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两年期德债收益率本周跌超10个基点，大致保持欧洲央行降息预期带来的影响

报2.514%。2/10年期德债收益率利差跌0.765个基点，报-33.690个基点，本周累涨6.254个基点。法国10年期国债收益率涨0.8个基点，报2.788%，欧股开盘前曾跌至日低2.724%，本周累跌4.4个基点。意大利10年期国债收益率跌0.3个基点，报3.823%，欧市早盘曾跌至日低3.758%，本周累跌6.0个基点。西班牙10年期国债收益率涨0.3个基点，报3.201%，本周累跌4.7个基点。希腊10年期国债收益率涨2.8个基点，报3.320%，本周累跌4.6个基点。

金融界2024-01-27

两年期英债收益率周五跌超3个基点，本周震荡上行，累涨超3个基点

报4.179%。2/10年期英债收益率利差涨1.494个基点，报-39.293个基点，本周累涨0.257个基点。

金融界2024-01-27

中诚信国际：积极财政下利率债供给或达25万亿，收益率中枢或下行至2.5%-2.6%

低利率环境配合。从海外环境看，目前中美利差倒挂幅度仍较高，但美国货币政策面临转向，2024年倒挂幅度有望收窄，外资流出压力进一步减轻，对我国债市偏利好，但在“以我为主”的货币政策下，海外环境影响有限。因此，我们认为，部分时点虽有流动性扰动，但在经济修复仍然承压、降成本诉求仍存、货币政策保持稳中偏松等多重因素影响下，2024年利率中枢或进一步下行。从收益率走势看，全年中枢或下行至2.5%-2.6%。目前10年期国债收益率约为2.5%左右，1月24日央行表示，将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，短期内利好债市走势，收益率或继续下行，但向下运行至MLF点位附近或有较大支撑，考虑到此前降息幅度大多为10-15BP，降息落地后收益率低点或为2.4%左右，后续若未有进一步降息落地，在各类政策发力稳增长的背景下，收益率或难以持续下行、也较难突破2.4%；同时，考虑到近年来收益率波动幅度有所收窄（2021年-2023年收益率波动幅度分别为51BP、33BP、39BP），若2024年收益率波动幅度进一步收窄至30BP左右，在收益率低点或为2.4%的情况下，高点或为2.7%左右。全年看，我们认为收益率中枢或为2.5%-2.6%。 [1] 2023年上半年金融统计数据新闻发布会 [2] 参见中诚信国际报告《2024年积极的财政政策如何发力？——关于2024年赤字与专项债组合的三种讨论》 [3] 以近三年年内发行且在年内到期/总到期规模比例的均值23%估算 ◎本文著作权属于中诚信国际，经中诚信国际授权发布。

