以安全为由保密。说实话，这里面有非常非常黑暗的钱，骗局不断。比如泰达币(Tether)这种离岸稳定币，谁知道里面的钱是谁的？蒂姆：顺便说一句，他们（泰达币）给川普捐了不少钱。杰森：嗯，我的意思是，如果他们想“回到岸上”，就必须整顿自己。看看他们过去的行为记录，他们在很多市场被禁过，还被指控涉及人口贩卖，以及“了解你的客户”(KYC)的问题，也就是资金来源不明。而现在，那家公司将面临来自Circle这样的竞争。我碰巧认识Circle的创始人，但我并不是投资人。因为Circle完全在美国境内运作。这对美元的主导地位意义重大——美元将可以被快速、低成本甚至零成本地转移。你还记得金砖国家(BRICS)想搞替代货币的说法吗？他们说要搞一个类似欧盟的货币联盟，大家就不用美元了，摆脱美元标准。其实美国推动这一切的目的，就是确保美元标准继续存在。而它确实会做到这一点。接下来，加密货币的全面监管很快就会到来。到那时，你必须是合格投资人，或者通过一项考试成为合格投资人，才可以参与。他们的态度就是——赌场里不许哭闹。如果你选择进入这个市场，就等于选择进了赌场，或者下注体育博彩。你必须清楚，如果买的东西本身没有内在价值，你可能会赔光所有的钱。我总是告诉别人：在这个领域，只投你输得起的钱，而且最好控制在低个位数比例。这样的话，伤害就不会太大。真正会受伤的，是那些贪婪的人。俗话说“贪婪的猪总会被宰”，放在这里非常适用。所以给听众的提醒是：监管会逐步加强，非法行为最终会有后果。过去很多人浑水摸鱼，现在这种情况会减少。蒂姆：我对你说的这些持怀疑态度，但也保持开放。我们看看“天才法案”（指新法规）以及未来监管是否会落实。我愿意听你的观点。但客观来说，现在执法确实停摆了。如果某些坏事已经在这些公司里蔓延，那问题已经根深蒂固了。如果外面还有另一个FTX，而川普政府却完全撒手不管——司法部已经停止对Coinbase的一些潜在调查，也不查Tether，不查孙宇晨。而且有一些人买了“川普币”，现在也全都没事了，这可不是什么好事。杰森：我认为等川普卸任后，你会看到一场大规模的调查。是的。蒂姆：这就是当民主党人的困境，也是为什么现在当民主党人很糟糕。就是说，他们必须表现得“负责”。结果是什么？哦，太好了，我们重新上台，开始调查这些坑人的□□加密骗子。然后会怎样呢？像你们All-In 播客的人就会说：看啊，民主党又来打击加密货币，打击创新者了。没有什么能阻止这种论调。事情就会这样发展。杰森：我们都心知肚明。联邦政府不出手，并不意味着地方检察长或民事诉讼不会出手。而你现在看到的情况是，美国的加密创业公司其实都变得很保守了——我对此有内幕消息，因为我投资早期公司。他们知道利害关系。即使是现在，如果某个明星出来推销自己的代币之类的东西，他依然可能被别人起诉。这也是一种监管方式。总体来看，更多的监管、更多的回到美国本土，对加密货币是好事，对所有人都是好事。但这并不意味着我不同意你的担忧。比如我也不建议任何人把超过 2% 的资产放进比特币里。即使你是出租车司机，或者在麦当劳打工，如果你想把工资的 5% 投进去，我觉得多干 5% 的工来补这个损失不至于改变你的人生，所以无所谓。但千万别为了买加密货币去抵押房子。恭维川普蒂姆：最后一个问题。川普来参加过All-In播客峰会。我们有录音。川普：我还想向查马斯和他出色的妻子Nat(Nathalie Dompé)问好并表示感谢。非常感谢你们的到来，非常感谢。再次见到你们真好。真是一对好伴侣。还有大卫·弗里德伯格，甚至——正如我们所知——杰森·卡拉卡尼斯。我说“甚至”。谢谢你，杰森，谢谢你。我很感激。是的，他是个好人。蒂姆：如你所听到的，他说 J Cal 是个好人。“甚至杰森·卡拉卡尼斯。”他单膝下跪般地说你是个好人。杰森：是啊，他确实在拿我开涮。蒂姆：“甚至杰森·卡拉卡尼斯”说明他知道你是个“麻烦制造者”，这一点我们很欣赏。那我想问你一个问题：你觉得唐纳德·川普是个好人吗？你觉得我们国家的总统是个好人吗？杰森：哇，这个问题……我没法窥见他的内心。是的。我觉得如果你看他的行为，你会发现很多行为都算不上最佳选择。蒂姆：那有没有什么地方，你会对你的三个孩子说：“我希望你们能在这一点上向川普学习”？杰森：嗯，他确实很有魅力。这点我得承认。他真的是个能迷倒别人的人。我的意思是，我见过他让一些非常强硬的男人也…… 蒂姆：好啦，他会太喜欢这个恭维的。这个话题到此为止。杰森·卡拉卡尼斯，非常感谢。我真的很感激你来参加。我是认真的。我很喜欢你的播客。你做得很棒。随时欢迎你来。杰森：那我们就像例行检查一样，每六到九个月聊一次。看看我们的预测、我们的担忧，哪些成真了，哪些没发生。这会很有意思。蒂姆：我很期待。到时候再见。也许我们去滑雪。也许一月份我们在山里的小镇当面录制。我们会再聊这个。我们会想办法的。好啦，这就是 J Cal。各位，我们明天见。 *小标题为编者所加。来源：加美财经

