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携程：高投入下入境游能 “力挽狂澜” 吗？

大增 44.6%，明显高于收入增速，在国内需求趋于平淡和海外&出入境业务的获客&拓展需求下，营销支出增长非常显著。其他费用上，本季研发费用和管理费用也同比增加 16.5% 和 19%，增速也显著拉升。三费合计来看占营收的比重同比增加了 2pct。 5、结合毛利率的下降了及费用率的扩张，本季的经营利润率下降了超 3pct 到 18.1%。虽然收入增长表现强劲，本季的经营利润为 23 亿，同比增长仅 5%。虽然比公司指引和市场预期的 22 亿要好，但增收不增利显然不是好迹象。加回股权激励的Non-GAAP 口径下，调整后净利润为 30.3 亿，同比增长约 13%。海豚投研观点：整体来看，从预期差的角度，本季度携程的业绩表现依旧是稳定的 “优等生”，无论是营收增速还是利润都全面好于市场预期。但抛开预期差，从趋势上看本次的表现就属有喜有忧了。好的是，在国家放开入境免签政策的刺激下，强劲的外国游客入境游以及一直迅猛增长的纯海外 Trip.com 业务，接棒了增长趋于平缓的国内和出境游业务，实现了营收增长的再提速，重回 20% 以上。且展望 2025 年，入境游和 Trip.com 纯海外业务大概率能继续保持至少中高双位数的增长。如果有增量的政策利好，有进一步超预期的可能。从而在假设国内需求平稳的情况下，拉动集团的增量增长。不好的是，可以看到由于国内酒旅景气度的走弱（尤其是供给端，结合调研，有不少酒店或服务商的经营状况从 24 年上半旬开始明显变差），国内业务上携程无法延续前两年供不应求环境下，控费同时还能享受超额利润的情形。而纯海外业务在高速增长的同时，也需要较高的费用和投入，利润释放的节奏不会很快。从而导致携程本季的利润增长近乎停滞，空有收入增长，却没有增量利润。且公司先前对整个 2025 年利润增长的指引也相当保守。需要海外业务或者出入境业务的利润快速释放带来 25 年利润预期的上调，才有望驱动携程后续估计的进一步增长。估值角度，按目前的利润增长预期，携程当前市值对应 2025 年利润的 PE 倍数大约在 16x。纵观整个中概资产，对应可能 15%~20% 的营收增长 + 更低的利润增长，这个估值是相对较高的，没有很明显的性价比。股东回报角度，视情况而定不定期的 4 亿美元回购额度 + 本次发放的约亿美元的现金红利，对应公司 400 亿美金以上的市值。股东回报率约比较有限。因此海豚投研认为，携程更多是一个追求确定性，接受稳定但不算高的预期回报率的投资人喜欢的标的。但对追求弹性的投资者而言，吸引力就稍弱了。以下是详细点评：一、强劲入境&海外游，拉动增长再提速本季携程集团整体实现净收入 127 亿元（剔除营业税），同比增长 23.4%，相比上两个季度不足 20% 的增速有明显的再提速，也高于市场预期的 19.4%，有些意外之喜。根据公司的披露，本季度出境游的机酒预订量已超过 19 年同期的 120%（上季度该指标为接近 120%），纯海外业务的预订量同比增长 70%，好于上季度的 60%。入境游的预订这同比增长超 100%。结合近一段时间政府对海外游客免签入境的政策放缓，可见强劲的入境游和纯海外业务是驱动公司增长继续超预期的主要功臣。财务口径上，本季度携程的酒店预定业务的营收同比增长了近 32.7%，处于公司先前指引的上限。较上季增速跳升了整整 11pct。结合公司先前的指引，本季国内酒旅预订收入大约同比增长了 20%，出境和纯海外业务都高于 50% 的强劲增长，拉动了整体增速。此外，票务业务的收入增速也修复到 16.4%，好于预期约 14% 的增长。一方面，公司主动减少机票绑定的保险等捆绑销售项对收入的影响基数期接近走完。另一方面，更高价的出入境国际航班也会带来更高的收入弹性。二、商旅&广告业务修复程度减弱，有何含义？相比上述两个支柱业务再提速的强劲表现，另外三项小体量业务的表现就相对平淡了： 1) 商旅业务相比 19 年同期增长约 88%，整个 24 年内，增长幅度从 100% 以上持续下滑。由此可见相比比较火热的休闲游，商旅的需求是在持续走弱，对整体商业活动的景气度有一定指引意义。 2) 打包游产品经历了整整 4 年的修复后，总算修复到了 19 年的水平以上，本季同比增长 23.6%，增长算比较强劲。 3）以广告为主的其他营收，相比 19 年同期增长 69%，趋势上自 24Q2 的高点（114%）后该指引也中持续显著下滑。延续了较弱的宏观环境下（国内酒旅客单价同比走低），酒旅广告投放意愿、能力的下滑。三、费用支出明显扩张，也陷增收不增利？盈利层面，本季携程的毛利率同比下降了 1.2pct 到 79.3%，中断了毛利率提升的趋势，2023 年以来首次低于 80%，也低于市场预期的 80.6%，营收结构的改变以及较高的支出应当是毛利下滑的主要原因。不过虽然毛利率下滑，但强劲的营收增长下，毛利润额达 101 亿，还是好于预期的 99.4 亿。费用层面，本季的营销费用比支出 33.7 亿，同比大增 44.6%，明显高于收入增速，在国内需求趋于平淡和海外&出入境业务的获客&拓展需求下，营销支出增长非常显著。其他费用上，本季研发费用和管理费用也同比增加 16.5% 和 19%，增速也显著拉升。即本季携程的所有费用支出都有明显的增长。整体来看，三费合计来看占营收的比重同比增加了 2pct，结合毛利率也下降了 1.2pct，本季的经营利润率下降了超 3pct 到 18.1%。 GAAP 口径下，由于利润率的大幅下滑，虽然收入增长表现强劲，本季的经营利润为 23 亿，同比增长仅 5%。虽然比公司指引和市场预期的 22 亿要好，但增收不增利显然不是好迹象。加回股权激励的Non-GAAP 口径下，调整后净利润为 30.3 亿，同比增长约 13%。

