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“现饮界拼多多” 蜜雪冰城：“雪王” 封王底气何在？
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型供应商溢价能力强，加价率高，拉低品牌利润率。蜜雪管理层的远见就在于很早就意识到了供应链的重要性，并从 2012 年开始着手全面自建供应链，是现制茶饮行业里最早实现全产业链布局的茶饮品牌。上游：供应链的上游涉及原材料的种植&采购（种植比例目前较低），蜜雪在国内通过直采模式直接从茶叶、鲜果等原材料的源头基地大规模采购，减少运输损耗的同时可以获得远低于行业平均水平的价格。以柠檬为例，蜜雪作为国内最大的柠檬采购商（年消耗 6 万吨柠檬），2020 年在中国最大的柠檬产地安岳县成立了雪王柠檬有限公司，设立收储基地，直接向当地农户采购柠檬，避免了从南非大量进口柠檬的需要，柠檬采购价格较行业平均水平低 20%。 Source：蜜雪招股书，Dolphin Research 中游：供应链的中游指的是食材、包材的加工&生产（材料加工业），这也是蜜雪供应链建设中投入精力最大、耗资最多的环节。目前蜜雪在河南、海南、广西、重庆、安徽建成了五大生产基地，年综合产能约 165 万吨，其中河南生产基地可以生产糖、奶、茶、咖、果、粮、料七大类食材，是蜜雪迄今为止产量最大、产品种类最全的生产基地。当前蜜雪出售给加盟商原料里 60% 可以完全自产，核心原材料 100% 自产，在中国现制饮品行业中占比最高，最大的好处在于自己生产较外采的成本可以降低 20%-40%，且产品稳定性强。 Source：蜜雪招股书，Dolphin Research 下游：供应链的下游主要是从各大生产基地把生产好的食材&包材运输到各加盟门店。为保障物流效率，蜜雪采用统一的配送网络（自有物流 + 第三方合作），覆盖全国所有门店。高线城市以自有物流为主，下沉市场则根据订单密度灵活调配第三方物流资源。此外，为了提供最后一公里的物流保障，蜜雪从 2014 年在行业内率先搭建自主的仓储体系，目前已建成行业内最大的仓储物流基地，包括五个中心仓和 21 个区域配送中心，并根据不同物料的存储温度，建立常温、低温和冷冻仓库。对于现制茶饮行业而言，高频次、小批量快速配送和多点分发是提高加盟门店运营效率的关键。根据招股书，目前蜜雪实现了每周两次的配送频率，且全国超过 90% 的县级行政区以上的门店可以实现 12 小时内送达，配送网络的覆盖度、下沉深度在行业内遥遥领先，且成本上，自建配送网络的配送成本较行业低约 10%-15%。上游的大规模直采 + 中游自主可控的深度加工 + 下游自建的纵深化的物流运输网络构建了蜜雪高度垂直一体化的供应链体系。在保障蜜雪产品质量稳定、加盟店高效配送的同时利用规模效应在每个环节将成本极致压缩，为自己和加盟商争取利润空间。 2、极致的标准化门店运营玩法在高度垂直整合的供应链体系基础上，蜜雪在门店运营上吸取了零售业的 “标准答案 “——基于标准化进行高效的大规模复制。首先，饮品制作流程上，除了个别单品外，蜜雪的主流产品仍然采取的是工厂预制压缩原料，再到店冲泡的 “工厂 - 店” 模式，有点类似可口可乐标准化生产浓缩液，再出售给特许瓶装商。这种模式的好处也很明显，既可以通过工业化规模生产降低原料成本，又可以提高饮品的制作效率，保障产品标准化，控制口感。在经营过程中，员工的饮品制作流程、卫生标准、服务规范等细节全部由 “蜜雪商学院” 进行统一培训，并全程通过数字化系统进行监测和管理。此外，蜜雪组建了 1000 余人的区域经理团队对门店的经营情况进行周度的严格巡查（平均一个区域经理负责 30-40 家店），确保加盟门店的各项合规性。以原材料为例，如果有加盟商不从蜜雪进货，使用非指定原材料，首次违约直接罚款 10-12 万元（加盟商半年的净利润），处罚力度极大。总结一下，蜜雪通过低成本 + 高效率供应链体系为基础，高效标准化的门店运营为核心，逐步形成了 “原料自产→成本优势→低价获客→高效运营→规模扩张→进一步摊薄成本” 的正循环，进而形成了同行难以复制的竞争壁垒。这套玩法的结果体现就是，把现制饮干到包装饮的价格上，虽然开店很快，也能赚钱，这个价格别人根本干不过。因此它在快速开店过程中，很难出现类似库迪狙击瑞幸这样的剧情。又一个典型地靠靠重资产、低毛利，来建立护城河生意的门店型消费公司，一定程度上，跟 Costco 有异曲同工之妙。 3、竞争格局稳固，低价带难有对手前文讨论了蜜雪通过高效的供应链&门店管理效率建立了极致的成本&效率优势的竞争壁垒，并逐步扩大规模摊销成本强化竞争优势，但这种商业模式的可持续性如何？容易被其他同行赶超么？在讨论这个问题之前，我们有必要先来研究一下现制茶饮的竞争格局：从价格带上划分，现制饮品可以分为高端（20 元以上）、中端（10-20 元）和低端（10 元以下）。高端&中端市场集中度低，竞争激烈，格局未定。伴随新茶饮的快速发展，中高端茶饮尤其是 10-20 元的中端价格带，涌现了一大批现制茶饮品牌。近两年集中上市的茶白道、古茗以及即将上市的沪上阿姨、霸王茶姬都集中在这个赛道。最底层的原因在于，中高端价格带留给加盟商&品牌商的利润空间足够，对于供应链效率、门店管理效率上不够出色的品牌，如果在产品推新&品牌营销上下功夫依然可以守住自己的 “一亩三分地 “，平衡性价比和盈利能力。但问题在于，无论是产品创新还是品牌营销，在海豚君看来壁垒并不高，市面上同质化的产品&营销手段比比皆是，这也导致对于品牌方而言需要在产品&营销端持续高投入才能维持自己的竞争优势。因此最终的结局就是，中高端赛道竞争白热化，单个品牌市占率不超过 10%，难以形成品牌统治力。低端茶饮竞争格局稳固，蜜雪一家独大。对于 10 元以下的低端现制茶饮市场，消费者对于产品力的要求本就不高，只要 “能喝”、稳定，解渴就足够。