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亚马逊财报后跳水，千亿支出引担忧

希望这只是管理层谨慎行事的结果，但如果利润率增长的故事已经结束，那将是一件很糟糕的事情。从这个角度来看，市场对亚马逊财报发布的反应是有一定道理的——看起来投资者更担心第一季度微薄的利润增长，而不是对第四季度超出预期的收益感到高兴。目前定价过高亚马逊在零售领域拥有非常强大的品牌，其庞大的物流网络为其提供了出色的护城河，同时它在快速增长的云计算市场中也占据了强势地位。但尽管亚马逊在第四季度的表现超出预期，其第一季度的前景并不太好——约7%的收入增长和没有预期的利润率增长，这并没有让投资者感到兴奋。对于一家以2025年预期净利润的38倍市盈率进行交易的公司来说，这并不具有吸引力。其他“七巨头”公司要么显示出更好的业务增长，要么以更低的估值进行交易，因此从相对角度来看，亚马逊也不是一个很好的选择。当然了，这不意味着要看空亚马逊，这些大型科技公司哪怕有短暂的阵痛，但依旧有强大的长期发展机会。 $亚马逊(AMZN)$

老虎证券02-07 19:43

DAU微降、盈利猛增，Roblox这波跌势你怎么看？

，Roblox在2024年实现了强劲的利润率扩张和现金流增长。未来，新兴的AI驱动工具可能会推动Roblox向上发展。作者：Cavenagh Research Roblox股价在财报公布后大幅下跌（超过20%），尽管公司报告的预订量增长符合公司此前的指引。市场参与者似乎对第四季度低于预期的每日活跃用户（DAU）趋势以及2025财年低于共识预期的预订量预测感到担忧。尽管面临这些短期挑战，Roblox的长期故事仍然具有巨大价值，这从2025财年预计的20%的预订量同比增长中可见一斑。从股价表现来看，Roblox在过去一年的表现优于美国大盘股。在过去12个月中，Roblox上涨了92%（未考虑第四季度财报公布后超过20%的下跌），而标普500指数仅上涨了23%。来源：SeekingAlpha Roblox报告预订量同比增长20%以上 Roblox报告的第四季度业绩显示，尽管收入未达市场共识预期，但盈利能力超出预期。在2024年10月至12月期间，公司实现预订量13.616亿美元，同比增长21%。尽管这一数字接近管理层此前预测的高端（13亿至13.6亿美元），但仍低于市场共识预期约1000万美元。来源：Roblox Roblox第四季度的预订量增长低于预期，可能是因为与第三季度相比，第四季度的每日活跃用户数量下降了约4%。来源：Roblox 然而，公司的盈利能力超出预期，调整后的EBITDA达到6560万美元，远高于管理层此前预计的1000万至3000万美元，也高于分析师预计的3000万至4000万美元。2024年全年，公司的利润率提升了超过620个基点，经营活动产生的净现金和自由现金流分别增长了79%和417%。 2025年指引低于预期，但仍支持长期增长故事展望2025年，Roblox的增长故事依然具有吸引力，尽管市场参与者可能期望更多。公司预计2025财年的预订量为52亿至53亿美元，中点增长率为20%，与管理层的中期（至2027年）增长目标一致。管理层预计2025年上半年增长强劲，但下半年面临更艰难的比较基数，尤其是第三季度，2024年第三季度的预订量增长了34%。市场参与者可能对管理层指引的上限“仅”与分析师预期一致感到失望，根据Refinitiv的数据，分析师预期在过去两年中不断上升。来源：Refinitiv 开源、低成本AI技术有望加速Roblox平台发展，如果AI技术变得更便宜且更易于获取，Roblox2025财年的指引可能会有上行空间。实际上，Roblox的用户生成内容平台可能是AI技术的关键受益者之一。低成本开源AI可以显著降低在Roblox平台上创作内容的门槛。具体而言，预计AI将通过自动化关卡设计、资产生成和脚本编写等任务来简化Roblox上的游戏创作，使开发者能够专注于更具创造性的方面。它还可以实时分析玩家行为，为开发者提供数据驱动的洞察，帮助优化游戏玩法并提升用户参与度。此外，AI驱动的工具可以促进更快的迭代周期和原型测试。所有这些因素都将使个人开发者和小型工作室更容易、更快地生产出高质量、引人入胜的体验。高质量、多样化内容的涌入可能会吸引更多用户，增加平台的整体参与度，并最终推动Roblox的预订量增长。总结 Roblox第四季度的业绩符合公司对预订量的指引，但未达市场共识，导致股价下跌超过20%。投资者的担忧可能集中在DAU趋势放缓以及未来一年的展望上，尽管与管理层的20%增长目标一致，但未能超出分析师的高预期。然而，Roblox在2024年实现了强劲的利润率扩张和现金流增长，显示出健康的基本面。展望未来，新兴的AI驱动工具可能会推动Roblox2025财年预订量20%同比增长的指引向上发展。 $Roblox Corporation(RBLX)$