海豚投研02-25 09:40

利率成了关税的俘虏！中国央行政策反复无常，何时降息已成谜？

人民币的，”他说。“财政政策应该在刺激国内需求和稳定增长方面发挥更主导的作用，抵消外部需求带来的压力。”

风起02-24 19:26

会员

【启航】中银证券全球首席经济学家管涛：2025更加积极有为的宏观政策展望和启示

举措。同时，强调要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费。时隔两个月后，9月底召开的中央政治局会议果断部署了一揽子增量政策：9月24日，中国人民银行、金融监管总局、证监会就稳增长、稳楼市和稳股市推出多项重磅政策；10月12日，财政部宣布支持地方政府化债、国有银行补充资本、推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度等一揽子财政增量政策；11月8日，地方化债“组合拳”达到12万亿元。9月底以来的经济政策取得了良好效果，使社会信心有效提振，经济明显回升，风险有序化解。结合12月份召开的中央政治局会议和中央经济工作会议精神，对2025年经济政策取向进行深入探讨，可以得出四点启示。启示一：一揽子增量政策是扭转市场预期、提振市场信心的关键 2021年至2023年，中央经济工作会议公报连续三次提及预期问题。2021年和2022年均将“预期转弱”列为我国经济发展面临的“三重压力”之一，2023年改为“社会预期偏弱”。相关表述均指向前期政策落后于市场曲线。在国内物价下行压力和负产出缺口持续的背景下，市场对于政策刺激抱有较高期待，但低估了中国政府推动高质量发展的战略定力，并且对于外部环境面临“风高浪急甚至惊涛骇浪”的挑战认识不足，因此，政策刺激预期屡屡落空。2024年9月底以来一揽子增量政策陆续推出，显著提振了社会预期和市场信心，显示政策重新走到了市场曲线前面。这主要得益于四方面原因：一是政策范围广。一揽子增量政策中既包括了货币政策和财政政策，又包括了有利于房地产市场和股票市场平稳发展的支持政策。二是政策工具新。除了降准降息等常规政策工具外，中国人民银行在去年9月24日宣布创设证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）与股票回购、增持再贷款，支持股票市场稳定发展；财政部在10月12日宣布支持地方政府使用专项债券和专项资金回收符合条件的闲置存量土地和住房，发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本等。三是政策落地快。9月26日中央政治局会议召开之后，增量政策迅速落地：9月27日中国人民银行同步实施降准降息，10月17日发布实施股票回购增持再贷款政策文件，10月21日开展互换便利首次操作，10月25日起银行对存量房贷利率实施批量调整，12月31日宣布开展第二次互换便利操作等。四是政策力度大。9月24日，明确支持股市稳定的互换便利和再贷款工具额度是开放的，视情况可以随时增加。9月27日，0.5个百分点的降准和0.2个百分点的7天期逆回购利率下调，降幅均为近四年最大。11月8日，地方政府化债“三箭齐发”，10万亿元地方化债直接资金加上2万亿元债务自然到期，五年内将化解12万亿元隐性债务。化债资金中，连续三年每年增加2万亿元地方政府专项债发行限额用于置换隐性债务，这部分资金使用灵活度更高、规模更大，对于遏制经济下行势头，推动经济企稳回升将起到积极推动作用。气可鼓不可泄。基于对当前内外部形势的判断，为高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础，12月初召开的中央政治局会议提出要实施更加积极有为的宏观政策，加强超常规逆周期调节，其中首次提出要实施“更加积极”的财政政策，时隔十四年再提实施“适度宽松”的货币政策。2024年底召开的中央经济工作会议进一步勾勒了更加积极财政政策与适度宽松货币政策组合的基本框架。这释放了更加明确的稳增长信号，政策加力值得期待。启示二：不确定性就是最大的确定性，预案比预测更重要如前所述，虽然一揽子增量政策是2024年9月底以来陆续出台，但政策出台的信号早在7月份就开始释放。9月底中央政治局会议更是明确指出政策转向背景是当前经济运行出现一些新的情况和问题。10月18日，中国人民银行行长潘功胜在金融街论坛年会上解释一揽子政策制定和形成的主要考虑时表示，当前经济运行中出现的情况和问题，在宏观层面上主要表现为有效需求不足，社会预期偏弱，物价低位运行等，市场普遍认为需要推出有份量的宏观政策。当前经济运行面临的一些新情况也有来自外部环境不确定性的挑战。随着美国当选总统特朗普强势回归，2025年中国面临的外部环境更趋严峻复杂。特朗普在竞选期间扬言对所有进口商品征收10%至20%的关税，对华贸易政策尤为激进。同时，美国针对中国采取的遏制措施可能不仅限于贸易领域，还有科技和金融领域，相关政策可能通过贸易、投资和金融等多种渠道对中国经济和金融产生冲击。不确定性就是最大的确定性。2023年5月，第二十届中央国家安全委员会第一次会议指出：“要坚持底线思维和极限思维，准备经受风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验”。极限思维的本质要求是，面对不确定性要作“最坏打算”。针对可能出现的坏的情形，要做好应对预案。事实上，尽管政策出台的考虑始于2024年7月底召开的中央政治局会议，但7月19日召开的国务院常务会议就研究决定，统筹安排3000亿元超长期特别国债用于支持设备更新和消费品以旧换新。