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格上宏观周报：中央政治局会议召开，通胀与进出口数据出炉

确定性下行背景下，会议要求“要着力扩大国内需求”，消费和投资端有望获得政策的进一步支持，会议中还提及“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”，由此政策或将进一步向推动高质量发展的行业和领域倾斜。在防风险方面，会议要求“要有效防范化解重大经济金融风险，守住不发生系统性风险的底线”，这意味金融市场或难有泡沫化的机会。展望未来，从海外来看，如果美联储仍旧致力于回到2%，将造成后期货币政策过紧的风险。急速加息周期结束并保持耐心有助于避免出现不必要的深度衰退和不必要的金融市场波动。12月加息50bp为大概率事件。从国内来看，12月政治局会议传递出稳增长的重要信号，核心在于激发全社会各类主体活力。防疫政策优化将推动消费温和复苏，CPI大概率温和上涨。PPI方面，短期看PPI同比仍处在探底阶段，随着明年国内需求回暖，下半年同比有望回正。出口方面，海外经济体生产、消费需求加速走弱，或将持续形成对出口增速的拖累。 4、当周重要新闻新闻一：中共中央政治局召开会议，分析研究2023年经济工作。中共中央政治局12月6日召开会议，分析研究2023年经济工作；听取中央纪委国家监委工作汇报，研究部署2023年党风廉政建设和反腐败工作。中共中央总书记习近平主持会议。东北证券认为，（1）本次政治局会议延续“坚持稳中求进工作总基调”，同时强调“大力提振市场信心”，更加突出了扩大内需的重要性，要求“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，稳增长仍是重中之重。（2）在宏观管理政策选择上，本次会议延续“积极”财政政策和“稳健”货币政策的基调，同时财政政策具体表述由“有效弥补社会需求不足”调整为“加力提效”，货币政策则从“保持流动性合理充裕”调整为“精准有力”，更加强调效率与效果。（3）在疫情表述方面，本次会议要求“更好统筹疫情防控和经济社会发展”，相对于此前7月份政治局会议减少了“动态清零”和“算政治账”等表述，这与近期疫情防控政策逐步优化，更为关注防疫与经济发展平衡的大趋势一致。会议结构层面更加强调科技“自立自强”和扩大消费。华福证券认为，政策总体基调上，在保持了整体稳中求进的工作基调下，新提出“大力提振市场信心”的说法。同时，会议强调未来继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，货币政策强调“精准有力“。会议淡化了具体产业的部署，强调了风险防范的重要，并增加了防范化解重大经济金融风险的要求。相较于去年年末和今年年中，本次政治局会议对疫情防控政策的指引部署减少，且未提及房地产相关板块。新增强调了民生商品的稳物价和能源物品的保障供应工作。整体上，政治局会议传递出的政策基调依旧是稳增长为主。产业政策重视安全，利好国产替代、硬科技行业；在提振市场信心、激发全社会活力方面后续或有政策出台，值得期待。不过，疫情发展可能对政策制定的影响超预期。政策落地方面，政策配套执行可能不及预期。另外，经济修复的速度不及预期，造成宏观基本面下行情况。华泰证券认为，明年要坚持稳字当头、稳中求进。推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步。疫情防控方面，中央政治局会议公告中明确提到“优化疫情防控措施”，“更好统筹疫情防控和经济社会发展”。新十条措施中针对国内各地的疫情防控做了优化调整。地产政策方面，本次公告中没有明确提及相关政策，而今年4月和7月的中央政治局会议中均提到“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”。货币及财政政策方面：稳健的货币政策要精准有力、积极的财政政策要加力提效。防风险方面：要有效防范化解重大经济金融风险，守住不发生系统性风险的底线。新闻二：11月进出口数据出炉，如何理解？