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。原油方面，随着海外加息预期逐渐减弱，原油价格迎来修复，ICE布油接近100美元/桶水平，相关企业有望受益。能源ETF(159930)跟踪中证800能源指数（000928），一基快速捕捉煤炭、石油、天然气大行情。

有连云2022-11-07

动性。　　（三）大宗商品　　【国际原油价格止跌回涨 NYMEX天然气价格反弹超7％】11月4日，WTI 12月原油期货收涨4.44美元，涨幅5.03％，报92.61美元/桶，本周累涨5.36％。布伦特1月原油期货收涨3.90美元，涨幅4.12％，报98.57美元/桶，本周累涨5.12％。NYMEX 12月美国天然气期货价格反弹7.1％，报6.400美元/百万英热单位。　　二、资金面　　（一）公开市场操作　　11月4日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日以利率招标方式开展了30亿元7天期逆回购操作，中标利率2.0％。Wind数据显示，当日有900亿元逆回购到期，因此当日净回笼870亿元。　　（二）资金利率　　11月4日，央行逆回购持续缩量，银行间市场流动性有所收敛，主要资金利率小幅上行：DR001上行5.78bps至1.390％，DR007上行3.65bps至1.637％，其他期限利率多数小幅波动。　　数据来源：Wind，东方金诚　　三、债市动态　　（一）利率债　　11月4日，风险偏好回升股市大涨，债券市场承压，银行间主要利率债收益率普遍上行。截至北京时间20:00,10年期国债活跃券220017收益率上行2.00bp报2.7200％；10年期国开债活跃券220215收益率上行1.50bp报2.8800％。　　数据来源：Wind，东方金诚　　债券招标情况　　数据来源：Wind，东方金诚　　（二）信用债　　1. 二级市场成交异动：　　多数地产债成交价格相对稳定，23只债券成交价格偏离幅度超10％，“21番雅01”“20龙湖05”跌超10％，“19世茂04”跌超12％，“21旭辉03”跌超13％，“21金地MTN001”跌超14％，“21金地MTN006”跌超15％，“21龙湖05”跌超16％，“21金地MTN003”跌超23％，“19金科03”跌超24％，“20金科03”跌超26％，“16龙湖02”跌超47％，“20龙湖拓展MTN001B”跌超“66％，“21金科03”跌超75％；“21金地04”涨超10％，“20碧地02”涨超12％，“20碧地01”涨超16％，“21金科04”涨超40％，“19中骏01”涨超43％，“21碧地03”涨超49％，“21碧地04”涨超81％，“20金地MTN004”涨超84％，“金科优01”“21碧地01”涨超150％。　　城投债成交价格整体相对稳定，仅“20柳控03”跌超11％。　　2. 信用债事件：　　中国恒大：公司公告称，资产接管人以6.37亿美元出售一块位于中国香港元朗未开发的土地，出售所得款项将用于偿还公司于该项目的财务义务。　　恒大地产：公司公告称，“19恒大02”2022年第二次债券持有人会议召开时间调整为2022年11月3日至2022年11月7日；会议投票表决期间：2022年11月3日至2022年11月7日；本次会议审议议案共两项，议案1《关于变更本期债券持有人会议相关时间的议案》及议案2《关于调整“19恒大02”债券本息兑付安排的议案》。　　当代置业：公司公告称，大多数同意债权人已同意根据计划及重组支持协议条款将最后截止日期进一步延长至2022年11月11日或公司取得大多数同意债权人事先书面同意可能选择延长的有关较后日期。重组生效日期预期为2022年11月11日或之前。　　龙湖集团：标普全球评级将龙湖集团控股有限公司（Longfor Group Holdings Ltd.，）的长期发行人信用评级从“BBB”下调至“BBB-”，展望“负面”，并将该公司的高级无抵押票据长期发行评级从“BBB-”下调至“BB+”。　　时代中国控股：惠誉评级宣布撤销对时代中国控股有限公司（Times China Holdings Limited）的“CC”长期外币发行人违约评级、“CC”高级无抵押评级及“RR4”回收率评级。　　蓝光发展：公司公告称，接控股股东蓝光集团通知，其持有的部分公司股份将于2022年12月进行公开拍卖。控股股东蓝光集团持有公司25.09％股份，本次被司法拍卖的股份占公司总股本的2.47％。若拍卖成功，暂不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化。　　河北保利：据北京产权交易所披露，河北省省直纪元房地产开发有限公司67％股权被挂牌转让，转让方为河北保利房地产开发有限公司，转让价格暂未公布。　　云南城投：公司就重大资产重组草案回复上交所问询，不存在债务抵偿安排。　　首开股份（600376）：据北京产权交易所披露，北京首都开发股份有限公司拟转让北京天鸿集团烟台天鸿时代房地产开发有限责任公司100％股权，转让底价暂未披露。　　余姚舜财投控：惠誉评级将余姚市舜财投资控股有限公司（Yuyao Shuncai Investment Holding Co.， Ltd，）的长期外币和本币发行人违约评级从“BBB-”下调至“BB+”，展望“稳定”；并将余姚舜财投控的有担保美元票据评级从“BBB-”下调至“BB+”。　　紫金矿业：公司公告称，下属全资子公司金山香港或其指定的全资子公司拟通过大宗交易方式收购豫园股份持有的招金矿业20％H股股份，收购价款合计为43.95亿港元（约合人民币40.63亿元）。本次交易完成后，金山香港或其全资子公司将成为招金矿业的第二大股东。　　正邦科技：大公发布公告称，决定将江西正邦科技股份有限公司主体信用等级从BBB+调整为BBB-，评级展望维持负面，“17正邦01”信用等级维持AAA。　　顺控发展（003039.SZ）：公司公告称，拟以8.4亿元现金收购中能源工程集团资本控股有限公司持有的中机科技发展（茂名）有限公司60％的股权。此次交易完成后，标的公司将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。　　红星美凯龙：公司公告称，新增2条被执行人信息，执行标的合计约7.32亿元。　　威海蓝创建投：公司公告称，公司关注到上海票交所信息披露平台显示公司票据产生逾期记录：截至2022年9月30日，公司票据承兑汇票逾期余额110.00万元，累计逾期发生额110.00万元，截至目前已结清。　　华润电力：公司公告称，公司全资附属公司深圳南国已于2022年11月4日与重整主体及重庆国调（由重庆市国有资产监督管理委员会指定）订立投资经营协议，该集团将投资人民币60亿元参与重整主体的重整。　　（三）可转债　　1. 权益及转债指数　　【A股三大股指集体走强】 11月4日，权益市场主要股指开盘后一路上扬，上证指数、深证成指、创业板指分别上涨2.43％、3.20％、3.16％，上证指数收复3000点。申万一级行业指数全线飘红，22个行业涨逾2％，其中食品饮料、有色金属、电力设备涨超4％，涨幅居前。　　【转债市场指数放量上涨】11月4日，转债市场三大指数持续走强，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨1.26％、1.11％和1.58％。转债市场当日成交额775.54亿元，较前一交易日增加185.03亿元。当日超九成个券上涨，444只个券中412只上涨，1只持平，31只下跌。当日，新上市东杰转债开盘触发30％临停机制，复盘后继续上行收涨35.3％，大中转债持续走强尾盘收涨20％，华森转债、天康转债、上22转债涨超10％；绝大多数下跌个券跌幅不及1％，仅金禾转债、英联转债、火炬转债跌逾1％。数据来源：Wind，东方金诚　　2. 转债跟踪　　11月4日，东杰转债上市；本周，金沃转债、锂科转债、芳源转债拟于11月7日上市，广大转债、麦米转2拟于11月9日上市；盛泰转债拟于11月7日开启申购。　　11月4日，三房巷、福莱新材可转债事项拟于11月7日证监会上会，海泰科公告拟发行可转债不超过4.47亿元，龙建股份拟公开发行可转债不超过10亿元获控股股东批准，海顺新材公告可转债发行申请获深交所审核通过。　　11月4日，利群转债公告不向下修正转股价格，且未来十二个月（2022年11月4日至2023年11月3日）内，如再次触发向下修正条款，亦不提出向下修正方案；洋丰转债、侨银转债公告预计触发转股价格向下修正条件。　　11月4日，盛路转债公告不赎回，且未来十二个月内（即2022年11月5日至2023年11月4日），如再次触发有条件赎回条款，均不行使提前赎回权利；九典转债拟于11月28日提前赎回。　　（四）海外债市　　1. 美债市场：　　11月4日，各期限美债收益率走势分化：中短期限美债收益率普遍下行，其中两年期美债收益率下行5bp至4.66％；10年期美债收益率则上行3bp至4.17％。　　数据来源：iFind，东方金诚　　11月4日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度收窄8bp至49bp；2/30年期美债收益率利差倒挂幅度扩大9bp至10bp；5/30年期美债收益率利差收窄12bp至-6bp。　　11月4日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率上行8bp至2.48％。　　2. 欧债市场：　　11月4日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍延续上行。其中，德国10年期国债收益率上行4bp至2.29％。法国、意大利、西班牙、英国10年期国债分别上行5bp、4bp、4bp和4bp。　　数据来源：investing.com，东方金诚　　中资美元债每日价格变动（截至11月4日收盘）　　数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界2022-11-07

