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财信研究评6月工业企业利润数据：量与成本改善推动利润修复，中下游制造业支撑增强

宜过度高估。三是受益于逆周期政策加力，国内需求总体有望呈现恢复态势，加上企业短期去库存但已步入尾声阶段，有望对下半年企业利润形成支撑。四是随着原材料成本压力持续缓解，助企纾困政策加力，需求改善推动产销衔接水平提高，预计企业单位成本有望逐步改善。五是未来房地产恢复具有较大不确定性，加上民企投资信心有待提振、外需趋弱拖累出口，以及政策大概率不强刺激，预计本轮企业盈利修复弹性或偏弱。事件：2023年1-6月份全国规模以上工业企业利润总额同比下降16.8%，降幅较1-5月份收窄2个百分点，累计利润降幅自年初以来逐月收窄。6月当月规上工业企业利润同比下降8.3%，降幅较5月份收窄4.3个百分点（见图1），明显改善且好于预期。正文一、量增、成本降是工业企业利润降幅超预期收窄的主因一是量的方面，受政策加力支撑基建、制造业投资后需求得到改善和市场预期边际好转的影响，企业扩大生产的意愿与动力增强。如6月规上工业增加值增速较5月提高0.9个百分点至4.4%，两年平均增速较上月提高约2.1个百分点，对本月工业企业利润改善形成有力支撑。二是价格方面，受国内外投资需求总体仍偏弱和去年基数较高的影响，6月份工业生产者出厂价格指数（PPI）和生产资料价格指数分别增长-5.4%、-6.8%，降幅较5月份分别扩大0.8和0.9个百分点，对企业盈利的拖累继续加大（见图1-2），仍是导致企业利润仍为负增长的主要原因。三是成本方面，受益于原材料等成本价格回落、下游服务业和绿色智能产品等需求改善、助企纾困政策效果持续显现，企业单位成本边际改善，也对利润修复形成助力。如1-6月份规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.23元，较1-5月减少0.06元，为年内首次回落。分行业看，制造业、电力热力燃气及水的生产供应业每百元营业收入中的成本分别较1-5份减少0.11和0.28元，是主要贡献力量，但前者仍处于近9年来历史同期最高水平（见图3），表明当前制造业企业成本压力依旧突出；同期采矿业单位成本为63.7元，较1-5月份增加0.62元，但低于全部工业企业较多，仍处于偏低水平。四是基数方面，2022年6月份规上工业利润增速较上月大幅提高约7.3个百分点，不利于今年6月份工业利润增速回升，不是本月工业利润改善的支撑力量。二、中下游制造业支撑作用进一步强化，行业利润结构继续改善一是从三大门类看，制造业是支撑工业利润降幅大幅收窄的主因。1-6月份，制造业、电力热力燃气及水生产和供应业、采矿业利润增速分别为-20.0%、34.1%和-19.9%，分别较1-5月份提高3.7、回落0.7和回落3.7个百分点（见图4），制造业毫无疑问是支撑工业利润降幅收窄的主要贡献力量。电热气水行业利润增速小幅放缓或与去年基数抬升相关，但受益于用电需求旺盛、原材料成本下降、可再生能源发电快速发展等，其利润增速绝对水平仍处于高位；采矿业利润增速持续回落，则与高基数和PPI降幅扩大等因素密切相关。二是从制造业内部看，中游装备和下游消费品制造业利润加快回升是主要贡献力量。其一，受PPI价格同比降幅扩大的拖累，上游原材料行业利润降幅仍大（见图5），但随着政策加力支撑基建、制造业投资需求好转，有色/黑色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品业等原材料行业累计利润降幅均小幅收窄（见图6）。其二，受绿色低碳、高铁车组、智能设备等新产品生产快速增长影响，1-6月份中游装备制造业利润同比增长3.1%，实现由降转增，较1-5月提高约5个百分点，连续三个月是贡献最大的板块。其中计算机通信和电子制造业、专用设备、金属制品业利润增速较上月改善较多，支撑作用显著，铁路船舶等运输设备、电气机械、通用设备、仪器仪表等行业累计利润增速也均维持在10%以上（见图6）。其三，随着消费需求总体不断恢复，尤其是服务消费改善较多，下游消费品制造业利润多数加快回升，如6月份消费品行业中有10个行业当月利润同比增长，较5月份增加5个，皮革制鞋、造纸、农副食品加工、纺织服装等消费品制造业1-6月累计利润增速较上期均提高5个百分点以上（见图6）。但受1-6月份饮料制造业利润增速较上期大幅回落28.2个百分点的拖累，下游消费品制造业利润增速整体改善不明显（见图5）。三是从利润占比看，中游持续回升、下游继续磨底、上游延续回落，行业利润结构继续改善。