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午评：创业板指半日跌1.28%失守2000点关口，游戏及可控核聚变概念股走强

情告一段落。短期继续看好医药(CXO和创新药)和贵金属景气延续。5月博弈公募向业绩比较基准靠拢的行情，已经告一段落。6月围绕着业绩比较基准调整，可能会有新一轮博弈(业绩比较基准中关注度高的指数，可能短期修复)。东方证券：市场依旧维持区间震荡格局东方证券指出，总体来看，市场依旧维持区间震荡格局，股指虽然出现小幅调整，但仍然处于良性运行之中，热点板块承接有序，较好的维系市场人气，接下来市场有望延续指数震荡、热点轮动风格，优质题材股与泛科技股逢低可以继续吸纳。

金融界05-26 11:46

港股医药ETF(159718)、医疗创新ETF(516820)小幅调整，机构：预计更多全球资金将流入港股医疗

位居可比基金2/4。 5月23日，中国创新药龙头恒瑞医药（1276.HK）董事长孙飘扬在港交所敲钟，实现“A+H”两地上市。上市首日股价高开29.4%，A+H总市值逼近4000亿港元，成为当日港股市场最耀眼的明星。招商证券国际发表报告指，过去两周在上海、北京、香港、深圳拜访了40多位客户，整体对港股医疗健康板块的市场情绪较2024年更为乐观。该行预期，恒瑞医药香港IPO将吸引更多全球资金流入港股医疗部门，继续看好港股医疗部门。海通国际认为2025 年港股医疗行业将迎来显著拐点，受政策监管趋严和创新药械审评审批加速双重驱动。一方面，医药代表 “备案制” 和医生 “驾照制” 推动行业营销行为转型，数字营销需求大增；另一方面，创新药械审评审批效率提升带动新产品数量增长，行业龙头企业的 “仿转创” 成功及海外扩张，预示行业进入新增长阶段。截至2025年5月26日 11:18，中证医药及医疗器械创新指数(931484)下跌1.16%。成分股方面涨跌互现，奕瑞科技(688301)领涨7.92%，恩华药业(002262)上涨1.94%，联影医疗(688271)上涨0.42%；科伦药业(002422)领跌5.18%，华海药业(600521)下跌3.64%，川宁生物(301301)下跌3.58%。医疗创新ETF(516820)下跌0.86%，最新报价0.35元。拉长时间看，截至2025年5月23日，医疗创新ETF近1周累计上涨2.34%。规模方面，医疗创新ETF最新规模达15.30亿元。数据显示，截至2025年4月30日，中证港股通医药卫生综合指数(930965)前十大权重股分别为百济神州(06160)、药明生物(02269)、信达生物(01801)、康方生物(09926)、石药集团(01093)、京东健康(06618)、中国生物制药(01177)、阿里健康(00241)、翰森制药(03692)、再鼎医药(09688)，前十大权重股合计占比60.54%。医疗创新ETF紧密跟踪中证医药及医疗器械创新指数，中证医药及医疗器械创新指数从医药卫生行业的上市公司中，选取30只盈利能力较好且具备一定成长性和研发创新能力的上市公司证券作为指数样本，以反映兼具盈利性与成长性的医药及医疗器械上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年4月30日，中证医药及医疗器械创新指数(931484)前十大权重股分别为恒瑞医药(600276)、药明康德(603259)、迈瑞医疗(300760)、爱尔眼科(300015)、联影医疗(688271)、科伦药业(002422)、华东医药(000963)、长春高新(000661)、爱美客(300896)、惠泰医疗(688617)，前十大权重股合计占比66.51%。港股医药ETF(159718)，场外联接(平安中证港股医药ETF联接A：019598；平安中证港股医药ETF联接C：019599)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-26 11:37

1类创新药持续获批上市！可T+0交易的港股创新药ETF(159567)今日震荡调整，实时成交额超3.3亿元排名同指数第一

过优先审评审批程序附条件批准某国产1类创新药艾瑞凯。这是上海市今年获批上市的第5款国产1类创新药。此次获批的创新药适用于至少接受过一种系统性治疗的鼠类肉瘤病毒癌基因（kras）g12c突变型的晚期非小细胞肺癌（nsclc）成人患者。肺癌是全球发病率和死亡率最高的恶性肿瘤之一，该药品上市为患者提供了新的治疗选择。港股创新药板块高盈利持续消化估值。港股创新药指数2月21日市盈率为64倍，5月26日最新市盈率仅为27倍，不足两个月前的一半，当前布局性价比突出。 5月26日，港股市场低开低走，港股创新药板块走势显著调整。港股创新药指数成份股涨跌互现，东阳光长江药业、泰格医药、石药集团逆势上涨。港股创新药ETF（159567）过去5个交易日日均成交额9.21亿元，市场热度较高。小而美、高弹性：港股创新药ETF（159567）跟踪国证港股通创新药指数，创新药企业权重90%为全市场医药主题类指数中最高，有望把握AI赋能创新药研发、国产创新药出海、商业健康保险逐步完善的创新药利好浪潮。大而全：创新药ETF（159992）跟踪创新药指数，该指数布局创新药产业链龙头企业，既汇聚全球CXO龙头企业，又包含国内仿创药企龙头，有望同时受益于AI赋能创新药、国产创新药出海、针对高价创新药的医保丙类目录出台等。太平洋证券认为，国内外投融资环境也在逐步回暖，2024年全球医疗健康领域的融资额达到582亿美元，同比增长1%，显示出行业逐步企稳的迹象。国内创新药指数的持续上涨进一步带动了一级市场的热度，为本土创新药企的研发和商业化提供了有力支撑。此外，海外市场需求的改善也带动了CXO板块的订单增长，从而提升了相关企业的业绩预期。在政策层面，国内对创新药的支持力度不断加大，包括医保丙类目录调整、商业保险覆盖扩展以及创新药全产业链支持政策的陆续出台，这些都为国产创新药的发展提供了良好的制度保障。相关产品：港股创新药ETF（159567）、创新药ETF（159992）以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-26 11:36