周评：一波未平一波又起！黄金反弹1680、美元回落非农后CPI才是狠角色？

原油期货价格周五(3日)收高，WTI原油价格突破每桶90美元，收登一个月最高点。SIA财富管理公司首席市场分析师Colin Cieszynski指出，因中国可能重新开放的报道传出后，许多对中国高敏的市场一夜之间开始反弹，包括石油、铜和恒生指数飙升5%以上。《华尔街日报》周五消息，中国疾病预防控制中心前首席流行病学家曾光(Zeng Guang)在一次会议上表示，明年中国防疫政策将有实质性变化。目前中国对待新冠疫情采“清零”政策，因此令多处城市和地区屡遭封控，一直是抑制2022年原油价格的主因之一。 SPI资产管理公司管理者Stephen Innes表示，油价获得支撑，主要因着交易者终于认为中国更偏向是明年某时点经济重启时需求上行的驱动力，而不是当前需求疲软的增量驱动因素。换句话说，清零政策尽头看到的曙光比现下的悲观前景更具吸引力。 Cieszynski提到说，美国就业报告发布后，美元开始回落，消除了以美元计价的大宗商品价格的巨大阻力，使得大宗商品再获提振。美国就业报告显示，上个月时薪成长下降，意味着“来自通胀关键组成部分的鹰派压力可能正在减弱”。与此同时，《华尔街日报》消息称，美国及其盟国已对12月5日生效的新制裁内容达成协议，即俄罗斯石油价格上限的石油销售类型。根据所提，海运的俄罗斯石油只有在首次向陆上买家出售时才会受到限制，这意味着转售不会受限。在海上进行的俄罗斯石油中间交易仍将受到限制，而汽油等精炼产品则不受价格上限规范。施耐德电气全球研究与分析经理Robbie Fraser报道指出：“俄罗斯过去曾警告，他们不会配合任何人为的价格上限，而宁愿减产和降低出口量，这恐怕将使得市场进入供应不足的领域。” 美元美元指数周五大跌近2%，创下约7年来最大单日跌幅。美国稍早公布10月非农数据喜忧参半，新增就业人数高于预期，但失业率上升和薪资通胀下滑，劳动力市场浮现些微放缓迹象。数据公布后，美元起初走高，并在市场消化就业报告后暴跌。市场参与者注意到上月非农释出的讯息并非全然正面，且可能支持美联储放慢未来加息步伐的观点。 Jefferies货币市场经济学家Thomas Simons表示：“总体来看，虽然今日报告喜忧参半，但我们不了解美联储在看待这些数据时，是怎么认为他们在控制通胀方面已经取得有意义的进展。” Simons继续补充，就业成长正在放缓，薪资成长也在减速，但两者放缓的速度都不够快。虽然从现在到12月决策会议之前还有几项重要数据会公布，但他认为，今天的非农数据巩固了下月会议加息3码的可能性。即使就业数据仍强，部分美联储官员依然支持12月小幅加息。里奇蒙联储总裁巴尔金(Thomas Barkin)向CNBC表示，他对下月会议的决策结果抱持开放态度，但他准备好在未来加息步伐上采取更审慎的行动，这可能意味着较慢的加息速度、较长的加息时间与更高的终点利率。美元走贬之下，其他主要货币获得提振，日元兑美元升1.05%至146.62日元兑1美元，收约一周高位；欧元兑美元强弹逾2%至0.9957美元；英镑兑美元劲扬1.9%至1.1373美元。本周日元兑美元小幅收红，欧元和英镑兑美元收黑。荷兰合作银行(Rabobank)经济学家认为，欧元兑美元可能跌向0.95美元关卡，且在更长一段时间维持疲软态势，因为目前还不确定欧洲央行是否会透过升息继续支撑欧元，且欧元还没完全消化欧元区经济面临的不利因素。澳元兑美元强升2.9%至0.6468美元，可望收在10月26日以来最高，澳币兑美元本周涨约0.8%。下周重要经济数据：周一11/07 中国10月贸易帐(十亿元) 中国10月底外汇储备(十亿美元) 中国10月贸易帐(十亿美元) 央行动态：欧洲央行行长拉加德发表讲话周二11/08 欧元区9月零售销售(月率) 财经事件：美国参众两院举行选举央行动态：日本央行公布11月货币政策会议审议委员意见摘要瑞士央行行长乔丹就不确定时期的决策发表讲话周三11/09 美国上周API原油库存变化(万桶)(至1104) 中国10月工业生产者出厂价格指数(年率) 中国10月居民消费品价格指数(年率) 美国上周EIA原油库存变化(万桶)(至1104) 财经事件： EIA公布月度短期能源展望报告纽约联储主席威廉姆斯发表讲话周四11/10 中国10月社会融资规模(十亿元) 中国10月新增人民币贷款(十亿元) 中国10月末M2货币供应(年率) 美国上周季调后初请失业金人数(千人)(至1105) 美国10月未季调核心消费者物价指数(年率) 美国10月未季调消费者物价指数(年率) 央行动态：里奇蒙德联储主席巴尔金就美国经济前景发表讲话欧洲央行公布经济公报费城联储主席哈克就美国经济前景发表讲话周五11/11 日本10月国内企业商品物价指数(年率) 英国第三季度GDP初值(年率) 英国9月工业产出(年率) 英国9月商品贸易帐(百万英镑) 英国第三季度GDP初值(季率) 美国11月密歇根大学消费者信心指数初值央行动态：克利夫兰联储主席梅斯特就美国经济前景发表讲话堪萨斯联储主席乔治在一场有关能源和经济的会议上发表讲话