在这个基础上自然是价格越低越具备竞争力，而价格低、又能保障加盟商、品牌商的利润只有一条路——提升供应链&门店运营效率。而根据前文的分析，大多数茶饮品牌在前期并没有能力和意愿去选择这条 “难而正确” 辛苦钱之路，也就基本失去了低端茶饮的入场券。目前，蜜雪在低端价格带市占率高达 30% 以上，一家独大。其余多余品牌多为地方性本土品牌，无论是门店规模、供应链管理效率、扩张能力，蜜雪基本上断崖式领先。再加上 2024 年蜜雪放开了乡镇地区的加盟，通过对乡镇地区的茶饮品牌的 “降维打击”，蜜雪的市占率预计还有进一步提升空间。 4、独特超级 IP，进一步巩固竞争优势除了极致的供应链&门店运营效率外，蜜雪还有一大 “杀器 “——雪王 IP。在 IP 生意爆火的当下，蜜雪早在 2018 年就开始了 IP 生意的布局。 2018 年，蜜雪和华与华合作，创造出蜜雪的独家 IP——雪王，和泡泡玛特的 Molly，Labubu 一样，没有故事背景，只有一个 “土萌” 的人设。后续几年时间里蜜雪的大部分营销活动都围绕着雪王展开，线下门店设计、宣传物料、店员着装增加雪王的元素提升曝光度、线上通过造梗发起各种话题讨论，2023，2024 年更是连续推出两部雪王为主人公的动画片《雪王驾到》和《雪王之奇幻沙洲》，强化与消费者的情感链接。根据第三方数据，2024 年声量和互动量较高的 IP 中，雪王的排名虽然低于 Chiikawa、Loopy、线条小狗，但已经超过了玲娜贝儿和 Jellycat，2025 年上市前雪王直接跻身第四名，成为 IP 界顶流。蜜雪在招股书中也毫无吝啬对雪王的重视，将雪王视为蜜雪的 “终生代言人”。表面上，IP 生意给蜜雪带来的好处不言而喻：1、推出雪王加持的新品提升产品溢价，贡献额外收入；2、营销效率大幅提升，通过各种雪王相关的表情包、短视频在各大平台传播降低获客成本但海豚君认为更重要的是，由于其他茶饮品牌没有自己的 IP 形象，在蜜雪后续开拓市场的过程中雪王可以更加迅速帮助消费者建立品牌形象，提升品牌粘性。整体来说，海豚君认为蜜雪真正的可贵之处在于通过自身巨大的规模&效率优势成功跳出了现制茶饮行业消费者忠诚度不高、竞争壁垒低下的商业模式，走向了类似于农夫山泉、可口可乐这种即饮行业的商业模式，并通过不断的拓店、托市场、强化供应链，抬升自己的护城河，让低价带很难再出现第二个竞争者。此外，极致的性价比 + 大单品模式又可以帮助蜜雪成功穿越经济周期，抵抗经济下行期的扰动。下篇，我们将重点放在蜜雪出海及中远期成长空间的测算，敬请期待！
海豚投研03-13 19:52
手回集团三交招股书：中国第二大线上长期人身险保险中介
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2022年到2024年，公司的调整后净利润率分别为9.3%、15.5%及17.4%，盈利能力呈现了增长趋势。四、竞争优势：差异化铸就领先地位手回集团在竞争激烈的保险中介市场中，具备多方面的竞争优势。首先，作为中国线上长期人身险中介服务提供商，公司在该细分领域积累了丰富的经验和良好的口碑。根据弗若斯特沙利文的资料，2023年按长期人身险的总保费计，公司是中国第二大线上保险中介机构，占据7.3%的市场份额；按长期人身险的首年保费计，公司同样位列第二。以市场为导向的产品定制与IP管理也是公司的一大核心优势。公司自2017年起就开始参与定制长期人身险产品的开发，在产品定制过程中，能够精准识别目标客户的需求，与保险公司和再保险公司进行充分的沟通和谈判，最终推出符合市场需求的定制产品。公司拥有多个具有市场影响力的IP，如超级玛丽重疾险系列、大黄蜂少儿重疾险系列等，这些IP在市场上获得了广泛的认可，形成了较高的品牌知名度和客户忠诚度。公司还具备强大的数字化业务流程能力，能够赋能保险产品供给、交易及服务的各个环节。通过自主研发的技术平台，如啄木鸟风控系统、双录系统创信闪录等，公司实现了保险业务流程的数字化和智能化，提高了运营效率，降低了运营成本，同时也提升了客户服务质量和风险控制能力。此外，公司拥有一支经验丰富、持续创新、身经百战的管理团队，团队成员在保险行业和互联网行业都拥有丰富的经验，能够准确把握市场趋势，制定有效的业务策略，推动公司不断发展壮大。五、行业前景：行业空间大，但竞争激烈中国保险市场近年来呈现出快速发展的态势，人身险市场规模持续扩大。按总保费计，中国的人身险市场规模从2019年的人民币3.1万亿元增至2023年的人民币3.8万亿元，复合年增长率为5.0%；预计到2028年，市场规模将达到人民币5.6万亿元，2024年至2028年的复合年增长率为8.1%。在线保险市场增长更为迅速，从2019年的人民币0.2万亿元增至2023年的人民币0.5万亿元，复合年增长率为33.1%；预计到2028年，市场规模将达到人民币2.0万亿元，2024年至2028年的复合年增长率为28.0%。这一增长趋势主要得益于多方面因素，如人们对生活中不确定性和风险的认识提高，对保险保障的需求不断增加；经济的发展和人均收入的提高，使得人们有更多的经济能力购买保险产品；同时，政府出台的一系列支持政策，也为保险行业的发展提供了良好的政策环境。然而，保险中介市场的竞争也十分激烈。手回集团主要与保险中介机构及保险公司的内部销售人员竞争，同时还面临来自银行保险渠道及保险兼业代理机构等其他市场参与者的竞争。2023年，中国人身险中介市场的总保费达到人民币2,370亿元，**国人身险市场总保费的6.3%，线上中介在其中占据主导地位，占2023年中国人身险中介市场总保费的89.1%。在竞争格局方面，中国线上长期人身险中介市场相对集中，按2023年总保费计，排名前五的参与者共占68.6%的市场份额。