创新药资产定价随其内在价值逐步体现而提高，恒生医疗ETF(513060)成交额已超5亿元

第一。西南证券指出，多事件催化，中国创新药资产的定价随其内在价值的逐步体现而提高：1）5月20日，三生制药公告其与子公司沈阳三生将自主研发的PD-1/VEGF双抗SSGJ-707的全球权益（不包括中国内地）独家授予辉瑞，获得12.5亿美元的首付款、最高48亿美元的里程碑付款。SSGJ-707在此前NSCLC患者的临床试验中展现出优异的DCR与ORR结果，同时G3以上TRAE发生率较低。本次BD金额破纪录、超预期；2）5月23日，制药龙头恒瑞医药登录H股，首日上涨25+%，使其H股PETTM接近50倍，基本持平A股估值，市场认可其国际化与创新驱动下的成长性；3）ASCO将于2025年5月30日-6月3日举行，部分摘要已公布，关注详细信息披露可能注入的新催化。中国创新药资产的定价随其内在价值的逐步体现而提高，景气度持续。该机构维持2025年年度策略观点，本年围绕新质生产力和高质量发展大背景，重点看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线。恒生医疗ETF紧密跟踪恒生医疗保健指数，恒生医疗保健指数提供一项市场参考指标，反映在香港上市、主要经营医疗保健业务证券的整体表现。规模方面，恒生医疗ETF最新规模达94.99亿元，位居可比基金1/3。数据显示，杠杆资金持续布局中。恒生医疗ETF最新融资买入额达1.46亿元，最新融资余额达3.07亿元。截至5月23日，恒生医疗ETF近1年净值上涨36.37%，QDII股票型基金排名17/119，居于前14.29%。从收益能力看，截至2025年5月23日，恒生医疗ETF自成立以来，最高单月回报为28.34%，最长连涨月数为4个月，最长连涨涨幅为38.75%，上涨月份平均收益率为6.79%。截至2025年5月23日，恒生医疗ETF近1年超越基准年化收益为2.58%，排名可比基金1/2。截至2025年5月23日，恒生医疗ETF近1年夏普比率为1.27，排名可比基金1/2，同等风险下收益最高。回撤方面，截至2025年5月23日，恒生医疗ETF今年以来相对基准回撤0.45%，在可比基金中回撤最小。回撤后修复天数为43天。费率方面，恒生医疗ETF管理费率为0.50%，托管费率为0.15%。跟踪精度方面，截至2025年5月23日，恒生医疗ETF近1月跟踪误差为0.022%，在可比基金中跟踪精度最高。从估值层面来看，恒生医疗ETF跟踪的恒生医疗保健指数最新市盈率（PE-TTM）仅24.67倍，处于近1年10.91%的分位，即估值低于近1年89.09%以上的时间，处于历史低位。数据显示，截至2025年5月23日，恒生医疗保健指数(HSHCI)前十大权重股分别为药明生物(02269)、信达生物(01801)、百济神州(06160)、康方生物(09926)、石药集团(01093)、京东健康(06618)、中国生物制药(01177)、三生制药(01530)、巨子生物(02367)、翰森制药(03692)，前十大权重股合计占比57.08%。（文中个股仅作示例，不构成实际投资建议。基金有风险，投资需谨慎。）恒生医疗ETF(513060)，场外联接(博时恒生医疗保健ETF发起式联接(QDII)A：014424；博时恒生医疗保健ETF发起式联接(QDII)C：014425)。以上产品风险等级为：中高（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-26 11:17

重组新规后首单！海光信息拟换股吸并中科曙光，半导体产业ETF（159582）涨超1%

链、可控核聚变、军工信息化、无人驾驶、创新药、固态电池、AI agent、低空经济、卫星互联网等。交银国际证券指出，科技投资虽政策不确定性仍存，投资者或应主要关注技术发展和变革主题。首先，人工智能仍是今后一段时间最关键的技术变化，下半年随着部分关键产业链公司完成产品升级，我们认为市场关注点或将重新回到基础设施建设进度和应用落地变现等基本面。其次，我们建议投资者继续关键科技产业链的国产替代进程。第三，我们认为汽车和工业等终端需求或在边际改善，建议投资者关注相关产业链机会。如果择股把握不佳怎么办？可以借道ETF布局核心资产，相关产品：半导体产业ETF(159582)。 ①指数精选半导体全产业链40家核心企业，覆盖半导体设备（50.2%）、数字芯片设计（16.33%）、集成电路制造（11.87%）、半导体材料（10.49%）等关键环节。前十大权重股包括北方华创（15.78%）、中微公司（12.99%）、中芯国际（11.87%）、海光信息（8.78%）等，合计占比约75.31%，集中度高。 ②行业定位：聚焦国产替代核心领域，深度受益于半导体设备自主化、AI算力芯片需求爆发及政策扶持（如国家大基金三期超3000亿投入）。 ③成长属性突出：自基日（2016年12月30日）以来累计涨幅213.51%，年化收益率15.35%，显著跑赢创业板指和沪深300。2024年指数涨幅26.83%，2025年一季度受AI算力需求催化延续高增长。 ④政策与产业驱动：国产替代加速（设备/材料国产化率不足30%）、AI及智能驾驶需求爆发，未来三年中国晶圆厂设备投资或超1000亿美元。 ⑤产业链协同：覆盖设计、制造、封装、材料/设备全链条，分散单环节周期波动风险。文中提及的ETF产品风险等级均为：中高（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益，基金净值存在波动风险，基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证，基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品概要》等法律文件，及时关注本公司出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-26 11:16