老虎证券02-07 18:02

【一周科技动态】资本开支中的细节讨论：谁最利好？

期（广告、电商，得益于经济软着陆），且利润率有所提升（边际效益增加），但AI变现方面的云服务相对比Consensus差一些，都表示是云计算的产能问题，因此理所当然地提升Capex。 Capex的预期管理方面，GOOGL因为此前鲜有预期，所以提升后市场Surprise成都深，也就跌的多些；反观META则非常圆滑，财报前就与市场沟通了Capex上涨至600-650亿美元，很快消化了反而表现更好。当然，Capex未来也是会带来更大的折旧摊销成本还没有很明显影响到利润，但25-26年的下调是在所难免的；在AI训练的后续变现方面，市场更看好开源的META，因为其Capex投入的算力本就用在跟容易变现的广告或VR等硬件，同时它开源的用户基数更大，即便不用在自己的模型中也可以坐收“AI生态”之利；反观MSFT的Copilot则更孤注一掷，如果获取不到用户，Capex投入就浪费；对DeepSeek的态度基本一致：认为有创新，同时以更低成本缩小与OpenAI的差距，反而对本身有“完整和庞大的用户体系和生态系统”的META和GOOGL更利好，且它们的等变现能力更好，而MSFT本身就有OpenAI，则更中性一些，但它也积极拥抱算力提升；云服务增长的空档期——GOOGL/MSFT/AMZN三大厂本季度都出现了不同程度的边际“降速”，原因是而产能（Capacity）问题，主要也是NVDA的Blackwell的交付问题，因此Capex指引超预期也是补足产能；当然之后在GPU和ASIC之间的选择可能会以ROI\ROIC为重，但CY25H1应该仍有压力，至少Q3开始增长会恢复。资本开支的一些数据对比期权观察家——大科技期权策略本周关注：NVDA的110-130区间震荡？作为DeepSeek的最大冲击者，NVDA股价在过去两周过山车，不过相比此前140左右的历史高位，目前125-130关口上攻会面临重大冲击（套牢盘）。投行内部观点甚至都出现分歧，MS的大中华区下调了GB200芯片预期，而北美区则认为Blackwell的成本曲线改变会逆转GPU/ASIC的趋势反而看好。但长期依然是看好。 MSFT财报继续确认加大Capex（利好），但表示开始观察需求(the demand signal)及ROI了（利空）； NVDA有长期横盘震荡的历史，可能长达5-8个月，近期两大催化剂：2月25日财报、3月17日GTC大会在此之前，观察2月21日到期的期权未平仓仓位，极大范围集中在110-130，但P/C Ratio, Vol/OI也相对稳定，目前整个IV Rank在50%左右，作为期权波动性卖方的性价比可能高过TSLA（IV Rank仅25%）。再给个持仓大科技股的理由——为何"TANMAMG"组合总超大盘？七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合(“TANMAMG”组合)，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从2015年以来表现是远超 $标普500(.SPX)$ 的，总回报达到了2509%，同期 $标普500ETF(SPY)$ 回报251%，超额收益达到2258%。今年以来大科技股出现回调，回报为1.95%，不及SPY的3.45%；过去一年组合的夏普比率回升至2.17，SPY为1.59，组合的信息比率1.76。