手回集团在这样的竞争环境中，凭借自身的竞争优势，在市场中占据了一定的份额，但仍需不断提升自身实力，以应对日益激烈的市场竞争。六、估值分析：估值有一定提升空间手回集团自2015年成立以来，融资历程颇为亮眼。成立不足一月，便获得极地信天2000万元的天使轮投资，投后估值达2000万元。2015年11月，公司完成A轮融资，红杉信德与极地信天分别以2000万元、137.65万元的投资额，认购164.20万元及11.30万元的注册资本，此次融资后估值增至9302.33万元。2017年2月，手回集团迎来B轮融资，经天纬地和天士力各出资2000万元，认购95.47万元注册资本，使公司估值飙升至2亿元。2020年12月的C轮融资，公司估值已高达11.47亿元，并在2021年2月完成C轮融资后，投后估值达12亿元。从天使轮到C轮，手回集团获得红杉中国、经纬创投、歌斐资产、天士力资本、信天创投等国内顶级投资机构的青睐。在保险中介领域，与手回集团业务模式、市场定位等方面具有一定相似性，可作为可比公司的有水滴公司、慧择保险、有家保险、致保科技、众淼控股等。它们的PS估值中位数只有1.1倍。而按照12亿的估值计算，手回集团的PS倍数达到0.87倍，也相对较低，可见公司估值已经处于相对合理的位置。此外，港股上市的众淼控股PS倍数达到8.9倍，远远高于同行。如果手回集团上市估值保持低位的话，对投资者来说将会是一个不错的机会。
老虎证券03-13 17:20
南山智尚2024年报解析：传统业务稳增长，新材料布局加速，但净利润下滑与负债率攀升引关注
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公司面临的挑战。2024年，南山智尚净利润率从2023年的12.65%降至11.8%，扣非后净利润同比下滑7.8%。细分季度数据可见，第四季度净利润环比增长56.6%，主要源于年底集中确认收入，但全年净利润仍呈下滑趋势。成本端压力显著：营业总成本达13.79亿元，同比增长3.06%，其中研发支出0.57亿元，同比减少1.7%，与公司“创新驱动”战略表述存在反差。现金流方面，经营活动净现金流2.43亿元，同比增长11.87%，但投资活动净流出8.3亿元，主要用于锦纶项目设备采购(购建固定资产支付现金9.1亿元)。大规模扩产导致负债率攀升——资产负债率从2023年的44.89%升至52.39%，流动负债13.49亿元，短期偿债压力增大。行业困局：内外需分化，新材料竞争加剧年报对行业趋势的分析，侧面反映了南山智尚的潜在风险。毛纺行业面临内外需双重挤压：2024年国内限额以上服装零售额增速仅0.1%，出口金额同比微增0.3%，但东南亚订单转移压力加剧。超高分子量聚乙烯纤维领域，国际巨头帝斯曼、霍尼韦尔垄断高端市场，国内企业仍处技术追赶阶段。南山智尚虽在抗蠕变、阻燃等技术上取得突破，但出口管制政策(2024年5月商务部对高性能UHMWPE实施出口限制)可能影响国际化拓展。锦纶赛道同样暗藏挑战。尽管国内己二腈国产化降低原料成本，但行业产能过剩隐现。据华安证券预测，2025年锦纶66需求量132万吨，而南山智尚当前8万吨产能需直面桐昆股份、台华新材等对手竞争。如何通过差异化产品(如生物基锦纶)突围，考验公司的技术转化能力。未来战略：押注机器人与绿色材料，但不确定性犹存面对压力，南山智尚将增长希望寄托于两大方向：一是拓展超高分子量聚乙烯纤维在机器人领域的应用，其传动腿绳产品已进入测试阶段；二是加码生物基锦纶，计划以47%-100%生物基含量产品打开欧美环保市场。公司提出“数智化转型”目标，建成50余个工业互联网智能工厂，实现订单交付72小时极速反应。然而，新业务的不确定性不容忽视。年报明确提示，机器人领域“下游需求存在诸多不确定因素”；生物基锦纶的规模化生产仍需克服成本和技术瓶颈。若新兴市场拓展不及预期，高负债下的产能消化将加剧财务风险。结语南山智尚的2024年，是传统业务稳盘与新材料突围交织的一年。在毛纺行业整体增速放缓的背景下，公司通过纵向一体化与横向多元化构建增长极的战略清晰，但净利润下滑与负债率高企的现实，亦反映出转型期的阵痛。未来，能否将3600吨UHMWPE纤维、8万吨锦纶的产能优势转化为盈利优势，将决定这家老牌纺织企业能否在“科技、时尚、绿色”的新赛道中重现辉煌。
证券之星03-13 14:59
收入首破百亿，361度（1361.HK）如何点燃近20%的高增长引擎？
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4个百分点至41.5%，权益持有人应占利润率维持在11.4%的较高水平，股东权益回报率提升1.1个百分点至12.4%，形成“高增长-高盈利-高回报”的闭环。这也印证其成本管控、精细化运营等能力较强，正在规模效应下摊薄费用，释放利润端的弹性。其二，361度各业务线全面飘红，从品牌、品类、渠道不同维度都可以印证这一点，而且部分业务线正在迅猛发展，由此看到其构建多引擎、强引擎的增长格局。品牌维度，361度主品牌稳健增长，儿童品牌贡献出更多的业绩增量，收入同比增长19.5%至23.4亿元，占总收入的23.2%。品类维度，361度两大核心产品鞋类及服装的收入分别达到53.9亿元及43.0亿元，占总收入的53.5%及42.7%。渠道维度，361度线上渠道出现爆发，线上专供品的销售收入同比增长12.2%至26.1亿元。在这些增长引擎的交织推动下，361度自然具备了充足的增长韧性和弹性，从而保障持续高增长。 2、精准占位与多措并举，转化增长动能从增长的源头来分析，361度的高增长本质在于其精准踩中三大时代命题的共振点——质价比革命重塑消费决策、下沉市场助力消费升级、中国品牌加速全球化，并不断通过多措并举将其所蕴藏的市场机遇转化为增长动能。