金融界2024-01-26

中诚信国际：2023年房地产市场表现承压，高收益债净价指数延续上涨

亿元，加权发行利率6.22%，加权信用利差388BP；均为私募债。 ●二级市场：净价指数延续上涨，成交规模有所减少 ●运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数延续上涨。1）从主体类别看，仅非国有企业有所下跌；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数上涨，广西、山东涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，金融、煤炭涨幅居前。 ●成交情况：上周，高收益债成交413.49亿元，较前值减少3.97%，占二级市场狭义信用债成交总额的4.56%，较前值增加0.20个百分点；1）从成交量价看，投资型高收益产业债成交缩量超四成，投机型高收益城投债交投集中于贵州区域；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为17.32%，较前值增加2.24个百分点。 ●风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 ●债市风险动态： ●无上周，央行在公开市场开展15670亿元7天期逆回购和9950亿元MLF操作，同期有2270亿元7天逆回购和7790亿元MLF到期，最终央行净投放资金15560亿元。降息预期落空叠加税期因素扰动，资金面有所收紧，资金价格全面上行。股票市场波动幅度较大，市场避险情绪升温推动利率债和信用债收益率普遍下行，信用利差普遍收窄。高收益债[1]一级市场发行3只债券，二级市场成交规模有所减少，城投[2]债重点区域净价指数多数上涨，广西、山东涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，金融、煤炭涨幅居前。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上涨，涨幅较前期有所收窄。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数[3]，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2024年1月19日指数为158.45，较前期上涨0.229%，与同期CCXI高收益债券被动型财富指数[4]涨幅基本一致。本期热点关注方面，根据统计局数据，2023年1-12月商品房销售面积11.17亿平方米，同比下降8.5%，降幅较1-11月扩大0.5pct，数值为2012年以来新低；商品房销售额为11.66万亿元，同比下降6.5%，降幅较1-11月扩大1.3pct，数值为2016年以来新低，商品房待售面积自2020年以来持续增加，2023年末达到6.73亿平方米，同比增长19.0%。从房价表现来看，2023年12月70个大中城市中，新建商品住宅价格环比下降的城市数量环比增加3个至62个，二手住宅价格环比全线下降。从投资情况来看，2023年1-12月全国房地产开发投资11.09万亿元，同比下降9.6%，降幅较1-11月扩大0.2pct。其中，房地产开发企业房屋施工面积83.84亿平方米，同比下降7.2%，降幅与1-11月持平；房屋新开工面积9.54亿平方米，同比下降20.4%，降幅较1-11月收窄0.8pct；房屋竣工面积9.98亿平方米，同比增长17.0%，较1-11月收窄0.9pct。从资金到位情况来看，2023年房地产开发企业到位资金12.75万亿元，同比下降13.6%，降幅较1-11月扩大0.2pct。其中，自筹资金边际改善，同比降幅较1-11月收窄1.2pct；国内贷款降幅较1-11月扩大0.1pct；销售回款不畅，定金及预收款、个人按揭贷款同比降幅较1-11月均扩大1pct。在供求关系发生重大变化的新形势之下，2023年商品房销售、投资等指标表现承压。近期，多地积极推动房地产融资协调机制落地，同时抵押补充贷款（PSL）重启以重点支持“三大工程”建设，有望加快构建房地产发展新模式。投资方面，考虑到居民购房信心不足、谨慎性动机仍偏强，房价下跌趋势尚未扭转，销售修复动力仍显不足，需求端政策发力效果持续性有待进一步观察，仍需关注高债务房企发生债券兑付违约、交叉违约、展期或破产重整的可能性，以及房企信用风险向产业链上下游或金融机构外溢的负面影响。风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：当代节能置业股份有限公司“19当代01”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。一级市场：新增高收益债3只，均为城投私募债上周已出结果的高收益债券共计3只，发行总额22亿元，较前值增加5.50亿元，加权发行利率为6.22%，加权信用利差为388BP；均为私募债。从发行主体看，上周高收益债新发均为城投，其中仁怀水投发行10年期“24仁水01”10亿元，票面利率为6.00%；龙乡水务发行5年期“24诸水01”7亿元，票面利率为6.70%，为上周发行利率及利差最高的债项；红河州开投集团发行3年期“24红开投”5亿元，票面利率为6.00%。二级市场：净价指数延续上涨，成交规模有所减少上周，CCXI高收益债券被动型净价指数[5]延续上涨，仅非国有企业有所下跌。城投债重点区域净价指数多数上涨，广西、山东涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，金融、煤炭涨幅居前。高收益债二级成交总额为413.49亿元，较前值减少3.97%，占二级市场狭义信用债成交总额的4.56%，较前值增加0.20个百分点；以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为17.32%，较前值增加2.24个百分点。下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成交情况展开分析。（一）运行情况：净价指数波动上涨，广西区域涨幅较高 1．净价指数延续上涨，仅非国有企业有所下跌上周，CCXI高收益债券被动型净价指数延续上涨，1月19日指数点位为101.21，较前值上涨0.107%、涨幅有所收窄。分主体性质来看，城投、非城投国企、非国有企业净价指数分别为107.16、99.63、67.70，仅非国有企业有所下跌，跌幅为0.141%；城投、非城投国企均有所上涨，涨幅分别为0.120%、0.156%。 2．城投债重点区域和产业债重点行业均多数上涨高收益城投债方面，从重点区域[6]净价指数运行情况来看，多数区域净价指数均有所上涨。具体看，广西、山东、重庆区域净价指数涨幅相对较高，分别较前值上涨0.414%、0.217%、0.178%；天津、湖南区域净价指数涨幅较低，分别为0.017%、0.023%；仅浙江区域净价指数有所下跌，跌幅为0.039%。高收益产业债方面，从重点行业[7]净价指数运行情况来看，多数行业净价指数均有所上涨。具体来看，金融、煤炭、批发和零售业净价指数涨幅相对较高，分别较前值上涨0.569%、0.238%、0.174%；仅交通运输、房地产净价指数较前值有所下跌，跌幅分别为0.287%、0.215%。（二）成交规模有所减少，异常成交占比延续上行上周，高收益债二级市场成交413.49亿元，较前值减少3.97%，涉及381个主体。从成交分布看，成交收益率在6%-10%区间的投资型高收益债规模占比为92.22%，较前值减少0.59个百分点。下文将从高收益债二级市场成交情况及估值偏离角度分别展开，并以成交收益率10%为界，将二级市场高收益债分为投资型高收益债和投机型高收益债。 1．投资型高收益产业债成交缩量超四成，投机型高收益城投债交投集中于贵州区域投资型高收益城投债交易活跃，产业债成交缩量超四成、不足30亿。上周，成交收益率在6%-10%的高收益债券成交总额为381.34亿元，较前值减少4.58%，涉及363个主体。其中，城投主体成交355.84亿元，较前值增加1.11%，占成交总额的93.31%，山东、贵州、四川区域成交规模靠前，分别为102.34亿元、52.75亿元、51.26亿元，合计占高收益城投债成交的57.99%，其余区域成交均不足30亿元；惠民城投、邹城城资、铜仁国资、峨眉山旅游、牟中发投成交金额均超11亿元。非城投国企主体成交15.36亿元，较前值减少49.03%，涉及20个主体，其中鲁中投资、陕旅集团成交规模超过2亿元。非国有企业主体成交10.13亿元，较前值减少42.37%，涉及15个主体，龙湖、东阳光、恒逸、平安不动产成交金额超过1亿元。投机型高收益城投债交投规模有所增加，以贵州区域为主。上周，成交收益率在10%及以上的高收益债累计成交32.15亿元，较前值增加1.20亿元。分主体类型看，城投主体成交规模为13.04亿元，较前值增加4.66亿元，涉及10个省市，贵州区域成交9.45亿元，其中贵阳公共交通“15贵阳轨道可续期债”成交5.30亿元，加权成交净价为88.04元。非城投国企主体成交0.44亿元，涉及4家发行人，其中青海国投“19青资01”成交0.39亿元，成交净价为97.1元。非国有企业主体成交18.67亿元，较前值减少3.75亿元，金地集团累计成交9.24亿元，活跃券成交净价多数下跌，公司3月面临20亿元债券回售、41亿元债券到期，资金周转压力较大，建议投资者密切关注公司后续销售和融资修复表现。 2．偏离度绝对值在2%及以上规模占比17.32%[10]，异常交易占比延续上行上周，高收益债市场低于估价净价成交规模占比63.62%，较前值增加3.22个百分点；偏离度绝对值在2%及以上成交规模占比为17.32%，较前值增加2.24个百分点。大额异常交易中，“19邹城隆城项目NPB”、“15贵阳轨道可续期债”、“21滨投03”单笔成交超2亿元，成交偏离估价净价幅度较大，分别为3.92%、-2.78%、-3.27%。低于估价净价成交方面，城投主体中，西秀工投、毕节安方、新宇建投加权净价偏离度绝对值超过7%；非城投国企主体中，融海、鲁中投资加权净价偏离度分别为-3.76%、-2.38%；非国企主体中，金地集团、天瑞集团加权净价偏离度分别为-4.34%、-2.53%。高于估价净价成交方面，高科公司、昆明滇投、播州交投、大地投资加权净价偏离度超过5%。债市风险动态 [1]本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 [2]本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 [3]中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 [4]中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 [5]中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列，该指数系列包含全样本、分企业性质、分行业、分区域等多种净价指数，指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 [6]结合存量规模及成交量，构建高收益城投债前十大重点区域净价指数。 [7]结合存量规模及成交量，构建高收益产业债前十大重点行业净价指数。 [8]综合考虑成交规模及债券活跃度等因素，相同主体仅列示最具代表性的一笔交易，按成交规模依次顺延列示。 [9]综合考虑成交规模及债券活跃度等因素，相同主体仅列示最具代表性的一笔交易，按成交规模依次顺延列示。 [10]由于大幅折价券，中债估价收益率有效性下降，故本报告采用净价偏离度衡量成交估值偏离情况，净价偏离度指（净价收盘价-前一交易日中债估价净价）/前一交易日中债估价净价*100%，为避免小额异常成交对样本券的影响，剔除成交额小于1000万元的债券。 [11]综合考虑估值偏离度及成交规模因素，相同主体仅列示最具代表性的一笔交易，按净价估价偏离度依次顺延列示。 [12]中诚信国际根据公开披露公告整理。 ◎本文著作权属于中诚信国际，经中诚信国际授权发布。

