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英伟达的中国困局：从合作到博弈，AI 巨头如何被拖入全球科技分裂中？

美国财政部。假设英伟达数据中心产品的毛利率维持常规的75%，美国政府从英伟达中国营收中抽取的15%，相当于让公司损失了约2%的总营收，以及2.2%的毛利润。中方回应与芯片停产风波中国的反应绝非欢迎，而是谨慎且带有防备的。北京没有欣然接受英伟达的回归，反而进一步强化双循环战略，加大力度推动技术自主。此前思科事件的教训仍在眼前，当年因后门疑虑，美国网络设备被中国市场广泛弃用。如今，中国监管部门已要求阿里巴巴、腾讯、字节跳动等科技巨头暂停或大幅放缓对英伟达芯片的采购。这种谨慎态度背后，是长期存在的担忧：英伟达在美国监管压力下，可能被迫向美方分享中国用户或应用的敏感信息，相当于为美国政府绘制了一份详尽的中国AI发展地图。在此之后，英伟达宣布暂停面向中国市场的H20 芯片生产。与之形成对比的是，华为等中国本土企业加速了自研AI 芯片的进程 —— 昇腾 920处理器已成为切实可行的替代方案。尽管在大规模模型训练能力上仍落后于 H100，其软件生态（CANN）也尚未追上 CUDA，但昇腾 920 在许多推理任务中的性能已接近英伟达产品，且按国家政策要求，被认定为性能达标且安全可靠。以下是基于网络流传的未证实泄露数据，对华为昇腾与英伟达芯片的详细对比：若数据属实，华为昇腾920 在关键AI 任务中的性能可达英伟达 H100 的 60%-80%；在全系统集群场景下，其竞争力有望对标英伟达 Blackwell（B200）系列，但需消耗更多功耗、使用更多芯片才能达到与英伟达相当的效率。这一实际性转变，不仅提振了中芯国际等中国半导体企业的市场地位，也标志着全球科技脱钩进程迎来关键节点。规格参数昇腾920 H100 SXM B200 能效（INT8） 5.714 TOPS / 瓦 2.872 TOPS / 瓦 4.5 TOPS / 瓦制造工艺华为N+2 台积电N4 台积电N4P 晶体管数量不足1000 亿 800 亿 2080 亿芯片尺寸 >1500mm² 814mm² 1650mm² 性能 - INT8 2000 TOPS 1979 TOPS 4500 TOPS 性能 - FP8 2000 FLOPS 1979 FLOPS 4500 FLOPS 性能 - FP16 1000 TFLOPS 989.5 TFLOPS 2250 TFLOPS 性能 - TF32 500 FLOPS 495 TFLOPS 1250 FLOPS 性能 - FP32 134 TFLOPS 67 TFLOPS 未知性能 - FP64 67 FLOPS 33 FLOPS 67 FLOPS 功耗 350 瓦 700 瓦 1000 瓦架构达芬奇v200 Hopper Blackwell 缓存大小 192GB HBM3（或 96GB HBM3） 96GB HBM3 192GB 技术 Chiplet 2.5D Chiplet Chiplet 接口 PCIe Gen5 PCIe Gen5 PCIe Gen5 互联技术 HCCS 2.0 100000GB / 秒； RoCE 3200Gb / 秒 NVLink 900GB / 秒； InfiniBand 800Gb / 秒和1400Gb / 秒 NVLink 1800GB / 秒； InfiniBand 800Gb / 秒和1600Gb / 秒来源：X 平台用户 tphuang 十字路口的英伟达：在分裂的科技世界中求生更深层的现实是，这场较量早已超越商业与技术范畴。它本质上是全球科技格局的根本性重，在这个新格局中，数据主权、国家安全与地缘竞争的重要性，已凌驾于市场规律之上。中国着力构建强大的本土AI 硬件生态，正是为了应对未来可能出现的美国制裁或出口限制，为自身筑起缓冲带。对英伟达而言，这意味着要在愈发复杂的局面中寻找出路。凭借数十年的文化沟通经验与技术领导力，黄仁勋让英伟达在中国AI生态中的扎根深度，远超多数西方同行，但他无法阻止中国逐步推进的技术脱钩。通过向中国提供降级的 H20 芯片，英伟达试图保留一丝余地：维持中国市场对其 CUDA 软硬件生态的依赖，毕竟CUDA 仍是目前全球最成熟的 AI 开发环境。如今，公司能否持续成功，越来越取决于黄仁勋个人能否在两个竞争超级大国的政策变动中，搭建信任桥梁、把握平衡。展望未来，随着近期芯片停产与监管压力加剧，英伟达在中国的根基将面临长期侵蚀，尤其是在政府、安全、金融等敏感领域。一方面，中国本土芯片不断崛起；另一方面，北京对技术自主的推动力度持续加大。与此同时，美国政府推出的营收分成税，可能演变为战略领域科技出口管控的标准手段，进一步强化国家层面对全球创新流向的控制；而中国持续的审查与安全评估，最终也可能升级为全面禁令。· 最糟糕的情况是，英伟达可能彻底失去中国市场的所有营收，这一市场目前占其总营收的10%-15%。为这种可能性做好准备至关重要，因为一旦发生，将很大程度影响公司的财务前景与增长轨迹。更关键的是，全球AI产业可能分裂为两大对立的硬件生态：美国体系与中国体系，两者在互操作性与合作上的空间将极为有限。归根结底，黄仁勋的经历既是一段个人叙事，也折射出复杂的地缘政治现实。凭借移民背景与文化洞察力，他搭建起硅谷与北京之间的桥梁，打造出一个价值数万亿美元的创新与经济交流通道。如今，他正目睹这座桥梁被一块块拆解。曾象征着技术快速融合与无限机遇的英伟达GPU，如今成了受严格管控的商品，在地缘紧张局势与高额税收的阴影下艰难前行。对英伟达而言，当下的挑战已不只是赢得市场，而是要适应一个时代的落幕：那个无需审批即可自由创新的时代，已一去不返。未来需要的是一种全新的领导力：既能理解技术、权力与国家主权之间微妙而脆弱的交集，也能在其中找到前行的道路。立刻体验原文链接