老虎证券02-07 17:41

加密经济的硬币两面：「无用投机」与「实用创新」并存

这些用例的运营效率极高，具备类似软件的利润率，而区块链则自动处理大部分后端基础设施和结算活动。大型金融机构和企业正慢慢认识到这一潜力，许多机构或直接在区块链上推出产品，或将基于区块链的项目整合为现有产品的后端基础设施。那么，为什么还有人对加密经济持怀疑态度呢？实用性与无用性的叠加创建用于交易和执行合约的去中心化基础设施不可避免地会引发无限制的实验。由于区块链的潜在用户群涵盖全球数十亿互联网用户，这种实验的动能也异常强大。甚至世界各国领导人都在发行自己的货币。机会的诱惑力使得新资产和金融协议迅速扩散，其中既有变革性的创新，也有彻头彻尾的骗局。虽然这些尝试看似轻率，但它与互联网泡沫时期的情况并无太大区别。当时，许多公司上市时往往只有一个域名。相比之下，加密经济将这种动态放大到了极致，为任何人提供了互联网规模的资本市场。这为创新和投机提供了前所未有的舞台，最终加快了发现和采用的步伐。毕竟，在数万亿美元的未来价值进入区块链领域之前，投机会吸引新用户，并为系统提供急需的压力测试。「赢家」正在涌现并巩固市场份额；数据来源：DeFiLlama、Artemis、Token Terminal 然而，在所有投机活动中，少数「赢家」已开始崭露头角。许多项目正在推动资本市场的投机活动，这些活动占据了头榜头条，并在幕后实现复合增长。这些「赢家」是罕见的「集大成者」（compounder），它们正在巩固市场份额、扩展自身能力，并随着时间的推移越来越多地为非投机性用例提供服务。这些项目最终将为加密经济在全球范围内走向成熟和规模化提供支柱。平行的道路会相交吗？在可预见的未来，Syncracy 认为，阐述加密经济基本论点的最佳方式是找到既稳健又能捕捉互联网资本市场内在投机势头的资产。这并不是什么深奥的说法，因为在实践中，这只是意味着拥抱那些人们实际使用的快速增长的项目。就目前而言，这也意味着要做多交易量，例如通过资产发行商或市场平台（如交易所）直接将链上的投机活动货币化，或投资其底层基础设施，比如 L1。这些 L1 不仅能将投机活动货币化，还能提供灵活的估值框架，因为它们通常被定价为类似货币的资产。事实上，通过基础设施（人们实际使用的快速增长项目）做多投机活动一直是本轮周期中许多最大赢家的共同点。Solana 提供了一流的性能，使得链上交易体验类似于传统的零售交易平台（如 Robinhood）；Phantom 创造了类似苹果的用户友好体验，并特别关注移动应用，使用户能够以前所未有的方式随时随地进行投机；Pump.fun 压缩了推出新代币所需的成本、精力和资源；Hyperliquid 让链上交易者有使用中心化交易所之感，但成本更低，门槛及限制更少；Virtuals 和 ai16z（Eliza）允许任何人都能推出带有相关代币和钱包的人工智能代理；Telegram 机器人和代币发现工具（如 Photon 和 DexScreener）则为链上经济带来了曙光，并使其易于从熟悉的应用中访问。这样的例子不胜枚举。加密经济正在复合增长；数据来源：DeFiLlama、Artemis 最终，我们将超越这种依靠投机项目吸引超高关注度和流量的模式，尤其是在更多机构投资者进入这一资产类别后。与此同时，DeFi 和 DePIN 中还有很多投机性不强但前景可期的项目，它们正沿着「启蒙之坡」（即 Gartner 技术成熟度曲线中的第四阶段：技术优势开始逐渐显现，并得到更广泛的理解）稳步上升。这些项目已经出现了产品与市场契合以及基本面改善的早期迹象。虽然这些资产可能需要时间才能实现估值增长，但它们也亟需一个明确的监管框架来推动其走向主流。尽管一些赛道（如稳定币）已为行业指明了前进的道路，并信心满满地迈入了生命周期的部署阶段，但鉴于当前如此繁杂的加密经济活动，旁观者依然可以找到许多反例，依照自己的偏见加以解读。尽管如此，从投资角度来看，我们当前的目标是培养长期参与者，并善用加密经济的两面性，在利用投机能量推动金融变革的同时，越来越多地服务于实际的、非投机性的用例。这类资产可以随着时间的推移实现复合收益，而不是像加密经济中其他更多由叙事驱动的资产那样，陷入「轮换游戏」的漩涡。这些资产最终将引领世界向链上过渡，因为在未来几年价值数万亿美元的活动进入区块链领域之前，它们所推动的投机活动会吸引新用户，并提供急需的压力测试。事实上，无用与实用，正如硬币的两面。