金融界2024-01-26

中诚信国际：2023年地方债与城投行业政策梳理与展望

内蒙古等重点区域认购倍数高增，区域信用利差持续压缩，12月投资者调查中多数投资者认为城投公募债违约概率较小，有两成认为不会发生违约，较上半年更为乐观[2]。央地化债方案持续细化落地，短期内城投流动性风险得以缓释。万亿特殊再融资债落地、金融支持化债持续推进下债务置换和债务重组有序开展，通过以时间换空间、低息换高息缓释城投流动性压力；特殊再融资债密集发行后城投债迎来提前兑付潮，四季度提前兑付规模为1684.40亿元、环比增长66.30%，一定程度上缓释了高风险区域阶段性流动性风险（三）严监管下城投债净融资收缩，信用分化进一步加剧在坚决遏制新增隐债、“防止一遍化债一边新增”基调下，城投债发行审核进一步趋严， 2023年四季度城投债融资呈净流出。在国办“35号文”等政策影响下，城投债用于借新还旧比例进一步抬升，2023年四季度超九成城投债发行仅用于借新还旧。同时，在化债与转型加速的背景下，城投信用分化进一步加剧。强区域城投在省级政府帮扶力度加大下，能够加速市场化转型，提升自身信用资质；而弱区域且未承担重要职能的弱资质区县城投将被清退整合。自身实力较好、承担“三大工程”等重要区域投资项目、能够获得较多优质资源及项目倾斜以及“新旧”业务衔接顺畅的融资平台信用实力进一步提升；而管理落后、自身造血能力较差、未参与重点项目建设或承担区域重要职能的企业则面临更多风险，分化进一步加剧。三、政策展望：注重防风险与稳增长统筹兼顾，深化财政体制改革构建长效机制当前经济修复基础仍不牢固，经济运行面临“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多”四重压力。12月中央政治局会议强调经济发展要“以进促稳”、“先立后破”，奠定下阶段政策基调。后续政策将更加注重防风险与稳增长的统筹兼顾，宏观政策仍将保持一定强度以实现“以进促稳”；同时“先立后破”下，在短期内稳妥推进债务风险化解的同时，政策将注重新旧动能的平稳有序转化以及深化重点领域体制机制改革。（一）兼顾短期目标与长期发展，在发展中解决问题年末中央政治局会议、中央经济会议等重要会议多次强调“持续有效防范化解重点领域风险”，地方债务作为重点领域之一，其风险化解仍然是短期内的工作重点，但长期来看仍要在发展中实现债务的可持续，推动债务发展与经济的高质量发展相匹配。下阶段，政策将强化协调性与连续性，兼顾稳增长与防风险、短期化债与长期发展，避免“顾此失彼”，推动在发展中解决问题。一方面，过去支撑地方债务循环的土地财政难以为继，在当前新旧动能转换的时期，将坚持“先立后破”，在持续培育新动能的同时，不抛弃旧动能。通过深化土地、劳动力、资本、数据等要素市场化配置改革持续培育新动能，但同时也注重传统动能的促基建、稳增长作用，并防止房地产的硬着陆，在加大“三大工程”等新模式支持力度的同时保持以销售为主的传统模式平稳发展。另一方面，后续在加快推进化债的过程中，各区域将更加注重稳增长与防风险的统筹平衡。中央经济工作会议提出“经济大省要真正挑起大梁，为稳定全国经济作出更大贡献”，经济实力较强、债务风险较低的地区将加速高质量发展，担纲起稳定全国经济的重任。对于债务风险较高区域，则将边化债边发展，在债务化解过程中找到新的发展路径。（二）政府部门继续发力稳增长，更加注重“投入-产出”效率在经济修复基础尚不稳固下，政府部门仍将继续发力稳增长，保持一定支出强度，实现“以进促稳”。2024年狭义赤字率建议安排在3.6%左右，赤字分配进一步向中央倾斜，让更多的宏观调控职责回归本位；专项债新增额度建议保持在3.7万亿元左右的较高水平，合理引导市场预期。政策发力的同时还将更加关注政府部门加杠杆效率，尤其是地方政府专项债资金效益及有效投资拉动情况，提高各区域债务限额分配的合理性，并加大重点领域项目储备及资本金应用的引导和协调力度。一方面将加强新旧动能转换过程中的项目储备和资金对接。专项债投向领域将进一步扩大，加大对“三大工程”、消费相关基建、新基建等国家战略鼓励方向的支持力度，推动新旧动能转换，并更加关注专项债新领域项目储备、社会资本参与等问题，以及募投项目是否国家重大规划相契合。同时，经济发展的“先立后破”仍需聚焦传统基建领域发挥稳增长作用，政策将更加注重传统基建领域优质项目储备和资金效率提升。另一方面，将进一步提升专项债等政府投资拉动力，目前专项债用作资本金领域目前已扩容至15个，但仍集中在交通、市政产业园、水利等领域，用作资本金比例也远低于25%上限，后续将进一步拓宽专项债的资本金应用的深度和广度，带动扩大重点领域有效投资。（三）短期内坚持“控增化存”，通过“以时间换空间”实现风险软着陆当前城投企业“以债化债”下，付息压力大幅抬升、弱区域债务脆弱性加剧，后续化债政策制定仍将重视城投企业尤其是尾部主体流动性问题。短期内，以时间换空间、以低息换高息的债务置换重组方式仍将是“一揽子化债”的主要方向。特殊再融资债仍有增量空间，截止2023年11月末，我国地方债务限额未使用部分仍有1.5万亿，理论上是用来盘活发行特殊再融资债的最大空间，进一步缓解区域流动性压力；同时，将继续引导加大金融化债力度，包括商业银行贷款置换、央行应急流动性贷款支持等；此外，土地财政弱化下股权财政或进一步发挥作用，地方国资化债模式或有序推进，进一步利用好地方国企资源、基础设施REITs等因地制宜稳妥化债。在“防止一边化债一边新增”主基调下，严控债务新增仍将延续，政策将进一步推动显隐性债务合并监管，优化增量结构及成本，加强考核问责及联合监管力度。（四）中长期推动债务长效机制构建，持续深化财税体制改革地方债务的形成与累积与央地财事权不匹配，尤其是地方事权有增无减有密切关系。2016年以来中央已经在15个领域开展央地事权责任的改革，但随着政府考核指标日趋多元化，政府事权责任不断加大，地方政府财政收支矛盾日益凸显，2022年考虑中央转移支付后的收入对广义支出的覆盖程度仅85%，使得地方政府很难做好有限政府与有为政府。中央金融工作会议提出建立“防范化解地方债务风险长效机制”、“同高质量发展相适应的政府债务管理机制”两大新机制，而持续推进财税体制改革是推动债务形成机制转变、构建长效机制的关键。2024年是分税制改革提出的30周年，新一轮改革中将更加重视央地关系的处理，在更大范围推进事权及支出责任改革，可适当上移社保、养老、医疗等领域事权责任，并持续优化转移支付制度，合理加大财力下沉力度；同时，省以下财税体制改革或将深入推进，通过进一步明确事权、理顺财权、完善转移支付等推动各级政府权责利更为匹配。 [1] 详见中诚信国际2023年6月发布的《如何看待经济复苏进程与债券市场走势？——2023年投资者调研问卷分析》 [2] 详见中诚信国际2024年1月发布的《修复和化债背景下如何看待2024年债券市场？——2023年12月投资者调研问卷分析》 ◎本文著作权属于中诚信国际，经中诚信国际授权发布。