以美元口径计算，2022年1-11月我国外贸进出口总值同比增长5.9%（前值7.7%），其中出口同比增长9.1%（前值11.1%）；进口同比增长2.0%（前值3.5%）；进出口差额8020.4亿美元。从单月数据来看，11月出口金额同比减少8.7%，前值-0.3%；进口同比减少10.6%，前值-0.7%；贸易顺差698.4亿美元。基数效应以及外需回落的背景下，出口增速下滑已经是市场的一致预期，但是11月出口增速较前值大幅回落8.4个百分点，降幅较大，反映出存在内生动力不足的风险。红塔证券认为，往后看，在俄乌冲突、欧美经济下行压力下，我国出口下行压力仍存。经济增长的三驾马车是投资、消费和出口，目前来看，外需的下行速度大于内需的修复速度，经济增长面临压力。明年外需大概率会继续下行，同时也会对制造业投资造成一定拖累。信心受损以及局部冲击下消费和地产的回暖还需要一定时间。基建投资可能会继续发挥托底经济增长的作用。还需要更多增量政策出台以推动经济修复。招商证券认为，对于出口，全球PMI趋势下行、美国补库存转向去库存等领先指标均表明海外需求市场持续萎缩的概率较大，我们维持12月份出口增速依然偏低的原有判断。2023年一季度，全球经济体（尤其是发达国家）的制造业PMI可能继续偏弱，对我国中间品和消费品的持续性需求减少，全球贸易收缩继续限制我国出口增长。对于进口，今年下半年国内经济一直处于弱复苏状态，导致进口增速持续维持较低水平。但随着疫情防疫政策的优化，国内生产端和消费端面临的阻力明显变小，消费需求刺激（尤其是房地产需求）等一系列政策已出现边际调整，经济复苏空间较大，这会带动进口需求增速上行。东海期货认为，11月贸易顺差大幅下降，且超出市场预期。一方面由于国外需求快速回落，而且回落幅度超预期，另一方面国内需求快速回落，进口大幅下降；整体而言，目前外需相对较强内需相对较弱的局势导致国内呈衰退式顺差的局面。随着海外经济进一步放缓，出口增速将进一步回落；而国内经济中长期随着疫情对经济的影响逐步减弱、国内稳经济政策及一揽子接续稳经济政策的逐步落地，预计国内需求将逐步回暖，对进口有一定的支撑，贸易顺差可能进一步回落。新闻三：11月通胀数据出炉，怎样看待？国家统计局发布2022年11月CPI和PPI数据：2022年11月CPI同比上涨1.6%（前值为2.1%），核心CPI同比增长0.6%（前值为0.6%）；PPI同比下降1.3%（前值为下降1.3%）。光大证券认为，11月CPI同比增速回落幅度较大，与去年同期的基数相对较高有关，符合季节性。从结构来看，11月CPI呈现“食品价格加速回落，能源价格稍有回升，核心通胀持续低迷”的特点。目前CPI同比价格的波动主要来自供给端的推动，需求整体相对较弱。后续食品价格可能仍将可能下降，但临近年末，CPI继续下降的空间有限。PPI同比为负而环比连续两月为正，预示处在改善企稳阶段。浙商证券认为，CPI同比下行幅度较大。蔬菜价格超季节性回落，猪肉价格显著回调，疫情反复抑制核心CPI修复，机票和宾馆住宿价格环比下降幅度较大。PPI回升力度较弱，能源价格震荡回调。稳增长、稳就业仍是近期政策首要目标。12月政治局会议传递出稳增长的重要信号，核心在于激发全社会各类主体活力，伴随疫情防控政策不断优化，我们认为后续需求收缩和预期转弱问题将有所改善。东方金诚认为，在猪肉价格见顶回落，以及短期内消费偏弱会继续抑制核心CPI涨幅的前景下，12月CPI同比或将继续保持在2.0%以内的温和水平。PPI方面，短期内大宗商品和工业品价格缺乏大幅上涨动力，延续下跌的可能性更大，而且当前绝大多数工业品价格的绝对水平仍然偏高，后期也还有一定下行空间。我们判断，12月PPI同比将在-0.5%左右，今年底明年初PPI同比有可能持续处于负增状态。这在减轻下游行业成本压力的同时，也是明年初国内物价走势有望继续保持温和状态的一个积极因素。 5、下周重要事件 1）中国：11月社融、M1、M2、工业增加值、固定资产投资数据； 2）美国：11月通胀数据； 3）欧盟：11月通胀数据。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