TechubNews02-07 16:32

ETF市场日报 | 广发港股汽车ETF(520600)涨停！主流宽基再迎新品

的议价能力或较此前有所下降，进而使得其利润率受到影响。活跃度方面，仅货币市场基金成交额突破百亿元成交额方面，华宝添益ETF(511990)、银华日利ETF(511880)成交额均超百亿元。沪深300ETF(510300)成交额居股票类产品首位。换手率方面，港股相关产品活跃，香港科技ETF(513560)换手率达1600%，港股汽车ETF(520600)换手率达1300%，港股通汽车ETF(159323)换手率达9倍。跨境ETF通常支持T+0交易机制。这意味着投资者可以在交易日内买入并在当天卖出跨境ETF份额，从而实现日内交易。这种交易机制为投资者提供了更高的灵活性和交易机会。 ETF发行市场方面，下周一再迎主流宽基新品 2025年2月10日，开始募集的是万家沪深300指数ETF(159393)、创业板50ETF嘉实(159373)。基金公司对主流宽基指数再上新品，主要有以下几方面原因。首先，从市场趋势来看，当前A股整体估值较低，而与海外主要市场相比，A股对资金的吸引力正逐步提升，这为投资者提供了良好的布局时机。其次，宽基指数产品具有广泛的市场基础和较高的流动性，能够满足不同投资者的资产配置需求，特别是随着指数化投资的蓬勃发展，宽基ETF已成为基金公司规模增长的重要抓手。此外，监管层面的支持也为基金公司布局宽基指数产品提供了动力，例如新“国九条”明确提出建立ETF快速审批通道，推动指数化投资。最后，部分基金公司希望通过布局新的宽基指数产品实现弯道超车，尤其是在一些传统宽基ETF市场已形成“强者恒强”格局的情况下。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云02-07 15:52

中银证券：给予中炬高新增持评级

成既定目标难度较大（营收+12%，营业利润率+15%），若按照公司规划目标，我们判断25年至26年公司主业有望同比提速。　　估值　　2024年公司在产品价盘控制、费用改革等方面与渠道不断磨合，但随着各项机制逐一理顺，叠加厨邦品牌较强的品牌影响力，补足短板后，市场份额有望实现较快提升。我们维持此前预测，预计24至26年归母净利分别为7.1亿元、9.0亿元、11.1亿元，同比分别-58.2%、+27.2%、+22.9%。EPS分别为0.91、1.15、1.42元/股，对应PE分别为23.3X、18.3X、14.9X，维持公司增持评级。　　评级面临的主要风险　　宏观经济下行风险，需求复苏较慢。全国化布局不及预期，餐饮渠道布局不及预期。原材料成本出现波动。行业竞争加剧。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券王泽华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.95%，其预测2024年度归属净利润为盈利8.55亿，根据现价换算的预测PE为19.39。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级19家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为29.82。以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星02-07 14:22