金融界2024-01-26

中诚信国际：严监管下政府投资有保有压，2024年地方政府债券发行启动

.00亿元，发行利率为2.52%，发行利差为12.46BP；河南省发行2只7年期再融资专项债，发行规模合计为246.82亿元，用于偿还存量债券的本金，加权平均发行利率为2.62%，加权平均发行利差为10.80BP 城投债发行规模上升、净融资额下降，发行利率、利差整体均下行。本周城投债共发行190只，发行规模较前值上升3.13%至1357.82亿元，城投债净融资额较前值下降325.31亿元至-274.92亿元。从发行成本看，城投债整体发行利率为3.09%、较前值下行3.25BP，发行利差为79.48BP、较前值收窄8.46BP；各等级、各期限城投债发行利率和利差分化，1年期及以下、3年期债券发行利率利差多数下行，5年期债券发行利率和利差普遍上行。发行券种以一般中期票据为主，占比为32.11%，较前值下降0.69个百分点。发行期限以5年期为主，占比为33.16%，较前值上升13.05个百分点。发行人主体级别以AA+级为主，占比46.32%、较前值下降6.06个百分点。从区域分布看，本周共有24省发行城投债，其中江苏发行数量仍最多、为65只，规模占比28.72%；贵州发行利率、利差均最高，分别为6.00%、347.88BP。城投境外债发行方面，本周城投境外债共发行3只、规模合计3.62亿美元，截至2024年1月21日，存量城投境外债规模合计905.01亿美元。从发行成本看，本周城投境外债加权平均发行利率为5.78%，发行期限均为3年；从发行资质来看，2只债券境内穿透信用主体评级为AA+级，1只为AAA级；从区域分布看，本周共仅山东、江西两省发行城投境外债，其中山东发行数量、规模均较多，为2只、共2.66亿美元。 ●地方政府债与城投债交易城投级别调整：本周无城投级别调整。城投信用事件及监管处罚：根据公开信息，本周未发生城投信用风险事件。地方债：本周，地方政府债现券交易规模共计3919.92亿元，较前值减少432.97亿元；各期限地方债到期收益率普遍下行，平均下降幅度为4.00BP。城投债：本周，城投债交易规模为3890.04亿元，较前值减少145.36亿元；城投债各期限到期收益率普遍下行，平均下行幅度为1.85BP。信用利差方面，1年期、5年期AA+城投债利差分别走阔0.10BP、4.15BP，3年期AA+城投债利差收窄2.32BP。城投债异常交易：本周共有87家城投主体的114只债券发生153次异常交易，主体数量、债券数量、异常交易次数有所上升。 ●城投企业重要公告一览要闻点评（一）债务严监管下政府投资有保有压，城中村、保障性住房等重点领域将为支持重点据市场消息称，部分高风险区域在地方债务风险降低至中低水平前，新建政府项目投资将受到严控，同时将严格清理规范在建政府投资项目。据21世纪经济报报道，近期监管部门明确纳入城中村改造、保障性住房建设的城市扩围，由城区常住人口超过300万的城市分别扩围至省会城市或城区常住人口超过200万的城市、省会城市或城区常住人口超过100万的城市。动态点评：中央经济工作会议要求“统筹地方债务化解和稳定发展”，政府投资作为地方债务-资产转化过程中的关键环节，未来将更加注重投资效率，优化结构，在发挥促投资、保民生作用的同时保障债务可持续。其一，新增专项债限额或向经济大省倾斜，高风险区域获得额度或有限。在全年新增专项债额度分配中将充分考虑经济财力及债务风险等因素，适度向经济大省及资金使用效益好的地区倾斜，高风险省份新增债务限额或面临一定限制。在新增债务和新增政府投资项目相对受限下，高风险区域要边化债边发展，可更大力度激发民间投资、扩大利用外资，在债务化解过程中找到新的发展路径。其二，新增政府投资项目要紧扣国家战略，进一步向城中村改造等国家战略发展方向倾斜。严监管下高风险区域新建政府投资项目将面临更大约束，除民生类项目以及国家级重大项目外，包括交通、社会事业、市政、产业园、新型基础设施、棚改等领域在内的新建项目将受到严格限制。可进一步加大对国家“十四五”规划纲要相关领域，以及“三大工程”等重大战略部署领域投资力度，助力国家战略实施。目前，城中村、保障性住房建设城市扩围下，相关城市由35个别分扩大至52个、106个，相关区域可强化专项债等金融支持对符合条件项目的支持力度，更好发挥政府投资引导作用，助力稳地产、保民生、稳增长。其三，存量项目分类管理将进一步加强，避免资金空转浪费，把钱花在刀刃上。一方面保证民生类、国家级重大工程存量项目资金接续，另一方面稳妥处置投资完成率较低、存在重大问题的存量项目，高风险区域存量项目的投资规模和续建或将面临更大约束。在严防新增、加速化债过程中，还需关注城投企业信用分化，以及高风险区域城投企业业务和融资的可持续性。一方面，政策支持下，能够参与“三大工程”等重点项目建设的城投企业信用实力有望进一步抬升；未能参与重点项目建设城投企业或面临更多风险，弱区域、弱资质城投企业存在被加速整合出清可能。另一方面，在高风险区域新增政府投资项目受限、存量项目加速规范清理下，相关区域内部分城投企业可能面临新增业务减少、存量业务停滞、存量项目投资规模压缩等经营风险，以及融资可持续性下降导致的流动性风险，信用风险或加速释放。（二）北京率先在全国启动提前偿还政府专项债券试点工作，节约利息支出超七成 1月21日，北京市财政局网发布《关于北京市2023年预算执行情况和2024年预算（草案）的报告》（以下简称报告）。在2023年财政工作回顾中，《报告》提及2023年北京市持续提升政府债券“借用管还”全链条管理水平，在全国率先启动提前偿还政府专项债券试点工作。根据报告，北京市财政局于2023年8月提前偿还了 “2020年北京市政府专项债券（五期）”，该债券发行规模为83.59亿元，票面利率为3.42%，实际提前偿还面值3900万元，提前偿还价格为105.85元/百元面值，报告中显示该债券的提前偿还节约利息支出超七成，成功节约了利息支出，未来还将继续探索建立专项债券本金提前偿还机制。（三）多地回顾2023年债务风险防范成效，甘肃建立化解债务风险奖补机制开年之际，多地对2023年债务风险防范工作成效进行了总结。1月16日，山东监管局发文提出2023年山东省着力防范财政经济运行风险，联合9部门，聚焦摸实情、防风险、遏苗头、保底线，每季度分析研判山东财政经济运行情况报上级决策参考。同时，密切防范金融风险，向全省开展融资平台监管调研，动态监控14家银行类中央金融企业运营状况等。