格上财富2022-12-11

“我的钢铁”年会预告：汪建华分析2023年中国钢材市场形势

套利的机会。展望2023年钢材市场，国内需求能否出现复苏？钢材价格走势又将如何运行？企业如何把握市场机遇和规避风险？ 2022年12月29日-30日，汪建华拟参加2023中国钢铁市场展望暨“我的钢铁”年会。拨开迷雾，共话未来！敬请关注他分析2023年中国钢材市场形势。让我们齐聚上海，着眼长远、把握大势，开门问策、集思广益，共同探讨后期市场走势并提出对策建议。我们期待您的关注和参与！ 2022大宗商品年报出炉在即！欢迎抢鲜品读！报告聚焦钢材、煤焦、铁矿石、不锈钢新材料、铁合金、废钢、有色金属、建筑材料、农产品等9大品种，由上海钢联100多位资深分析师倾力打造，深度剖析100余条细分产业链长周期数据，囊括行业热点、宏观政策等全方位解读，涵盖价格价差、成本利润、产能产量、库存、资源流向、区域供需平衡、市场竞争格局等基本面分析…… 点击链接了解更多：点击查看

我的钢铁网2022-12-11

泡沫迹象无处不在！全加最具影响力投资大佬：房产泡沫与巨额债务齐袭 2023年衰退概率高达90%

负债累累的家庭资产负债表产生影响。这对国内需求是个大打击。此外，全球经济衰退的可能性越来越高，而且还在不断上升——这是双重打击，因为出口占加拿大国内生产总值(GDP)的33%，而出口仅占美国GDP的12%。加拿大央行自3月份以来已加息400个基点。在过去，如此大规模的利率冲击引发了8次衰退，只有1次软着陆。目前，2年期/10年期国债收益率曲线已反转至90个基点。这是目前最好的领先经济指标。从历史上看，过去9次出现这种情况后，8次出现衰退，只有1次得以避免。（截图自金融邮报） Rosenberg指出，在遭受利率冲击之际，家庭资产负债表杠杆率正处于有史以来的最高水平，人均负债额高达7.2万加元，而1年前为6.7万加元，20年前为2.4万加元。自本世纪初以来，加拿大消费者价格指数(CPI)上涨了21%，而家庭债务飙升了274%，因此，这不是通胀导致的债务累积。它涉及损害消费者的资产负债表，为炫耀性消费而借款，以及以牺牲未来经济增长为代价的住宅房地产投机热情。而2023年，我们恐将开始为此付出代价。最后需要注意的一点是：加拿大央行刚刚发布了一份关于劳动力市场的报告，该报告令人惊讶。该报告的结论是，失业率将从目前5.2%的水平上升1.5个百分点(相当于明年失去15万个工作岗位)——同样，过去9次出现这种情况后，8次出现衰退，只有1次是假警报。因此，让我们假设2023年出现衰退的可能性为90%。#高通胀/经济衰退# 《金融邮报》杂志曾将Rosenberg列为加拿大最具影响力的5位投资界人士之一，《商业内幕》曾称他是华尔街12位最聪明的人之一，《加拿大商业》杂志将他评为加拿大25位最有影响力的商界人士之一。巨额债务和房地产泡沫消费者债务如此失控，以至于即使政策利率为3.75%，加拿大人用于偿还债务的总金额也要被从税后收入中抽走14%以上。而这还是在加拿大央行周三再次加息50个基点之前的利率。 Rosenberg指出，问题不在于利息，而在于本金支付水平，需要指出的是，在1990年第三季度，总还本付息与收入之比仅为12.3%，当时任行长时John Crow将政策利率定在12.75%。然而，由于这些极度紧张的资产负债表，这就是如今3.75%的利率给人的感觉。目前的整体偿债负担高于1981-82年的水平，当时房贷利率高达20%。这再次证明，在过去几年(几十年)，随着家庭债务的激增，需要支付巨额本金。 Rosenberg还评估了加拿大存在的泡沫的极端程度，结果如下： 1. 房主的负担能力处于自1990年以来的最紧张状态。还记得当这种情况与恶性利率周期相撞时会发生什么吗？将此视作一个双标准差(SD)事件，换言之，这是一个极端事件。