相关额度于8月底分配并划拨到位，9月份以来与消费品以旧换新有关的社零销售就直接由上月的同比负增长转为正增长。2024年12月份召开的中央政治局会议和中央经济工作会议延续了前期政策思路，明确将防范化解重点领域风险和外部冲击纳入2025年的经济工作总体要求，强调要充实完善政策工具箱，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。这要求相关部门要在情景分析的基础上事前做好应对预案，一旦相关情景被触发，就要适时启动预案，从工具箱中拿出储备好的政策举措，提高政策响应能力。启示三：政策多做的风险小于少做的风险，政策出台越早、见效越快他山之石可以攻玉。2020年年初，新冠疫情暴发对美国经济造成严重冲击。为支持美国经济复苏，美联储选择“多做比少做好”的持续宽松，实施零利率加无限量宽政策。当年10月，美联储主席鲍威尔曾公开表示：“美国经济复苏尚未完成，政策干预的风险是不对称的，支持过多造成的风险要小于支持过少。因为即使最终证明实际政策行动超出了需要，那也不会白费力气——经济复苏将更强劲、更快。”2022年，面对四十年一遇的高通胀，美联储继续选择“多做比少做好”的激进紧缩。同年11月，鲍威尔在议息会议之后的新闻发布会上明确表示，目前（货币紧缩）做得太多的风险远小于做得太少。如果过度紧缩，我们可以用政策工具为经济提供支持，而如果做得太少，通胀变得根深蒂固，未来需要再度紧缩，就业的代价也会更高。与美国存在正产出缺口、面临通胀压力不同，当前中国经济运行仍面临不少困难和挑战，主要表现为国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多。这种情况下，政策支持过多的风险同样要小于支持过少的风险。因为政策尤其是财政政策多做了，意味着经济恢复更快、更强劲。尤其是最近中国长端国债收益率加速下行，进一步拓展了财政宽松的空间。只有经济稳住、风险防住、预期扭转，中国经济才有更大的底气和空间应对各种外部冲击。这或许是去年12月初召开的中央政治局会议强调加强超常规逆周期调节，年底召开的中央经济工作会议明确2025年要提高赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力的初衷所在。去年10月8日，国家发展改革委副主任在新闻发布会上回答关于如何扩大有效投资时提到，2024年中央预算内投资7000亿元、超长期特别国债里用于“两重”建设的7000亿元均已下达，到9月底项目开工率分别是58%和50%；用于项目建设的地方政府专项债，到9月底发行率是90%，项目开工率是85%；2023年四季度增发的1万亿元国债，所有项目到2024年6月底已全部开工，目前已完成投资7700亿元。这再次表明，政策从出台到见效存在一定时滞，政策出台越早、见效越快。此外，当前地方政府专项债资金使用有较多前置条件，强调“专款专用”，跟优质项目挂钩，项目储备状况制约专项债发行进度。2024年底召开的中央经济工作会议指出，要增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围。去年12月16日，国务院常务会议对优化完善地方政府专项债券管理机制作出部署，指出要实行地方政府专项债券投向领域“负面清单”管理，并提出要优化项目审核和管理机制，适度增加地方政府自主权和灵活性，提高债券发行使用效率。这有助于减少“资金等项目”问题，促进专项债资金尽快形成实物工作量，发挥对经济增长的拉动作用。启示四：经济复苏取决于增量政策加力，更有赖于结构性改革加持当前市场对于增量政策措施和具体规模较为关注。如有专家建议，按照当前中国国内生产总值（GDP）总量10%的比重确定刺激计划规模，以发行超长期特别国债为主筹措资金，在一到两年时间内，形成不低于10万亿元的经济刺激规模，并指出这部分资金主要用于两个方面，一是大力度提升以进城农民工为主的新市民的基本公共服务水平；二是加快都市圈范围内中小城镇建设，带动中国的第二轮城市化浪潮。这其实对应的就是“以人为本的新型城镇化五年行动计划”。中国仍处于新型城镇化、新型工业化进程中，潜在的投资和消费需求无处不在。如2024年两会期间，国家发改委主任郑栅洁表示，随着高质量发展深入推进，设备更新需求会不断扩大，初步估算将是一个年规模5万亿元以上的巨大市场，汽车、家电更新换代也能创造万亿元规模的市场空间。再如10月8日，发改委副主任在新闻发布会上指出，据有关研究，地方管网建设改造未来5年预计达到总量60万公里，总投资需求4万亿元。但是，上述需求能否释放涉及深层次的结构性问题，比如这些需求是市场投资为主还是政府投资为主、政府投资是投在基建上还是民生支出上、究竟是地方政府投资还是中央政府投资、政府投资到底是用一般政府债券融资还是用特别国债或者地方政府专项债融资等。这意味着在加大宏观政策刺激力度的同时，如果没有结构性改革的加持，相关政策传导机制可能很难理顺，影响政策效果发挥。2008年国际金融危机时期，当时中国政府果断出手，出台“四万亿计划”，迅速提振了市场信心，带动中国经济实现了“V”形反弹，同时也对世界经济复苏做出了积极贡献。发挥经济体制改革牵引作用也是“重头戏”，有助于增大中国经济增长动能。在持续用力“稳住楼市股市”的同时，还要加快完善基础性制度，推动构建房地产发展新模式和深化资本市场投融资综合改革。统筹推进财税体制改革，增加地方自主财力，重塑中央和地方财政关系，既事关健全宏观经济治理体系，也事关提升财政政策稳增长效能。综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为，则要破解统筹好有效市场和有为政府的关系，形成既“放得活”又“管得住”的经济秩序的难题。