1月22日，山东省潍坊市财政局发布《2023年度法治政府建设报告》，提出2023年潍坊市全力统筹资金资源，通过多种方式积极化债：争取隐性债务化解试点再融资债券196.2亿元、占全省70%；坚持争字当头，争取资金支持550亿元；坚持实干为先，包装盘活资源101.3亿元，统筹资金450亿元；争取展期、置换、新投放近2000亿元；全市非标融资占比下降4.4个百分点，银行贷款提高4.5个百分点，债券信用利差下降260个BP，仅融资成本节约了78亿元。近日，甘肃省财政厅党组书记、厅长吕林邦回顾2023年甘肃省财政整体情况时表示，2023年甘肃省切实防范化解政府债务风险，建立化解债务风险奖补机制，激励市县化解债务、控增减存，设立首期50亿元的省级应急周转金，缓释到期债务风险。（四）本周有25家城投企业提前兑付债券本息本周，有25家城投企业提前兑付债券本息，规模合计70.23亿元、较上周上升54.60%。具体看，提前兑付的城投企业以中部地区为主，数量为11家、占比44.00%；主体评级以AA级为主，数量达11家、占比44.00%。具体情况见附表。（五）本周共有4只城投债券取消发行本周，北京天恒置业集团有限公司的“24天恒置业MTN001A”、山西太原市龙城发展投资集团有限公司的“24龙城发展PPN001B”、江苏如皋市经济贸易开发有限公司的“24如皋经贸MTN001”、山西省文化旅游投资控股集团有限公司的“24山西文旅MTN001A”取消发行，规模共计11.50亿元，具体情况见附表。地方政府债券及城投企业债券发行情况本周，2024年地方政府债券发行开启，全国共发行3只地方政府债券，发行规模为257.82亿元，净融资额为138.45亿元。截至1月21日，存续期内地方债规模合计40.55万亿元。从发行结构看，辽宁省发行1只5年期新增一般债，规模为11.00亿元，用于大连市社会事业、交通和市政基础设施等项目建设，发行利率为2.52%，发行利差为12.46BP；河南省发行2只7年期再融资专项债，发行规模合计为246.82亿元，用于偿还存量债券的本金，加权平均发行利率为2.62%，加权平均发行利差为10.80BP。城投债[1]发行规模上升、净融资额下降，发行利率、利差整体均下行。本周城投债共发行190只，发行规模较前值上升3.13%至1357.82亿元，其中基础设施投融资行业债券共发行183只，发行规模较前值上升0.30%至1298.52亿元；城投债净融资额较前值下降325.31亿元至-274.92亿元，基础设施投融资行业债券净融资额较前值下降385.31亿元至-291.92亿元。截至1月21日，存续期内城投债规模合计14.39万亿元，其中基础设施投融资行业债券存量规模达13.97万亿元。从发行成本看，城投债整体发行利率为3.09%、较前值下行3.25BP，发行利差为79.48BP、较前值收窄8.46BP；各等级、各期限城投债发行利率和利差分化，1年期及以下、3年期债券发行利率利差多数下行，5年期债券发行利率和利差普遍上行。发行券种以一般中期票据为主，占比为32.11%，较前值下降0.69个百分点。发行期限以5年期为主，占比为33.16%，较前值上升13.05个百分点。发行人主体级别以AA+级为主，占比46.32%、较前值下降6.06个百分点。从区域分布看，本周共有24省发行城投债，其中江苏发行数量仍最多、为65只，规模占比28.72%；贵州发行利率、利差均最高，分别为6.00%、347.88BP。城投境外债发行方面，本周江西、城投境外债共发行3只、规模合计3.62亿美元[2]，截至2024年1月21日，存量城投境外债规模合计905.01亿美元。从发行成本看，本周城投境外债加权平均发行利率为5.78%，发行期限均为3年；从发行资质来看，2只债券境内穿透信用主体评级均为AA+级，1只为AAA级；从区域分布看，本周江西、山东两省发行城投境外债，其中山东发行数量、规模均较多，为2只、共2.66亿美元，具体发行情况详见附表。地方政府债及城投债交易情况本周，央行合计开展15670亿元逆回购，9950亿元中期借贷便利（MLF），同时共有2270亿元逆回购到期，7790亿元MLF到期，最终在公开市场实现净投放15560亿元。资金价格方面，本周短端资金利率多数上行，隔夜、两周SHIBOR分别较前值上行4.60BP、11.10BP，一周SHIBOR较前值下行1.50BP，隔夜银行间质押式回购加权利率较前值上行4.24BP。城投级别调整：本周无城投级别调整。城投信用事件及监管处罚：根据公开信息，本周未发生城投信用风险事件。地方债：本周，地方政府债现券交易规模共计3919.92亿元，较前值减少432.97亿元；各期限地方债到期收益率普遍下行，平均下降幅度为4.00BP。城投债：本周，城投债交易规模为3890.04亿元，较前值减少145.36亿元；城投债各期限到期收益率普遍下行，平均下行幅度为1.85BP。信用利差方面，1年期、5年期AA+城投债利差分别走阔0.10BP、4.15BP，3年期AA+城投债利差收窄2.32BP。城投债异常交易方面：广义口径下，本周共有87家城投主体的114只债券发生153次异常交易（即成交净价偏离度[3]较大），主体数量、债券数量、异常交易次数有所上升。对于涉及异常成交债券的城投主体，从行政层级看，区县级主体较多，为49家，地市级、省级主体分别为35、3家。从信用级别看，AA级主体最多、为56家，其次为AA+级、达23家。从区域看，贵州异常交易次数最多，为46次，涉及21家城投平台，其中地市级、区县级各为11、10家。涉及异常交易的公募债中，贵州省毕节市安方建设投资(集团)有限公司的“PR安方债”的偏离度最高、达39.58%，或与公司近期偿还部分本息等有关。城投企业重要公告一览本周共有33家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，名称变更，资产/股权划转，募集资金用途变更，累计新增借款，经营范围变更及涉嫌严重违纪违法等发布公告，具体情况见原文。 [1] 基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 [2] 城投境外债发行规模与存量规模统一以美元计算。 [3] 偏离度=（成交净价-估值净价）/估值净价，本报告对异常成交的统计口径为偏离度绝对值大于等于2%，且成交金额超1000万元。 ◎本文著作权属于中诚信国际，经中诚信国际授权发布。