要恢复这一负担能力比率，房贷利率需要下降200个基点，或者全国房价暴跌25%(或两者兼有)。 2. 房屋租售比为146%，高于78%的历史正常水平——这是另一个双标准差事件。相比之下，美国在2000年代中期泡沫期间的峰值为128%。 3. 房价与可支配收入之比目前高达135%。而其长期平均水平为89%；美国在2000年代中期泡沫时期的峰值为134%。这又是一个双标准差事件。这里的均值回归意味着房价下跌23%。 4. 现在，加拿大需要11年的中等收入才能买得起一套独栋住宅。相比之下，今天的美国只有8年，这是一长串双标准差事件列表上的又一件。 5. 家庭债务收入比位居全球最高，高达令人难以置信的169%。历史平均水平为125%。美国在15年前泡沫破裂前的峰值为134%。 6. 住宅建设占GDP的比重为9%，这是另一个双标准差事件。其接近历史最高水平，远高于6%的正常水平。这也是美国目前这一比例的两倍，美国在2005年前后住房建设热潮期间曾达到7%的较低峰值。 7. 至于加拿大家庭资产负债表上的住房资产，不妨看看其规模：住宅房地产占家庭净资产总额的55%，而美国目前为30%，在2006-07年泡沫高峰时为39%。这又是一个双标准差事件。不是住房供应的问题，而是供给相对于需求的问题 Rosenberg称，这是事实，而不是我们经常听到的关于加拿大住房“供应短缺”的神话(住房建设相对于GDP的9%，接近历史最高水平，远高于世界其他地区的水平，这怎么可能呢？) 加拿大去年在住房上的支出(1450亿加元)几乎是商业资本支出(740亿加元)的两倍。这几乎是创纪录的差距，大约是历史正常水平的3倍。在过去十年里，生产性资本存量没有增长，而住宅资本存量增长了14%。私营部门、非住宅企业资本存量没有增长；自2011年以来没有资本深化。因此，加拿大的生产率在过去9个季度中有8个季度持平或下降，接近3年来的最低点。这促使加拿大央行稳步下调其对2022年潜在实际GDP增长的预估至微不足道的1.75%。而加拿大目前的人口增长率为1.6%。Rosenberg表示，考虑到生产率的趋势，潜在增长率将为负。经济的糟糕程度可见一斑。加拿大经济故事中的一切都可以归结为人口增长，但即使在这一方面，如果没有前所未有的移民热潮，人口也会下降。现在移民流入的速度是过去30年平均水平的两倍。随着人口自然增长的下降，移民潮产生了巨大的抵消作用，也给房地产市场带来了压力。想想看：加拿大过去一年的人口增长率为1.6%，高于美国(0.1%)、澳大利亚(不到1%)、英国(0.6%)、意大利(-0.5%)、日本(-0.5%)等国家。在所有工业化国家中，只有冰岛的人口增长率高于加拿大，为2.4%。而我们所面临的情况是：加拿大的出生率/生育率处于30年来的最低点，所以人口没有自然增长。然而，移民热潮将年化人口增长推高至70.3万人，比过去20年的平均51.3万人高出19万人。难怪加拿大的房地产泡沫达到了创纪录的规模(在过去几年里，加拿大央行的超级宽松政策助长了房地产泡沫)。 Rosenberg表示，联邦政府应该考虑将移民人数减少19万，这或是解决住房负担能力危机的最佳方法之一。从供给面来看，过去两年新屋开工量为平均每年27万套，创下纪录，而美国的新房开工数并不比加拿大高。加拿大也有150万受雇建筑工人，这也创下纪录，比5年前增加了10万。在过去5年里，建筑业的就业人数增长了7%，而制造业的就业人数持平，资源行业的就业人数增长不到1%。建筑业的就业比例达到创纪录的8%；同样，住宅建设支出占加拿大GDP的9%，而长期标准为6%，目前美国为4.5%。 Rosenberg还有一个问题要问加拿大官员：在大规模的移民流入中，是否引进了建筑工人？毕竟，虽然有着创纪录的建设，但加拿大仍然存在所谓的供应短缺。