彻底点燃！DeepSeek引爆软件、云计算！润和软件涨超8%，软件50ETF(159590)涨超3%！

过去，国内云厂优于客户要求定制化开发，利润率较低，而DeepSeek赋能Scaling Law放缓和模型平权，意味着2024年创造海外巨头价值的业务云有望在国内复刻。【软件50ETF（159590）：软件为核，一键布局自主可控+AI浪潮】硬件为基，软件为核。软件50ETF（159590）紧跟中证全指软件指数，一键布局软件全产业链。指数精选50只成分股，对于基础软件、应用软件、软件服务覆盖全面：约67%权重为应用软件，15%以上为AI相关领域，信息安全占10%，其余约7%为信息技术和基础软件。截至2月5日，软件50ETF（159590）标的指数前十大成分股合计权重55.64%，覆盖基础软件、应用软件、数据库等各细分领域！具备高锐度、高弹性特征！风险提示：任何在本文出现的信息，包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。软件50ETF属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于中证信息技术应用创新产业指数成份股的持有风险，请关注部分指数成份股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险等。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云02-07 14:03

亚马逊：AI 有多大影响，利润率能否继续提升？

入，对客户和业务都有益。 Q：AWS 利润率过去两年波动应如何看待，尤其是在生成式人工智能投入较大的情况下？商店业务中，未来 UPS 货量减少有何影响，能否管理额外运输？ A：AWS 营业利润率波动正常，人工智能早期投资大、利润率低，短期内对利润率有一定阻力，但长期看将与非人工智能业务相当，对 AWS 增长和团队表现满意。 Q：商店业务如何应对运输合作伙伴 UPS 货运量减少的影响，如何应对运输量变化？ A：UPS 是多年合作伙伴，未来还会继续合作。过去几年因疫情一些趋势加速，公司很多货物运输通过自身物流网络完成，包括最后一公里运输。疫情期间业务规模急速扩大，很多设施关闭，要以低成本为零售细分市场提供服务，UPS 考虑到为亚马逊提供服务利润率较低而放弃了部分业务，公司通过自身物流能力进行了补充，今后会进一步关注发展趋势。 Q：机器人技术的加速和业务发展情况如何，后期成本节约情况怎样，何时能看到对公司利润带来进一步影响？ A：亚马逊一直大力将机器人技术集成到配送网络中，已从中获得诸多价值，如成本节约、生产力提升和操作安全性提高。最近，下一代机器人技术已投入生产并融入工厂，整体运营效率、速度得到改善，生产成本进一步优化，但目前仍处于早期阶段。公司有计划将机器人技术的改善和效率提升融入其他配送网络设施，以加速生产力提升。在履约网络中，服务的成本和安全性仍有优化空间，公司已在准备下一步技术，未来将提升配送网络不同部分的合作，进一步提升效率和生产率。 Q：如何看待亚马逊零售业务在 2025 年可能因使用更多生成式人工智能和机器学习功能而发生的变化？ A：在人工智能助力零售业务增长方面，主要体现在两方面。一是生产力提升和成本节约，如客户服务的聊天机器人基于生成式人工智能重构，客户满意度较之前提升 500 个基点以上；第三方销售伙伴在创建产品详细信息时可使用生成式人工智能应用程序，还能进行库存管理和调整，提升买卖双方预测能力；很多机器人技术也使用了生成式人工智能技术来提升生产力和节约成本。二是新体验和尝试，如 Alexa 作为人工智能购物助手业务在增长，Amazon Lens 可通过拍照利用人工智能帮助搜寻产品、确定尺寸尺码，在多数品类上都能实现；在周四橄榄球之夜中也会使用生成式人工智能；零售业务和其他业务中已使用超过 1000 个不同的生成式人工智能应用程序。 Q：目前配送速度情况如何，提升空间还有多大，对日常必需品业务有何推动作用？今年在降低成本服务方面，对进境网络效率有何预期？ A：目前提高配送速度仍有积极效果，未出现收益递减情况，如 PrimeAir 可实现部分商品一小时送达，对日常必需品业务和药房业务有显著推动。进境网络架构变革刚推出，早期已获部分效率提升，预计今年全年还能继续降低服务成本。 Q：如何看待电子商务发现过程中代理和助手对亚马逊的影响，以及未来电子商务渠道的变化？ A：零售商对与代理互动有自己的考量，亚马逊也不例外。Rufus 购物助手能帮助客户快速获取产品信息、总结评论、实现个性化查询等，预计 2025 年其使用场景将不断增加，对客户的帮助也会越来越大。