小萧2022-11-05

决策分析：就业数据好坏参半美元创3月以来最大单日跌幅波动性成为2022年市场最大特征

的预期最佳位置。白银价格创下三周新高，原油价格的强劲上涨和美元指数走软也是当天看涨金属的外部市场力量。期货交易员的空头回补在两个贵金属市场都出现，以结束本周的交易。12月黄金最后上涨28.40美元至1,659.60美元，12月白银上涨0.785美元至20.22美元。从主要货币的最强到最弱的情况来看，澳元成为主要货币的强者。事实上，这是自2010年以来，澳元兑美元货币对的单日涨幅最大（上涨3.07%）。美元是主要货币中最弱的，下跌1.12%（兑日元）至3.07%（兑澳元）。联邦基金期货倾向于定价12月加息50个基点，明年将达到5.1%左右的峰值。本周，官员们连续第四次加息75个基点，将基准利率提升至3.75%至4%的目标范围。华尔街的恐惧指标远低于大流行或2008年危机期间的恐慌水平，但波动性在很大程度上是2022年的一个特征。标准普尔500指数今年已经有五个月的涨幅超过7%，无论是上行还是下行。除了2008年全球金融危机的动荡，人们必须回到1933年大萧条时期才能在一年内看到更多如此幅度的波动。在核心消费者物价指数在9月升至40年高位后，市场将关注周四最新的美国通胀数据。即使物价开始放缓，CPI也远高于美联储的舒适区。美国银行的策略师表示，由于美联储仍然坚定地鹰派，投资者正在涌向令他们感到更安全的现金基金。根据该银行援引EPFR Global数据的一份报告，截至11月2日当周，该资产类别的资金流入为621亿美元。从10月初开始，这促成了1,940亿美元的现金流入，这是自 2020 年以来最快的季度开局。企业消息方面，在对放松Covid限制的新乐观情绪中，中概股上涨。DoorDash Inc报告的收入超出预期，这表明尽管通货膨胀加剧，客户仍在订购昂贵的外卖。市场置评： Nationwide投资研究主管Mark Hackett表示：“本周提醒人们，今年大部分时间的剧烈波动和情绪化交易体验可能会持续下去。触底过程很少是干净的，即使多头获得控制，也不可避免地出现疲软。” Wolfe Research分析师Chris Senyek表示：“这份报告并没有改变美联储更高利率保持更长时间的说法。在美国经济已经处于相对严重的衰退之前，我们可能不会看到真正疲软的就业数据。” Glenmede分析师Jason Pride表示：“这份就业报告可能不会推动美联储在12月加息50-75个基点。然而，下一个可能对美联储产生影响的大型经济报告是下周的CPI报告。” Commonwealth Financial Network分析师Peter Essele表示：“如果劳动力增长保持强劲而盈利增长放缓，这对投资者来说将是双赢的，因为美联储加息的压力将较小。结果可能是经济软着陆，而不是硬着陆。” 摩根士丹利全球投资办公室投资组合建设主管Mike Loewengart表示：“虽然这一数字可能会让希望美联储早日采取鸽派立场的投资者感到失望，但请记住，这是近两年来的最低水平，因此可能有迹象表明市场正在放缓。” 安联投资管理公司的分析师Charlie Ripley表示：“今天的就业数据最显着的信号不是数据好于预期，而是经济放缓的一些微妙迹象开始显现。投资者正在寻找美联储将收回政策收紧的任何迹象。” 下一个交易日焦点、风向标：主要货币走势分析：欧元：欧元/美元收高，收报0.9957，涨幅2.18%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于0.9815，进一步阻力位于0.9882，关键阻力位于0.9925；汇价下行的初步支撑位于0.9705，进一步支撑位于0.9662，更关键支撑位于0.9595。英镑：英镑/美元收高，收报1.1372，涨幅1.93%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于1.1334，进一步阻力位于1.1512，关键阻力位于1.1604；汇价下行的初步支撑位于1.1064，进一步支撑位于1.0972，更关键支撑位于1.0793。日元：美元/日元收低，收报146.651，跌幅1.09%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于148.763，进一步阻力位149.273，关键阻力位于150.104；汇价下行的初步支撑位于147.422，进一步支撑位于146.591，更关键支撑位于146.081。

楼喆2022-11-05

西南证券：给予亚星锚链增持评级

油平台系泊链订单 1.24 万吨；随着原油价格持续高位运行，远海石油勘探景气提升，订单有望进一步回暖。2 ）据 GWEC 预测，2030 年全球海上风电容量将达 380GW，海上风电建设成本 1.5-1. 7 万元/KW，系泊链占单个发电机组总造价的 10-20%，市场增量前景可期；目前公司已经中标广东海装、中海油融风等多个国内外漂浮式海上风电系泊链订单，该业务未来有望实现较快增长。　　3 ）高强度矿用链受益国产替代，市场空间广阔。目前，我国近 80%的大规格高强度圆环矿用链依赖进口，国产替代空间巨大。公司在锚链制造、热处理等多项核心工艺和技术具备优势，高强度矿用链业务拓展顺利，目前已获得矿用链煤安认证，成为国家能源、潞安集团、陕煤集团等国内煤企供应商；2022H1，公司承接矿用链 0.50 万吨，该业务未来成长空间大。　　盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.60 、2.24 、2.90 亿元，未来三年归母净利润复合增长率 34 %，首次覆盖给予“持有”评级。　　风险提示：船舶、海工行业复苏不及预期风险、海上浮式风电发展不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券王华君研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.8%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.62亿，根据现价换算的预测PE为59.59。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为9.36。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，亚星锚链（601890）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2022-11-04