历史性BD推升创新药景气度，关注后续ASCO会议催化！T+0交易的港股通创新药ETF(159570)回调1%，流动性同类领先！

今日港药高开低走，T+0交易的港股通创新药ETF（159570）回调1%，上周5天有4天上涨。成交快速放量至3亿元，流动性同类领先！资金持续涌入，近60日净流入近20亿元！港股通创新药ETF（159570）热门成分股多数飘绿：三生制药跌超4%，远大医药、荣昌生物跌超3%，信达生物跌超2%，百济神州、康方生物微跌。上涨方面，石药集团、东阳光长江药业微涨。【历史性BD推升创新药景气度！】中泰证券表示，12.5亿美元首付款打破国产创新药出海新纪录，PD-1/VEGF双抗赛道实现全球化突围。三生国健及三生制药、沈阳三生与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成授权协议。辉瑞将支付12.5亿美元（约合人民币90亿元）首付款，最高可达48亿美元（约合人民币346亿元）的开发、监管批准和销售里程碑付款，刷新我国创新药出海的新纪录。近年来，辉瑞、BMS、BioTech等跨国药企已与中国药企频繁合作，这一交易再次验证中国创新药的国际竞争力，有望带动市场提升对创新药板块的估值预期。从资本市场反应来看，三生国健股价连续两日涨停，三生制药盘中涨幅最高达40%，并带动PD-1双抗赛道相关公司股价表现。在康方生物前期亮眼数据催化下，PD-1/VEGF双抗赛道一直备受市场关注，海外MNC高端关注此类产品，且积极寻找潜在优质管线BD机会，目前市场预期全球头部MNC都较为迫切希望拥有一款PD-1/VEGF同类双抗产品，相关管线进度靠前，数据优异的公司具备较强潜在BD机会，且在三生制药高价deal催化下，交易金额预期可能进一步抬升，建议关注具备相关管线的公司。【ASCO摘要发布，国产创新药领跑！】 2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）将于5月30日至6月3日在美国芝加哥正式召开，当地时间2025年5月23日ASCO研究摘要陆续公布。中泰证券认为，中国药企在本次ASCO展现全球竞争力。 1、国产新药不断表现beat药王潜力：中国生物制药以12项临床研究入选ASCO年会“口头报告”，展示贝莫苏拜单抗+安罗替尼对比K药1L治疗PD-L1阳性NSCLC 3期数据；华奥泰展示HB0025（PD-L1/VEGF）子宫内膜癌一线早期优异数据； 2、CAR-T在实体瘤首次破冰：科济药业展示CT041（CLDN18.2 CAR-T）2L+ GC/GEJ确证性2期数据，为全球范围内实体瘤CAR-T领域首个确证性随机对照试验，对比标准治疗可显著改善PFS，并展现出有临床意义的OS获益，同时具有可控的安全性特征； 3、稀缺技术平台：和铂医药Harbour Mice®、迈威生物IDDC™等在国际舞台展示产出优秀分子的延展性； 4、难成药靶点/新兴品种突破：（1）信立泰5T4 ADC JK06通过优化连接子与载荷设计，克服了辉瑞早期管线因眼毒性失败的问题；（2）复宏汉霖PD-L1 ADC HLX43通过抗体介导的免疫激活与毒素杀伤双重机制，在PD-1耐药患者中ORR达38.1%，为免疫治疗耐药后提供新策略；（3）泽璟制药PD-1/TIGIT双抗ZG005联合化疗治疗宫颈癌，未确认ORR达80%，且安全性可控，双免疫检查点协同增强抗肿瘤免疫应答，可能成为宫颈癌治疗新选择，FIC ZG006治疗三线及以上小细胞肺癌斩获口头报告；（4）迪哲医药全球首个EGFR/HER3双靶点不可逆抑制剂DZD8586，针对奥希替尼耐药患者，设计通过阻断代偿性信号通路，克服耐药机制，ORR高达84.2%，在既往接受过BTK、Bcl-2抑制剂、BTK降解剂治疗患者中分别观察到82.4%、83.3%和50%的肿瘤缓解，临床前肿瘤抑制率较单靶点药物提升35%。（来源：中泰证券20250526《医药生物：拥抱创新药大时代，PD，1双抗天价deal、ASCO摘要公布》）【关注中国硬核创新药力量，新质生产力代表，认准港股通创新药ETF（159570）】港股通创新药ETF（159570）100%布局创新药产业链，前十大权重合计占比超72%，龙头属性突出！港股通创新药ETF（159570）特点鲜明：更纯粹的创新药（高达85%的创新药权重占比，全市场医药类指数中最高）；更低估的创新药（截至5月24日，近5年市销率分位数48.5%）底层资产是港股，可以T+0交易！关注中国硬核创新药力量，新质生产力代表，认准港股通创新药ETF（159570），场外联接（A类：021030；C类：021031）！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。文中个股仅作为指数成份股客观展示，不代表任何投资建议。港股通创新药ETF（159570）属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。本基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-26 10:36