金融界02-24 10:19

A股头条：央一号文件首提农业新质生产力；A股再上新闻联播，外资看好中国创新突破；2025年全国消费促进月启动

工作会议精神，大力提振消费，全方位扩大国内需求，商务部协同推进提振消费专项行动，创新打造“购在中国”活动品牌，围绕精品购物、精致美食、经典旅游、精彩展演四大板块，聚焦首发经济、国货潮品、文娱旅游、体育赛事等消费新增长点，组织开展系列扩消费活动。评：商务部协同推进提振消费专项行动，打造 “购在中国” 品牌，围绕多板块挖掘消费新增长点，能有效激发消费活力。 4、何立峰与美财长贝森特举行视频通话就中美经济领域重要问题深入交换意见中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰应约与美国财政部部长贝森特举行视频通话，双方围绕落实中美元首通话共识，就中美经济领域重要问题深入交换意见。双方均认同中美经贸关系的重要性，双方同意就彼此关心的问题继续保持沟通。中方就近期美对华加征关税等限制措施表达严正关切。 5、中方回应美将限制与中国的双向投资：将采取必要手段捍卫自身合法权益美东时间2月21日，白宫网站发布“美国第一”投资政策备忘录，宣布将调整美投资政策，重点进一步限制与中国的双向投资。商务部就此表示，中方注意到有关情况。美方做法泛化国家安全概念，具有歧视性，是典型的非市场做法，严重影响两国企业正常经贸合作。中方敦促美方遵守国际投资贸易规则，尊重市场经济规律，停止将经贸问题政治化、武器化。中方将密切关注美方动向，并采取必要手段捍卫自身合法权益。 6、A股解禁市值超220亿元本周（2月24日到2月28日），A股市场将有28只股票面临解禁，合计解禁数量为43.91亿股，按最新收盘价计算，合计解禁市值为227.37亿元。从解禁股情况来看，金徽股份解禁市值超90亿元，山子高科解禁市值超60亿元。 7、白宫：特朗普有信心能在本周完成俄乌冲突谈判美国白宫新闻秘书卡罗琳·莱维特当地时间22日表示，美国总统特朗普和其团队专注于继续与俄罗斯和乌克兰进行谈判以结束俄乌冲突，特朗普有信心能在本周完成谈判。评：俄乌冲突是海外地缘政治的核心，要注意核心矛盾的变化，这是影响黄金等大宗商品走势的主要逻辑之一。 8、95岁巴菲特最新股东信发布北京时间2月22日晚，股神巴菲特麾下的伯克希尔-哈撒韦公司在官网公布备受期待的每年一度的致股东公开信。巴菲特在年度股东信中提到，去年持有的可交易股票价值从3540亿美元降至2720亿美元，但持有的非上市控股股权的价值有所增加，并且仍远高于可交易股票投资组合的价值。“我们将永远把他们的绝大部分资金投资于股票——主要是美国股票，尽管其中许多公司会有重要的国际业务。伯克希尔永远不会更倾向于持有现金等价物资产，而放弃持有优质企业的股权，无论是控股股权还是部分股权。” 评：在美股科技股下跌，中概股大涨的时候，巴菲特这个观点有点意思。市场策略本周初大概率会有带顶部结构的高点，级别不算大，但却是1月13日上升以来的最大，时间就在本周一和本周二这两天。如果周一加速上行，各周期顶部钝化是有可能会消失的，要等顶部结构出现。如果周一上行速度慢，并且上午没有顶部结构，注意下午的14点。周二？等周一走完再说周二吧。总之，一个多月以来首次确定性强的高点，可能会在本周一或本周二。题材掘金深圳：近期将发布人形机器人专项政策 2月23日，深圳市政府新闻办召开“打造最好科技创新生态和人才发展环境”主题新闻发布会。市人工智能产业办主任林毅在会上表示，近期我们将发布人形机器人专项政策，通过“揭榜挂帅”等方式，对开放应用场景、突破关键技术、构建专用数据集、提升规模化制造和应用能力等予以精准支持。同时，还将在全市科技重大专项中安排人工智能和机器人专项，鼓励产、学、研、用组成创新联合体进行协同攻关。标的：全筑股份（603030）埃斯顿（002747）我国科研新成果！量子直接通信有望进入实际应用从北京量子信息科学研究院获悉，我国科研团队提出了单向量子直接通信理论，并成功研制出实用化系统，创造了在104.8km标准光纤通信实验测试中连续168小时、速率为2.38kbps的稳定传输纪录，量子直接通信从理论构想迈向实际应用阶段。标的：国网信通（600131）恒信东方（300081）公告精选【重大事项】 3连板慈文传媒：公司目前经营情况正常，不存在应披露而未披露的重大事项 2连板盛视科技：公司接入DeepSeek大模型对公司目前业绩暂无影响三连板盛通股份：公司不涉及工业人形机器人中国卫通：成功发射中星10R卫星恒瑞医药：羟乙磺酸达尔西利片联合内分泌治疗乳腺癌III期临床试验达主要终点银轮股份：机器人零部件领域业务尚处于研究开发阶段怡亚通：涉及重大诉讼涉案金额8.82亿元海天味业：公司发行H股备案申请材料获中国证监会接收新疆交建：拟3300万元增资疏勒汇通铁物专用线管运服有限公司【业绩】天岳先进：2024年净利润1.8亿元同比扭亏为盈悦安新材：2024年净利润为6932.41万元，同比下降13.21% 【增减持】上海汽配：股东格洛利与迪之凯拟减持不超过2.96%公司股份芳源股份：股东中科白云计划减持不超过1%股份中岩大地：实控人等拟合计减持公司不超3.07%股份皓元医药：苏信基金、真金投资拟合计减持不超4.51%公司股份交易提示【可转债交易提示】【下修股东会】天23转债【开始转股】万凯转债【开始转股】远信转债通22转债华友转债爱玛转债嘉元转债百畅转债精装转债【限售解禁】