兴业投资：美元强势&需求担忧，国际油价下跌约1%

布货币政策决定后，不断上扬的美元一直给原油价格带来压力，因美元走强对持有非美货币的原油买家而言更加昂贵。美国央行一如预期将利率上调0.75%，并确认将继续收紧借贷成本。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的强硬言论令市场感到意外，他否认了美联储可能过度收紧的说法，并暗示利率可能在高于市场预期的水平见顶。这些言论抑制了投资者对美国将在12月转向鸽派的预期，并推动美元全面飙升。英国央行在周四的政策会议上宣布将利率从2.25%提高到3%，为1989年以来最大加息幅度。英国央行预计通胀率将在本季达到11%左右的40年高位，并表示，英国已进入有可能持续两年的经济衰退，比2008-09年金融危机期间那次的持续时间还要长。同时美国周四公布的宏观经济数据引发美国经济放缓的担忧，尤其是ISM服务业PMI，该数据显示，10月份该行业活动的增长弱于预期。这令原油需求蒙阴，给油价也带来一些压力。此外，美国能源部表示，美国能源部从战略石油储备中出售1500万桶石油，这已经完成了最后一批有史以来最大规模的原油库存释放。因此，美国总统拜登要抑制油价上涨，可能需要释放更多原油库存。此外，沙特阿拉伯表示，将在下个月为亚洲客户降低油价。这一消息也可能打压了油价。据消息人士称，七国集团和澳大利亚已同意在本月晚些时候确定为俄罗斯石油价格上限时设定一个固定价格，并将定期进行评估修改，而不是采用与指数挂钩的浮动价格机制。G7方面认为这将增加市场的稳定性，简化合规性，最大限度地减少市场参与者的负担。稳定的价格上限可能阻止俄罗斯通过减少供应以从中获利。 OPEC秘书长盖斯表示，OPEC采取了旨在减少对各种形式石油依赖的政策；最近的问题是石油市场的波动和供需失衡导致投资大幅下降；OPEC的预期表明，2045年能源需求将从3亿桶当量增长约23%,至3.5亿桶当量。阿联酋的政策旨在确保全球能源稳定，与OPEC的主要目标一致。此前，阿联酋能源部长马兹鲁伊10月31日表示，OPEC成员国与非OPEC产油国组成的“OPEC+”愿为全球提供所需石油，如果确有需要，增产不过是“一个电话的事”。马兹鲁伊当天在阿布扎比国际石油展览暨会议上说，“OPEC+”在平衡全球石油供需方面向来值得信赖。美联社解读，马兹鲁伊并未暗示“OPEC+”会很快增产石油，这番表态意在响应沙特阿拉伯能源大臣阿卜杜勒-阿齐兹?本?萨勒曼对“OPEC+”大幅减产决定的辩护。此外，马兹鲁伊还表示，石油需求将随着时间的推移而下降。花旗集团大宗商品研究全球主管莫尔斯在接受采访时表示，尽管中国石油需求有望复苏，但这仍然不足以导致油价大幅上涨。石油价格将跟随供给信号而不是需求信号，换言之，除非未来石油供应出现大量中断，否则油价将难以重拾大涨势头。让油价回到110或120美元的唯一方法是利比亚、尼日利亚、甚至伊朗和伊拉克等地出现大量供应中断。不过，欧盟因俄罗斯入侵乌克兰而对俄石油实施的禁运将于12月5日生效，这引发市场担忧未来数月供应将趋紧，并限制了油价跌势。同时，OPEC产量下降也给油价带去支撑，路透调查发现，10月OPEC的产量自6月以来首次下降。石油期权交易者大举押注价格上涨，也支撑油价。在石油期权市场，对油价上涨的押注正以创纪录的速度盖过看跌的押注，交易员们正为俄罗斯石油出口受到制裁做好准备。就美国原油期货而言，看涨期权未平仓合约总数比看跌期权多140万份，相当于14亿桶。两者之间的差距最近达到了至少自1996年以来的最大水平。这突显了2022年石油市场的两大趋势。一是随着欧盟和美国制裁俄罗斯石油出口，交易员们一直在为油价飙升做准备。因此，他们一直在大量买入低成本、风险相对较低的押注，押注未来几个月价格将上涨。另一个是美国生产商缺乏对冲，它们转而寻求在油价上涨的环境中获得风险敞口，今年迄今美国原油均价为97美元/桶。生产商通常购买看跌期权以保证收入。尽管分析师警告称，由于经济疲软，石油市场将面临阻力，但高盛表示，鉴于战略石油储备出售的结束和OPEC+减产，其将维持布伦特原油价格在2023年第一季度为115美元/桶的预期不变。该公司在一份报告中表示，在春季最初的动荡之后，石油市场已经企稳，创纪录的战略石油储备出售量以及俄罗斯强劲的出口帮助抵消了对未来供应中断的担忧。然而，在未来几个月里，预计需求将季节性增加，并将进入冬季供暖需求高峰时期，这得益于人们从天然气转向使用石油。同时，欧盟对俄罗斯石油的禁运将要求对受限的油轮市场进行难以实现的流量调整，这将使石油产量下降减少60万桶/日。展望未来，原油交易商可能会密切关注新的风险催化剂。美国油服公司贝克休斯(Baker Huges)的每周原油钻井平台数是原油市场的焦点之一。原油钻井平台数是反映未来原油产量的先行指标，截至10月28日当周，原油钻井总数减少2座至610座，预期为614座。若数据显示原油活跃钻井进一步减少，料给油价带来支撑。与此同时，围绕经济衰退的议论仍是油市的主要重大风险。此外，全球疫情发展仍然值得关注。美元指数美元指数周四早盘小幅回落至111.818低点后再度回升，并触及113.147的两周新高，美联储的鹰派立场似乎是推动美元指数近期走高的最重要催化剂。同时来自中国、朝鲜和俄罗斯的担忧，以及美国国债收益率走强，也为美元的上行势头增添了动力。而好坏参半的美国数据和下降的通胀预期被美元指数多头忽略。根据圣路易斯联邦储备银行(FRED)调查显示，美国10年和5年盈亏平衡通胀率分别降至10月19日和10月13日以来的最低水平。美国劳工部周四公布的数据显示，截至10月29日当周，首次申领失业救济金人数为21.7万，略好于市场预期的22万，前一周数据由21.7万上修为21.8万。而截至10月22日当周续请失业金人数为148.5万，比前一周未经修正的143.8万增加了4.7万。上周美国初请失业金人数意外下降，表明尽管美联储为抑制通胀激进加息，导致国内需求放缓，但就业市场依然强劲。每周初请失业金报告是关于经济健康状况的最及时的数据，本周稍早出炉的数据显示9月职位空缺意外增加。劳动力市场韧性给了美联储继续收紧货币政策的理由，也使经济暂时保持增长。 10月份，美国私营部门商业活动继续加速收缩，标准普尔全球综合PMI从9月份的49.5降至48.2，略好于前值和市场预期的47.3。与此同时，标准普尔全球服务业PMI从9月的49.3降至47.8，市场预期为46.6。标准普尔全球市场情报高级经济学家Sian Jones在评论该调查时指出:“需求低迷和对产出前景信心减弱，导致就业近乎停滞。关于自愿离职人员不被替换的报告显示，公司在公布职位空缺和扩大员工数量之前，正在更密切地评估成本和未来需求.私营部门企业试图通过销售价格缓慢上涨来提振需求。尽管放缓，但消费者支付的价格上涨进一步加剧，在本已充满挑战的需求环境中给企业带来了障碍，并在我们接近年底之际描绘出令人担忧的图景。” 10月美国服务业商业活动继续扩张，不过增速低于9月，10月ISM服务业PMI从9月的56.7降至54.4，为2020年5月以来新低，低于市场预期的55.5。该调查的进一步细节显示，支付价格指数从68.7升至70.7，就业指数从53骤降至49.1，新订单指数从60.6降至56.5。美国供应管理服务协会商业调查委员会主席Anthony Nieves在评论调查结果时表示，"供应商交货继续放缓，10月份的速度更快。根据受访者的评论，增长率和商业水平已经降温。在招聘合格的员工方面仍然存在挑战，而且由于经济状况的不确定性，一些公司推迟填补空缺职位。供应链和物流问题依然存在，但已不像今年早些时候那样令人困扰。” 在美联储再次打破鸽派政策转向的希望后，美元继续走强。三菱日联金融集团经济学家报告称，对美联储加息周期的更高终端利率预期，将继续推高美元至年底。美国利率市场目前正在消化12月FOMC会议上加息62个基点的预期，因为市场正在权衡美联储是最后一次加息75个基点，还是将加息幅度降至50个基点。更新后的政策声明还补充说，美联储将考虑“货币政策的累积收紧，货币政策对经济活动和通胀的影响滞后，以及经济和金融发展的滞后”。这些言论表明，美联储正在转向计划一个更缓慢但更长时间的加息周期。市场对美联储最终政策利率预期的上升，支持了我们对美元在年底前将进一步走强的预期。美元全面走强。法国兴业银行首席全球外汇策略师基特?朱克斯(Kit Juckes)认为，经济增长预期将是推动美元走强的一大因素。对美元未来而言，美国增长前景比美国债券收益率下一步走向更重要。到目前为止，在美国经济表现优异的背景下，美国利率的上升幅度和速度都超过了其他地区。在财政因素的推动下，美国重新开业的表现优于其他国家。在其他国家受到天然气价格飙升打击之际，美国的地理位置(远离基辅)和作为全球第二大能源生产国的地位提供了缓冲。但经济表现优异的驱动因素正在消退。这意味着美元的长期涨势接近尾声，进入无趋势交易阶段，这可能会持续一段时间，直到其他经济体的经济前景改善，到那时美元将开始回落。今晚北京时间20:30，美国将公布10月非农就业报告。HYCM兴业投资分析师预计，非农就业人数将增加20万，与9月就业人数26.3万相比略有减少。预计10月就业人数将继续下降也体现在失业率继9月降至3.5%后将升至3.6%。我们还预测薪资环比将增长0.3%，但预期同比将放缓至4.7%。美元应该按照非农数据波动，尽管我们对非农的预期高于市场普通预期可能不足以验证美元强劲的上行压力。若非农疲弱，美元会出现与非农表现不对称的波动，尽管我们认为美元下行方面存在一些支撑，原因是下周通胀数据将成为焦点。技术分析美国原油日图：保利加通道扩散，油价在中轨上方发展；14和20日均线看涨；随机指标走低。 4小时图：保利加通道收敛，油价在中轨附近发展，14和20均线看涨；随机指标走低。 1小时图：保利加通道收敛，油价升穿中轨，14和20小时均线看跌；随机指标走高。综述：预计日内油价将在87.10-90.30区间内震荡，可尝试高抛低吸。上方阻力关注11月1日高点89.40，突破后将上探10月27日高点89.80，然后是11月3日高点89.65和11月2日高点90.30，以及10月10日低点90.55和10月11日高点91.30；而下方支持留意11月4日低点87.80，跌破后将下探11月3日低点87.60，然后是10月28日低点87.10和10月18日高点86.50，以及11月1日低点85.90和10月31日低点85.30。布伦特原油日图：保利加通道收敛，油价在中轨上方发展；14日均线看涨，20日均线看跌；随机指标走高。 4小时图：保利加通道收敛，油价在中轨附近发展，14和20均线看涨；随机指标走高。 1小时图：保利加通道收敛，油价升穿中轨，14和20均线看涨；随机指标走高。综述：预计日内油价将在94.00-96.90区间内震荡，可尝试高抛低吸。上方阻力关注9月14日高点95.75，突破将上探11月2日高点96.45，然后是10月28日高点96.90和9月27日高点97.25，以及8月30日低点97.50和8月26日低点98.10；而下方支持留意10月13日高点94.90，跌破将下探11月4日低点94.30，然后是11月2日低点94.00和10月17日高点93.20，以及10月18日高点92.60和11月1日低点92.30。周五关注：美国10月非农就业报告贝克休斯美国原油钻井平台数波士顿联储主席柯林斯发表讲话 2022-11-04