如1-6月份，中游装备制造业利润占全部工业的比重较1-5月份提高约2.6个百分点至34.3%，连续四个月回升，高于去年同期6.7个百分点（见图7）；下游消费品制造业利润占比继续磨底，主因个别行业的拖累；上游采矿业和原材料制造业利润占比回落2.4个百分点至35.2%，已降至2018-2019年同期水平附近，工业利润结构延续改善态势。上中下游利润结构总体更均衡：一方面与上中下游价格分化持续缓解密切相关，如6月份上游采掘工业和原材料工业PPI增速分别较5月份回落4.7和1.8个百分点，回落幅度较全部PPI高出3.9和1.0个百分点；同期加工工业、生活资料PPI增速分别较上月回落0.1和0.4个百分点，上游行业价格明显回落更多，对其利润形成较大拖累；另一方面随着国内政策持续加大对重点领域和薄弱环节的支持力度，绿色低碳新产品需求和服务消费持续改善，中下游利润占比向均衡水平回归存在较多有利条件。四是高技术制造业利润加快恢复，新旧动能转换或提速。根据我们的统计，1-6月份高技术制造业利润降幅较1-5月份继续收窄，且增速已高于全部制造业利润增速（见图8），表明行业利润角度，国内新旧动能转换存在支撑，未来在政策支持和新需求增长的共同支撑下，产业升级步伐有望继续加快。本月高技术制造业利润增速大幅修复，主要源于占比较大的计算机通信及其他电子设备和医药制造业利润降幅明显收窄收窄。三、企业资产负债增速持续回落，资产负债率被动提高 6月末规上工业企业资产负债率为57.6%，较5月末提高0.2个百分点，同比提高0.7个百分点（见图9）。从资产和负债增速看，两者分别为6.6%和6.7%，分别较5月末回落0.2和0.5个百分点，同比分别降低3.6和3.8个百分点，延续2022年二季度以来的回落态势（见图9），但资产增速低于负债增速，导致资产负债率继续回升。这仍属于被动式的推高杠杆率，面对盈利负增长、需求端偏弱和对未来经济前景的担忧，企业主动加杠杆扩张资产负债表的意愿总体依旧偏弱。分企业类型看，私企、外企和国企主动加杠杆意愿均待提振。6月末私企、外企和国企资产负债率分别为60.3% 、53.6%和57.6%，分别较5月末保持不变、提高0.1个百分点、提高0.2个百分点（见图10）。根据5月末的数据，私企、外企和国企的资产增速分别较上年同期回落5.4、3.2和2.7个百分点，负债增速分别同比回落5.7、2.1和2.6个百分点，均总体延续回落态势，反映出三者增加资本开支意愿均不强。三者资产负债率回升也都是因为资产增速低于负债增速、或资产增速回落速度快于负债增速，属于被动式提高，当前助企纾困和全面提振私企、外企等信心仍是当务之急。四、工业企业短期仍处于去库存周期 6月末，工业企业产成品存货同比增长2.2%，增速较5月末回落1.0个百分点（见图11）。原因主要有二：一是面对市场需求偏弱和盈利延续负增长，企业对未来经济前景信心不足，加之库销比仍处于偏高水平，导致企业去库意愿仍偏强；二是尽管国内需求恢复放缓，但仍在恢复途中，对产成品库存形成一定消耗。展望未来，预计短期内工业企业仍处于去库存阶段，本轮去库存周期或较以往更长一些。一是根据历史经验，PPI增速与工业企业库存增速高度相关，一般前者略领先后者，6月PPI降幅较上月扩大，且预计未来数月PPI将继续负增长，或推动企业延续去库存（见图11）。二是与历史水平相比，当前工业企业库存增速或尚未见底，且分行业看中、下游制造业库存增速未来均还有一定回落空间（见图12）。三是受需求不足的拖累，当前工业企业库销比仍处于偏高位置（见图13），意味着企业继续去库存的意愿仍偏强，本轮库存周期或被拉长。五、预计下半年工业利润延续修复格局，但弹性或偏弱受政策加力支撑工业生产加快、企业单位成本压力缓解等的影响，中下游制造业盈利加快修复，支撑6月工业利润降幅超预期收窄。往后看，预计下半年工业利润延续修复格局，呈现“先加速后趋稳”走势，但修复弹性或偏弱。一是基数方面，去年一、二、三、四季度规上工业企业利润平均增速分别约为8%、-4.6%、-8.8%和-8.6%，三季度基数明显回落，决定下半年工业企业利润修复或“先加速后趋稳”。二是价格方面，预计PPI将于年中附近见底回升，随后降幅趋于收窄，价格因素对工业利润的拖累整体趋弱，但改善幅度仍不宜过度高估。三是量的方面，受益于逆周期政策加力，国内需求总体有望呈现恢复态势，加上企业短期去库存但已步入尾声阶段，有望对企业利润形成支撑。四是成本方面，随着原材料成本压力持续缓解，助企纾困政策加力，需求改善推动产销衔接水平提高，预计企业单位成本有望逐步改善。五是随着地产-地方政府债务-基建扩张旧模式已走到尽头，未来房地产恢复具有较大不确定性，加上民企投资信心有待提振、外需趋弱拖累出口，以及政策大概率不强刺激，预计本轮企业盈利修复弹性或偏弱。