TradingKey08-25 17:05

营收148.2亿元！李宁2025上半年稳健经营，库存周转天数表现领先同业

74.1亿元，同比上升2.5%，整体毛利率维持在50.0%。净利润为17.4亿元，净利率为11.7%。这一成绩的取得，是公司在多方面积极举措的结果。从收入增长来看，线上渠道表现较为亮眼。电商收入同比提升7.4%。在如今数字化浪潮下，消费者购物习惯逐渐向线上转移，李宁敏锐捕捉到这一趋势，加大线上布局，取得了良好的成效。同时，特许经销商类收入增长稳健，为68.8亿元，同比增长4.4%，占总收入比进一步提升至46.5%，持续发挥核心支柱作用。经营活动产生的现金净额为24.1亿元，截至6月30日，公司现金及现金等价物总计118.0亿元，较2024年底净增加43.0亿元，公司现金余额为191.9亿元，较2024年底净增加10.5亿元。充沛的现金流不仅为公司的日常运营提供了坚实保障，更使得公司在面对市场不确定性时，拥有更高的抵御风险的能力，能够灵活应对各种潜在挑战，为公司的长期发展奠定基础。运营稳健，夯实发展根基在运动鞋服领域，库存状况被视为运动品牌稳健经营的风向标。2025年上半年，李宁全渠道库销比保持在4个月，库存周转天数为61天，同比减少1天，库龄结构健康，维持行业领先水平。 “库存管理一直以来都是李宁企业运营的重点业务。”李宁公司联席CEO钱炜在业绩发布会上表示，“我们通过体系化的库存管理，形成库存数据透明化、准确化，同时结合生意计划实施库存管控，优化结构，管控全集团的库存总额，达到集团和通路库存良好。未来我们会持续关注并确保渠道库存健康稳健。” 通过体系化库存管理和精细化动态调整，李宁确保了长期的渠道健康和产品市场稳定。在市场需求多变的情况下，精准把握库存水平，既避免了库存积压带来的成本增加和产品贬值风险，又确保了市场供应的及时性，满足消费者的购买需求。库存健康离不开渠道的持续优化，李宁在“多渠道”战略下，持续强化重点渠道布局，推动创新店型规划。在渠道方面，李宁积极构建多维度的渠道网络，系统性推进市场覆盖深化与运营效能升级。不断优化渠道结构，在高层级市场，通过深化与顶级商业体及头部奥莱项目的战略协同，推动创新店型规划与布局。在新兴市场，实施深度拓展，优化渠道层级布局以扩大市场占有率。截至2025年6月30日，李宁门店（包含李宁品牌及李宁YOUNG）数量为7534家。构筑发展壁垒，科技驱动未来稳健经营并不等同于保守经营，李宁在保持业务稳定发展的同时，积极寻求突破与创新，致力于构筑长期的发展壁垒。在电商运营方面，面对行业承压的市场环境，秉持稳健经营战略，通过线上线下联动、专属营销IP打造和大促节点精准布局，持续推动运营效能全面提升。电商经营指标总体符合预期，线上直营流水提升高单位数，成为集团业务增长的重要动力。李宁YOUNG业务整体趋势向好，在产品优化、渠道建设、零售提效和品牌营销等方面稳步发展，着力提升专业形象和市场份额，上半年实现线下零售流水同比增长10%-20%低段。科技创新能力成为李宁“打破内卷”的重要竞争力，也是打造长期壁垒的关键。在当今竞争激烈的体育用品市场，品牌都在持续加大科技投入。这是因为科技不仅能够提升产品性能，满足消费者对于专业运动装备日益严苛的需求，还能为品牌形象注入新的活力，增强品牌在市场中的差异化竞争优势。李宁在科技研发及转化能力方面处于行业领先地位。公司不断加大在研发方面的投入，2025年上半年研发费用增长8.7%，这一数据直观地反映了李宁对科技研发的重视程度。李宁的科技能力对品牌形象和市场经营带来了显著的作用。在品牌形象方面，一系列具有创新性的科技产品推出，让消费者看到了李宁作为专业运动品牌的实力与担当，提升了品牌在消费者心中的专业度和认可度。李宁研发的䨻科技，以其出色的轻量化、高回弹性能，成为了品牌的一张科技名片，吸引了众多追求高性能运动装备的消费者。在市场经营方面，科技驱动的产品力提升，直接带动了产品的市场表现。消费者愿意为具备先进科技的产品买单，从而推动了销售增长和市场份额的扩大。这一成绩的背后，是李宁在跑步领域长期的科技研发投入与产品创新。从鞋底的材质研发到鞋面的透气技术，从跑鞋的整体结构设计到针对不同跑者需求的个性化产品开发，李宁不断推陈出新，满足了从专业跑者到运动爱好者等不同群体的需求，从而在竞争激烈的跑步市场中占据了一席之地。契合行业趋势，聚焦专业运动市场国家体育总局发布的数据显示，我国体育产业总规模近五年年均增速超10%。赛事经济、户外产业、冰雪经济蓬勃发展，体育消费潜力巨大。当前，体育行业呈现出专业化、细分化的发展趋势。消费者对于运动装备的专业性要求越来越高，更加注重产品是否能够满足特定运动场景下的功能需求。李宁敏锐地捕捉到这一趋势，持续聚焦专业运动领域。在专业运动品类布局上，李宁不断丰富产品线，涵盖了跑步、篮球、羽毛球、健身等多个核心运动项目。并且，专业产品比例在公司产品结构中逐步提升，体现了公司对专业运动市场的深耕。在鞋产品方面，作为运动装备的核心品类，上半年鞋产品收入增长5%，在公司收入占比达到56%，同比提升1个百分点，这一数据充分说明了鞋产品在公司业务中的重要地位以及良好的市场表现。以跑鞋为例，其销售数据表现亮眼。上半年全渠道专业跑鞋销量突破1400万双，其中三大核心跑鞋IP销售突破526万双，持续增长。在马拉松赛场等专业跑步赛事中，李宁跑鞋也有着出色的表现。在2025北京半程马拉松中，李宁跑鞋在90分钟内完赛跑者中的穿着率达到61.35%，位列榜首。越来越多的专业跑者选择穿着李宁跑鞋参赛，李宁跑鞋的身影频繁出现在各大马拉松赛事的赛道上，通过在专业运动市场的出色表现，李宁进一步巩固了自身在行业中的地位，也为品牌的长期发展注入了强大动力。面对当前挑战与机遇并存的市场环境，李宁集团执行主席兼联席行政总裁李宁先生表示:“当前市场挑战与机遇交织，我们将保持审慎的态度，继续夯实业务基本盘，同时紧密关注市场动态，积极捕捉并把握可能出现的结构性机遇，通过一系列战略举措推动集团实现长期可持续增长，致力于成为消费者首选的专业运动品牌。” 从上半年财报数据来看，无论是核心品类的持续领跑、新兴品类的潜力释放，还是健康可控的库存管理，都充分印证了这一战略的有效性与前瞻性，彰显出公司在长期发展中的强劲韧性。尽管当前市场充满挑战，但稳健的李宁已经做好长期准备。