夏洛特2022-12-11

加拿大、澳大利亚央行发出暂停加息信号加元，澳元逐步失去优势

越来越多的证据表明收紧货币政策正在抑制国内需求。这是自本次紧缩周期开始以来，有关未来加息的措辞首次发生重大变化。在之前的决定中，该银行明确表示利率需要进一步上升。加拿大帝国商业银行货币策略师Bipan Rai在谈到加拿大的利率决定时表示：“叙述已经从加息的规模转变为：他们会加息吗？”该银行表示，到今年年底，加元兑美元汇率可能会跌至1.38，不过这种走势可能不会持续太久，因为加元仍被视为超卖。澳洲联储自5月以来将借贷成本提高了300点至3.1%，是第一个在10月调低至25个基点加息的发达经济体，并暗示可能会提前暂停以评估迄今为止举措的影响。该国收益率曲线前端21个月来首次倒挂，凸显出投资者对央行能否在经济衰退风险上升的情况下继续提高政策利率的疑虑。预计下周将有更多央行放慢紧缩步伐。市场预计美联储、英国央行和欧洲央行将各自加息50个基点，但目前还没有一家央行结束加息行动。预计瑞士央行和挪威央行下周也将放慢紧缩步伐。

楼喆2022-12-10

中国打喷嚏大宗商品就感冒！中国市场逐渐复苏铜、铝和铁矿石反弹势头强劲

转变和对房地产行业的额外支持最终将推动国内需求的复苏，但可能要到明年下半年。一些分析师认为供应充足是另一个潜在的不利因素。花旗表示，铜供应现在可能超过需求，而铝在第三季度转为过剩。该银行预计经济进一步疲软以及季节性疲软将限制金属价格的进一步上涨，并表示铜等金属正在定价近期需求增长的重大复苏，而这不太可能实现。许多发达国家正处于衰退的边缘，他们是否会倒下尚不清楚。与此同时，中国面临恢复正常的漫长而艰难的道路。复苏终将到来，但金属投资者现在谨慎一点可能会避免更多损失。

楼喆2022-12-10

扩内需——中共中央政治局会议点评

险，推动经济运行整体好转”“要着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用”。　　二、财政政策维持积极，货币政策强调“精准发力” 　　中共中央政治局会议表示“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合，优化疫情防控措施，形成共促高质量发展的合力”“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”。　　三、本次中共中央政治局会议没有提及地产，地产政策仍有宽松空间以促进地产行业回归正常　　本次中共中央政治局会议没有提及地产。7月中共中央政治局会议对地产的表述是“要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生”。　　虽然本次中共中央政治局会议没有提房地产政策。但考虑到地产行业对中国经济影响权重高，在地产行业还没有恢复正常的情况下，政策依然存在加码的可能。房地产政策近期加码放松，“三箭齐发”稳定房企主体。而地产需求侧还处于底部，房地产销售面积增速继续处于低位。后续观察地产需求侧政策加码的可能性。　　四、疫情防控措施将继续优化　　本次中共中央政治局会议表示“优化疫情防控措施”。疫情防控措施继续优化是未来的方向。11月11日，国务院联防联控机制公布了进一步优化疫情防控的“二十条”措施。在1个月不到的12月7日，国务院联防联控机制综合组发布优化落实疫情防控“新十条”。“新十条”内容包括对无症状和轻型病例采取居家隔离；跨地区流动不再查验健康码等等。后续观察各地疫情防控措施的优化落地。疫情防控措施优化，对消费的负面拖累将减弱。　　五、债市交易性机会仍需等待　　债市短期将继续以交易政策放松预期为主，利率交易性机会还需等待。从过去经验来看，在中央经济工作会议前5个交易日，利率倾向于上行。中央经济工作会议后的5个交易日，利率倾向于下行，因而可以适当关注，但需要快进快出。各地疫情防控优化措施将进一步出台，地产政策或许仍有可能加码，年底资金面波动也将加大，跨年资金面往往季节性收紧，因而大的交易性机会仍需等待。　　风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。