金融界2023-07-27

万华化学：上半年净利润同比下降17.48%

回升态势；上半年全球油气价格高位回落，国内需求恢复不及预期，新产能仍处于集中释放期，石化行业整体盈利能力受到明显挤压。

金融界2023-07-27

【五矿信托战略发展研究院】 2023年7月中央政治局会议要点解读

是下半年重要任务会议强调，要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。要制定出台促进民间投资的政策措施。要多措并举，稳住外贸外资基本盘。要增加国际航班，保障中欧班列稳定畅通。其中，首次提到“通过终端需求带动有效供给”“要增加国际航班，保障中欧班列稳定畅通”。提出扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用。本轮经济增长强调以需求为导向，通过扩大消费，自下而上的带动企业扩大生产，今年上半年，最终消费支出对经济增长的贡献率达到77.2%，消费继续保持经济增长的第一拉动力。为提振国内消费，7月政治局会议重点在两方面进行部署：一是提升消费能力。提出“通过增加居民收入扩大消费”，消费是收入的函数，消费的最终恢复还是要依靠居民收入的全面回升，消费的复苏仍然主要依靠居民的就业和收入改善，而非简单的财富给予。短期看，后续支持民企发展、稳就业等政策将持续加力，中长期将加快推进收入分配制度改革，最终实现收入与消费增速匹配。二是完善消费政策。相较于4月份政治局会议表述更加具体，提出“要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费”，指明下一步消费政策落地的具体方向。近期已经出台了一些列促销费政策，商务部等13部门印发《关于促进家居消费若干措施的通知》、发改委发布《关于促进汽车消费的若干措施》和《关于促进电子产品消费的若干措施》，分别围绕促进家居、汽车和电子产品等大宗消费领域提出一系列具体措施，通过改善供给质量，营造消费环境，逐步解除消费方面的限制性政策，来进行需求侧的消费提振。多措并举，稳住外贸外资基本盘。出口作为拉动我国经济发展的三驾马车之一，今年以来表现不尽如人意。根据海关总署数据，1-6月出口金额同比-3.2%，进口金额同比-6.7%，累计实现贸易顺差4086.9亿美元，同比增长7.9%，贸易顺差增速较一季度的32.7%明显回落，出口对GDP的拉动作用明显走低。目前，全球经济下行压力加大，外需持续疲软，欧美出口回落、地缘政治风险加剧。如何有效应对复杂严峻的外部环境，持续推进高水平开放对稳经济、促消费具有重要意义。本次会议就推进高水平对外开放、促进中欧和一带一路等国际交流、加快同国际领先标准对接作出重要部署，有助于更好畅通国内国际双循环，稳住外资基本盘，为下半年经济发展提供更强动能。四、实体经济推动现代化产业体系建设，重点支持新兴产业发展，平台企业将发挥更大作用会议提出，要大力推动现代化产业体系建设，加快培育壮大战略性新兴产业、打造更多支柱产业。要推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展。要推动平台企业规范健康持续发展。我国实体产业走到了升级发展的关键时期。当前，我国正处于上一轮大经济周期的末端，传统产业对经济的推动作用已到达增长的瓶颈。会议将“培育壮大战略性新兴产业……促进人工智能发展”放在战略层面强调，一方面，体现了新兴产业是新一轮科技革命和产业变革的方向，也是国家培育发展新动能、突破“卡脖子”技术、赢得未来竞争新优势的关键一环，有助于推动制造业、服务业的产业升级。另一方面，说明未来相关领域的支持政策、投入程度会快速出台和加大。2022年9月8日，《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》正式通过，2023年5月24日，国务院国资委召开中央企业加快发展战略性新兴产业部署会，强调要积极研究出台支持中央企业战略性新兴产业发展的一揽子政策，创造有利于产业发展的良好环境。同时，结合会议“持续深化改革开放”“坚持‘两个毫不动摇’”等表述，暗含国企和民企的任务分工将会不同。切实提高国有企业核心竞争力，说明国企需要更专注于涉及安全和基础的领域，比如数字经济的基础设施建设方面，为经济发展夯实公共基础。