加美财经09-02 00:05

美国7月CPI点评：障碍清除，美股何去何从？

TradingKey08-13 17:10

大摩：美股回调是“买入机会”，人工智能、减税和通胀回落均是“反弹利好”

工智能（AI）采纳率上升、美元走弱以及减税政策也将成为推动美股上涨的顺风因素。这位策略师此前曾是2024年年中前最为悲观的华尔街声音之一，如今态度已发生明显转变。

Dan197708-04 20:51

市场聚焦美国财政部最新公告寻找发债结构变化信号

德·特朗普及其团队表示，随着本月实施的减税政策生效，加上取消监管和振兴制造业的举措，经济增长将提速，从而使借款需求减少。此外，关税带来的收入也在上升。理论上，这些因素都不支持增加长期证券的发行，也不鼓励在目前相对较高的利率水平上锁定融资成本。就眼下而言，借款正在上升。财政部在周一发布的最新季度预估中表示，预计截至9月的三个月内将借款1.01万亿美元。这一数字大幅高于4月份预测的5540亿美元，主要是受到了债务上限的影响。自本月早些时候国会提高债务上限以来，债务管理人员一直在加快发行国库券，以重建今年上半年大幅消耗的现金。财政部周一还表示，预计2025年最后三个月净借款5900亿美元。对于下周的季度再融资拍卖（包括3年期、10年期和30年期国债），华尔街预计将延续过去几个季度的做法，不会发生变化。这将使发行总额维持在1250亿美元，具体构成为： 8月5日发行580亿美元3年期债券；8月6日发行420亿美元10年期债券；8月7日发行250亿美元30年期债券。预测人士认为，未来数年将出现巨额财政赤字，这将持续推动财政部对发债的需求。为了避免对国库券过度依赖，这意味着财政部在某个时点需要增加中长期国债的发行。交易商将密切关注周三的声明，看官员们是否会对自去年一月以来的指引作出任何调整。该指引表示，他们计划“至少在未来几个季度内维持这些发行规模不变”。摩根大通的White及其同事在近期的一份报告中写道，如果官员们认为可能需要从2026年2月开始增加中长期国债的发行规模，他们应该会从指引中删除“至少”这一措辞。但一些交易商押注这一时间将更晚。美国银行本月取消了其此前关于2026年2月开始增加中长期国债拍卖规模的预测，现在预计财政部会将这一做法推迟至2027年。花旗集团的预测是2026年5月，但认为可能会延迟至明年晚些时候。此次再融资公告还可能包含有关贝森特准备允许未偿还国库券占美国债务总额的比例增长多少的指引。

金融界07-29 07:58

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