金融界08-25 15:05

弘信电子：8月22日召开业绩说明会，中金基金、博时基金等多家机构参与

短期看：受益大模型军备竞赛，头部企业毛利率维持 20%+。长期看：若 AGI实现，算力将如电力般成为社会基础生产要素，租赁模式进阶为“智能电网”形态。未来如果能够绑定头部客户、具备运维优势的企业可持续获得相对高毛利率。问：公司为什么选择庆阳做大规模投资，介绍一下 128亿庆阳投资的背景和未来的投资节奏？答：庆阳作为 “东数西算”国家八大算力网络枢纽节点之一，享受能源指标单列、资金补助等政策倾斜。数字经济爆发式增长推动算力需求井喷，而庆阳市凭借得天独厚的风光资源和完善的绿电交易体系，正加速建设“西部绿电硅谷”，公司将深度借助庆阳的绿电优势，构建“能源+算力”双向赋能体系。对 G瓦级的超大型智算中心的需求日益迫切。庆阳市是国家“东数西算”八大枢纽之一，是公司算力业务发展和战略聚焦的核心区域，公司作为率先于庆阳布局国产算力、高性能算力双集群的领军企业，始终与甘肃省的发展同频共振。本次双方拟共同签署的协议（正同步申报“国家重大建设项目库”），是公司着眼于 AI算力业务长远发展，所做出的战略性规划布局。庆阳 2024年底算力规模已达 5.7万 P，计划2025年达 10万 P，目标建成全国最大绿色算力生态基地。公司 128亿投资项目分多期建设，总投资不少于 128亿元，项目建成后可容纳高功率 20kW机柜 2500个以上，部署运营算力不少于 40,000PFlops；项目总规划建设用地约 500亩，总投资预计 128亿元，拟分期阶段性建设。本项目由公司在甘肃庆阳市东数西算产业园独立建设，或联合公司生态合作伙伴新设合资项目公司的方式，实施本项目中的建设内容。从公司的层面来说，公司将获得政府的必要政策支持，以多种融资渠道来保证项目的顺利实施。主要建设内容：（1）高性能算力服务器改制改配及保障基地：建设数字化智能车间，可满足国内外高性能服务器组装、GPU适配及终身维保；研发生产高性能智算一体机，支持 AI大模型训练与推理，适配 Deepseek等全量模型；（2）高性能国产算力适配研究院：联合国内芯片、大模型研发企业，打造全国最大国产异构智算适配研究中心，推动国产芯片与主流 AI框架的深度优化；（3）“东数西算”全国算力调度平台：构建跨区域算力网络，实现京津冀、长三角、粤港澳等地区算力需求与庆阳绿色算力的高效匹配；（4）全国一体化算力网络庆阳集群可信数据空间：共建可信数据基础设施，依托庆阳“数盾”安全体系，保障数据流通安全与隐私保护，促进开放应用场景，覆盖智慧城市、智慧医疗、智慧交通等领域，推动 AI技术赋能实体经济，形成云服务生态，支撑庆阳千亿级数字经济产业链。问：公司目前与燧原是以什么形式合作？答：早在 2023年 4月双方就建立战略合作伙伴关系，同年10月公司向燧原采购了大批芯片用于生产燧弘 AI服务器，同时双方再次升化合作关系。基于双方在庆阳智算项目落地，建立了战略互信与高效业务的协同，核心客户算力应用拓展以及在算力产业生态上取得的合作成果和突破，于 2025年 5月双方战略合作关系再升级，双方建立全方位、深层次、高水平的战略合作关系，共同打造面向未来的智能算力生态体系。（1）依托公司在智能制造领域的全链能力布局——覆盖算力板卡、高端服务器、一体机制造与全生命周期运维服务，双方将进一步强化在算力硬件领域的资源互补与能力协同。燧原科技将持续与公司在算力产品上深入合作，加快双方供应链业务落地；公司则将以高品质、快交付的供应能力，助力燧原科技打造具备成本优势与竞争力的算力产品。（2）燧原科技将与公司联合开展国产智算相关的技术攻关，为公司在算力解决方案、运维服务体系等方面提供全方位支持，构建软硬协同、研产一体的技术闭环。（3）燧原科技将公司列为未来产品核心客户之一，按照战略升级合作协议向公司供应算力产品。公司依托其在算力卡集群部署、系统测试、板卡运维等方面的深厚经验，参与燧原未来新产品与解决方案的联合研发。双方将以技术深耕与市场导向为驱动，全面释放产品性能优势，提升国产算力市场的竞争力，实现共赢发展。