鼓励民营企业敢闯、敢投、敢担风险，积极创造市场，说明民企需要充分依托上述基础，多聚焦新兴产业、科技领域创新发展、差异化发展，不断拓展市场增量。主动、积极的表态，将对改善营商环境、提振民营企业家信心产生巨大的正导向效应。平台企业需承担更大的社会责任。会议将“要推动平台企业规范健康持续发展”放在强产业位置，体现了国家期望平台企业不仅只是在零售消费端发挥作用，更重要是在推动产业升级、科技创新等领域能够赋能实体，支持更多领域的支柱产业和企业提升国际竞争力。五、房地产持续调整优化防控措施，支持平稳健康发展会议指出，要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。房地产调整优化防控政策以稳市场为主。2022年，房地产在GDP中占比为6.1%，对稳经济、稳就业、稳预期依然发挥着重要作用。从2019年下半至今，房地产市场供需关系、开发商和居民的行为都发生了重大改变，并逐渐成为趋势性现象，突出表现在居民对房地产市场预期发生重要改变、持有房产的意愿在下降。数据显示，7月新建商品住宅上涨城市数量45个，较上月减少2城；下跌城市47个，较上月增加6城。二手住宅价格上涨城市数量为29个，较上月减少9城；下跌城市69个，比上月增加11城。基于此，会议提出“我国房地产市场供求关系已经发生深刻变化”，说明在坚持“房住不炒”的前提下（会议上虽然未明确提及，但“房住不炒”依然会是未来政策调控的主基调），过去在市场长期过热阶段陆续出台的政策有调整优化的必要，以避免误伤居民刚性和改善性住房需求，保证房地产市场平稳健康发展。未来，保交楼、护优质主体、推进房企重组仍是防控风险的重点工作，稳需求、稳预期将更多通过推出精细化、差异化、渐进化的房地产政策予以实现。其中，核心一二线城市政策空间可期，具体包括优化住房信贷政策、放松限购、降低交易税费等方面。积极推动城中村改造是促民生和经济增长的重要抓手。从历史经验看，大规模刺激房地产并不是托底经济的良药。7月21日，国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，优先对群众需求迫切、城市安全和社会治理隐患多的城中村进行改造，成熟一个推进一个，实施一项做成一项；加大对城中村改造的政策支持，积极创新改造模式，鼓励和支持民间资本参与，努力发展各种新业态，实现可持续运营。可以看出，相比上一轮棚户区改造，本轮城中村改造限定于超大特大城市、不大拆大建，资金投入效果更温和，对经济的边际拉动更渐进，政策长期副作用将会更少。同时，城中村改造要求“成熟一个推进一个，实施一项做成一项”，对具备资产综合运营能力、物业服务的企业形成利好，能衍生出大量运营服务的商机。六、政信领域重点防范化解地方债务风险对于地方政府债务风险，地方债务化解或将提速。相较于4月份政治局会议要求“加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”，本次会议强调“要有效化解地方债务风险，制定实施一揽子化解方案”；另外，会议指出“要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用”，预计后续地方债务风险化解或将加速。一方面，继续守住不发生系统性风险的底线，制定实施一揽子化债方案。当前经济运行面临新的困难挑战，外部环境复杂严峻，国内需求不足，重点领域风险隐患较多，需牢牢守住不发生系统性风险底线。相较于此前对地方政府债务问题聚焦于债务管控、严控新增等措施，本次会议明确部署一揽子化债方案，一定程度上缓解了此前对债务问题硬着陆的担忧，后续地方化债的步伐可能加快，优化债务结构、短期流动性纾困、适度进行低成本融资置换到期的高息债务、地方政府注入资产等一揽子化债方案将陆续出台。另一方面，纾解地方政府债务压力，加大地方专项债发行力度。全国土地市场表现依旧低迷，地方财政压力持续加大，会议提出要更好的发挥政府投资带动作用，对地方专项债发行力度的表述更加积极，预计后续地方专项债有望加速发行和使用。展望下半年，专项债发行节奏大概率将会加快，政策性开发性金融工具有望加量，预计基建投资增速将保持韧性，维持在较高水平。（来源：五矿信托战略发展研究院）