金融界2024-01-26

中诚信国际：各板块行情分化趋势明显城投短久期下沉仍有空间

供需紧平衡，整体呈现牛长熊短态势，信用利差收窄至历史低位，高收益债市场规模明显收缩。展望后市，高收益城投债方面，新一轮化债政策中，监管部门通过“名单制”分类管理城投平台，城投的“重认定”或带来城投“重定价”，名单内城投债短期安全性更高，可博弈政策短期确定性，优选短久期高收益城投债券，同时关注化债支持力度较大的区域内高成本城投债券提前兑付的可能性；名单外城投平台在属性认定方面应该遵循实质重于形式原则，长期来看市场认可度与名单内城投平台可能走向分化，投资者将更多考虑其产业属性且回归基本面定价，信用风险相对更高。高收益产业债方面，关注行业景气度修复情况，挖掘结构性投资机会。在供求关系发生重大变化的新形势之下，房地产市场政策落地效果及持续性仍需观察。目前，高收益地产债跌至历史低位，尾部风险仍在逐步出清，多数民营房企销售依旧面临较大困难，违约、展期、全面重组等信用风险事件可能持续发生，建议投资者谨慎参与；煤炭行业2024年供需关系或整体维持平衡，具有结构性下沉空间；此外，在新一轮债务化解中，特殊再融资债发行用途包括偿还拖欠企业账款，建筑、公用事业、综合等行业内与城投业务密切相关的企业现金流情况或有所好转。主体视角：分化趋势明显，国企优于民企、城投优于产业 ● 2023年各主体性质综合收益均为正，其中城投债综合收益（11.37%）跑赢非城投国企债（9.49%），非国有企业债受益于年内信用风险释放趋缓，全年累计收益为1.56%。从波动率及最大回撤看，城投债波动率维持低位、交投及估值稳定性最佳，四季度非国有企业债投资风险有所增加。区域视角：化债行情下重点区域普涨，贵州、广西回报突出 ● 2023年各重点区域综合回报率均超过6%，贵州、广西区域领涨，累计收益率均超过14%。从波动率及最大回撤看，四季度除江苏、湖南外，其他重点区域波动率环比均有所收敛。从风险收益比看，江苏、重庆、四川区域性价比相对更高；尽管贵州、广西整体回报较为突出，但波动率较大，导致风险收益比靠后。行业视角：建筑、综合累计综合收益靠前，房地产持续下跌 ● 2023年建筑、综合、交通运输、轻工制造行业累计回报率超过10%，仅房地产行业综合回报率为负（-1.58%）。从波动及最大回撤看，四季度房地产、建筑、批发和零售业、金融、化工行业波动率较三季度有所上升，房地产、建筑、金融行业回撤风险边际走高，全年来看，化工、有色金属、轻工制造行业风险收益比靠前，而交通运输、建筑、综合行业由于估值波动风险较高，风险收益比靠后。 ●风险关注：政策超预期收紧信用风险溢出效应高收益债券指数是反映高收益债券[1]市场价格走势的指标体系，作为市场走势的风向标，可为跟踪、分析、评价以及预测市场趋势提供依据，在金融市场研究以及投资实践中都具有重要的作用。中诚信国际依托对债券市场、信用风险管理、高收益债市场及主体研究，构造CCXI高收益债系列指数[2]，自2020年以来有效跟踪高收益债市场价格变化，并结合高收益债市场特点构建高收益债主体、重点区域、重点行业三大类细分指数。高收益债指数表现分析报告基于CCXI高收益债分类指数，从主体视角、区域视角、行业视角三大板块，围绕指数综合收益、波动及回撤、净价指数运行等情况，对细分板块投资价值、信用风险演变等情况进行分析。为更好地观测高收益债券市场表现，中诚信国际为各细分指数构造了财富指数和净价指数。其中，财富指数是以债券全价价格为基础，计算包含利息再投资的指数指标值，可用来做业绩比较基础，衡量细分板块综合收益/回报、波动及回撤表现。净价指数是以债券净价为基础、剥离票息收益的影响，是债券资本利得收益来源，净价指数与债券到期收益率呈反向变动关系，可用于衡量债券净价涨跌及风险演变情况。主体视角：分化趋势明显，国企优于民企、城投优于产业从高收益债净价指数表现看，在化债行情推动下城投涨幅靠前，民企先涨后跌。CCXI高收益债城投[3]、非城投国企、非国有企业净价指数2023年累计涨幅分别为4.37%、3.25%、-4.56%，城投三、四季度领涨，非国有企业一季度领涨、后三个季度持续下跌。具体趋势来看，年内经济基本面渐进修复，货币政策稳中偏松，信用债供需失衡背景下“资产荒”行情持续演绎，随着前期密集出台的房地产政策落地实施，叠加积压的部分购房需求集中释放，一季度房地产销售逐步修复，以房地产行业发行人为主的民企高收益债交投情绪有所改善，净价指数涨幅超过城投和非城投国企；7月以来“一揽子化债”政策逐步落地，市场对于高负债区域的城投债交投情绪高涨，产业债与城投债走势分化加剧，下半年城投净价指数涨幅超过非城投国企约1.12个百分点，非国有企业累计下跌6.02%。从高收益债财富指数表现看，城投交投及估值稳定性最佳，非国有企业四季度投资风险加大。从指数综合回报来看，2023年各主体性质回报率均为正，四季度城投和非城投国企回报率高于前三个季度，全年来看，城投累计综合回报率高达11.37%，超过非城投国企1.88个百分点；非国有企业下半年价格跌幅较大拖累整体表现，全年累计回报率仅有1.56%，远低于城投和非城投国企。从波动率及最大回撤[4]看，2023年城投、非城投国企及非国有企业年化波动率分别为0.52%、0.90%、5.09%，四季度各主体性质波动率较三季度均有不同程度上升，但非国有企业波动率仍然最高，且最大回撤较三季度增加了2.14个百分点。整体而言，城投债综合回报率高且波动率维持低位，交投及估值稳定性最佳。总体而言，2023年，信用债市场供需结构性失衡，围绕化债政策落地，城投债交易火热，风险收益比[5]明显优于其他属性主体，后续需关注名单制下城投外部支持变化以及区域债务风险化解进程；非城投国企仍具有一定结构性下沉优势，可关注有基本面支撑的产业类发行人；非国有企业表现较差，重点关注房企销售以及融资修复情况。区域视角：化债行情下重点区域普涨，贵州、广西回报突出从高收益城投债重点区域[6]净价指数运行情况看，在一揽子化债政策推动下，贵州、广西资本利得表现突出。具体来看，年初理财赎回潮影响逐步消退，市场交投情绪好转，一季度重点区域普涨，广西、湖南、云南区域涨幅超过1.2%；二季度经济修复出现边际放缓的压力，叠加债市监管力度加码，弱区域城投负面舆情较多，投资者信用下沉较为谨慎，重点区域净价指数涨幅多不及一季度；7月政治局会议提出“一揽子化债方案”之后，市场进一步挖掘弱区域短久期城投债，下半年贵州、广西、天津、云南区域资本利得表现突出，净价指数涨幅超过3%。整体而言，2023年高收益城投债重点区域实现普涨，贵州、广西累计涨幅靠前，分别为7.43%、6.58%。从高收益城投债重点区域财富指数看，江苏、重庆、四川性价比相对更高，贵州、广西估值波动风险较高。从指数综合回报看，2023年各重点区域综合回报率均超过6%，与净价指数相对排序较为一致，整体可分为三个梯队，贵州、广西区域为第一梯队，累计综合回报率超过14%；重庆、天津、湖南、山东、云南、四川区域为第二梯队，累计综合回报率在10%-12%，各区域回报率差异较小；江苏、浙江为第三梯队，累计综合回报率低于10%。从波动率及最大回撤看，四季度除江苏、湖南外，其他重点区域波动率环比均有所收敛，各重点区域最大回撤与三季度持平。从风险收益比看，尽管贵州、广西整体回报较为突出，但波动率较大，导致风险收益比靠后，江苏、重庆、四川区域性价比相对更高。总体而言，2023年，在化债行情推动下，高收益城投债净价指数重点区域普遍上涨，贵州、广西资本利得表现突出。结合综合收益及风险指标看，江苏、重庆、四川区域具有较高的风险调整后收益；而贵州、广西区域由于指数波动较大，风险收益比靠后。