此外公司母公司参与了燧原的股权投资，未来公司与燧原科技将围绕算力硬件供应链协作、核心技术攻坚、市场拓展与生态共建这三大核心方向深化战略协同。问：液冷产品介绍，客户开拓和后续经营展望？答：公司创新推出的分布式液冷边缘算力中心。具有如下特点：分布式部署：自由拼装+快速部署；边缘计算：毫秒级响应；满血性能：GPU满载最高温度 62℃；能效革命：实测节电 20%+；多重防护：物理隔离+动态加密；轻运维：智能监控+远程维护。让算力真正成为可负担的生产力。公司已完成新一代液冷技术产品矩阵的研发测试，包括冷板式液冷服务器、浸没式液冷 AIDC一体机及浸没式算力POD三大核心产品。面对新一代智算服务器单 POD功耗突破 100KW的技术挑战，相较传统风冷方案节能 30%、减少30%碳排放。此外，公司的液冷漏液监测 FPC应用方案顺利取得某头部 AI算力服务器散热客户的订单，已经量产并出货，未来双方将进一步达成深度战略合作。问：未来的战略规划？业务领域如何拓展？答：“融合柔性电子与绿色算力，打造 AI软硬件创新解决方案，赋能智能世界”这是公司对于未来发展的愿景。DeepSeek掀起的 AI浪潮，为全球提供了“低成本、高效率、普惠性”的 AI解决方案，正在“让 AI成为所有人的工具”的目标落地。公司迎来了“所有硬件要结合 AI重新做一遍”的历史机遇。极大利好公司 FPC和 AI算力业务发展，双轮驱动公司实现经营目标。FPC业务：公司的 FPC应用方案在 AI手机、AI PC、AI眼镜、AI服务器等实现突破。高柔性、高集成的 FPC有望从“可选”变为机器人领域的“刚需”，公司在长期的客户服务过程中，对此亦沉淀了一定的技术储备和行业发展探索。未来，AI驱动的智能硬件革新正加速 FPC技术向高性能、多功能方向迭代，覆盖可穿戴设备、机器人、汽车、医疗、航天等多元场景，成为未来智能终端创新的核心支撑元件。AI算力业务：公司定位算力硬件及整体解决方案提供商。以客户需求为导向，公司已构建起国产算力芯片与NVIDIA（英伟达）算力芯片资源的战略布局，能为客户提供多场景的算力服务。公司在 AI算力产业初步形成了完整的商业闭环，拥有丰富的关键资源与软硬件能力，可为客户提供全方位服务。为此公司已经积累了大量成功的服务案例。这为公司后续业务的发展提供有力的支撑。算力行业尚处于行业发展早期，IDC预测全球 AI算力需求未来 3-4年增速达 35%，远超新能源行业同期；服务器使用年限超 5年，5年后仍可用于推理等场景，需求持续性强；算力将赋能千行百业，未来市场需求巨大。公司长期的核心战略：做大做强 AI生态链：以边缘算力为支撑，引进应用企业，将庆阳算力接入生态平台，支持行业 “AI+”发展；推动出海：打通智算中心-联合创新平台-算力出海通道，依托海外算力布局，推动中国 AI生态（含应用企业）向东盟、中亚、金砖国家等区域出海，形成 “中国算力全球应用生态”。问：公司的存货有一定的上升，原因是什么？答：公司 AI算力业务的增长，对应产品的采购上升。根据完整的销售周期，从采购到验收、调试、计收大概需要4个月。此外，软板业务的增长，备料及相关储备同步增加。整体属良性增长，存货增加与业务扩张匹配。弘信电子（300657）主营业务：专业从事FPC研发、设计、制造和销售。弘信电子2025年中报显示，公司主营收入34.94亿元，同比上升15.01%；归母净利润5399.31万元，同比上升9.85%；扣非净利润4750.62万元，同比上升705.74%；其中2025年第二季度，公司单季度主营收入19.07亿元，同比上升39.39%；单季度归母净利润4719.24万元，同比上升124.18%；单季度扣非净利润4237.9万元，同比上升541.93%；负债率80.91%，投资收益-1011.47万元，财务费用6962.77万元，毛利率12.07%。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星08-24 14:15