金融界2023-07-27

中信证券：预计新一轮钢铁行业投资机会正在到来

，2022年环比下降1922万吨。随着国内需求结构转型，尤其是地产用钢的下降，钢铁产量下降是大势所趋，根据英国、美国、韩国等发达国家经验，我们测算，在钢铁产量达到顶峰后，往往按照同比1.5%的速率下降，值得我国参考。同时限产也是钢铁行业实现高质量发展的重要保障，能够减少无序竞争，提升行业议价能力。 ▍行业出现多个底部特征：估值底、盈利底。钢铁资产属于明显的周期资产，往往受到需求周期和供给周期的明显影响。最近的两轮行业上行周期分别受2017年钢铁“去产能”政策和2021年钢铁“去产量”政策催发。当前钢铁板块出现多个底部特征。从估值来看，根据中信钢铁行业指数，当前行业PB为0.96，处在2020年7月以来的最低值，上两轮最低点分别为0.90（2020年出现）、1.29（2016年出现）。目前钢铁行业已经明显处在估值底部区间。从盈利来看，根据我们测算，行业季度吨毛利从2022年三季度（-135元/吨）触底之后，近三个季度持续好转，截止今年二季度回升到-21元/吨。行业盈利的底部已然出现。 ▍一轮底部恢复周期机会正在到来。随着估值底部和盈利底部的出现，行业较为容易受到边际利好带来的催化。考虑到限产政策仍然是行业大势所趋，以及下半年稳经济政策有望不断出台，预计钢铁行业将迎来供需格局的边际改善。新一轮底部投资周期正在到来。 ▍风险因素：钢铁需求低于预期；限产力度低于预期；铁产品出口出现明显下行。 ▍投资策略。钢铁行业周期性较强，当前处在估值底部以及盈利底部，预计下半年稳经济政策会带来需求的改善和限产大方向的落地，将持续推动行业盈利能力改善，提升钢铁行业在产业中的议价能力。维持钢铁行业“强于大市”评级。

金融界2023-07-27

政策利好密集落地，现在适合加配军工吗？

侧来看，目前我国基本上可能90%都是以国内需求为主，需求方是我们的资源部队，国防总支出主要包括：人员生活费、装备费和训练维持费。其中装备费占据较高比重，主要应用在我国陆军、海军、空军、火箭军、战略支援部队5大军种，每年开支基本稳定增长，百分之七八左右的增长。从供给侧来看，核心供应商是央企军工企业，上游竞争相对激烈，下游以垄断和寡头为主；从上游来看，原材料和元器件领域民参军参与度高，竞争激励，选择供应链上游的垄断型公司，或可获得较高的毛利率和净利润率；从下游来看，央企军工企业具备强垄断性，定价毛利率较低，大约在10%左右，净利润率不能超过5%。下半年军工行业怎么看？ 2023年是国内各领域"十四五"规划中期调整之年，军工领域也受此影响。因上半年没有新订单，引起市场担忧，而随着近期的变化主要是十四五周期调整的结束，这意味着后续的订单将开始下发，有助于缓解市场对军工行业的担忧。另外，根据军工特点来看，军工行业属于季节性行业，同步受军工行业今年上半年表现一般，部分受到主题性概念和重头股的影响，具有主题性或业绩驱动的公司涨幅较好，基本面较弱的公司涨幅较小。在嘉实创新成长基金经理杨欢看来，军工行业的发展前景非常乐观。军工作为国家安全和军事力量的重要组成部分，在当前的全球环境下，其未来空间是较为广阔。首先，随着全球政治环境的变动和新威胁的出现，各国对国家安全的需求将持续增长，为军工企业提供更多的订单和商机。其次，随着科技的不断进步，技术创新驱动军工装备创新迭代，新一代的军事装备将不断涌现。与此同时，随着中国军工技术和产品的提升，军事合作和出口市场将进一步扩大，尤其是在一带一路倡议的推进下，为中国军工企业拓展海外市场提供了良机！最后，投资者应如何参与军工发展机遇红利？对于投资者来说，投资军工基金是参与军工板块的一种间接方式。投资者可以通过购买军工指数基金或者军工主题基金来获取军工板块的投资机会。嘉实创新成长混合基金经理杨欢指出，军工上游材料进入壁垒较高、盈利能力较强且治理相对较好，而在军工电子信息化背景下元器件也具备较高投资价值。当下，军工行业具备较好投资价值，处于板块估值、业绩增速及资金配置三重历史底部区间，行业向好背景下，有望价值回归。