金融界2022-12-09

中国经济正步入“微妙时期”！纽时上海分社社长：放松防疫后中国面临两大挑战

诞节即将到来，“黄金时段已经结束。”“国内需求疲软，现在向国外市场销售已经太晚了。”

夏洛特2022-12-09

外需走弱叠加国内疫情忧动，11月进出口加快下滑

6％，而上月为同比增长3.8％，除日本国内需求走弱外，也可能与前期日元大幅贬值有一定关联。　　3、11月我国出口增速下滑，与全球主要贸易国出口增速走势基本一致，显示在全面经济下行压力下，当前全球贸易在同步走弱。其中，作为全球宏观经济的晴雨表之一，韩国11月出口增速为-14.0％，降幅较上月扩大8.3个百分点，连续两个月同比负增；越南11月出口同比为-1.3％，增速也较上月大幅下滑12.2个百分点。　　4、近期我国出口持续同比负增长，也表明8月以来的人民币贬值对出口帮助不大。主要原因有两个：一是人民币贬值会显著增加出口的汇兑收益，但出于稳定客户等角度考虑，出口商在调价方面会比较谨慎，这意味着出口订单难以随人民币贬值而大幅增加。历史数据显示，在2015至2016年、以及2019年，人民币对美元汇率都出现了一定程度的贬值，但当期我国出口增速不升反降。这一是显示出口走势受海外需求、贸易政策等因素影响更大，汇率波动带来的价格影响则相对较小。二是今年以来人民币主要对美元出现较大幅度贬值，而对其他非美货币多表现为升值。在其他国家货币贬值幅度更大背景下，人民币对美元贬值难以大范围提升中国产品的出口价格竞争力。　　5、值得注意的是，在主要出口市场中，11月我国对东盟出口增长5.2％，尽管因上年同期基数抬高等因素影响，增速较上月下滑15.1个百分点，但仍保持正增长。背后是今年初RCEP生效，关税减让安排、贸易便利化进一步降低了中国东盟开展贸易合作的成本。　　6、据我们测算，11月出口商品价格也对当月出口增速起到了一定下拉作用。数据显示，11月我国主要出口商品中，除汽车外，鞋靴、家电、手机、钢材、陶瓷制品、成品油、集成电路等单价同比均较10月有所回落。这从另一个方面表明，美国等出口市场通胀回落也在对我国出口金额形成一定影响。不过，当前拖累出口增速下滑的主要因素仍是海外需求走低。　　最后，11月我国出口的亮点仍主要体现在汽车出口方面，当月出口金额同比大增113.1％，增速较上月加快23.9个百分点，而且呈现量价齐升局面，反映国内以新能源汽车为主的汽车产业升级对外贸促进作用明显。另外，11月我国手机出口额同比大幅下降33.3％，而上月为同比增长7.0％。我们认为，这不排除疫情对郑州富士康生产短期冲击所致。伴随疫情防控措施优化，这类短期影响有望较快退去。　　