鲍威尔杰克逊霍尔最后演讲：为降息预期铺路，美联储框架正式调整

货币政策正处于关键转折点。过去一年政策利率维持在5.25%-5.5%的区间，有效压制了通胀，但经济增长已显著放缓。今年上半年GDP增速仅1.2%，远低于去年的2.5%。同时，7月非农就业月均新增人数降至3.5万，远低于2024年的平均16.8万，显示劳动力市场进入降温阶段。鲍威尔强调，尽管失业率仍保持在4.2%的历史低位，但就业增长放缓与消费支出减弱，暗示下行风险正在积聚。他指出：“通胀面临上行风险，就业面临下行风险，我们必须在双重目标之间进行平衡。” 就业与通胀的风险平衡关税上调正在推动商品价格上升，最新数据显示，7月PCE物价指数同比上涨2.6%，核心PCE上涨2.9%。鲍威尔承认，关税对通胀的推动作用尚未完全消化，但其影响可能是一次性，而非长期趋势。他警告称，若由此引发薪资-物价螺旋或通胀预期失锚，美联储将采取行动予以应对。与此同时，劳动力增长因移民收紧与参与率下降而放缓，使得“维持低失业率所需的临界新增就业”显著降低。这意味着表面平衡的劳动力市场实际上脆弱，一旦需求收缩，可能迅速转向裁员与失业上升。货币政策框架评估与历史背景美联储的货币政策框架建立在双重使命基础上。2012年伯南克任内首次发布《长期目标与货币政策策略声明》，2020年在疫情背景下进行了首次修订，引入了灵活平均通胀目标制，意图在长期低通胀环境下锚定预期。然而疫情后的现实却是高通胀来袭，美联储不得不在16个月内大幅加息5.25个百分点。此次二次评估吸纳了“美联储倾听”活动反馈、研究会议成果以及FOMC讨论意见，强调框架必须具备适应性，避免过度锁定特定经济环境。修订后共识声明的四大调整鲍威尔正式宣布共识声明做出四项关键调整：弱化ELB表述：删除“有效下限是核心特征”的表述，转而强调框架应适用于多种经济环境。取消“弥补性”超调策略：不再有意容忍通胀高于目标，重申2%通胀目标的约束性。调整就业表述：删除“缺口”一词，改为承认就业可能超出实时评估水平，而不会必然引发物价压力。双重目标冲突时的平衡：在就业与通胀冲突时采取权衡，强调透明与灵活性。修订版声明还重申了每五年一次的公开评估机制，以便框架随经济结构演变进行动态调整。框架调整的未来影响与政策前景鲍威尔的讲话被市场解读为为降息预期打开大门。他指出，当前政策利率已比一年前更接近中性水平，未来调整将完全依赖数据。框架修订后的透明度与灵活性，将提升美联储在应对复杂经济环境中的可信度。长期来看，中性利率或许已高于金融危机后的低位，反映生产率、财政政策与人口结构的变化。这意味着即使未来降息，政策利率的下行空间也可能有限。编辑总结鲍威尔在杰克逊霍尔的最后一次亮相，不仅为政策转向留下空间，也以框架修订为其任期画上注脚。新声明弱化了对特定经济环境的依赖，强调双重目标的动态平衡，凸显美联储在复杂政策环境下的灵活性。虽然市场期待降息，但未来走向仍取决于通胀走势与劳动力市场的脆弱性，政策不确定性依旧高企。常见问题解答问1：鲍威尔讲话是否意味着美联储即将降息？回答：讲话确实释放了降息空间的信号，但并未明确承诺。鲍威尔强调“货币政策没有预设路径”，意味着FOMC仍将依赖数据。若通胀持续回落且失业风险上升，降息可能在未来几季出现。问2：为什么删除了“平均通胀目标制”？回答：2020年引入的策略意在对抗长期低通胀，但现实出现了40年来最高的通胀水平，导致该机制不再适用。新声明回归传统的2%目标，避免公众对“容忍高通胀”的误解。问3：就业市场为什么被描述为“脆弱平衡”？回答：虽然失业率低，但新增就业锐减，劳动力参与率下降，移民收紧使供给端承压。看似稳定的平衡可能因需求收缩而迅速恶化，成为未来经济风险源。问4：新框架对金融市场意味着什么？回答：框架修订强调透明和灵活，将增强政策可预期性，减少市场误读。投资者应关注未来数据，尤其是通胀和就业指标，以判断利率走向。短期波动性可能加大，但长期信号更清晰。问5：长期利率可能维持在何种水平？回答：鲍威尔指出，中性利率或高于金融危机后的低位。这意味着即便降息，长期利率仍将处于相对较高区间，反映生产率提升、财政支出增加与人口结构变化等因素。来源：今日美股网