金融界2023-07-26

“共潮生·香帅年度财富展望2023”倒计时：风高浪急中找寻安全避风港

、总体回升向好，但当前经济运行依旧面临国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻等困难和挑战。如何在变动的大环境下预知哪些是险滩，哪些是激流，从而逢山开路、遇水架桥？7月29日晚上海“共潮生·香帅年度财富展望2023”以深入且独特的视角研究社会经济的变迁，为公众提供洞察和引导。香帅是知名金融学者、香帅数字经济工作室创始人，著有《香帅金融学讲义》、《金钱永不眠》系列、《钱从哪里来》等作品，金融界此番对话香帅，就岛链化时代个人、家庭以及企业应该如何应对的问题进行探讨，以期能够在风高浪急中找到安全的避风港，寻到财富增加的新机遇。房产是不是安全资产？核心城市及核心区域应首先考虑说到房子，几乎是每个家庭自古以来都绕不开也剪不断的话题。从宏观角度来看，该不该买房，房产是不是安全资产？仍需要从大趋势考虑，就政策上而言，香帅表示国家对于房地产的态度依然是托而不举。同时，她还表示在此大逻辑之下，未来房企将发生剧烈分化。“一部分房企将活不下来，会被淘汰掉，最后会向头部企业集中。” 至于哪些房地产企业能活下来，香帅认为，国企存活的概率比民企大，负债率稳健的企业存活概率比较大，土地储备好，尤其在一二线城市相对好的核心地段土地储备比较足的房地产企业存活概率比较大。那么从微观层面来看，买不买房，又是一个非常个性化的，需要因人而异的事情。香帅表示2001年到2012年，中国的房产是优质资产。2012年到2021年，一线大城市的房子成为了优质的安全资产。但是2022年之后，市场将出现极度分化，所有的选择都应在一个大框架下进行个体化的决策。刚需买房和非刚需，要区分对待，应该首先考虑核心城市、核心区域的优质房产。解决养老困局？生产力突破及个人收入增长至关重要随着社会老龄化和少子化的加剧，养老问题面临着严峻挑战。对此，香帅认为不必太过于焦虑。“人口越来越少是一个趋势，这个现实无法反驳。那么，我们就需要依靠生产力的飞跃应对老龄化的问题。去年大家都在说，互联网、移动互联网这波以后还靠什么？现在AI出来了，它将导致生产力的飞跃。20世纪20年代的养老制度就是在工业革命后社会生产力大幅提高的基础上建立的。生产力的进步是其中的核心。” 除技术层面外，个人收入的持续增长也至关重要。因为只有当收入增加，现金流增强后，养老问题才能迎刃而解。香帅认为目前完全靠政府的养老金解决养老问题会很困难，个人储蓄养老是一个新的方向，国家也正在朝这个方向努力，为储蓄养老提供了税务优惠。香帅还认为个人如果在年轻时期，收入要呈现上升趋势，情况会更好一些。但当前，年轻人压力山大，就业并不是一件容易的事情。“尤其是我们过去几年的就业岗位增长都在两位数，而现在的增长率可能仅有5%，甚至可能会进一步降低，这也就意味着新创造的就业岗位将会有所减少。” 如果国家在政策层面需要做出一些结构性的改变可能会使得情况变得更好。同时，“零工经济”这种小而美的经济模式也值得探讨，香帅表示，在00后的孩子们中，他们有很多人会选择考公务员等稳定的工作，但也有一部分人对零工经济有着开放的心态，他们并不认为这是不务正业，而认为这是一种新的生活方式，也许这种模式在未来会变得越来越普遍。钱从哪里来？宏观策略可能会成为企业家的必修课现在很多制造业都在向东南亚迁移，对于国内的制造业企业来说，面对未来这个环境的变化，如何更好地生存下去？对此，香帅认为，中国的制造业有一个十分重要的发展路径，就是数字化。数字化转型并不是说每个企业都要投入几个亿、几十个亿来做，而是在很微小的变化中提高效率降低成本。同时，宏观策略可能会成为企业家的必修课。香帅认为，在安全发展这个大逻辑下，会有能源安全，粮食安全，产业链安全等问题。企业家了解这些，才能知道钱从哪里来，以及怎么去赚钱。香帅表示，在这个大时代的浪潮中，企业家需要有耐心，提高安全底线，但也要有赌性。如果没有赌性，就会满足于现状。当人们明白了哪些东西可能会被淘汰，哪些东西需要放弃以求生存，哪些可以借助外力继续前行，才能在这个时代乘风踏浪。