行业视角：建筑、综合累计收益靠前，房地产持续下跌从高收益产业债重点行业[7]净价指数运行情况看，全年除房地产之外，其余重点行业均实现上涨。具体来看，2023年重点行业净价指数多数上涨，其中建筑、综合、交通运输涨幅超过4%，煤炭、轻工制造和批发和零售业涨幅在2.2%-2.7%之间，房地产行业在4月23日见顶之后持续下跌，全年跌幅为7.37%，随着积压需求释放完毕，市场转向低迷，量价有所回落，9月以来多个城市推动落实“认房不认贷”、首付比例和贷款利率调降等政策，但受居民对收入和房价的预期较弱、谨慎性动机偏强等影响，销售复苏进度不及预期，叠加个别混合制房企出险，地产债交投情绪不佳，出现多轮无差别抛售，指数屡创新低。从高收益产业债重点行业财富指数看，除房地产之外，其余行业财富指数均实现正回报。从指数综合回报看，2023年，建筑、综合、交通运输、轻工制造行业累计回报率超过10%，仅房地产行业综合回报率为负（-1.58%）。从波动及最大回撤看，四季度房地产、建筑、批发和零售业、金融、化工行业波动率较三季度有所上升，房地产、建筑、金融行业回撤风险边际走高，全年来看，化工、有色金属、轻工制造行业风险收益比靠前，而交通运输、建筑、综合行业由于估值波动风险较高，风险收益比靠后。总体而言，2023年，除房地产之外，其他重点行业高收益产业债净价指数普遍上涨，建筑、综合、交通运输资本利得表现突出。结合综合收益及风险指标看，受益于波动率较低，化工、有色金属、轻工制造行业具有较高的风险调整后收益；交通运输、建筑、综合由于估值波动风险较高，风险收益比靠后，房地产投资风险在四季度加大。总结与展望在稳增长“组合拳”作用下，2023年我国经济修复呈“波浪式”特征，但总需求不足的矛盾依旧突出。年初理财赎回潮影响逐渐消退，信用债市场供需紧平衡，整体呈现牛长熊短态势，信用利差收窄至历史低位，高收益债市场规模明显收缩。展望2024年，债券市场高收益资产供给或延续缩量，建议投资者积极布局稀缺性高息资产，挖掘结构性投资机会，同时警惕尾部弱资质企业风险加速出清的可能性，谨慎过度下沉。（一）高收益债市场：信用风险总体稳定，积极布局稀缺性高息资产 2023年，受市场资金面充裕、城投新一轮化债政策落地等利好因素影响，信用债市场整体走强，投资者一致性信用下沉短久期债券，推动信用利差收窄至历史低位，高收益债市场规模较2022年底收缩近三成至2.16万亿元。考虑到中央经济工作会议提出要统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等重点领域风险，预计政策仍有继续优化的空间，信用风险整体可控。后续在城投强化债务管控、银行贷款替代效应、地产债融资修复存在不确定性等因素作用下，债券市场高收益资产供给或延续缩量，高息“资产荒”行情有望延续，可积极布局稀缺性高息资产，同时警惕尾部弱资质企业风险加速出清的可能性，谨慎过度下沉。（二）高收益城投债：分类管理切实推进债务“控增化存”，属性重认定催化重定价围绕化债主线，2023年城投债交易火热，尤其是中低等级城投债信用利差大幅收窄，截至2023年12月底，高收益城投债存量规模降至1.74万亿元。新一轮化债政策中，监管部门通过“名单制”分类管理城投平台，其中名单内的城投平台发债仅限于借新还旧，核心任务是化解存量债务，虽然融资受限，但政策支持力度较高；名单外的城投平台可以新增融资，但需经过层层审核并由政府出函确认，发债流程更为复杂。投资方面，城投“重认定”或带来城投“重定价”，名单内城投债短期安全性更高，仍有近四成高收益城投债剩余期限在1年以内，可博弈政策短期确定性，同时关注化债支持力度较大的区域高成本城投债券提前兑付的可能性；名单外城投平台属性认定应遵循实质重于形式原则，与政府关系密切且重要性较高的城投平台获得的外部支持力度仍然较大，对于部分声明为“市场化经营主体”的城投平台，应关注其市场化转型情况，长期来看市场认可度与名单内城投平台可能走向分化，投资者将更多考虑其产业属性且回归基本面定价，信用风险相对更高。风险关注方面，考虑到地方政府收支矛盾仍存、债务压力较大、城投点状风险持续暴露等情况，需密切关注区域化债进程和效果，警惕因再融资受限导致的估值波动风险，以及政企关系演变下地方政府对融资平台支持的分化及其转型风险。（三）高收益产业债：关注行业景气度修复，挖掘结构性投资机会截至2023年12月底，高收益产业债存量规模为4244.42亿元，较2022年底腰斩，其中国有企业占比为四成，整体交投活跃度不及高收益城投债。房地产市场政策支持力度持续加码，积极稳妥化解行业风险，一方面，近期多个重要会议均强调要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，并对金融机构提出了“三个不低于”的监管要求，民营房企外部融资环境有望迎来改善；另一方面，需求端持续优化限制性政策，对房地产行业景气度回升具有一定积极作用。不过，在房地产市场供求关系发生重大变化的新形势之下，政策落地效果及持续性仍需观察。目前，高收益地产债跌至历史低位，尾部风险仍在逐步出清，前期超跌的未出险房企债价格弹性较高，风险偏好较高的投资者可关注市场情绪冲高下的短期交投机会，但整体而言，多数民营房企销售依旧面临较大困难，违约、展期、全面重组等信用风险事件可能持续发生，建议投资者谨慎参与。煤炭行业2024年供需关系或整体维持平衡，动力煤在长协价和用电需求支撑下量价或保持高位震荡，炼焦煤受益于基建等领域投资增多需求有望改善，行业产能控制之下资本支出预计减少，煤企现金流表现或较为可观，可关注省属煤企高收益债投资机会。此外，在新一轮债务化解中，特殊再融资债券发行用途包括偿还拖欠企业账款，建筑、公用事业、综合等行业内与城投业务密切相关的企业现金流情况或有所好转。 [1] 本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。由于目前中国高收益债市场尚不成熟，无官方明确界定标准，海外高收益债界定标准在中国债券市场本土化应用不佳。考虑到中国债券一级市场存在明显的断层，票面利率8%及以上发行的债券占比极少；而主流投资机构受风险偏好及负债端限制，无法过度信用下沉，并结合中资美元债投机级发行人信用资质及收益率分布，将高收益债研究范围扩大到具有一定再融资能力但存在较高风险溢价的债券上，采取票面利率或到期收益率不低于6%的债券为样本。该标准下，存量高收益债占比与美国高收益占比相近，且具有相似信用特征。 [2] 中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券指数系列，该指数系列基期为2018年1月2日，基期指数点位为100，本报告为开展2023年度研究，将2022年12月30日的指数点位初始化为100。 [3] 本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 [4]最大回撤指在选定周期内任一历史时点往后推，指数走到最低点时的收益率回撤幅度的最大值，可用于衡量投资者可能面临的最大亏损。 [5] 风险收益比计算公式为：年化收益率/年化波动率，本文也采用“风险调整后收益”表述相同含义。 [6] 结合存量规模及成交量，构建高收益城投债前十大重点区域净价指数。 [7] 结合存量规模及成交量，构建高收益产业债前十大重点行业净价指数。 [8] 含回售权的债券剩余期限为下一回售日行权剩余期限。 ◎本文著作权属于中诚信国际，经中诚信国际授权发布。