兴业投资2022-11-04

英皇金汇即发：美国联准会 (Fed) 连四度升息 3 码黄金价格下跌

济陷入衰退。美元强势同样也令美元计价的原油价格承压。WTI 原油期货价格下跌 1.83 美元或 2%，收每桶 88.17 美元。该期货前一日收在每桶 90 美元，为 10 月 10 日以来最高收盘价。Fed 周三主要利率上调 75 个基点或 0.75 个百分点，符合市场预期，其发布的政策声明则被解读为 12 月会议升息幅度可能下降的讯号。美国 10 月 ISM 服务业 PMI 下月降至 54.4%，触及 2020 年美国经济封锁以来的最低水准。 ※ 参考资料：英皇金汇即网站新闻 www.nm23.com 20:30 加拿大10月就业人数 20:30 美国10月非农就业人口及失业率 22:00 美国10月纽约联储全球供应链压力指数 22:00 美联储柯林斯就经济和政策前景发表讲话入市策略：全球最大黄金上市交易基金(ETF)截至11月04日持仓量为911.59吨，较上日减持3.48吨，本月止净减持8.98吨。周三，美联储如期加息75个基点。鲍威尔表示，现在考虑暂停加息“还为时过早”，利率峰值可能高於此前预期。虽然交易员在12月加息50个基点和75个基点的概率大致持平，但预计联邦基金利率峰值至少会攀升至5%，而此前的看法是升至4.50 %-4.75%范围。日内公布的资料显示，美国10月服务业成长速度为近两年半来最低，暗示美联储升息令整体经济需求放缓，令金价得到些许喘息。美国10月ISM非制造业PMI录得54.4，为2020年5月以来新低，预期55.5，前值56.7。周四的经济资料显示10月份服务业增长放缓，但劳动力市场继续保持强劲，这使得美联储可以继续激进加息。因美联储主席鲍威尔发表鹰派言论後，美元和美债收益率跳升，削弱了黄金的吸引力，周四金价跌至逾一个月低位，日内最高触及1640.75美元/盎司，最低触及1616.44美元/盎司，尾盘现货黄金收报1629.51美元/盎司。今日建议伦敦金於1628–1648间上落 (波幅巨大,请留意帐户内资金情况) 港金於 14980- 15330 支持位1605/1615 阻力位1688/1705 入市策略一 :下方触及1630水平可做多，目标位于1643水准，止损设在1625水平。入市策略二 :逢高卖出，上方在1648元水平做空，止赚设在1638美元，止损设在1655美元。白银贵金属具有储值的传统角色，担忧货币贬值及通货膨胀，对其属利多。今日建议 : 白银於18.50–20.50 支持位16.30/17.50 阻力位20.80 /21.60 (投资涉及风险，宜量力而为，不要过份进取，价格可升可跌) 英皇金融NM23卓越理财中心 www.NM23.com 全国免费热线: 4001 201 228 香港24小时热线: (852) 2838 3959 2022-11-04