金融界2023-07-26

重磅利好涉及电子产业，消费电子底部机会已现

场预期，在政策大方向上，要求“积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费”。具体到消费领域中，要求提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。结合上周五7月21日的重磅新闻，7部门联合印发《关于促进电子产品消费的若干措施》的通知，针对在多因素影响下，电子产品市场走弱，以及电子产品换机周期延长、部分群体渗透率偏低、回收渠道不畅等问题，通知提出了4类措施，包括：1、加快推动电子产品升级换代；2、大力支持电子产品下乡；3、打通电子产品回收渠道；4、优化电子产品消费环境。接连两次重磅会议都重点提及了电子产品，说明了其对于拉动消费的重要性，消费电子在政策的呵护下，有望迎来周期拐点。市场预期增强，机构着手布局虽然消费电子的诸多行业数据还处在周期底部徘徊，并没有明确的出现变化。但是市场中总有嗅觉敏锐的资金会做出超前市场的预判，看到大部分人还不能发现的投资机会，预期上的分歧就将成为投资的胜负手。对于当前的消费电子行业，市场中就有先知先觉的资金已经展开布局。Wind数据显示，截至2023 年第二季度末，消费电子板块的机构持仓市值增长57.85亿元，机构持仓占比为2.18%，环比增加1.04pct。资料来源：民生证券从产业链的角度来看，机构持仓在消费电子产业链中通信设备增持幅度较大，光通信、无线类板块实配环比分别增加1.4%和0.9%。二季度在科技板块中消费电子产业链超配环比增加1.7%，主要得益于在AI发展下带动的服务器产业链垂直公司较为受益。同时，苹果MR 概念等亦有望孕育出部分投资机遇。 AIoT迎来发展机遇从《关于促进电子产品消费的若干措施》的通知内容来看，结合AI创新电子产品有望成为行业未来的发展方向。所以，AI+物联网的AIoT可穿戴智能终端有望迎来发展的绝佳机会，这个领域有望孕育出下一个“现象级”的爆款电子产品。供给端方面，AI技术的突破有望给AIoT终端电子产品带来系统级的智能互联水平提升，将会解决智能电子设备不够智能的痛点。需求端来看，下半年一系列提振经济、拉动内需的政策将要出台，消费需求将会迎来一定的反弹。总结虽然消费复苏目前还比较缓慢，但从近两个月边际变化看，在两个方面显示出消费复苏的动能正在增强。截至6月，全国居民人均消费支出累计增长8.4%，一方面，该支出增速高于收入增速，说明居民的边际消费倾向正在改善。另一方面，也高于社会零售总额的增速，体现出居民的消费要好于社会集团消费。最后，再加上这次消费政策的积极定调，消费复苏有望加快，利好消费电子板块。此外，当下正处中报业绩期，从已披露的部分消费电子板块的公司来看，虽然受宏观经济和行业因素影响，终端市场需求相比去年仍有压力，但环比一季度已经出现一些复苏迹象。消费电子行业的周期底部拐点或已不远，所以当前时点可以更加乐观一些，积极布局尚处在底部区域的消费电子板块。感兴趣的老铁们不妨关注一下消费电子ETF（561600）。风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-07-26

中共政治局会议缺乏支持经济的细节，但市场欢迎习近平承认经济增长面临不利因素

了房地产行业和地方政府的高负债率，以及国内需求的滞后。周二，地产股尤其飙升。但经济学家们表示，虽然总体信息是支持性的，但提供的细节很少，也没有迹象表明中国会采取过去那种 "大爆炸式 "的刺激措施。中国疫情后复苏在第二季度失去了动力，经济增长低于分析师的预期。汇丰银行首席亚洲经济学家弗雷德里克·诺伊曼说："这是一份意向声明，提供了可能放宽政策设定的暗语，但目前还不清楚刺激措施背后会有多大的力度。" 政治局的声明称: “政府必须适应房地产市场供求格局发生重大变化的新形势... ... 会议还敦促扩大政府补贴住房供应和城中村改造。” 在 4 月份召开的上一次政治局经济工作会议上，在第一季度经济增长强劲之后，习近平在宣读讲话时重复说："房子是用来住的，不是用来炒的"。随着银行减少对房地产行业的贷款，这一政策和政府抑制经济杠杆，是近年来中国房地产行业深度放缓的原因之一。但在周一的政治局会议上，这句话被更多的支持所取代，承认行业的 "供求关系 "正在发生变化，应 "及时优化 "政策。会议称，应实施 "因城施策 "的措施，更好地满足 "居民的基本住房需求"，并敦促扩大政府补贴住房。这可能预示着北京和上海等 "一线 "城市将放松最初为限制投机而实施的购房限制。摩根士丹利经济学家邢自强在一份分析报告中说，此举将 "释放被压抑的需求，稳定市场预期"。政治局声明还说， "会议还敦促......通过一揽子计划化解地方政府债务风险"。政治局可能在暗示将进行结构性改革，通过 "一揽子债务化解计划 "解决地方政府债务问题。据高盛估计，地方政府的巨额债务（包括地方政府融资工具的债务）约为94万亿元人民币(合13.1万亿美元)，被视为经济增长的制约因素。这份指导意见提供的细节不多，但表明尽管经济放缓，中国政府仍希望坚持 4 月份上次会议提出的减债政策。平安证券首席经济学家钟正生说："这意味着地方债务解决已进入关键时期。" 钟正生说，政府不太可能像2015年那样进行大规模债务置换，因为这只会增加杠杆率，政府可能会逐省解决这一问题。牛津经济研究院首席经济学家路易丝·卢说："我们预计国有银行和政策性银行，将在化解地方政府层面的债务风险方面发挥更积极的作用。" 政治局声明中说， "要加大民生保障力度......把稳定就业提高到战略高度"。随着6月份中国青年失业率达到21.3%--这是2018年有数据以来的最高值，政治局强调了解决就业问题的必要性。政治局没有说明计划采取什么措施来降低失业率，经济学家将其归因于今年创纪录的毕业生缺乏合适的工作，以及大流行对服务业造成的损害。但北京承诺将 "优化 "民营企业环境，刺激外商投资，此举可能有助于创造就业机会。摩根士丹利的经济学家表示："我们认为这是政府努力恢复私人信心和重振动物精神的一部分，这是在人口结构、债务和去风险等世俗挑战下维持生产率增长的关键。" 政治局声明说，： “会议还......要求精确有效地控制宏观经济措施，包括积极的财政政策和稳健的货币政策。” 党的领导人表示，货币和财政政策将保持支持性，但没有提供任何数字和细节。政府已经放宽了政策利率，下调了银行存款准备金率，以便为系统引入更多流动性，并为企业提供了一些税收减免。经济学家预测，年底前将有小幅降息，存款准备金率将再次下调 25 至 50 个基点。牛津经济研究院表示："总体而言，7 月份声明中围绕货币政策的措辞与 4 月份类似。因此，我们预计在这方面不会有大的松动"。预计政府还将为消费者购买更多汽车、电子产品和家用电器提供补贴，帮助工业清理去年积累的库存，并加强制造业。政治局声明说： “会议要求精准有力实施宏观调控，加大反周期措施力度，提供更多政策选择。" 总体而言，经济学家认为，政府希望确保实现2023年5%的经济增长目标，而不希望在这一过程中再推出一大波以债务为动力的刺激政策。 UBP 高级经济学家卡洛斯`卡萨诺瓦在一份报告中指出，最近几周，中国政府至少宣布了四项独立的计划，旨在吸引更多的私人资本，促进电动汽车的拥有和消费品的购买，这些措施将 "扩大经济复苏的范围"。今年的经济增长受到了2022 年疫情封锁对经济活动的负面影响。经济学家说，最棘手的问题可能是确保 2024 年的合理增长水平，否则经济将无法从低基数效应中受益。经济学家们已经将目光投向了党的二十届三中全会，这是今年晚些时候了解政府中期计划更多细节的关键会议。汇丰银行的诺伊曼说："秋季的三中全会应该是一个思考结构性问题的机会。"