金融界02-24 07:39

债市早报：2月LPR保持不变；资金面有所收紧，债市整体走弱

促消费和惠民生相结合，大力提振消费扩大国内需求”为主题，进行第十二次专题学习。国务院总理李强强调，提振消费要对症下药、统筹施策，进一步提高政策效能、释放改革效应。要突出重点加大政策支持，把宝贵的政策资源更多用于撬动性、带动性强的领域，善于创新政策工具，更好发挥市场力量提振消费。要找准要害加快改革破题，清理对消费的不合理限制，进一步放宽相关行业市场准入，增加高质量消费供给，对于新兴消费要在发展中规范监管。要把支持政策和改革举措协同起来，调动各方面积极性，形成促消费的合力。【2月LPR保持不变：1年期3.1%，5年期以上3.6%】2月20日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年2月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%，均与前期保持一致。市场分析普遍认为，短期内LPR下调的必要性不大。往后看，LPR仍有下行空间。在“适度宽松”的货币政策基调下，不排除未来若经济再度出现下行压力，在政策利率暂时持稳情况下，通过自律机制规范市场竞争秩序、引导存款利率下行，进而带动LPR报价利率下调。【央行：健全宏观审慎政策体系，助力房地产市场止跌回稳】2月17日至18日，央行召开2025年宏观审慎工作会议。会议要求，2025年宏观审慎工作要加强宏观经济金融分析研判，立足实体经济发展和人民群众对金融服务的需求，探索拓展央行宏观审慎与金融稳定功能，健全宏观审慎政策体系，创新宏观审慎政策工具，推动经济持续回升向好，维护金融市场稳健运行。完善房地产金融管理，助力房地产市场止跌回稳，支持构建房地产发展新模式。【央行：进一步畅通股债贷三种融资渠道】央行行长潘功胜2月20日主持召开党委会议强调，央行要着力解决民营企业融资难融资贵问题。会议要求，要实施好适度宽松的货币政策。用好股票回购增持再贷款，维护资本市场稳定运行。会议强调，中国人民银行系统要扎实落实促进民营经济发展的各项政策措施，进一步畅通股、债、贷三种融资渠道，加大各类金融资源要素投入，着力解决民营企业融资难融资贵问题，为民营经济健康发展和民营企业做强做优做大提供有力的金融支持。扩大民营企业债券融资规模，强化民营企业债券风险分担，支持民营企业发行科创债券、绿色债券、资产支持证券等融资工具；健全民营中小企业增信制度，破解民营中小企业信用不足、信息不对称等融资制约；优化产业链供应链金融服务，支持产业链上民营企业便利融资。【我国将在境外发行绿色主权债券】财政部2月20日公布《中华人民共和国绿色主权债券框架》，《框架》是财政部作为国际绿色债券发行人的基石文件。未来，财政部将以此为基础在境外发行中国绿色主权债券，丰富国际市场高质量绿色债券品种，吸引国际资金支持国内绿色低碳发展，助力做好绿色金融大文章，持续推进美丽中国建设。【交易商协会：进一步优化银行间债券市场境外机构发行绿色债券机制安排】交易商协会2月19日发布中英文版《关于进一步优化银行间债券市场境外机构发行绿色债券机制安排有关事项的通知》。《通知》明确了绿色熊猫债以下三方面机制：一是引入框架发行这一国际绿债市场惯例，外国政府、国际开发机构和优质境外主体可使用其绿色债券框架发行绿色熊猫债。二是对于两类机构，在绿色项目认定依据、募集资金管理方式、存续期信息披露等方面，允许其采取与国际市场惯例相一致的安排。三是对于境外非金企业，根据《中国绿色债券原则》，增加使用中欧《可持续金融共同分类目录报告-减缓气候变化》和欧盟《可持续金融分类方案-气候授权法案》作为绿色项目认定依据。【国家发改委：拟修订扩大《鼓励外商投资产业目录》】国家发改委利用外资和境外投资司负责人华中2月20日表示，拟会同有关方面修订扩大《鼓励外商投资产业目录》，研究制定鼓励外资企业境内再投资政策等。做好标志性重大外资项目的落地服务，目前前八批66个标志性重大外资项目已完成投资约940亿美元，其中33个项目实现了全面或部分投产，今年还将继续强化项目要素保障，推动前八批项目加快落地，并适时发布第九批项目。（二）国际要闻【日央行加息预期升温，日元兑美元升破150】2月20日，数据显示，日元兑美元汇率一度上涨1%，触及149.95的水平，现报150.03。与此同时，日本10年期基准国债收益率也攀升至2009年以来的最高水平。隔夜指数掉期定价显示，交易员预期日本央行7月会议加息的概率已升至85%，相比本月初的70%明显上升。市场普遍认为，日本央行最迟将在9月加息。日本央行审议委员Hajime Takata表示：“继续考虑逐步加息很重要，日本国债收益率的走势与市场对经济的看法一致。”此前，日央行行长植田和男曾表示，如果其经济前景实现，将继续加息。从数据上看，日本经济表现强劲，为进一步加息提供了支持。最新公布的数据显示，日本GDP优于预期，名义工资增速创近30年来新高。另一方面，地缘政治风险上升也在一定程度上支撑了日元购买需求。（三）大宗商品【国际原油期货价格继续上涨，国际天然气价格转跌】 2月20日，WTI 3月原油期货收涨0.44%，报72.57美元/桶；布伦特4月原油期货收涨0.58%，报76.48美元/桶；COMEX 4月黄金期货收涨0.68%，报2956.1美元/盎司；NYMEX天然气价格收跌6.04%至4.171美元/盎司。二、资金面（一）公开市场操作 2月20日，央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，当日以固定利率、数量招标方式开展了1250亿元7天逆回购操作，操作利率为1.50%。Wind数据显示，当日有1258亿元逆回购到期，因此单日净回笼8亿元。（二）资金利率 2月20日，适逢缴税，央行公开市场依然净回笼，资金面有所收紧，主要回购利率转而上行。当日DR001上行3.18bp至1.946%，DR007上行0.35bp至2.062%。数据来源：Wind，东方金诚三、债市动态（一）利率债 1.现券收益率走势 2月20日，受资金面收紧压制，债市整体走弱。截至北京时间20:00,10年期国债活跃券240011收益率上行3.75bp至1.6950%，10年期国开债活跃券240215收益率上行3.25bp至1.7125%。数据来源：Wind，东方金诚债券招标情况数据来源：Wind，东方金诚（二）信用债 1. 二级市场成交异动 2月20日，4只产业债成交价格偏离幅度超10%，为“H8龙控05”跌超39%，“H1龙控01”跌超27%，“H9龙控01”涨超100%，“H1碧地01”涨超212%。 2. 信用债事件江苏中南建设：公司公告，“20中南建设MTN002”应于2月26日兑付本息，由于发行人目前缺乏流动性资金，偿债压力较大，本次兑付存在不确定性。远洋集团：公司公告，境外债重组计划已获得香港法院批准，预计两个月内生效。华电江苏能源：公司公告，由于近期市场波动较大，取消发行“25华电江苏SCP009”、“25华电江苏SCP010”。禹洲集团：穆迪因信息不足，撤销禹洲集团“Ca”公司家族评级。远洋集团：穆迪因信息不足，撤销远洋集团“Ca”公司家族评级。金融街控股：公司公告，公司为全资子公司重庆裕隆实业债务融资提供担保，担保本金不超7亿元。（三）可转债 1. 权益及转债指数【权益市场三大股指涨跌分化】 2月20日，A股窄幅整理，机器人板块活跃，上证指数、创业板指分别收跌0.02%、0.06%，深证成指收涨0.02%，全天成交额1.79万亿元。当日，申万一级行业大多上涨，上涨行业中，国防军工、美容护理、医药生物涨超1%；下跌行业中建筑装饰、传媒、非银金融、综合、电力设备跌逾0.5%，其余行业振幅较小。【转债市场主要指数集体收涨】 2月20日，转债市场继续走强，当日中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.24%、0.19%、0.32%。当日，转债市场成交额825.01亿元，较前一交易日放量14.83亿元。转债市场个券多数上涨，500支转债中，354支上涨，140支下跌，6支持平。当日上涨个券中，奥飞转债涨停20%，盟升转债涨超14%，朗科转债涨超8%；下跌个券中，北方转债跌逾4%，亿田转债、希望转债、沿浦转债跌逾3%。数据来源：Wind，东方金诚 2. 转债跟踪 2月20日，华亚转债公告预计触发转股价格下修条件。 2月20日，拓普转债公告将提前赎回；景23转债公告不提前赎回，且在未来6个月内（2025年2月20日至2025年8月19日），若再次触发强赎条款，亦不选择强赎；斯莱转债公告即将满足提前赎回条件。（四）海外债市 1. 美债市场 2月20日，各期限美债收益率走势分化。其中，2年期美债收益率保持在4.28%不变，10年期美债收益率下行3bp至4.50%。数据来源：iFinD，东方金诚 2月20日，2/10年期美债收益率利差收窄3bp至22bp；5/30年期美债收益率利差扩大1bp至40bp。 2月20日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率保持在2.45%不变。 2. 欧债市场 2月20日，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化。其中，德国10年期国债收益率下行2bp至2.53%，法国10年期国债收益率上行3bp，意大利、西班牙10年期国债收益率分别下行2bp、1bp，英国10年期国债收益率保持不变。数据来源：英为财经，东方金诚中资美元债每日价格变动（截至2月20日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界02-21 10:59