英皇金汇即发2022-11-04

油价震荡回落，耐心等待破局之机

应来通过限价机制中获利。因为如果布伦特原油价格因俄罗斯减产而飙升，俄罗斯的石油价格也会上涨。稳定的价格上限可以使保险公司更有信心展期合同，并启动新合同。初步价格尚未确定，料将在未来几周内确定。　　　　　　　　　　　　以上图表数据来源文华财经 IFIND海通期货投资咨询部

金融界2022-11-04

转向尚早，战术调整——11月份美联储议息会议点评

温和但较为稳健的速度增长。另一方面尽管原油价格回落依然带动美国整体通胀持续回落，但回落幅度不及预期，且核心通胀仍然顽固，9月核心CPI同比再度上涨至6.6％，为1982年8月以来最高，说明通胀的内生动能依然较强。与此同时，美国短期和长期通胀预期在10月份均回升。整体来看，美国的通胀压力依然巨大，除PMI数据反应出衰退风险日益上升，其他重要数据都强于预期，支持美联储继续紧缩。但与此同时，在9月份议息会议后，全球债汇市场发生了剧烈波动，美联储委员一度释放了在12月份缩表加息幅度的信号，美元和美债收益率向高位震荡转换。　　因此本次会议前市场的关注点在于：首先，自9月议息会议以来，美联储得到的新数据较广泛地支持继续加息，年内第四次大幅加息75个基点是否如期落地；其次，市场依然更加关注后续加息的节奏，9月议息会议以来的一个重要发展在于金融风险事件增多，先是英国“减税”恐慌导致国债收益率大幅上行，引发英国养老金抛售资产。然后发生了瑞信风波，引起市场对“雷曼时刻”的担忧，尽管这一担心事后被证明是过度的，但市场情绪并未重回平静。考虑到近期美联储释放出的放缓加息信号，市场正密切关注其下一步行动的线索。　　二、会议内容-75bp落地符合预期，鲍威尔明确告诉市场放弃转向预期　　货币政策操作方面：美联储宣布加息75bp，符合前期市场主流预期，将基准利率抬升至3.75~4％。主席鲍威尔重申回归2％的长期通胀目标以及自身保持限制性紧缩的政策立场，表示现在讨论何时可能暂停加息还为时过早。发布会内容鹰派意味较为强烈。美国国债收益率在发布会之后调头向上，市场自动纠正前期乐观情绪。　　从发布会的其它内容来看，主要有以下几个看点：首先，进一步明确当前美联储最重要的货币政策目标是控制通胀，当前公共卫生、俄乌冲突、能源危机等情况是带来通胀韧性的外部重要因素，的确给政策导向带来复杂的约束。但是美联储表示与全球目标相比，当下优先考虑本土目标，稳定的通胀才是经济发展的基础；其次，在后续加息路径上，他表示美联储要回归对经济具有有效限制性的政策利率，鲍威尔表示除了加息放缓的关注点之后，接下来加息的时间长度和终端利率的高度是更重要的问题，这意味着在未来较长的一段时间内，市场需要容忍更高的利率环境；最后，对于美国经济衰退的风险，鲍威尔直言可能软着陆，但是路径很窄。劳动力市场的强势仍然经常超市场预期，部分部门的内生性韧性仍在。随着利率越高且持续高位，对消费的侵蚀力度越大，未来软着陆的可能性越小。　　整体来看，通过“货币政策的延迟性以及对经济影响的累加效果”这一表述，鲍威尔既为后续可能放缓的加息节奏埋下了伏笔，同时通过还有很长的路要走来表明可能更长的时间周期和更高的终端利率，美联储仍然保持“盯住数据”的策略。由于10月中下旬市场对于美联储放缓加息有一定的预期，因此这样的表述整体来看产生了对于市场预期进行一定纠正的效果。　　三、市场展望—转向尚早，战术调整　　9月议息会议后的点评《地缘紧张局势升温，联储鹰派加息延续》我们提到：由于俄乌局势在9月份的继续升级，因此“能源危机”和“美元危机”的这种相伴生的关系有所延续。在博弈的过程中，双方无疑都忍受着经济和政治上的压力，预判双方的承受力相对较难，更多的是应该动态跟踪局势的变化。那么展望未来，Q3偏鹰的政策势必给全球发达经济体的基本面增加“衰退”的成分，而地缘的不确定性会再给输入性的再通胀一定的支撑。总的来看仍是一种“滞胀”和“衰退”并存的形态。在鹰派加息下，需要跟踪外围股指和外汇市场对紧缩进一步消化的情况，股指在美元带来的压力转变前，以低位震荡为主，难有向上的强驱动。而在能源成本、供给约束和偏低库存的支撑下，商品开始表现出对美联储紧缩一定的钝化，部分品种开始向震荡偏强转换。后续来看，全球“通胀的反复”和“衰退压力”会共同作用于大宗商品，另外中国经济有一定的弱复苏迹象对于商品价格构成支撑因素，总的来看，把握大宗商品强弱分化带来的机会。　　总的来看，在9月份议息会议之后，由于鹰派加息的紧缩效应，全球宏观产生了两大变化：第一，全球的债市波动率大幅抬升，触发了对于财政可持续性的担忧，从而触发了对于金融稳定的担忧，随后带来了发达市场联合对于债汇市场的维稳；第二，全球的增长因子受到了进一步的抑制，中国此前的稳增长在外部约束下同样共振回落。但是尽管全球债市波动放大以及全球增长进一步承压，整体来看美国的就业和通胀仍然较有韧性，这种韧性表明一方面当前阶段美国把管理通胀作为首要目标的基准方向没有变化，另一方面则表明当前阶段美国的基本面仍然有能力承受一定的紧缩压力。由此我们看到，美联储降低短端加息节奏更多的是维稳发达市场债市波动率的一种措施，但是同时释放了加息时间周期可能延长的信号展示出偏鹰的姿态，因此是一种“转向尚早，战术调整”的表现。这一方面可以使得其它的海外主要央行能够在近期加息幅度相对预期较小，另一方面也给风险偏好和通胀预期的修复设置了一定的天花板。因此短期来看，美债收益率和美元大概率呈现高位震荡，而11-12月份全球增长修复的动力有限，继续寻找美国通胀压力缓解的信号。另外就是对于全球宏观流动性的判断，接下来俄乌局势和中美经贸关系的发展方向应是重点。　　展望后续大类资产走势，对于金融品而言，股指方面“结构制胜”的特征在近期有所体现，在10月下旬美元向震荡转换的过程中，全球股指的修复呈现了非对称的特征，即美欧市场在美元和美债收益率压力缓解过程中有明显的反弹，但是亚太市场尤其是大中华区则明显的弱势，主要在于汇率渠道给金融条件带来的压力仍然存在，不过国内10月份在资本市场层面释放了较为明显的积极信号，这造成了市场结构的明显分化，在外资流出压力缓解不明朗的背景下，中小市值成长为代表的IM表现相对强势。另外近期在国内的积极政策信号下国内股指开始了和外围市场的收敛之旅，补涨的特征明显。美联储议释放的偏鹰信号，但是预计国内股指向低位震荡转换，反弹的空间受外部制约，但在积极政策托底下下跌空间亦有限，建议聚焦中小市值成长，在资金回流迹象进一步明朗后关注价值的补涨。　　商品市场而言，9月份议息会议后展现出对于美元流动性压力一定的钝化，不过进入到10月下旬后，海外制造业增长的压力进一步增加，同时国内疫情反复之下内需复苏的持续性较差，因此较多工业品出现了价格中枢的进一步下移，在当前美联储释放的信号之下，需求端整体仍然偏弱，预计商品仍承压分化为主，但成本支撑下继续下行的空间有限。后续重点关注国内疫情防控政策的走向，同时在国际层面重点关注原油供给问题的发展。　　风险提示：俄乌战事升级和能源制裁进一步加码；地缘政治博弈下中美经贸进一步复杂化，人民币波动继续放大，贬值压力继续增加；地产基本面压力进一步增加。　　　　