今日美股网08-24 00:11

重磅！鲍威尔杰克逊霍尔谢幕演讲“鸽声嘹亮”、开启9月降息之路！黄金和比特币狂飙、美元爆挫

，美联储自去年12月以来一直将联邦基金利率维持在4.25%-4.5%区间。政策制定者担忧关税对通胀影响的不确定性，因此保持谨慎，认为当前经济状况与略微紧缩的政策环境，为其争取了更多决策空间。强调美联储独立性鲍威尔在讲话中特别重申，美联储的政策决策不会受白宫施压影响。他表示：“FOMC成员将仅基于对数据及其经济前景含义的评估作出决定，我们绝不会偏离这一原则。” 讲话之际，美国政府与全球贸易伙伴的谈判仍在持续，前景未明。最新数据显示，消费者价格温和上升，但批发成本增长更快。特朗普政府则认为关税不会造成持久通胀，因此降息合理；而鲍威尔则指出，关税的影响结果多样，基准判断是“短期冲击”，但无法排除持续效应。五年政策回顾：吸取通胀教训此次讲话还涉及美联储五年一次的政策框架审查。鲍威尔回顾，2020年美联储在疫情期间引入“灵活平均通胀目标制”，允许通胀在长期低于2%后短期高于该水平，以支持就业。但不久后通胀飙升至40年高点，而当时政策制定者却误判为“暂时性”。鲍威尔坦言：“事实证明，所谓的‘适度超调’毫无意义。我们在2020年宣布政策变化几个月后出现的通胀既非有意也非温和。过去五年提醒我们，高通胀所带来的痛苦，尤其是对最脆弱群体而言，是沉重的负担。” 在本次审查中，美联储再次确认了2%的通胀目标。对此，市场仍有分歧：部分人士认为目标过高可能削弱美元，另一些则主张央行应更灵活。但鲍威尔强调：“我们相信，坚持这一目标是锚定长期通胀预期的重要因素。”

Dan197708-22 22:14

美联储政策框架巨变在即：稳通胀的优先级或将高于保就业！

。我们有政策空间了。” 美联储当前基准利率维持在4.25%-4.50%，而去年曾高出整整1个百分点，更接近前几十年的水平。2008年3月至2022年9月，利率从未超过2.5%。重新权衡双重使命对鲍威尔和美联储而言，当前挑战是避免显得为优先控通胀而放弃劳动力市场。 2007-2009年金融危机后，就业市场复苏缓慢，但失业率最终降至远低于美联储官员认为与稳定通胀相符的水平。与此同时通胀却仍保持温和，这引发了一场小型思维革命。政策制定者不再认为通胀与就业之间存在必然权衡，而是判定无需将低失业率视为通胀将至的信号，可以允许就业增长持续下去，直到出现更明显的物价上涨迹象。当疫情导致数百万人失业时，鲍威尔2020年在杰克逊霍尔论坛上谈到，美联储“认识到强劲劳动力市场的益处，尤其是对中低收入群体而言”，并称当时的政策框架“反映了我们的观点——稳健的就业市场可以在不引发通胀爆发的情况下持续。” 这种观点遭到了共和党的批评，后者讽刺地称其为“觉醒的美联储”，指责美联储为解决收入不平等而降低控物价的优先级。但该观点确实得到了本世纪10年代数据的印证，近期亦是如此：失业率降至极低水平，通胀却下降，推翻了许多主流经济学家“需高失业率才能将通胀从2022年峰值降下”的预测。尽管美联储的两项国会授权目标（稳定通胀与充分就业）被视为同等重要，但鲍威尔已开始采用一种表述：稳定通胀被描述为就业市场发挥潜力的必要条件——这一思路使美联储能将抗通胀措施合理化，称其仍符合就业目标。 “没有物价稳定，我们就无法实现长期强劲的劳动力市场状况，而这惠及所有美国人，”鲍威尔在7月会议后的新闻发布会上说。米德表示，这让人想起前美联储主席艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）平衡这两个有时冲突的优先事项的思路，尽管对“低失业率是否及如何影响通胀”的理解已发生变化。 “实现物价稳定，为充分就业奠定基础……我确实认为鲍威尔回到了这种表述，”米德说，“必须先实现物价稳定，这是他们首要考虑的。”