A股笑看医药风云，国内首只药ETF(562053)5月26日火热开售

》标准创新引领覆盖龙头今年以来，创新药领域的投资探讨热潮涌动。业界观察人士表示，创新药作为新质生产力的典型代表，有望打开制药行业成长天花板，驱动医药资产价值重估；另一方面，2024年以来，国产创新药迎来政策力挺、业绩兑现、出海加速等多重催化，其行业的DeepSeek时刻可能正在来临。数据来源：米内网；以上国产创新药（专利期内）市场规模统计口径为中国公立医疗机构终端（院内市场）再着眼中药这个领域来看，目前我国在顶层设计上支持中医药发展，政策落实正在逐步细化，包括财政支持力度增大，市场准入整体倾斜，新药审批加快、加强质量监管等，这些利好都将有望为中药板块的增长提供潜在动能。此外，中药OTC品牌效应强，强者恒强，集中度更高，例如中证制药指数的成份股中，16只中药股合计权重达30%，其中前五大中药股的权重合计就达到了19%；同时，一些中药龙头公司也是高分红价值股，有利于药ETF（562053）的投资者把握红利资产的良好股息回报。数据来源：中证指数公司；统计截至2025.4.30；行业分类依据中证三级谈及行业龙头，众所周知，各行业头部的优秀企业往往具有更完善的管理、更强的人才与资金实力、更高的研发投入与科技含量等，这些因素为企业的高速成长奠定了扎实基础。目前正在发行的药ETF（562053）充分秉持了“精选龙头”的思路，标的指数“中证制药指数”中龙头荟萃，汇聚了化学药、生物药品及中药三大制药领域最具代表性的龙头上市公司，如恒瑞医药、百济神州等，都是今年以来备受市场追捧的焦点个股，也是A股市场中化学药、生物药品领域的领军企业之一。此外，截至2025.4.30，中证制药指数的前十大成份股合计权重达到49.95%，已占去指数半壁江山，重仓龙头的特征十分明显。数据来源：中证指数公司；统计截至：2025.4.30 以上制药指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向估值低位优质风范估值与指数风范，也成为近年来投资者选择ETF工具时的重要考量。站在当前时点，医药投资仍称得上是不错的契机：在本轮上涨之前，医药行业股票行情已历经持续四年的深度调整，这也使得中证制药指数基本回落至上一轮大行情启动前、也即是2019年左右的水平。由于市场已洗去浮尘，一方面制药行业行情的启动获得良好的起点；另一方面，也可以说药ETF（562053）的发行适逢其时，中证制药指数当前的配置性价比仍然具有相当吸引力。中证制药指数处于历史低位数据来源：Wind；统计区间：2019.4.30-2025.4.30 中证制药指数的编制，是在中证全指指数的样本空间内，通过可投资性筛选，选取业务涉及中药、化学药和生物药的上市公司证券作为样本，同时将待选样本按照过去一年日均总市值从高到低排名，选取排名最高的50只证券作为指数样本。对比近3年、近5年及基日以来数据，中证制药指数一方面历史收益大幅跑赢同类指数，同时年化波动率、区间最大回撤也显著小于同类指数。可以说，这只制药指数良好地体现出了“能涨抗跌”的特征。注：“同类指数”指300医药及CS创新药指数中证制药指数与同类指数风险收益情况对比数据来源：Wind，统计截至2025.4.30 今年A股医药行业的热度已有目共睹：截至2025.5.23，在11项中证全指一级行业指数中，医药行业指数以3.90%的收益率排在年初迄今行业指数区间涨幅榜第3位，一定程度上已呈领涨态势。同时，若从行业主题指数来观察市场，则部分创新药指数、制药指数等也显著领涨今年同期的各行业主题指数。数据来源：Wind；统计区间：2025.1.1-2025.5.23 注：2025.1.1-2025.5.23，在11项中证全指一级行业指数中，中证全指医药行业指数涨幅3.90%，排名涨幅榜第3位；同期，在83只中证行业主题指数中，创新药30、300制药指数分别以16.44%、10.55%的年内涨幅领涨全部中证行业主题指数。就此，业内人士分析指出，今年医药行业“红气逼人”，投资者可以合适、理性的方式适时把握投资机遇；考虑到药ETF（认购代码：562053/上市代码：562050）是目前全市场首只跟踪中证制药指数的ETF，其独特属性与聚焦“制药”的精准投资定位，有利于各类型投资者在资产配置途中选取它作为得力的投资工具。据Wind统计，“ETF大厂”华宝基金旗下权益类ETF资产管理规模截至2025年3月末已达853亿元，在同业中规模排名领先。华宝基金在指数基金及ETF投资领域的能力体系建设亦受到高度专业认可，于2021年至2023年连续三届蝉联《上海证券报》“金基金•被动投资基金管理公司奖”。华宝基金围绕服务新质生产力发展、现代化产业体系建设等核心目标，持续在ETF业务领域针对人工智能、信息技术、新能源、高端装备、生物医药、新材料等重点方向加大投资和产品布局力度，为战略新兴产业提供发展新动能，尤其是重点支持需要资本密集投入的高科技产业。目前，华宝基金旗下已形成由15只精品ETF组成的 “硬科技”多元化ETF矩阵，其资产管理规模合计已达425亿元（以上统计数据截至2025.5.22）。特别提醒：近期市场波动可能较大，短期涨跌幅不预示未来表现。请投资者务必根据自身的资金状况和风险承受能力理性投资，高度注意仓位和风险管理。数据来源：Wind，基金定期报告。2023年8月17日，在《上海证券报》举办的第二十届“金基金”奖评选中，华宝基金荣获“金基金被动投资基金管理公司奖”。2022年11月14日，在《上海证券报》举办的第十九届“金基金”奖评选中，华宝基金荣获“金基金被动投资基金管理公司奖”。2021年7月13日，在《上海证券报》举办的第十八届“金基金”奖评选中，华宝基金荣获“金基金被动投资基金管理公司奖”。风险提示：药ETF（认购代码：562053/上市代码：562050）被动跟踪中证制药指数，该指数基日为2011.12.30，发布日期为2013.7.15，2020-2024年分年度收益分别为：41.61%、-9.10%、-21.09%、-3.70%、-6.53% ，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。医疗ETF（512170）所跟踪的指数为中证医疗指数。中证医疗指数基日为2004.12.31，发布于2014.10.31，指数2020-2024年年度历史收益分别为：79.67%、-14.71%、-25.10%、-24.25%、-17.16%。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。药ETF（认购代码：562053/上市代码：562050）、医疗ETF（512170）由华宝基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金管理人评估的药ETF（认购代码：562053/上市代码：562050）、医疗ETF（512170）风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对该基金进行风险评价，投资者应及时关注销售机构出具的适当性意见，并以其匹配结果为准，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对该基金的注册，并不表明其对该基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对该基金业绩表现的保证。基金有风险，投资须谨慎！以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-26 09:57