金融界2022-11-04

商品期货月度报告：驱动持续分化，维持多配有色空配黑色原料思路

G及低硫燃油录得涨幅，供需偏紧持续支撑原油价格；农产品板块涨跌互现，棕榈油录得较大涨幅。　　上期重点策略包括：贵金属板块内，黄金作为板块内部的多头配置品种；有色金属板块内，锌作为板块内部的多头配置品种，铜作为板块内部的空头配置品种；黑色金属板块内，焦煤作为板块内部的空头配置品种，螺纹作为板块内部的多头配置品种；能源化工板块内，原油作为板块内部的空头配置品种。以上策略中，空配原油出现了亏损，整体持续浮盈。　　展望后市，随着欧美央行持续收紧流动性政策，市场再次转向交易衰退预期。国内商品供需平衡表短期相对健康，终端需求恢复缓慢且持续分化，品种间走势或再次面临分化。　　　　2 　　核心观点　　海外方面，随着海外央行货币政策持续紧缩、欧洲能源危机和供应冲击的负面影响持续，海外主要经济体增长面临减速的预期。9月通胀整体回落，但核心通胀粘性仍存。经济增速下滑及通胀见顶或转变联储货币政策立场，目前讨论仍为时尚早。国内方面，高频数据显示，疫情多地散发抑制了生产和需求，10月PMI重回收缩区间。从中观行业的角度来看，国内基建持续托底需求，难以完全对冲疫情及地产走弱等因素的影响。总量层面经济增速放缓意味着难以出现工业品普遍性估值好转，产业间供需结构和利润分布的差异将导致品种之间趋势和弹性的分化。　　2.1、宏观逻辑　　政策面临双向选择，市场波动或加大　　紧缩政策持续的基调下，海外发达经济体增速预期转弱。一方面，高通胀、高利率的环境下，美国需求正在边际转弱。美国三季度GDP环比折年率录得2.6％，虽然超出市场预期，但结构不佳：只有出口增速维持高位，个人消费边际走弱，私人固定资产投资连续两个季度负增长，进口增速大幅降低，这样的数据结构说明美国的内需是较为疲弱的。另外10月美国Markit制造业和服务业PMI均不及市场预期，尤其是在新订单分项的拖累下，制造业PMI创下了28个月以来的新低。另一方面，通胀整体回落，但核心通胀具备一定粘性。9月美国CPI同比为8.2％，高于市场预期，主因房租等分项上涨带动核心通胀仍在走高。虽然高利率同样加速了美国房价的下跌，但房价传导到房租仍然需要一定时间。　　　　　　预计近期市场预期波动可能加大。美联储货币政策何时转向还是会面临着通胀与需求双向选择的压力。11月美联储加息75个基点是大概率事件，12月的利率会议将是观察货币政策拐点的重要窗口，市场或将激烈博弈能够影响加息节奏的通胀、非农就业以及其他相经济数据，市场波动幅度可能会加大。从基本面的情况看，美国存在着衰退的压力，预计未来10Y美债收益率可能有下行的空间，美元指数能否维持坚挺则要取决于美联储货币政策拐点何时出现。　　内需修复分化，政策落实存量　　近期国内经济基本延续了8月的弱修复态势，即在基建发力之下，经济增速边际改善，但由于地产风险尚未完全化解，消费爬坡，内需的修复仍然是相对脆弱的。10月商品房销售高频指标再度回落，且各地疫情管控政策有所升级，交运物流指标承压，也体现了经济修复的不牢固。　　预计在短期内，内需的修复仍然是分化的。基建增速仍将维持相对高位。虽然上半年筹集的专项债资金已经在9月基本用完，但准财政政策仍在继续发力，近期政策性开发性金融工具投放金额已经超过6000亿元。为了缓解政策性银行的负债端压力，央行重启PSL。由于准财政政策工具能够撬动数倍的社会资金投入基建项目，因此预计基建仍将维持较高增速。地产和消费的修复速度仍将偏慢。中央重申“房住不炒”原则，稳地产政策的底线约束较为明确，叠加居民部门举债意愿并未明显改善，地产周期将经历较长时间的磨低阶段。根据历史经验，气温转冷后各地的疫情管控政策大概率升级，消费难有明显好转。　　　　预计在短期内，内需的修复仍然是分化的。基建增速仍将维持相对高位。虽然上半年筹集的专项债资金已经在9月基本用完，但准财政政策仍在继续发力，近期政策性开发性金融工具投放金额已经超过6000亿元。为了缓解政策性银行的负债端压力，央行重启PSL。由于准财政政策工具能够撬动数倍的社会资金投入基建项目，因此预计基建仍将维持较高增速。地产和消费的修复速度仍将偏慢。中央重申“房住不炒”原则，稳地产政策的底线约束较为明确，叠加居民部门举债意愿并未明显改善，地产周期将经历较长时间的磨低阶段。根据历史经验，气温转冷后各地的疫情管控政策大概率升级，消费难有明显好转。　　预计近期难有大规模刺激政策出台。11月美联储加息75个基点基本板上钉钉，我国政策利率大概率持稳，避免正面交锋；弥补资金缺口的方式较多，相较于等量续作MLF操作，降准可能对于汇率的利空冲击更大。临近年末，财政端或主要落实存量政策，公布专项债提前批额度的可能性存在，但这一事件对于当前市场的影响并不大。　　综合来看，国内外货币政策劈叉，国内基建和地产劈叉的特征是比较明确的，可以借此发掘投资机会。建议做多基建相关品种，空地产相关品种。　　2.2、板块逻辑　　近期行情演绎中，市场博弈焦点充分交易疫情多地散发对终端需求的影响，多数品种的低库存状态未见明显改善。板块风格方面，因供需预期分化，黑色金属板块弱于有色金属板块，能源板块持续强于化工板块，农产品及软商品走势偏弱。　　近期商品库存结构显示，多数工业品库存去化，板块间持续分化。黑色板块，中下游库存持续去化，而上游库存持续累库，成材端支撑或强于上游原料端；能源化工板块内，下游聚烯烃及建材板块库存同比处于高位，而上游原料库存持续去化。　　　　有色金属板块，虽然品种间供需预期存在差异，国内有色金属低库存持续去化。库存紧张源于进口利润恢复较慢，电解铝进口贸易持续亏损，无法有效吸引海外货源补充国内供应。能源供应问题或导致有色金属行业持续性的减产。