海豚投研02-07 13:53

亚马逊：大干快上猛投云，利润释放期又要没了？

是缩窄了的。此外，AWS 本季的经营利润率为 36.9%，环比上季度 38.1% 的历史高点有不小的下滑。我们认为，部分原因是折旧年限延长的红利期基本已过，以及 AI 投入增长的影响。不过，市场对利润率的下滑已有预期，实际表现好于预期的 35.1% 利润率。实际经营利润约 106 亿美元，高于预期的 101 亿。但随着 Capex 投入的继续飞速拉高，后续 AWS 的利润率会不会继续下降，需要关注。 2、泛零售板块本季度的营收增速为 9.1%，较上季度略微降速 0.4pct，和市场预期一致。分地区表现，北美零售的增速实际从 8.7% 明显加速到 9.5%，这和高频调研数据显示美国假期消费是比较强劲的情况一致。不过，本季国际零售业务的名义增速从 11.7% 大幅降速到了 7.9%，在不变汇率下，国际地区的增速依旧环比下降了 3pct。可见国际地区（可能主要是欧洲地区）的拖累，以及汇率负面的影响是零售板块增长略有走弱的主要原因。结构上，3P 商家服务收入则环比降速了 1.3pct，实际表现跑输预期 1.1%；订阅服务收入的增长降速了 1.2pct；市场关注的增量营收来源 -- 广告业务收入增速也略微下降了 0.8pct，跑输市场预期 0.3pct。可见除了自营零售业务外，其他细分业务普遍呈现增长有所降速且跑输市场预期。因此尽管整体总营收约 1878 亿美元稍高于市场预期 0.3%，看似不错，但3P 服务和广告等高利润的业务却表现较差，结构上是比较差的。 3、本季亚马逊的利润依旧明显超出预期，整体经营利润达 212 亿美元，远超卖方预期的 189 亿，和先前指引上限的$200 亿。据我们了解，买方期待的表现也只是$200 亿以上，实际表现还是更好。整体经营利润率为 11%，环比继续拉高了 0.3pct。增长强劲的北美地区零售业务是最大功臣，实现经营利润近$93 亿，高出市场预期约整整 20 亿（相当于 27%）。经营利润率达到 8%，同比提升了整整 1.9pct，远超预期的 6.4%。而国际地区零售业务，本季度的经营利润率较上季下滑了 0.6pct 到 3%，但依旧高于预期的 2.8%，没有拖累集团整体的表现。汇兑因素的影响，应当是利润率环比下降的主要原因之一。 4、成本和费用的角度，本季的毛利率为 47.3%，低于预期的 48.2%。汇率的负面影响，Capex 投入增长导致折旧上升，高利润的广告和 3P 业务相对增长更弱，都是毛利润率下滑的诱因。不过控费提效仍在继续。从占收入比重的角度，各项费用率都是同比降低的，整体同比减少了 1.7pct。经营效率的提升，完全对冲了毛利率环比有所下滑的影响，也因此整体利润仍然强劲。不过，本季度亚马逊的 Capex 大幅再度环比拉升了约 50 亿到 276 亿（这里是公司现金流量表中披露的口径，和电话会中口径有一些误差，但大体相同），同比增速继续拉高到了 95%，无论是投入绝对值还算增长速度，都再创了新高。按电话会中的披露，2025 年整体 Capex 支出应当会在 1000 亿以上。 6、对于下季度的业绩指引，公司预期营收区间 1510~1555 亿，中值显著低于市场预期的 1588 亿。利润层面，公司指引经营利润为 140~180 亿，同样低于市场预期则 182 亿。营收和利润的指引上限双双低于市场预期，显然会被市场解读为疲软的预期。不过按照公司实际交付的业绩普遍是贴着指引上限的，因此相比预期 miss 的程度也不算很大。海豚投研观点：据我们的了解，亚马逊可谓是目前市场最一致看多，且被资金广泛持有的标的。市场看多亚马逊的点包括：1) 受益于 AI，AWS 的增长可能出现加速；2）零售板块主要由于履约和经营效率的提升，利润率有继续提升的空间；3）随着 Prime Video 的推出，公司在电商广告，以及更泛用的品宣广告上仍有可观的增长空间。那么此次，业绩在第 1 点是落空了的，AWS 并未提速，也是边际降速的。不过在 Azure 和 GSP 的同样表现疲软后，这并不意外。对于第 2 点，继续快速提速的北美地区零售利润率和持续下降的履约等费用率，表明零售业务上经营效率提升，带来利润率增长的趋势是目前还在继续。对于第 3 点，广告营收增长稍稍不及预期，则让这个市场期待很高的增长方向有些失望。因此，以上 3 点中，有两个是相对偏负面，一个偏正面。再加上对下季度的指引看起来偏弱，特别是利润指引的上限也低于市场预期，这个情况在 2Q24 业绩也曾出现过一次，当时也促使股价暴跌约 9%。当时导致的担忧是零售板块利润率提升的趋势可能终止，或者至少是暂停了。据我们的测算，按此次利润指引上限，隐含零售业务的利润率也可能会环比略降（当然有汇兑因素的明显拖累，和季节性影响），再度暗示着零售板块利润率提升的趋势可能至少会（暂时）终止。