2月21日证券之星早间消息汇总：最高检、证监会今日将召开重要发布会

促消费和惠民生相结合，大力提振消费扩大国内需求”为主题，进行第十二次专题学习。国务院总理李强在主持学习时指出，要大力促进科技消费，释放人工智能终端产品等消费潜力。要大力促进细分市场消费，顺应多元化、差异化趋势，开发优质产品和服务，激发新的消费需求。 2.央行行长潘功胜主持召开党委会议。会议强调，要进一步畅通股、债、贷三种融资渠道，加大各类金融资源要素投入。发挥结构性货币政策工具总量和结构双重功能，支持科技创新和促进消费。用好股票回购增持再贷款，维护资本市场稳定运行。 3.最高检与中国证监会定于2月21日下午15：00点在最高检机关多功能厅(5118)联合召开“依法从严打击证券违法犯罪促进资本市场健康发展”新闻发布会。最高检副检察长葛晓燕、中国证监会副主席李明将出席发布会并回答记者提问。行业新闻： 1.商务部最新数据显示，截至2月19日，全国汽车报废更新16.9万辆，超397万名消费者购买12大类家电以旧换新产品超487万台，超2671万名消费者申请手机、平板、智能手表(手环)3类数码产品购新补贴，电动自行车以旧换新64.7万台。受以旧换新政策带动，今年以来，相关行业保持较快增长势头，全国报废汽车回收量同比增长约35%，新能源乘用车零售量同比增速超20%。 2.金融监管总局近日印发《关于港澳银行内地分行开办银行卡业务有关事项的通知》，自2025年3月1日起实施。《通知》提出，允许港澳银行内地分行开办外币银行卡业务以及对除中国境内公民以外客户的人民币银行卡业务。 3.央视网：中国行星探测工程天问二号任务探测器运抵西昌卫星发射中心，计划今年上半年实施发射。天问二号任务将通过一次发射，实施小行星2016HO3伴飞、取样、返回和主带彗星311P伴飞探测等多项任务。海外要闻： 1.美东时间周四，美股三大指数集体收跌。截至当天收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日下跌450.94点，收于44176.65点，跌幅为1.01%；标准普尔500种股票指数下跌26.63点，收于6117.52点，跌幅为0.43%；纳斯达克综合指数下跌93.89点，收于19962.36点，跌幅为0.47%。大型科技股多数下跌，亚马逊、奈飞、Meta、特斯拉跌超1%，谷歌小幅下跌；英特尔涨超1%，苹果、英伟达、微软小幅上涨。纳斯达克中国金龙指数收涨1.6%。阿里巴巴涨逾8%，京东、微博涨超5%，百度涨近2%，爱奇艺跌近10%，网易跌近3%，小鹏汽车跌近2%。 2.游戏驿站CEO里安·柯恩(Ryan Cohen)将其对阿里巴巴的持股增至10亿美元。科恩被称为迷因股之王，因为他在疫情期间帮助引发了游戏驿站和其他企业的爆炸性反弹。据知情人士透露，最近几个月，他个人持有的阿里巴巴股份增加到约10亿美元，即约700万股。对阿里巴巴的大笔押注反映了科恩对中国长期经济增长前景的看好。 3.Netflix(奈飞)首席执行官泰德·萨兰多斯2月20日在墨西哥城宣布，Netflix将在2028年前投资10亿美元用于在墨西哥制作电影。这笔投资将用于每年约20部作品的制作。