美白和脱发赛道的“中国答案”：对话开拓药业CEO谈转型深水区生存法则

结合的新趋势下，开拓药业正在通过“外用创新药研发+化妆品产品业务+化妆品原料业务”三驾马车驱动转型。在脱发治疗这个兼具医疗刚需与消费属性的赛道，KX-826如何构建差异化的竞争壁垒？面对全球生物医药行业经历估值重构的当下，功效性化妆品原料和产品的国际突围又暗藏哪些商业密码？值此战略转型关键节点，格隆汇深度对话开拓药业创始人、董事长兼CEO童友之博士，解码转型战略逻辑，探寻穿越周期的生存智慧。图表一：开拓药业今年股价走势图数据来源：WIND，格隆汇整理数据截至2025年5月22日收盘两大核心化合物，目标全球千亿市场 1. KT -939的竞争壁垒格隆汇：根据公告显示，公司自主研发的具有美白祛斑功能的功效性化妆品原料KT -939正式启动全球销售业务，并已于近期成功完成首份原料销售。这标志着公司正式进军功效性化妆品原料领域，为全球化妆品市场提供优质安全的化妆品原料。 KT939作为首款功效性化妆品原料，其“美白祛斑”功能的核心技术壁垒是什么？与同类原料（如肽安密多、377）相比竞争优势何在？开拓药业童友之博士：这个问题可以从美白祛斑原理、技术壁垒和竞争优势三个方面展开。首先，美白祛斑作用机理多样化，市场前景广。当前美白化妆品的作用机理主要包括：抑制黑色素的生成，阻断黑色素的转运，还原黑色素，促进表皮黑色素的脱落等。抑制黑色素生成的代表性成分包括肽安密多、377、577、熊果苷及氢醌等，与KT -939具有相同作用机理，处于同一竞争市场。其中，肽安密多属于德国拜尔斯多夫集团研发的独家专利产品，目前仅授权优色林、妮维雅自家品牌使用，并不对外供应，全球销售量约4.5亿欧元。377和577的专利期已过，目前广泛应用于全球各类美白祛斑产品，其中德国德之馨公司的377年销量数百吨。根据中国香料香精化妆品工业协会产业研究中心的调研数据显示，全球化妆品原料市场规模于2023年达到500亿美元，预计至2030年将以3.6%的年复合增长率攀升至600亿美元；中国市场方面，2023年化妆品原料市场规模为人民币619亿元，未来五年预计将保持5%的年均增速，消费升级和功效需求的提升是其主要驱动力。其次，KT- 939核心技术壁垒的核心在于“精准靶向”和“高效安全”。 l 靶点精准优化：传统美白原料（如377、氢醌）的研发主要基于蘑菇、植物或大鼠等非人源酪氨酸酶模型，而KT -939通过高通量筛选技术，从数百种化合物中筛选出专一性作用于人体酪氨酸酶的小分子抑制剂，成为全球少有基于人源模型结合AI技术开发的美白原料。 l 低剂量高效：与其他美白分子对酪氨酸酶抑制效果对比，KT -939对酪氨酸酶抑制的效率是肽安密多的4倍，577的100倍+，377的300倍+，起效剂量最低。这意味着极低浓度（如肽安密多需0.2%浓度，KT -939仅需更低剂量）即可达到相同甚至更优的效果，减少了对皮肤的潜在刺激。 l 专利独占性：公司围绕KT -939的化合物设计、生产工艺和全球商业化布局申请了专利，保护期长达20年。这不仅是技术护城河，也是市场独占性的关键。最后，KT -939竞争优势主要体现在“功效与安全性”两大维度： l 有效性：功效显著：对比现有产品，KT -939在临床试验中显示出更强的美白祛斑效果。例如，单独使用377需要1%浓度才能达到的效果，KT -939在0.2%浓度下即可实现，且靶点结合的可逆性，安全有效。 l 安全性：低剂量优势：被称“地表最强美白剂”的肽安密多因专利限制仅能在少数品牌中使用，而377虽已过专利期，但高浓度使用时存在安全隐患（如皮肤刺激），且法规限制其添加量（不超过0.5%），功效不能够完全满足现有消费者更有功效并且更加安全的需求。KT -939通过专一性设计，规避了脱靶风险，在低浓度下即可满足功效需求，目前公司已拿到INCI国际命名和JNCI命名，正在积极推进韩国等需要合规审议市场的准入申请。总结来说，KT -939不仅是技术上的突破，更是商业模式上的创新，从“植物模型”到“人体靶点”的跨越，实现“人源靶点+超低剂量”的双重创新。未来美白市场的竞争，一定是精准性和安全性的竞争。KT-939的诞生，相当于给行业树立了新标杆。图表二：KT-939与其他美白分子对hTYR的抑制效果比较数据来源：公司官网，格隆汇整理 2. 