金融界08-22 08:24

美联储7月会议纪要显示内部分歧加剧：9月降息预期升温

持维持利率不变。最终，美联储决定将基准利率维持在4.25%至4.5%的区间。纪要显示，除去反对的两人，另有16名官员赞成按兵不动。值得注意的是，少数官员开始释放信号，表示可能在9月会议上支持降息。内部意见分歧与利率走向会议记录揭示，美联储官员在通胀风险与就业市场之间的权衡中产生分歧。一部分官员强调，关税上涨带来的价格冲击可能只是暂时现象，因此无需过度反应。另一部分官员则认为，价格压力特别是服务行业的上升，增加了维持紧缩政策的必要性。对比分析如下：派别核心观点代表人物鸽派主张未来降息，认为关税影响有限，就业放缓迹象增强沃勒、鲍曼鹰派强调通胀风险上升，特别是服务业价格压力，倾向维持或收紧施密德政治压力与市场解读在纪要发布前，美联储主席鲍威尔面临来自白宫和特朗普阵营的强大压力。政治力量要求其迅速降息，甚至提出辞职呼声。特朗普的盟友甚至在国会质询中质疑美联储对建筑翻新成本的陈述真实性，但美联储随后提供证据驳斥。市场层面，投资者正密切关注美联储9月会议的动向，因就业数据修正和进口关税传导速度放缓，市场普遍认为鸽派力量正在积聚。关键人物表态与辞职风波近期多位美联储官员的言论成为市场焦点。理事沃勒与鲍曼强调政策应避免对短期关税变化过度反应，显示其倾向降息。相反，堪萨斯城联储主席施密德在演讲中表示，关税对通胀的影响有限，美联储维持政策稳定是关键。与此同时，人事动态频出。理事库克因遭指控被特朗普要求辞职，但她坚决拒绝。另一位由拜登任命的理事库格勒则已宣布提前辞职，原因未明。特朗普方面则计划提名史蒂芬·米兰(Stephen Miran)接任。编辑总结整体来看，美联储内部的分歧正在扩大，一方担忧经济放缓，另一方则对通胀风险保持警惕。政治层面的持续施压加大了政策决策的不确定性，而市场则更关注即将到来的9月会议是否会出现政策转向。无论结果如何，利率决策已成为美国经济与政治博弈的核心焦点。常见问题解答问1：为什么只有两名理事支持降息？答：大多数官员认为通胀压力依然存在，过早降息可能导致物价再次快速上升，因此多数选择谨慎观望。问2：9月降息的可能性有多大？答：根据纪要和官员言论，已有少数人转向支持降息。若未来就业数据继续疲软，9月降息概率将显著提高。问3：政治压力会直接影响美联储决策吗？答：理论上，美联储应独立运作。但当前来自白宫和特朗普的压力，确实可能在心理层面对部分官员形成影响。问4：关税上调对通胀的影响究竟有多大？答：不同派别有不同判断。鸽派认为传导有限且短暂，鹰派则担心价格压力可能在服务业和供应链中放大。问5：人事变动会如何影响未来政策？答：若特朗普任命的经济顾问进入美联储，整体决策平衡可能向支持降息的方向倾斜，从而影响市场预期。来源：今日美股网

今日美股网08-22 00:15

欧元兑日元升至172关口日内上涨0.21% 资金流动与政策预期成焦点

走强日本央行（BoJ）接近0%或负利率维持宽松，刺激经济削弱日元吸引力市场影响与投资者解读汇率突破172关口不仅是心理关口的测试，也意味着套利交易资金可能进一步活跃。部分分析师认为，如果欧元区数据继续改善，而日本央行不调整政策立场，欧元兑日元有望延续上行趋势。不过，也需警惕汇率过快波动可能引发央行口头干预。近期有市场评论员指出：“日元疲软已经触发部分政策层面的担忧，若贬值速度过快，不排除日本财政部门出手稳定市场。” 编辑总结欧元兑日元短线突破172关口，反映出利率差与资金流向的共同作用。欧元因政策紧缩与经济预期支撑而走强，日元则因宽松政策持续而走弱。投资者需关注日本央行及财政部的潜在干预信号，以及欧洲经济能否兑现复苏预期。常见问题解答问1：欧元兑日元突破172关口有何意义？答：该关口是重要的心理与技术水平，突破后可能吸引更多资金参与套利交易，推动汇率继续走高。问2：为什么欧元近期走势强于日元？答：欧洲央行维持高利率，资本收益率更高，而日本央行继续宽松，导致两者利差拉大。问3：日本政府会不会干预日元贬值？答：若日元贬值过快，影响金融稳定，日本财政部可能出手进行口头或实际干预。问4：欧元兑日元还会上涨吗？答：若欧洲经济数据继续向好，且日本不调整政策，汇率有望保持上行趋势，但需警惕政策风险。问5：投资者应如何看待当前欧元兑日元走势？答：投资者需结合利率差、经济基本面与政策干预三大因素，避免单纯追涨，同时关注央行政策信号带来的波动风险。来源：今日美股网