具体举措层面，看点包括不限于： 1）深耕技术创新与专业运动领域 2024年，361度继续以科技作为战略核心驱动力，通过技术创新拓展产品矩阵，将尖端运动科技下沉至大众价格带，形成多品类、多层次的产品生态，从而进一步满足消费者的质价比需求，包括下沉市场的品质升级需求。为此，361度也持续加大研发投入，研发开支占总收入的比重达到3.4%。参考2024年上半年行业数据来看（其他国产运动品牌尚未披露2024年年报），这一数据连续位居行业高水平,彰显出361度对研发创新的高度重视。同时，可以看到一个更加明显的趋势，361度持续以“专业运动+细分场景”为锚点，撬动市场增量。一方面，361度持续深耕跑步、篮球等核心专业品类，满足大众消费者对产品的功能性追求，强化品牌的专业运动属性。比如，361度接连推出了“栗蜂”、“飞燃4”、“飞飚2”、“速湃FLOAT2”、“BIG3 FUTURE”等新品，丰富专业产品矩阵，并从中收获多款现象级单品。Kassie Derseh KINDIE、SISAY Meseret Gola、李子成、管油胜、李波等多位跑步代言人也穿着361度高性能竞速跑鞋屡创佳绩，展现其创新、专业的产品实力。另一方面，在专业性基础上，361度洞察细分场景的多样化需求，开辟结构性增长空间。比如361度加码了户外、女子健身等新领域，推出“御屏2.0冲锋衣”、“雨屛8代跑鞋”等一系列户外产品，以及“新肌4.0”、“新动3.0”等女子训练产品。此外，在增速更快的儿童品牌方面，也展现出这一特征。 361儿童持续发力跳绳、篮球、足球及跑步等品类，推出篮球尖货“漂移2.0”，并针对细分市场需求推出瑜伽裤、比赛套装及防晒衣等品类，比如针对体考需求开创“竞速”系列，实现多层级产品布局，带动专业运动产品占比持续提升。 2）加速推动品牌差异化、国际化考虑到产品是品牌建设的基石，专业品类的发展同步推动着361度的品牌影响力提升。同时，2024年361度把握体育大年契机，进一步拓展品牌资源版图，共同支撑其品牌影响力加速进阶。这体现在，其在品牌差异化、国际化上迈出一大步。比如，361度成为了首个支持“双亚”顶级盛会的运动品牌，连续五届作为亚运会官方合作伙伴参与其中，包括去年刚签约的2026年爱知·名古屋亚运会，同时成功取得哈尔滨2025年第九届亚洲冬季运动会（亚冬会）的赞助商权益。此外，361度以2024年多哈世界泳联世锦赛为起点，与世界游泳联合会开启长期合作。在跑步领域，361度年内赞助了郑开马拉松、青岛马拉松等多项具有影响力的马拉松赛事，上文也提到其Kassie Derseh KINDIE、SISAY Meseret Gola、李子成、管油胜、李波等多位跑步代言人屡创佳绩，可见其搭建起丰富的国内外代言人矩阵，并正在借由其出色表现，精准、高效地提升品牌影响力。在本月的东京马拉松上，飞燃4助力361度跑步代言人管油胜摘得中国籍男子第三的好成绩，在海外市场实现品牌拓圈。在篮球领域，361度新签约肯塔维奥斯•卡德维尔•波普（Kentavious CALDWELL POPE）担任篮球品类代言人，同时联合其全球品牌代言人，也是频频斩获美职篮常规赛最有价值球员的尼古拉•约基奇（Nikola JOKIĆ），在全球发售首款签名鞋“JOKER 1”，提升在全球范围内的品牌影响力。大型体育赛事之外，361度还推动自有IP赛事持续创新，登上国际体育舞台，形成更为鲜明的专业品牌认知。比如，年内361度“触地即燃”顺利完成美国之行，实现近几年来国产运动品牌首次推动自有赛事出海；361度亦成功打造“板上见”、“场上说”等全新自有赛事及活动，通过场景拓展激发品牌的新活力，包括拓宽品牌消费人群，为品牌创造更深度的产品体验与情感链接奠定基础。聚焦361度儿童，也是一脉相承的打法，其作为2024年亚洲跳绳锦标赛独家冠名赞助商携手中国国家跳绳队斩获144枚奖牌，并打破15项亚洲记录的佳绩，同时举办“全国跳绳大赛”、“触地即燃•少年篮球训练营”等丰富自有赛事，有效提升其影响力。结合起来亦可以看到，从大型体育赛事到自有赛事，从跑步、篮球等专业运动领域到泛运动领域，从国内到全球，361度已全面提升其品牌影响力的覆盖面与渗透力。 3）实现全渠道布局优化与复制渠道方面，361度继续推动全渠道布局优化，且将全渠道模式“复制”到海外，同样实现多维收效。具体来看，线下端，2024年361度已在中国拥有5750个门店及2548个儿童品牌门店，探索构建分层级、立体化的渠道布局体系，并继续推进“开好店、开大店”的策略。为此，其成功落地第十代形象店、儿童品牌第五代形象店及首家“361度超品”门店，为消费者带来一站式购物体验，匹配多元消费场景，门店平均面积也较上一年度得以提升。线上端，361度通过创新运营和营销从中释放出不俗的渠道活力，比如前文已提到361度线上销售收入大增。同时，以“618”、“双11”等电商大促为观察窗口，更是能够清楚印证这一点——期间，361度爆品频出，带动渠道销售额实现99%的高速增长，竞速跑鞋销量位列行业第一。还值得一提的是，361度首度实现与天猫S级IP营销的全域合作，推动其年度会员GMV达到9.5亿，同比实现66%的大幅增长，也得以进一步沉淀品牌资产。至2024年底，361度尖货产品发售以来的全渠道销量超1200万件，体现全渠道模式对产品热销的强大助推力。今年来看，361度亦紧抓消费热点，在天猫38大促首日实现位居榜首的销量，尤其在跑步装备领域，再次印证了强大的市场竞争力和品牌实力。海外端，361度亦搭建起全渠道的发展模式，线下销售网点已覆盖美洲、欧洲及一带一路等地区，于马来西亚开设首家海外直营店，并正式上线了海外电商平台，实现里程碑式突破。在这些举措加持下，361度无疑以更敏捷的姿态抓住更多增量。 3、机会仍在，百亿只是增长的新起点站在当下来看，361度未来持续增长的“能见度”依然较高。短期来看，运动鞋服作为重要内需方向，在政策加码下有望提升景气度，同时随着大众对体育运动的参与度和关注度提升,体育赛事层出不穷，呈现出“体育无小年”的趋势，361度作为深耕大众运动的品牌有望持续从中获益。中长期来看，上述时代命题也将继续演绎，不难预见功能性产品增长的趋势有望延续，具有科技创新能力和专业品牌认知的品牌将更具竞争优势，国产运动品牌还将逐步提升国际影响力，去开拓更多的增量。361度将随之不断打开增长天花板，成为愈发不容忽视的市场竞争者。按照这样的发展预期，百亿也只是361度增长的新起点。期待361度继续以高功能性、高质价比、高科技含量的优质产品为矛，配合品牌进阶、渠道优化，在全球市场创造更多结果、惊喜。同样，伴随业绩兑现，其将持续迎来价值重估与提升的催化剂，使其后续表现更值期待。