全球化布局格隆汇：在时代变革中，公司将KT-939原料出海。未来，公司对国际市场的拓展有怎么样的规划？如何应对不同监管体系下的合规要求与市场竞争？公司提出以B2B原料、B2C产品和创新药研发构成“三驾马车”。KT -939的全球销售业务将如何与另两大板块协同？开拓药业童友之博士：美白祛斑原料在全球化妆品领域有广泛的应用基础，KT -939作为靶向酪氨酸酶的创新成分，其合规性和功效性已得到国际认可。尽管传统成分如377存在安全隐患（如高浓度刺激风险），但它仍被归为化妆品原料而非药物。因此，KT -939的定位非常明确——公司不会将其开发为药物，而是专注于化妆品原料赛道，通过“合规优先+精准替代”策略打开市场。在监管层面，全球主要分为两种模式： l 中国：实行严格的“审批制”（白名单），美白原料需通过NMPA特殊化妆品审批，KT-939已完成了相关必要安全性评估工作，目前正在积极准备将KT -939作为一种新的化妆品成分在中国进行注册，预计明年下半年递交。 l 其他市场：要取决于其功效的宣称，来决定是否要采取审查许可，否则就采用“负面清单制”（黑名单），只要成分不在违禁名录即可自由销售。目前KT -939已通过INCI国际命名，并完成日本JNCI备案、韩国MFDS注册推进中。商业布局上，公司聚焦三类合作伙伴： l 中间原料商：它们拥有成熟的全球分销网络； l 终端品牌商：直接对接欧美、日韩等地区的美妆品牌，近期已收到多家企业询价； l 替代377的制造商：现有377生产商希望升级配方，KT -939凭借低剂量安全性高等优势有望成为首选替代方案。渠道策略分为两条主线： l B2B原料直供：通过国际原料展（如纽约Suppliers' Day）、学术会议曝光技术优势，吸引品牌采购； l 自主品牌赋能：以KOSHINE系列产品为载体，联合合作方铺开终端市场，反哺原料销售。值得一提的是，在2025美国纽约化妆品原料展览会（NYSCC）最新公布的Inspiration Hive展区入选名单中，中国创新原料KT -939从全球众多竞争者中突围，成为唯一入选2025纽约化妆品原料展（NYSCC）Inspiration Hive展区的"中国成分"，与Ashland、DSM-Firmenich、Eastman等国际巨头同台竞技。这一突破性进展标志着中国美妆原料研发正式站上世界创新前沿舞台。未来，KT -939将围绕“功效+安全”双核驱动，逐步替代传统成分，持续推动中国化妆品原料的国际化进程。 3. 生产规划格隆汇：面对KT- 939原料出海，公司在生产方面有怎么样的规划布局？能够提供怎样的供货能力？开拓药业童友之博士：公司聚焦于小分子化合物领域，在前期研发阶段，就已经组建了专业的化学团队和生产团队。这两个团队紧密协作，围绕小分子化合物开展了大量的探索性工作，积累了丰富的经验和技术储备。目前，公司已与多家化妆品原料生产加工商建立深度合作关系，能够实现百公斤级别以上的生产规模。从市场前景来看，未来KT -939有望迎来几十吨甚至数百吨级别的市场需求。目前的生产规划足以满足市场对产品量级的初步需求。值得一提的是，公司已经与相关客户签订了一些KT-939原料的销售合同，并且目前生产工作也在有条不紊地进行当中。从目前的进展来看，在供货方面不存在任何障碍问题，公司有能力按照合同约定的时间和数量，为客户提供优质的产品。公司背靠中国强大的产业基础和资源优势，在生产模式上，目前不打算自行建设大规模生产线进行生产。为了确保专利产品的核心技术和商业机密不被泄露，公司决定采用专利许可的方式，将生产环节委托给外部具备资质和能力的合作伙伴。通过这种方式，既能充分利用外部的专业生产能力，又能严格保证专利产品不会外溢，切实保护公司的知识产权和商业利益。同时，背靠中国强大的制造业基础和供应链优势，在外部委托生产方面也更有信心和保障，目前供货方面不存在任何障碍问题。 4. KX-826临床价值与商业化路径格隆汇：根据公司公告显示，外用雄激素受体（AR）拮抗剂KX-826与米诺地尔联合治疗中国成年男性脱发临床观察试验，已达到主要研究终点，KX-826与米诺地尔联合治疗中国成年男性雄激素脱发临床观察试验结果显著优于米诺地尔单药。根据民生证券研报，雄激素性脱发患者占比超过 90%，是最常见的脱发类型。