金融界2024-01-26

降息预期推动买盘蜂拥至高评级债全球信贷利差收至2022年以来低点

指数还显示，亚洲地区的投资级高评级债券利差本周徘徊在历史最低点附近。

金融界2024-01-26

超预期降准提振短券，中长端利率下行空间有望进一步打开——固定收益周报

现上升，信用债需求仍有一定的支撑，信用利差明显走扩的风险较小。在短期经济基本面偏弱、央行持续呵护资金面的背景下，信用债风险不大，叠加年初配置压力抬升，信用债收益率也有望维持低位或者跟随利率下行。同时在一揽子化债计划继续的情况下，城投违约风险可控，而在短端性价比降低的情况下，对于好区域平台可适度拉长久期，但也需持续关注短期再融资政策收紧较快和银行化债资金落地较慢可能带来的流动性压力。相关产品：平安债券ETF三剑客公司债ETF(511030.SH)、国开债券ETF(159651.SZ)、活跃国债ETF(511020.SH)。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2024-01-26

两年期美债收益率跌超6个基点，投资者权衡美国GDP数据与欧洲央行降息预期

%。三个月期国库券/10年期美债收益率利差跌3.627个基点，报-123.738个基点。02/10年期美债收益率利差涨1.645个基点，报-18.971个基点。美国10年期通胀保值国债跌4.60个基点，报1.8388%。

金融界2024-01-26

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