而仍在飞速拉升的 Capex，也会对中短期的盈利前景继续产生压力，是中短期资金不会喜欢的。因此，对资金普遍看好、且预期很高的亚马逊而言，短期内此次业绩的影响显然是相对偏负面的。详细点评如下：一、增长没加速、利润率下滑，AWS 会何去何从由于 AI 是当前毫无争议的市场投资主线，市场在公司各项业务之中，对 AWS 的表现尤为看重。本季 AWS 的营收同比增速为 18.9%，相比上季放缓约 0.2pct，也比卖方预期低 0.1pct。不过据海豚投研了解，买方期待仍是 20% 或更高的增长。因此，AWS 的增长显然是不尽人意的。不过先前公布业绩的另两大云服务上，Azure 和 GCP 本季的增长也都双双明显减速，跑输市场预期，反映出云服务市场整体的需求并没有期待的那么强劲。因此，AWS 此次同样跑输预期，并不算很意外。虽然同样没有呈现市场期待的增长再加速，但相对而言增速大体持平的 AWS 与另两者的差距仍是缩小的。利润方面，AWS 本季的经营利润率为 36.9%，环比上季度 38.1% 的历史高点有不小的下滑。我们认为部分原因是今年一季度折旧年限增长一年的红利期已基本度过，以及 AI 投入增长的影响，市场对利润率的下滑已有预期，实际表现好于预期的 35.1% 利润率。实际经营利润约 106 亿美元，高于预期的 101 亿。不过随着近期 Capex 投入的飞速拉高，后续 AWS 的利润率会走高走低，值得关注管理层的展望。二、整体看似还行、结构质量不佳，海外拖累严重泛零售板块本季度的营收增速为 9.1%，较上季度略微降速 0.4pct，和市场预期完全一致。分地区表现，北美零售的增速实际从 8.7% 明显加速到 9.5%，这和高频调研数据显示美国假期消费是比较强劲的情况一致。不过，本季国际零售业务的名义增速从 11.7% 大幅降速到了 7.9%，即便在不变汇率下，国际地区的增速依旧环比下降了 3pct。可见国际地区（可能主要是欧洲地区）的拖累，以及汇率负面的影响是零售板块略有走弱的主要原因。各细分业务具体来看：① 自营零售业务同比增长 7.1% 环比近乎没有降速，也是各主要细分业务中，唯一增长好于市场预期的； ② 3P 商家服务收入则环比降速了 1.3pct，实际表现跑输预期 1.1%； ② 类似的，订阅服务收入的增长降速了 1.2pct；市场关注的增量营收来源 -- 广告业务收入增速也略微下降了 0.8pct，跑输市场预期 0.3pct。可见除了自营零售业务外，其他细分业务普遍呈现增长有所降速且跑输市场预期。但表现好的自营零售业务的利润率是相当低的，而 3P 服务和广告等高利润的业务却表现较差，因此尽管整体总营收约 1878 亿美元稍高于市场预期 0.3%，看似不错，结构上是比较差的。三、整体利润继续超预期，北美地区是最大功臣营收层面，由于 AWS 云计算没有亮眼的表现，泛零售业务的结构也不算好。不过本季亚马逊的利润依旧明显超出预期，整体经营利润达 212 亿美元，远超卖方预期的 189 亿，和先前指引上限的$200 亿。据我们了解，买方期待的表现也只是$200 亿以上，实际表现还是更好。整体经营利润率为 11%，环比继续拉高了 0.3pct。分板块看，前文已提及AWS 云业务实际经营利润比预期高出约 5 亿，虽然利润率略有下滑，但相比预期要好些增长强劲的北美地区零售业务则是本季度利润超预期的最大功臣，实现经营利润近$93 亿，高出市场预期约整整 20 亿（相当于 27%）。经营利润率达到 8%，同比提升了整整 1.9pct，远超预期的 6.4%。表现相对疲软的国际地区零售业务，本季度的经营利润率较上季下滑了 0.6pct 到 3%，但也还不错，高于预期的 2.8%。尽管不算强劲，但也未拖累集团整体的利润。汇兑因素的影响，应当是本季利润率环比下降的主要原因之一。四、提效控费延续，Capex 继续飞速拉升成本和费用的角度：1）本季的毛利率为 47.3%，低于预期的 48.2%。海豚投研认为，汇率的负面影响，Capex 投入增长导致折旧上升，高利润的广告和 3P 业务相对增长更弱，都是毛利润率下滑的诱因。 2）不过费用角度，控费提效仍在继续。从占收入比重的角度，各项费用率都是同比降低的，整体同比减少了 1.7pct。因此经营效率的提升，完全对冲了毛利率环比有所下滑的影响。但也需要注意，本季度亚马逊的 Capex 大幅再度环比拉升了约 50 亿到 276 亿（这里是公司现金流量表中披露的口径，和电话会中口径有一些误差，但大体相同），同比增速继续拉高到了 95%，无论是投入绝对值还算增长速度，都再创了新高。对应的，本季度公司的摊销折旧也拉高到 156 亿，同比增速拉升到 13%。表明高投入对利润的拖累开始初步反应，但应当还未进入高峰期，也需要关注。