迄今为止，美国 FDA 只批准了两种药物用于治疗雄激素性脱发，分别是非那雄胺和米诺地尔，但均有显著局限性和副作用。公司最新公布的这一数据对脱发治疗领域意味着什么？未来在商业化中将如何体现差异化优势？根据公开数据显示，全球脱发药物市场规模超千亿，KX-826计划如何定位（如价格、适应症拓展、产品矩阵、联合用药方案）以抢占市场份额？开拓药业童友之博士：当前脱发治疗领域，监管部门认可的核心药物机制主要包括两类： l 米诺地尔（外用）：通过增加头皮表面养分改善毛囊微环境，男女均适用，可促进细软毛发新生，但存在狂脱期、依从性低等问题； l 非那雄胺（口服/局部）：抑制雄激素过度表达，但仅限男性使用，且全身用药可能引发性功能障碍等副作用，科笛等企业正探索局部外用剂型以降低风险。 KX-826的差异化优势： l 非激素靶点竞争：作为外用AR拮抗剂，直接占据雄激素受体点位，从源头阻断局部雄激素异常信号，避免系统性激素干扰； l 联用协同价值：与米诺地尔联用已获国家药监局临床批件。动物实验显示联用可提升毛囊活性，人体临床试验进一步证实协同效应——单用米诺地尔仅改善毛发密度，而联用方案能显著提高健康毛发比例。目前脱发治疗市场面临着较大的竞争压力，各种治疗方法、药物以及化妆品不断涌现，但真正被监管部门认可、经过验证有效的只有米诺地尔和非那雄胺这两款药。从机理上看，或许还有其他药物可能对脱发治疗有效，但实际情况是，在庞大的人群中，一个人一辈子真正尝试使用的脱发产品平均只有2.6个，真正能让人们愿意去尝试的脱发治疗产品非常少。从市场表现来看，表面上的脱发治疗市场似乎有很多选择，但实际上并没有真正被广泛认可和尝试的产品。另外，有一部分人选择植发来改善脱发问题，但植发一辈子只能进行 2 - 3 次，因为植发通常是从后脑勺取毛囊，而且植发后几乎都需要使用治疗手段来维持效果，否则很快就会失去效果，这就需要继续使用米诺地尔和非那雄胺等药物进行维持治疗和跟踪治疗。这说明脱发治疗产品如果能持续有效，将具有非常好的叠加保护作用。这种需求不仅存在于单纯脱发需要治疗的人群中，对于植发人群同样存在。在植发过程中，头发的护理是一项更加艰巨的任务，需要后续的保养来维持植发效果。然而，目前植发机构在后续业务拓展上也受到一定限制，他们非常关心植发后能否持续维持效果。图表三：KX-826防脱生发和痤疮产品矩阵数据来源：公司官网，格隆汇整理未来规划：拐点与愿景 5. 战略转型的底层逻辑格隆汇：公司从单一创新药企转向“外用药物+功效化妆品原料+功效化妆品产品”三驾马车，这一决策是基于哪些行业趋势判断（如消费医疗崛起、研发风险对冲）？有观点认为，药企涉足化妆品是“创新药研发不理想后的退路”。公司如何回应这类质疑？如何平衡医疗专业性与消费市场需求？开拓药业童友之博士：绝非退路，而是主动布局消费医疗趋势。在商业浪潮里，转型是勇敢者的蜕变。2024年于开拓而言，便是踏上转型之路的起点，践行“功能性化妆品和外用创新药”双轨并行战略，缓缓开启化妆品业务大门，推出全新高端化妆品品牌KOSHINÉ，开启首次商业化转型，标志着公司从研发阶段向商业化阶段过渡。公司在战略规划方面有着清晰且坚定的方向。在靶点趋势上，公司始终深耕于雄激素靶点这一主轴。公司是一家专注于靶点创新的公司，并非盲目追逐热门靶点，而是基于自身对行业的深刻理解和专业判断，选择在雄激素靶点领域持续发力。公司之所以大力推进大健康发展，是因为公司在雄激素受体（AR）抑制剂领域取得了全球领先的 FIC两个靶点的突破性成果。这一成果不仅彰显了公司在技术研发上的实力，也为公司开拓大健康市场奠定了坚实基础。从行业现状来看，当前biotech行业面临着诸多挑战。泡沫逐渐破灭，许多企业难以形成可持续的盈利模式。在中国，创新药的价格受到严格限制，这使得市场对biotech企业的估值急剧下降。对于开拓药业或其他 biotech 企业而言，仅依靠外界资本来支撑临床 III 期试验变得异常艰难，毕竟临床 III 期试验需要耗费上亿资金，一个产品很难凭借自身力量坚持下来。基于这样的行业背景，公司对研发管线进行了优化调整。公司选择将所有管线聚焦于皮肤科领域，这并非随意决策，而是有着充分的可行性考量。皮肤科市场潜力巨大，患者需求旺盛。通过保留主要的皮肤科相关项目，停掉非皮肤科项目，公司能够集中资源，提高研发效率。毕竟在当前现金流紧张的情况下，这种聚焦策略是确保公司持续发展的必要之举。