而从需求端来看，我们在《自下而上看需求：稳增长及复工力度跟踪》系列报告提及，高频数据显示短期内终端消费受多地频发的疫情影响，但从截面数据横向对比的视角来看，基建项目的投资兑现为后续订单将支撑锌、铝等有色板块需求驱动相对偏强。　　　　　　黑色金属板块，低库存和弱需求预期持续博弈，引导原料端持续进行负反馈。在需求恢复有限的预期下，钢厂谨慎压减产量，成材库存进一步去化。因钢厂面临亏损，钢厂处于年内高位的开工率难以为继，铁水日产量的回落意味着原料端转而进行负反馈。原料端，负反馈叠加巴西发运量预期上升，后期铁矿石供需平衡表或再次转向宽松；季节性支撑因素消散，焦煤亦面临回调风险。　　　　　　　　能源板块，原油供应偏紧格局持续，宏观及地缘因素或持续扰动。EIA数据显示，原油及下游成品油库存整体去库，回升的裂解价差亦反映了低库存和供应偏紧预期。后期供应预计难有超预期表现。OPEC+已表明将重新回归减产，非OPEC国家扩产潜力有限，后续美国战略储备用去库方式补充供应的空间受限。全球库存维持在偏低水平。此外仍需关注衰退预期对原油需求预期的引导。　　　　化工板块，供应端变化不大，需求端受到疫情拖累较大，贴近需求的特性导致化工品持续弱于上游能源品。此外，海外平衡表普遍好于国内平衡表，导致进口利润窗口关闭，国内化工品估值相对偏低，流入中国地区的货源减少。在终端需求趋弱的趋势下，化工板块或维持上游强于下游、海外估值高于国内估值的格局。板块内需求存季节性弱化的建材板块、供应存增量预期的烯烃板块或将迎来空头配置机会。　　　　　　3 　　重点品种点评及策略推演　　3.1、双焦　　近期焦煤持续下行走势。现货方面，因终端需求持续偏弱，下游焦企对原料煤减缓采购，观望市场为主，多煤种线上竞拍流拍居多，市场情绪走弱，现货价格持续下跌。供应方面，目前随着疫情缓解二十大结束，多地封控解除，煤矿开工恢复，部分煤矿开工率恢复至节前水平。后期来看，虽然焦煤生产端在逐渐恢复中，但临近冬季，煤矿保供任务较大，因此政策等会倾向于动力煤，届时部分跨界焦煤或转做动力煤，因此焦煤供应难言宽松。蒙煤方面，　　目前短盘运费基本维持稳定，目前主流运费在510-520元/吨，；中盘执行80-120元/吨，周环比持平。国内流向方面，由于蒙煤成交冷清，外运量仍偏少，乌不浪口发唐山地区汽运费不含税310-320元/吨。需求方面，铁水降至236万吨/天，焦化开工率下滑，需求减少。库存方面，生产端随着煤矿开工率的上升，煤矿库存累积，但下游补库意愿一般，下游库存下降。短期来看，焦煤现货采购一般，现货价格或继续下跌。目前供应处于增加阶段，需求方面，市场对于未来需求预期持续偏弱，加之冬季来临，需求持续下滑已成确定性事件，加之钢价仍在持续下行，负反馈情况下焦煤仍有下跌空间。等待后续冬季补库带来的情绪变化。　　焦炭方面，随着钢材价格走低继续打压焦炭价格。贸易商观望为主，港口市场交投冷清。供应方面，焦化厂利润低位，加之部分地区仍有管控，因此焦化开工率仍持续低位。需求方面，需求走弱，高炉开工率继续下滑，铁水产量下降，焦炭需求继续走弱，因此钢厂补库意愿不强，钢厂库存继续下降。短期来看，随着部分地区疫情解封以及会后环保限产趋于宽松，部分焦企不同程度提产，焦炭供应小幅回升，但需求端回落持续，钢厂检修增加，铁水高位回落，同时焦煤价格松动，焦炭成本支撑转弱，负反馈逻辑下，后期或出现期现双降情况。　　　　3.2、豆粕　　突发事件扰动：俄罗斯宣布停止粮食出口协议间接利好油脂油料　　上周六俄罗斯宣称乌克兰使用无人机袭击了位于克里米亚半岛的俄罗斯舰队，随后俄罗斯表示无限期暂停执行黑海港口外运协议。路透社消息，乌克兰基础设施部周日称受此影响218艘货船拥堵无法通行，其中22艘运载着农产品正在等待驶离乌克兰港口。乌克兰是世界上重要的谷物生产国和出口国，2月俄乌冲突爆发后乌克兰出口骤降，7月22日在联合国及土耳其等多方促成下两国签署协议，自协议达成以来乌克兰共出口900万吨农产品。然而周末一系列事件直接导致市场担忧再起，国际粮食价格剧烈变动，本周一美麦及美玉米分别上涨超过5％和2％。　　美豆价格也受到这一事件的利好影响，但涨幅远小于谷物。美国大豆及玉米争地效应显著，且乌克兰也是重要的葵籽类及菜籽类产品出口国，但对豆类不产生直接影响。其次，当前大豆市场关注点转向南美，而巴西新年度大豆种植开局良好，若南美丰产预期兑现则美豆将承压。　　国内豆粕供需：11月大豆到港不及预期，低库存、高基差短时难以扭转　　CBOT大豆上涨从成本端利好豆粕及豆油。近月豆粕较远月的成本支撑更强，因11-12月是美豆出口高峰，而美国密西西比河水位偏低导致驳船运费飙升，美湾11-12月船期出口CNF也相应上涨。除此之外，现货供需面也利好现货及近月期价。6-10月由于进口大豆不足而豆粕需求持续好转，油厂豆粕库存自6月下旬110+万吨持续下降至不足30万吨。由于美国内河运输问题，11月大豆到港不及预期，上周钢联农产品更新的进口大豆预报显示11月到港790万吨，低于此前预估的960万吨，去年同期为857万吨。基于此，11月国内豆粕库存恐难以有效回升，低库存、高基差的局面短期还将持续。　　　　3.3、核心策略　　基于产业间供需结构和利润分布的差异，地产和基建行业的需求或持续分化，　　库存结构显示，多数工业品库存去化，板块间持续分化。有色金属板块库存整体偏低，短期内难见明显改善；黑色金属板块，成材端库存压力小于上游原料端；能源化工板块内，下游累库压力或高于上游。　　供应瓶颈及需求好转预期或支撑有色金属整体估值持续好转；低库存和弱需求预期持续博弈，引导原料端持续进行负反馈。　　　　4 　　风险提示　　政策不及预期，疫情及气候等不可控因素。

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