展望未来，海外经济下行态势对我国出口的影响还会持续体现，加之出口商品价格上涨的拉动效应总体上会进一步弱化，我们判断12月我国出口增速有可能延续同比负增长；不过，伴随国内疫情影响消退，12月出口降幅或将有所收窄。总体而言，伴随外需对国内经济增长拉动力减弱，加之国内消费短期内难以大幅反弹，今年底明年初宏观政策在稳增长方向仍会保持一定力度。　　二、以美元计价，11月进口额同比下降10.6％，降幅较上月扩大9.9个百分点，主要原因是疫情扰动内需，以及出口走弱导致出口环节产生的进口需求也相应减弱。具体来看：　　1、11月国内疫情反弹扰动工业生产和消费，当月制造业PMI生产和新订单指数均在收缩区间进一步下探，显示制造业供需两端景气同步回落，这也导致内需对进口需求的拉动减弱。同时，8月以来出口增速明显下滑，而受外需走弱和疫情反弹影响，11月出口额同比降幅扩大，出口环节产生的进口需求也相应减弱。进口需求不振也反映于11月PMI进口指数在收缩区间继续走低，较上月下滑0.8个百分点至47.9％。　　2、从价格因素来看，11月国际大宗商品价格走势整体平稳，当月RJ-CBR商品价格指数月均值小幅反弹，同比涨幅从上月的16.9％小幅加快至19.3％。但因进口金额统计的是到岸价，较国际市场价格变动有一定滞后性，再加上集成电路、原油、大豆等我国主要进口商品价格走低，11月价格因素对进口同比增速的拉动作用进一步减弱，这也是当月进口额同比降幅走阔的另一个原因。　　3、从主要商品进口情况来看，11月，受OPEC减产幅度低于预期驱动，国际原油价格在10月小幅反弹后再度小幅走弱，我国原油进口价格亦有所走低，加之基数走高，同比涨幅较上月放缓11.5个百分点至14.5％，同时，11月原油进口量同比增速较上月回落2.3个百分点，共同拖累进口额同比增速从上月的43.8％大幅下滑至28.1％。　　11月大豆进口价格小幅走跌，但随到港量增加，当月进口量环比明显回升，同比跌幅较上月收敛4.8个百分点，带动进口额同比跌幅从上月的6.1％收窄至3.1％。11月铁矿石进口量同比从上月的增长3.7％放缓至下降5.8％，进口价格虽延续下行，但同比跌幅继续收敛，带动当月进口额同比降幅较上月收窄4.4个百分点至22.4％。11月集成电路进口价格下滑明显，同时，受疫情、芯片短缺和国产化率提升等因素影响，进口量延续同比负增，且降幅较上月扩大8.1个百分点，共同拖累进口额同比降幅较上月显著扩大26.5个百分点至-27.6％。　　4、展望后续，12月以来，国内疫情防控政策不断优化放松，疫情对工业生产、消费等的扰动有望明显缓解，这将带动进口需求回暖，同时考虑到去年同期基数走低，我们判断12月进口额同比将得到改善，同比降幅预计将收敛至5％以内。