加美财经2023-07-26

IF当月合约剔除分红后年化基差4.46%，沪深300ETF易方达（510310）连续10个交易日资金净流入，合计“吸金”逾19亿元

升的态势，其主要原因来自外部环境严峻与国内需求恢复不足，此外，当前经济发展更注重质量和效益，因此从部分经济数据上来看，当前宏观经济仍面临一定压力。但总体来看，国内经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的态势并未改变，伴随下半年政策发力，宏观经济仍将延续恢复态势。关注沪深300ETF易方达（510310），场外联接（A类：110020；C类：007339）。风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-07-26

天风研究：0724政治局会议八大要点&近期关键数据更新

缓解”；7月会议更多强调当前困难，包括国内需求不足、企业经营困难、重点领域风险、外部环境复杂。 2）逆周期政策发力，但短期可能以结构性工具为主。会议提到“发挥总量和结构性货币政策工具作用”（4月未提结构性工具），主要投向大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。过去一年央行阶段性的结构性货币政策工具额度有较明显提升，这类工具投向明确，对总量的拉动可能有限。 3）逆周期政策着力点在于稳市场主体。会议提到“要发挥消费拉动经济增长基础性作用”，前提是要增加居民收入，因此需要“把稳就业提高到战略高度通盘考虑”。而稳就业的前提是实体企业纾困。传导链条可以简化为：稳市场主体→稳就业→扩消费，减税降费和结构性工具的作用尤为关键。 4）房地产领域措辞缓和：此次未提“房住不炒”。首次在政治局会议中提到要“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”，重申了近期出台的城中村改造方案。 5）地方债务问题措辞缓和：此次未提“严控新增隐性债务”。政策重点在于管理、化解存量。 6）对资本市场表态超预期。原文为“要活跃资本市场，提振投资者信心”——过去会议对资本市场更多侧重于融资功能（全面注册制、服务实体经济等），而较少涉及到投资端的情况。但最近监管层面不止一次关注到投资端，包括前期的公募基金费率改革，以及正在研究制定的《资本市场投资端改革行动方案》。此次会议更是罕见提出要“提振投资者信心”。 7）平台经济监管态度转暖进一步得到确认。总理7月12日召开平台企业座谈会，同天发改委公布一批平台企业典型投资案例，此次会议继续定调常态化监管，“推动平台企业规范健康持续发展”。 8）其他提到的行业和主题：一是战略性新兴产业，推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展。二是消费领域，提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。三是一带一路主题，将举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛（第一、第二届分别是2017年和2019年）。风险提示：内生动能下行压力超预期，海外周期下行对国内冲击超预期等。

金融界2023-07-26

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