海豚投研02-07 11:06

西门子医疗2025财年开局展现强劲势头

.6%；受特殊项目的影响，调整后息税前利润率达18.7% 实验室诊断业务可比营收增长1.6%，调整后息税前利润率达7.8% 瓦里安业务可比营收增长6.2%，调整后息税前利润率为17.1% 临床治疗业务可比营收增长5.1%，调整后息税前利润率达14.1% 整体调整后的息税前利润率为15.0%，高于去年同期自由现金流约为8.10亿欧元，较上年同期增长三倍以上调整后的每股基本收益为0.51欧元，高于去年同期 2025财年展望我们确认此前的预计，即2025财年的可比营收将在2024财年基础上增长5%至6%，调整后的每股基本收益将达到2.35至2.50欧元。西门子医疗首席执行官孟天齐（Bernd Montag）表示："近几个月订单量增长强劲，充分体现了客户对西门子医疗团队的信任。凭借第一季度的优异业表现，我们在为实现2025财年全年业绩目标奠定坚实基础。" 关于西门子医疗创新境，为每一个生命。西门子医疗是全球领先的医疗科技公司，提供医疗设备、解决方案和服务，业务遍及180多个国家和地区，并在70多个国家和地区直接开展业务。西门子医疗由西门子医疗股份公司（法兰克福证券交易所代码：SHL）及其子公司组成。西门子医疗致力于提升优质医疗资源可及性，同时攻克威胁人类健康的致命疾病。西门子医疗的业务覆盖医学影像、体外诊断、癌症诊疗和微创治疗等领域，并通过数字技术和人工智能强化其各个业务的实力。截至2024财年（2024年9月30日），西门子医疗在全球拥有约72,000 名员工，营收约为224亿欧元。欲了解更多信息，请访问 www.siemens-healthineers.com

美通社02-07 09:37

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