金融界2022-12-08

乘联会：11月乘用车市场零售达到164.9万辆同比下降9.2%

　　中央经济工作会议明确：要着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。这对车市增长是重要的支撑。2023年期待车购税的减半政策延续到6月或年底，尽量实现梯度促消费政策的最大化效力，这样才有希望拉动车市实现较好正增长。如果按照没有政策支持考虑，预计2023年乘用车总体零售2,060万辆的零增长，依靠乘用车出口惯性增量，2023年厂商批发销量增长1％。2023年预计新能源乘用车批发达到840万辆，增30％。而2023年常规燃油车批发预计1,510万，同比下降10％。　　5.自主品牌电动车高端化潜力巨大　　中国的乘用车体系是完整复杂的税收体系，加之汽油价格居高不下，近几年乘用车市场需求空间萎缩。而电动车的电动化产品更丰富，动力组合更多元，税收体系更友善，用车成本更经济，因此电动车市场的产品将更加丰富多元，电动车智能化给我们消费者带来更大的驾驶乐趣和更多的使用场景，电动车产品所处平台有更天然的智能便捷操控优势，在跨越了电动车的推广期之后，电动车对燃油车的替代作用将是不可逆转的。　　根据乘联会的电动车数据和相对应的电池功率区间来测算，我们看到电动车各个车型的功率差异比较大，整体的电动车功率区间相对比较宽泛，既有20千瓦的，也有大于200千瓦的，形成了高低端功率差距十倍以上的特征，电动车电机在20千瓦和60-80千瓦，以及在100-150千瓦左右，以及200千瓦左右都有较大的产品销量分布，形成了电动乘用车功率高低端差异较大的特征。　　中国乘用车市场中，进口车价格较高，其中发动机排量2.0升以下的车价能做到和欧美相近，但是排量超过2.5升后价格陡然升高，有的同型车能比美国市场高一倍半。其中的奥秘就是消费税是按发动机排量大小来分的。中国对于排量超过3.0升的汽车征收重税（1.5升以上至2.0升的消费税是5％，而排气量在3.0升以上至4.0升的乘用车消费税是25％，排气量在4.0升以上的乘用车消费税是40％），但电动车无对应的税收标准，且没有建立依据车身重量的税收体系，有利于自主高端电动车向上突破。　　中国车市的高端需求总体较强，新能源的渗透率也必然达到较高水平。由于目前的进口车和合资豪华车在高端电动化表现较慢，因此高端市场自然有更具税收政策优势和产品优势的自主电动车的市场空间。由此，自主品牌电动车高端化潜力巨大。　　6.经销模式仍具有顽强生命力　　直营模式是旺销情况下的消费者平价购买和厂商省钱的高效销售模式，关键在于厂商官网或APP能够实现多大规模的销量分担。类似苹果新品旺销时，在新品品牌力很强的情况下，直销的官网模式防止了代理商的加价溢价。经销模式的旺销车可能有加价的行为，而在直营模式下的话，去买车不用去加价，只需要去排队就行。所以直营模式，管住的价格主要是管住高于指导价的经销商加价行为，使消费者利益得到保护。而在平销或推销的情势下，市场价如果低于指导价，直营模式的官网就很少有人买车了，经销模式就有它相应的存在意义了。直营模式的人员少、店面小、覆盖度不足，难以实现广泛接触用户的销售推广任务。　　部分欧洲市场出现库存短缺下的直营与代理等营销模式探索，这也是他们销售目标压力下，希望控制价格下降的利润损失，目前尚没有有效的验证。　　由于汽车经销模式实际上来说，是品牌方低成本建立了社会庞大的经销网络，经销商把新车销售作为龙头，而实现了经销商的金融、保险、二手车等各项销售业务的有效组合，实现了经销商销售综合利润的最大化。如果没有新车销售，后面的金融、保险以及二手车等业务都难以得到有效的开展。尤其是燃油车时代，通过经销模式的新车销售，实现衍生服务的金融、保险、二手车和维修保养等的利润最大化。而新能源车销售也可以使经销商在新车不挣钱情况下，实现二手车规模化经营，实现综合利润的最大化。　　经销模式卖车促进的就是衍生服务和售后服务等消费者切实需要的服务，这是多赢的好举措。世界范围看，经销商模式有综合盈利的能力，可以把整个汽车消费服务产业链的优势进行有效的整合，对企业价值巨大。

金融界2022-12-08

商品期货收盘多数收涨，沪镍涨超4％，豆粕涨超3％，生猪跌超6％

方面是宏观面偏暖，美联储加息放缓预期，国内需求修复，人民币升值，有色外盘强势。电解镍进口窗口持续关闭，现货库存偏紧，升水走升，盘面近月显著偏强。供需来看，印尼现在的镍产品出口关税讨论，也涉及了镍矿石，世贸组织反对其禁止镍矿出口的裁决，印尼提出上诉同时也在做两手准备。理论上这是个利空消息，但实现仍需要时间，且最终还是会落脚于有利于国内产业发展，具体情况未明前对盘面影响暂有限。此外，西澳NOVA矿因事故减产，影响约4周产量，导致在矿石减产季供应紧张，有所扰动。从需求端来看，不锈钢减产和硫酸镍供增需降，需求端负反馈强。短期来看，近月偏强格局暂延续，镍技术偏强，21万元突破后，再上档压力位或有22.5万元附近，宜短线操作。近期继续关注外盘交仓，国内库存及升贴水变化。

金融界2022-12-08

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