证券之星02-21 08:59

24小时环球政经要闻全览 | 2月21日

促消费和惠民生相结合，大力提振消费扩大国内需求”为主题，进行第十二次专题学习。国务院总理李强在主持学习时指出，要紧扣居民需要充分挖掘我国巨大消费潜力。要大力促进服务消费，全面提升教育、医疗、文化、体育、旅游、养老、家政服务等领域的供给水平，特别是围绕应对人口老龄化、推动农业转移人口市民化等重点，加快补齐相应的服务短板。要大力促进科技消费，用好我国应用场景丰富、技术迭代能力强等优势，加快人工智能技术推广，释放人工智能终端产品等消费潜力。要大力促进细分市场消费，立足我国庞大人口基数，顺应多元化、差异化趋势，在更多细分领域开发优质产品和服务，激发新的消费需求。王毅会见俄罗斯外长拉夫罗夫当地时间2025年2月20日，中共中央政治局委员、外交部长王毅在南非约翰内斯堡出席二十国集团外长会期间会见俄罗斯外长拉夫罗夫。王毅表示，中俄新时代全面战略协作伙伴关系正在向更高水平、更广维度迈进。双方互利合作稳中有进，战略协作紧密有效，为维护两国和两国人民共同利益、推进世界多极化进程发挥了重要作用。中方愿同俄方不折不扣落实好两国元首重要共识，推动中俄关系在新的一年继往开来。泽连斯基：“不会出卖国家” 当地时间2月20日，美国财政部长贝森特表示，美国可能会为达成俄乌冲突相关协议而调整对俄罗斯的制裁。另外，美国众议院议长约翰逊称，不愿再为乌克兰出台拨款法案此前乌克兰总统泽连斯基表示，俄乌冲突爆发近三年来，美为乌提供的支持合计不超过千亿美元，但现却让乌克兰用矿产资源等偿还美国5000亿美元。他表示“不会出卖国家”。马斯克考虑审计美联储据路透社，马斯克周四表示，他正在考虑对美联储进行审计，此前他过去曾呼吁对美联储进行更严格的审查。自特朗普上个月开始第二个总统任期以来，马斯克在政府效率部下的成本削减计划已经席卷了联邦机构。欧洲央行2024年亏损79.4亿欧元欧洲央行2024年录得亏损79.4亿欧元，2023年亏损12.7亿欧元。亏损由利率上升和过去的量化宽松政策造成。欧洲央行称，未来几年可能会继续亏损，但规模应该会减小。美国上周初请失业金人数略高于预期美国至2月15日当周初请失业金人数21.9万人，预期21.5万人，前值由21.3万人修正为21.4万人。日本1月通胀加速日本政府数据显示，1月份剔除生鲜食品的CPI同比上涨3.2%，是2023年6月以来的最大涨幅；总体通胀率从3.6%升至4%，两年来首次触及这一关口。阿里巴巴Q3业绩超预期云计算业务强劲阿里巴巴发布2025财年Q3财报，均超市场预期。该季度，阿里巴巴实现营收2801.5亿元，同比增长8%；经营利润412.05亿元，同比增长83%；净利润464.34亿元，同比增长333%。阿里云收入重回13%的双位数增长，AI相关产品收入连续六季度保持三位数增长。阿里巴巴集团CEO吴泳铭表示，面向未来，阿里巴巴将继续专注三大业务类型：国内外电商业务，AI+云计算的科技业务，互联网平台产品。未来三年在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。阿里还会在近期发布基于Qwen2.5-Max的深度推理模型。美股收盘，阿里巴巴涨逾8%，总市值3230.58亿美元。 OpenAI周活跃用户突破4亿大关今年实现110亿营？ OpenAI首席运营官透露，截至2月，ChatGPT的周活跃用户已达到4亿，较去年12月增长33%。企业用户也显著增长，付费企业用户数从去年9月的100万翻倍至200万。此外，OpenAI的开发者流量和“推理”模型o3使用量也大幅增长。首席财务官Sarah Friar表示，OpenAI今年有可能实现110亿美元营收。 Grok升至苹果美区商店免费APP榜首 2月20日，马斯克旗下人工智能公司xAI的Grok应用升至美国区App Store免费APP榜首，超越OpenAI的ChatGPT APP。xAI宣布，Grok 3现将免费提供服务（直到服务器不堪重负为止）。日前，马斯克旗下xAI公司正式发布新一代大模型Grok 3。 Meta在裁员5%后批准了更大的高管奖金计划据CNBC，Meta周四一份文件显示，Meta 的高管可以获得基本工资 200% 的奖金，高于他们之前获得的 75%。更新后的奖金计划不适用于 Meta 首席执行官扎克伯格。此次计划是在 Meta 开始裁员 5% 员工一周后发布的。亚马逊的收入首次超过沃尔玛据CNBC，亚马逊在季度收入方面首次超越了竞争对手沃尔玛。数据显示，亚马逊第四季度收入达1878亿美元，超过沃尔玛的1805亿美元。自2012年以来，沃尔玛一直保持着每季度收入最高的地位。据 FactSet 的数据，沃尔玛预计在未来财年将实现 7087 亿美元的收入，而亚马逊 2025 年的全年收入预计将达到 7008 亿美元。奈飞宣布2028年前投资10亿美元在墨西哥制作电影据路透，流媒体巨头奈飞首席执行官萨兰多斯2月20日在墨西哥城宣布，Netflix将在2028年前投资10亿美元用于在墨西哥制作电影。这笔投资将用于每年约20部作品的制作。

格隆汇02-21 08:29

李强主持国务院第十二次专题学习

促消费和惠民生相结合，大力提振消费扩大国内需求”为主题，进行第十二次专题学习。国务院总理李强在主持学习时强调，要深入贯彻落实习近平总书记和党中央关于扩大国内需求的决策部署，进一步凝聚共识、拓宽思路，把经济政策的着力点更多转向惠民生、促消费，以更大力度和更精准措施提振消费，持续增强消费对经济发展的基础性作用。上海财经大学校长刘元春作讲解。国务院副总理丁薛祥、何立峰，国务委员谌贻琴作交流发言。李强在听取讲座和交流发言后指出，内部可循环、内需为主导，是大国经济的独有优势。提振消费既是当前扩内需、稳增长的重要抓手，也是中长期转变发展方式的重大举措。要把消费放在更加突出的位置，更多依靠提振消费扩大国内需求、畅通经济循环、拉动经济增长。要千方百计增强消费能力，采取更有效的促消费政策，破除制约消费的障碍束缚，下力气优化消费环境，努力打通消费带动投资、带动产业升级、带动就业增收的链条。李强指出，要紧扣居民需要充分挖掘我国巨大消费潜力。要大力促进服务消费，全面提升教育、医疗、文化、体育、旅游、养老、家政服务等领域的供给水平，特别是围绕应对人口老龄化、推动农业转移人口市民化等重点，加快补齐相应的服务短板。要大力促进科技消费，用好我国应用场景丰富、技术迭代能力强等优势，加快人工智能技术推广，释放人工智能终端产品等消费潜力。要大力促进细分市场消费，立足我国庞大人口基数，顺应多元化、差异化趋势，在更多细分领域开发优质产品和服务，激发新的消费需求。李强强调，提振消费要对症下药、统筹施策，进一步提高政策效能、释放改革效应。要突出重点加大政策支持，把宝贵的政策资源更多用于撬动性、带动性强的领域，善于创新政策工具，更好发挥市场力量提振消费。要找准要害加快改革破题，清理对消费的不合理限制，进一步放宽相关行业市场准入，增加高质量消费供给，对于新兴消费要在发展中规范监管。要把支持政策和改革举措协同起来，调动各方面积极性，形成促消费的合力。