格隆汇03-13 13:50
什么是AI算力一体机？
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，根据相关披露，DeepSeek的成本利润率高达545%。这么高的利润率，吸引越来越多的国产算力厂商寻求与DeepSeek在一体机领域开展合作，共同推动技术创新和产品升级。那么什么是AI算力一体机呢？一、AI算力一体机概念所谓一体机，是一种将多种功能组件集成在一个设备或系统中的产品形态，旨在为用户提供一站式的解决方案，减少用户在硬件采购、系统集成、运维管理等方面的成本和复杂性。打个比方，AI一体机可以理解为一种“即插即用的人工智能工具箱”。它把运行AI所需的所有核心部件（比如处理器、算法、软件等）打包成一个完整的硬件设备，就像一台已经装好系统和应用的电脑，买回来插电就能直接用，不需要用户自己组装调试。简单理解，AI一体机重在“低门槛”和“好用”，不需要使用者有很高的计算机领域知识，类似AI领域的“傻瓜相机”，有利于提高AI大模型在各类工作中的渗透率。 AI一体机具有三大优势：（1）省事：传统AI部署需要采购服务器、安装软件、调试模型，而一体机像家电一样“开箱即用”。（2）安全：数据在本地处理，不外传，适合政府、银行等对隐私要求高的场景。（3）高效：硬件和软件深度优化，比如昇腾一体机的算力效率比普通设备高30%以上。例如，AI+政务的题材在近期快速发酵。某市政府采购了一台政务AI一体机，插上电源和网线后，工作人员就能用AI自动整理文件、回答政策咨询，全程数据留在本地服务器，无需连接外网。二、国产算力受益于一体机的销售放量信息技术国产化、也就是计算机信息技术国产替代的大趋势，有望强化AI算力一体机的市场空间增长。而国产人工智能算力芯片厂商受益于算力一体机的放量。因为当前各厂商推出的算力一体机中配置的芯片包括大量国产AI芯片。一方面，由于一体机对于推理算力性能要求比较低，在这一场景中可选择的国产AI芯片选择范围更广；另一方面，考虑到当前采购AI算力一体机的以国央企和金融类企业为主，而信息技术国产化对这些企业硬件设备的国产化率有着一定要求，更加会驱动这些企业选择“带国产AI芯片”的AI算力一体机。表：DeepSeek一体机国央企市场规模测算（信息来源：浙商证券） 2025年2月央企“AI+”专项行动发布，当前不同领域的多个国央企已在本地部署DeepSeek等国产大模型，展望未来，AI算力一体机的加速部署或给国产算力企业带来更大的盈利成长空间。（信息来源：财联社）今日指数：科创板人工智能指数布局30只科创板人工智能龙头，覆盖AI产业链上游算力芯片、中游大模型云计算、下游机器人等各类创新应用，前五大成份股合计权重47%，或具有较高的AI主题纯度和更高的弹性。其中国产算力权重合计85%，细分方向中，数字芯片设计成份股权重51%，或是把握算力国产替代趋势的有力工具。（信息来源：Wind；截至20250306；申万行业分类体系）相关产品：科创板人工智能ETF（588930）风险提示尊敬的投资者：投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：请投资者关注标的指数波动的风险以及ETF（交易型开放式基金）投资的特有风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、以上基金由银华基金依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站【http://eid.csrc.gov.cn/fund/】和基金管理人网站【www.yhfund.com.cn】进行了公开披露。中国证监会对基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于基金没有风险。
金融界03-13 09:20
中国十巨头估值重估超美股七巨头？DeepSeek热潮下恒生科技飙升33%
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但盈利能力是关键差异：美国科技股的平均利润率达28.4%，远高于中国科技股的13.2%。下表展示了部分核心公司的估值和盈利能力对比：公司动态PE（倍） PEG（2026年预测）利润率（%） ROE（%）腾讯控股 19.5 1.3 15.8 18.2 阿里巴巴 18.2 1.5 14.5 16.9 微软 32.1 2.4 30.2 35.6 英伟达 24.4 1.8 33.7 38.4 中金分析认为，尽管中国科技股估值较低，但其盈利能力和ROE（净资产收益率）与美国科技股仍有差距。若中国科技龙头ROE能提升至30%以上，其估值或有翻倍空间，但目前仍需更多盈利兑现支撑。 DeepSeek热潮如何重塑市场情绪自DeepSeek推出低成本、高效率的AI模型以来，全球投资者对中国科技行业的信心显著增强。恒生科技指数的33%涨幅中，阿里巴巴、腾讯和美团等龙头企业贡献了主要动能。中金研报指出，这一波涨势主要由估值修复驱动，背后是对中国科技企业创新能力的乐观预期。