今日美股网08-22 00:13

歌尔股份：毛利回血 “稳节奏”，Meta 上新 “再助攻”？

提升的带动。分业务表现，精密零组件毛利率维持在 20% 以上，智能声学整机和智能硬件的毛利率在 10% 附近。二、各业务进展：更加期待新品的下半年在智能硬件业务中，主要由 XR 设备（Meta 的 Oculus 、Pico 等）、PS 游戏机等产品构成。随着业务的增长，智能硬件业务在公司（营收和毛利）中占比已经稳居第一位。 2.1 智能硬件业务歌尔股份智能硬件业务 2025 年上半年实现收入 203 亿元，同比增长 2.5%。去年下半年公司智能硬件业务回暖主要受 Oculus 3S 等产品的带动，而本次财报中增速再次回落，这也表明 VR 的市场需求仍是相当低迷的。随着 AR 眼镜新品的陆续发布，有望给 XR 市场注入新的活力。而市场预期 Meta 也将在 9 月推出智能眼镜新品 Hypernova，这将再次给市场带来了信心。歌尔此前获得了 Oculus 的独供地位，如果 Meta 新品能成为爆款产品，那么公司的智能硬件业务也将明显受益。XR 市场近两年都是不温不火的状态，这主要也是缺少一款明星产品来点燃市场需求。歌尔股份智能硬件业务 2025 年上半年毛利率实现 11.5%，同比提升 2.3 pct。即使 XR 整体市场需求仍相对较弱，但在 AR 等新品的带动下，公司智能硬件毛利率从底部逐渐回升。由于智能硬件业务占比是公司最大的，因而智能硬件毛利率的提升，对公司整体毛利率的带动效果也是相对较大的。 2.2 传统硬件及精密零组件 ①歌尔股份智能声学整机业务 2025 年上半年实现收入 83.2 亿元，同比下滑 35%，主要受产品迭代周期的影响。下半年 AirPods 新品的发布，有望给智能声学整机业务带来提振。歌尔股份智能声学整机业务毛利率在 2025 年上半年维持 9.9%，同比提升 0.1pct。随着份额逐步回升，公司智能声学整机的毛利率已经修复至 10% 附近。 ②歌尔股份的精密零组件业务 2025 年上半年实现收入 76 亿元，同比增长 20.5%。歌尔的精密零组件业务，主要包括 MEMS、mic 等电子器件。该业务原本主要应用于手机领域，之后在其他产品中也陆续开始导入公司产品。歌尔股份精密零组件业务 2025 年上半年毛利率为 23.5%，同比提升 1pct。精密零组件业务的毛利率明显高于整机业务（10% 左右），是公司毛利率主要贡献项之一。精密零组件业务在上半年的增长，主要得益于国补政策在年初提升了客户的备货预期以及更多的产品导入 AR 等新品中。三、费用及经营情况：经营费用稳健，存货相对合理 3.1 营运指标 ①应收帐款：歌尔股份 2025 年第二季度应收帐款 137 亿元，同比增长 23%。从应收帐款/营业收入指标看，歌尔股份本季度为 0.65，有所提升。 ②存货：歌尔股份 2025 年第二季度存货 135 亿元，同比增长 13%。存货增加，主要是为下半年客户新品及旺季备货。从存货/营业收入指标看，歌尔股份本季度为 0.63，保持相对合理。 3.2 费用率情况 2025 年第二季度歌尔股份三项核心经营费用合计 19.9 亿元，同比增长 8.5%。核心经营费用率 9.4%，保持相对稳健。具体来看：①销售费用：本季度 1.62 亿元，同比增长 13.3%，销售费用率 0.8%；②管理费用：本季度 5.68 亿元，同比增长 17.8%，管理费用率 2.7%；③研发费用：本季度 12.58 亿元，同比增长 4.1%，研发费用率 5.7%。本季度各项费用保持平稳增长，其中公司研发费用是三项费用中占比最大的部分，主要投向于公司在智能硬件及其他精密零组件领域内的研发。

海豚投研08-21 21:56

重磅前瞻！鲍威尔或拟重塑美联储政策框架，稳定通胀将成基石？

，我们有政策空间。” 目前，美联储基准利率维持在 4.25%-4.50% 区间，较去年高点下降一个百分点，但仍远高于2008年至2022年间长期未超过2.5%的水平。就业与通胀的再平衡鲍威尔和美联储面临的挑战，是如何避免让市场认为他们放弃了就业市场，而转向“通胀优先”。在2007-2009年危机后，就业市场复苏缓慢，但失业率最终跌至美联储认为的稳定通胀水平以下。然而，通胀依旧温和，这推动了政策思维的转变：就业增长不必必然伴随通胀上行。 2020年，鲍威尔在杰克逊霍尔（Jackson Hole）论坛上强调“强劲劳动力市场的益处，尤其对中低收入群体”，并提出新的战略，认为“强劲的就业市场可以持续，而不会必然引发通胀失控”。这一思路被部分共和党人士批评为“觉醒（woke）美联储”，认为其淡化了控制物价的重要性。然而，事实证明在多个时期，失业率维持极低水平时，通胀仍然回落，这与许多主流经济学家预测的“需要高失业率才能压低通胀”相悖。如今，鲍威尔已逐渐调整表述，称稳定的物价是实现就业目标的前提。在7月新闻发布会上，他表示：“没有价格稳定，我们无法实现长期的强劲就业市场，这些机会应惠及所有美国人。” 米德指出，这一思路呼应了前美联储主席格林斯潘（Alan Greenspan）的平衡逻辑。“先实现价格稳定，再为最大化就业奠定基础。我认为鲍威尔重新找回了这种定位。价格稳定已成为他们最优先考虑的事项。”

Dan197708-21 20:36

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