金融界02-20 20:49

日本和中国减持美债合计369亿美元，全球金融市场或面临新挑战

元贬值压力促使日本政府减少美元资产。国内需求变化：日本国内的投资需求增加，资金逐渐流向本国市场。国际经济形势变化：全球经济的不确定性促使日本重新审视其外汇储备配置。日本的美债减持可能带来以下影响：可能导致美债市场的流动性下降，影响美国政府的融资能力。减缓美元的需求，从而影响美元汇率。加剧全球资本流动的不确定性，影响全球金融稳定。三、中国减持美债的背景和动机 2025年12月，中国的美债持有量下降了96亿美元，降至7590亿美元。中国减持美债的原因复杂，主要涉及以下几个方面：经济结构调整：中国政府推动金融市场多元化，减少对美元资产的依赖。国内金融市场需求：随着中国金融市场的进一步开放，国内投资需求持续上升。美中关系的不确定性：美中贸易战等地缘政治因素加剧了中国政府对美国国债的谨慎态度。中国减持美债的举措可能带来的影响包括：减少美元资产的依赖，增强人民币国际化的潜力。短期内可能对美国国债市场产生一定压力，尤其是在其他国家不愿意补充这一缺口的情况下。长远来看，中国或许会在其他国际金融市场中寻求更多的投资机会。四、全球金融市场的反应与未来走势日本和中国的减持行为反映了全球经济环境的不稳定性，全球金融市场可能会面临新的挑战。具体表现为：国家/地区减持金额（亿美元）减持后美债持有量（亿美元）减持原因日本 273 10600 日元贬值压力、国内需求变化中国 96 7590 金融市场多元化、减少对美元依赖未来，美债市场可能面临更多的供需不平衡，影响全球资本流动的稳定性。与此同时，全球主要经济体可能会逐步加大对非美元资产的投资，进一步推动全球金融市场的多极化发展。五、结论与市场展望日本和中国的减持美债现象反映了全球经济结构变化的趋势，也暗示着国际金融市场的未来走势将发生调整。随着美债市场的不稳定性增加，全球投资者可能会寻求更多样化的投资组合，以应对潜在的市场波动和风险。编辑观点：美债市场未来可能会面临更大的压力，特别是如果其他国家纷纷效仿日本和中国的减持举措。美债市场的流动性可能会受到挑战，美元汇率也可能面临一定的贬值压力，全球经济可能进入更加复杂和多变的阶段。美债：指的是美国政府发行的债券，是全球金融市场中最为重要的债务工具之一。日元贬值：指的是日元在外汇市场上的贬值现象，通常与日本的货币政策和经济形势相关。人民币国际化：指的是人民币逐渐成为国际贸易和投资中的主要货币。非美元资产：指的是除美元以外的其他资产类别，如欧元、日元等货币和黄金等。 2025年相关大事件： 2025年1月：日本和中国在2025年继续调整外汇储备，减持美债，导致美债市场面临供应不足的风险。国际知名投行、分析师点评： "随着全球经济的不确定性加剧，国家和投资者逐渐转向非美元资产，减少对美债的依赖。" — 高盛分析师，2025年2月。 "日本和中国的减持行为标志着国际资本市场结构的转变，未来市场波动性可能进一步加剧。" — 摩根士丹利分析师，2025年2月。来源：今日美股网

今日美股网02-20 00:12

美联钢结构冲刺港股IPO，专注做预制建筑，业绩有所下滑

钢板价格波动显著。2021年，其价格因国内需求强劲和全球供应链限制上涨37.5%，达到每吨5449.7元。 2022年和2023年，随着供应链恢复和需求放缓，价格分别下降13.2%和10.4%。未来，预计价格将趋于稳定，受环保法规和能源成本上升影响，2024年至2028年年复合增长率预计为1.9%。美联钢结构的客户涵盖各行各业，包括汽车、机械、电子、制药、化工、建材、饮食和电子商务物流。报告期内，公司前五大客户的收入占比分别为77.7%、64.6%和53.5%；最大客户的收入占比分别为64.8%、43.1%和31.2%。公司大部分收入依赖少数主要客户，因此其财务表现对这些客户的需求波动较为敏感。各报告期内，应收账款及票据余额分别为3.47亿元、4.52亿元和4.31亿元，应收账款及票据周转天数分别为63天、114天和156天，应收账款回收周期不断拉长。 2 行业短期受益于渗透率提升，长期与地产基建的景气度息息相关在全球环境挑战加剧的背景下，环境、社会及管治（ESG）原则成为推动可持续发展的核心框架，其中绿色建筑尤为重要，而预制钢结构建筑是实现绿色建筑的关键方式。建筑可根据建筑方法大致分为两种：传统建筑和预制建筑。传统建筑主要通过现场施工建成，极度依赖人力劳动，导致施工时间较长。相比之下，预制建筑则是由在受控场外环境中生产并运送至工地进行安装的预制构件组装而成。预制建筑可根据所使用的不同材料类型进一步分为以下几种类别：预制钢结构、预制混凝土和其他（例如木结构）。相对而言，预制钢结构建筑在工业设施中具有显著优势，能满足承重和大跨度需求，布局灵活，便于设备安排和生产优化，施工速度快，维护和扩建方便，长期成本低。因此，它是工业建筑中最具经济效益、省时且环保的选择。目前，中国预制钢结构建筑仍处于发展初期。2023年，中国渗透率为13.9%，而美国约为50%，日本为40%。未来几年，随着政策支持和劳动力增长，中国渗透率有望稳步提升。过去五年，预制建筑的市场规模从2019年的4463亿元增长到2023年的6606亿元，年复合增长率为10.3%。未来，随着国家和地方政策的进一步推动，市场预计从2024年的6032亿元增长到2028年的7937亿元，年复合增长率为7.1%。其中，预期预制钢结构建筑市场的市场规模将从2023年的人民币4897亿元进一步上升至2028年的人民币6341亿元。按2023年收入计，美联钢结构在中国预制钢结构建筑市场的工业领域中排名第三，市场份额为4.4%。中国预制建筑市场规模（按收入划分），来源：招股书总体而言，预制钢结构建筑是实现绿色建筑的关键方式，符合政策的导向，目前行业渗透率相对海外较低，未来有一定的机遇。不过从长远来看，预制钢结构建筑行业的发展前景与国内地产及基建的前景息息相关；公司也在拓展海外市场，未来，美联钢结构能否扭转收入下行的局面，还需要持续跟踪。

格隆汇02-19 15:27

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