DeepSeek的技术突破被视为中国科技行业“弯道超车”的象征，其低成本模型不仅挑战了美国科技巨头的垄断地位，还为国内企业提供了更具成本效益的AI解决方案。然而，市场也担忧情绪过热，若无实质性盈利增长，估值扩张空间可能受限。机构观点：CTA抛售潮后市场何去何从高盛策略师Cullen Morgan表示，近期美股大跌的背后，CTA（趋势追踪型量化基金）抛售潮是主要推手。过去5个交易日内，CTA已抛售390亿美元美股，并清空了约2000亿美元的多头仓位。高盛预测，未来一个月，若美股市场上涨，CTA可能转为买入660亿美元；若下跌，则可能进一步抛售1260亿美元。相比之下，中国资产受到更多机构青睐。Emmer Capital首席执行官Manishi Raychaudhuri指出，中国科技股估值低廉且具技术货币化潜力，仍是亚洲资金首选。高盛和花旗也认为，中国股市在DeepSeek热潮、政府支持及低估值背景下，仍具吸引力。编辑总结 2025年初，全球资本市场在中美之间呈现明显分化，DeepSeek引发的AI热潮显著提振了中国科技股估值，恒生科技指数的强劲表现反映了市场对创新能力的乐观预期。然而，估值修复的持续性仍需盈利能力改善作为支撑。美国科技股虽受宏观压力影响表现疲软，但其高估值背后有更强的盈利能力和ROE支撑。中长期来看，中国科技股若能在技术创新的基础上兑现盈利增长，或将进一步缩小与美国科技巨头的估值差距，但短期内仍需警惕情绪过热和外部政策风险带来的波动。名词解释 PEG比率：市盈率（PE）除以预期收益增长率，用于衡量股票估值与成长性的平衡，PEG小于1通常被认为估值偏低。 CTA策略：趋势追踪型量化基金，通过算法捕捉市场趋势进行交易，常放大市场波动。 ROE：净资产收益率，反映企业盈利能力和资本效率，ROE越高通常代表企业盈利能力越强。 2025年相关大事件 2025年2月17日：中国政府召开科技企业家会议，承诺加大对AI和科技行业的支持力度，推动创新发展。 2025年1月20日：DeepSeek发布其低成本AI模型R1，迅速登顶苹果应用商店下载榜，引发全球市场关注。国际投行专家点评 DeepSeek的突破无疑为中国科技股注入了一针强心剂，恒生科技指数33%的涨幅反映了市场对其创新潜力的认可。但投资者需保持谨慎，估值修复若无盈利增长支撑，可能面临回调风险。长期来看，中国科技企业若能在AI领域持续突破，或将重塑全球科技格局。 ——高盛策略师Kinger Lau，2025年3月10日尽管美股近期表现疲软，但美国科技巨头的高估值有其盈利基础。相比之下，中国科技股的低估值虽具吸引力，但盈利能力的提升是关键。若DeepSeek热潮能带动行业整体盈利改善，中国资产的吸引力将进一步增强。 ——花旗策略师Robert Buckland，2025年3月9日 CTA抛售潮加剧了美股波动，但我们认为这一技术性调整已接近尾声。未来一个月，若市场企稳，资金可能重新流入风险资产。中国科技股在低估值和技术突破的双重利好下，仍是全球投资者的优选配置方向。 ——摩根士丹利分析师Laura Wang，2025年3月8日中国科技股的估值重估有其合理性，尤其是DeepSeek展现了中国在AI领域的潜力。但市场情绪过热可能导致短期波动，建议投资者关注企业盈利兑现情况，同时警惕特朗普关税政策带来的不确定性影响。 ——瑞银策略师Kelvin Tay，2025年3月7日从PEG比率看，中国十巨头整体估值确实更具吸引力，但美国科技巨头在全球供应链和盈利能力上仍占优势。DeepSeek热潮可能只是短期催化剂，投资者需关注宏观环境变化，尤其是中美贸易政策对科技行业的潜在冲击。 ——德意志银行分析师John Wei，2025年3月6日来源：今日美股网
今日美股网03-13 00:10
港股三大指数高开低走：恒生科技跌2.04%，零跑汽车涨超3%创新高
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标价从10港元上调至19港元，预计其净利润率将逐步回升。编辑总结 3月12日港股市场整体呈现高开低走态势，恒生科技指数跌幅较大，显示科技板块在短期内仍面临调整压力。科网股、互联网医疗及赌场博彩板块普遍下挫，而黄金股和有色金属板块逆市上扬，反映市场避险情绪有所升温。个股方面，零跑汽车、顺丰控股等表现亮眼，受到业绩改善及机构看好的双重推动。机构观点显示市场对不同行业的预期分化，投资者需关注宏观经济走势及板块轮动机会，以把握短期波动中的结构性机会。名词解释港股通：内地投资者通过特定渠道投资香港股票市场的机制，南向资金流入反映内地资金对港股的参与度。 EBITDA：税息折旧及摊销前利润，衡量企业经营业绩的核心指标，不包括利息、税收及非现金费用影响。目标价：机构分析师基于公司基本面和市场环境预测的股票合理价格，常用作投资参考。 2025年相关大事件 2025年3月12日：港股三大指数高开低走，恒生科技指数跌2.04%，黄金股逆市上扬，零跑汽车股价创历史新高。 2025年2月28日：零跑汽车发布2024年第四季度财报，净利润转正，引发机构上调目标价及销量预测。 2025年1月15日：顺丰控股公布1月经营数据，物流业务表现强劲，推动股价持续走高。国际投行专家点评港股市场今日表现反映了投资者对科技板块短期调整的担忧，但黄金股和有色金属的上涨显示避险情绪仍存。零跑汽车等个股的强势表现值得关注，但需警惕市场整体波动风险。 ——高盛分析师David Solomon，2025年3月12日科网股的集体下行可能与市场对估值过高的担忧有关，而中资券商股的逆市上涨显示资金对低估板块的轮动兴趣。投资者应关注后续资金流向和宏观政策变化。 ——摩根士丹利分析师Lisa Thompson，2025年3月12日零跑汽车的业绩改善和创新业务进展为其股价提供了支撑，美银的上调目标价反映了市场对其长期潜力的认可。但整体科技板块仍需更多利好催化以扭转当前颓势。 ——花旗策略师Robert Buckland，2025年3月12日赌场及博彩板块的持续低迷可能与旅游业复苏不及预期有关，投资者需关注后续政策支持及行业复苏信号。相比之下，黄金股的上涨或为短期避险资金的首选。 ——瑞银分析师Michael Taylor，2025年3月12日港股通资金的持续净流入显示内地投资者对港股的信心未减，但市场整体下行表明资金更倾向于低估值板块轮动。短期内，结构性机会可能优于大盘表现。 ——巴克莱分析师Sarah Davis，2025年3月12日来源：今日美股网