在产品选择上，KT-939 项目并非随意挑选的项目。公司在外用药物技术方面处于领先地位，这为KT-939的发展提供了坚实的技术支撑。公司认为，未来商业模式的正确性是公司长远发展的关键。通过市场调研和分析，公司发现KT-939在无论是B2B 还是 B2C 领域都有着广阔的市场空间。对于大健康业务，公司规划了2 - 3 个主要渠道，并且已经想清楚了转型的实施路径，将全面推进转型工作。在公司发展过程中，最关键的是要实现自我造血能力。目前，公司也在积极推进 B2B 模式的运营。脱发创新药具有独特的市场优势，它不会受到国家医保的严格限制。在这一基础上，公司将 B2B 化妆品原料销售业务与产品相结合，能够产生非常好的叠加效应，既不会导致主营业务过于发散，又能充分发挥各业务板块的优势。对于 B2B 原料销售业务，公司致力于实现其商业价值，通过原料的推广和销售，为公司创造稳定的现金流，实现自我造血。KT-939 产品拥有长期的专利期，这为公司在市场竞争中提供了有力的保障。预计在2 年内，该产品能够通过中国监管部门的审批上市。目前，开拓药业正处于二次创业的过程，这是公司在新环境下积极寻求突破和发展的商业努力方向。通过聚焦优势领域、优化产品管线、创新商业模式，公司有信心走出当前的困境，实现公司的可持续发展。 6. 转型成效的里程碑格隆汇：公司认为实现可持续盈利的关键拐点将取决于哪些标志性事件（如KX-826获批上市、KT -939大客户签约）？预计时间表如何？开拓药业童友之博士：在业务布局与风险考量方面，公司认为风险最小、确定性最大的业务板块当属 KT-939 和 KX-826 化妆品原料的销售。从当前的市场形势和公司内部情况来看，这一业务很有可能在半年或者一年的时间里取得非常出色的成绩，当然，这其中也存在一些不确定因素。不过，公司具备诸多优势条件，比如公司在销售能力和市场能力方面有着深厚的积累和专业的团队，能够精准把握市场需求，高效拓展销售渠道。而且，在原料销售业务中，中间环节的花费相对较少，这有助于提高公司的利润空间。与此同时，竞品目前在该领域尚未形成绝对优势，市场空间巨大，这为公司提供了难得的发展机遇。公司预计，在未来两三年内，随着市场的进一步开拓和需求的不断增长，KT-939 和 KX-826 原料销售业务将迎来更为广阔的发展前景。公司发展将迎来第二个重要拐点，那就是 III 期脱发临床试验预计在今年年底会公布结果。如果结果理想，这对于开拓药业而言将是重大的利好消息。一方面，公司作为 FIC药物研发企业，这一成果将极大地提升公司的品牌知名度和行业影响力，为公司带来更多的合作机会和发展空间。另一方面，公司也在积极进行 B2B 模式的尝试，探索多种推广和销售方法，这是公司目前正在努力推进的工作方向。可以说，目前B2B化妆品原料销售、III 期防脱临床试验结果以及 B2C 化妆品产品业务拓展这三驾马车都在全力驱动公司向前发展。在 B2B 业务领域，它已经并且将继续改变开拓药业这几年的发展格局。B2B 业务将为公司带来了稳定的收入来源和广泛的客户资源，为公司的发展奠定了坚实的基础。公司相信，随着新药研发的不断推进和成功上市，B2B 业务将与创新药业务形成协同效应，共同创造开拓药业长远发展的奇迹，推动公司在医药行业取得更加辉煌的成就。 7. 长期战略目标格隆汇：非常感谢童博士的详尽分享。最后，我们希望请您展望一下未来，在竞争激烈且机遇无限的全球医疗大健康领域，开拓药业将如何锚定航向、驶向何方？开拓药业童友之博士：未来3-5年，公司希望在全球医疗大健康领域占据领先地位。为实现这一目标，公司将积极探索license out、NewCO等合作模式，加速技术转化与商业化进程。公司拥有的两款皮科创新药和两种化妆品原料，在国际上处于领先水平，并具备完善的专利保护体系。通过优化合作模式，公司有望充分挖掘产品潜力，实现长远、稳健的发展。我们深信，真正的领先不在于单一产品的爆发，而在于能否用中国智慧解决全球健康痛点。当KT-939站上NYSCC的舞台，当KX-826重新书写脱发治疗标准，这不仅是开拓的突破，更是中国创新药企在全球健康话语权争夺中迈出的关键一步。未来，让世界看到的将不仅是“中国成分”，更是“中国答案”。

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