今日美股网03-13 00:10
路透：CPI数据低于预期或“昙花一现”，华尔街大佬预判美联储不会做出让步
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费价格的影响。CPI数据向好可能对企业利润率构成不利影响。关税最终需要有人买单，关键问题在于企业是否有足够的定价权，将成本上升转嫁给消费者。” 彼得·卡迪洛（Peter Cardillo），斯巴达资本证券（Spartan Capital Securities）首席市场经济学家 “通胀数据的下降是一个好消息，但考虑到关税的实施，我们仍无法确定通胀的真正走向。不过，从环比和同比数据来看，目前趋势是朝着正确方向发展的。” “这是否会影响美联储的政策决策？我认为不会。在下周的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，他们可能会讨论这一数据，并表示对通胀趋势感到放心，但仍会关注关税影响的不确定性。” “经历了长时间的大幅回调后，市场可能会迎来一轮反弹。今天的通胀数据可能让投资者暂时放下对关税的担忧。” 珍妮特·加雷蒂（Jeanette Garretty），罗伯逊·史蒂芬斯（Robertson Stephens）首席经济学家 “这份数据可能会暂时缓解市场对‘滞胀（Stagflation）’的担忧。市场上周的主要担忧是经济增长放缓，随后滞胀的讨论开始升温。但我可以明确表示，美国实际上从未真正经历过滞胀，它更像是‘雪怪（Abominable Snowman）’——经常被讨论，但从未真正出现。当经济增长放缓时，我们通常会看到物价压力有所缓解，而目前经济确实正在降温。” “我不认为美联储在下次会议上需要采取任何行动，但这将为其制定2025年剩余时间的政策提供更清晰的指导。我预计他们会释放信号，表明未来仍有可能实施1-2次降息，正如他们此前的预测所示。” 解读： CPI数据低于预期，但未来通胀风险仍存： 2月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.2%，低于市场预期的0.3%。但考虑到特朗普政府实施的高关税政策，未来几个月进口商品价格可能上行，推动通胀回升。美联储短期内不太可能调整政策：尽管通胀放缓，但美联储更关注长期趋势，预计在下周FOMC会议上将维持**4.25%-4.50%**的基准利率不变。市场短期情绪改善，股市或迎来反弹：股指期货上涨1.2%，投资者可能因通胀数据向好而短暂缓解对关税的担忧，但整体市场仍然充满不确定性。滞胀风险被市场夸大：部分经济学家认为，虽然经济增长放缓，但目前并未出现高通胀+低增长的滞胀环境，市场对此的担忧可能被放大。综合来看，尽管通胀数据短期回落，但未来几个月的价格走势仍取决于关税政策的持续影响，市场波动性预计仍将较高。
Peng03-12 21:33
思特威：3月4日接受机构调研，东吴证券、富国基金等多家机构参与
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规模大幅增长，盈利能力得到有效改善，净利润率显著提升。2、请简单介绍公司2024年智能手机业务的发展情况2024年，在智能手机领域，公司应用于高阶旗舰手机主摄、广角、长焦和前摄镜头的数颗高阶5000万像素产品、应用于普通智能手机主摄的5000万像素高性价比产品出货量均同比大幅上升，同时公司与多家客户的合作全面加深、产品满足更多的应用需求，市场占有率持续提升，带动公司智能手机领域营业收入显著增长。3、请简单介绍公司2024年智慧安防、汽车电子业务的发展情况在智慧安防领域，公司新推出的迭代产品具备更优异的性能和竞争力，产品销量有较大的上升，销售收入增加较为显著。在汽车电子领域，公司应用于智能驾驶（包括环视、周视和前视）和舱内等多款产品出货量亦同比大幅上升。4、公司的研发投入情况公司秉承“让人们更好地看到和认知世界”的愿景，坚持“以客户为核心，致力于提供高质量、智能的视频解决方案”的理念，紧贴客户需求开发了一系列有特色的核心技术。公司深入挖掘智慧安防、智能手机、汽车电子等新兴图像传感器应用领域客户需求，研发出了多样化、差异化的产品系列，覆盖高中低阶的全系列产品，满足不同定位的客户需求。5、公司未来有怎样的战略规划公司自成立以来，一直专注于高性能CMOS图像传感器的研发和设计。通过卓越的技术创新和高效的研发能力，积累并构建了成熟的核心技术体系，提供系列化、差异化的产品满足多场景和全性能的市场需求。未来，公司将继续保持研发投入，优化产品矩阵，提高产品性能和用户体验，加强与核心客户的合作，拓展合作领域，积极开拓新的市场机会，以进一步巩固并提升在智慧安防、智能手机和汽车电子领域的占有率和市场地位，并伺机拓展新的应用领域，保持较高速度的增长和可持续的发展。思特威（688213）主营业务：高性能CMOS图像传感器芯片的研发、设计和销售。思特威2024年三季报显示，公司主营收入42.08亿元，同比上升137.33%；归母净利润2.73亿元，同比上升517.32%；扣非净利润3.05亿元，同比上升608.89%；其中2024年第三季度，公司单季度主营收入17.51亿元，同比上升150.04%；单季度归母净利润1.23亿元，同比上升14181.63%；单季度扣非净利润1.52亿元，同比上升3642.4%；负债率49.05%，投资收益-1283.33万元，财务费用7274.53万元，毛利率21.96%。该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。以下是详细的盈利预测信息：融资融券数据显示该股近3个月融资净流出296.73万，融资余额减少；融券净流入794.31万，融券余额增加。以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星03-12 20:09
做空阴霾下，AppLovin是否暗藏黄金坑？
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长78%至8.48亿美元（基于调整后的利润率62%），以及“从收入到调整后EBITDA的89%的流转率”。因此，每股收益约为1.73美元，这是一个非凡的结果，因为市场却只预期每股约1.26美元。因此，实际结果大大超过了预期，但根据Seeking Alpha Premium数据，这并没有导致对2025财年第一季度的每股收益预期进行任何向上修正：来源：Seeking Alpha AppLovin在2024财年全年产生了约21亿美元的自由现金流（从调整后EBITDA的76%流转率），他们几乎把所有的自由现金流都用在了回购上（在2024财年，AppLovin以每股约83美元的平均成本回购了约2570万股）。因此，实际上，2024财年股东收益率目前约为2.3%（回购+股息除以市值）。如果假设一些事情，2025财年的这一数字应该约为4%。首先，2025财年当前的收入共识是正确的。其次，从收入到调整后EBITDA的流转率将是85%（而第四季度为89%）。第三，从调整后EBITDA到自由现金流的流转率将是75%（而第四季度为76%）。因此，正如你所见，如果采取与2024财年第四季度相比保守的一组假设，并将它们外推到整个2025财年，AppLovin的总股东回报将几乎翻倍，并达到一个对于如此快速增长的实体来说相当诱人的水平。此外，到今年年底，该公司将超出今天的共识。首先，随着AppLovin正在向纯广告平台进行战略转型，其管理层的重点转向了利润率最高和增长最快的领域。Seeking Alpha新闻团队最近报道，AppLovin“正在与Tripledot Studios讨论以9亿美元的价格出售其游戏部门”。这是朝着这一战略转型迈出的重大一步。其次，管理层对第一季度14亿美元的销售指导已经为市场所消化——共识预期为13.7亿美元。这是一个小差异，但考虑到AppLovin在过去几个季度平均超出共识预期4-5%，现在看来另一个超出预期的季度的可能性似乎相当高。第三，正如首席执行官在最新的财报电话会议上指出的，他们今年的主要“优先事项是开发和推出更多自动化工具，以允许无数新企业进入平台”，因此他们期望为全球超过1000万家企业解锁访问权限，并以更新的产品向它们进行市场推广，这些好处在今天很难进行定量评估。但相信净影响将是巨大的。同样，这就是为什么缺乏新的向上修正为新的超出预期创造了肥沃的土壤。第四，第四季度的利润率和关键目标指标看起来非常有前景。展望未来，管理层表示，他们预计他们的“每位员工调整后EBITDA运行率”指标将随着流程改进和业务扩展而继续上升。我们将看到在现实中会如何发展，但如果他们能够做到这一点，今天的边际性将保持在较高水平的时间更长。看起来每股收益增长在未来几年不会减速，这可能由更高的运营杠杆所驱动。在所有这些情况下，股票的估值看来已经变得合理。 AppLovin股票的2025财年PEG已经从1.23倍降至约0.88倍，低于彼得·林奇著名的1倍的公允价值：来源：AppLovin的市盈率股票图表的投降确实看起来很大，但从技术上讲，这并不那么令人愉快，因为AppLovin在修正开始前不到7个月的时间里上涨了超过660%。AppLovin没有时间来建立一个坚实的支撑位，现在它正在拼命寻找一个：来源：AppLovin 至于做空者的指控，反驳点如下：a）管理层已经回应了他们的论点，并称其“充斥着不准确和虚假陈述”；b）卖方没有撤销他们的投资评级。美国银行的股票研究（专有来源，2025年2月）称AppLovin为“买入”，目标价为每股580美元。风险华尔街分析师决定避免上调对AppLovin第一季度收益预期的原因可能在于他们之前的预期。不能以任何方式称当前的共识是“低迷的”：来源：AppLovin 因此，如果错过了某些可能会在接下来的几年里显著限制AppLovin业务增长的因素，看涨论点将被证明是错误的。此外，不能确定当前的修正何时会最终结束——在价格图表上没有看到一个明确的支撑区。实际上，它接近2021年的前一个局部高点。但如果AppLovin决定测试它，修正应该继续再下跌58%：来源：AppLovin 总结无论如何，尽管表面存在风险，但现在是时候对AppLovin Corporation股票进行评级上调了。管理层向广告业务的战略转移应该释放出一个不错的扩张潜力。随着宣布的交易进展，我们将对未来的利润率可持续性有更多的可见性。未来几年内持续保持高利润率的可能性最大。如果是这样，那么当前的PEG为0.88倍——考虑到2026财年每股收益预期同比增长约48.51%——使AppLovin成为一个真正的便宜货。虽然无法看到当前修正有机会找到“一个强劲的对手”的明确价格水平，但根据估值和业务增长指标，我们已经可以称AppLovin为今天科技领域的一个不错的逢低买入机会。 $AppLovin Corporation(APP)$
老虎证券03-12 19:00

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